Диверсификация во времени – дополнение к другим видам диверсификации риска Мишель M. Дакорона
реклама
Диверсификация во времени – дополнение к другим видам диверсификации риска Мишель M. Дакорона Москва, Россия, Апрель 23-24,2008 Важная оговорка Although all reasonable care has been taken to ensure the facts stated herein are accurate and that the opinions contained herein are fair and reasonable, this document is selective in nature and is intended to provide an introduction to, and overview of, the business of Converium. Where any information and statistics are quoted from any external source, such information or statistics should not be interpreted as having been adopted or endorsed by Converium as being accurate. Neither Converium nor any of its directors, officers, employees and advisors nor any other person shall have any liability whatsoever for loss howsoever arising, directly or indirectly, from any use of this presentation. The content of this document should not be seen in isolation but should be read and understood in the context of any other material or explanations given in conjunction with the subject matter. This document contains forward-looking statements as defined in the US Private Securities Litigation Reform Act of 1995. It contains forward-looking statements and information relating to the Company's financial condition, results of operations, business, strategy and plans, based on currently available information. These statements are often, but not always, made through the use of words or phrases such as 'expects', 'should continue', 'believes', 'anticipates', 'estimated' and 'intends'. The specific forward-looking statements cover, among other matters, the reinsurance market, the outcome of insurance regulatory reviews, the Company's operating results, the rating environment and the prospect for improving results, the amount of capital required and impact of our capital improvement measures and our reserve position. Such statements are inherently subject to certain risks and uncertainties. Actual future results and trends could differ materially from those set forth in such statements due to various factors. Such factors include general economic conditions, including in particular economic conditions; the frequency, severity and development of insured loss events arising out of catastrophes; as well as man-made disasters; the outcome of our regular quarterly reserve reviews, our ability to raise capital and the success of our capital improvement measures, the ability to exclude and to reinsure the risk of loss from terrorism; fluctuations in interest rates; returns on and fluctuations in the value of fixed income investments, equity investments and properties; fluctuations in foreign currency exchange rates; rating agency actions; the effect on us and the insurance industry as a result of the investigations being carried out by US and international regulatory authorities including the US Securities and Exchange Commission and New York’s Attorney General; changes in laws and regulations and general competitive factors, and other risks and uncertainties, including those detailed in the Company's filings with the US Securities and Exchange Commission and the SWX Swiss Exchange. The Company does not assume any obligation to update any forward-looking statements, whether as a result of new information, future events or otherwise. Please further note that the Company has made it a policy not to provide any quarterly or annual earnings guidance and it will not update any past outlook for full year earnings. It will however provide investors with perspective on its value drivers, its strategic initiatives and those factors critical to understanding its business and operating environment. This document does not constitute, or form a part of, an offer, or solicitation of an offer, or invitation to subscribe for or purchase any securities of the Company. Any securities to be offered as part of a capital raising will not be registered under the US securities laws and may not be offered or sold in the United States absent registration or an applicable exemption from the registration requirements of the US securities laws. