Центр развития (www.dcenter.ru) Смирнов С.В. Инфицирование кризисом? Диспут-клуб АНЦЭА «Узлы экономической политики» 21 февраля 2008 г. Содержание Будет ли рецессия в США? Возможные последствия для мировой экономики Последствия для России Основные долгосрочные риски в экономике России Внутренний «перегрев» прелюдия кризиса Дополнительные требования к политике властей Будет ли рецессия в США? Есть признаки циклического ухудшения конъюнктуры: Спрэд долго- и краткосрочных ставок Динамика занятости Ухудшение потребительских настроений Динамика жилищного строительства Динамика ВВП Причины кризисных явлений в США Динамика Консенсус-прогнозов The Economist Последние прогнозы по США 6.0 8 4.5 6 3.0 4 1.5 2 0.0 0 -1.5 Ï ðî öåí òí û å ï óí êòû 10 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 % ãî äî âû õ Отрицательный спрэд между долгосрочными и краткосрочными ставками все больше похож на предвестника рецессии Ï åðèî ä ðåöåññèè Federal Fund (Effective Rate) Spread (T10-FF) (ï ðàâàÿ ø êàëà) Treasuries-10 (TCM-10Y) 6 7.5 5 7.0 4 6.5 3 6.0 2 5.5 1 5.0 0 4.5 -1 4.0 -2 3.5 -3 Ï åðèî ä ðåöåññèè Ñî çäàí èå í î âû õ ðàáî ÷èõ ì åñò (çà ãî ä, ï ðàâàÿ ø êàëà) Óðî âåí ü áåçðàáî òèöû Ì ëí . ðàáî ÷èõ ì åñò 8.0 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 % ðàáî ÷åé ñèëû Безработица растет, процесс создания новых рабочих мест замедляется 6 100 4 80 2 60 0 40 -2 Ï ðèðî ñò, % ãî ä ê ãî äó 120 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Èí äåêñ, 1 êâ. 1966 = 100 Рост реальных потребительских расходов начинает замедляться вслед за ухудшением потребительских ожиданий Ï åðèî ä ðåöåññèè Ì è÷èãàí : Èí äåêñ ï î òðåáèòåëüñêèõ î æèäàí èé Ðåàëüí û å ï î òðåáèòåëüñêèå ðàñõî äû , òåì ï ï ðèðî ñòà (ï ðàâàÿ ø êàëà) Янв. 2006 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 Авг. 2007 800 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Òû ñ. î äí î ñåì åéí û õ äî ì î â (SAAR) Стремительное падение в секторе жилищного строительства началось больше двух лет назад Ï åðèî ä ðåöåññèè Ðàçðåø åí èÿ í à í î âî å ñòðî èòåëüñòâî Темпы прироста ВВП замедляются, но пока они заметно выше, чем бывает во время рецессии 9 6 3 0 0 Ï åðèî ä ðåöåññèè Ï ðèðî ñò ðåàëüí î ãî ÂÂÏ 08 03 98 93 88 83 78 73 68 63 58 53 -3 48 Ï ðèðî ñò, % ãî ä ê ãî äó 12 Промежуточные выводы В последние три-четыре месяца в динамике большинства опережающих индикаторов произошло заметное ухудшение; Сейчас практически все опережающие индикаторы, скорее, предвещают рецессию или серьезное замедление роста в экономике США; Возможные сроки начала рецессии: майноябрь 2008 г. Причины кризисных явлений в США «Перегрев» в секторе жилищного строительства; «Перегрев» в секторе ипотечного кредитования subprime; Широкое распространение производных финансовых инструментов, привязанных к рынку ипотеки, затрудняющих оценку рисков; «Первый толчок» (начало августа 2007 г.): заявления о «серьезных проблемах» BNP Paribas, Countrywide Financial, Bear Steams Asset Management; Трудности в оценке рисков - дефицит ликвидности проблемы у некоторых банков – снижение кредитной активности – проблемы в реальном секторе и т.