Базовый вариант

Развитие экономики и
банковской системы России
в 2012-2013 гг. и до 2030 г.
Ведев А. ЦСИ ИЭП
Февраль 2013 г.
1
Институциональные ограничения
экономического роста
За последнее десятилетие (2001–2012 гг.) из 100 руб. прироста
внутреннего спроса 53–57 руб. покрывались повышением цен на товары и
услуги и 22–25 руб. – импортом. Лишь 1 из 5 руб. прироста внутреннего
спроса покрывался увеличением выпуска российских предприятий!
Покрытие прироста внутреннего спроса, млрд.руб.
10 000
8 663
8 067
8 000
6 494
6 000
4 732
3 257
4 000
2 007
1 769
2001
2002
2 000
6 826
6 373
-1 455
3 740
2 161
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-2 000
-4 000
-6 000
-8 000
за счет прироста цен на внутреннее производство
за счет прироста цен на импорт
за счет реального прироста внутреннего производства
за счет реального прироста импорта
прирост внутреннего спроса - всего
2
2011
2012e
Институциональные ограничения
экономического роста
Несмотря на замедление инфляции, доля ценового фактора в покрытии
прироста спроса существенно возросла, структура покрытия прироста
внутреннего спроса в разрезе «цены – реальный прирост» ухудшилась. Общий
прирост внутреннего спроса в 2012 г. на 61,6% был покрыт приростом цен, в т.ч. на
54,0% – приростом цен на внутреннее производство товаров и услуг.
Структура покрытия прироста внутреннего спроса в России, %
100%
50%
0%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-50%
-100%
за счет прироста цен на внутреннее производство
за счет прироста цен на импорт
за счет реального прироста внутреннего производства
за счет реального прироста импорта
3
2011
2012e
Восстановительный рост промышленности,
январь-сентябрь 2012 г. к январю-сентябрю 2008 г.
прирост цен производителей, сентябрь 2012 г./ сентябрь 2008 г., %
80
ДОБЫЧА ПОЛЕЗНЫХ ИСКОПАЕМЫХ
70
Добыча и переработка
углеводородов
Пищевые продукты
и ТНП
60
ПРОИЗВОДСТВО ЭЛЕКТРОЭНЕРГИИ,
ГАЗА И ГОРЯЧЕЙ ВОДЫ
50
Текстиль и швейное
производство
Кожа и обувь
Прочее
40
ПРОМЫШЛЕННОЕ
ПРОИЗВОДСТВО
ЛДЦБ
30
Машины и
ЦБ производство,
оборудование
ОБРАБАТЫВАЮЩИЕ
издательство и
ПРОИЗВОДСТВА
Электрооборудование
полиграфия
20
Обработка
древесины
Строительные
Химия
10
материалы
Производства
инвестиционного спроса
Пищевые продукты
Транспортные
средства
Резина и
пластмассы
Кокс и
нефтепродукты
Металлургия
0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
-10
прирост выпуска, январь - сентябрь 2012 г./ январь-сентябрь 2008 г., %
4
20,0
25,0
Курс рубля и выпуск
Низкий курс рубля не обеспечивает ценовой конкуренции, но
приводит к удорожанию продукции (65% импортных товаров –
инвестиционные и промежуточного потребления)
Реальный уровень промышленного производства и импорта
товаров, 2002 = 1
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Промышленное производство
5
2008
2009
2010
Импорт товаров
2011
2012
Международные сопоставления
Средняя структура покрытия прироста внутреннего спроса
в 2001-2007 гг.
Средняя структура покрытия прироста внутреннего спроса в 2001-2007 гг.
120%
100%
25%
80%
за счет
прироста цен
на внутр.пр-во
47%
4%
60%
60%
за счет
прироста цен
на импорт
35%
6%
40%
за счет
реального
прироста
внутр.пр-ва
3%
18%
38%
20%
36%
20%
10%
0%
Россия
США
6
Китай
за счет
реального
прироста
импорта
Вариантные расчеты темпов реального
прироста ВВП и инвестиций, в %
Покрытие прироста внутреннего спроса за счет роста цен снижается до 45-50%
Темпы реального прироста к предыдущему году, %
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
2011
2012
2013
2014
2015
ВВП, трендовая инфляция
ВВП, низкая инфляция
2016
2017
2018
2019
Инвестиции, трендовая инфляция
Инвестиции, низкая инфляция
7
2020
Сценарии развития финансовой сферы
Многочисленные варианты экономического развития РФ можно свести к
двум основным сценариям финансовой сферы.
