Дихотомия «по-российски»: Влияние мирового финансового кризиса на реальный сектор экономики России
реклама
Дихотомия «по-российски»: Влияние мирового финансового кризиса на реальный сектор экономики России • • • • • • • • Мировой финансовый кризис принёс с собой много проблем и много вопросов: Почему, несмотря на невысокий удельный вес финансового сектора в российской экономике, благоприятную мировую конъюнктуру цен на топливо и сырьё (в июле 2008 г.), и накопленный стабилизационный фонд, российскому Правительству всё труднее становится сдерживать обвал российского финансового рынка, к которому присоединилось падение реального сектора российской экономики? Почему это происходит и каков механизм влияния финансового сектора на реальный сектор экономики России? В чём заключается специфика и отличительные черты российской модели взаимодействия финансового и реального секторов экономики? Каким будет дальнейший сценарий развития кризиса для российской экономики и национальных экономик других стран? Сможет ли Россия, при имеющихся у неё более благоприятных исходных условиях, раньше и более безболезненно, в сравнении с другими странами, перенести последствия мирового финансового кризиса и выйти из него с наименьшими потерями? Ответы на эти вопросы интересуют сегодня всех – экономистов, политиков и простых граждан, поскольку негативные изменения, происходящие в мировой экономике, распространились на российскую экономику, вызвав падение рынка ценных бумаг, сокращение объёмов реального производства и массовые увольнения с работы, как менеджеров высшего звена, так и рядовых работников. Для ответа на эти вопросы следует обратиться к экономической теории. Три модели взаимодействия финансового и реального секторов экономики • Классическая модель • Кейнсианская модель • Монетаристская модель Классическая модель • В соответствии с классическим подходом (А. Смит, Д. Риккардо, Ж..-Б. Сэй, Дж.- С. Милль, А. Маршал, А.-С. Пигу и др.) экономика делится на два сектора: реальный и денежный. • Такое деление называется принципом классической дихотомии (classical dichotomy). Согласно этому принципу, изменения в денежном секторе не влияют на ситуацию в реальном секторе экономики, а приводят только к отклонению номинальных показателей от реальных. • В макроэкономике это утверждение получило название принципа нейтральности денег (neutrality of money). • Следовательно, согласно классической модели экономики, реальный и финансовый сектора экономики относительно независимы друг от друга и финансовый сектор не может влиять на ситуацию в реальном секторе экономики. Кейнсианская модель • Согласно кейнсианскому подходу (Дж.-М. Кейнс и др.) реальный и денежный сектора экономики тесно взаимосвязаны. Это означает, что деньги влияют на реальные показатели, а денежный сектор экономики может оказывать влияние на реальный сектор экономики. • Таким образом, кейнсианская модель признавала влияние финансового сектора на реальный сектор экономики. Монетаристская модель • Сторонники монетаристской модели экономики (М. Фридмен, А. Шварц и др.) утверждают, что монетарный фактор оказывает определяющее значение на весь ход реального производства в экономике (особенно в краткосрочном периоде, где, по их утверждениям, изменения на финансовом рынке первичны по отношению к реальному сектору экономики). • Американский сторонник кейнсианства Дж. Тобин, критиковавший монетаристов, писал по этому поводу, что провозглашённый монетаристами принцип «деньги имеют значение» (“money matters”) в действительности интерпретируется ими как «только деньги имеют значение» (“only money matters”). «Российская модель» • Какая из этих моделей может быть приемлемой для объяснения сложившейся ситуации в России? • Ответ будет таким же, как и всегда – никакая из этих моделей не сможет прояснить ситуацию, если не разобраться в «тонкой» и «сложной» «российской специфике»! Обвал фондовых рынков • В сентябре 2008 г. произошёл обвал фондовых рынков США и России. Этот обвал имел две особенности: • - фондовые рынки США и России упали одновременно, • - падение российского фондового рынка было более значительным в сравнении с американским. Падение американского фондового рынка • По итогам сентября 2008 г. капитализация фондового рынка США по сравнению с августом снизилась более чем на 1401 млрд. долл. (9,94%), сохраняя нисходящий тренд и в годовом выражении, а суммарная рыночная стоимость компаний, котируемых на биржах Еврозоны, снизилась на 15,87% (почти на 1115 млрд. долл.). • Палата представителей Конгресса США одобрила план министра финансов США Генри Полсона по выводу американской экономики из кризиса, на что было выделено 700 млрд. долл. Падение российского фондового рынка • Падение российского фондового рынка было ещё более значительным и драматичным. • В отличие от фондового рынка США, он упал за тот же период на 22,25%. Сентябрьская волна мирового кризиса снизила капитализацию российского фондового рынка на 244,10 млрд. долл. (22,25%). К середине ноября 2008 г., т.