Кризис и его влияние на нефтегазовую отрасль Владимир Коротин Начальник Отдела
реклама
Кризис и его влияние на нефтегазовую отрасль Владимир Коротин Начальник Отдела Управления Рисками ЛУКОЙЛ Оверсиз Июнь 2009 Краткое резюме Три столпа, на которых стояла современная финансовая система – капитал, ликвидность и доверие пошатнулись в сентябре 2008 г. • Основная причина кризиса – рекордный уровень долга в США по отношению к ВВП • Потери в банковской сфере вплоть до $1.5 трлн. не исчерпывают эффект кризиса Финансовый кризис быстро перерос в спад в реальном секторе, в основном из-за прямой связи финансовых рынков с кредитованием предприятий. Негативные тенденции продолжатся в 20092010 гг. • Прогноз экономического роста в России снижен с 8.1% до 3.5% в основном из-за высокой зависимости от падающих цен на нефть • Основные показатели российской экономики уже показывают негативные тенденции Рост спроса на нефть приостановился, а цены существенно снизились из-за кризиса. При этом в средне- и долгосрочной перспективе ожидается коррекция до уровня около $50/бар • Стоимость российских нефтяных компаний снизилась в два раза сильнее, чем западных • При этом кризис в России – лишь дополнительный негативный фактор вдобавок к старению месторождений, удорожанию добычи и неблагоприятной экспортной пошлине Компании принимают срочные меры для того, чтобы пережить кризис и выйти из него более сильными 2 • Защита финансовых основ и существующего бизнеса, управление в долгосрочной перспективе, коммуникация и мобилизация организации • Кризис скажется на свободных денежных потоках нефтяных компаний (в том числе на целесообразности новых капиталовложений), но при этом кризис предоставит уникальные возможности для неорганического роста Сегодняшний кризис начался в финансовой сфере в США Финансовая Система Капитал Ликвидность Доверие Совокупность инвестированных средств Доступ к свободным средствам Уверенность участников рынка в завтрашнем дне Беспрецедентные потери на рынках исчерпали капитал финансовых институтов • $408 млрд в Америке • $228 млрд в Европе • $25 млрд в Азии Проблема на рынке кредитов высокого риска перелилась на весь рынок • Корпорации столкнулись с трудностями в финансировании своих заимствований Доверие к финансовому рынку сильно упало • Межбанковские заимствования снизились • Начался отток депозитов населения Все три составляющие финансовой системы пошатнулись в сентябре 2008 года 3 Основные макроэкономические индикаторы Динамика процентных ставок в РФ Динамика фондовых индексов 25% 110% 100% MIBOR от 181 дн. до 1 года 20% 90% MIBOR от 31 до 90 дн. 80% 70% 15% 10% 2008, ноябрь 4 30% RTS 20% 2008, январь 2008, март 2008, май 2008, июнь 2008, август 2008, окт ябрь 160 Волат ильност ь цены на нефт ь* 40% 36 140 20% 34 120 0% 32 100 -20% 30 80 -40% 2005 2006 2007 28 2008 BFO DTD *Коэффициент вариации RUR/$ обменный курс 01.01.2009 01.07.2008 01.01.2008 01.07.2007 01.01.2007 01.07.2006 20 01.01.2006 0 01.07.2005 22 01.01.2005 20 01.07.2004 24 01.01.2004 40 01.07.2003 26 01.01.2003 60 RUR/$ Динамика цен на нефть 01.07.2002 • Мировой финансовый кризис вызвал ускорение инфляции в России и ослабление рубля. DAX 01.01.2002 • Цены на нефть продемонстрировали резкий рост в I пг. 2008 года (с 98,4 $/брр в январе до 142,5 $/брр в июле), после чего произошло их обвальное снижение до 40 $/брр в декабре. 40% 01.07.2001 2008, сент ябрь Nikkei 01.01.2001 2008, июль 50% 01.07.2000 2008, май Dow Jones Industrial Average 01.01.2000 2008, март долл./брр. 5% 2008, январь 60% Кризис перетек из финансового сектора в реальный … превращается в снижение объемов реальной экономики То, что началось как кредитный кризис,.. Выдача кредитов на жилье в США неплатежеспособ ным клиентам Банки испытывают проблемы с ликвидностью Потеря доверия, отток вкладов из банков Уменьшение долгосрочного кредитования Снижение объемов кредитования Снижение инвестиций Снижение потребительского спроса1 Снижение объемов производства Уменьшение потребительского кредитования Проблемы для компаний и домохозяйств Снижение цен на сырье и топливо Увольнения/ Снижение зарплат 1. Спрос снижается пока что в категориях товаров, продаваемых в значительной степени в кредит, например, квартиры, автомобили, сотовые телефоны. Однако ожидается снижение спроса и в других категориях 5 Рост спроса на нефть приостановился, a цены существенно снизились из-за кризиса Объем мирового спроса на нефть в 2008 г. снизился по сравнению с 2007 Цена нефти упала в 3 раза после пиковых значений лета 2008 г. Среднедневной общемировой спрос на нефть Цена на нефть Brent Млн.