Проблемы, возникающие при учете фьючерсов и опционов в ОФБУ

Использование фьючерсов и
опционов при управлении
ОФБУ
Олег Якубов
Банк Петрокоммерц
Отдел доверительного управления
Нормативные документы, регламентирующие
деятельность ОФБУ
• ГК РФ (Глава 53 – Доверительное управление имуществом);
• Инструкция №63 «О порядке осуществления операций доверительного
управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными
организациями Российской Федерации» (1997 г.).
Основной документ кредитной организации, регламентирующий
функционирование Фонда - Общие условия создания и доверительного
управления имуществом ОФБУ (Общие условия) – регистрируются в
Банке России.
Учет фьючерсов и опционов
Проблемы, возникающие при учете фьючерсов и опционов в ОФБУ
• Учет фьючерсов и опционов при расчете СЧА
Фьючерсы – не актив (фактически, соглашение на уплату
вариационной маржи)
 Опционы – оцениваются как актив (по средневзвешенной цене)
• Учет фьючерсов и опционов при расчете ограничений, накладываемых
на структуру активов Общими Условиями и Инвестиционной декларацией
ОФБУ
Оценивается открытая нетто-позиция по фьючерсам, опционам и
базовому активу
Возможности для доверительных
управляющих на срочном рынке FORTS
• 21 марта 2005 г. – изменения в нормативных документах срочного
рынка FORTS, описывающие порядок работы на нем доверительных
управляющих
• 1 июня 2005 г. – первый день торгов фьючерсами на корзину облигаций
Москвы
• 3 августа 2005 г. – первый день торгов фьючерсами на индекс РТС
Эффективное управление
портфелем акций при
помощи фьючерсов и
опционов – возможности для
портфельного управляющего
Стратегии, направленные на снижение рыночной
экспозиции (decreasing market exposure)
• Продажа имеющегося портфеля акций
• Продажа фьючерсов на индекс РТС
• Покупка at-the-money опционов пут на индекс РТС
• Покупка out-of-the-money опционов пут на индекс РТС
• Покупка out-of-the-money опционов пут на индекс РТС c leverage
Сравнение относительной эффективности
стратегий на примере акций Лукойла
Дата начала операции:
Дата окончания операции:
Текущая цена акций:
Текущая цена фьючерса (Дек-05):
Текущая цена опциона пут со страйком 1400:
Текущая цена опциона пут со страйком 1300:
Доходность размещения средств, % годовых:
02.09.2005
12.12.2005
1394
1398,3
71,6
29,3
7,0%
(Vola 23,8%)
(Vola 23,8%)
Результат
Стратегия 2
Стратегия 5
Цена акций
Стратегия 3
Стратегия 4
(Продажа
(Покупка otmЛукойла на дату Стратегия 1
(Покупка atm- (Покупка otmфьючерсов
опционов пут
12.12.2005
(Hold)
опционов
опционов
на половину
c leverage
пут)
пут)
портфеля)
2:1)
1150
-17,5%
-8,0%
-3,8%
-8,5%
0,5%
1250
-10,3%
-4,6%
-4,2%
-8,6%
-6,9%
1350
-3,2%
-1,2%
-4,5%
-5,2%
-7,2%
1400
0,4%
0,6%
-4,7%
-1,7%
-3,8%
1450
4,0%
2,3%
-1,3%
1,8%
-0,4%
1550
11,2%
5,7%
5,5%
8,9%
6,5%
1650
18,4%
9,2%
12,3%
15,9%
13,4%
Сравнение относительной эффективности
стратегий на примере акций Лукойла
Стратегия 1 (Hold)
