Фьючерсы на процентные ставки и их

Московская межбанковская валютная биржа
Фьючерсы на процентные
ставки и их практическое
применение
Игорь Марич
Начальник Управления денежного рынка
Руководитель проектной группы «Процентные
деривативы»
Мировой рынок производных инструментов I
Объем торгов фьючерсами в мире в 2005 году
(контрактов)
Общий объем - 3'981,1 млн. контр.
Открытые позиции по фьючерсам в мире в 2005 году
(контрактов)
Общий объем - 118,0 млн. контр.
Commodity
20%
Single Equity
0%
Single Equity
0%
Equity index
23%
Currency
4%
Interest rate
53%
Объем торгов опционами в мире в 2005 году
(контрактов)
Общий объем - 6'105,7 млн. контр.
Commodity
1%
Interest rate
7%
Equity index
42%
Commodity
9%
Currency
3%
Interest rate
46%
Открытые позиции по опционам в мире в 2005 году
(контрактов)
Общий объем - 556,0 млн. контр.
Currency
0%
Commodity
1%
Single Equity
40%
Interest rate
6%
Currency
0%
Equity index
11%
Equity index
52%
Single Equity
82%
2
Мировой рынок производных инструментов II
Объем торгов фьючерсами в мире в 2005 году
(по номинальной стоимости)
Общий объем - 1'005,8 трлн. долл.
Открытые позиции по фьючерсам в мире в 2005 году
(по номинальной стоимости)
Общий объем - 21,6 трлн. долл.
Equity index
5,5%
Currency
1,1%
Equity index
3,7%
Currency
0,5%
Interest rate
93,4%
Interest rate
95,8%
Объем торгов опционами в мире в 2005 году
(по номинальной стоимости)
Общий объем - 402,6 трлн. долл.
Equity index
18,1%
Открытые позиции по опционам в мире в 2005 году
(по номинальной стоимости)
Общий объем - 36,2 трлн. долл.
Currency
0,2%
Equity index
12,5%
Currency
0,2%
Interest rate
81,7%
Interest rate
87,3%
3
15
.0
5.
17
.0
4.
20
.0
3.
20
.0
2.
23
.0
1.
26
.1
2.
28
.1
1.
31
.1
0.
03
.1
0.
05
.0
9.
08
.0
8.
20
06
20
06
20
06
20
06
20
06
20
05
20
05
20
05
20
05
20
05
20
05
7.50
20
05
9.00
11
.0
7.
10.50
20
05
20
05
20
05
15
.0
5.
17
.0
4.
20
.0
3.
20
.0
2.
23
.0
1.
26
.1
2.
28
.1
1.
31
.1
0.
03
.1
0.
05
.0
9.
08
.0
8.
11
.0
7.
13
.0
6.
16
.0
5.
18
.0
4.
20
06
20
06
20
06
20
06
20
06
20
05
20
05
20
05
20
05
20
05
20
05
20
05
20
05
20
05
20
05
9.00
13
.0
6.
16
.0
5.
18
.0
4.
Динамика индексов денежного рынка
10.50
MosPrime1M
MosPrime2M
7.50
MosPrime3M
6.00
4.50
3.00
1.50
0.00
MOSIBOR0N
MOSIBOR1W
MOSIBOR2W
MOSIBOR1M
MOSIBOR2M
MOSIBOR3M
6.00
4.50
3.00
1.50
0.00
4
Рублевые ставки: курс на снижение
7%
6%
5%
4%
3%
01.10.2006
01.09.2006
01.08.2006
01.07.2006
01.06.2006
01.05.2006
01.04.2006
01.03.2006
01.02.2006
01.01.2006
01.12.2005
01.11.2005
01.10.2005
01.09.2005
01.08.2005
01.07.2005
01.06.2005
01.05.2005
2%
• С начала 2006 года наблюдается четкий падающий тренд рублевых ставок – значения
ставок MosPrime Rate за 9 месяцев снизились более чем на 20%
• Одновременно постепенно снижается волатильность рублевых ставок – с начала 2006
года волатильность 3-месячной ставки снизилась на 30%
5
Фиксированная или плавающая ставка I
Кредитные программы российских коммерческих банков
предусматривают предоставление кредитов:
 с фиксированной процентной ставкой;
 с плавающей процентной ставкой;
 гибридных кредитов:
 начальный период с фиксированной ставкой,
 ограничение первого прироста ставки;
 ограничение первого спада ставки.
6
Фиксированная или плавающая ставка II
Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с
фиксированной ставкой с точки зрения заемщика:
 более низкая процентная ставка за счет передачи
процентного риска кредитором;
 тренд падающих ставок приводит к экономии на
процентных платежах.