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 2 План доклада 1 Банки и страховые компании как носители риска и встающие в связи с этим проблемы 2 Пример резервирования для природных катастроф 3 Взгляд инвестора на катастрофические риски 4 Заключительные замечания и перспектива Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 3 Изменение картины риска Пиковые риски увеличиваются из-за: Демографических изменений: концентрация населения в опасных районах, перемещение населения способствует распространению заболеваний (СПИД, SARS, …) Социальных и политических изменений: лучшие стандарты жизни, рост запросов, изменения в законодательстве, терроризм, политическая нестабильность в районах нефтедобычи, … Новых технологий: они могут привносить новые риски; нанотехнология, сотовые телефоны, новые лекарства (VIOXX) … Новых финансовых продуктов (особенно в страховании жизни и кредитной системе) Более требовательные и информированные участники: страхователи, интересующиеся финансовой устойчивостью, регулирующие органы надзирающие за страхованием, более информированные инвесторы (доход на акцию ROE). Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 4 250 billion –trillion More than 1 trillion 50-250 billion 10-50 billion 26 основных глобальных рисков: экономические убытки на графике «правдоподобие-величина» Retrenchment from globalization (developed) Asset price collapse Slowing Chinese economy (6%) Oil and gas price spike Infectious disease, developing Pandemic world CII breakdown Transnational Chronic disease, developed world crime and corruption Middle East instability Cyclone NatCat: Heatwaves & droughts Earthquake Liability NatCat: Major fall in US$ regimes Interstate & civil wars Retrenchment from globalization (emerging) Fiscal crisis in Food insecurity advanced Extreme climate change related weather economies NatCat: Emergence of Failed & failing states Extreme nanotechnology risks inland International terrorism flooding Loss of freshwater Collapse of NPT 2-10 billion Величина (в US$) Новые риски усугубляются ростом опустошительности и возможности наступления below 1% 1-5% 5-10% Правдоподобие 10-20% Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 above 20% 5 Городское население концентрируется в наиболее рисковых районах Источник : Sherbinin, Shiller & Pulsipher (2007) Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 6 Число террористических атак сильно выросло Число международных (с 1968) и внутренних (с 1998) происшествий ПРОИСШЕСТВИЯ 5000 4000 3000 2000 1000 0 Source: MIPT terrorism knowledge base Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 7 Влияние на управление риском Общество все больше требует, чтобы финансовые рынки и страхование предоставляли способы смягчения риска в том, что относится к финансовым последствиям наступления риска. В свою очередь, рынок финансовых услуг и, в частности, страхование, сталкивается с двумя основными проблемами в управлении риском: 1. Новое регулирование: «Базель II» («Basel II» – для банков) и «Платежеспособность II» («Solvency II» -- для европейских страховщиков) 2. Новые правила бухгалтерского учета: IFRS Теоретические исследования должны помогать страховому бизнесу решать его проблемы, предлагая лучшие инструменты и модели. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 8 Проблемы индустрии финансовых услуг Оба вопроса ставят задачи перед бизнесом и перед учеными – это методы, используемые для моделирования, например, операционных рисков или, в страховании, для определения резервов. Часто правила, применяемые к страховщикам, являются производными от правил, применяемых к банкам, потому, что эти правила уже применялись в течение ряда лет и показали свою эффективность. Ведь они (как банки, так и страховщики) принимают на себя риски. Или это не так? Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 9 Банки и страховщики как субъекты, несущие риск Традиционно, банки несли на себе кредитные риски, операциям займа, но также и рыночные риски, по операциям с ценными бумагами. по Страховщики и перестраховщики имели дело в основном с другими видами рисков: смертность и процентная ставка для страхования жизни, природные катастрофы, риски ответственности и риски случайных событий для страхования не-жизни. Традиционно, инвестиционные банки и перестраховщики вырабатывали решения по управлению риском. В последнее время, используя секьюритизацию (securitizing) для большинства своих кредитных рисков, банки отходят от своей обычной функции носителя рисков. