Состояние и перспективы рынка финансовых услуг в России
реклама
Состояние и перспективы рынка финансовых услуг в России А.Е.Абрамов – проф. ГУ-ВШЭ, руководитель образовательного проекта ООО «НЭТТРЭЙДЕР» ВШБ, МГУ, 29 января 2009 г. Изменения в финансовом посредничестве в США Современный финансовый кризис в США Похож на Великую Депрессию, но: -До пика рынок рос не так быстро; -Сейчас рынок падает не так глубоко; -Может быть, кризис будет не таким глубоким, а восстановление менее длительным Сегменты рынка США (до кризиса) • • • • • • Конкуренция институтов; Крупные розничные банки; Инвестиционные банки; Розничные финансовые холдинги; Инфраструктурные организации; Конкурентоспособность рынка финансовых услуг создается не только и даже не столько инфраструктурными организациями, а финансовыми посредниками, которые работают с инвесторами. JP of er ic m A M a or g Ci an tig W r ou p G ell ol F dm arg an o U Sac Ba Am S B hs an nk e of rica cor n N Ex p Y p M el ress l o M or n C ga or n p St an W ley a M cho e vi r St a at r il l Ch e S Ly ar nc t le ree h s t Fr an Sch Co r kl in wab p. Re Co so rp Le u hm CM rce . an E G s In c. ro B N YS roth up I er E s H nc. TD Eur o A one ldin m x g t er itr (NY ad e H X) N ol AS di D AQ NY ng M O E* MX EX Tr ad Gro e F up in O a pt io ncia ns X l pr es s Ba nk Финансовые посредники в США (до и после кризиса) 133 140 100 80 40 20 Капитализация финансовых посредников в США, млрд.долл. 130 120 106 97 69 32 102 Стали банковскими холдингами 60 54 51 34 22 47 39 43 29 21 Поглощены банками 88 До кризиса 2008 Ликвидирован 67 39 37 26 25 24 21 17 18 15 17 16 13 11 6 8 85 54 21 21 0 Финансовые посредники в США (настоящее) • Bean Stearns – приобретен JP Morgan; • Lehman Brothers – банкротство; • Well Fargo купил Wachovia, которая купила Prudential Financial и A.G.Edwards; • Bank оf America купил Merrill Lynch ($50 млрд.) и Countrywide Financial ($2 млрд.). Возникли проблемы у BoA; • Citi Group купил Smith Barney. Государство вкладывает в Citi $200 млрд.; • Goldman Sachs и Morgan Stanley – преобразованы в банковские холдинги. Фондовый рынок США – текущие изменения • Исчезновение инвестиционных банков; • Укрепление роли крупнейших банковских холдингов; • Подтверждении жизнеспособности розничных финансовых холдингов (Schwab, Fidelity, Ameritrade и др.) Шваб Vs GS и SP500 Состояние клиентских активов Клиентские активы, млрд.долл. 1 600 1446 1 400 1239 1160 1 200 1054 967 1 000 942 765 800 600 400 303 262 195 178 200 50 34 83 55 100 69 241 190 119 83 - 2002 2003 E*TRADE Financial Corporation 2004 2005 The Charles Schwab Corporation 2006 2007 2008oct TD Ameritrade Holding Corporation Число сделок за день Среднее количество сделок в день 450 000 415 000 411 000 400 000 350 000 253 440 300 000 234 400 245 300 216 970 250 000 200 000 150 000 100 000 134 100 66 588 197 900 167 958 143 470156 400 155 696159 348 140 800 84 56477 052 83 643 248 817 187 022 97 740 50 000 - 2002 2003 E*TRADE Financial Corporation 2004 2005 The Charles Schwab Corporation 2006 2007 2008 oct TD Ameritrade Holding Corporation Число счетов Количество счетов клиентов, млн.