Programa
реклама
Утверждена Постановлением Правительства № 221 от 25 марта 2013 г. ПРОГРАММА «Управление государственным долгом в среднесрочном периоде (2013-2015)» ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ Программа «Управление государственным долгом в среднесрочном периоде (20132015)» устанавливает основную задачу в процессе управления государственным долгом, а именно: обеспечение в среднесрочной и долгосрочной перспективе финансирования мероприятий, предусмотренных государственным бюджетом, при минимальных расходах и оптимальном уровне риска. Так как управление государственным долгом представляет собой непрерывный процесс, данный документ ежегодно может быть пересмотрен и обновлен на основании новых макроэкономических тенденций и необходимых объемах финансирования. Важной задачей является и развитие рынка государственных ценных бумаг. Таким образом, чтобы продлить срок погашения государственных ценных бумаг на первичном рынке в течение 2013-2015 годов, необходимо постепенно изменять структуру выпуска существующих инструментов, отдавая предпочтение инструментам долгосрочного обращения. Программа «Управление государственным долгом в среднесрочном периоде (20132015)» фокусируется на описании структуры портфеля государственного долга и присущих факторов риска. При разработке прогнозов государственного долга, а также альтернативных стратегий управления государственным долгом в среднесрочной перспективе были использованы основные макроэкономические прогнозы, представленные Министерством экономики и согласованные с Международным валютным фондом. Таким образом, в 2013 году предполагается скромный экономический рост на 4 процента и экономический рост на 5 процентов в период 2014-2015 гг. Макроэкономический анализ свидетельствует о том, что внешняя торговля, денежные переводы и долг частного сектора остаются основными каналами для передачи внешних потрясений в Республике Молдова. Таким образом, ухудшение внешних условий может отрицательно повлиять на экспорт, денежные переводы, приток капитала и соответственно на экономический рост. Бюджетно-налоговые показатели показывают постепенное сокращение дефицита государственного бюджета, который в период 2013-2015 годов будет находиться в интервале от 1,0% до 1,25% из ВВП. В отношении динамики государственного долга, он будет увеличиваться на 6 процентов ежегодно в период 2013-2015 гг. В структуре государственного долга доля внутреннего государственного долга будет сокращаться, достигнув порога менее 30 процентов. Несмотря на то, что в среднесрочный период предполагается постепенное ужесточение условий предоставления внешнего финансирования со стороны Всемирного банка, в период 2013-2015 годов долг на концессионных условиях будет составлять большую долю в портфеле государственного долга. Хотя эта ситуация является благоприятной с точки зрения расходов на обслуживание, эта структура портфеля более подвержена валютному риску. Как доля в ВВП государственный долг к концу 2015 года снизится до 22,1%, то есть на 1,3 процентных пункта меньше, по сравнению с зарегистрированным в конце 2011 года. Прогнозируемые расходы по обслуживанию государственного долга будут увеличиваться в 2013-2014 годы, после чего последует незначительное снижение в 2015 году. Общий дефицит государственного бюджета будет покрываться в течение 2013-2015 годов в большей части из внешних источников. Из полученных внешних государственных займов, 97,8% предоставлены многосторонними организациями. Чистое внутреннее финансирование будет следовать тенденции к снижению в период 2013-2015 годов, при этом основными инструментами являются государственные ценные бумаги, выпущенные на первичном рынке. Что касается рисков портфеля государственного долга, то последний более подвержен рыночным рискам, а именно риску, связанному с изменением валютного курса, и риску рефинансирования. Подверженность валютному риску определена тем, что около 70 процентов государственного долга находится в иностранной валюте. Однако оптимизация валютного риска осуществляется путем диверсификации валют, которые составляют внешний государственный долг. Подверженность риску рефинансирования обусловлена тем, что внутренний государственный долг является в основном краткосрочным, средний срок погашения внутреннего государственного долга (ATM) составляет лишь 0,7 года. В целях непрерывного мониторинга рисков и во избежание существенной подверженности портфеля государственного долга определенному типу риска были определены параметры риска, исходя из текущей структуры государственного долгового портфеля. В зависимости от развития последнего, структура государственного долгового портфеля будет регулироваться с помощью соответствующих инструментов государственного долга. Незначительные отклонения от предлагаемых параметров позволительны в случаях, когда эти отклонения не вызывают дополнительных финансовых рисков. Параметры рисков в период 2013-2015 гг. Значения Удельный вес государственного долга в течение одного года в общем объеме ≤ 35% государственного долга Удельный вес внутреннего государственного долга в общем объеме государственного ≥ 20% долга Удельный вес внешнего государственного долга в определенной валюте в общем ≤ 50% объеме внешнего государственного долга Удельный вес государственного долга с фиксированной процентной ставкой в общем ≥ 50% объеме государственного долга Помимо параметров риска, необходимо отслеживать показатель устойчивости государственного долга, а именно: удельный вес обслуживания государственного долга в доходах государственного бюджета по основному компоненту должен составлять не более 20% (этот показатель заимствован из Системы устойчивости государственного долга для стран с низкими доходами, разработан Всемирном банком – Международным валютным фондом (http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/TOPICS/ EXTDEBTDEPT/0,,contentMDK:23125643~menuPK:64166739~pagePK:64166689~piPK:641 66646~theSitePK:469043~isCURL:Y,00.html). На этот показатель нельзя повлиять непосредственно в процессе управления государственным долгом, но важно его отслеживать, поскольку он может быть использован при принятии решения о финансировании, таким образом, чтобы потребности государственного финансирования привести в соответствие с текущей и будущей платежеспособностью. Также проанализировано влияние изменения процентных ставок и валютного курса на стоимость государственного долга для того, чтобы изучить волатильность портфеля государственного долга к воздействиям риска изменения процентных ставок и валютного риска. Таким образом, были разработаны четыре шоковых сценария, нацеленные на девальвацию национальной валюты и повышение процентных ставок, как на зарубежных рынках, так и на внутреннем. Обоснованием выбора этих потрясений стали колебания обменных курсов и повышение процентных ставок в течение последних двух лет, в том числе их изменения в кризисный 2009 год. Для отслеживания воздействия шоков на портфель государственного долга были проанализированы показатели отношения государственного долга к ВВП и обслуживания государственного долга к ВВП, а также обслуживание государственного долга к доходам и расходам государственного бюджета. Главные выводы, которые были сделаны на основании представленных данных состоят в том, что объем государственного долга имеет наибольшую подверженность к валютному риску, а обслуживание государственного долга, то есть связанные с ним затраты в основном подвержены риску изменения