Базовый вариант развития финансового сектора предполагает:
умеренное использование банковского кредита и внешний займов для
расширения внутреннего спроса.
 Банковский сектор развивается быстрее экономики.
Проблемы с иностранными инвестициями и займами не возникает и наблюдается
значительный приток капитала.
При этом объем внешнего частного долга находится на умеренном уровне.
Форсированный вариант предполагает:
 достижения более высоких темпов роста ВВП (по сравнению с базовым
инновационным сценарием) за счет финансовой экспансии.
Высокими темпами растет банковское кредитование и приток иностранного
капитала.
Банковская система привлекает значительные ресурсы из-за рубежа и от
национальных денежных властей в виде рефинансирования.
Расплатой за высокие темпы роста выступают усиливающиеся риски и
структурные диспропорции.
Макроэкономические показатели в рамках базового варианта
соответствуют инновационному сценарию, который рассматривается МЭР
РФ как основной.
8
Базовый вариант
Фактора нефтяных доходов оказывается недостаточно для
поддержки высоких темпов роста. Решение данной проблемы
предполагается за счет увеличения нормы накопления
(капитальных инвестиций). С учетом недостатка внутренних
ресурсов отдельная роль отводится финансовому сектору.
Валовые
располагаемые
ресурсы для
капитальных
инвестиций в
экономике РФ
9
Базовый вариант - денежная программа
В рамках базового (инновационного) варианта не предполагается кардинальной
смены принципов проведения денежной политики.
2012-2016 гг. - расширение денежного предложения осуществляется примерно в
равных пропорциях между ростом резервных активов и кредита банковской системе.
Подобное положение связано как со снижением сальдо счета текущих операций и
низким притоком (и оттоком) иностранного капитала, так и со спросом на
рефинансирование со стороны банковского сектора.
2015-2030 гг. - возврат к прежней схеме расширения денежного предложения – за счет
увеличения чистых международных активов. В силу притока внешнего капитала в
банковский сектор снижает спрос на рефинансирование.
Средства денежных
властей РФ,
размещенные в
национальной
банковской системе, в
% ВВП
10
Базовый вариант - денежная программа
Доля наличных денег в совокупной денежной массе М2 последовательно снижается с 25.3% в 2010
г. до 18.5% в 2020 г. и до 13.3% к 2030 г. Данное предположение выглядит вполне оправданным в
силу «естественного процесса» расширения безналичных расчетов, обусловленного развитием
банковских услуг, ростом финансовой грамотности населения и прочее.
Однако подобный тренд предполагает отсутствие масштабных государственных программ по
развитию безналичных платежей. В результате лишь к концу прогнозного периода доля наличных
денег в М2 оказывается на уровне, сопоставимом с текущим для развивающихся стран (но никак не
экономически развитых).
Более того, отношение М0 к ВВП продолжает возрастать вплоть до 2015 г. и даже к концу
прогнозного периода будет превышать текущий уровень, что отражает сохраняющийся высокий
вклад наличных расчетов в экономике.
Доля наличных денег
вне банковской
системы (М0) в % к
денежной массе М2 и к
ВВП
11
Базовый вариант - население
Один из ключевых структурных показателей - соотношение кредитов и депозитов населения.
«Нормальным» (исходя из международных сопоставлений, за вычетом ипотечного
кредитования) считается уровень, не превышающий 40%. Такой уровень «закредитованности»
физических лиц позволяет как поддерживать расходы по обслуживанию банковской
задолженности на уровне 2010 г. (что ниже показателей 2006-2008 гг.), так и сохранять
сбережения населения в виде основного ресурса банковской системы.
Однако данный показатель уже превышен в 2012 г, а начиная с 2015 г. устойчиво превосходит
уровень кризисного 2008 г. Сохранять такой уровень задолженности возможно лишь при
устойчивом росте доходов населения и внешнем финансировании.