барр. в день $/барр. 90 150 84,95 85 85,80 142 85,70 83,82 100 82,41 80 50 75 40 70 Темпы роста спроса, % 6 0 2004 2005 2006 2007 2008 4.03% 1.82% 1.44% 1.13% -0.12% Янв.2004 Янв.2005 Янв.2006 Янв.2007 Янв.2008 Дек.2008 Снижение цены из-за снижения фактического потребления, отсутствия спекулятивного спроса (нет дешевых кредитных денег) и укрепления доллара Источник: EIA - Petroleum Marketing Monthly; Доклад о нефтяном рынке, Изменения от сентября 2008, IEA; анализ BCG Цена на нефть: фундаментальные факторы - не главное Brent: ближний фьючерс Несмотря на слабые фундаментальные причины для роста, цены на нефть на мировых рынках росли в течении последних 3-х месяцев.... при этом дальние фьючерсы на нефть – также указывают на ожидания продолжения роста цен (контанго). Источник: Business Monitor Источник: OPEC Oil Market Report, май 2009 7 Финансовый фактор – ключевой драйвер роста цен ликвидных активов Цена на нефть на финансовых рынках растет на волне выплеснувшейся на рынки ликвидности, неуверенности в курсе доллара и улучшения ожиданий (что стабилизация и восстановление мировой экономики начнутся раньше, чем это предполагалось еще в начале года)… … наряду товарами… с другими Цена на нефть (правая ось) биржевыми Курс доллара, долларов за евро (левая ось) Источник: Reuters 8 Источник: OPEC Oil Market Report, май 2009 Большинство стран-экспортеров заинтересовано в цене нефти >$50/бар, позволяющей им сбалансировать бюджет Цена, необходимая для балансирования бюджетов 2009 г. основных стран-экспортеров нефти1 Цена нефти ($/бар.) 140 70 $/бар, необходимые для сбалансированного бюджета России, ставят её в относительно более уязвимую позицию 120 100 Стабилизационный фонд Саудовской Аравии позволит ей при необходимости "пересидеть" кризис при еще более низкой цене 80 60 40 20 0 0 5,000 10,000 15,000 Индонезия Иран Россия Венесуэла Нигерия 9 20,000 25,000 30,000 Саудовская Аравия Ангола 35,000 40,000 45,000 ОАЭ Алжир Кувейт Ливия Катар 1. Анализ проведен на основе WACC на уровне 11% для стран ОЭСР и 15% для стран, не входящих в ОЭСР Источник: Стратегические отчеты компаний; PFC Energy; Goldman Sachs Investment Research — Global: Energy; оценки GoldmanSachs Research; Анализ BCG Добыча (тыс. бар./сут.) Сегодняшние цены на нефть делают неэффективными инвестиции в разработку наиболее сложных проектов Для разработки новых месторождений потребуется поддержание цен на нефть на уровне $ 70-80 за баррель... Цена окупаемости для основных предварительно утвержденных проектов разведки и разработки Порог безубыточности за бар. ($) 65 Типичный порог окупаемости проектов по разработке нефтеносных песчаников 60 BS-4 55 Block 31 North East 50 Pony Tupi Egina Knotty Head Sunrise Joslyn Fort Hills Kearl Lake Carioca Papa Terra Kebabangan Block 17 CLOV Месторождения тяжелой нефти и нефтеносные песчаники Block 32 Angola Bonga SW Aparo Block 31 South East Типичный порог окупаемости Block 18 west St Malo проектов по разведке глубоководных месторождений Rosebank Clair Ridge Kizomba D Bosl Jjdong Nanpu Gollat Jack 45 40 Royal Dutch Shell, один из основных разработчиков нефтеносных песчаников, отложила расширение своих операций в этой области в связи с ростом затрат и падением нефтяных цен. Shell также отложила решение по инвестициям в проект нефтеносных песчаников в Carmon Creek. Leismer Northern Lights Hebron ...поэтому ряд компаний уже приняли решения приостановить / отложить проекты с наиболее высокой себестоимостью добычи Nexen и Opti-Canada откладывают инвестиции в разработку канадских нефтяных песков Petro-Canada планирует продать свои доли в пяти проектах по разработке нефтяных песков в провинции Альберта, сфокусировавшись таким образом на меньшем количестве подобных проектов Penn West Energy старается продать «непрофильные» активы в канадских провинциях Альберта, Британская Колумбия, Саскачеван, Северо-западных территориях и американском штате Вайоминг. Средства от продажи будут направлены на сокращение задолженности перед банками и финансирование будущих приобретений 35 0 10,000 20,000 30,000 Совокупные резервы (млн. бар.) Для обеспечения ожидаемого спроса в будущем необходимо провести разработку 190 ведущих месторождений, т.к. ожидаемый объем добычи на них в 2017 составляет примерно 26% от сегодняшних объемов добычи нефти и газа 10 StatoilHydro отложила реализацию ряда проектов в Норвегии, включая Lavrans и Trestakk, из-за последствий финансового кризиса и низких цен на нефть. Источник: Стратегические отчеты компаний; Goldman Sachs Investment Research — Global: Energy; GoldmanSachs Research estimates; анализ BCG Из-за кризиса нефтяные компании столкнутся с существенными проблемами Доступ к финансированию будет трудным и дорогим Ограничение доступа к финансированию: очень трудно обеспечить краткосрочное финансирование Снижение стоимости нефтяных компаний и слабые фондовые рынки: недооценка реальной стоимости нефтяных компаний; менее привлекательно и более трудно получить новый капитал Высокая стоимость