процентных ставок. ВВЕДЕНИЕ В соответствии с Законом № 419-XVI от 22 декабря 2006 года о долге публичного сектора, государственных гарантиях и рекредитовании, Министерство финансов осуществляет управление государственным долгом и государственными гарантиями. Для этой цели была разработана Программа «Управление государственным долгом в среднесрочном периоде (2013-2015)» (в дальнейшем – Программа). Подготовка настоящей Программы является особенно своевременной, так как согласно оценкам, в среднесрочный период Молдова получит доступ к финансированию по более высокой стоимости, а также к новым возможностям финансирования. Этот процесс может сопровождаться появлением новых рисков или усугублением уже существующих, что также следует учитывать в управлении государственным долгом. Настоящая программа определяет приоритетные направления деятельности Министерства финансов, ориентированные на достижение своей основной задачи. Это относится к портфелю государственного долга, включая и государственные гарантии. Для анализа государственного долга и соответствующей макроэкономической ситуации выбран период, состоящий из предыдущих двух лет (2010-2011 гг.), текущего года (2012 г.) и трех последующих лет (2013-2015 гг.). Настоящая Программа представляет собой обновленную версию «Управления государственным долгом в среднесрочном периоде (2012-2014 гг.)». Таким образом, главная цель, конкретные задачи, а также действия, направленные на их реализацию, остались прежними. Были обновлены макроэкономические и бюджетно-налоговые прогнозы, и соответственно, относящиеся к портфелю государственного долга. По сравнению с предыдущей версией, в новом документе для анализа альтернативных стратегий финансирования больше внимания уделяется анализу возможности окончательного перехода от внешних льготных источников к частично льготным и нельготным. В результате Управления государственным долгом в среднесрочном периоде (20132015 гг.) предусматривается, насколько это возможно, ограничение расходов на обслуживание государственного долга, с учетом условий финансовых рынков, а также поддержание соответствующих рисков портфеля государственного долга в разумных пределах. Для активного управления государственным долгом Министерство финансов принимает решение о структуре государственного долга, установив параметры, которые позволяют поддерживать риски в безопасных пределах. Эти параметры будут ежемесячно рассчитываться и публиковаться в ежемесячных статистических бюллетенях о состоянии государственного долга. Улучшение информации о долговых обязательствах государства и его рисках является необходимым для качественного управления долгом, так как наличие своевременной и качественной информации является важным фактором при оценке рисков и понесенных затрат, связанных с государственным долгом. Настоящая программа была разработана с использованием аналитического инструмента Среднесрочной стратегии долга (MTDS), разработанной группой Всемирного банка /Международного валютного фонда, для оказания поддержки правительствам в процессе принятия решений о том, как удовлетворить потребности в финансировании, с учетом макроэкономических трудностей и возможных источников финансирования. Инструмент дает возможность осуществлять количественные оценки, относящиеся к границе стоимость/риск, связанные с различными стратегиями финансирования. Также Программа подготовлена в соответствии с наилучшими практиками, изложенными Методикой оценки эффективности управления долгом (ОЭУД), разработанной Всемирным банком для оказания помощи развивающимся странам в совершенствовании управления долгом. Таким образом, разработка документа по управлению государственным долгом в среднесрочном периоде является одним из 15 показателей, включенных в ОЭУД, который ориентирован на реализацию практик устойчивого управления долгом. Программа будет обновляться ежегодно наряду с обновленными макроэкономическими прогнозами. Это позволит своевременно пересмотреть установленные цели и меры в зависимости от развития экономики, эволюции рыночных тенденций и результатов, полученных в ходе реализации Программы. Глава I ЦЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ НА 2013-2015 ГОДЫ Главной целью управления государственным долгом является обеспечение финансирования мер, предусмотренных государственным бюджетом, с минимальными расходами в среднесрочной и долгосрочной перспективе и оптимальным уровнем риска. Главная цель установлена на среднесрочный период (3 года) и относится к портфелю государственного долга. В соответствии с Законом № 419-XVI от 22 декабря 2006 года о публичном долге, государственных гарантиях и государственном рекредитовании государственный долг включает в себя договорные денежные текущие обязательства государства, подлежащие погашению, и причитающиеся и невыплаченные проценты, возникшие вследствие принятия государством статуса дебитора либо поручителя, согласно договорам, заключенным Правительством от имени Республики Молдова через Министерство финансов, в национальной или иностранной валюте. Кроме того, в Программе учтены и государственные гарантии, но только для описания динамики долга, без включения в анализ рисков и анализа чувствительности долга. Для достижения главной цели также было предусмотрено и несколько конкретных задач по управлению государственным долгом в период 2013-2015 гг.: 1) ограничение расширения государственных гарантий в тех случаях, когда они поддерживают приоритетные для национальной экономики инвестиционные проекты, при условии, что все требования закона выполнены; 2) продолжение постепенного уменьшения долга Правительства перед Национальным банком Молдовы по ранее заключенным займам; 3) принятие мер, направленных на увеличение срока обращения государственных ценных бумаг путем выпуска их с более длительным сроком обращения, в целях поддержки создания кривой графика доходности и развития первичного внутреннего рынка. Для достижения предлагаемых задач Министерство финансов предпримет следующие действия: 1. Мониторинг устойчивости государственного долга Для достижения этой задачи управление государственным долгом должно быть приведено в соответствие с экономической и финансовой политикой, которая будет проводиться в стране. Хотя поддержание показателей государственного долга на устойчивом уровне не зависит непосредственно от процесса управления государственным долгом, но все-таки нужно иметь в виду детальный мониторинг тенденций ключевых показателей государственного долга, для своевременного предупреждения органов, в случае если динамика этих показателей превысит допустимые пределы или они могут оказать негативное воздействие на макроэкономическую стабильность страны. 2. Поддержание затрат, связанных с обслуживанием государственного долга, в разумных пределах в среднесрочном и долгосрочном периоде В июле 2011 года для Молдовы изменились условия кредитования по займам, которые будут привлечены от Всемирного банка через Международную ассоциацию развития с «Hardened terms» к «Blend terms», и предполагает, что срок погашения составит 25 лет, включая 5 лет льготного периода и кумулятивную процентную ставку в размере 2,0% годовых (в том числе 1,25% – процентная ставка плюс 0,75% – ставка обслуживания). Это изменение условий кредитования будет определять увеличение в среднесрочной перспективе стоимости обслуживания внешнего государственного долга. Для того чтобы сохранить приемлемый уровень затрат по обслуживанию государственного долга в соответствии с запланированным бюджетом, а также и в соответствии с ситуацией на финансовом рынке, будут предприняты следующие меры: a) выбор оптимальных инструментов государственного долга до привлечения новых займов, что позволит определить наиболее выгодные условия: сумма, срок погашения, тип процентной ставки, валюта и.