шт. 8,0 8,0 7,5 7,3 7,1 7,4 7,0 6,7 7,0 6,9 6,4 6,2 6,0 5,0 4,3 4,2 4,0 4,5 3,7 3,5 3,2 3,6 3,5 4,7 4,4 3,0 3,0 2,0 1,0 - 2002 2003 E*TRADE Financial Corporation 2004 2005 The Charles Schwab Corporation 2006 2007 2008oct TD Ameritrade Holding Corporation Модель Шваба • Сеть из 5300 независимых консультантов с фидуциарной ответственностью. Шваб не отвечает перед их клиентами за инвестиционные советы; • Шваб не платит консультантам, консультанты платят Швабу около 2000 долл. в квартал за ряд сервисов; • Открывают клиентам «advisor accounts» и взимают плату около 1% от стоимости активов; • Формы стимулирования и поддержки Швабом консультантов своей сети (100 тыс. долл. кредит на открытие бизнеса; доступ к аналитической системе AdvisorSource, услуги бэк-офиса SchwabLink, маркетинг услуг консультантов); • Аналитические продукты Шваба: Schwab Equity Rating (акции) и The Mutual Fund OneSource Select List™ • Шваб утвердил и контролирует Кодекс этики консультантов сети, а также критерии для их доступа в сеть Модель организации IAs Schwab 1. 2007 г. - Robert Ellis (аналитик Бостонской консалтинговой компании Celent LLC): «Будущая модель брокерского бизнеса в области инвестиционного консультирования с большой вероятностью будет строиться по образу модели Шваба» 2. 2008 г. Bing Walter (директор исследовательской фирмы Cerulli Associates): «Разочарование брокеров крупных фирм приводит их в бизнес IAs». Четверть IАs – бывшие брокеры Статистика IAs – лидеры отрасли Число IAs АКТИВЫ клиентов IAs, млрд.долл. 43 008 1 400 ШВАБ Фиделити 5 300 3 300 556 290 Ameritrade Holding OptionXpress Pershing Avisor Solution - дочка Bank of NY Mellon Corp. 4 000 нд 70 1 нд 110 027 73 ВСЕГО в том числе: Число консультантов в штате брокеров Источник: Cerulli Associates, IP Morgan, WSJ Число консультантов у крупнейших брокеров Консультанты в штате инвестиционных банков: • Merrill Lynch 15 930 • Wachovia/AG Edwards 14 783 • Citigroup 13 009 • UBS 7 974 • Morgan Stanley 7 953 Независимые консультанты дисконтных брокеров: • Schwab • Fidelity 5 300 3 300 Две альтернативные модели продажи ценных бумаг (на примере акций инвестфондов) • «Континентальная» - продажи через розничные банки с филиалами и кросс-сейлз; • «Американская» - инвестиционные консультанты в штате брокеров-банков и сети независимых консультантов (Шваб и Фиделити); • Россия – преимущественно континентальная система (в настоящее время). Лидеры по продажам – ПИФы, паи которых продаются через крупные розничные банки. Продажи ИФ в Европе, % (примерно та же картина по акциям и облигациям) Франция Германия Италия Испания UK Розничные банки 28,2 48,3 65,0 67,4 8,0 Private банки 12,0 12,4 7,0 5,4 6,0 Финансовые консультанты 4,0 11,4 9,0 4,3 47,0 Супермаркеты 0,4 1,5 0,5 0,2 3,0 Прямые продажи 0,5 0,2 0,2 0,0 2,0 Страховщики 19,5 16,6 12,2 3,0 14,8 Прочее 35,4 9,6 6,1 19,7 19,2 Роль инвестиционных консультантов: на примере продаж взаимных фондов в США Доля от продаж, % Только финансовые консультанты (независимые или в штатах финансовых посредников) 49 Финансовые консультанты и иные источники продаж Прямые продажи, супермаркеты и дисконтные брокеры Неизвестные каналы продаж 33 Итого: 14 4 100 Недостатки Континентальной системы в России и в Европе • Отсутствие института инвестиционных консультантов с фидуциарной ответственностью; • Низкий уровень конкуренции между банками и небанками; • Основная часть издержек инвестора идет на оплату маркетинга паев, а не по управлению портфелями; • Более высокие издержки инвестора; • Более высокие затраты управляющих компаний ПИФов по созданию индивидуальных сетей дистрибуции паев. Состояние рынка финансовых услуг в России Слабость рынка финансовых услуг в России • Роль сбережений населения в экономике снижается. В создании новационной экономики государство делает