Загрузить презентацию С.К. Дубинина

Мировой
финансовый кризис
и
Российская
финансовая система
С.К. ДУБИНИН
1
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС.
РЫНОК ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ
ИНСТРУМЕНТОВ.



В 2007-2008 гг. мировой рынок деривативов, производных, свопов, форвардов, опционов и фьючерсов,- является центром
финансового кризиса. Нерегулируемый рынок деривативов в
объеме 62000 млрд. долл.
Credit default swaps (CDS), collateralised debt obligations (CDO),
выпущенных на пакет ипотечных кредитов США «не высшего
качества» (subprime) – главные финансовые инструменты, в
котором размещались деньги инвесторов, раздувших «пузырь».
Общий объем рынка оценивается в 1,2-1,4 трлн. долл.
Списание потерь инвесторами, - инвестбанками, фондами,
коммерческими банками составило около 500 млрд. долл.
Списания будут продолжены. В случае банкротства Fannie Mac и
Freddie Mac необходимо было бы списать потери в объеме от 200
до 500 млрд. долл. (объем CDS).
2
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС.
ЦЕНТРАЛЬНАЯ РОЛЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА США.



(1)
(2)
(3)
(4)
(5)


Банкротство ряда финансовых институтов США Lehman Brothers, Washington
Mutual, поглощение Merrill Lynch, Bear Stearns, трансформация инвестиционных
банков Morgan Stanley и Goldman Sachs в коммерческие банки.
Очевидный результат кризиса - «сжатие кредита» в экономике по причине потери
доверия и невозможности оценить кредитные риски.
Падение капитализации в 2007-2008 гг. на фондовых рынках в мировых
финансовых центрах:
Капитализация рынка США - около 40% капитализация мирового рынка;
США - снижение на 25%;
Россия - снижение на 75%;
КНР - снижение на 60%;
Индия - снижение на 80%.
Государство США, Минфин США и ФРС продолжают толковать финансовый
кризис как кризис отдельных институтов – инвестиционных и коммерческих
банков. Этого недостаточно.
Внимание! Антикризисные меры государственной власти не дают адекватной
реакции со стороны финансовых рынков.
3
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС.
ЦЕНТРАЛЬНАЯ РОЛЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА США.





Современная финансовая система стала глобальной. Все финансовые центры
соединены технологически средствами связи, операции совершаются 24 часа в
сутки.
Институциональная основа мирового финансового рынка – финансовые
инструменты США.
Внимание! Поэтому кризис банков и фондов США – кризис самого мирового
рынка.
Глобализация финансового рынка в период роста экономики позволяла
мобилизовать «поднять деньги» под проект любого самого крупного масштаба. В
период спада в экономике глобализация делает финансовый кризис
общемировым.
Соотношение суммы дефицитов платежного баланса к ВВП мира в 1980-е годы
равнялось 2-2,5 %; сегодня - 5,5 – 6 %. Переток денег на мировой рынок и
перераспределение их между странами.
Мировая экономика вышла в период спада темпов роста и частых финансовых
кризисов и рецессий – понижающийся тренд «длинной волны Кондратьева».
4
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС.
ЦЕНТРАЛЬНАЯ РОЛЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА США.
Текущий кризис - второй за период 2000-2008 гг.
Первый - кризис 2001 г. На фондовом рынке с акциями компаний «высоких
технологий».
Второй – кризис 2007-2008 гг. на рынке производных инструментов по пакетам
ипотечных кредитов.
 Схема развертывания событий:
(1)
Возникновение «пузыря» на фондовом рынке в результате использования
форвардов и опционов;
(2)
Остановка роста цен данного финансового инструмента с потерей доходности
по производным инструментам;
(3)
Фиксация убытков инвесторов.
Внимание! В период «вздутия пузыря» происходит отрыв цен производных от цены
базового актива. Отсутствие адекватной оценки финансового риска.
 Макроэкономические последствия финансового кризиса:
Международная «стагфляция» = рецессия в национальных экономиках + высокая
инфляция.
Прогноз – рецессия в 2008 – 2009 гг.; низкие темпы роста ВВП и инфляция в
последующие 3 года.
 Внимание! Инфляция обесценит существующие долги. Процентные ставки по
существующим долгам будут ниже инфляции. Процентные ставки по новым
долгам будут выше инфляции.

5
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС.
НЕТ АДЕКВАТНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ.




(1)
(2)
(3)

Отсутствие реального государственного регулирования рынка деривативов и
финансового рынка как на национальном, так и на международном уровне.
План Полсона – откуп проблемных активов. Приобретение акций
структурообразующих компаний в целях «вливания свежих денег».
Огосударствление AIG; Fannie Mac; Freddie Mac etc. - в США, Northern Rock,
Fortis etc. - в странах ЕС – устранение последствий и предотвращение
дальнейших банкротств.
Внимание! Радикальный шаг:
Юридическое разделение финансового рынка на части – сделки с
базовыми активами и производными инструментами;
Перенос операций с производными инструментами в оффшорные зоны;
Запрет юридическим лицам, зарегистрированным вне оффшорных зон
иметь на своем балансе вторичные деривативы.
Реальные шаги: применение технологий типа Resolution Trust Corporation
(RTC). RTC в 1989-е годы – 1991 – реструктуризация и санация банковского
сектора.
6
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК И РОССИЯ.
РЕЗУЛЬТАТЫ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ.