Историческая статистика развитых стран показывает, что
компенсация заемщику по кредиту с плавающей ставкой
превышает
потенциальные
потери,
обусловленные
принимаемыми рисками колебания процентных ставок.
7
Фиксированная или плавающая ставка III
Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с
фиксированной ставкой с точки зрения кредитора:
 существенно снижают риски несовпадения структуры
и сроков кредитования со структурой и сроками
фондирования;
 позволяют получать стабильную маржу между ставкой
фондирования и плавающей ставкой кредитования;
 дают возможность оценивать дополнительные риски и
управлять ими.
8
Кредитные продукты с плавающей ставкой
Дополнительные риски в кредите с плавающей ставкой можно гибко
перераспределять между кредитором и заемщиком за счет:
 Правильного выбора индекса, от которого зависит ставка
процента по кредиту;
 Ограничения на максимальную величину ставки («потолок»
ставки);
 Ограничения на размер роста/спада плавающей ставки;
 Усреднения значения индекса.
Существенно снизить процентный риск как кредитора, так и
заемщика позволяет хеджирование с использованием производных
инструментов на процентные ставки!
9
Индикаторы денежного рынка – плавающая
составляющая рублевых ставок
Национальная Валютная Ассоциация (НВА) рассчитывает индикаторы
московского межбанковского денежного рынка:
 MosIBOR
– с сентября 2001 года
 MosPrime Rate
– с апреля 2005 года (при содействии ЕБРР)
Методика расчета ставок MosPrime Rate и MosIBOR аналогична порядку
формирования ставок LIBOR.
Значения ставок рассчитываются каждый рабочий день в 12.30 МСК на
основе котировок, выставляемых котирующими банками, и публикуются
на страницах Reuters (MOSPRIME= ; MOSIBOR=) и официальном
Интернет-сайте НВА (http://www.nva.ru) .
10
Котирующие банки: устойчивость базы расчета
Список банков формируется Советом НВА с учетом репутации, финансового
положения, объема операций и наличия опыта работы на московском денежном рынке
(16 и 8 банков соответственно).
MosIBOR – ведущие операторы
межбанковского денежного рынка:
 ОАО «Альфа-банк»
 «АБН АМРО Банк» А.О.
 ЗАО «ВестЛБ Восток»
 ОАО «Внешторгбанк»
 Внешэкономбанк
 АБ «Газпромбанк» (ЗАО)
 АКБ «Еврофинанс-Моснарбанк» (ОАО)
 АКБ «Международный Московский Банк»
 «Банк Москвы» (ОАО)
 «МДМ-Банк» (ОАО)
 ОАО Банк «Петрокоммерц»
 ЗАО «Райффайзенбанк»
 АКБ «Росбанк» (ОАО)
 АК Сберегательный банк РФ
 ЗАО КБ «Ситибанк»
 Инвестиционный Банк «Траст» (ОАО)
MosPrime Rate – первоклассные финансовые
институты:
 «АБН АМРО Банк» А.О.
 ЗАО «ВестЛБ Восток»
 ОАО «Внешторгбанк»
 АБ «Газпромбанк» (ЗАО)
 АКБ «Международный Московский Банк»
 АК Сберегательный банк РФ
 ЗАО КБ «Ситибанк»
 ЗАО «Райффайзенбанк»
11
Срочная структура рублевых ставок
Расчет
индексов
MosIBOR
осуществляется
на
основе
процентных ставок в разрезе
сроков:
Overnight
 1 неделя
 2 недели
 1 месяц
 2 месяца
 3 месяца

*
Сроки
кредитования
отсчитываются от даты «сегодня»
Расчет индексов MosPrime Rate
осуществляется
на
основе
процентных ставок в разрезе
сроков:
1 месяца
 2 месяца
 3 месяца
 6 месяцев (с 01.09.06г.)

*
Сроки
кредитования
отсчитываются от даты «завтра»
12
MosPrime Rate: однодневный срез
Индивидуальные ставки предложения котирующих банков и значение
MosPrime Rate по состоянию на 16-10-2006:
1M
2M
3M
6M
«АБН АМРО Банк» А.О.