капитала и пересмотр программы инвестиций: необходимость пересмотра программы инвестиций Давление на рентабельность со всех сторон Уменьшение цен на нефть: остающийся высокий уровень экспортных пошлин, большое давление на цены и затраты, уменьшение уровня рекордных прибылей Снижение роста и уменьшение выручки: объемы и цены уменьшатся, денежные потоки снижаются Неопределенность и высокие риски: высокий уровень неопределенности вызывает необходимость более дисциплинированно оценивать и прогнозировать эконом. аспекты операций Правительство будет более вовлечено в бизнес Другие важные аспекты 11 Более плотное вмешательство со стороны государства: помощь в кредитовании и выкуп долей Более высокая зависимость от государственного регулирования Возможный протекционизм: возможны более тяжелые условия конкуренции на некоторых экспортных рынках в силу гос. защиты Изменение в позиции игроков: большее влияние государственных нефтяных компаний Значение сервисных компаний: влияние сервисных компаний уменьшается из-за спада объема Рост веса нефтяных компаний на финансовом рынке: по сравнению с ослабевающим влиянием финансовых компаний нефтяные могут возвратить себе былое влияние Потенциальная волна консолидации и реструктуризации отрасли: уменьшение оценок стоимости создает возможность привлекательных поглощений для игроков к резервами наличности Ухудшающаяся ситуация на рынке уже обрушила акции нефтяных компаний Российские компании пострадали гораздо сильнее западных Изменение рыночной оценки нефтегазовых компаний, 2006-2008 Капитализация/резервы ($/баррель запасов) -24% 30 Дек. 2006 -40% Дек. 2008 -31% 20 10 -35% -49% -7% 22.7 18.3 12.7 13.4 8.8 14.7 16.014.9 7.5 24.9 -59% -55% 18.8 13.5 4.6 1.9 1.7 0.8 -52% 3.3 -25% 4.3 1.6 3.2 -73% -48% 4.6 4.8 1.2 2.5 0 В среднем западные ВИНК В среднем российские ВИНК Западные ВИНК Российские ВИНК Оценка западных нефтяных компаний снизилась в среднем на 30%, российских – на 60% по сравнению с 2006 г. 12 Примечание: Данные «Роснефти» на конец 2006 г. не включают активы «Юкоса», приобретенные весной 2007 г. Мультипликаторы EV/EBITDA и P/E – консенсусная оценка аналитиков, опубликованная «Ренессанс Капиталом» Источник: Отчеты компаний; Аналитические отчеты; Анализ BCG При этом недавнее резкое снижение капитализации делает сделки M&A более привлекательными Оценка стоимости компаний в расчете на баррель запасов в секторе апстрим сейчас ниже средних затрат на разведку и разработку (РР) в 2007 году Возможности по органическому росту для МНК сужаются Запасы новых проектов (млн. б.н.э.) Стоимость компании/разведанные запасы ($/бнэ) 8,000 40 1990 - 1995 2002 - 2007 Дек 07 Окт 08 6,602 5,865 6,000 30 27 26 23 22 20 4,000 3,280 18 17 16 14 2,744 12 10 2,000 '07 РРзатраты 12 9 11 16 12 12 12 '05 РРзатраты 9 0 0 ННК 13 21 21 19 МНК1 ННК МНК1 1. Пять крупнейших мировых компаний (ExxonMobil, Shell, BP, Total, Chevron). Прим.: Исходя из сред. объема запасов на проект Источник: годовые отчеты; Формы 10K и 20F (SEC); WoodMac; JS Herold; Infinancials;анализ BCG В сред нем Кризис ликвидности – еще один негативный фактор, влияющий на российскую нефтяную отрасль Структурные факторы и тенденции Факторы, относящиеся к кризису ликвидности Нефтяные месторождения стареют • Период пиковой добычи прошел Нестабильный доступ к заемному финансированию • Финансирование через собственный денежный поток Новая добыча и производство более дорогие • Месторождения с более труднодоступной нефтью В условиях экономического спада ситуация с экспортной пошлиной неблагоприятна • Прибыль компании на экспорте минимален при текущих ценах на нефть и уровне пошлины 14 Нефтяная отрасль Ограниченность свободных средств может привести к организационным вопросам • Потенциальное сокращение персонала • Деморализация Содержание Ответные меры 15 Важность быстрого реагирования: Разница между выигрышной и проигрышной ситуацией Иллюстративный пример двух компаний – основанный на эмпирическом исследовании во время рецессии 1992г. в Великобритании Затраты Переусердствует Ограниченные, временные меры Компания А • Ограниченные реакция • Переусердствует попозже • Дорогое восстановление Дорогое восстановление А Б Компания Б • Реагирует быстро • Продуманная реакция Быстрые, продуманные меры Label 1 10/08 Кризис Label 3 Label 3 Label 3 Label 3 Типичный подход к кризисным ситуациям приводит к ошибке: слишком поздно, много и хаотично! 