Чистый кредит населения
банковской системе (в %
ВВП, левая шкала) и
соотношение объема
кредитов и депозитов
населения в банковской
системе (правая шкала, в %)
12
Базовый вариант – нефинансовые корпорации
МЭР предполагает стагнацию корпоративного кредитования – объем задолженности
предприятий стабилизируется на уровне 50% ВВП. Динамика роста кредитования
корпораций, соответствующая росту номинального ВВП, позволит предприятиям лишь
финансировать текущую производственную деятельность. Финансирование же
капитальных инвестиций будет осуществляться из наращивания внешней
задолженности. Отношение же приростов кредитов к валовому накоплению основного
капитала после 2020 г. опускается ниже уровня кризисного 2009 г.
Темпы роста банковской задолженности
корпораций и объем кредитов
предприятиям (в % ВВП)
13
Отношение прироста кредитов
корпораций и валовому накоплению
основного капитала, в %
Проблемы базового сценария
Недостаток внутренний сбережений компенсируется эмиссией и внешними
займами. Средства денежных властей (Минфина и ЦБ РФ), размещенные в
банковской системе в 2012-2017 гг., составляют 11-13% совокупных пассивов, что
превышает кризисный уровень (2009 г. – 9.4%)
Логика сценария построена на чистом притоке внешнего капитала в частный
сектор на уровне 80-100 млрд. долл. в год. При снижении притока или росте оттока
экономический рост замедляется.
Темпы роста поддерживаются за счет потребления домашних хозяйств, 25-30%
которого обеспечивается банковским кредитованием и зависят от стабильности
банковской системы и притока капитала. Перекредитованность населения
превышает предкризисный уровень.
Рост реальных располагаемых доходов населения составляет 3-5% в год (12-13% в
период кредитного бума 2006-2007 гг.). Возрастающая кредитная нагрузка будет с
большей вероятностью генерировать рост «плохих» кредитов на розничном рынке.
Развитие нефинансовых предприятий предполагается за счет собственных средств
предприятий и внешних кредитов
Ориентиры по снижению инфляции представляются не выполнимыми в силу
 роста цен на услуги инфраструктурных компаний,
 снижения курса рубля,
 ускоренного расширения внутреннего спроса за счет банковских кредитов.
14
Проблемы исследования параметров
развития финансовой сферы
Заданные параметры развития финансовой сферы предполагают проведение
дополнительных исследований.
Безальтернативный низкий уровень инфляции предполагает следующие
неопределенности в исследовании развития финансового сектора России:
Переход на положительные реальные процентные ставки.
В новейшей российской истории положительные реальные процентные ставки
существовали лишь в краткосрочных периодах (несколько месяцев) и в силу не
низкой инфляции, а высоких процентных ставок. В силу этого остается открытым
вопрос об изменении склонности населения к сбережениям, а также содействие
банковского кредита повышению инвестиционной активности.
Усиление возможных колебаний реального курса рубля.
Уровень российской инфляции будет лишь в два раза превосходить инфляцию
развитых стран. В этой связи движения обменного курса будут в большей степени
воздействовать на объемы импорта и несырьевого экспорта. Но движение обменного
курса рубля связано с динамикой цен на нефть, чьи колебания весьма значительны.
Возможные источники финансирования дефицита бюджета.
В случае внешнего финансирования наблюдается приток внешнего капитала, что
также обуславливает рост денежного предложения (либо приводит к росту курса
рубля).
В случае финансирования за счет внутренних источников снижается объем
ресурсов, предназначенных для кредитования нефинансового сектора, что, в
конечном итоге, потенциально снижает темпы экономического роста.
15
Форсированный сценарий
Основное содержание форсированного варианта предполагает использование
банковского кредитование и внешних займов для ускорения роста экономики – как
за счет финансирования инвестиции (и модернизации), так и конечного
потребления. Предположительно будут достигнуты большие темпы роста ВВП,
однако и риски в финансовой сфере оказываются несопоставимо выше.
Темпы роста
номинального ВВП и
активов банковской
системы в форсированном
варианте развития
финансового сектора, в %.
16
Денежная программа
форсированный вариант
Если в период активной фазы глобального финансового кризиса средства бюджета и кредиты
Банка России, предоставленные российскому банковскому сектору, составляли 11.7% ВВП в 2008 г.