4.25
4.50
4.75
4.75
ЗАО «ВестЛБ Восток»
4.50
4.50
4.65
5.00
ОАО «Внешторгбанк»
4.25
4.50
4.90
5.15
АБ «Газпромбанк» (ЗАО)
4.00
4.25
4.50
5.00
АКБ «Международный Московский Банк»
4.50
4.70
4.80
5.00
АК Сберегательный банк РФ
4.50
4.50
4.60
5.00
ЗАО КБ «Ситибанк»
4.50
4.90
4.90
5.00
ЗАО «Райффайзенбанк»
4.60
4.65
4.70
5.00
MosPrime Rate
4.42
4.56
4.73
5.00
13
Использование плавающих ставок на
российском рынке займов
7) 3-й облигационный заем ЕБРР;
синдицированный кредит ОАО
«ГидроОГК»
6) Одобрение ОАО «НЭСК»
заключения кредитных договоров
Миллиарды
Несмотря на относительно недолгую историю своего существования ставки MosPrime
Rate стали признанными индикаторами московского денежного рынка.
Рост обязательств, привязанных к ставкам MosPrime Rate
(публичные сделки)
45
Накопленный объем
обязательств (руб.)
40
7
35
30
1) Начало расчета ставок
MosPrime Rate
15
4
9
2
3
8
ноя.05
5
окт.05
10
8-9) первые ипотечные кредиты в рублях с плавающей ставкой
14
окт.06
сен.06
авг.06
июл.06
июн.06
май.06
апр.06
мар.06
фев.06
янв.06
дек.05
сен.05
авг.05
0 1
июл.05
2) 1-й облигационный заем ЕБРР
20
июн.05
3) Кредит КБ “Ренессанс
Капитал” (ООО)
5
май.05
4) Кредит ОАО «ФСК ЕЭС»;
синдицированный кредит ОАО
«Краснодарский краевой
инвестиционный банк»
6
25
апр.05
5) 2-й облигационный заем ЕБРР;
синдицированный кредит ОАО
«Мосэнерго»
Плавающие ставки и процентный риск
Пример 3.
Сравним выплаты по кредиту, полученному 09.09.2005 года на сумму 10 млн. рублей
на 1 год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную ставку,
равную 10.6% составят 1’054’191.78 рублей. Выплаты по кредиту с плавающей
ставкой (MosPrime3M+4.75%) составят 981’410.96 рублей.
Динамика MosPrime с 09.09.2005 по 08.09.2006
11,50
10,50
10,00
9,50
9,00
MosPrime3M+4.75%
10,60%
8,50
авг.2006
июл.2006
июн.2006
май.2006
апр.2006
мар.2006
фев.2006
8,00
янв.2006
72’780.82
дек.2005
Разница
981’410.96
11,00
ноя.2005
MosPrime3M
+4.75%
1’054’191.78
окт.2005
10.6%
Выплаты
сен.2005
Ставка
15
Плавающие ставки и процентный риск
Пример 4.
В предыдущем примере рассмотрим альтернативный вариант динамики ставки
MosPrime3M (рост ставки с января 2006 года аналогичными темпами).
Сравним выплаты по кредиту, полученному 09.09.2005 года на сумму 10 млн. рублей
на 1 год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную ставку,
равную 10.6% составят 1’054’191.78 рублей. Но выплаты по кредиту с плавающей
ставкой (MosPrime3M+4.75%) теперь составят 1 152 282,19 рублей.
Динамика MosPrime3M с 09.09.05 по 08.09.06
Ставка
Выплаты
13,00
10.6%
1’054’191.78
12,50
MosPrime3M
+4.75%
1’152’282.19
12,00
Разница
MosPrime3M+4.75%
10,60%
MosPrime3M(alt)+4.75%
11,50
-98’090.41
11,00
10,50
10,00
9,50
9,00
авг.2006
июл.2006
июн.2006
май.2006
апр.2006
мар.2006
фев.2006
янв.2006
дек.2005
ноя.2005
окт.2005
8,50
сен.2005
Возникающий
при
использовании
плавающих
ставок
процентный
риск
требует хеджирования
16
Спецификация фьючерса на 3-месячную
процентную ставку MosPrime Rate
Код фьючерса
FSMP3MYM
Базовый актив
3-месячная процентная ставка MosPrime
рублевому межбанковскому кредиту
Объем контракта
10’000’000 рублей
Котировка контракта
100 минус значение 3-месячной процентной ставки
MosPrime Rate, в процентных пунктах годовых
Минимальное изменение цены
0,01 процентного пункта
Месяцы исполнения
девять ближайших месяцев
Последний торговый день
день исполнения
День исполнения
15-е число месяца исполнения
Метод исполнения
без поставки базового актива
Окончательная расчетная цена
100 минус 3-месячная процентная ставка MosPrime Rate,
определенная в день его исполнения
Депозитная маржа
40’300 – 50’400 рублей
Биржевой сбор
250 руб./контракт
Rate
17
по
Хеджирование фьючерсом на MosPrime I
Для хеджирования необходимо, чтобы ставка привлечения и/или
размещения участника рынка коррелировала со ставкой MosPrime:


совпадала;
отличалась на фиксированный спрэд
MosPrime ± Δ;

имела иную регрессионную зависимость
α + β*MosPrime + ε.