ставку на суверенные фонды, государственные корпорации и компании, а также нерезидентов (МФЦ); • Население не доверяет ценным бумагам. Нет реального интереса и стимулов к долгосрочным сбережениям; • Уровень развития небанковского финансового посредничества (институциональных инвесторов) – один из самых низких среди 40 государств с крупными финансовыми рынками; • Доминирование банков, слабость конкурентной среды; • Низкая капитализация финансовых посредников, брокерский бизнес с трудом поддается капитализации Роль сбережений населения снижается Кредиторы (+), должники (-) в экономике России 100 80 26 58 60 Доля, % 40 74 20 20 0 -20 3 22 -21 -6 2002 год -18 2006 год 4 2 -40 -60 1 -67 -81 -80 -100 Домохозяйства Государство Нефинансовые корпорации Остальной мир Финансовые компании Иное (расхождение) Ценным бумагам население не доверяет Склонность населения к сбережениям в 1997-2007 гг. К "десбережениям" (получению кредитов) В наличной иностранной валюте 16 В наличных рублях 14 В ценных бумагах российских эмитентов 12 На валютных вкладах в банках В процентах к доходам 10 На рублевых вкладах в банках 11,2 1,6 8 4,6 6 1,9 1,8 2,8 4 1,7 1,7 1,3 1,2 1,1 1,4 1,3 2 1,0 1,1 1,2 2,2 0,1 2,1 1997 г. -0,3 1998 г. -0,3 1999 г. -0,3 0 -2 -4 -6 2,3 2000 г. -0,4 1,1 2,0 1,5 2,0 1,1 1,6 1,8 0,8 2,7 0,8 0,8 2,3 4,7 2,7 2001 г. -0,9 3,0 2002 г. -0,7 4,1 1,0 2003 г. 0,7 0,5 3,6 2004 г. 3,7 3,4 2,8 1,8 0,4 0,6 0,5 0,2 6,2 6,8 2005 г. -0,2 2006 г. 2007 г. -4,1 -5,1 -5,6 1,5 0,5 1,1 4,5 -1,8 -2,9 Слабость финансового посредничества, доминирование банков Доля в ВВП в 2007 г. % Активы банков 95,8% .Активы всех ПИФов Активы ОиИ ПИФов 3,5% 0,5% Резервов НПФ Страховых Резервов 2,2% 1,5% Низкая капитализация посредников в России 80 Капитализация финансовых организаций в России (по оценке РБК на начало 2008 г.), млрд.долл. 73,1 Сейчас 15,8 70 60 Сейчас = 0,5 млрд. 50 40 30 25,2 20 8,5 10 6,7 6,0 5,8 5,0 4,5 4,0 3,3 3,0 3,0 2,3 2,0 2,0 2,0 1,0 М Ру М сс ВБ ки й ст ан РЕ да рт СО -г ар ан П ти ро я мс вя зь ба Н нк ОМ О Сба Тр нк ой ка Ди ал ог КИ Т фи на РТ нс Ро С сг (п ос о оц ст ра ен х ке И нг А ос тл ст ан ра та х П ио гл об ал ) Ро Ре сб не ан сс ан к сК ап ит ал ба нк хо з сс ел ь Ро М ос кв ы ан к Ба нк ль фа -б ВТ Б А Сб ер ба нк 0 Как население реагирует на кризис • В теории (Модильяни) – при повышении фактора нестабильности доходов – норма сбережений повышается; • Падение интереса к кредитам, снижение потребления; • Рост недоверия в долгосрочные стратегии и повышение интереса к спекуляциям; • Рост привлекательности стратегий «покупай на дне; продавай на пике»; • Вера в то, что кризис скоро кончится. Норма сбережений домохозяйств, % 30 Сбережения домохозяйств в % к располагаемому доходу США 25 Великобритания (валовые сбережения) 20 15 Япония Франция Германия 10 Италия 5 Испания (валовые сбереженияя) Австралия 19 60 19 63 19 66 19 69 19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 0 -5 Р.Корея Поведение населения на рынке финансовых услуг в России иррационально : • Частные инвесторы рассматривают финансовый рынок преимущественно как механизм извлечения краткосрочной прибыли; • Однако единственным способом извлечения позитивной доходности на рынке для большинства людей являются не популярные ныне стратегии долгосрочного инвестирования; • Поэтому большинство частных инвесторов рано или поздно ждет разочарование в инвестициях на рынке Мнение студентов Б. Для чего индивидуальному инвестору стоит вкладывать средства на фондовом рынке (выберете только один вариант): 3. Разместить на время деньги 8% 4. Иное (поясните кратко) 0% 2. Сберегать 13% 1. Заработать 79% Мнение студентов В. На какой минимальный срок лучше всего вкладывать средства в акции: 4. 