Фьючерсные контракты

Фьючерсные контракты
Илья Ефимчук
генеральный директор
агентства Derivative Expert
Об агентстве
Derivative Expert – единственное в России информационноаналитическое агентство, посвященное российскому рынку
производных инструментов (деривативов).
Создано в начале 2005 года.
Мы специализируемся в нескольких областях бизнеса,
непосредственно связанных с российским рынком
деривативов (в первую очередь фьючерсов и опционов):
•
Консультационные услуги по хеджированию, риск-менеджменту и
брокерским операциям
•
•
Обучение торговле деривативами и риск-менеджменту
•
•
•
Мероприятия: конференции, выставки и семинары
Программное обеспечение для анализа и автоматической
торговли
Сайт www.DerEX.ru
Журнал Futures & Options (F&O)
«СПОТ» РЫНОК
СРОЧНЫЙ РЫНОК
или
или
рынок наличного
товара
рынок фьючерсов и
опционов
расчеты в момент
совершения сделки
отсроченные
расчеты
СПОТ – расчеты сразу
после заключения сделки

Сделка по покупке-продаже актива

Расчёты сразу после заключения
сделки:
• покупатель перечисляет со своего счета
деньги за весь объем покупаемого
актива,
• продавец – поставляет продаваемый
актив в полном объеме
Срочный контракт

Контракт на покупку-продажу актива в
определенную дату в будущем

В момент заключения контракта расчетов не
происходит

Окончательные расчёты и поставка по
заключенным контрактам на покупку-продажу
происходят в момент исполнения контрактов
Фьючерс

Обязательство совершить сделку с базовым активом в
определенную дату в будущем:
Фьючерс предоставляют две стороны: покупатель и продавец:
•
•
Покупатель берет на себя обязательство произвести
ПОКУПКУ в определенный срок.
Продавец берет на себя обязательство произвести
ПРОДАЖУ в определенный срок

В момент заключения контракта резервируется
Гарантийное обеспечение (ГО = залог)

От обязательства можно избавиться, переложив его на
другого участника рынка.
Аннулирование обязательства происходит в момент совершения
оффсетной сделки – противоположной по направлению
открытой ранее позиции
Калейдоскоп терминов
Срочный рынок
Деривативы = Производные инструменты
Фьючерсные контракты
совокупность общих характеристик:
организация торговли, расчётов, гарантий и проч.
Фьючерс –
конкретный инструмент
специфические характеристики:
базовый актив, срок исполнения
Хеджирование
Futures = 16 500 руб.
20 000 руб.
16 500 руб.
Spot =16 100 руб.
14 000 руб.
t – Дата
Варианты изменения цены сахара
исполнения
Хеджирование покупателя
(пример на реальных данных)
Компания X планирует купить в начале марта 10 тонн сахара
 В начале февраля на наличном рынке 1 тонна стоит 17 000 руб.
 К началу марта ожидается рост цены

Что делать?
Купить 10 тонн сейчас и
оставить на хранение (например,
в специальном хранилище)
Затраты:
Покупка = 170 000 руб.
Хранение (20 дней) = ок. 2 000 руб.
% по кредиту = ок. 950 руб.
Заключить 2 фьючерса
(1 контракт = 5 тонн) на покупку
по цене 17 000 руб. за тонну
Отвлекаемые средства:
Гарантийное Обеспечение (залог) =
8500 руб.
за 3 дня до поставки ↑ в 5 раз до
42 500 руб.
Цена за 1 тонну = 17 295 руб.
Цена за 1 тонну = 17 100 руб.
Хеджирование продавца
(пример на реальных данных)
Компания Y планирует продать в начале марта 10 тонн сахара
 На наличном рынке цена 1 тонны на начало февраля = 17000 руб.
 К началу марта ожидается падение цены