т.д. b) принятие мер в целях развития эффективного и ликвидного внутреннего финансового рынка в соответствии с реальными рыночными условиями, что будет содействовать постоянному плавному росту кривой доходности, оказывая при этом положительный эффект на обслуживание государственного долга. 3. Оптимизация рисков портфеля государственного долга Это действие предполагает направление усилий на создание оптимальной структуры государственного долга, что позволит свести к минимуму затраты и риски, в том числе валютную асимметрию, негативное влияние колебаний процентных ставок и рефинансирования. Это действие будет направлено на: Оптимизацию финансовых рисков (риск рефинансирования, валютный риск и риск изменения процентной ставки) путем: a) оптимизации риска рефинансирования государственного долга через привлечение в основном среднесрочных и долгосрочных займов, одновременно имея в виду границу эффективности затрат/рисков и рыночные условия таких инструментов по сравнению с инструментами, выпущенными в краткосрочный период. Также будут направлены усилия на более равномерное распределение сумм, предназначенных для обслуживания государственного долга, путем установления новых сроков погашения займов, чтобы избежать формирования пиков выплат в течение коротких периодов времени; b) оптимизации валютного риска за счет диверсификации валют, входящих в состав внешнего государственного долга, и недопущения того, чтобы определенная валюта составляла большую часть внешнего долгового портфеля. с) поддержания большей доли государственного долга с фиксированной процентной ставкой в общем объеме государственного долга – таким образом будет ограничен риск, связанный с ростом процентных ставок, и с уменьшением неопределенности в отношении годовых бюджетных усилий, необходимых для выплат по проценту. Оптимизацию кредитного риска Оптимизация кредитного риска относится к снижению бюджетного риска, связанного с возможной активацией государственных гарантий. Риск выплат, представленных из государственного бюджета по активированным гарантиям, осуществляемых Министерством финансов в качестве гаранта, будет сокращен как за счет погашения гарантированных государством займов до 2015 года, так и за счет положений Закона № 419-XVI от 22 декабря 2006 года о публичном долге, государственных гарантиях и государственном рекредитовании, в соответствии с которым предоставление государственных гарантий будет осуществляться только для приоритетных для национальной экономики проектов, на основе специального закона, изданного для этой цели, после того как будут проведены несколько этапов анализа, доказывающих достоверность и способность погашения долгов бенефициаров государственных гарантий. Оптимизация операционного риска С целью оптимизации операционного риска будут приниматься во внимание следующие аспекты: а) внедрение адекватной системы внутреннего контроля, а также совершенствование существующего программного обеспечения для записи и мониторинга государственного долга; b) поддержание безопасности данных путем разработки детально расписанных процедур регистрации и проверки данных о государственном долге, а также точности введения их в систему. Другой аспект связан с доступом к системам учета государственного долга и хранения копий данных из информационных систем в защищенном месте, что обеспечило бы непрерывность деятельности в случае непредвиденных обстоятельств; с) деятельность персонала, в том числе разделение некоторых ключевых функций и непрерывное повышение квалификации персонала. 4. Развитие рынка государственных ценных бумаг Развитие рынка государственных ценных бумаг является важной целью управления государственным долгом с учетом той роли, которую он может сыграть в смягчении внешних шоков на экономику и обеспечении стабильного спроса на государственные ценные бумаги. В этом отношении, действия в среднесрочном периоде будут направлены на увеличение сроков погашения государственных ценных бумаг на первичном рынке, диверсификацию инвесторов резидентов, обеспечение прозрачности и предсказуемости. Для увеличения сроков погашения государственных ценных бумаг на первичном рынке в течение 2013-2015 годов будет постепенно меняться структура выпуска существующих инструментов, предпочтение будет отдаваться долгосрочным инструментам. Таким образом, в структуре выпущенных казначейских обязательств предусматриваются изменения в направлении увеличения объема предложения казначейских обязательств со сроком погашения 182 и 364 дня и постепенное снижение объемов предложений казначейских обязательств со сроком погашения 91 день на 5% ежеквартально начиная с 2013 года. Кроме того, будет продолжаться выпуск государственных облигаций с плавающей процентной ставкой со сроком погашения два года, а также предусматривается выпуск государственных облигаций с фиксированной процентной ставкой со сроком погашения три года за счет повышения привлекательности этих инструментов. Развитие сектора инвесторов-резидентов из небанковской сферы, особенно институциональных инвесторов, важно для обеспечения стабильного спроса на государственные ценные бумаги, а также для увеличения сроков погашения. В связи с этим, будет проведена обширная кампания по продвижению государственных ценных бумаг путем разработки и печати листовок, брошюр об основных характеристиках государственных ценных бумаг и выгоде от инвестирования в эти инструменты, отправка путем электронной почты потенциальным инвесторам Руководства инвестора по государственным ценным бумагам (http://www.mf.gov.md/ro/publicdebt/statedebt/intern/), сообщений о выпуске государственных ценных бумаг, о результатах по аукционам государственных ценных бумаг и т.д.; организация семинаров, встреч, телерадиопрограмм о рынке государственных ценных бумаг и т.д. Одновременно при посредничестве Ассоциации банков Молдовы и Национального банка Молдовы, действующего в качестве фискального агента государства, будут продолжены периодические консультации с участниками внутреннего рынка (первичные дилеры, инвесторы и др.), как для обеспечения прозрачности и предсказуемости процесса привлечения и управления государственным внутренним долгом, так и для регулярной оценки инвестиционных потребностей рынка, а также ожиданий относительно условий рынка. Кроме того, будет обеспечена регулярная и своевременная публикация на вебстранице Министерства финансов соответствующей информации для инвесторов о размере и структуре внутреннего государственного долга, график проведения аукционов по продаже государственных ценных бумаг, официальные сообщения о выпуске государственных ценных бумаг и результатах аукционов по продаже государственных ценных бумаг и т.д. Глава II МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ТЕНДЕНЦИИ, БЮДЖЕТНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ И ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ РЫНКА, СВЯЗАННЫЕ С ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ Текущий макроэкономический контекст и эволюция макроэкономических показателей в среднесрочной перспективе 1. Тенденции мировой экономики По прогнозам Международного валютного фонда, мировая экономическая активность замедлится, однако снижения не произойдет, большинство развитых стран избегут рецессии. В развивающихся странах перспективы роста будут ухудшаться в связи с ухудшением внешних условий и ослаблением внутреннего спроса. Наибольшее негативное воздействие будет наблюдаться в странах Центральной и Восточной Европы, которые имеют тесные торговые и финансовые связи со странами еврозоны. 