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 10 Банки и страховщики как субъекты, несущие риск (продолжение) Для банков, принятие риска на баланс – лишь малая доля их деятельности; основная их деятельность – посредничество и прочие услуги. Инвестиционный банк – брокер (финансовый посредник) на финансовых рынках. Он берет на себя малый риск, если только продажа бумаг не происходит от его имени. Перестраховщик, напротив, предоставляет свой капитал и баланс для несения риска. Это – вид «склада» риска a, и риск появляется для обеих сторон (активы и пассивы) баланса. Поэтому отношение капитала к активам существенно выше для страховщиков не-жизни, несколько меньше для страховщиков жизни, но все же выше, чем для банков. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 11 Регуляторы и бухгалтеры Регуляторы хотят, чтобы страховщики разрабатывали внутренние модели для оценки необходиммого капитала, основанного на риске (risk-based capital, RBC) (первая и вторая основы Solvency II). Те, кто устанавливает стандарты бухгалтерской отчетности, хотят, чтобы страховщики отражали (mark-to- market) свои активы по рыночной стоимости (IAS 39) и по возможности свои обязательства. Большинство таких правил появились, благодаря банковским регуляторам и правилам бухгалтерской отчетности. Цель – защитить страхователей (регуляторов) и внести большую прозрачность в процесс создания стоимости в страховом бизнесе (бухгалтерии). Готов ли страховой бизнес для решения таких задач? Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 12 Задачи и возникающие вопросы В-первых, страховая индустрия нуждается в выработке общего языка и в распространении наилучшей практики в построении моделей. Можем ли мы моделировать сложность (комплексность) страхового бизнес и рисков с достаточной точностью? Есть ли данные и разработаны ли методы? Не идет ли слишком далеко требование транспарентности (основа III программы Solvency II и IFRS) и не привносит ли оно искусственную волатильность? Соблюдается ли принцип консервативности в бухгалтерском учете: “не следует переоценивать доход, но следует предвидеть все потери”, когда в бухгалтерском балансе используются вероятности или NPVs? Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 13 Еще вопросы и задачи Гарантируем ли мы проверяемость и ограничиваем ли свободу действий менеджера в решении о том, каковы “истинные” значения? (подход «marking-to-market» может открыть ящик Пандоры, поскольку для страховых обязательств нет финансового рынка). Несмотря на очевидную схожесть, рассматриваем ли мы в действительности основные различия между банковской и страховой деятельностью? В страховании резервирование очень важно и очень трудно. Недостаточные резервы – причина двух третей разорений в страховании. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 14 Пример резервирования в страховании катастроф (CAT Reserving) Резервирование в страховании природных катастроф (CAT Reserving) – хороший пример проблем, с которыми встречается страхование, применяя новые правила отчетности US-GAAP и новые правила IFRS не позволяют иметь резервы для будущего бизнеса. Если убытков не возникает в течение года, резервы должны высвобождаться: не разрешены эквализационные резервы В пользу этих правил есть два аргумента: 1. Акционеры заинтересованы в уменьшении величины свободных денежных потоков, находящихся в распоряжении менеджеров. Причина – опасение нецелевого использования. 2. Налоговым органам желательно избежать искусственного завышения резервов, поскольку это уменьшает налогооблагаемую базу. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 15 План доклада 1 Банки и страховые компании как носители риска и встающие в связи с этим проблемы 2 Пример резервирования для природных катастроф 3 Взгляд инвестора на катастрофические риски 4 Заключительные замечания и перспектива Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 16 Премии и выплаты Мы видели, что страховые премии вычисляются на базе ожидаемых выплат: Премии = Ожидаемые выплаты + Стоимость капитала + Расходы Для CAT-бизнеса характерно, что в течение большей часть времени выплаты существенно ниже ожидаемого значения Однажды, все же, катастрофа происходит и выплата существенно выше ожидаемого значения, а годовая премия недостаточна для покрытия убытков Для выживания в этой ситуации страховые компании научились диверсифицировать свой риск Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 17 Сглаживание катастрофических рисков Диверсификация обычно понимается как географическая и по типам рисков. К примеру перестраховщик перестраховывает бурю в Европе, землетрясения в Японии и американские ураганы. При заданном типе риска, чтобы избежать больших колебаний результатов, как мы это недавно видели, географическая диверсификация недостаточна. Неопределенность в результатах бизнеса штрафуется инвесторами: они требуют большей платы за свои инвестиции. Это, в свою очередь, увеличивает стоимость страховых договоров. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 18 Диверсификация по времени помогает Традиционно, страховщики пользовались эквализационными резервами для сглаживания влияния природных катастроф на баланс. Это – диверсификация риска во времени. Некоторые страны, особо подверженные риску природных катастроф такие, как Япония, даже требуют наличия в страховых компаниях эквилизационных резервов. Мысль проста: года без природных катастроф используются для формирования резервов, расходуемых в года, когда катастрофы происходят. Поскольку вероятность катастрофы мала, можно «в среднем» успеть сформировать значительные резервы до момента наступления значительного ущерба. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 19 Капитал или резервы – вот в чем вопрос! Аргумент против эквилизационных резервов в следующем – этот капитал используется тогда, когда премии не покрывают выплаты. Если он не используется в инвестициях, то аналитики могут сказать, что этот капитал следует вернуть акционерам и «затребовать» его снова лишь тогда, когда он реально понадобится. К сожалению, если страховая компания пытается «подключить» рынок тогда, когда известно, что нужно выплачивать несколько тысяч миллионов долларов по страховым случаям, оказывается, что На рынке меньше свободных денег Деньги, которые можно найти, много дороже, чем если бы они оставались на балансе страховщика. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 20 Диверсификация по времени лучше и для долгосрочных инвесторов Ясно, что для страхователей лучше, чтобы существовала некоторая подушка безопасности. Так ли это для акционеров? Для краткосрочных инвесторов: вероятность получить больший доход выше, если резервы ликвидируются в конце года. Для долгосрочных инвесторов: волатильность, порожденная действиями страховщика, ежегодно ликвидирующего свои резервы для покрытия катастрофических рисков высока, и коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio) при инвестировании меньше. Денежные средства, помещаемые в резерв, отличны от капитала: 1. 2. за них не уплачивается стоимость капитала встоимости страхования, в расчете них не принимается нового риска. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 21 План доклада 1 Банки и страховые компании как носители риска и встающие в связи с этим проблемы 2 Пример резервирования для природных катастроф 3 Взгляд инвестора на катастрофические риски 4 Заключительные замечания и перспектива Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 22 Иллюстративный пример Проиллюстрируем взгляды долгосрочного инвестора на примере: Рассмотрим две компании которые занимаются лишь страхованием на случай катастроф (CAT risk) с начальным капиталом в 100,000 USD. Одна компания поступает в соответствии с требованиями US-GAAP, а другая формирует эквилизационные резервы (применяет диверсификацию по времени). Подсчитаем годовой доход на акцию (ROE), Ri, который инвестор получает, инвестируя в такие компании (все выплаты инвестору дивиденды) в течение длительного периода (от 10 до 30 лет). Вычислим также коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio), S, для обоих инвесторов, предполагая безрисковую ставку (R0) в 3%: E[ Ri R0 ] S ( Ri R0 ) Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 23 Бизнес-циклы и стоимость капитала Введем бизнес-циклы (business cycles), предположив смягчение рынка, если коэффициент выплат прошлого периода (loss ratio) ниже 60%. Цена для будущего года снижается на 20%. Ужесточение рынка моделируется увеличением цены на 200%, если предыдущий коэффициент выплат достиг 150%. Цена получения нового капитала равна 5% от полученной суммы, что соответствует обычным ценам банковского инвестирования. Мы пренебрегаем прочими расходами, возникающими из-за потребности в средствах. Компании разрешается держать эквилизационные резервы до суммы, эквивалентной ожидаемым выплатам за вычетом произведенных выплат. Резервы не должны превышать сумму под риском, VaR(1%), т.е. 100,000 USD. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 24 Сравнение результатов в простой детерминистической модели Models US-GAAP Sharpe Ratio ROE No Cycle Recapitalization 0.57 15.00% 1.26 15.00% 0.53 14.70% 1.25 14.90% No recapitalization 0.46 13.23% 1.27 14.90% Recapitalization 0.39 13.32% 0.63 13.32% Recapitalization Cycle Time Diversification Sharpe Ratio ROE with costs (5%) Recapitalization with costs (5%) 0.37 12.90% 0.61 13.20% Recapitalization with costs (5%) and taxes (25%) 0.15 4.90% 0.30 5.70% Recapitalization with costs (5%), taxes (25%) and interest (3%) 0.14 4.91% 0.29 5.89% No recapitalization 0.17 5.79% 0.60 12.30% No recapitalization with taxes (25%) -0.03 -0.88% 0.28 5.10% No recapitalization with taxes (25%) and interest (3%) -0.05 -1.68% 0.25 4.78% Во всех случаях компания, использующая диверсификацию по времени, показывает лучшее отношение (Sharpe Ratio) и большую часть времени в течение 10 лет ее ROE лучше (большие потери в 7-м годе). Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 25 Стохастические модели Моделируем риск логнормальным распределением: f ( x) 1 2 x (ln x )2 e 2 2 Параметры выбраны так, чтобы сумма под риском (Value-atRisk, VaR) на уровне 1% всегда равнялась 100,000 USD, при том, что это – капитал, основанный на риске (risk-based capital, RBC). Меняем коэффициент вариации, рассматривая тем самым различные хвосты распределения, но сохраняя одно и то же значение VaR. Премия вычисляется в соответствии с технической ценой: Ожидаемые выплаты + 15% от RBC + Расходы Расходы принимаются равными 5% от ожидаемых выплат. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 26 Стохастическая модель (распределение Фреше) Рассмотрим еще одно распределение с тяжелыми хвостами, распределение Фреше: 0, x0 x , s ( x ) exp s , x 0 Подсчитаем математическое ожидание: 1 E , s s G 1 Подсчитаем ожидаемый дефицит (expected shortfall): 1 G(1 ) 1 z ES , s ; r s G(1 , ln r ) 1 r x a 1e x dx здесь G(a,z) – неполная гамма-функция: 0 Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 a 1 x x e dx 0 27 Влияние параметров распределения на ожидаемый дефицит (Expected Shortfall) Логнормальное распределение Распределение Фреше Для всех параметров VaR на уровне 99% есть 100’000 CoV 10 1 0.1 0.01 Expectation 6'787 20'388 79'686 97'705 ESF 192'346 135'788 104'288 100'430 Для всех параметров VaR на уровне 99% есть 100’000 Alpha 1.1 1.3 1.5 1.9 Expectation ESF 16'041 1'104'613 11'465 434'696 12'476 300'755 16'607 211'490 Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 28 Величина резервов с течением времени For Lognormal Ditributions 100'000 Expected Amount of Reserves CoV=10 Cov=1 80'000 CoV=0.1 CoV=0.01 60'000 40'000 20'000 0 0 5 10 15 20 25 30 Years Мы использовали 10,000 имитаций за 30 лет Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 29 Величина резервов с течением времени (II) For Fréchet Ditributions Expected Amount of Reserves 100'000 80'000 60'000 40'000 alpha=1.1 alpha=1.3 20'000 alpha=1.5 alpha=1.9 0 0 5 10 15 20 25 30 Years Резервы по страхованию катастрофических рисков ведут себя сложным образом и зависят от тяжести хвостов распределения (предел Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna 100,000 USD). April 23-24, 2008 30 Результаты имитационного моделирования Проводим 10,000 имитационных экспериментов на периоде в 30 лет и сравниваем две корпоративные финансовые метрики – отношение Шарпа (Sharpe ratio) для инвестиций акционера и на т.н. опцион колл (call option) в модели Мэртона (Merton’s model). Видим, что компания в среднем может сформировать достаточный эквилизационный резерв, если хвосты достаточно тяжелы. Чем тяжелее хвосты, тем быстрее формируются эквилизационные резервы для обоих стохастических процессов. Видим, что для обеих инвестиционных метрик стоимость компании, применяющей US-GAAP, оценивается ниже, чем компании, допускающей наращивание резервов в течение длительного времени. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 31 Сравнение отношений Шарпа Логнормальное Фреше Альфа Cov 10 73.2% 1.1 82.3% 1 96.3% 1.3 76.3% 0.1 97.7% 1.5 82.5% 0.01 100.0% 1.9 89.5% В общем, отношение Шарпа для диверсифицированных по времени компаний лучше, чем для компаний, применяющих USGAAP. На показатели влияет то, что происходит в начале эксперимента. Если компания разоряется после одного или двух лет, то US-GAAP лучше. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 32 Модель Мэртона для резервирования при катастрофических рисках Модель Мэртона рассматривает акцию как опцион колл на активы компании. В этом случае определяем цену опциона колл, используя чистую современную стоимость (net present value, NPV) денежных потоков за 30 лет как для компании, использующей диверсификацию, так и для компании, использующей US-GAAP. Дисконтируем денежные потоки с безрисковой ставкой 3%. Результат таков: для компании с диверсификацией по времени значение выше, чем для компании, использующей US-GAAP, что согласуется с результатами для отношения Шарпа. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 33 Расходы и доходы при формировании резервов катастрофических рисков В экономике обсуждаются два вида расходов, которые могут рассматриваться при определении оптимального размера резервов катастрофических рисков: 1. “Агентские расходы на свободные денежные потоки” (Jensen, AER, 1986) Вместо выплаты свободных средств акционерам, менеджер может использовать “свободные деньги” для инвестиций (непроверяемым образом) не в интересах акционеров (напр., negative NPV “empire building”, unduly diversify operations). 2. “Стоимость финансовых проблем” (e. g. Warner, JoF, 1977) Попадая в затруднение, компании сталкиваются с ограничениями на операционные и инвестиционные решения (происходящие от регулирующих органов, кредиторов, нервных акционеров), что может сделать невозможными даже хорошие инвестиционные решения. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 34 Баланс между агентскими расходами и стоимостью финансовых проблем для катастрофических рисков Большие резервы катастрофических рисков потенциально усугубляют проблему агентских расходов: Чем больше увеличиваются резервы, тем больше “свободных денег” для «строительства империи» (empire building). Большие резервы потенциально уменьшают стоимость финансовых проблем: Большие резервы уменьшают вероятность того, что у компании возникнут проблемы. Открытый вопрос: Как новая технология моделирования катастрофического риска влияет на оптимальную величину резервов катастрофического риска, которые формируют страховщики? Ответ… Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 35 Последствия моделирования Новая технология моделирования катастрофического рискат стандартизована и сделала измерение катастрофического риска более однозначной : Это уменьшает возможность мошенничества при расчете катастрофических резервов (для «empire building», для участия в скрытых negative NPV projects, для уклонения от налогов и т.д.). Наличие стандартного инструментария моделирования катастрофических рисков и применение финансового оценивания на длительных временных интервалах усиливает аргументы в поддержку разрешения таких резервов – даже и с позиций акционара Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 36 План доклада 1 Банки и страховые компании как носители риска и встающие в связи с этим проблемы 2 Пример резервирования для природных катастроф 3 Взгляд инвестора на катастрофические риски 4 Заключительные замечания и перспектива Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 37 Заключение Опасно применять правила, разработанные для банков, к страховым компаниям без соответствующей адаптации. Для снижения рисков страховщики должны применять все виды диверсификации, какие только возможно, включая диверсификацию по времени. Новая технология дает больше прозрачности без отказа от некоторых устоявшихся методов обеспечения безопасности (эквализационные резервы). Интегрированное управление риском потребует дополнительных решений, что приведет к усилению кооперации между страховщиками, банками и учеными. Недостаточные емкости приводят к тому, что финансовые рынки несут некоторые риски вместо перестраховщиков. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 38 Перспективы Для исследований в области управления риском есть три осевых направления: 1. Развитие стохастических моделей для многопериодических моделей, где время играет ключевую роль. 2. Применение методов финансовых оценок к рискам: это ускорит передачу риска на финансовые рынки и откроет новые возможности инвестирования. 3. Интегрирование понятий тяжелых хвостов и нелинейной зависимости в оценивании рисков. Только прогресс по этим направлениям может помочь нам справиться с растущими рисками и дать обоснованные экономические решения касательно управления рисками. Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 39 Поиск новых путей передачи риска Страхов. риски Риски рынков капитала “Секьюритизация”: Страхование / Insurance-linked перестрахов. securities (CatEPut, Surplus Notes) Инвестир. / хеджир. Securitization, CAT bonds, longevity bonds, etc. (Пере)страх. балансы Рынки капитала Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, 2008 40