(1)
(2)
(3)
(4)




Позитивное влияние глобализации экономики и финансового рынка накануне финансового
кризиса:
Рост цен на основные товарные группы российского экспорта под влиянием
использования производных инструментов на рынках нефти и металлов. Цена нефти
URALS росла до 130 долл/бар.;
Инвестиции в российский фондовый рынок. Рост капитализации рынка ценных бумаг до
уровня 85% ВВП России;
Выход российских акционерных обществ на IPO и котирование на международных
рынках;
Привлечение российскими компаниями и банками кредитов с международных рынков.
Чистый долг вырос до 380 млрд.долл.
В 2001-2002 гг. замедление роста как реакция на рецессию в мире. В 2000-2007 гг. в
целом стабильный экономический рост. Темп роста ВВП в среднем +6,9%; в 2007 г. +8,0%,
в 2008 г. +7%.
Норма накопления в ВВП 15-20 %, темп роста инвестиций в экономике России свыше 20%
в год.
Реальная среднемесячная зарплата растет быстрее индекса потребительских цен (ИЦП).
Инфляция снижалась на протяжении 2002-2007 гг. Исторически минимальный уровень
годовой инфляции составил 10%. В 2008 г. Возобновился рост уровня инфляции до 15% 7
ИПЦ в год.
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК И РОССИЯ.
РЕЗУЛЬТАТЫ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ.







Положительное сальдо платежного баланса России в 2007 г.
- текущего платежного баланса около 130 млрд. долл.
- баланса капиталов около 80 млрд.долл.
Денежное предложение формировалось за счет сальдо платежного баланса.
Профицит федерального бюджета max 7,5% ВВП; бюджета расширенного
Правительства 8,3% ВВП в 2006 г.
Формирование государственных фондов на базе стабилизационного фонда –
Фонда национального благосостояния и Резервного фонда. В сумме они
составили в 2007 г. 12 % ВВП России.
Рост золото - валютных резервов в 2007 г. до 587 млрд.долл. (октябрь 2008
г. – 560 млрд. долл.)
Правительство допустило в 2007-2008 гг. рост расходов федерального
бюджета более чем на 20 % ежегодно. На 2009 г. Планируется рост на 20 %
в реальном исчислении.
Организация финансирования российских инвестиционных проектов.
Например «Голубой поток» – проект ОАО «Газпром».
8
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК И РОССИЯ.
МЕХАНИЗМ ВЛИЯНИЯ КРИЗИСА.





Падение фондового рынка России под влиянием ухода иностранного
капитала. Чистый отток частного капитала в I кв. 2008 г. равен 23,4
млрд. долл. Во II кв. – чистый приток равен 35,7 млрд. долл. В III кв. –
чистый отток оценивается в примерно 40 млрд. долларов. По итогам
2008 г. прогноз Банка России положительное сальдо движения капиталов
около 30 млрд. долл. Более вероятно – нулевое сальдо.
Капитализация фондового рынка снизилась в 2007-2008 гг. примерно на
75%. Сказалась также малая «глубина» рынка – почти все операции
приходятся на 5-7 «голубых фишек».
Требования кредиторов погашения кредитов или пополнения залогов
(margin calls). Резкое увеличение объема платежей за рубеж.
Рост цены привлечения денег с мирового рынка до Libor + 4-5% годовых.
Внимание! Российские финансовые институты непосредственно не
участвуют в сделках с деривативами.
9
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И РОССИЯ.
РАЗВИТИЕ КРИЗИСА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ.




В России воспроизведен финансовый кризис под влиянием
мирового кризиса – Внимание! Российская экономика
развивается как часть мирового экономического цикла.
Развитие кризиса российского фондового рынка типично для
стран «формирующихся рынков» – вступают в кризис позже
«центра», глубина кризиса больше. «Остров стабильности» не
состоялся.
Переключение денежных потоков на обслуживание внешнего
долга частного сектора. Резкое «сжатие кредита», рост кредитных
рисков.
Начало банкротства банков, входящих в 100 первых
коммерческих банков России. Угроза банкротства коммерческих
банков и финансовых компаний, т.е. российских инвестбанков.
10
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И РОССИЯ.
ТЕНДЕНЦИИ И РИСКИ ЭКОНОМИКИ В 2009-2010 ГГ.



(1)
(2)


Углубление кризиса в банковской системе. Угроза банкротства
ряда банков. Падение доверия на межбанковском рынке.
Внимание! Необходима реструктуризация банковской системы.
Пик погашения внешних долгов в IV кв. 2008 г. и I кв. 2009 г.
Необходимость мобилизации средств.
В перспективе в связи с рецессией в результате падения спроса:
Снижение цены нефти до 70 долл/бар. ± 10 долларов;
Снижение цен на сырье и металлы на международном рынке.
Риск появления отрицательного сальдо текущего и капитального
платежного баланса.
Снижение курса рубля к доллару и евро. Необходимость платить
долги «дорогими долларами».
11
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И РОССИЯ.
ТЕНДЕНЦИИ И РИСКИ ЭКОНОМИКИ В 2009-2010 ГГ.