2. Последние тенденции и прогнозы национальной экономики В течение 2011 года экономика Молдовы росла в значительной степени за счет увеличения экспорта и улучшения инвестиционной деятельности. Валовой внутренний продукт (ВВП) в 2011 году составил 82,2 млрд.леев, увеличившись по сравнению с 2010 на 6,4%. Рост ВВП обусловлен восстановлением внешнего спроса на товары, производимые в Молдове, и внутреннего спроса за счет конечного потребления. Средний годовой уровень инфляции в 2011 году составил 7,6%, увеличившись по сравнению с 2010 на 0,2 процентных пункта. Такая ситуация была обусловлена, в общем, изменением цен на некоторые продукты питания и повышением тарифов на коммунальные услуги. В 2011 году экспорт товаров рос быстрее чем импорт. Таким образом, экспорт увеличился на 43,8 процента, а импорт на 34,7 процента. В то же время, значительный разрыв в эволюции экспорта и импорта в 2011 году привел к накоплению дефицита торгового баланса на 28,6 процента выше, чем это зафиксировано в соответствующий период 2010 года. Эволюция основных макроэкономических показателей на 2010-2015 годы представлена в таблице 2.1. Таблица 2.1 Эволюция макроэкономических показателей, 2010-2015 гг. Показатель 2010 2011 20121 2013 2014 2015 1. Валовой внутренний 71885,5 82174,1 87900,0 97400,0 107400,0 118400,0 продукт в текущих ценах, млн.леев 2. ВВП по сравнению с +7,1 +6,4 0,0 +4,0 +5,0 +5,0 предыдущим годом в реальном выражении,% 4. Торговый баланс2, в% по +16,0 +28,6 +0,2 +4,0 +7,3 +7,5 сравнению с предыдущем годом: экспорт в%, по +20,1 +43,8 +0,1 +8,1 +15,6 +10,8 сравнению с предыдущим годом; импорт в%, по +17,6 +34,7 +0,2 +5,8 +10,0 +9,9 сравнению с предыдущим годом. 5. Средний годовой уровень +7,4 +7,6 +4,7 +5,5 +5,0 +5,0 инфляции (IPC),% Примечания: 1 Данные за период 2012-2015 годов взяты из обновленного Прогноза макроэкономических показателей на 2013-2015 годы, от 14 ноября 2012 года, подготовленного Министерством экономики и согласованного с Международным валютным фондом. 2 Источник данных об экспорте (FOB), импорте (CIF) товаров предоставлен Национальным бюро статистики. В 2012 году ситуация на международных рынках и углубление долгового кризиса в еврозоне определит рост негативных ожиданий со стороны бизнеса и населения о новой волне кризиса, что повлияет на реальный сектор и импорт, но и будет способствовать снижению инфляционного давления. Таким образом, в 2012 году валовой внутренний продукт не изменится в сопоставимых ценах к 2011. В 2013-2015 годах прогнозируется рост ВВП от 4,0 до 5,0 процента в год. В основе этого роста будет находиться улучшение финансовоэкономической ситуации на международных рынках, стимулирование экспорта, развитие реального сектора экономики, в том числе путем привлечения прямых иностранных инвестиций в национальную экономику и т.д. Ожидается, что среднегодовой уровень инфляции составит в 2012 году около 4,7 процента. В период 2013-2015 годов относительное сохранение обменного курса на том же уровне будет способствовать стабильности цен, и индекс потребительских цен установится на уровне около 5,0%. Экспорт в 2012 году вырастет незначительно на 0,1 процента по сравнению с прошлым годом, а в период 2013-2015 гг., увеличится примерно на 11,5% в год. Факторами, которые будут способствовать постепенному увеличению экспорта в прогнозируемом периоде, являются: либерализация доступа на рынки стран-членов Всемирной торговой организации и использование полученных преференций от Европейского Союза, а также качественное увеличение экспорта. Показателями рынка, которые непосредственно влияют на затраты по обслуживанию государственного долга, являются обменный курс и процентные ставки, эволюция которых представлена в таблице 2.2. Таблица 2.2 Эволюция официального обменного курса и процентных ставок, 2010-2015 гг. Показатель 1. Официальный курс молдавского лея по отношению к доллару США, среднегодовой 2. Официальный курс молдавского лея по отношению к евро, среднегодовой 3. Ставка USD LIBOR на 6 месяцев, среднегодовая2 4. Ставка EURIBOR на 6 месяцев, среднегодовая3 5. Средняя взвешенная процентная ставка государственных ценных бумаг на внутреннем первичном рынке,% 2010 2011 20121 2013 2014 2015 12,366 11,737 12,12 12,45 12,57 12,76 16,40 16,337 15,51 15,81 15,96 16,20 0,519 0,507 - - - - 1,084 1,638 - - - - 6,99 11,43 - - - - Примечания: 1 Данные за период 2012-2015 годов взяты из обновленного Прогноза макроэкономических показателей на 2013-2015 годы от 14 ноября 2012 года, подготовленного Министерством экономики и согласованного с Международным валютным фондом. 2 Источник: http://www.global-rates.com/interest-rates/libor/americandollar/2011.aspx 3 Источник: http://www.euribor-ebf.eu/euribor-org/euribor-rates.html 3. Валютный рынок (обменный курс) В течение 2011 года обменный курс национальной валюты укрепился по отношению к доллару США на 3,6% в номинальном выражении и на 6,4% по отношению к евро по сравнению с концом 2010 года. Основными факторами, повлиявшими на изменение обменного курса, явились денежные переводы из-за рубежа, развитие внешней торговли, а также колебания курса доллара США по отношению к остальным валютам на международных валютных рынках. В 2012 году среднегодовой курс национальной валюты прогнозируется на уровне 12,12 лея за 1 доллар США и 15,51 – за 1 евро. На период 2013-2015 гг. прогнозируется обесценение национальной валюты по отношению к доллару США и евро в среднем на 1,7% ежегодно. 4. Политика ставок В течение 2011 года Административный совет Национального банка Молдовы четырежды пересматривал базисную ставку по основным операциям краткосрочной денежной политики, таким образом, значение, установленное на декабрь 2011 года, составило 8,5 процентного пункта, на 0,5 процентного пункта больше по сравнению с январем 2011 года. Это решение основано на ожидании того, что в 2012 году увеличится дефляционное давление, порожденное последствиями долгового кризиса в еврозоне и замедлением роста мировой экономики. Что касается процентных ставок на международных рынках в первые семь месяцев 2011 года, ставка Euribor продолжала устойчивую тенденцию роста, который начался в 2010 году, после чего в начале августа и до конца года было отмечено некоторое снижение, средняя ставка в декабре составляла 1,671%, или на 33,3 процента выше, чем ставка, зарегистрированная в начале года. В этот же период ставка USD Libor имела тенденцию к снижению с февраля до июня, после чего был зарегистрирован постоянный рост, среднемесячная ставка в декабре составляла 0,7799%, или на 71,3 процента больше, чем значение, зарегистрированное в начале года. 5. Текущая эволюция показателей государственного бюджета и среднесрочные прогнозы После выраженного роста 2011 год характеризовался более умеренным темпом развития национальной экономики. Таким образом, в 2011 году динамика сбора доходов государственного бюджета характеризовалась замедлением годовых ритмов роста до 8,6 процента (в сравнении с 24,1% в 2010 г.). Удельный вес доходов к ВВП составил 22,7%, или на 1,2 процентного пункта меньше, чем в 2010 году. Налоговые доходы