Результат по фьючерсу:
8%
10 млн.
Фьючерс на MosPrime
8-5
100
3 мес.
1 год
5%
MosPrime
10 млн. рублей
15.09 16.09
16.12
18
Хеджирование фьючерсом на MosPrime II
Обратная котировка - общепринята для такого типа контрактов
Хеджирование фьючерсами:
100 - MosPrime
привлечение средств –
ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСА
95.00
размещение средств –
ПОКУПКА ФЬЮЧЕРСА
Фьючерс на MosPrime
92.00
10 млн. рублей
15.09 16.09
займ 3 месяца
0
16.12
продажа фьючерсов с датами исполнения 3, 6, 9 мес.
3 мес
6 мес
размещение на 1 год
9 мес
1 год
19
Примеры хеджирования процентного риска – I
Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа
В конце апреля принимается решение об осуществлении в июне 3-месячного займа
в сумме 20 млн. руб. За 2 месяца процентные ставки по кредиту могут вырасти, в
связи с чем проводится хеджирование данного риска.
3M-MosPrime Rate
9,00%
8,00%
7,00%
6,00%
?
5,00%
4,00%
18.09.2006
18.08.2006
18.07.2006
18.06.2006
18.05.2006
18.04.2006
18.03.2006
18.02.2006
18.01.2006
18.12.2005
18.11.2005
18.10.2005
18.09.2005
18.08.2005
18.07.2005
18.06.2005
18.05.2005
18.04.2005
3,00%
20
Примеры хеджирования процентного риска – II
Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа
20 апреля 2006г.:
Текущая ставка 3M-MosPrime – 5,52%. Текущая цена фьючерса, исполняемого в
июне, – 94 (соответствует ставке 6%). В целях хеджирования от роста процентной
ставки по привлекаемым средствам продается фьючерс по текущей фьючерсной
цене.
Если прогноз роста ставок к июню текущего года оправдывается и на 15 июня
ставка MosPrime Rate составит 7,39%, то получается следующий результат от
хеджирования:
20 апреля
15 июня
Текущее значение ставки 3mMosPrime
5,52%
7,39%
- 369’500 руб.
(процентный платеж)
Текущая фьючерсная цена
94,00
92,61
2*35’035 руб. = 70’070 (доход в
виде вариационной маржи)
Итого:
Финансовый результат
- 299’430 руб. (итог,
соответствующий ставке 6%)
21
Примеры хеджирования процентного риска – III
Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа
Если прогноз роста ставок к июню текущего года не оправдывается и на 15 июня
ставка MosPrime Rate составит 5,03%, то получается следующий результат от
хеджирования:
20 апреля
15 июня
Текущее значение ставки 3mMosPrime
5,52%
5,03%
- 251’500 руб.
(процентный платеж)
Текущая фьючерсная цена
94,00
94,97
- 2* 24’449 руб. = 48’898 (убыток
в виде вариационной маржи)
Итого:
Финансовый результат
- 300’398 руб. (итог,
соответствующий ставке 6%)
В этом случае убыток в виде вариационной маржи представляет собой издержки
хеджирования. Чтобы его избежать, можно закрыть фьючерсную позицию
обратной сделкой при определении тренда.
22
Примеры хеджирования процентного риска – IV
Пример 2: Хеджирование займа со сроком до погашения отличным от
дюрации базовой ставки
Возможно хеджирование выплат по краткосрочным заимствованиям с иными
близкими сроками, например, фьючерсом на 3-месячную ставку можно
хеджировать процентные риски по займам на 135 дней.
Для этого необходимо учесть коэффициент хеджирования, равный отношению
дюраций этих заимствований и базовых ставок в используемых срочных
инструментах. В последнем случае он будет равен 1,5 (135 / 90). То есть для
хеджирования используется число фьючерсов, в 1,5 раза большее объема займа.
Применительно к примеру №1 получим:
20 апреля
15 июня
Финансовый результат
Текущее значение ставки 3mMosPrime
5,52%
7,39%
- 554’250 руб.
(процентный платеж)
Текущая фьючерсная цена
94,00
92,61
1,5*2*35’035 руб. = 105’105 (доход
в виде вариационной маржи)
Итого:
- 449’145 руб. (итог,
соответствующий ставке 6%)23
Многопериодное хеджирование
Одновременное совершение сделок с несколькими сериями фьючерсов
предоставляет возможность хеджировать будущие денежные потоки с любой
структурой по объему выплат, как с равными, так и с различающимися платежами,
объем которых известен на момент хеджирования.