20,0%
15,0%
Стратегия 2 (Продажа
фьючерсов на
половину портфеля)
10,0%
5,0%
Стратегия 3 (Покупка
atm-опционов)
0,0%
-5,0%
-10,0%
-15,0%
-20,0%
1150
1250
1350
1400
1450
1550
1650
Стратегия 4 (Покупка
otm-опционов)
Стратегия 5 (Покупка
otm-опционов c
leverage 2:1)
Статистика снижений акций Лукойла за
последние 5 лет
Случаи падения котировок акций Лукойла более чем на 20% в течение 60
дней
Начало
падения
03.09.1999
14.01.2000
04.04.2000
29.08.2000
20.10.2000
04.06.2001
22.01.2002
27.05.2002
11.10.2004
Цена
205,5
393,1
453,0
464,0
420,0
403,3
474,0
581,5
950,1
Окончание
падения
21.09.1999
28.02.2000
24.05.2000
22.09.2000
15.12.2000
24.07.2001
28.02.2002
25.07.2002
09.12.2004
Цена
161,1
290,4
341,0
359,5
226,0
298,9
375,5
446,0
740,0
Кол-во
Падение, %
дней
18
21,6%
45
26,1%
50
24,7%
24
22,5%
56
46,2%
50
25,9%
37
20,8%
59
23,3%
59
22,1%
9 раз за последние 5 лет (в среднем 2 раза в
год)
Стратегии, направленные на повышение рыночной
экспозиции (increasing market exposure)
• Покупка портфеля акций
• Покупка фьючерсов на индекс РТС
• Покупка фьючерсов на индекс РТС с leverage
• Покупка at-the-money опционов колл на индекс РТС
• Покупка out-of-the-money опционов колл на индекс РТС
• Покупка out-of-the-money опционов колл на индекс РТС с leverage
Сравнение относительной эффективности
стратегий на примере акций Лукойла
Дата начала операции:
Дата окончания операции:
Текущая цена акций:
Текущая цена фьючерса (Дек-05):
Текущая цена опциона колл со страйком 1400:
Текущая цена опциона колл со страйком 1500:
Доходность размещения средств, % годовых:
02.09.2005
12.12.2005
1394
1398,3
68,1
(Vola 22,2%)
32,6
(Vola 23,8%)
7,0%
Результат
Стратегия 6
Цена акций
Стратегия 3 Стратегия 4 Стратегия 5
Стратегия 1 Стратегия 2
(Покупка otmЛукойла на дату
(Покупка
(Покупка atm- (Покупка otm(Покупка
(Покупка
опционов
12.12.2005
фьючерсов c опционов
опционов
акций)
фьючерсов)
колл c
leverage 2:1)
колл)
колл)
leverage 2:1)
1150
-17,5%
-16,5%
-34,8%
-3,0%
-0,4%
-2,8%
1250
-10,3%
-9,3%
-20,5%
-3,0%
-0,4%
-2,8%
1350
-3,2%
-2,1%
-6,2%
-3,0%
-0,4%
-2,8%
1400
0,4%
1,5%
1,0%
-3,0%
-0,4%
-2,8%
1450
4,0%
5,1%
8,2%
0,5%
-0,4%
-2,8%
1550
11,2%
12,2%
22,5%
7,7%
3,1%
4,3%
1650
18,4%
19,4%
36,9%
14,9%
10,3%
18,7%
Сравнение относительной эффективности
стратегий на примере акций Лукойла
Стратегия 1 (Покупка
акций)
20,0%
15,0%
Стратегия 2 (Покупка
фьючерсов)
10,0%
5,0%
Стратегия 4 (Покупка
atm-опционов)
0,0%
-5,0%
-10,0%
-15,0%
-20,0%
1150 1250 1350 1400 1450 1550 1650
Стратегия 5 (Покупка
otm-опционов)
Стратегия 6 (Покупка
otm-опционов c
leverage 2:1)
Статистика повышений акций Лукойла за
последние 5 лет
Случаи роста котировок акций Лукойла более чем на 20% в течение 60 дней
Начало роста
21.09.1999
16.12.1999
28.02.2000
24.05.2000
29.06.2000
15.12.2000
03.04.2001
03.10.2001
29.11.2001
28.02.2002
05.08.2002
31.03.2003
11.08.2003
19.11.2003
15.01.2004
09.02.2004
11.08.2004
17.12.2004
