Кредитный кризис – проблемы с ликвидностью

NewRussiaGrowth
Private Equity Advisors
Мезонинное финансирование как
источник денег во время кризиса
Александр Аболмасов
Директор
Email: aabolmasov@nrgc.com
2009
1
- Кризис ликвидности
- Почему деньги стали стоить так дорого?
- Тенденции на рынке фондов прямых инвестиций
- Тенденции на рынке мезонинного капитала
2
Кредитный кризис – проблемы с ликвидностью
- Объем российского корпоративного долга
подлежащему выплате в 2009г составит $196
млрд. из общего объема в $535млрд.:
Структура кредитного портфеля
банковской системы РФ, %
до 6 месяцев
12%
- $150 млрд. кредиты российских банков
- $24 млрд. внешние долги (синдицированные кредиты и
евробонды)
больше 3 лет
31%
- $22 млрд. рублевые облигации
- Международный заемный капитал
(синдицированные кредиты и евробонды)
доступны только для крупнейших российских
заемщиков
6-12 месяцев
27%
1-3 года
30%
Источник: ЦБР
-28% всех российских евробондов составляют выпуски
Газпрома, другие 27% - ВТБ, Сбербанк, TNK-BP,
Газпромбанк и Россельхозбанк)
- Для средних российских заемщиков также
ограничен доступ к привычным источникам
заемного капитала:
- кредиты банков
- рублевый рынок облигаций
3
В банковской системе проблема отсутствия ликвидности сохраниться на 2-3 года
Текущая задолженность корпоративных
клиентов, $ млрд.
$ млрд.
500
- Банки не предоставляют новых займов
450
- Доля госбанков в кредитном портфеле
всей банковской системы выросла до 47%
с 42% в августе 2009
350
- Основная часть государственной
поддержки направляется в госбанки
400
300
250
200
150
100
50
0
- Приоритетом для госбанков является
кредитование крупных государственных
корпораций
Источник: ЦБР
200
- Частные банки имеют проблемы с
собственным капиталом, в связи с
понесенными убытками и плохими
долгами, которые могут вырасти до 10 –
30% к концу 2009г.
$ млрд.
150
Потребность в дополнительном собственном капитале
банковской системы для поддержания текущего кредитного
портфеля
100
50
0
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
2Q09 E 3Q09 E 4Q09 E
-50
-100
Собственный капитал
Портебности в капитале, прогноз Ренессанса
Портебности в капитале, прогноз Сбербанка
Портебности в капитале, прогноз ЦБР
Источник: ЦБР,
Сбербанк,
Ренессанс Капитал
4
Рынок корпоративных рублевых облигаций может практически закрыться
- Банки были основными покупателями
облигаций, но недостаточность
ликвидности заставляет их избавляться от
бумаг
$ млрд.
80
70
60
50
- С августа 2008г на рынке не было
размещено ни одного выпуска эмитентов
второго и третьего эшелонов*;
40
- Только «голубые фишки» могут занимать
на рублевом облигационном рынке
(Газпромнефть, МТС, РЖД, EBRD);
10
- Средняя дюрация существующих
облигационных займов – 0,96 года
Задолженность компаний по рублевым
облигационным займам
30
20
Источник: cbonds.ru
0
bn. $
6,0
Выплаты
по рублевым
облигациям
The schedule
of monthlyкорпоративным
payments of corporate
sector*
5,0
- Для третьего эшелона этот показатель
равняется только 0.45
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Погашения
Redemption
* только частные размещения
Купоны
Coupons
Пут опцион
Put
option
Источник: ММВБ, оценка Банка Москвы
5
Рост кредитных ставок
Динамика изменений ставок
40%
- Кредитные ставки для компаний по
рублевым займам выросли с 10% до 20
– 30%
- По валютным займам этот показатель
вырос с 8 – 11% до 16-25%
- Средняя процентная ставка по
рублевым займам составила 15 -25% (а
для третьего эшелона - 40%)
- Ставки по евробондам 9 - 20% в
долларах США
35%
30%
25%
Межбанковская ставка, (Mosprime 6M)
Кредитная ставка для корпоративных
клиентов
20%
15%
10%
5%
Источник: ЦБР
0%
1 сен 06
55,0%
45,0%
1 мар 07
1 сен 07
1 мар 08
1 сен 08
1 мар 09
Голубые
фишки
2 эшелон
3 эшелон
35,0%
25,0%
15,0%
5,0%
Источник: cbonds.ru
6
- Кризис ликвидности
- Тенденции на рынке фондов прямых инвестиций
- Проблемы с привлечением финансирования для фондов прямых
инвестиций
- Тенденции на рынке мезонинного капитала
7
Инвесторы хотят уменьшить зависимость от фондов прямых инвестиций
• Активы под управлением глобальной индустрии
фондов прямых инвестиций (ФПИ) увеличились с
$960 млрд. в 2003 до $2.5трлн. в 2008
• «Навес» в размере $250 млрд. со стороны ФПИ:
• Проблема ликвидности (28%)
• Чрезмерная распределение капитала
«Denominator effect» (35%)
Публичные ФПИ, дисконт / премия по
типам фондов
Возможная продажа ФПИ на вторичном
рынке в следующие 24 месяца
Очень
вреоятно;
1%
Возможно;
9%
Мало
вероятно;
90%
Источник: Preqin, Март 2009
Пропорция инвесторов, чрезмерно
распределивших свои средства в ФПИ
Чрезмерно
; 35%
Неопредел
ившиеся;
2%
Стандартно
; 63%
Источник: Preqin, Февраль 2009
Источник: Preqin, Январь 2009
8
Доходность ФПИ все еще опережают другие классы активов
Средняя доходность (IRR) всех ФПИ
30%
• Доходность ФПИ уменьшится, особенно для
фондов с инвестициями сделанными в 20052007гг.