Strip hedge
I
II
Stack hedge
III
I
II
III
За счет одновременных операций с несколькими последовательными сериями
фьючерса можно формировать синтетические средне- и долгосрочные займы с
фиксированной процентной ставкой. Так, операции с 4-мя квартальными сериями
на 3-месячную процентную ставку позволят синтезировать годовой заем с
фиксированной процентной ставкой:
t
Открытие
позиций
T1
T2
T3
Истечение позиций
T4
24
Спецификация фьючерса на накопленную
однодневную процентную ставку MosIBOR
Код фьючерса
FSMONCYM
Базовый актив
накопленная (эффективная) однодневная процентная ставка
MosIBOR за период со дня открытия позиции до последнего
дня торговли данной серией фьючерса
Объем контракта
10’000’000 рублей
Котировка контракта
дисконтированная
номинальная
сумма
контракта
альтернативно в терминах базовой процентной ставки
Минимальное изменение цены
1 рубль
Месяцы исполнения
три ближайших месяца плюс два следующих квартальных
(март, июнь, сентябрь, декабрь) месяца
Последний торговый день
рабочий день, предшествующий дню исполнения фьючерса
День исполнения
15-е число месяца исполнения
Метод исполнения
без поставки базового актива
Окончательная расчетная цена
10’000’000 рублей
Депозитная маржа
20’000 – 100’000 рублей
Биржевой сбор
30 руб./контракт
25
/
Хеджирование фьючерсом на MosIBOR I
Хеджирование фьючерсами:
покупка фьючерса
привлечение средств –
ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСА
F
размещение средств –
ПОКУПКА ФЬЮЧЕРСА
MosIBOR
MosIBOR
1, 2, 3 месяца
Результат спекулятивной
покупки фьючерса:
10 млн.
F – MosIBOR
36500
кол-во дней
26
Хеджирование фьючерсом на MosIBOR II
Фиксирование уровня процентной ставки по будущим операциям на рынке кредитов
овернайт:
MosIBOR-o/n
10.00
Процентная ставка
MosIBOR-o/n
3M-Average MosIBOR-o/n
8.00
2.50%
6.00
4.00
2.00
0.00
10.01.2006
24.01.2006
07.02.2006
21.02.2006
07.03.2006
21.03.2006
04.04.2006
18.04.2006
02.05.2006
16.05.2006
FSMONC
10 000 000
Фьючерсная цена
Продажа фьючерса на
накопленную
однодневную
процентную ставку
MosIBOR позволяет
ограничить риск
увеличения
процентных выплат
по привлекаемым
однодневным
кредитам на рынке
МБК в течение срока
до исполнения
контракта.
9 980 000
9 960 000
9 940 000
3.35%
9 920 000
2.50%
9 900 000
15.02.2006
01.03.2006
15.03.2006
29.03.2006
12.04.2006
26.04.2006
10.05.2006
27
Фьючерсы на процентные ставки на срочном
рынке ММВБ
Сред ний за т орговую сессию спрэд по фьючерсам на ст авку
MosIBOR
60%
0,3%
40%
0,2%
20%
0,1%
0%
С начала торгов по 20 октября 2006г. было заключено 40 сделок со 175 контрактами
общим объемом торгов свыше 1,7 млрд. рублей.
28
Среднее время поддержания спрэда
0,4%
19.10.06
80%
14.10.06
10%
0,5%
09.10.06
0,1%
100%
04.10.06
25%
0,6%
29.09.06
0,2%
Размер спрэда
40%
Среднее время поддержания спрэда
0,3%
11.10.06
55%
06.10.06
0,4%
01.10.06
70%
26.09.06
0,5%
21.09.06
85%
16.09.06
0,6%
11.09.06
100%
06.09.06
С реднее время поддерж ания спрэда
1 месяц
2 месяца
3 месяца
4 месяца
1 месяц
3 месяца
0,7%
01.09.06
Размер спрэда
С реднее время поддерж ания спрэда
2 месяца
Сред ний за т орговую сессию спрэд по
фьючерсам на ст авку MosPrime
Биржевой терминал срочного рынка
MICEX Trade FO
29
Контактная информация
Управления рынка стандартных
контрактов ММВБ
Телефон:
(495) 705-96-12
(495) 705-96-27
Факс:
(495) 202-75-04
e-mail:
derivatives@micex.com
Интернет-представительство: www.micex.ru
30