16 Label 3 Label 3 Время Ключевые действия по управлению кризисом Приоритеты будут различаться в зависимости от компании Защита существующего бизнеса Защита финансовых основ 1 Оптимизация долга и финансовой структуры 2 Активное управление рыночным и кредитным риском 3 Оптимизация оборотного капитала 4 Оптимизировать структуру расходов и повысить эффективность • Снабжение • Сервисы • Эксплуатационные затраты • Общие, сбытовые и административные расходы 5 Оптимизация/пересмотр производственных мощностей и план приоритизации капитальных затрат 6 Активное взаимодействие с правительствами и национальными нефтяными корпорациями 7 Защитить выручку Развитие коммерческих и трейдинговых ресурсов Изменение фокуса на оптовом и розничном рынке Потенциальные сферы фокуса нефтегазовых компаний 17 Управление в долгосрочной перспективе Пересмотр и 8 реструктуризация стратегического плана и бизнес-портфеля • Планирование сценариев 9 Оценка инвестиционных проектов в реалистичной долгосрочной перспективе 10 Обеспечение жесткого руководства проектами в сфере крупных капитальных затрат • Затраты и графики • Оценка концепций реализации 11 Разработка возможностей неорганического роста • Активы • Недофинансированные или находящиеся в бедственном положении компании 12 Фокусировать стратегию разведки и добычи и ресурсы там, где 13 конкурентное преимущество Оценить возможность отчуждения непрофильных активов Коммуникация и мобилизация организации 14 Разработка набора конкретных мер • Разработка 100-дневного плана • Создание команды мониторинга кризиса 15 Пересмотр коммуникаций с инвесторами • Измерение относительной производительности • Коммуницировать планы и путь развития Фокусировать менеджмент и 16 организацию на результатах • Систематическое измерение КПЭ и целей • Ускорение сроков внедрения • Внутренние коммуникации 17 Совершенствование управления людьми и ресурсами Примеры ответа нефтяных компаний на сегодняшний кризис Защита финансовых основ Российский нефтяной гигант Роснефть получила кредит в сумме $2.85b под залог экспортной выручки чтобы погасить кредиты полученные в прошлом году на финансирование сделок по поглощению (так называемых активов Юкоса), заявляют отраслевые источники близкие к сделке Основные нефтегазовые игроки Лукойл, Газпром, TНК-BP и Роснефть направили совместное письмо Владимиру Путину, с просьбой о государственном кредитовании на рефинансирование ряда долгов и инвестиций. Лукойл может искать от $2 млрд. до $5 млрд. от правительства. China National Petroleum Corp (CNPC), материнская компания которой принадлежит PetroChina, заявила о возможном займе 20 млрд. юаней ($2.9 млрд.) на межбанковском рынке на срок три года 18 Защита существующего бизнеса Shell прилагает усилия по улучшению прибыльности улучшая интеграцию между нефтехимическими и нефтеперерабатывающими предприятиями, а также появления доп. петрохимического активов на богатом запасами Ближнем Востоке и на развивающихся рынках таких как Китай ExxonMobil реализует проекты по сокращению затрат производства и управления, используя сокращение цен на товарных рынках с тем чтобы справиться с угрожающей инфляцией затрат Nippon Oil, Idemitsu Kosan Co. и Showa Shell Sekiyu K.K., три из самых больших НПЗ в Японии, сократили производство из-за уменьшающегося спроса на бензин и другие продукты переработки Управление в долгосрочной перспективе Saudi Aramco пересматривает долгосрочные проекты. Проект разведки месторождения Manifa, которое увеличило бы добычу на 900 тыс. бар в день к 2011, находится в стадии пересмотра. Проекта добычи газа месторождения Karan также переоценивается Total наймет 3000 человек в 20082012 перспективе, из них 80% в области геологии и геофизики, так как именно эти кадры обеспечивают конкурентное преимущество компании GDF Suez SA стала самой большой нефтегазовой компанией в Голландской части Северного моря после того как она оплатила 1,08 млрд евро за оффшорные месторождения трубопроводы принадлежащие Nederlandse Aardolie Maatschappij BV Коммуникация и мобилизация организации Компания Chevron приняла на работу в 2008 г. примерно 6000 человек, и в следующем году темпы увеличения персонала сохранятся, пишет WSJ. Exxon Mobil заявляет о новых инвестициях и проектах о позитивным долгосрочным видении. "Глобальный спрос на энергоносители будет увеличиваться в среднем на 1,3% в год до 2030 даже со значительным ростом энергоэффективности. Такие компании как наши всегда будут играть важную роль в удовлетворении этих потребностей" Краткий обзор по секторам Продолжающийся экономический кризис проверит на устойчивость слабых игроков, предоставит компаниям с накопленным капиталом новые возможности для роста, и существенно повлияет на нефтегазовую отрасль в целом. Спад экономики IOCs (Integrated Oil Companies) E&P (Independent Exploration & Production Firms) Прекращение выдачи кредитов R&M (Independent Слабый рынок ценных бумаг Refiners & Marketers) OFS Снижение цен на товары (Oilfield Service Firms) Midstream Сократившийся спрос (Midstream Firns) Отрасль в целом 19 Наличие существенных резервов денежных средств и низкий уровень долга дает возможность избирательно приобретать высококачественные активы (запасы) без