15%
10%
5%
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
0%
1990
IRR
20%
Источник: Preqin, Январь 2009
Доходность по классу активов для
публичных пенсионных фондов, июнь 2008
25%
Медианная доходность (%)
• Средняя доходность фондов прямых
инвестиций больше чем у акций и
недвижимости
25%
20%
15%
Общая доходность
10%
ФПИ
5%
Акции
Облигации
0%
-5%
1 год
3 года
5 лет
Недвижимость
-10%
-15%
Источник: Preqin, Январь 2009
9
Проблемы с размещение денег и оценкой стоимости фондов
Существенные инвестиции ФПИ, 2006 - 2008
400
• Вложения ФПИ уменьшилось в 3
– 5 раз в 2008г. по сравнению с
2007г.
• Проблемы с оценкой стоимости:
• Возросло кол-во фондов с
отсутствием положительной
динамики оценки с 15% до
80%.
350
300
250
200
150
100
50
0
Количество инвестиций за квартал более чем 5% от оценки фонда
Источник: Preqin, Март 2009
Изменение оценки стоимости фондов,
2006 - 2008
Источник: Preqin, Март 2009
10
Сколько времени занимает, чтобы «закрыть» фонд
20
• Процесс по привлечению денег для фондов
будет занимать больше времени из-за:
• меньше свободных денег в наличие у
инвесторов
• увеличение количества фондов
• плохая экономическая ситуация.
Среднее кол-во месяцев потрачено на
закрытие фонда
Кол-во месяцев
15
15
10
9,5
10,6
11,1
2005
2006
12
5
0
• Больше внимание будет уделяться:
• предыдущим результатам
управляющего
• репутации управляющего портфелем
2004
2007
2008
Источник: Preqin, Февраль 2009
Разбивка закрытие фондов
18,9
20
Закрытые фонды (%)
18
15,6
16
14,2
14
12
10
8,5
8
7,5
8
6,6
8
6,1
6
4
2
1,9
0,9
1,9
0,5
1,4
0
Кол-во месяцев роадшоу
Источник: Preqin, Февраль 2009
11
- Кризис ликвидности
- Тенденции на рынке фондов прямых инвестиций
- Тенденции на рынке мезонинного капитала
- Фонды мезонинного капитала как временное решение
12
Варианты финансирования для компаний
Финансирование от фонда VRCOF:
• гибкость структурирования сделок
• возможностью сохранить долю в компании
• более низкая требуемая доходность, чем у фондов прямых инвестиций
Приемлемый уровень
риска
Фонды прямых инвестиций
Высокий
Фонды
мезонинного
финансирования
Средний
Частные
банки
Госбанки
Низкий
10%
20%
30%
40%
50%
Ожидаемая доходность, %
13
Критерии выбора
Характеристики целевых компаний:
• Развитый бизнес и положительный денежный поток
• Разумная долговая нагрузка (долг/EBITDA < 4x)
• Устойчивая бизнес модель
• Успешная менеджерская команда
• Хорошие возможности для роста, в т.ч. путем покупки конкурентов
Отраслевые ограничения:
• Наши инвестиционная декларация не позволяет инвестировать в недвижимость ( в
т.ч. девелоперские компании) и финансовый сектор (банки, страховые и лизинговые
компании).
• Мы не работаем с «запрещенным списком» ЕБРР:
• Алкогольная промышленность
• Компании ВПК
• Табачная промышленность
• Игорный бизнес
14
Основные условия финансирования
Цель Credit Opportunity Fund предоставить финансирование успешным российским
компаниям на время кризиса для рефинансирования долгов и развития бизнеса
Целевой размер фонда
US$ 200 - 300 m
Размер финансирования
US$ 10 - 50 m
Срок финансирования
12-36 месяцев
Процентные ставки
17%-20% годовых
Использование средств
Рефинансирование , развитие текущего бизнеса,
завершение инвестиционных проектов, сделки
M&A
Обеспечение:
Залог акций компании, недвижимости, ликвидных
активов
Личные поручительства бенефициаров компании
Дополнительные условия:
Контроль со стороны фонда за использованием
средств и текущей деятельностью компании
Инвестиционный бонус фонда в форме варрантов
/опционов
15