Монетарная модель с гибкими ценами Лекция 2 Процентный паритет и процентный арбитраж • Процентный арбитраж – это финансовая операция, состоящая в кратковременном направлении ликвидных фондов в тот финансовый центр, где эти фонды дадут максимальный доход Et 1 (1 i ) (1 i f ) Et Et 1 (1 i ) (1 i f ) Et • Процентный паритет(случай отсутствия возможности арбитража) или Et 1 (1 i ) (1 i f ) Et 2 Валютный риск и хеджирование • Большинство экономических агентов нерасположены к риску (risk averse) и склоны защититься от риска в с помощью хеджирования (hedging) • Хеджирование означает поддержание баланса (равенства) между активами (assets) и пассивами (liabilities, обязательствами) в иностранной валюте • Основная функция форвардного валютного рынка – дать экономическим агентам возможность защититься от риска обменного курса (валютного 3 риска) Форвардный валютный рынок • Обменный курс spot – текущий обменный курс( E ) • Форвардный валютный контракт (Forward exchange contract): соглашение о купле-продаже валют различных стран на определенную дату в будущем и по заранее согласованному валютному курсу. • Форвардный валютный курс (Forward rate of exchange) ( E F ): заранее установленный курс поставки валюты через определенный срок, подсчитанный, обычно, обратным способом как стоимость $. 4 Форвардная маржа • Форвардная премия (forward premium) появляется когда ожидается удорожание национальной валюты • Форвардный дисконт (forward discount) появляется когда ожидается удешевление национальной валюты • В качестве меры форвардной премии или форвардного дисконта используют величину форвардной маржи F Е Е f Е 5 Покрытый процентный паритет (covered interect parity condition) • агенты нерасположенные к риску • защищаются от риска обменного курса с помощью форвардных контрактов EF (1 i ) (1 i f ) Et ln(1 i) lnE F - ln E t ln(1 i f ) ln(1 x) x i - i f lnE F - ln E t 1 i f 1 1 i f i if f 6 Покрытый процентный паритет и мобильность капитала • При совершенной мобильности капитала можно говорить о том, что арбитраж приводит к выравниванию норм доходности в обеих странах (если пренебречь трансакционными издержками). • Возникает процентный паритет, при котором инвестору безразлично в какие ценные бумаги иностранные или отечественные вложить деньги • При отсутствии ограничений в движении капитала 7 условие CIP (ППП) полностью реализуется Непокрытый процентный паритет (uncovered interest parity) • агент имеет определенные ожидания относительно будущих значений обменного курса и следует в свое поведении этим ожиданиям. e E t 1 (1 i) (1 i f ) Et Агент «risk neutral» Агент «risk averse» e E t 1 Et e i i f ln E t 1 ln Et Et E e t 1 Et i if te Et E e t 1 Et i if te t Et Премия за риск 8 Различия двух условий процентного паритета • CIP предполагает безрисковое вложение, UIP элемент риска или спекуляцию • Они могут совпасть только тогда, когда на бирже присутствуют хорошо обеспеченные и безразличные к риску торговцы • В противном случае инвесторы требуют «плату за риск», что приводит к повышению ожидаемой 9 нормы доходности Премия за риск • Знак премии за риск зависит - от двухсторонней финансовой позиции двух стран - от финансовой позиции третьих сторон (например, Америки, Японии) в активах каждой страны • Величина премии за риск зависит от степени риска и от степени несклонности инвесторов к риску 10 Равновесие валютного рынка и процентный паритет • Взаимозаменяемые активы E e t 1 Et i if Et Еd/f Доходность от вложений в отечественные активы E1 E* Доходность от вложений в Иностранные активы A id Доходность активов 11 Равновесие валютного рынка и процентный паритет • Невзаимозаменяемые активы i if Еd/f E e t 1 Et Et E1 E* A e if d i Е Е 12 Монетарный подход Идея монетарного подхода • Кроме международных сделок, обменный курс определяется состоянием равновесия денежного рынка страны • Равновесный обменный курс определяется равновесием спроса и предложения денег • Факторы, влияющие на спрос и предложение денег оказывают решающее значение на равновесный обменный курс 14 Логика монетарного подхода • Взаимосвязь между уровнем цен и предложением денег в стране M / P l (Y , i ) d M /P l E df f f (Y , i ) d • Паритет покупательной способности d/ f f f E d/ f P f P d M / l (Y , i) f M /l df f f (Y , i ) 15 Модель с гибким ценами Предпосылки • Рассматривается установление валютного курса только в долгосрочном периоде • Данный подход предполагает изучение поведения