существенных нагрузок на бюджет. Продолжающая экономическая нестабильность проверит на прочность многие компании, активно пользующиеся заемными средствами, особенно те, которые работают в дорогом альтернативном секторе. Крупные компании смогут пересмотреть свои инвестиционные программы, маленькие же могут стать целью для поглощения крупными компаниями или ВИНК. В ожидании низкой рентабельности нефтепереработки компании могут занять выжидательную позицию. В краткосрочном периоде нефтепереработчики могут отложить свои планы по развитию альтернативных видов топлива, пересмотреть свою маркетинговую позицию, и отложить планы по расширению мощностей. В средне- и долгосрочной перспективе ВИНК могут выкупить некоторые рентабельные активы. В краткосрочной перспективе низкая оценка компаний может привлечь крупных игроков. В долгосрочной перспективе сокращение расходов добывающих компаний может негативно повлиять на развитие сервисных компаний. Текущая экономическая ситуация может привести к замедлению темпов роста. Ожидается консолидация активов в секторе. Низкие цены на нефть могут негативно повлиять на денежные потоки. Хедж-фонды могут сократить свои инвестиции, особенно в разработку альтернативных источников энергии. Количество трейдинговых сделок и длина торговой цепочки могут сократиться из-за возросших рисков сделок с контрагентами и контроля регуляторами. Низкий спрос на нефть и низкие цены ослабят мощь национальных корпораций, вынуждая их прибегнуть к национализации или привлечению активов у ВИНК. Капитальные затраты в апстриме скорее всего сохранятся в надежде на высокие цены на нефть в долгосрочной перспективе. Текущее финансовое состояние и чувствительность нефтегазовой отрасли к финансовому кризису Американские ВИНК обладают хорошими финансовыми запасами и низким уровнем долга, чтобы противостоять кризису. Однако, midstream и upstream компании находятся в более худшем положении, так как обладают высокой долей долга и требуют существенных капитальных вложений. Финансовое состояние IOCs (Integrated Oil Companies) E&P (Independent Exploration & Production Firms) Американские ВИНК готовы противостоять кризису, в отличие от других нефтегазовых компаний. Вертикальная интеграция, существенные активы в апстриме, низкий уровень долга, продуманная стратегия капитальных вложений – позволили получать хорошую прибыль и добиться высоких кредитных рейтингов. На протяжении последних трех лет американские апстрим компании росли за счет привлекаемого капитала. Экономическая неопределенность проверит на прочность многие из них. Уже сейчас проблемы с долгосрочной ликвидностью и платежеспособностью затронула компании, развивающиеся в нетрадиционных секторах. Американские переработчики улучшили показатели ликвидности в 3м квартале 2008 года по сравнению со 2м кварталом из-за (Independent существенного снижения цен. Однако, снижающийся спрос на Refiners & продукты нефтепереработки, высокая волатильность цен на нефть и Marketers) ухудшающаяся ситуация с кредитами вызывают проблемы с ликвидностью и кредитоспособностью для переработчиков. R&M OFS (Oilfield Service Firms) 20 Размер шара соответствует размеру отрасли. Расчет на основе данных по американским компаниям за 3й квартал 2008 года. Крупные сервисные компании благодаря своей международной диверсификации и низкой доли долга уверенно себя чувствуют в условиях кризиса. Американские специализированные сервисные компании все же ощущают проблемы с ликвидностью и платежеспособностью в связи с тем, что развитие бизнеса происходит за счет привлеченных средств, в расчете на высокие цены на нефть и увеличение трат на геологоразведку и разработку. Американские транспортные компании наиболее подвержены Midstream влиянию кризиса. Снижающийся спрос и маржа, высокий уровень долга и увеличивающаяся необходимость в капитальных вложениях (Midstream Firms) привели к высокому риску ликвидности и кредитоспособности для этих игроков. Модель индекса Z представляет собой линейный анализ пяти показателей, которые объективно взвешены и просуммированы, чтобы рассчитать средний показатель, который, в свою очередь, является базой для отнесения отрасли в определенную группу. Возможные инициативы нефтегазовых компаний для минимизации последствий кризиса и реализации возможностей ВИНК обладают сильной позицией для приобретения активов / компаний по низким ценам без существенного ухудшения баланса. Нефтепереработчики отложат реализацию проектов по увеличению мощностей, в то время как upstream- и midstream-компании, будут вынуждены сокращать дивиденды и продавать активы. Возможные инициативы IOCs (Integrated Oil Companies) E&P (Independent Exploration & Production Firms) R&M (Independent Refiners & Marketers) OFS (Oilfield Service Firms) Midstream (Midstream Firns) 21 Наличие