и 7.2% ВВП в 2009 г., то активное расширение рефинансирования банковского сектора в рамках
форсированного сценария существенно превосходит тот кризисный уровень. Так, в 2020 г.
средства денежных властей РФ, размещенные в банковском секторе, составят 14.6%ВВП и 18.8%
ВВП в 2030 г.
В рамках форсированного сценария ЦБ РФ переходит в статус нетто-кредитора и получает
возможность эффективного использования ставки рефинансирования в качестве инструмент
финансового регулирования.
Чистый кредит ЦБ
РФ банковской
системе
(рефинансирование
за вычетом
банковских
депозитов и ФОР) в
форсированном
сценарии, в % ВВП.
17
Внешний мир
форсированный вариант
Масштабный приток иностранного капитала увеличивает затраты на обслуживание
внешней задолженности – баланс инвестиционных доходов в 2030 г. достигает -330
млрд. долл. При этом чистый приток внешнего капитала достигает своего
максимума к 2025 г., превосходя 400 млрд. долл. в год.
И если внешний государственный долг находится на низком уровне в 3.3% ВВП к
2030 г., то внешний частный долг возрастает до 85% ВВП.
Чистый приток («-» - отток)
капитала в
негосударственный сектор
РФ в рамках форсированного
варианта развития
финансового сектора, млрд.
долл.
18
Население
форсированный вариант
Задолженность населения по банковским кредитам возрастает к 2030 г. до
67% ВВП против 50.7% ВВП в базовом сценарии (сегодня – 14% ВВП).
Превышение темпов роста задолженности по потребительским кредитам
обеспечивает более высокие темпы роста конечного потребления домашних
хозяйств и, соответственно, ВВП.
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
форсированный
19
базовый
2029
2027
2025
2023
2021
2019
2017
2015
2013
2011
2009
0
2007
Доля вновь выданных
банковских кредитов
населению в конечном
потреблении домашних
хозяйств, в %
Население
форсированный вариант
Темпы роста потребительского кредитования на всем периоде
превосходят рост располагаемых доходов населения.
Платежи, связанные с обслуживанием задолженности (возврат долга и
процентов), увеличиваются до 25% доходов к 2020 г. Данный факт
напрямую указывает на формирующиеся риски в финансовом секторе.
Доля платежей, связанных с
обслуживанием
задолженности по кредитам
(возврат основной части
долга и процентов) к доходам
населения в рамках
форсированного и базового
вариантов, в %.
20
Риски форсированного сценария
Риски в финансовом секторе, присутствующие в базовом сценарии, многократно
усиливаются
Кредитная экспансия обеспечивается:
 Денежной эмиссией - в 2020 г. средства денежных властей РФ, размещенные в
банковском секторе, составят 14.6%ВВП и 18.8% ВВП в 2030 г. (11.7% ВВП в 2008 г. и
7.2% ВВП в 2009 г.)
 Масштабными внешними заимствованиями внешний частный долг возрастает к
2030 г. до 85% ВВП по сравнению с 48% в базовом варианте. Одновременно баланс
инвестиционных доходов в 2030 г. достигает -330 млрд. долл.
Задолженность населения по банковским кредитам достигает 67% ВВП (50.7% в
базовом варианте). Платежи, связанные с обслуживанием задолженности (возврат
долга и процентов), увеличиваются до 25% доходов к 2020 г. Соотношение кредитов
к депозитам населения стремится к 100% к концу прогнозного периода. Значение
данного индикатора превышает не только базовый вариант, но и, начиная с 2016 г.,
устойчиво превосходит уровень кризисного 2008 г.
Доля прибыли организаций в ВВП также будет ниже предкризисного уровня (1819% против 22-27 в 2005-2007 гг.). Это также сужает и возможности качественного
обслуживания корпоративной задолженности.
Риски валютной позиции для банков и валютные риски для корпораций
21
Развитие банковской системы
22
Рост банковской системы
Отношение совокупных активов банков к ВВП выросло с
устойчивого за последние 3 года уровня в 75-76% до 79%.
Причиной в условиях замедления роста банковского сектора
послужило уменьшение номинальных темпов роста ВВП, которые
в 2012 г. сократились почти в два раза (со 20,5 до 11,8%).