продолжают составлять основную часть доходов бюджета. В 2011 г. была зарегистрирована позитивная динамика в распределении расходов из государственного бюджета, рост составил 6,4 процента (в 2010 г. – 9,2%). Удельный вес расходов государственного бюджета по отношению к ВВП в 2011 г. составил 24,3 процента, или на 1,8 процентного пункта меньше, чем в 2010 году. Таким образом, государственный бюджет в 2011 году был исполнен с дефицитом на 16,3 процента меньше, чем в 2010 году. В отношении к ВВП дефицит составил 1,7 процента, или на 0,6 процентного пункта меньше, чем в 2010 году. В среднесрочном периоде Правительство направило свои действия на продолжение структурных реформ и согласование бюджетно-налоговых действий, начатых в 2010-2011 годах, которые соответствуют целям сокращения дефицита государственного бюджета как доли в ВВП. В период 2013-2015 годов ожидается увеличение доходов бюджета, в то же время относительно их доли в ВВП прослеживается тенденция снижения. Аналогично эволюции доходов расходы государственного бюджета будут расти в период 2013-2015 гг. Дефицит государственного бюджета будет увеличиваться примерно на 12,9 процента в 2012 году по сравнению с предыдущим годом, когда доля в ВВП примерно составляла 1,8 процента. В течение прогнозируемого периода дефицит государственного бюджета будет иметь тенденцию к снижению, в то время как доля дефицита государственного бюджета к ВВП будет соответствовать интервалу от 1,0 до 1,25 процента в год. Также исполнение бюджетных прогнозов во многом зависит от реализации прогнозов макроэкономических показателей. 6. Рейтинг страны В 2010 году рейтинговое агентство Moody’s присвоило Республике Молдова рейтинг B3 стабильный, что является на шесть ступеней ниже порога инвестиционных рекомендаций. Аналитики рейтингового агентства заявили, что низкий рейтинг Молдовы обусловлен узкой экономической базой, которая в значительной степени зависит от денежных переводов работающих за рубежом. 7. Обновленный анализ устойчивости государственного долга Республики Молдова Обновленный анализ, подготовленный Международным валютным фондом в 2012 году, показывает, что риск задолженности остается на низком уровне, а динамика долга публичного сектора находится в целом в безопасных пределах. Тем не менее уязвимость государственного долга увеличится по сравнению с предыдущей оценкой под влиянием ухудшения условий внешней среды, которые способствовали снижению среднесрочных прогнозов макроэкономических показателей. Результаты анализа показывают, что все показатели внешнего долга публичного сектора остаются значительно ниже порогов, установленных для всех альтернативных сценариев. Анализ подтверждает, что динамика долга публичного сектора будет находиться в устойчивых пределах, в случае если не будет значительного негативного и долгосрочного воздействия экономического роста. Тем не менее центральные и местные органы власти должны продолжать осторожную политику для привлечения финансирования. Глава III СТРУКТУРА И ДИНАМИКА ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА РЕСПУБЛИКИ МОЛДОВА И СРЕДНЕСРОЧНЫЕ ПРОГНОЗЫ Часть 1 Инструменты государственного долга в 2010-2011 годах 1. Инструментами внешнего государственного долга в 2010-2011 годах являлись: 1) Внешние государственные займы. В течение 2010-2011 годов государственные займы занимали наибольший удельный вес в структуре внешнего государственного долга. Касательно структуры внешних государственных займов, они преимущественно поступали от многосторонних организаций и на конец 2011 года составляли 77,5 процента. Согласно назначению, внешние государственные займы были направлены на финансирование инвестиционных проектов, а также поддержку бюджета. 2) Распределение специальных прав заимствования (СПЗ) было выделено в 2009 году и не требует того, чтобы основная сумма погашалась, а только выплачиваются проценты, рассчитанные исходя из плавающей ставки, которая меняется еженедельно. Таким образом, этот инструмент подвержен умеренному риску процентной ставки. 3) Активированные государственные гарантии. Остаток внешних активированных государственных гарантий в течение 2010-2011 годов уменьшился. Благодаря доли менее 1 процента в остатке внешнего государственного долга активированные государственные гарантии не представляют рисков для долгового портфеля. 2. Внутренние долговые инструменты включают: 1) Государственные ценные бумаги, выпушенные на первичном рынке. В период 2010-2011 годов ценные государственные бумаги, выпушенные на первичном рынке, составили значительную долю во внутреннем долговом портфеле. К ним относятся краткосрочные государственные ценные бумаги (казначейские обязательства со сроком погашения 21, 91, 182 и 364 дней), а также и среднесрочные государственные ценные бумаги (государственные облигации со сроком обращения 2 года и государственные облигации, выпущенные по подписке). 2) Конвертированные государственные ценные бумаги. Этот инструмент не подвергает портфель государственного долга значительным рискам, так как этот долг перезаключается повторно ежегодно на основе соглашения между Правительством и Национальным банком Молдовы по фиксированной процентной ставке и, таким образом, не подвержен риску рефинансирования. В 2010-2011 годах остаток конвертированных государственных ценных бумаг не изменился. 3) Государственные ценные бумаги, выпушенные для обеспечения финансовой стабильности. Этот инструмент был выпущен в 2011 году с целью принятия на себя требований АО «Banca de Economii» по отношению к КБ «Investprivatbank» АО, находящегося в процессе ликвидации. Государственные ценные бумаги, выпушенные для обеспечения финансовой стабильности со сроком погашения 4,2 года и фиксированной процентной ставкой 0,01%, не подвержены финансовым рискам. Часть 2 Динамика государственного долга в период 2010-2015 годов 1. Остаток государственного долга незначительно увеличился в 2011 году по сравнению с 2010 годом, примерно на 1,9 процента. Эта возрастающая тенденция связана с увеличением остатка внутреннего государственного долга на 10,1 процента в 2011 году в основном за счет выпуска государственных ценных бумаг для обеспечения финансовой стабильности. В то же время увеличение объема государственного долга было уменьшено за счет сокращения остатка внешнего государственного долга, выраженного в молдавских леях, на 1,3 процента в 2011 году по сравнению с 2010 годом. В прогнозируемый период с 2012 по 2015 год ожидается стабильное увеличение государственного долга за счет увеличения внешнего государственного долга, а также более медленного роста внутреннего государственного долга. 2. Структура государственного долга на конец 2011 года указывает увеличение удельного веса внутреннего государственного долга, таким образом доля государственного внутреннего долга составила чуть больше 30% в портфеле государственного долга. В среднесрочной перспективе, однако, эта тенденция будет обратной, удельный вес внутреннего государственного долга будет определяться снижающейся долей в общем государственном долге в течение 2012-2015 годов, факт, который объясняет более ускоренный темп увеличения внешнего государственного долга. 3. Доля государственного долга в ВВП будет постоянно снижаться в период 20122015 годов. Эта тенденция объясняется более ускоренными темпами увеличения ВВП по сравнению с темпами увеличения объема государственного долга. 