существенных резервов денежных средств дает возможность избирательно приобретать высококачественные активы (запасы), платить дивиденды, выкупать акции и реализовывать инвестиционные планы. Последовательное наращивание долговой нагрузки в последние годы может привести к критическому уровню долга и необходимости продавать активы. Компании могут сократить участие в высокозатратных проектах добычи нетипичных нефтей. В ожидании низкой рентабельности нефтепереработки компании могут занять выжидательную позицию. Большинство перспективных проектов будет направлено на реконструкцию и модернизацию существующих мощностей. Нефтепереработчики могут снизить инвестиции в производство альтернативных топлив и отложить проекты по увеличению мощностей. Существенное падений нефтяных цен и снижение инвестиционных программ вертикально интегрированными и сфокусированными в разведке и добыче компаниями. Нефтесервисные компании с высоким уровнем ликвидности и финансовой устойчивости могут снижать уровень долговой нагрузки и приобретать активы. В данном сегменте высоки риски ликвидности и финансовой устойчивости ввиду высокого уровня заемного финансирования. Инвестиции крайне важны для замены устаревшей инфраструктуры и роста доходов. Однако, компании скорее всего будут следовать избирательным и осторожным стратегиям. Вероятно снижение дивидендов и продажа активов для поддержания ликвидности. Сектора Финансовые показатели - % от операционного денежного потока Инвестиции Дивиденды % платежи IOCs 48% 13% 2% E&P 121% 4% 5% R&M 43% 5% 5% OFS 81% 5% 8% Midstream 105% 28% 25% Основано на средневзвешенной стоимости компаний. Базовой принята выручка за 3й квартал 2008 года. Таблица показывает возможную реакцию сектора на кризис. Приведены основные финансовые показатели. Если компания снизит инвестиции и дивиденды, то пожертвует ростом и стоимостью для акционеров (выделено красным). В некоторых секторах компании, имеющие резерв денежных средств после выплаты дивидендов и вливания инвестиций, могут захотеть сократить свой долг, улучшая свой кредитный рейтинг (выделено зеленым). Долг / Капитал Денежные средства* ВИНК 16% $ 12500 млн. E&P 37% $ 400 млн. R&M 31% $ 550 млн. OFS 23% $ 280 млн. Midstream 51% $ 130 млн. Сектора * - в среднем на 1 компанию. Влияние на сектора и возможности консолидации активов ВИНК Вероятность консолидации в секторе – низкая. Большой размах бизнеса сокращает возможности для недружественных поглощений. Однако, затянувшийся период низких цен на нефть и сокращение кредитования могут вынудить средних игроков пересмотреть свой портфель активов, и тогда будут возможны сделки по перераспределению активов. Апстрим Вероятность консолидации секторов – высокая. Ограниченные в средствах апстрим компании, обладающие значительными запасами, скорее всего станут целью для ВИНК, желающих восполнить свои запасы. Даунстрим Вероятность консолидации секторов – средняя. В настоящий момент почти нет стратегических покупателей нефтепереработки. Тем не менее ВИНК могут выбрать качественный актив при условии адекватной оценки. Так же есть возможность увеличения долей частных инвесторов. Сервисные 22 Текущий кризис и серьезные различия в оценках стоимости активов создают условия для их реструктуризации или консолидации. Вероятность консолидации секторов – низкая. Несмотря на то, что интеграция американских Вероятность консолидации секторов – независимых апстрим компаний с низкая или средняя. Интеграция апстрим и небольшими сервисными компаниями сервисных компаний имеет смысл для имеет смысл с географической точки обоих сторон. Однако, управление зрения, для сервисных компаний в множеством функций сервисной компании целом данное сотрудничество не для ВИНК может быть затруднительным. очень привлекательно. Транспортные ВИНК Вероятность консолидации секторов – низкая. С точки зрения ВИНК, приобретение транспортного бизнеса не отвечает требованиям рентабельности и стратегии в целом. Однако, возможна скупка высвобождающихся непрофильных для ВИНК активов крупными игроками сектора. Апстрим Вероятность консолидации в секторе – высокая. Лидеры сектора могут захотеть диверсифицировать активы за счет поглощения небольших и недооцененных компаний Вероятность консолидации секторов – низкая. Нефтепереработка – это бизнес низкой маржи и медленного роста. Нефтедобывающие компании не захотят инвестировать в нефтепереработку, хотя обратный процесс возможен. Вероятность консолидации секторов – низкая. Сохранение низкой конъюнктуры цен на нефть может вынудить апстрим компании продавать свои транспортные активы. Даунстрим Вероятность консолидации в секторе – высокая. Большинство даунстрим компаний проводят реструктуризацию. Лидеры сектора могут поглотить привлекательные активы или вывести непрофильные. Вероятность консолидации