Что делать?
Заключить 2 фьючерсных контракта на продажу по цене
17 000 руб. за тонну
Отвлекаемые средства:
Гарантийное Обеспечение (залог) = 8 500 руб.
за 3 дня до поставки ↑ в 5 раз до 42 500 руб.
Динамическое хеджирование
и/или спекулятивная игра
Futures
Spot
t – дата
исполнения
Фьючерсы:
ценообразование
цены,
руб./акция
Диаграмма цен акций ОАО "Газпром"
на закрытие СПОТ-рынке и расчетных цен
фьючерсов на акции ОАО "Газпром"
84
82
80
базис
Основные факторы
ценообразования
фьючерсов:
• процентные
ставки
78
76
74
• ожидания изменения
цены базового
актива
72
70
68
66
23
.1
1.
20
04
25
.1
1.
20
04
27
.1
1.
20
04
29
.1
1.
20
04
01
.1
2.
20
04
03
.1
2.
20
04
05
.1
2.
20
04
07
.1
2.
20
04
09
.1
2.
20
04
11
.1
2.
20
04
13
.1
2.
20
04
64
Цена акций на рынке спот
Цена фьючерсов
Арбитраж (спот-фьючерс)

Базис – термин, используемый для описаний
различий между ценами на спот и фьючерсного
рынках

Базис = цена на фьючерсном рынке – цена на
физическом (спот) рынке

Контанго – цена фьючерса ВЫШЕ цены спот рынка

Бэквордация – цена фьючерса НИЖЕ спот рынка
220
-4
RTS-3.07
Индекс РТС
2000
40
1950
30
1900
20
1850
10
1800
0
1750
-10
1700
-20
1650
-30
х
Величина базиса в пункта
13.03.07
-2
06.03.07
240
27.02.07
0
20.02.07
260
13.02.07
2
06.02.07
280
30.01.07
4
23.01.07
300
16.01.07
6
09.01.07
Величина индекса в пунктах
13.03.07
Акции Газпрома
06.03.07
27.02.07
20.02.07
13.02.07
GAZR-3.07
06.02.07
30.01.07
23.01.07
16.01.07
320
Величина базиса в руб.
09.01.07
Стоимость актива в руб.
Базис
Базис
Базис
По способу исполнения
фьючерсы делятся на:

Поставочные – исполнение заканчивается
реальной поставкой базового актива (товара или
ценной бумаги)

Расчётные (беспоставочные) – вместо поставки
базового актива происходит перечисление между
сторонами некоторой суммы денег (вариационной
маржи)
Организация торгов на
бирже деривативов
(на примере российских бирж)
клиент
БИРЖА
клиент
клиент
клиент
БРОКЕР
клиент
Клиринговый
центр
Расчётная
организация
(банк)
Депозитарий
ОРГАНИЗАТОР ТОРГОВ.
Регистрирует сделки,
разрабатывает правила
торговли
ГАРАНТ ИСПОЛНЕНИЯ
СДЕЛОК.
Производит расчёты по
сделкам и гарантийному
обеспечению
ХРАНИЛИЩЕ ДЕНЕГ
УЧАСТНИКОВ ТОРГОВ.
Денежные переводы по
результатам расчётов
ХРАНИЛИЩЕ ЦЕННЫХ
БУМАГ.
Переводы ценных бумаг по
результатам расчётов
Участники рынка
деривативов (клиенты)
По виду деятельности:
По типу поведения:
Частные инвесторы
Инвесторы
Управляющие фондами
Спекулянты
Доверительные
управляющие
Банки
Хеджеры
Инвестиционные
компании
Маркет-мейкеры
Арбитражеры
Стандартизация
Стандартный биржевой договор
(спецификация)
 Стандартное количество базового
актива
 Стандартный срок исполнения контракта

RTS-6.10 – фьючерсный контракт на индекс РТС
с исполнением в июне 2010 года
Гарантии исполнения
Клиринговый центр – сторона по
сделке
Внебиржевой рынок
покупатель
продавец
Биржевой рынок
покупатель
Клиринговый
центр
продавец
Финансовые гарантии
Страховой фонд
 взносы членов биржи (брокеров – участников клиринга) –
взимаются при вступлении, но могут быть увеличены с ростом
открытых позиций
Резервный фонд
 формируется самой биржей (клиринговым центром)
 увеличивается с ростом открытых позиций
Гарантийный фонд
 начальная маржа (гарантийное обеспечение) и свободные
средства = денежные средства, перечисленные клиринговому центру
в обеспечение обязательств по позициям и резервов под заявки
Преддепонирование
начальной маржи
On-line Margining

