ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ЭМПИРИЧЕСКИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ В ЭКОНОМИКЕ И ФИНАНСАХ Факультет экономики Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 www.nnov.hse.ru Современные исследования роли финансового посредничества на финансовых рынках По итогам летней школы в Barcelona Graduate School of Economics (по материалами Xavier Freixas) Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Программа семинара • Международная академическая мобильность • Теории финансового посредничества • Эмпирическая оценка моделей финансового посредничества Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Программы академической мобильности • Участие с докладом на российских и международных научных конференциях – Могут участвовать преподаватели, студенты очной формы обучения – Заявки принимаются в течение всего года • Заявки на мероприятия, организуемые в России, подаются не позднее, чем за 30 дней до начала мероприятия. • Заявки на мероприятия, организуемые в странах СНГ и за рубежом, подаются не позднее, чем за 45 дней до начала мероприятия. – Участие в научном мероприятии на территории России и стран СНГ неограниченное число раз; за рубежом - 1 раз в календарный год. – Заявка заполняется в личном кабинете – Максимальные суммы грантов зависят от места проведения конференции • Подробнее – http://www.hse.ru/science/scifund - Научный фонд НИУ ВШЭ – http://www.hse.ru/data/2012/04/03/1251403600/Okna_44_scheme.pdf - Инфосхема Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Программы академической мобильности • Стажировки сотрудников с целью повышения квалификации: – – – – – Могут принять участие преподаватели НИУ ВШЭ Заявки принимаются в течение всего года Один раз в календарный год Заявка заполняется по форме ЦПК Максимальные суммы грантов не установлены • Подробнее о программах – http://www.hse.ru/cpk - Центр повышения квалификации – http://www.hse.ru/data/2012/04/03/1251403600/Okna_44_scheme.pdf - инфосхема Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Программы академической мобильности • Участие студентов и аспирантов в программах академической мобильности: – Могут принять участие студенты и аспиранты очной формы обучения – Заявки принимаются не менее трех раз в год – Заявка заполняется по форме ЦПК – Максимальная сумма гранта – 30 000 – 200 000 руб. (в зависимости от вида активности) • Подробнее о программах – http://www.hse.ru/org/hse/12930923/summ - Отдел международных студенческих программ Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Современные исследования роли финансового посредничества на финансовых рынках По итогам летней школы в Barcelona Graduate School of Economics (по материалами Xavier Freixas) Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Роль финансовых посредников в экономике. Arrow-Debreu Model Financial Markets B f Bb Bh Assets Firms Liabilities Investment I Households Assets Liabilities Securities B f Securities Bh Loans L Deposits D Banks Assets Liabilities Loans L фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Securities Bb Deposits D Savings S Выбор агентов в расширенной Arrow-Debreu Model Потребители: объем потребления (C1,C2), форма сбережений (Bh,Dh) max U (C1 , C2 ) C1 Bh Dh w1 pC (1 r ) B (1 r ) D f b h D h 2 Фирмы: инвестиции (I), форма финансирования (Lf,Bf) max f f pf ( I ) (1 r ) B f (1 rL ) L f фото I B f L f Банк: предложение кредитов (Lb), спрос на депозиты (Db), ц.б. (Bb) max b фото b rL Lb rBb rD Db L B D b b b Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Результаты в расширенной Arrow-Debreu Model – Общее равновесие достигается при: rL r rD – Такое решение приводит к следующим результатам: • банки работают с нулевой прибылью • Размер и состав баланса банка не влияет на других экономических агентов фото – Вывод: модели общего равновесия с совершенным финансовым рынком не могут быть использованы для изучения банковского сектора! фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Роль финансового посредничества на финансовых рынках фото • Модели первого поколения • Модели второго поколения фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Модели первого поколения Цель: обосновать роль банков в экономике • Банковский мониторинг: – Ex-ante (скрининг) – Промежуточный (во время реализации инвестиционного проекта) – Ex-post (контроль за оплатой счетов) • Подход делегированного мониторинга: ex-post издержки мониторинга (Diamond, 1984). Почему дополнительный уровень мониторинга важен? фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Модель Diamond-Dybvig Банк как пул ликвидности • Континуум потребителей, каждый наделен 1 ед.