5. 3 года 17% 5 лет 0% 1. 3. 2 года 17% 2. 1 год 22% Любой 44% Риски краткосрочного инвестирования • Чем короче горизонт инвестирования, тем более вероятно получение убытка по портфелю, особенно в условиях кризиса; • Лишь при 7-летнем горизонте инвестирования в России годовая доходность инвестиций будет преимущественно позитивной; • При 10-летнем портфеле даже с учетом кризисов 1998 г. и 2008 г. минимальная доходность портфеля составляет 15% годовых. Доходность 1-летнего портфеля Индекс РТС и доходность 1-летнего портфеля (% годовых) 400 2500 362,7 Индекс РТС (правая шкала) Годовая доходность (левая шкала) 300 2000 200 1500 100 1000 0 500 0 -72,4% де к ию .95 н. де 96 к ию .96 н. де 97 к ию .97 н. де 98 к ию .98 н. де 99 к ию .99 н. де 00 к ию .00 н. де 01 к ию .01 н. де 02 к ию .02 н. де 03 к ию .03 н. де 04 к ию .04 н. де 05 к ию .05 н. де 06 к ию .06 н. де 07 к ию .07 н. де 08 к. 08 -100 -91,2% Доходность 10-летнего портфеля Индекс РТС и доходность 10-летнего портфеля (% годовых) 40 35 2500 Индекс РТС (правая шкала) Годовая доходность (левая шкала) 2000 30 25 Минимальная доходность 10-летнего портфеля составляет 15% годовых 1500 20 1000 15 14,7% 10 500 5 де к ию .95 н. де 96 к ию .96 н. де 97 к ию .97 н. де 98 к ию .98 н. де 99 к ию .99 н. де 00 к ию .00 н. де 01 к ию .01 н. де 02 к ию .02 н. де 03 к ию .03 н. де 04 к ию .04 н. де 05 к ию .05 н. де 06 к ию .06 н. де 07 к ию .07 н. де 08 к. 08 0 0 Почему люди не верят в долгосрочные стратегии? • Высокие риски в экономике и финансах; • Беспрецедентное психологическое давление на населения в сфере инвестиций и финансов; • Слабость финансового посредничества, отсутствие фидуциарной ответственности финансовых институтов ПИФы в России Рост ПИФов в России в 1997-2008 годах 1 200 800 743,5 648,5 700 1 000 1 031 600 500 948 штук 418,8 600 400 223,9 400 300 619 111,6 200 76,2 200 376 12,9 0 0,2 17 13 1997 9,1 4,9 5,0 0,6 51 26 62 28 16 27 16 37 21 1998 1999 2000 2001 30 154 56 2002 2003 256 276 133 279 100 183 99 0 2004 2005 2006 Количество работающих ПИФов (левая шкала) Количество управляющих компаний ПИФами (левая шкала) СЧА ПИФов (правая шкала) 2007 2008 млрд.рублей 800 Инвестиционные фонды в России Организационноправовая форма фондов Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) Категория ПИФов* Акций Облигаций Смешанных инвестиций Акционерные инвестиционные фонды (АИФы) Тип ПИФа Открытые фонды Вид инвесторов Фонды для всех видов инвесторов Интервальные фонды Денежного рынка Закрытые фонды Прямых инвестиций Особо рисковых (венчурных) инвестиций Фонды фондов Рентные фонды Недвижимости Ипотечные Индексные Кредитные Товарного рынка Хедж-фонды * Серым цветом отмечены категории ПИФов, предназначенные только для квалифицированных инвесторов. Фонды только для квалифицированных инвесторов Категории ПИФов в России Фонды денежного рынка Категории паевых инвестиционных фондов в России, % 100 90 0,2 0,1 2,5 5,5 15,7 17,3 3,6 19,3 2,7 4,4 8,3 3,4 2,9 9,3 80 7,1 0,3 3,7 4,1 7,1 0,9 1,2 1,6 2,5 0,4 9,2 5,2 2,0 3,1 9,5 1,0 4,1 0,9 16,4 1,1 12,2 70 11,2 9,5 Венчурные 60 50 81,8 77,2 77,1 15,9 75,5 Индексные Ипотечные фонды 17,1 86,0 Фонды фондов Облигаций 21,2 39,5 75,4 40 48,6 Смешанные Фонды прямых инвестиций 