д. Консенсус-прогнозы на 2008 г. (по опросам The Economist) постоянно снижаются, особенно быстро - начиная с октября 2007 г. 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 Âðåì ÿ ï ðî âåäåí èÿ î ï ðî ñà США-2008 Еврозона-2008 Япония-2008 Mar 08 Feb 08 Jan 08 Dec 07 Nov 07 Oct 07 Sep 07 Aug 07 Jul 07 Jun 07 May 07 Apr 07 Mar 07 Feb 07 1.2 Jan 07 Ï ðèðî ñò ðåàëüí î ãî ÂÂÏ , % 3.0 Администрация г-на Буша заметно выделяется своим оптимизмом, особенно в отношении 2008 г. Но длительной рецессии не ждет никто. Реальный ВВП США, % прироста Опрос The Economist US Office of Management and Budget МВФ US Congress Budget Office Опрос Blue Chip Economic Indicators Дата прогноза 7 фев. 7 фев. 29 янв. 23 янв. 10 янв. 2008 1.6 2.7 1.5 1.7 2.2 2009 2.5 3.0 2.8 2.7 Возможные последствия для мировой экономики Замедление мировой экономики, мирового спроса Падение цен на мировых товарных рынках Отток капиталов с Emerging Markets Рецессия в США замедляет темпы роста остального мира, но в последние годы влияние США становится меньше 500 6 4 2 0 Ï åðèî ä ðåöåññèè ÑØ À: ï ðèðî ñò ðåàëüí î ãî ÂÂÏ Ì èð áåç ÑØ À: ï ðèðî ñò ðåàëüí î ãî ÂÂÏ 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 0 1982 -2 1980 Ï ðèðî ñò, % çà ãî ä 8 1.0 Í èäåðëàí äû Òóðöèÿ 1.0 0.4 1.0 0.2 -0.3 Òàéâàí ü Àâñòðàëèÿ Èðàí Èí äî í åçèÿ Ãåðì àí èÿ Êî ðåÿ Èí äèÿ Êàí àäà ß ï î í èÿ Èñï àí èÿ Êèòàé 1.0 0.3 1.0 0.4 0.3 1.0 0.5 0.0 -0.1 1.0 0.3 0.1 0.8 0.2 1.0 0.1 0.0 0.3 0.0 0.0 1.0 0.4 0.7 0.8 -0.1 0.6 0.2 1.0 0.9 0.3 0.5 0.4 0.4 0.2 0.5 1.0 -0.2 0.0 -0.2 0.4 0.2 -0.2 -0.2 -0.1 1.0 -0.3 -0.1 -0.5 0.4 -0.1 -0.2 -0.5 -0.4 0.8 1.0 -0.7 0.3 0.0 -0.5 0.0 0.1 0.2 -0.6 0.1 0.1 1.0 0.6 -0.2 0.0 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.5 -0.4 -0.4 -0.6 1.0 -0.1 -0.5 0.0 0.3 0.0 0.3 -0.4 0.0 0.4 0.3 0.0 -0.2 0.0 0.1 -0.2 0.2 -0.3 0.0 -0.2 -0.1 -0.1 0.2 0.1 -0.1 0.4 0.0 0.7 0.1 0.7 0.4 0.6 0.5 0.0 -0.3 -0.1 0.2 Ì åêñèêà 1.0 -0.3 -0.2 0.5 -0.1 0.7 0.3 0.4 -0.2 0.2 0.0 0.4 -0.5 0.3 -0.3 0.6 Èòàëèÿ 1.0 -0.4 0.6 0.2 0.1 0.2 -0.1 -0.2 0.1 0.4 -0.2 -0.1 -0.4 0.6 -0.1 0.1 0.0 Áðàçèëèÿ 1.0 0.0 0.4 -0.2 0.2 -0.1 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.3 0.5 0.7 0.4 -0.6 0.2 0.3 0.0 Ôðàí öèÿ 1.0 0.1 0.2 -0.2 -0.1 -0.7 -0.6 0.3 -0.4 -0.1 -0.8 -0.2 0.2 0.5 -0.4 0.2 0.5 0.2 -0.4 Ðî ññèÿ 1.0 0.1 -0.2 0.5 -0.1 0.7 0.0 0.4 0.3 0.2 0.4 0.3 0.8 -0.2 -0.3 -0.5 0.6 0.3 0.2 0.5 Âåëèêî áðèòàí èÿ 21.4 10.9 6.6 4.6 4.4 3.3 3.2 3.2 2.8 2.8 2.1 2.1 2.0 1.9 1.0 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 ÑØ À ÑØ À Êèòàé ß ï î í èÿ Èí äèÿ Ãåðì àí èÿ Âåëèêî áðèòàí èÿ Ðî ññèÿ Ôðàí öèÿ Áðàçèëèÿ Èòàëèÿ Ì åêñèêà Èñï àí èÿ Êàí àäà Êî ðåÿ Èí äî í åçèÿ Èðàí Àâñòðàëèÿ Òàéâàí ü Òóðöèÿ Í èäåðëàí äû Äî ëÿ ì èðî âî ãî ÂÂÏ ï î Ï Ï Ñ США – Великобритания – Канада – Австралия – (Индия) Германия – Франция – Италия – Испания – Нидерланды Япония – Индонезия – Корея Китай : Россия: Бразилия : Мексика : Иран : Тайвань : Турция Волатильность мировых цен на основные товары российского экспорта чрезвычайно велика, но не связана жестко с фазой экономического цикла в американской или мировой экономике 300 200 100 0 0 -100 Jan-80 Jan-81 