Государственный университет – Высшая школа экономики Кафедра фондового рынка и рынка инвестиций Как покупаются и продаются паи ПИФов Лекция 4 Абрамов Александр Евгеньевич Содержание 1) Понятие первичного и вторичного рынков ценных бумаг инвестиционных фондов 2) Как устроены рынки ценных бумаг инвестиционных фондов за рубежом? 3) Как устроен рынок паев ПИФов в России? 4) Перспективы развития рынка ПИФов в России Первичный рынок ценных бумаг инвестиционных фондов (дистрибуция паев) Рынок, на котором: • Осуществляются сделки выдачи, обмена и погашения ценных бумаг ИФ; • Сделки осуществляются напрямую между эмитентом (ИФ) и инвесторами с участием финансовых посредников; • Действует механизм ценообразования на основе расчетной стоимости ценных бумаг ИФ (см Приложение). Агенты по выдаче, обмену и погашению паев • Наличие брокерской лицензии; • Или специализированный депозитарий; • Наличие договора с управляющей компанией. Вторичный рынок ценных бумаг инвестиционных фондов Рынок, на котором: • Совершаются сделки с паями между их действующими владельцами (вторичное обращение); • Цены сделок определяются на основе баланса спроса и предложения. Разница между ценой паев на вторичном рынке и расчетной стоимостью первичного рынка называется премией (+) или дисконтом (-) Первичный и вторичный рынки паев разных типов ПИФов Дистрибуция и вторичный рынок паев на бирже, млн.рублей 195 523 200 000 180 000 160 000 134 064 140 000 Сделки на бирже с паями ПИФов 120 000 100 000 Сделки выдачи, обмена и погашения паев открытых и интервальных ПИФов 80 000 54 328 60 000 33 419 40 000 20 237 20 000 140 1 539 4 990 0 2004 2005 2006 2007 Доля разных факторов в приросте СЧА открытых и интервальных ПИФов 120 16,6 100 5,4 9,2 20,8 37,1 Доля фактора, % 80 44,6 41,7 66,2 21,6 48,0 а) переоценки стоимости активов 60 б) реализации активов 97,7 23,9 40 64,2 20 0 25,9 46,6 31,5 7,9 -1,3 2001 -20 57,6 49,2 2002 -14,2 2003 2004 2005 2006 2007 в) баланса продаж Разновидности инвестиционных фондов в США Первичный рынок ценных бумаг взаимных фондов в США Обороты сделок с акциями на различных сегментах фондового рынка США 100% AMEX Среднее 2,4% NASDAQ Среднее 41,4% 80% 60% NYSE 40% Среднее 44,8% 20% Среднее 11,4% Выдача-погашение акций взаимных фондов 0% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Источник : расчеты по данным Всемирной Федерации Бирж и Investment Company Institute 2000 2001 2002 2003 2004 Разнообразие каналов дистрибуции Централизация расчетов на первичном рынке акций взаимных фондов Какие ИФ торгуются на биржах? Инвестиционные Фонды на биржах ETFs Public REITs Closed-End Funs Разновидности ИФ на биржах • ETFs (Exchange Traded Funds) – индексные фонды, использующие механизм биржевого арбитража для минимизации премий и дисконтов; • Public REITs (Real Estate Investment Trusts) – публичные компании, которые обязаны распределять среди акционеров 90% полученной прибыли; • Closed-End Funds – закрытые инвестиционные фонды с ликвидными портфелями Прогноз сделок выдачи, обмена и погашения паев ПИФов 1. СЧА ПИФов, млрд. руб. 2004 г. факт 2005 г. факт 2006 г. 2007 г. 2008 г. 112 180 320 500 700 47 81 160 250 350 50,0 50,0 50,0 2. Сделки выдачи, обмена, погашения паев ПИФов: - млрд. руб. - в % от СЧА ПИФов 42,0 45,0 Основная проблема биржевого рынка паев в России •Проблема премий и дисконтов; •Биржевой рынок паев ПИФов пока является неликвидным; •Биржевая инфраструктура не участвует в организации расчетов на первичном рынке паев ПИФов 20 .3 20 .03 .5 20 .03 .7 20 .03 20 .9.0 .1 3 1 20 .03 .1 20 .04 .3 20 .04 .5 20 .04 .7 20 .04 20 .9.0 .1 4 1 20 .04 .1 20 .05 .3 20 .05 .5 20 .05 .7 20 .05 20 .9.0 .1 5 1 20 .05 .1 20 .06 .3 20 .06 .5 20 .06 .7 20 .06 20 .9.0 .1 6 1 20 .06 .1 20 .07 .3 20 .07 .5 20 .07 .7 20 .07 20 .9.0 .1 7 1 20 .07 .1 20 .08 .3 20 .08 .5 20 .08 .7 .0 8 Проблема премий и дисконтов 120 80 60 0 Расчетная стоимость и биржевая цена пая индексного ПИФа "Индекс ММВБ" УК ПИОГЛОБАЛ ЭМ, рублей 110,5 рублей 100 Цена пая на ММВБ Расчетная стоимость пая 40 20 5,4 рубля Каналы дистрибуции паев ПИФов в России • Развитие агентской сети на основе крупных розничных банков и брокеров; • Создание фондовых магазинов; • Развитие агентской сети на базе интернет-технологий; • Применение биржевой инфраструктуры. Проблемы выдачи, обмена и погашения паев ПИФов • Ограниченность агентской сети; • Проблемы доступа к услугам крупных банков-агентов для большинства УК; • Повышенные риски на агентов; • Отсутствие унифицированного документооборота; • Риски инвесторов при расчетах по сделкам с паями. Особенности ПИФов, ориентированных на биржевое обращение паев Индексные и другие ETFs (биржевые инвестиционные фонды): – минимизация расхождений между текущей расчетной стоимостью пая и его биржевой котировкой; – привлекательность для долгосрочных розничных инвесторов или спекулятивных инвесторов Закрытые ПИФы с неликвидным портфелем (ПИФы недвижимости, ипотечные и др.): – отсутствие информации о текущей расчетной стоимости пая; – специалисты или маркет-мейкеры как главный механизм поддержания ликвидности Закрытые ПИФы с ликвидными портфелями: – возможность определения текущей расчетной стоимости пая; – арбитраж на премиях и дисконтах; – привлекательность для спекулятивных инвесторов Как добиться ликвидности биржевого рынка паев? • (См. Приложение) • Ориентация модели ПИФа на особенности биржевого рынка; • Институт специалистов и маркет-мейкеров по паям; • Вторичный биржевой рынок паев должен дополняться рынком первичным; • Заинтересованность участников торгов совершать брокерские операции с паями различных ПИФов