е. менее чем за пять месяцев (с июля 2008 г.), он потерял примерно две трети своей стоимости. Падение российского фондового рынка • По оценкам Всемирного банка: «Потери российского фондового рынка в капитализации с 19 мая по 7 ноября 2008 г. составили примерно 1 трлн. долл. США (около 84% ВВП Российской Федерации за 2007 г.). • Из этой суммы около 300 млрд. долл. США приходится, по имеющимся данным, на потери состоятельных российских граждан в связи со снижением стоимости принадлежащих им ценных бумаг. • Остальную часть составляют потери крупных государственных нефтегазовых компаний и смежных предприятий, а также некоторые потери граждан среднего класса по принадлежащим им акциям компаний». Падение российского и мирового рынка акций • По оценкам аналитического агентства РосБизнесКонсалтинг, если суммарная рыночная капитализация всех компаний мира за истекший 2008 год снизилась на 28719 млрд. долларов, т.е., на 47,19%, то падение цен акций привело к снижению капитализации российских компаний на 935,59 млрд. долларов, т.е. на 71,64%. Выводы из сказанного: • 1) Российский и американский фондовые рынки тесно связаны друг с другом; • 2) Российский фондовый рынок практически полностью и всецело зависит от американского фондового рынка и занимает подчинённое положение по отношению к последнему. Поэтому российский фондовый рынок является скорее индикатором деловой активности США, нежели России. • 3) Зависимость российского фондового рынка от фондового рынка США способствовала его обвалу. • 4) Российский РЦБ – неразвитый, но эта неразвитость не смогла помешать распространению финансового кризиса на реальный сектор экономики России, поскольку российский РЦБ - нецивилизованный, рисковый и спекулятивный. Почему российский фондовый рынок зависит от фондового рынка США? • Несмотря на то, что у российской банковской системы нет значительных прямых вложений в ценные бумаги, обеспеченные сабпрайм ипотекой, Россия является третьей крупнейшей страной– держателем ценных бумаг с фиксированным доходом, выпущенных ипотечными агентствами в США, которые поддерживаются американским правительством. • Первое место занимает Китай, накапливающий валютные резервы, второе - страны Персидского залива, инвестирующие средства своих нефтяных фондов в американские ценные бумаги. Неразвитость РЦБ России должна препятствовать распространению финансового кризиса на реальный сектор экономики. • • • Финансовый рынок и его составляющая - РЦБ России недостаточно развит в сравнении с другими РЦБ экономически развитых стран Западной Европы и США. РЦБ занимает небольшой удельный вес в экономике России и, поэтому не должен был повлиять на неё также сильно и негативно, как это происходило в более развитых экономиках. РЦБ России не имеет таких возможностей выхода на МРЦБ как РЦБ других, развитых стран и, поэтому российские компании слабо, в сравнении с компаниями других стран, представлены на МРЦБ. Известно, что на классическом рынке РТС торгуются более 500 акции, облигаций и инвестиционных паев, однако набор инструментов, доступный на ведущих мировых площадках может составлять и несколько тысяч бумаг. Это говорит о том, что фондовый рынок России, по сути, находится еще только в начале большого пути. Активы российских компаний недооценены (часто сознательно, вследствие недобросовестной конкуренции со стороны иностранных компаний, а также в спекулятивных целях отечественных и иностранных инвесторов) иностранными и российскими инвесторами, а вложения в российскую экономику считаются рисковыми, хотя и прибыльными. Нецивилизованный, рисковый и спекулятивный РЦБ России – способствовал бегству капитала и обвалу российского фондового рынка. • На российском РЦБ действуют спекулянты, а не солидные инвесторы, осуществляются не долгосрочные, а краткосрочные инвестиции и, как правило, не в реальный сектор экономики, а в финансовый сектор с целью спекуляций и наживы. • РЦБ России – нецивилизованный, рисковый и спекулятивный (финансовые пирамиды, афёры, рейдерство и т.