44,7 30 Недвижимости 29,2 20 Акций 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 ТИПЫ ПИФов в России Типы паевых инвестиционных фондов в России, % 100 6,4 90 80 70 67,7 60 50 92,8 87,9 66,0 68,8 64,0 76,0 76,8 90,4 40 30 14,0 10 0 20,9 22,1 20 7,2 2000 12,1 16,8 2001 2002 Открытые 17,4 10,2 13,1 13,8 2003 2004 2005 Интервальные 5,9 22,0 2006 Закрытые 18,1 2007 2,3 2008 7,3 Рост числа индивидуальных инвесторов в России Число рыночных розничных клиентов УК и брокеров 600 000 532 372 500 000 428 670 Пайщики ПИФов, человек* 417 403 400 000 Клиенты брокеров, человек 330 000 Активные клиенты брокеров, чел. 300 000 198 973 200 000 133 217 63 183 100 000 95 675 74 266 64 112 6 082 6 612 11 958 90 674 29 846 29 519 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 окт * Пайщики ПИФов: 2007 г. оценка; 2008 г. нет данных 5 наиболее доходных ПИФа в 2008 г. ОПИФ облигаций «ГазпромбанкКазначейский» 7,3% ОПИФ ДР «Рублевка-Фонд Денежного рынка» 6,0% ОПИФ ДР «КИТ Фортис- Фонд денежного рынка» 2,7% ОПИФ облигаций «Альфа-капитал Резерв» -0,1% ОПИФ облигаций «Регион – Фонд облигаций» -2,9% Инфляция в 2008 г. 13,3% 2008 г.: 5 наиболее доходных открытых ПИФов акций ОПИФ акций «Инфина-Фонд акций» -40,5% ОПИФ акций «Лукойл Фонд первый» -46,2% ОПИФ акций «БКС – фонд Нефти и Нефтехимии» ОПИФ акций «Олимпийский проспект» -50,3% ОПИФ акций «Регион – фонд акций» -54,1% Индекс ММВБ -67,2% -53,9% ПИФы против индексов Доля ПИФов акций, смешанных инвестиций и индексных, проигравших по доходности: 100 91 90 82 80 80 80 80 87 71 71 70 63 60 65 58 Индексу РТС Индексу ММВБ 50 38 38 40 30 32 20 20 19 20 10 24 .1 2. 20 08 20 07 20 06 20 05 20 04 20 03 20 02 20 01 0 20 00 Доля в % об общего числа ПИФов 90 Издержки инвесторов ИФ Расходы по управлению открытыми фондами акций (в% к среднегодовой стоимости активов ИФ) 4,5 4,1 4,0 3,5 3,0 2,5 2,2 2,0 1,9 2,0 1,5 1,5 2,2 1,4 1,3 1,0 1,0 0,5 Россия (ОПИФы и ИПИФы) США Европейские фонды, инвестирующие в акции Великобритания Италия Испания Нидерланды Франция Германия 0,0 Иллюстрация слабости конкуренции на Российском рынке Средний размер СЧА открытого инвестиционного фонда, млн.долл. 1 600 1 497 1 400 1 283 1 117 1 200 1 008 1 000 879 912 854 840 775 755 800 668 600 564 400 200 239 120 71 2 115 60 137 83 146 145 155 129 1 7 5 2 - 1996 1997 1998 США 1999 Европа 2000 Япония 118 120 121 112 6 7 2001 2002 166 133 6 2003 195 157 202 178 9 6 2004 2005 Россия (открытые и интервальные ПИФы) 229 16 2006 260 238 13 2007 5 ма р. 05 ма й. 0 ию 5 л. 05 се н. 05 но я.0 5 ян в.0 6 ма р. 06 ма й. 0 ию 6 л. 06 се н. 06 но я.0 6 ян в.0 7 ма р. 07 ма й. 0 ию 7 л. 07 се н. 07 но я.0 7 ян в.0 8 ма р. 08 ма й. 0 ию 8 л. 08 се н. 08 в.0 ян Баланс продаж паев ОПИФов акций, млн. руб. 6000 2000 1500 0 -4000 -6000 1000 -2000 500 ОПИФы акций Индекс РТС 0 Индекс РТС, пунктов Краткосрочные стратегии на рынке ПИФов Индекс РТС и баланс продаж паев открытых ПИФов акций в 2005-2008 гг. 2500 4000 2000 Почему нужна Fund/Serv в России Дистрибуция паев открытых и интервальных ПИФов 120 000 104 311 100 000 90 202 80 000 Баланс продаж паев - всего Объем сделок, млн.руб. 60 000 46 340 32 604 40 000 выдано паев 20 047 20 000 0 2004 -20 000 -40 000 13 099 10 879 6 676 -1 613 -11 759 погашено паев 2005 -3 865 2006 -10 104 2007 -9 296 -17 859 обменено (сальдо) -33 758 -60 000 -80 000 -81 916 -100 000 Система Fund/Serv Централизованный ЭДО, клиринг и расчеты с акциями взаимных фондов. Эталон – созданная NSCC (США) в 1986 г. система Fund/SERV с дополнительными модулями. Сейчас нечто подобное создано в Евроклире и Клирстриме Брокеры в России Мнение студентов E. Какая форма инвестирования для Вас является предпочтительной? 