4. Средства, предназначенные для обслуживания государственного долга, увеличились примерно на 21,0 процента на конец 2011 года в основном за счет увеличения обслуживания внутреннего государственного долга. Таким образом, по сравнению с ситуацией на конец 2010 года расходы на обслуживание внутреннего государственного долга увеличились на 30,2%. Это связано с увеличением процентных ставок по государственным ценным бумагам, выпущенным на первичном рынке, что одновременно отразилось и на увеличении процентных ставок по конвертированным государственным ценным бумагам, находящимся в портфеле Национального банка Молдовы. В период 2012-2015 годов суммы, предназначенные для обслуживания государственного долга, не будут следовать четко определенной тенденции. Таким образом, обслуживание внутреннего государственного долга уменьшится в 2013 году по сравнению с 2012 г. и несколько увеличится в 2014 и 2015 годы в условиях сохранения при этом процентных ставок по государственным ценным бумагам в пределах 8,0% годовых. Что касается обслуживания внешнего государственного долга, предусматривается небольшое увеличение в 2013-2014 годах, после чего последует снижение к концу 2015 года. 5. Доля обслуживания государственного долга в доходах государственного бюджета по основному компоненту (ДГБОК) составила 4,0% на конец 2011 года, что на 0,4 процентного пункта больше, чем за аналогичный период предыдущего года. В дальнейшем в 2012-2015 годах, согласно прогнозам, доля обслуживания государственного долга в ДГБОК будет следовать тенденции снижения, достигнув 3,2 процента в конце 2015 года. 6. Структура обслуживания государственного долга подчеркивает, что основная доля затрат приходится на обслуживание внутреннего государственного долга, которые превышают 60% от общей суммы затрат на обслуживание государственного долга. В конце 2011 года доля обслуживания внутреннего государственного долга составила 72,2%, а в течение 2013-2015 годов будет ниже уровня 70%. Таким образом, в то время, как доля внутреннего государственного долга составляет лишь около 30% в портфеле государственного долга, он поглощает около 60% от затрат на обслуживание государственного долга. Часть 3 Прогноз источников финансирования в период 2013-2015 гг. 1. Финансовые потребности Правительства на среднесрочный период основаны на оценке государственного бюджета исходя из бюджетно-налогового согласования, начатого в 2010-2011 гг. Таким образом, чистое финансирование является одним из основных факторов, способствующих увеличению или уменьшению объема государственного долга. В таблице 3.1 представлены оценки дефицита государственного бюджета и источников его финансирования на 2013-2015 годы. Таблица 3.1 Прогноз источников финансирования, в период 2013-2015 гг. Показатели Первичный дефицит Оплата процентов Общий дефицит Погашение долга Единица 2013 2014 2015 измерения млн.леев 540,3 454,5 411,0 млн.леев 672,8 755,2 744,1 млн.леев 1213,1 1209,7 1155,1 млн.леев 15623,9 15189,3 14855,4 Валовые потребности в финансировании Приватизация Другие источники Окончательные потребности в финансировании Внешнее финансирование Внутреннее финансирование млн.леев млн.леев млн.леев млн.леев 16837,0 16399,0 16010,5 250,0 240,0 230,0 -151,4 -587,5 -354,6 16738,4 16746,5 16135,1 млн.леев млн.леев 1609,8 2057,9 1886,5 15128,6 14688,6 14248,6 Что касается чистого финансирования, в 2013-2015 годах наблюдается тенденция к снижению внутренних источников финансирования, и соответственно покрытие дефицита в основном из внешних источников. Такое развитие событий показывает значительную зависимость Республики Молдова от внешних финансовых рынков. Таким образом, чистое внутреннее финансирование укажет о снижении на 20 процентов в 2014 году по сравнению с 2013 г. и на 9,8% в 2015 году по сравнению со значением, зарегистрированным в 2014 году. В этот же период чистое внешнее финансирование увеличится примерно на 55,8 процента в 2014 году по сравнению с 2013 г., а затем в 2015 году уменьшится примерно на 18,9% по сравнению с 2014 годом. 2. Внешние источники финансирования В период 2013-2015 годов предполагается, что Правительство станет получателем общей суммы поступлений внешних государственных займов в размере около 5554, 2 млн.леев (440,9 млн. долларов США). Для поддержания бюджета будут использованы около 19,1% поступлений от внешних государственных займов, а для финансирования проектов – 80,9% от поступлений внешних государственных займов. Займы, полученные от многосторонних кредиторов, составляют 97,8%. Остаток 2,2% – займы от двухсторонних кредиторов. Согласно структуре поступлений внешних государственных займов по кредиторам выделяются: а) Европейский банк инвестиций – 32,7%; b) Всемирный банк – 30,4%; c) Европейский банк реконструкции и развития – 22,1%; d) Банк развития Совета Европы, Международный Фонд сельскохозяйственного развития и Правительство Австрии с очень маленькой долей. Структура поступлений внешних государственных займов по кредиторам отражает тот факт, что Молдова получит значительную внешнюю поддержку, особенно со стороны Европы, что подчеркивает направление европейской интеграции. Таблица 3.2 Чистое внешнее финансирование в 2013-2015 гг. Показатели Единица 2013 2014 2015 Чистое внешнее финансирование 1. Поступление внешних займов, в том числе: инвестиционные проекты поддержка бюджета 2. Возврат основных сумм Чистое внешнее финансирование 1. Поступление внешних займов, в том числе: инвестиционные проекты поддержка бюджета 2. Возврат основных сумм измерения млн.леев млн.леев млн.леев млн.леев млн. долларов США 877,6 1609,8 1367,6 2057,9 1108,6 1886,5 1086,9 522,9 732,2 70,5 1668,3 389,7 690,3 108,8 1746,1 140,4 777,9 86,9 129,3 163,7 147,8 87,3 132,7 136,8 42,0 31,0 11,0 58,8 54,9 61,0 млн. долларов США млн. долларов США млн. долларов США 3. Внутренние источники финансирования В течение 2013-2015 годов в целях финансирования дефицита государственного бюджета предусматривается дополнительная продажа государственных ценных бумаг на первичном рынке на сумму 1326,9 млн.леев, в том числе 480,0 млн.леев в 2013 году, 432,7 млн.леев в 2014 году и 414,2 млн.леев в 2015 году. Наряду с этим предусматривается уменьшение долга Правительства перед Национальным банком Молдовы по ранее заключенным займам на 150,0 млн.леев в 2013, 2014 и 2015 годы. В 2013-2015 годы продолжится выкуп государственных ценных бумаг, выпущенных для обеспечения финансовой стабильности по 93,1 млн.леев ежегодно. Таблица 3.3 Чистое внутреннее финансирование в 2013-2015 гг. Показатели Чистое внутреннее финансирование 1. Государственные ценные бумаги, выпущенные на первичном рынке, в том числе: государственные ценные бумаги, выпущенные через аукционы государственные ценные бумаги, размещенные по подписке 2. Конвертированные государственные ценные бумаги 3. Государственные ценные бумаги, выпущенные для обеспечения финансовой стабильности Единица 2013 2014 2015 измерения млн.леев 236,9 189,6 171,1 млн.леев 480,0 432,7 414,2 млн.леев 550,0 450,0 450,0 млн.леев -70,0 млн.леев млн.