д.), поскольку нет твёрдых гарантий и обеспечения вложений капитала для солидных отечественных и иностранных инвесторов. • Обвал на российском РЦБ стал более значительным, поскольку спекулянты быстро убрались с российского РЦБ и забрали свои капиталы, предвидя предстоящие потери. • Акции российских компаний обесценились в большей степени в сравнении с акциями надёжных иностранных компаний по той же причине. «Бегство капитала» «Бегство капитала» • Развитие глобального кризиса привело к резкому прекращению притока, а затем к оттоку капитала в результате бегства инвесторов, которые стали уводить свои средства в более надежные активы с развивающихся рынков, включая Россию. Чистый ввоз/вывоз капитала частного сектора в 2007-2008 годах и I квартале 2009 года (по данным платёжного баланса) (млрд.долл. США) Годы Чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором Чистый ввоз/вывоз капитала банками Чистый ввоз/вывоз капитала прочими секторами 2007 82,4 45,8 36,6 2008 - 132,7 - 57,6 - 75,1 I квартал 2009 - 38,8 - 5,8 -32,9 Знак «минус» - означает вывоз капитала Снижение капитализации российских компаний происходило более значительными темпами и в больших масштабах в сравнении с ведущими иностранными компаниями Капитализация нефтегазовых компаний в млрд. долл. США Название компании 2007 г. 2008 г. конец 2008 г. Снижение капитализаци и с июля по конец 2008 г. (в %) Exxon Mobil 505,85 (13.07. 2007) 452,00 (июль 2008) 406,1 - 15% Газпром 340,00 (08.05.2007) 299,7 (июль 2008) 83,0 - 75% Причины уязвимости реального сектора российской экономики • • • Зависимость реального сектора экономики России от нефтегазового экспорта и импорта иностранных товаров, услуг и технологий при падающих ценах на российскую нефть и газ и растущем курсе доллара и евро по отношению к рублю - сделала его уязвимым для мирового финансового кризиса. Основную долю производства в реальном секторе экономики России занимает производство топлива и сырья. Добыча топлива и сырья и их экспорт стабильны, поскольку потребности в них США и стран Западной Европы стабильно высоки и будут только расти. При хорошей конъюнктуре и высоких ценах на нефть, газ и другие экспортируемые Россией природные ресурсы - эта часть реального сектора экономики не должна была пострадать. Но она пострадала. Реальный сектор экономики зависит от импорта потребительских товаров и услуг, инвестиционных товаров и технологий. Снижение капитализации добывающих ресурсы компаний-экспортёров, рост курса доллара и евро по отношению к рублю и рост издержек на закупку импортного оборудования и технологий привели к сокращению доходов и удешевлению продукции российских компаний-экспортёров, цены на нефть и газ стали снижаться. В результате компании были вынуждены сократить производство, снизить свои издержки и уволить часть персонала, как менеджеров, так и рядовых работников. Падение цен на российскую нефть и рост курса доллара США – усиливают кризис. • • С 3 июля 2008 г, когда цена на нефть достигла своего исторического максимума – 144,04 долл. США за баррель нефти марки Brent и 139,52 долл. США за баррель нефти марки Urals, цены на нефть неоднократно снижались и, к 15 мая 2009 г. составили соответственно: 56,69 и 55,62 долл. США за баррель). Продолжающееся снижение цен на нефть не могло не отразиться на котировках акций нефтедобывающих компаний. Так, капитализация всех крупнейших компаний нефтегазового сектора, входящих в состав индекса РБК-100, снизилась за год более чем на 475 млрд. долл., то есть более чем на 70,78%. В условиях мирового финансового кризиса, а также на фоне набирающей силу рецессии американской экономики и европейской экономик, цены на нефть несколько раз за год преодолевали психологически важные отметки. Фактически, цена на нефть смеси Urals снижалась на 64% до 32 долл. за баррель, что делало убыточным экспорт нефти в принципе. Замедление темпов роста мировой экономики не может не вызывать опасений инвесторов относительно дальнейшего снижения спроса на нефтепродукты, что и стало основным фактором, способствовавшим активным продажам акций компаний нефтегазового сектора. Последствия падения цен на нефть • Резкое падение цен на нефть ведет к уменьшению профицитов бюджета и счета текущих операций России, а также к снижению огромных золотовалютных резервов страны. С 2007 г. они сократились с 478,8 млрд. долл. США до 384,1 млрд. долл. США в феврале 2009 г. • За этот же период курс доллара США по отношению к рублю (ЦБ РФ) вырос с 23,3759 рублей до 33,6309 рублей за доллар, т.