Темпы роста
совокупных банковских
активов и отношение к
ВВП, в %
23
Ресурсы банковской системы и их
использование в 2012 г.
Формирование ресурсов банковского
сектора в 2012 г. (рост пассивов и сокращение
активов), в %
Средст ва
Прочие пассивы
предприят ий 14,0
16,5
нные
ва
Средст ва
2 346,6
Прирост депозитов
предприятий
1 162,6
Прирост кредитов ЦБ РФ
1 478,8
Итого прирост ресурсов
8 299,2
Использование ресурсов банковского
сектора в 2012 г. (рост активов и сокращение
пассивов), в %
населения
28,3
Иност ранные
пассивы 10,9
Кредит ы ЦБ; 17,8
Прирост депозитов
населения
Ликвидные
акт ивы; 8,1
Прочие акт ивы
15,5
Депозит ы
Минфина; 2,0
Кредит ы
предприят иям
Прирост кредитов
предприятиям
2 504,9
Прирост кредитов
населению
2 335,8
Прирост ликвидности
675,7
Вложения в облигации
555,5
30,2
Иност ранные
24
Вложения в
акт ивы
Кредит ы
облигации
9,4
населению
6,7
28,1
Банковский сектор
возврат к прежней модели, но с меньшими ресурсами
5 500
млрд. руб.
Уровень
перекредитованности БС
стремительно растет
Ресурсы уходят из БС за
рубеж
Вложения в ценные бумаги
невысоки
5 000
4 500
4 000
3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
0
-500
-1 000
12.03
03.04
06.04
09.04
12.04
03.05
06.05
09.05
12.05
03.06
06.06
09.06
12.06
03.07
06.07
09.07
12.07
03.08
06.08
09.08
12.08
03.09
06.09
09.09
12.09
03.10
06.10
09.10
12.10
03.11
06.11
09.11
12.11
03.12
06.12
09.12
12.12
-1 500
Собств енные средств а (без субординиров анных кредитов )
Кредиты - депозиты
В % к активам
19
9
17
7
15
5
13
3
11
1
15
10
5
0
9
-1
7
-3
12.03
03.04
06.04
09.04
12.04
03.05
06.05
09.05
12.05
03.06
06.06
09.06
12.06
03.07
06.07
09.07
12.07
03.08
06.08
09.08
12.08
03.09
06.09
09.09
12.09
03.10
06.10
09.10
12.10
03.11
06.11
09.11
12.11
03.12
06.12
09.12
12.12
-5
Ликв идные актив ы
Кредиты - депозиты
Ценные бумаги
5
дек.03
-5
дек.04
дек.05
И ностранные актив ы
25
дек.06
дек.07
дек.08
дек.09
И ностранные пассив ы
дек.10
дек.11
дек.12
Читстые И П (прав . шкала)
Кредиты предприятиям
Устойчивая тенденция снижения темпов роста
кредитов предприятиям
26
Депозиты населения
Снижение темпов роста в 2011-2012 гг.
27
Кредиты населению
Крайне высокие темпы роста
28
розничный т/оборот
29
реальные распол.д-ды
октябрь
июль
апрель
январь 2012г.
октябрь
июль
апрель
январь 2011г.
октябрь
июль
апрель
январь 2010г.
октябрь
июль
апрель
январь 2009г.
октябрь
июль
апрель
январь 2008г.
октябрь
июль
апрель
январь 2007г.
октябрь
июль
апрель
январь 2006г.
октябрь
Население
Домашние хозяйства вновь вернулись на кредитную модель потребления
125
120
кредитная модель потребления
115
110
105
100
95
90
85
80
Население
рост перекредитованности
Соотношение кредиты/депозиты населения, в %
90
80
70
60
50
40
30
янв.13
июл.12
янв.12
июл.11
янв.11
июл.10
янв.10
июл.09
янв.09
июл.08
янв.08
июл.07
янв.07
июл.06
янв.06
июл.05
30
янв.05
Соотношение
кредиты/депозиты
населения (норма
мирового опыта – 40%)
стремительно
возвращается к предкризисному уровню
Население
рост перекредитованности
Несмотря на низкий
уровень долга
домашних хозяйств
(к ВВП), его
обслуживание
превысило уровень
США.
31