30.06.2005
Цена
161,1
240,0
290,4
341,0
340,0
226,0
258,3
268,3
325,8
375,5
440,0
429,4
555,3
580,1
687,8
723,0
778,8
746,3
1 054,0
Окончание
роста
19.11.1999
14.01.2000
04.04.2000
05.06.2000
25.08.2000
17.01.2001
01.06.2001
13.11.2001
22.01.2002
29.04.2002
22.08.2002
29.05.2003
08.10.2003
05.01.2004
09.03.2004
08.04.2004
07.10.2004
08.02.2005
29.08.2005
Цена
245,5
393,1
453,0
415,0
456,5
328,0
394,6
395,0
474,0
561,7
528,4
569,7
715,0
718,0
839,1
939,7
953,4
896,0
1 367,0
Кол-во
дней
59
29
36
12
57
33
59
41
54
60
17
59
58
47
54
59
57
53
60
Рост, %
52,4%
63,8%
56,0%
21,7%
34,3%
45,1%
52,8%
47,2%
45,5%
49,6%
20,1%
32,7%
28,8%
23,8%
22,0%
30,0%
22,4%
20,1%
29,7%
19 раз за последние 5 лет (в среднем 4 раза в год)
Стратегии, использующие продажу опционов
• Продажа опционов колл на индекс РТС против имеющегося
портфеля акций (Covered Call Writing)
• Продажа опционов пут на индекс РТС (Naked Put Writing)
Covered Call Writing на примере акций Лукойла
15,0%
12,0%
9,0%
6,0%
1331,9 (=1400-68,1)
Break even point
Базовый актив
(цена 1 394)
3,0%
0,0%
-3,0%
-6,0%
-9,0%
1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600
1462,1 (=1394+68,1)
Strategic Break even point
Covered Call
(страйк 1 400;
цена 68,1)
-12,0%
-15,0%
• Снижение волатильности портфеля;
• Повышение доходности вложений в случае нахождения рынка в стадии
снижения или консолидации.
Naked Put Writing на примере акций Лукойла
15,0%
12,0%
9,0%
6,0%
1328,4 (=1400-71,6)
Break even point
Базовый актив
(цена 1 394)
3,0%
0,0%
-3,0%
-6,0%
-9,0%
1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600
1456,6 (=1394+71,6)
Strategic Break even point
Naked Put
(страйк 1 400;
цена 71,6)
-12,0%
-15,0%
• Снижение стоимости входа в позицию;
• Рецепт успешного применения: выписывать опционы на то кол-во
базового актива, которое готов купить по цене исполнения.
Сравнение Covered Call Writing
с Naked Put Writing
• Одинаковый финансовый результат (Call-Put Parity)
• Разница в моментах применения
Имеем
Прогноз
рынка
Цель
Covered Call Writing
Актив
от нейтрального до
умеренно позитивного
Продать актив выше
текущей рыночной цены
Naked Put Writing
Денежные средства
от нейтрального до
умеренно негативного
Купить актив ниже
текущей рыночной цены
Выводы
• На срочном рынке FORTS созданы условия для работы на нем доверительных
управляющих
• Рост оборотов торгов и объемов открытых позиций по фьючерсам и опционам
делают срочный рынок все более привлекательным, в том числе, и для
доверительных управляющих
• Фьючерсы (и, в перспективе, опционы) на индекс РТС – исключительно
удобный инструмент для портфельного управляющего
• Нормативная база, регламентирующая деятельность ОФБУ не препятствует
использованию фьючерсов и опционов
• Даже простейшие стратегии с использованием фьючерсов и опционов могут
повысить эффективность управления портфелем ценных бумаг (ограничение
рисков, эффект плеча, управление рыночной экспозицией)