леев -17,3 -35,8 -150,0 -150,0 -150,0 -93,1 -93,1 -93,1 Относительно государственных ценных бумаг, размещенных через аукционы, в 2013-2015 годы будут выпускаться казначейские обязательства со сроком погашения 91, 182 и 364 дней, акцент будет направлен на увеличение объема казначейских обязательств с более длительным сроком погашения, то есть 182 и 364 дня. В то же время предложение казначейских обязательств на 91 день постепенно будет уменьшаться. Кроме того, дополнительно будет продолжаться выпуск государственных облигаций со сроком погашения 2 года с плавающей процентной ставкой, а также предусматривается выпуск государственных облигаций со сроком погашения 3 года с фиксированной процентной ставкой за счет увеличения привлекательности этих инструментов. Глава IV МЕРЫ, ПРЕДПРИНИМАЕМЫЕ В ПРОЦЕССЕ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ, В СРЕДНЕСРОЧНЫЙ ПЕРИОД Часть 1 Инструменты государственного долга на период 2013-2015 гг. Для достижения главной цели управления государственным долгом и поддержания разумной структуры портфеля государственного долга будет осуществлен мониторинг структуры государственного долга по инструментам и рискам, свойственным каждому инструменту в отдельности. Таким образом, в период 2013-2015 годов в состав государственного долга войдут следующие инструменты: 1. Государственные ценные бумаги, выпущенные на первичном рынке. В период 2013-2015 гг. государственные ценные бумаги, выпущенные на первичном рынке, продолжат занимать значительную долю в портфеле внутреннего государственного долга. В их состав войдут краткосрочные государственные ценные бумаги (казначейские обязательства со сроком обращения 91, 182 и 364 дней) и среднесрочные государственные ценные бумаги (государственные облигации со сроком обращения от 2 до 3 лет с фиксированной или плавающей процентной ставкой и государственные облигации, размещенные по подписке). Остаток государственных ценных бумаг, размещенных по подписке, постепенно уменьшится и будет полностью выкуплен к концу 2015 года. 2. Конвертированные государственные ценные бумаги. Этот инструмент не подвергает портфель государственного долга значительным рискам, так как этот долг ежегодно переоформляется на основании соглашения между Правительством и Национальным банком Молдовы по фиксированной процентной ставке, не подвергаясь риску рефинансирования. К концу 2015 года остаток конвертированных государственных ценных бумаг сократится примерно на 32% по сравнению с состоянием в конце 2013 года. 3. Государственные ценные бумаги, выпущенные для обеспечения финансовой стабильности. Этот инструмент имеет срок обращения 4,2 года и фиксированную процентную ставку 0,01%, и не подвержен финансовым рискам. Государственные облигации, выпущенные для обеспечения финансовой стабильности, занимают весьма небольшую долю в портфеле внутреннего государственного долга, а к концу 2015 года будут полностью погашены. 4. Государственные внешние займы. В течение 2013-2015 годов основную долю будут по-прежнему занимать государственные внешние займы от многосторонних учреждений, которые к концу 2015 года составят около 88,8% в портфеле внешнего государственного долга. Что касается структуры по кредиторам, на первых местах находится долг перед Международной ассоциацией развития, Европейским банком инвестиций и Международным валютным фондом. 5. Распределение специальных прав заимствования. Этот инструмент находится в форме международных резервных активов, созданных Международным валютным фондом, и выделяемых своим членам для пополнения своих резервных активов. Выделение было осуществлено в 2009 году и не требует погашения основной суммы, а только выплаты процентов. Таким образом, он связан лишь с умеренным риском процентной ставки. 6. Активированные государственные гарантии. Доля этого инструмента в портфеле государственного долга уменьшится постепенно к 2015 году, когда будет проведен последний платеж. Предоставление новых государственных гарантий будет производиться только для стратегических проектов, имеющих национальный интерес, для которых этот тип инструмента является абсолютно необходимым в определенном контексте, выдаваемых на основании специального закона для этих целей и в результате строгого анализа рисков, согласно действующей нормативной базе. Часть 2 Параметры рисков, связанных с государственным долгом, в период 2013-2015 гг. Выбранные параметры были установлены на основе текущей структуры портфеля государственного долга с целью мониторинга рисков и избежания значительного воздействия определенных типов рисков на портфель государственного долга. Таким образом, будет осуществляться постоянный мониторинг параметров, а изменение структуры долгового портфеля должно быть обеспечено с помощью соответствующих инструментов государственного долга. Незначительные отклонения от предложенных ограничений допускаются в случаях, когда эти отклонения не вызывают дополнительных финансовых рисков, а именно: а) удельный вес внутреннего государственного долга в общем государственном долге не должен быть ниже 20%; b) оставшийся срок погашения долга: государственный долг, подлежащий погашению в течение одного года, не должен превышать порог 35% от общей суммы государственного долга; с) оптимальный удельный вес долга с фиксированной процентной ставкой в портфеле государственного долга не должен быть менее 50%; d) валютная структура внешнего государственного долга – удельный вес любой из иностранных валют не должен превышать 50% от общего внешнего государственного долга (этот показатель не учитывает валютные корзины, а только отдельные валюты, входящие в состав валютной корзины). Помимо параметров риска структуры государственного долга будет контролирован и один показатель устойчивости государственного долга, а именно: е) удельный вес обслуживания государственного долга к доходам государственного бюджета по основному компоненту – не более чем 20% (этот показатель заимствован из «Системы устойчивости государственного долга для стран с низкими доходами», разработанной Всемирным банком – Международным валютным фондом). Этот показатель не влияет непосредственно на управление государственным долгом, но важно, чтобы он был мониторизирован, так как является показателем, который может использоваться при принятии решений о привлечении финансирования, с целью координации потребностей в финансировании с возможностью погашения текущих и будущих платежей. Глава V РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ПОРТФЕЛЕМ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА И ОГРАНИЧЕНИЯМИ, КОТОРЫЕ МОГУТ ПОВЛИЯТЬ НА УПРАВЛЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ В СРЕДНЕСРОЧНЫЙ ПЕРИОД Часть 1 Разработка концепции и анализ рисков, связанных с портфелем государственного долга Эффективное управление рисками направлено на уменьшение рисков, сокращая при этом затраты. Эта цель может быть достигнута путем надлежащего управления структурой портфеля долга и оптимального выбора новых долговых инструментов. Неустойчивость финансовых рынков как результат либо колебаний процентных ставок, обменных курсов или изменений инфляции приводит к неустойчивости растущего портфеля государственного долга. Эти риски, называемые рыночными рисками, являются основными видами рисков, связанных с затратами на обслуживание государственного долга Республики Молдова, включают: a) риск рефинансирования; b) валютный риск; c) риск изменения процентной ставки. Помимо упомянутых выше рисков, существует и операционный риск, который косвенно воздействует на государственный долг. 1. Риск рефинансирования Мониторинг риска рефинансирования особенно полезен для стран с высоким уровнем долга, нестабильными макроэкономическими условиями и слаборазвитым внутренним рынком. Управление риском рефинансирования будет осуществляться путем предотвращения достижения срока погашения большой части обязательств в одно и тоже время, а также пропорционального распределения срока погашения новых инструментов государственного долга на различные периоды времени. 