Источники жилищного кредитования. Новые тенденции __________________________________ Оценка надежности ипотечных ценных бумаг и их перспективы на внешнем и внутреннем рынках Ричард Хейнсворт, CFA 16 марта 2010 Выводы • • • Монополизация рейтингового рынка нанесла вред инвесторам, эмитентам, России – Нельзя слепо верить никому, тем более тем, кто уже потерял свою репутацию – Необходимо способствовать развитию конкуренции Присвоение рейтинга кредитоспособности одному заёмщику сильно отличается от задачи рейтингового агентсва при «структировании» – Многолетный успешный опыт в одной области не гарантирует успех в другой Обобщение поведения отдельных заёмщиков в целях анализа пула зависит от математической модели – Модели должны быть известными, открытыми к научному исследованию – Основные данные об участниках пула, достаточные для сторонней оценки, должны быть доступны аналитикам. Типовая схема секьюритизации Источник: http://www.fdic.gov/news/news/speeches/archives/2007/chairman/spapr1707.html Sub-Prime – Где были риски? SPV (Спец. Рейтинговые Фин. Сообщ- Инвестор Должник Банк Лицо агентства во) Консалтинг по Выдать ипотеку / структуре / Покупать Накопить Платить проц. Деятельность Организовать “транши” Оценить риск платежи и долг выпуски траншей Количество x 1,000 x 100,000,000 x 10,000 x 10,000 3 Концентрация Низкая Почти ноль Низкая Низкая Очень высокая Процессы присвоения рейтинга Классический процесс Рейтинговое агентство рейтинг объект «Структурный» процесс Инвестбанк рейтинг Рейтинговое агентство структурирование объект Разные задачи оценки риска - I Заёмщик Классич. задача доход статус репутация Желание платить Возможность платить Кредитный рейтинг Разные задачи оценки риска - II «Структурная» задача Пул заёмщиков Эконом-ие факторы Денежные потоки Кредитные рейтинги Понижения рейтингов MBS агентствами S&P и Moodys Сравнение Российских MBS c Sub-prime MBS SubPrime MBS в США Высоко оплачиваемые Низко оплачиваемые Состав заёмщиков в пуле профессионалы граждане Рейтинг верхнего транша A- (максимум) AAA до кризиса Дефолты по верхнему Нет Потрясающе много траншу? Ценность ценных бумаг владельцы не продают “токсический актив” после кризиса Соответствие рейтинга Нет Нет реальности? Российские MBS Кредитный спред и рейтинги Выводы • • • Монополизация рейтингового рынка нанесла вред инвесторам, эмитентам, России – Нельзя слепо верить никому, тем более тем, кто уже потерял свою репутацию – Необходимо способствовать развитию конкуренции Присвоение рейтинга кредитоспособности одному заёмщику сильно отличается от задачи рейтингового агентсва при «структировании» – Многолетный успешный опыт в одной области не гарантирует успех в другой Обобщение поведения отдельных заёмщиков в целях анализа пула зависит от математической модели – Модели должны быть известными, открытыми к научному исследованию – Основные данные об участниках пула, достаточные для сторонней оценки, должны быть доступны аналитикам.