секторов – низкая. Нет синергии бизнеса. Вероятность консолидации секторов – низкая. Большинство переработчиков сокращают объемы переработки, уменьшая возможности для приобретения активов. Размер шара отражает выручку. Выбор лидеров был проведен на основе данных за 3й квартал 2008 года. Данные по стоимости акций и компаний приведены по состоянию на 20 ноября 2008 года. EBITDA рассчитана за четыре квартала (3Q07-3Q08). Метод расчеты: среднее арифметическое. Источник: Bloomberg. Сервисные Вероятность консолидации в секторе – высокая. Азиатские и американские сервисные компании могут рассматривать своих европейских конкурентов как метод расширения бизнеса. Вероятность консолидации секторов – низкая. Нет синергии бизнеса. Транспортные Вероятность консолидации в секторе – высокая. Сектор поделен между игроками и сильно уязвим. Весьма привлекателен для финансово устойчивых фирм и частных инвесторов. В 2009 году ожидается снижение глобальных инвестиций в разведку и добычу более чем на 10% После 6 лет роста, инвестиции в разведку и добычу снизятся Капзатраты в разведку и добычу (2002-2009E) -12% Наибольшее сокращение произойдет в США и Канаде Независимые добывающие компании наиболее заметно сократят инвестпрограммы Сокращение инвестиций в разведку и добычу в 2009 году по сравнению с 2008 Сокращение инвестиций в разведку и добычу в 2009 году по сравнению с 2008 ($b) 400 0 370 309 0 325 -5 -6 300 258 - 10 - 10 - 20 - 20 -5 197 200 152 122 131 -19 100 -23 -26 0 02 23 -27 - 30 03 04 05 06 07 081 09E1 (%) - 30 США Канада Остальной мир (%) Независ добыв. компании Прочие Крупн. ВИНК МНК ННК Независ. добывающие компании:Comprises Devon Energy Corp, Chesapeake Energy Corp, Apache, Encana, Talisman, EOG Resources, Anadarko, Woodside Petroleum, XTO Energy, Canadian Natural Resources, Husky Energy, Murphy Oil, Noble Energy, Nexen, Imperial Oil, Cairn Energy, Petrohawk Energy, Delta Petroleum and Premier Oil Прочие ВИНК: Comprises BG Group, Marathon, Hess, Occidental, Repsol YPF, Suncor Energy and TNK-BP Крупнейшие МНК: Comprises Exxon, BP, Royal Dutch Shell, ConocoPhillips, Chevron, Total and Eni ННК: Comprises ADNOC, CNOOC, Gazprom, Gazprom Neft, Inpex corp, Kuwait Oil Co, National Oil Corporation, NNPC, ONGC, Pertamina, Petro-Canada, Petrochina, Petrobras, PDVSA, Pemex, Petroleum Development of Oman, Petronas, PTT, Rosneft, Saudi Aramco, Sinopec, Sonangol, Sonatrach and StatoilHydro По всему миру в нефтяной отрасли откладываются и отменяются новые проекты, урезаются инвестиции Канада Апстрим предприятию UTS необходимо $3 млрд. в течение 18 месяцев, для финансирования проектов по разработке нефтеносных песков ВБ. Кан. Suncor уже сократила Shell, Suncor, Petro-Canada, Nexen и OptiCanada откладывают инвестиции на разработку нефтеносных песков в Канаде Кан. свои планируемые расходы на одну треть, и собирается урезать их еще сильнее Канада Ген.дир. Ithaca Energy заявил, о том, что у компании возникли серьезные, но не непреодолимые финансовые трудности ВБ В середине ноября Royal Dutch Shell и BP должны заявить о пересмотре планируемых инвестиций РФ ЛУКОЙЛ намеревается сократить инвест. план на 2009 г. Польша США Chesapeake Energy Corp., третий по величине производитель природного газа в США, сократил бюджет на ГРР на $3.2 млрд., или 17%, на период со второй половины 2008 до 2010 г. Россия ВБ США Венгрия РФ TNK-BP может сократить запланированные на следующий год расходы на сумму до $1 млрд. Marathon Oil планирует сократить капитальные расходы в 2009 на 15% США США США Thailand ATP Oil&Gas собирается сократить свою программу капитальных расходов на 2009 более чем на $200 млн. Petrohawk Energy урезала программу кап.затрат на 2009 на одну треть, а компания Quicksilver Resources заявила что "определенно" сократит свои расходы в следующем году. Teton Energy и Sandridge Energy также урезали свои бюджеты, при этом, последняя – вдвое. Изначально SE планировала потратить в 2009 г. $2 млрд. Range Resources заявила о планах сократить ГРР-проекты по США газу. В Devon Energy также сообщили что откажутся от части проектов. Источник: Handelsblatt, пресса; анализ BCG 24 Канада MOL заявил о том, Венгрия Фин.