блага в t=0, 2 типа потребителей: – Нетерпеливые u(C1) – Терпеливые u(C2) U 1u(C1 ) 2u(C2 ) • Технология: LR фото t=0 t=1 t=2 -1 - R>1 t=0 t=1 SR -1 Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 l<1 Модель Diamond-Dybvig институциональные формы – Автракия С1 1 I l I 1 С2 1 I R I R Не достигается эффективность – Рыночная экономика, p – цена облигации в t=1 С1 1 I p R I 1 I С2 RI фото p Не является Парето-оптимальным – Финансовое посредничество С1* С2* Банк инвестирует: фото I 1 С2 * Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Банк сохраняет: С1* *Равновесие по Нэшу Модель Diamond-Dybvig Оптимальное решение – Проблема индивидуальных шоков ликвидности может быть решена депозитным договором, предлагаемым финансовым посредником – Если потребитель не отклоняется от своих предпочтений (а это ему не выгодно), то шоки ликвидности полностью диверсифицированы банком, а кредиты являются безрисковыми – Финансовые посредники предлагают депозиты, которые фото предполагают большее потребление для нетерпеливых, и меньшее – для терпеливых, достигая при этом эффективного распределения фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Модель Diamond-Dybvig Предпосылки (упрощения) модели – Нулевая стоимость ликвидации делает инвестиционные решения тривиальными – Функция полезности для всех потребителей одинакова – R (доход от инвестиций) известен точно – Доля нетерпеливых потребителей известна заранее фото фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Calomiris, Kahn (1991) Как обосновать использование депозитов до востребования? – Банковские менеджеры имеют возможность мошенничества: «скрыться» с деньгами вкладчиков (хотя этот способ имеет свою цену) – Депозиты до востребования дают стимул для внешних фото инвесторов мониторить деятельность банка – Мониторинг и угроза «набегов на банк» со стороны вкладчиков в случаях плохих сигналов дисциплинирует банковских менеджеров Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Diamond, Rajan (2001) Проблема: Депозиты до востребования ликвидны, а кредиты не ликвидны – очевидный дисбаланс Цель – обосновать целесообразность использования таких контрактов – Основа - «Пересмотр договора» - подход Hart, Moor Потребители (инвесторы) подвержены шоку ликвидности и вынуждены продавать долг или ликвидировать проект фото – Без финансового посредничества кредиты неликвидны – не возможно прописать явный контракт, как использовать умения инвестора от лица покупателя – Банки – эксперты в получении максимальной стоимости от фото дефолтных проектов Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Diamond, Rajan (2001) – Возможности агентов в случае ликвидации текущего проекта: – NPV • Для фирм: y • Для банка: v<y • Для других инвесторов: kv, k<1 – Фирмы могут получить kv от инвесторов фото – Банк может получить только kv от двусторонних переговоров с вкладчиком – Но с использованием депозитов до востребования банк может получить v от инвесторов (если n достаточно велико). фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Модели второго поколения • Совместное существование финансовых посредников и финансовых рынков (James,1987) • Фирмы различаются по: – Истории выплат (Diamond) – Объему капитала (Holmstrom-Tirole) фото – Склонности к моральному риску (Boot-Thakor) – Рейтингу (Bolton-Freixas) – Имеющейся у инвесторов информации (Gorton-Pennachhi) фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Diamond (1991): Мониторинг и репутация • Континуум фирм, два типа проектов: – Высокий риск, высокая доходность, E (NPV)<0 – Низкий риск, низкая доходность, E (NPV)>0 – Фирма имеет возможность выбора из двух вариантов • Главная проблема: моральный риск • Различие между банками и финансовым рынком: банки имеют возможность наблюдать за фирмами, но несут издержки мониторинга. • Вывод: – «эффект репутации» устраняет моральный риск. – фирмы с хорошей историей выпускают ценные бумаги; – фирмы с короткой историей платят меньше, чем фирмы с плохой репутацией; Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Holmstrom-Tirole (1997): мониторинг и обеспечение • Цель: изучить влияние распределения богатства на инвестиции, процентные ставки, интенсивность мониторинга; • Фирмы различаются размером капитала; • Моральный риск при выборе проекта: – Проект с меньшей вероятностью успеха несет частную выгоду для компании • Банк способен отслеживать выбор проекта; • Выбор финансирования: прямое, частичное кредитование; • Вывод: – Если фирма предоставит значительное обеспечение или фото значительную долю средств , то мониторинг не требуется; – Иначе – необходим мониторинг Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Макроэкономические приложения модели • Модель позволяет анализировать различные типы финансовых шоков: – Кредитное сжатие – Шок кредитного обеспечения (активов фирмы) – Сокращение сбережений фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Boot – Thakor (1997): склонность к моральному риску • Финансовый рынок и банки взаимосвязаны; • Фирмы различаются по репутации: – с некоторой вероятностью они выбирают хороший проект и с дополнительной вероятностью они склонны к моральному риску; • Инвесторы: финансовые аналитики, банки, частные инвесторы; • Роль банка – стимулировать фирму выбрать хороший проект; • Вывод: фирмы с хорошей репутацией имеют доступ к прямому финансированию, фирмам с плохой репутацией необходим мониторинг фото • Модель объясняет архитектуру финансовой системы Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Bolton-Freixas (2000) • Банк способен наблюдать за фирмой и требовать реструктуризации в кризисный период; • Фирмы с высоким кредитным риском предпочитают кредитование; с низким – прямое финансирование Gorton-Pennacchi (1990) • Информированные инсайдеры • Неинформированные агенты предпочитать «страховаться»,т.е. вкладывать деньги в банк фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012 Вывод • «Межвременное страхование», скрининг и мониторинг: главные причины существования финансовых посредников; • Данные исследования сформировали рамки, в которых рассматриваются и анализируются современные проблемы банковского сектора. фото фото Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012