2. ПИФы 8% 3. Не знаю 12% 1. Прямые вложения в акции и облигации через брокера 80% Факторы, с которыми сталкиваются российские брокеры • Перераспределение клиентов, приток спекулятивных клиентов, надеющихся на быстрый конец кризиса; • Снижение доходов (падение объемов, ограничения маржинальной торговли, ограничения «коротких» продаж); • Экономия затрат, сокращения кадров, свертывание региональных программ; • Сложности в каналах продаж; • Недоверие потенциальных инвесторов Число индивидуальных инвесторов у крупнейших брокеров Число розничных клиентов брокеров 60 000 55 637 50 000 47 797 40 000 28 254 30 000 20 000 10 000 12 300 8 018 2006 2007 «ФИНАМ» (ЗАО) «АТОН» (ООО) «АЛЬФА-БАHK» (ОАО) ГК «АЛОР» «НЭТТРЭЙДЕР» (ООО) дек. ноя. окт. сент. авг. июль 2008 «Компания Брокеркредитсервис» (ООО) «Брокерский дом Открытие» (ОАО) июнь май апр. март фев. янв. дек. ноя. окт. сент. авг. июль июнь май апр. март фев. янв. дек. ноя. окт. сент. авг. июль июнь май апр. март 0 Число активных индивидуальных инвесторов у крупнейших брокеров Число активных клиентов брокеров 20 000 16 272 15 000 13 416 10 000 7 230 5 132 5 000 3 507 2007 2008 «Компания Брокеркредитсервис» (ООО) «ФИНАМ» (ЗАО) «АТОН» (ООО) «АЛЬФА-БАHK» (ОАО) ГК «АЛОР» «НЭТТРЭЙДЕР» (ООО) «Брокерский дом Открытие» (ОАО) ВТБ 24 (ЗАО) дек. ноя. окт. сент. авг. июль май апр. март фев. янв. дек. ноя. окт. сент. авг. июль июнь май апр. март фев. янв. дек. ноя. окт. сент. авг. июль май апр. март июнь 2006 июнь 1 490 0 Рост числа индивидуальных инвесторов на ММВБ Прирост счетов всех клиентов 5 000 4 000 «Компания Брокеркредитсервис» (ООО) «ФИНАМ» (ЗАО) «АТОН» (ООО) «АЛЬФА-БАHK» (ОАО) ГК «АЛОР» «НЭТТРЭЙДЕР» (ООО) 4 378 «Брокерский дом Открытие» (ОАО) 3 000 2 438 2 000 1 234 1 000 апр. май июнь июль авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. март апр. май июнь июль авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. март апр. май июнь июль авг. сент. окт. ноя. дек. 0 -1 000 2006 2007 2008 янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. Обороты у на биржах и у брокеров падают Объемы торгов акциями российских компаний, млн.долл. 180 000 160 000 ММВБ 140 000 РТС- классический рынок Лондонская фондовая биржа 120 000 Немецкие биржи 100 000 Нью-Йоркская фондовая биржа 80 000 60 000 40 000 20 000 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Почему падают доходы брокеров? • Снижение оборотов клиентов, что влечет падение комиссий. Уровень брокерской комиссии в России ниже, чем в США; • Более трети доходов брокеров составляли проценты, получаемые по маржинальным займам; • Масса инвесторов являются пассивными. Рост влияния «государственных» брокеров Доля частных и государственных брокеров в объемах торгов акциями на ММВБ, % 70 Газпромбанк (ГПБ) 60 ВЭБ 50 КИТ Финанс 40 ВТБ 30 Финам 20 БД "Открытие" 10 Тройка Диалог авг сент окт ноя дек янв февр март апр май июн июл авг сент окт ноя дек янв февр март апр май июн июл авг сент окт ноя дек янв февр март апр май июн июл авг сент окт ноя дек 0 2005 2006 2007 2008 БКС Атон Опыт брокеров в США • Необходима переориентация доходов брокеров на услуги, связанные со стоимостью активов клиентов; • Ускоренное развитие платных аналитических информационных ресурсов (пример, Equity Rating