экономики, характеризуемой двумя важными особенностями. гибкими ценами, величина изменения цен зависит как от спроса, так и от предложения денег в экономике. выполнением паритета покупательной способности: для упрощения в этих моделях также предполагается, что в каждый момент времени реальный валютный курс равен единице и, соответственно, выполняется абсолютная версия PPP. 17 Предпосылки • • две одинаковые страны с полной занятостью выполняется непокрытый процентный паритет it it f e e t ,t 1 • Et (еt 1 ) еt ожидания формируются рациональным образом e t ,t 1 e Eet 1 t Et (et 1 ) е d f p p d f • выполняется РРР • предложение денег определяется государством • функция спроса на деньги в рассматриваемых странах d M exp(i )Y P 18 Решение модели • Используя mt pt yt it mt pt yt it f f f it it f e e t ,t 1 е d f p p d f e t ,t 1 e Eet 1 t Et (et 1 ) Et (еt 1 ) еt f • Получаем et ( ptd ptf ) (m mt ) ( yt yt ) e d t f f e t ,t 1 19 Решение модели • Введем параметр относительной ликвидности lt (m mt ) ( yt yt ) d t • Тогда f f et (m mt ) ( yt yt ) e d t f f e t ,t 1 • Преобразуем к виду et lt ( Еt (еt 1 ) et ) lt Еt (еt 1 ) et 1 20 Общее решение lt Еt (еt 1 ) et 1 et lt lt 1 Еt 1 (еt 2 ) et 1 1 Е (l 1 t t 1 ) Еt (еt 2 ) 1 1 2 et Еt lt Е t (lt 1 ) Еt (еt 2 ) 2 2 1 (1 ) (1 ) n 1 1 Еt (lt ) Еt (еt n1 ) et 1 0 1 1 n 21 Рациональное решение и рациональные пузыри n 1 1 Е t (lt ) lim Еt (еt n1 ) et 1 0 (1 ) n 1 et e bt n t 1 Е t (lt ) e t 1 0 (1 ) n bt lim n 1 n 1 Еt (еt n 1 ) 22 Фундаментальный валютный курс • фундаментальный валютный курс можно интерпретировать как долгосрочный валютный курс • показывает, что значение долгосрочного валютного курса определяется значением текущих и ожидаемых в будущем значений фундаментальных факторов 23 Значение концепция фундаментального валютного курса • Причины появления пузырей на валютном рынке Неполнота информации о будущей динамике фундаментальных факторов Неправильная спецификация агентами основных уравнений модели вычисления фундаментального валютного курса Нерациональность поведения (ожиданий) агентов в некоторые промежутки времени 24 Уравнение динамики рационального пузыря et 1 e bt 1 n t 1 Et (et 1 ) Et (e ) Et (bt 1 ) lt Еt (еt 1 ) et 1 n t 1 lt Et (e t n1 ) Et (bt 1 ) et 1 1 1 n l E ( e n t t t 1 ) et 1 1 Et (bt 1 ) et e 1 n t Et (bt 1 ) n n e t bt e t 1 Et (bt 1 ) 1 bt 25 Значение концепция рациональных спекулятивных пузырей • Позволила понять механизм развития пузыря, но не объяснила причину появления . • Синглетон (Singleton, 1987) – Долгосрочный пузырь на валютном рынке может существовать только при условии надувания пузыря в уровне цен одной из стран в курсовой паре. – Пузырь в уровне цен может быть связан только с характеристиками спроса на деньги, сам спрос на деньги меняется при изменении ставки процента в экономике. – Ставка процента в экономике меняется в результате изменения ожиданий относительно будущей динамики 26 курса валюты. Реальные и рациональные пузыри Основными причинами появления пузырей считают: • Неполнота информации о будущей динамике фундаментальных факторов • Неправильная спецификация агентами основных уравнений модели вычисления фундаментального валютного курса • Нерациональность поведения (ожиданий) агентов в некоторые промежутки времени 27 Проблемы теории рациональных пузырей • Из теории следует взрывная динамика пузыря, чего на практике не наблюдается • Из теории ничего нельзя сказать о причинах надувания пузыря • Из теории следует, что любое отклонение валютного курса от фундаментального значения будет развиваться как пузырь; то есть сам пузырь – это всего лишь констатация неустойчивости рационального решения модели с гибкими ценами. 28 Выводы модели • Валютный курс есть приведенный к настоящему моменту времени будущий поток относительных ликвидностей. • Валютный курс в долгосрочном периоде определяется только монетарными факторами 29 Выводы модели • Увеличение денежной массы, приведет к соответствующему росту обратного валютного курса. • Увеличение ВВП отечественной экономики приведет к снижению курса иностранной валюты. Данный вывод не согласуется с выводом из модели Мандела-Флеминга Причина в том, что в модели Мандела-Флеминга на первом плане стоит рынок благ, а в монетарной модели – рынок денег: уровень ВВП по-разному действует на валютный курс через механизмы рынков благ и денег. 30 Литература • КО: гл.15, 16, приложение 2 к гл.17 • БВ: гл.19.3, приложение к гл.19 31