Jan-82 Jan-83 Jan-84 Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Ï ðèðî ñò, % ãî ä ê ãî äó 400 Ï åðèî ä ðåöåññèè Ñû ðàÿ í åô òü (òðè ñî ðòà) Àëþ ì èí èé Í èêåëü Ì åäü «Нефтеемкость» ВВП повсеместно падает 500 100 75 50 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Èí äåêñ, 1990 = 100 125 Ï åðèî ä ðåöåññèè â ÑØ À ÅÑ15 Áðàçèëèÿ Êèòàé ÑØ À ß ï î í èÿ Èí äèÿ Ðî ññèÿ Динамика мирового потребления нефти все в меньшей мере определяется США 12 500 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 0 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 Ï ðèðî ñò, % çà ãî ä 10 Ï åðèî ä ðåöåññèè Ì èð áåç ÑØ À: ï ðèðî ñò ï î òðåáëåí èÿ í åô òè ÑØ À: ï ðèðî ñò ï î òðåáëåí èÿ í åô òè Чистый приток частного капитала на Emerging Markets не имеет очевидной связи с фазой цикла в развитых странах 500 500 «Азиатский» кризис 300 200 100 0 Ï åðèî ä ðåöåññèè 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 0 1982 -100 1980 Ì ëðä. äî ëë. 400 Âñå ñòðàí û , êðî ì å ñàì û õ ðàçâèòû õ Промежуточные выводы Замедление роста ВВП на 0,5 -1 пункта в развитых странах может привести к замедлению мирового ВВП на 0,3-0,5 пункта; Заметного падения мирового потребления нефти и нефтяных цен при этом может не произойти (вследствие постоянного снижения «нефтеемкости» экономики США и других развитых стран, а также уменьшения их удельного веса в мировом потреблении сырья); Замедление в США и других развитых странах может не привести к оттоку капитала с Emerging Markets (и даже к замедлению притока). Последствия для России Усугубился дефицит ликвидности в банковском секторе; Возможности кредитования за рубежом у банков сохранились; Усилилась нестабильность процентных ставок; Несколько сократилась кредитная активность; Временно замедлился чистый приток капитала (большие выплаты компаний реального сектора в 1 кв. 2008 г.). Турбулентность на мировых финансовых рынках, действительно, усугубила дефицит ликвидности в российском банковском секторе. Но еще был: сезонный спрос на деньги для уплаты налогов; стерилизация средств на бюджетных счетах 13 12 11 10 9 8 Dec-07 Nov-07 Oct-07 Sep-07 Aug-07 Jul-07 Jun-07 May-07 Apr-07 Mar-07 Feb-07 7 Jan-07 Доля ликвидности в активах,% 14 Заметных трудностей в заимствованиях за рубежом у банков не было, но в августе сентябре 2007 наблюдался отток средств 15 5 -10 -15 Ï ðèðî ñò èí î ñòðàí í û õ àêòèâî â Ï ðèðî ñò èí î ñòðàí í û õ ï àññèâî â Dec-07 Nov-07 Oct-07 Sep-07 Aug-07 Jul-07 Jun-07 May-07 Apr-07 Mar-07 -5 Feb-07 0 Jan-07 Ì ëðä. äî ëë. 10 Премия за риск, возможно, выросла, зато «основание» снизилось 10 9 авг.: интервенции ФРС и ЕЦБ 8 21 янв.: ФРС -3,5% 6 4 18 сент.: ФРС -4,75% 2 MosPrime Rate (O/N) LIBOR (O/N) 1-Feb 1-Jan 1-Dec 1-Nov 1-Oct 1-Sep 1-Aug 1-Jul 1-Jun 1-May 1-Apr 1-Mar 1-Feb 1-Jan 0 Рост кредитования из-за кризиса не катастрофически, но замедлился 400 200 100 Ï ðèðî ñò êðåäèòî â ðåàëüí î ì ó ñåêòî ðó Ï ðèðî ñò êðåäèòî â í àñåëåí èþ Dec-07 Nov-07 Oct-07 Sep-07 Aug-07 Jul-07 Jun-07 May-07 Apr-07 Mar-07 Feb-07 0 Jan-07 Ì ëðä. ðóá. 300 Торговое сальдо стабильно, приток капитала замедляется 30 10 0 -10 -20 -30 Торговый баланс