дир. что компания может сократить капитальные затраты Польша Аналитики ожидают, что PKN Orlen, владелец Unipetrol, может уже очень скоро урезать инвестиционные расходы PTT заявила о пересмотре Таиланд пятилетнего инвест. плана, и рассматривает возможность приобретения активов Влияние экономического кризиса на нефтегазовую отрасль Тенденции низких цен на нефть и низкого спроса могут существенно изменить расстановку сил в отрасли за счет снижения влияния национальных корпораций, сокращения инвестиций в геологоразведку, и переключения внимания супер-мейджеров на регионы с низкими затратами и большим спросом. Растущие объемы предложения СПГ с атлантического побережья, а также ожидания усиления рецессии в США и Европе могут привести к увеличению невостребованных объемов СПГ. Существенное падение цен на нефть может привести к падению инвестиций из стран Ближнего Востока. Международные хеджфонды могут сократить свои инвестиции, особенно в разработку альтернативных и возобновляемых видов энергии. Американские нефтегазовые компании столкнулись с целым рядом проблем: сокращением запасов, увеличением операционных затрат, снижением спроса, сокращением кредитования, усилением регулирования, снижением предложения квалифицированной рабочей силы. Это может привести к тому, что компании будут вынуждены перенести свои штаб-квартиры за пределы США (Halliburton переехал в Дубаи в 2007). 25 Затянувшийся период низких цен существенно повлияет на бюджет стран-экспортеров нефти. Низкие цены сократят влияние национальных нефтегазовых компаний на международном рынке и вынудят правительства допустить иностранных инвесторов на энергетический рынок. Также пересмотру может подвергнутся стратегия национализации отрасли. Российская газовая монополия уже столкнулась с падением цен на газ, сокращением спроса, ростом убытков на внутреннем рынке, и увеличением попыток ЕС сократить свою зависимость от российского газа. Текущая ситуация с низким спросом и проблемами с кредитованием может пошатнуть доминирующую позицию России на рынке газа. Государственные нефтеперерабатывающие компании в таких странах как Индия в целях восполнения своих потерь могут не сокращать свои отпускные цены несмотря на падение цен на нефть. Запоздалое реагирование развивающихся стран только усиливает негативные ожидания аналитиков относительно кризиса. Период низких цен на нефть и низкой стоимости активов приведет к пересмотру нефтегазовыми компаниями своих методов финансирования. Компании хотят соответствовать ожиданиям инвесторов и восполнять свои запасы, однако доступные при 50 долл. за баррель запасы находятся в сферах действия национальных нефтегазовых компаний. Таким образом, компании будут вынуждены покупать разработанные запасы, генерирующие денежный поток. В то время как слияния и поглощения будут актуальны для компаний в краткосрочной перспективе, в целом мировое производство от этого не изменится. Но кризис предоставляет и уникальные возможности для неорганического роста: например, увеличение ресурсной базы Среди небольших российских игроков с активами в сегменте добычи... ...есть компании с потенциально привлекательной ценой Изменение капитализации компаний в связи с кризисом Добыча, тыс. бар. в день 100 Млн. $ Старые активы (ост. менее 15 лет добычи) 80 Salym Petroleum (50% Shell 50% Sibir) 4,000 -70% 3,300 -94% 40 -89% 2,000 60 1,002 Самара ИНК 20 Харьяга Синтез Кара-Алтын Енисей Татнефтепром Империал ЮНГ Timan (ONGC) 0 0 500 1 000 1 500 44 0 West Siberian Resources 700 West Siberian Resources Urals Energy Urals Energy Доказанные запасы Запасы категорий 2P / ABC1+C2 2 000 Резервы, млн.барр. Все запасы, в т.ч. геологические, ожидаемые и др. Стоимость многих привлекательных активов сейчас в несколько раз ниже докризисного уровня 26 Прим.: Для компаний, не раскрывающих данных о доказанных запасах, запасы показаны как 2p / ABC1+C2 Источник: Данные компаний; ИнфоТЭК; КОРТЕС; JPMorgan; Нефть и Капитал; пресса; анализ BCG 210 23 Timan Oil&Gas Макс. уровень 2008 Декабрь 2008 Содержание Опрос руководителей нефтегазовых компаний РФ 27 Три наиболее важных с точки зрения респондента направления деятельности, увеличивающих стоимость активов предприятий нефтегазового сектора: 28 • Очевидно, что значительно больше внимания уделяется сокращению расходов. • Кроме того, согласно ответам на другие вопросы, приведенным в исследовании, наблюдается тенденция к снижению степени важности инвестирования в персонал и разработку новых месторождений. Предпочитаемые методы осуществления контроля/снижения операционных расходов Ответы на этот вопрос подтверждают, что в качестве способа управления затратами рассматриваются возможности оказания давления на поставщиков и подрядчиков. Если аутсорсинг вспомогательных видов деятельности станет более распространенным, это и будет означать изменение тенденций на внутреннем рынке. 29 Наиболее благоприятные налоговые изменения и льготы для развития отрасли В текущих экономических условиях одним из ключевых вопросов, стоящих перед компаниями отрасли, является уровень налоговой нагрузки на производственную деятельность. В течение последних двух лет неоднократно предпринимались попытки введения льгот по НДПИ, а в недавнем прошлом в компетентные органы поступил ряд запросов на изменение размера экспортной пошлины, НДПИ и прочих налогов. Возможность введения ряда дополнительных налоговых льгот будет поддержана компаниями отрасли. 30