е. рубль подешевел относительно американского доллара на 1/3 или на 30,5%. Проблемы с ликвидностью • Глобальный кризис кредитной системы сказался на банковской системе России, у которой возникли проблемы с ликвидностью в период сроков погашения краткосрочной внешней задолженности. • Проблемы с ликвидностью у российских банков породили проблемы с кредитованием реального сектора экономики. Проблемы с кредитованием реального сектора экономики • Собственное промышленное производство при высоком курсе доллара и евро по отношению к рублю должно развиваться и расти, из-за удешевления российских товаров относительно иностранных и, учитывая значительные субсидии российского государства, выделяемые из стабилизационного фонда банкам и бизнесу для преодоления последствий кризиса. • Однако этого не происходит. Российские инвесторы заняли выжидательную позицию: банки не торопятся кредитовать инвесторов и увеличивают ставку процента за кредиты в целях компенсации возможных рисков. «Поиски» денег для бизнеса • Многие компании, которые еще совсем недавно активно использовали банковские кредиты, в условиях финансового кризиса столкнулись с проблемой поиска источника финансирования своей деятельности. • Многие руководители предприятий сейчас находятся в поиске источника денежных средств не столько на развитие, сколько на поддержание собственного бизнеса и одним из выходов из этой ситуации является кредитование, которое для многих становится недоступным. • Деньги для бизнеса сильно подорожали, а о привлечении иностранных заемных средств уже не может быть и речи рефинансировать уже полученные кредиты дорого и сложно. • Также ужесточились сами условия выдачи кредитов (ставка по кредиту - редко ниже 18 - 20%, а то и выше) и сократилось их предложение. Основной причиной этому явилось невыполнение заемщиками обязательств по уже выданным кредитам Снижение ставки рефинансирования ЦБ РФ – «0 эффекта» • Попытки российского Правительства снизить ставку рефинансирования ЦБ РФ с 13% до 12,5%, а, затем, и до 12%, - не встретили поддержки со стороны коммерческих банков, которые продолжают «кредитовать» реальный сектор экономики под 18-20%. Из 300 млрд. рублей, выделенных Центральным банком коммерческим банкам, до отраслеобразующих предприятий, по словам Президента Медведева Д.А., не дошло ни рубля. Ставки рефинансирования в условиях мирового финансового кризиса Ставка рефинансирования Дата изменения Значение, % ЦБ РФ 14.04.2009 12,00 ЕЦБ 13.05.2009 1,00 ФРС США 16.12.2008 0,25 Куда деваются кредиты? • Полученные от российского Правительства банками и бизнесом средства переводятся за границу и оседают на счетах иностранных банков и компаний. • Вместо развития российской экономики скупается недвижимость в России и за рубежом и контрольные пакеты акций ведущих иностранных и отечественных компаний, которые сильно упали в цене. • В результате сбылась мечта российских и иностранных банкиров, бизнесменов и чиновников, которые, наконец, добрались до стабилизационного фонда и открыли новую эру передела собственности в российской экономике. • Реальный сектор экономики никогда не сможет получить и, тем более, полностью освоить выделяемые ему Правительством средства, без жёсткого контроля со стороны российского государства и введения системы, карательных мер в отношении «беспредельщиков» от кризиса. Падение производства в реальном секторе экономики России. • Падение производства в реальном секторе экономики России можно проиллюстрировать при помощи динамики различных показателей. • Но наибольшее представление об этом процессе могут дать два индекса: 1) индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности и 2) индекс промышленного производства, сокращение которых мы наблюдали в 2009 г. Динамика индекса выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности • Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в январе 2009 г. по сравнению с январём 2008 г. составил 87,4%, а в феврале 2009 г. по сравнению с февралём 2008 г. – 88,1%. Динамика индекса промышленного производства • Индекс промышленного производства в январе-феврале 