Убедим менеджеров максимизировать NPV Содержание • • • • • • Процесс капиталовложения Принимающие Решения и Информация Стимулы Остаточный Доход и EVA учет измерений производительности Экономическая Прибыль Основная проблема посредника • Акционеры = Владельцы • Менеджеры = Служащие Вопрос: Кто имеет власть? Ответ: Менеджеры. Решение по капиталовложениям • Стратегическое планирование “ Сверху Вниз ” • Капиталовложения • Создание проекта “снизу вверх” Внебюджетные расходы • • • • Информационная технология Исследование и развитие Маркетинг Обучение и развитие Информационные проблемы 1. Последовательные прогнозы 2. Сокращение отклонение в прогнозах 3. Получение главным управляющим необходимой информации 4. Устранение конфликтов кнтересов Рост и доходы Ставка дохода, % 12 11 Рентабельная ставка дохода 10 9 8 7 Ставка роста, % 5 10 15 20 25 Второй закон Брейли-Майерса Пропорция предложенных проектов, имеющих положительную NPV на уровне официальной корпоративной предельной ставки независима от предельной ставки. Стимулы • • • • Агентские конфликты в составлении бюджета долгосрочных расходов Сокращение усилий Льготы Укрепление инвестиции Избежание риска Побудительные проблемы • Контроль - Рассмотрение действий менеджеров и обеспечение стимулов по максимизации биржевой стоимости акций • Проблема свободного полёта - Когда владельцы полагаются на усилия других, чтобы контролировать компанию. • Компенсация - Как оплачивать менеджеров, чтобы уменьшать стоимость контроля и потребность в нём и максимизировать биржевую стоимость акций. Остаточный доход и EVA • Методы для преодоления ошибок в бухгалтерском учете измерений производительности. • Подчеркивание концепции NPV в оценке производительности по стандарту бухгалтерского учета. • Больший акцент на долгосрочные, нежели чем на краткосрочные решения. • Тщательнее отслеживать биржевую стоимость акции, нежели учитывать производительность Остаточный доход и EVA Quayle City Subduction Plant ($млн.) • Доход Продажи 550 COGS 275 Продажа, G&A 75 200 налоги 35% 70 Чистый доход $130 • Активы чистый W.C. 80 Собственность, завод и оборудование1170 less depr. 360 чистые инвест 810 другие активы 110 итого активов $1,000 Остаточный доход и EVA Quayle City Subduction Plant ($млн) 130 ROI .13 1, 000 Учитывая COC = 10% Чистый ROI 13% 10% 3% Остаточный доход и EVA Остаточный доход или EVA = чистый долларовый доход после вычитания стоимости капитала. EVA = остаточный доход = = производственная прибыль - требуемый доход = = производственная прибыль - [цена капитала х инвестиции] Остаточный доход и EVA Quayle City Subduction Plant ($mil) Данный COC = 12% EVA Остаточный доход 130 (.12 1, 000) $10 млн Экономическая прибыль Экономическая Прибыль = вложенный капитал, умноженный за счет разницы между прибылью на инвестированный капитал и стоимостью капитала. EP экономическая прибыль (ROI r) вложенный капитал Экономическая прибыль Quayle City Subduction Plant ($млн) Пример по 12% COC - продолжение. EP ( ROI r ) вложенный капитал (.13-.12) 1,000 $10млн Сообщение EVA + Менеджеры заинтересованы только в + + - том,чтобы вложить капитал в проекты, которые приносят больше, чем стоят. EVA делает стоимость капитала видимой для менеджеров. Ведет к сокращению используемых активов. EVA не измеряет текущую стоимость. Поощряет быструю окупаемость и игнорирует разницу между объявленным курсом акций при поглощении и текущим рыночным курсом денег. EVA фирм США - 1997 EVA вложенный доход от стоимость капитала 36.0% 12.2 капитала 9.7% 9.0 Coca Cola Dow Chemical $2,442 6,81 капитал $10,814 23,024 Ford Motor General Electric 1,719 2,515 58,272 53,567 12.1 17.7 9.1 12.7 General Motors Hewlett - Packard - 3,527 - 99 82,887 24,185 5.9 15.2 9.7 15.7 IBM - 2,743 67,431 7.8 11.8 Johnson & Johnson Merck 1,327 1,688 18,138 22,219 21.8 23.0 13.3 14.5 Microsoft Philip Morris 1,727 3,119 5,680 42,885 47.1 20.1 11.8 12.5 Safeway 335 4,963 15.7 8.5 UAL Walt Disney 298 - 347 13,420 30,702 9.8 11.0 7.2 12.6 Бухгалтерский учет измерений кассовые поступления + изменения в цене начальная цена C1 +(P1 -P0 ) = P0 Ставка дохода= Бухгалтерский учет измерений кассовы епоступления изменения в цене Ставкад охода начальная цена C (P1 P0 ) 1 P0 Экономический доход = поток наличности + изменения в текущей стоимости C1 ( PV1 PV0 ) Ставка дохода PV0