Шваба); • Развитие сетей НЕЗАВИСИМЫХ консультантов и инвестиционных клубов; • Разнообразная линейка финансовых продуктов; • Развитие филиалов в регионах. Необходима переориентации брокерского бизнеса на Asset-based model Структура доходов Charles Schwab Corp. в 1999-2008 гг. 100% 1,6 18,3 1,8 3,2 3,7 4,1 21,4 21,3 18,7 20,6 80% 30,5 60% 52,9 37,0 30,0 4,0 3,4 2,6 0,5 28,2 33,3 33,0 33,4 21,5 49,5 18,2 17,2 18,8 38,5 47,0 45,3 46,3 45,2 47,2 47,3 27,2 27,3 0% 1999 2000 Превышение процентов полученных над уплаченными Брокерские и дилерские операции 40% 20% Прочие доходы 2001 2003 2004 2005 2006 2007 20083Q Инвестиционные фонды и доверительное управление Нужно ли брокерам превращаться в банки? • В период роста рынка банки были привлекательны из-за возможностей carry trading, карточного бизнеса, потребительского и ипотечного кредитования. Min маржа банков по финансовым продуктам = 5%; • В период падения рынка на банки льется «золотой дождь» из государственных резервов вне зависимости от эффективности банковского бизнеса Преимущества небанковских брокеров • Низкие издержки (помещения, системы безопасности, IT, требования по капитализации, требования по отчетности); • Более гибкие финансовые продукты; • Больше возможностей в гибких системах продаж (независимые консультанты, инвестиционные клубы); • Меньше рисков для инвесторов Вывод • Должна быть конкуренция между банковскими и небанковскими финансовыми посредниками; • Качество финансовой отчетности и регулирования брокерским бизнесом должны совершенствоваться; • Необходима разработка и популяризация эффективных моделей брокерского бизнеса. Может помочь опыт США в 1980-е гг. по привлечению индивидуальных инвесторов • Пенсионный план 401(k) – 1981 г.; • Паевой супермаркет дисконтного брокера Шваб – 1981 г.; • Правило SEC 12(b)-1 1980 г.; • Сеть независимых консультантов Шваб – с середины 1980-х; • Бурный рост взаимных фондов за счет доступности паев; • Проект NSCC Fund/Serv – 1986 г.; Пенсионный план 401(k) • Роберт Шиллер в книге «Абсурдное изобилие»: план 401(k) вызвал радикальные сдвиги в сфере финансовой грамотности населения; • Переход от пенсионных программ с фиксированными выплатами к пенсионным программам с фиксированными взносами (необходимость самостоятельно заботиться о своих пенсионных накоплениях); • Возможность вычетов из подоходного налога в размере 15-20 тыс. долл. в год (средняя зарплата американцев сегодня – около 34 тыс. долл. в год.) • Решения о направлениях инвестирования указанных средств на фондовом рынке работники должны были принимать самостоятельно; • Огромное влияние плана 401(k) на рост взаимных фондов; • Урок: частные пенсионные планы – мощный катализатор роста финансовых услуг для населения. Налоговые и иные поощрения отчислений на пенсионные накопления должны быть существенными, а не носить символический характер. Паевой супермаркет и правило 12(b)-1 • • • Появление дисконтных брокеров (Шваб, Ameritrade, E*Trade и др.) резко снизило стоимость брокерских услуг для населения; В 1981 г. Шваб запустил в действие услугу Mutual Fund OneSource, предоставив своим клиентам с одного брокерского счета покупать акции разных взаимных фондов (паевой супермаркет); Плата 12b-1, введенная SEC в 1980 г., предусматривает, что за счет вознаграждения УК можно стимулировать брокеров и финансовых консультантов, продающих акции взаимного фонда. Спасибо за внимание! ae_abramov@mail.ru персональные страницы по экономике и финансам: www.aea.ru