2009г. по сравнению с январем-февралем 2008г. составил 85,4%, в феврале 2009г. по сравнению с февралем 2008г. - 86,8% Возможный сценарий развития событий в российской экономике. • Как всё будет происходить далее? • Реальному сектору экономики России грозит стагнация – снижение темпов экономического роста и падение производства. • Сокращение производства вызовет рост безработицы. • Стагнация, в сочетании с высокой инфляцией неизбежно приведёт к такому типичному для российской экономики явлению, как стагфляция. • По оценкам Всемирного банка, начиная с четвёртого квартала 2008 г. в российской экономике произошло стремительное замедление темпов роста производства и инвестиций. Замедление российской экономики Основные макроэкономические показатели, 2003-2009 гг. Годы 2006 2007 2008 4 кв 2008 янв 2009 фев 2009 Рост ВВП, % 7,7 8,1 5,6 1,1*** -8,8* -7,3* Рост промышленного производства (к соответствующе му периоду прошлого года), % Рост инвестиций в основной капитал (к соответствующе му периоду прошлого года), % Баланс федерального бюджета, % ВВП Индекс потребительских цен (ИПЦ), % Текущий счет платежного баланса, млрд. долларов США 6,3 6,3 2,1 -6,1 -16 -13,2 16,7 21,1 9,8 -2,3 -15,5 -14,1 7,4 5,5 4,0 4,0 15 2,6 9,0 11,9 13,3 13,3 2,4** 4,1** 95,6 76,6 98,9 8,1 n/a n/a Замедление российской экономики (Продолжение) Основные макроэкономические показатели, 2003-2009 гг. Годы 2006 2007 2008 4 кв 2008 янв 2009 фев 2009 Безработица, % 7,2 6,1 6,3 7,1 8,1 8,5 54,9 44,2 43,1 427,1 386,9 384,1 Цена нефти 61,2 69,5 95,1 марки Юралс, $ за баррель Золотовалютные 303,7 478,8 427,1 резервы на конец периода, млрд. долларов США Источник: Росстат, Банк России, Министерство финансов, Bloomberg. * Предварительные оценки Министерства экономического развития. ** К декабрю 2008 г. *** Предварительные оценка сотрудников Всемирного банка. Эффекты падения реального сектора российской экономики. Падение реального сектора российской экономики проявится в «эффекте вытеснения»: • частного капитала государственным, • «местного» капитала «столичным», • промышленного капитала финансовым. Вытеснение частного капитала государственным • Вытеснение частного капитала государственным будет происходить в виде «помощи» частному сектору экономики, результатом которой может явиться замена собственников частных предприятий «представителями государства», разного рода «наблюдателями», «кризисными управляющими» или «новой командой», поддерживаемой федеральным центром. • В итоге, многие частные предприятия окажутся под ещё более жёстким контролем центральной власти и «столичного» капитала. • Следствием этого будет дальнейшее укрепление властной вертикали и «влияния Москвы». • Произойдёт «огосударствление» (пусть и в неявной, скрытой формах) частного капитала и вытеснение «местного», «периферийного» капитала «столичным». Вытеснения промышленного капитала финансовым • Начат и продолжается захват субсидируемыми государством коммерческими банками «лежачего» реального сектора российской экономики. • Под предлогом оказания финансовой и кредитной помощи реальному сектору и, в процессе осуществления этих «услуг», многие частные предприятия перейдут в собственность банкиров, как не справившиеся с кредитными обязательствами. • За этим последует смена собственников и руководства частных промышленных компаний. • Таким образом, промышленный капитал будет вытеснен финансовым. Что ожидает реальный сектор российской экономики? • • • • «Неразбериха с собственностью» и «выяснение отношений» ещё более затормозят и без того слабо работающий реальный сектор экономики. Кризис будет нарастать, и набирать обороты до тех пор, пока вместе с негативной мировой динамикой не закончиться очередной передел собственности в российской экономике и не будет дано «добро» сверху на его прекращение, поскольку всё будет поделено. Когда это случиться, возможно, что бизнес перестанет лихорадить и люди вернуться к нормальной работе – к реальному производству товаров и услуг. Длительность и продолжительность кризиса в российской экономике зависит от аппетитов, желаний, намерений и расстановки сил, иностранных и отечественных игроков, которые пришли побороться на рынок за свою и чужую собственность. Чем больше будут аппетиты, сильнее желания и ожесточённее борьба, тем быстрее будет завершён очередной передел собственности и, следовательно, быстрее закончиться «российский вариант» кризиса.