Изменение резервов (с минусом) Чистый приток капитала (оценка ЦР) Чистый приток капитала (данные Банка России) Jan-08 Dec-07 Nov-07 Oct-07 Sep-07 Aug-07 Jul-07 Jun-07 May-07 Apr-07 Mar-07 Feb-07 -40 Jan-07 Млрд. долл. 20 Эксперты укрепились в вере в невозможность рецессии в России Âåðî ÿòí î ñòü ýêî í î ì è÷åñêî ãî êðèçèñà (ï àäåí èÿ ÂÂÏ ) 100 Âåðî ÿòí î ñòü, % Î ÷åí ü âû ñî êàÿ 80 Âû ñî êàÿ 60 Ñðåäí ÿÿ 40 Í èçêàÿ 20 Î ÷åí ü í èçêàÿ 0 2008 2009 Òåêóù èé î ï ðî ñ 2010 2011 Ï ðåäû äóù èé î ï ðî ñ Консенсус-прогнозы ВВП 2012 Основные долгосрочные риски в экономике России Снижение численности населения и рабочей силы; Традиционно низкий статус «честного обогащения» в системе ценностей («лучше горсть с покоем, чем пригоршни с трудом»); Низкая конкурентоспособность обрабатывающего сектора Внутренний «перегрев» как прелюдия кризиса Огромный разрыв в темпах роста реальной зарплаты и производительности труда; Перегрев на рынке потребительского кредитования; Высокий уровень использования мощностей (при динамичном росте спроса); Ускорение инфляции; «Пузырь» на рынке жилья; Замедление роста прибыли; «Нервозность» населения (слухи о деноминации). Дополнительные требования к политике властей Поддержание достаточного уровня ликвидности в банковском секторе; Отказ от искусственного «подогрева» экономики (чрезмерной увлеченности индексациями зарплат и пенсий); Отказ от использования бюджета для регулирования ликвидности; более равномерное распределение бюджетных расходов в течение года; Создание инструментов, позволяющих Банку России ужесточать денежную политику (кроме манипулирования курсом); Пропаганда «честно нажитого» богатства (и его защита от криминала и не только). Приложения 1. Динамика опережающих индикаторов и возможные сроки начала рецессии; 2. Доля США в мировом ВВП и потреблении нефти Локальный максимум Возможное начало рецессии 1.Средняя продолжительность рабочей недели (в часах); 2.Среднее число первичных обращений за пособием по безработице (тыс. в неделю); 3.Новые заказы на потребительские товары (в сопоставимых ценах); 4.Скорость доставки материалов и комплектующих (диффузный индекс); 5.Новые заказы на невоенные инвестиционные товары (в сопоставимых ценах); 6.Число разрешений на строительство новых домов (тыс. в месяц); 7.Фондовый индекс S&P 500; 8.Денежный агрегат М2 (в сопоставимых ценах); 9.Процентный спрэд между доходностью 10-летних гособлигаций и ставкой федеральных фондов; 10.Индекс потребительских ожиданий Мичиганского университета. Сводный индекс Средний лаг (месяцев) Приложение 1. Динамика опережающих индикаторов и возможные сроки начала рецессии в США -9 Sep-07 Jun-08 -14 Jul-07 Sep-08 -7 May-06 Dec-06 -9 May-06 Feb-07 -6 Jul-07 Jan-07 -23 Sep-05 Aug-07 -7 -15 Oct-07 Aug-07 May-08 Nov-08 -26 Jun-04 Aug-06 -11 Jan-07 Dec-07 -10 Jul-07 May-08 Приложение 2. Удельный вес США в мировом ВВП по ППС и в мировом потреблении нефти 28 500 24 22 Ï åðèî ä ðåöåññèè Óäåëüí û é âåñ ÑØ À â ì èðî âî ì ÂÂÏ ï î Ï Ï Ñ Óäåëüí û é âåñ ÑØ À â ì èðî âî ì ï î òðåáëåí èè í åô òè 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 0 1982 20 1980 Ï ðî öåí òû 26