Долговременное «сжатие кредита» на межбанковском
рынке и для небанковских клиентов. Удорожание
заимствований.
После 20 лет «дешевых денег», когда уровень ставки %
по вкладам в банки и % на кредиты был ниже темпа
инфляции, переход к ставкам % выше инфляции, к
«дорогим деньгам» и плавающему курсу рубля к
доллару и евро.
Формирование денежного предложения не за счет
конвертации положительного сальдо платежного
баланса, а за счет рефинансирования банков Банком
России.
12
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И РОССИЯ.
ТЕНДЕНЦИИ И РИСКИ ЭКОНОМИКИ В 2009-2010 ГГ.





Падение темпов экономического роста с 6-7% в год до уровня 2,5-3,0% в
результате спада инвестиций до темпа роста менее 10% в год.
Разорение компаний, перегруженных долгами, внутренними и
внешними. Например, бизнес девелоперов по строительству жилья.
Нарастание долгосрочной проблемы пенсионного обеспечения. Пик
трудностей придется на 2015-2020 гг.
В 2000-2007 гг. темп роста доходов федерального бюджета 9,2% в год. В
2009-2010 гг. рост доходов упадет. Собираемость налогов снижается.
Внимание! Налоговая реформа и снижение налогов далее будут
невозможны. Только те изменения, которые будут приняты в 2008 г.
Федеральный бюджет в 2009-2010 гг. может остаться
сбалансированным. Темп роста расходов федерального бюджета
снизится до 2-3% в реальном выражении.
13
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И РОССИЯ.
АКТИВНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ВМЕШАТЕЛЬСТВО.

(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)


Политика «накачки ликвидности». Оценка экспертов: Банк России и Минфин
выделяют около 3 трл. руб. - это около 1/3 объема расходов Федерального
бюджета в форме:
депозиты Минфина;
снижение ФОР;
операции по приобретению акций на фондовом рынке (около 500 млрд. руб.);
рефинансирование банков со стороны ЦБ под залог активов;
беззалоговое рефинансирование банков со стороны ЦБ;
субординированные кредиты банкам в объеме 950 млрд. руб. Сбербанк до 500
млрд. руб.; ВТБ – до 200 млрд. руб.
Выделение Банку развития (ВЭБ) из состава золотовалютных резервов Банка
России 50 млрд. долл. на перекредитование и выкуп иностранных долгов
российских банков и компаний под залог акций.
Внимание! Необходимо участие Правительства РФ Банка России в
международных усилиях по реорганизации мировой финансовой системы.
14
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И РОССИЯ.
ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ.
Первый этап – пополнение ликвидности банковской системы

Второй этап – прямая финансовая помощь кризисным банкам и компаниям-должникам

Третий этап – санация и реструктуризация банковской системы и инвестиционных
финансовых компаний:
- Слияния и поглощения, типа «Ренессанс Капитал»;
- Санация и банкротства, типа «Связьбанк»;
- Реорганизация и укрепление банковской системы;

Реализация программы укрепления банковской системы:
(1)
Возрождение АРКО на базе АСВ или в качестве отдельного института;
(2)
Поручение Банку развития (ВЭБ) продажи выкупаемых активов или передача их в Фонд
имущества;
(3)
Поручение АИЖК или Фонду содействия развитию жилищного строительства (ФСРЖС)
выкупа ипотечных кредитов у банков и активов у застройщиков жилья (у девелоперских
компаний). Предоставление со стороны ФСРЖС гарантий застройщикам на покупку
жилья государством.

Внимание! «огосударствление» экономики России. Возможна концентрация на счетах
госбанков и органов Правительства РФ большого объема акций частных предприятий.

15
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И РОССИЯ.
ПРОГНОЗ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА






Ускорение роста ВВП в 2011-2012 гг. Уровень инфляции 15% в 2008 г. Данный
уровень ±2% сохранится в 2009-2010 гг. Снижение инфляции в 2011-2012 гг.
В 2009-2010 гг. переход к политике плавающего курса рубля. Банк России
перейдет к политике таргетирования инфляции.
Профицит федерального бюджета перейдет в нулевой баланс в 2009-2010 гг.
Угроза дефицита бюджета в 2011-2012 гг. при цене нефти 70 долл/бар. ± 10%.
Появится отрицательное сальдо платежного баланса . После периода оттока
капитала вновь приток капитала начнется в 2011-2012 гг. с увеличением
инвестиций и экономического роста.
Внимание! Совместные усилия России и стран-потребителей нефти и природного
газа по изменению ценообразования на мировом рынке. Отказ от определения
цены на нефть на рынке форвардных контрактов. Взаимодействие с ОПЕК по
ценообразованию.
Кризис и Вмешательство Правительства РФ и Банка России, санация и
реструктуризация банковского сектора и компаний заложат основу новому циклу
экономического роста.
16
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
17