Дневные лимиты изменения цены

Гарантийное обеспечение (начальная маржа)
покрывает двухдневное изменение цен
(минимальный размер ГО = 15%)

Торговая система проверяет каждую заявку на
достаточность средств на покрытие начальной
маржи в случае ее полного или частичного
исполнения
Гарантийная система
Клиринг проводится сразу по окончании торговой
сессии
Все открытые позиции корректируются по рынку
(mark-to-market) к расчетной цене данного дня
Примечание:
Обычно расчетная цена – это цена последней сделки,
однако если последний bid выше, либо последний offer
ниже, то он принимается за расчетную цену:
Расчетная цена
продажа
сделка
покупка
Расчетная цена
Ежедневная переоценка
позиции
SВМ = ВМ1+ВМ2+…+Вмi = (Цена исполнения – Цена заключения фьючерса)
4800
РЦ1
4780
Цена фьючерса
4760
4740
4720
ВМ 2
ВМ 3
ВМ i
ВМ 1
4700
4680
Цена базового актива
4660
4640
4620
4600
конец 1 дня
конец 2 дня
конец 3 дня
конец 4 дня
Вариационная маржa
Вариационная маржа рассчитывается по
следующим формулам:
ВМо = (РЦт – Цо) * W / R,
ВМт = (РЦт – РЦп) * W / R, где
ВМо – вариационная маржа по Контракту, по которому
расчет вариационной маржи ранее не осуществлялся;
ВМт – вариационная маржа по Контракту, по которому
расчет вариационной маржи осуществлялся ранее;
Цо – цена заключения Контракта;
РЦт – текущая (последняя) расчетная цена Контракта;
РЦп – предыдущая расчетная цена Контракта (или
начальная расчетная цена Контракта);
W – стоимость минимального шага цены;
R – минимальный шаг цены.
Открытые позиции
+20
+20
-10
-20
Клиринговый
центр
+40
Итого -80
-50
Итого 80
Гарантийное обеспечение

Минимальный размер гарантийного
обеспечения по фьючерсам на акции
ГО = 15%*РЦвчер.

Лимит колебаний цен фьючерсных контрактов
в течение торгового дня
ЛКЦ = 50%*ГО = 7,5%*РЦвчер.

Лимит колебаний цен и размер ГО могут
изменяться в ходе торгов или между
торговыми сессиями
Лимиты колебаний цен
Если в ходе торгов фьючерсная цена достигает
лимита, то осуществляется расширение лимитов
7,5%
Свободные средства
Резервный фонд
Страховой фонд
10,75%
F0
Основные концепции
рынка фьючерсов

Гарантийное обеспечение (или залог, также
используется термин начальная маржа)

«Купить фьючерс» и «Продать фьючерс» – жаргонные
выражения
(при «продаже» деньги на счёт не поступают, а наоборот –
резервируются в виде ГО)

Открытая позиция –
длинная (long) или короткая (short)

Вариационная маржа

Исполнение – поставка

Хеджирование и арбитраж
Преимущества
спекулятивных операций с
фьючерсами


Использование финансового рычага (leverage) –
эффект «плеча»
Операции с фьючерсами дешевле аналогичных на рынке
спот:
•
•

бесплатное «плечо» (плата взимается только за открытие и закрытие
позиции на срочном рынке, за поддержание открытой позиции
сборов не взимается)
Возможность зарабатывать на падающем рынке
(SELL SHORT) – !!!
•

низкие транзакционные издержки
продажа и покупка фьючерса – симметричные и одинаково
простые операции (в отличие от "продаж без покрытия" на рынке
акций)
Объем операций зависит исключительно от
средств трейдера, а не от средств брокера
Derivative Expert
www.derex.ru
Илья Ефимчук,
Генеральный директор
(495) 733-95-12
ilya@derex.ru