1) График погашения государственного долга (Уточнением к графику погашения государственного долга является то, что он не включает долг Национального банка Молдовы, конвертируемый в государственные ценные бумаги, который ежегодно переоформляется на основании соглашения между Правительством и Национальным банком Молдовы об остатке долга государства перед Национальным банком Молдовы, заключенного в предыдущие года. Таким образом, этот долг ежегодно переоформляется по фиксированной процентной ставке и не подвергается риску рефинансирования) Принимая в расчет оценки графика погашения государственного долга в первый прогнозируемый год выделяется пик платежей, которые в основном представлены платежами по внутреннему государственному долгу, который главным образом является краткосрочным. Данный сегмент внутреннего государственного долга составляет 6,1 процента от ВВП и должен быть рефинансирован ежегодно путем выпуска новых государственных ценных бумаг, что не окажет негативного влияния на государственный бюджет, в том случае, если это не будет сопровождаться большим увеличением процентных ставок на внутреннем рынке. В отношении внешнего государственного долга наблюдается относительно равномерное распределение платежей в течение последующих лет и соответственно низкий уровень риска рефинансирования. В то же время начиная с 2017 года наблюдается постепенное увеличение платежей по погашению, пик приходится на 2022 год. Эта тенденция объясняется тем, что для Республики Молдова были изменены кредитные условия по займам, которые будут предоставлены Всемирным банком через Международную ассоциацию развития. Также платежи по большей части долга с плавающей процентной ставкой сосредоточены в первые десять лет, что характеризует подверженность риску изменения процентной ставки. Такое положение может создать напряженность в среднесрочной перспективе в отношении погашения внешнего государственного долга, в случае значительных колебаний процентных ставок на международных рынках. В среднесрочной перспективе подверженность риску рефинансирования может возрасти, в случае если платежеспособность Республики Молдова будет переоценена и страна получит больший доступ к фондам Международного банка реконструкции и развития. Это связано с тем, что согласно Оценке институтов и политики страны, проводимой Всемирным банком (CPIA), полученной в 2011 году, Молдова входит в категорию стран с высокими показателями по реализации политик продвижения экономического роста и сокращения бедности. Данный инструмент используется Всемирным банком в целях определения качества проводимых политик и институционных механизмов какого-либо государства. Одним из мотивов осуществления Всемирным банком расчета годовой оценки СPIA для различных стран является установление соответствующих размеров грантов и льготных кредитов, которые будут предоставлены странам с низкими доходами. 2) Средний срок погашения государственного долга (ATM) и долг, подлежащий погашению в течение одного года Что касается среднего срока до погашения государственного долга, этот показатель является более безопасным, когда он имеет более высокое значение. Таблица 5.1 Показатели риска рефинансирования по состоянию на конец 2011 г. Показатели Средний срок погашения государственного долга (ATM), лет Долг, подлежащий погашению в течение 1 года, % Внутренний Внешний Общий государственный государственный государственный долг долг долг 0,7 11,4 9,5 94,5% 4,5% 31,8% Представленные показатели подтверждают выводы, сделанные на основании графика погашения государственного долга, особенно, что касается большой степени подверженности риску рефинансирования внутреннего государственного долга. По состоянию на 31 декабря 2011 года доля внутреннего государственного долга со средним сроком погашения менее одного года составляет 94,5%, которая должна быть погашена в течение одного года. Таким образом, краткосрочность инструментов внутреннего государственного долга и вероятные колебания на внутреннем рынке процентных ставок в сторону их повышения могут создать значительную напряженность в отношении портфеля государственного долга. Внешний государственный долг благодаря долгосрочным инструментам находится в безопасных пределах, по состоянию на 31 декабря 2011 года. Что касается государственного долга в целом, то около трети его должно быть погашено в течение года. Несмотря на это данная величина указывает на отсутствие значительного риска рефинансирования и требует постоянно мониторизировать ситуацию с государственным долгом, для избежания увеличения показателей риска. При расчете этих показателей не был включен долг перед Национальным банком Молдовы, чтобы не искажать реальную ситуацию данных. 2. Валютный риск Валютный риск определяется увеличением неустойчивости портфеля государственного долга в результате изменений обменного курса молдавского лея по отношению к другим валютам. Высокая доля государственного долга в иностранной валюте в общем государственном долге указывает на значительную подверженность валютному риску. Этот риск особенно важен в случае развивающихся стран, где внешний государственный долг формирует значительную часть государственного долга. Данный тип риска должен поддерживаться в разумных пределах, так как изменения валютного курса могут повлиять как на стоимость обслуживания внешнего государственного долга, так и на государственный долг в целом, рассчитанный в молдавских леях. Случай Республики Молдова не является исключением, таким образом, одной из основных категорий рисков в портфеле государственного долга исходя из структуры государственного долга является валютный риск. В среднесрочной перспективе доля внешнего государственного долга в общем объеме государственного долга увеличится, достигнув 74,1 процента. Как следствие возрастет их подверженность валютному риску. Таблица 5.2 Структура государственного долга в период 2011-2015 гг. Показатели Внешний государственный долг Внутренний государственный долг 2011 2012 2013 2014 2015 в % от в % в % от в % в % от в % в % от в % в % от в % общего от общего от общего от общего от общего от долга ВВП долга ВВП долга ВВП долга ВВП долга ВВП 69,6 16,3 71,4 17,5 71,9 16,8 73,2 16,7 74,1 16,4 30,4 7,1 28,6 7,0 28,1 6,6 26,8 6,1 25,9 5,7 Анализируя структуру государственного долга по валютам, можно наблюдать следующее: а) около 50 процентов объема государственного долга приходится на займы в валютной корзине Специальные права заимствования. Данная доля не будет значительно изменяться в среднесрочной перспективе; b) в среднесрочной перспективе доля долга в молдавских леях уменьшится более чем до уровня 30 процентов. Так, доля долга в национальной валюте на конец 2015 года составит 26,1 процента; c) в среднесрочной перспективе доля долга в долларах США будет иметь убывающую тенденцию, в то время как в евро будет зарегистрировано значительное увеличение. Таким образом, за период 2011-2015 годов доля долга, выраженная в единой европейской валюте, увеличится более чем на 10 процентных пунктов; d) при разделении валютной корзины Специальные права заимствования на составляющие валюты основная доля приходится на доллар США и евро. Так, если на конец 2011 года доля евро была ниже доли доллара США, то на конец 2015 года будет иметь место обратная тенденция, ведущая к превалированию евро. Данная тенденция обусловлена увеличением источников финансирования со стороны многосторонних европейских кредиторов в течение 2013-2015 годов. 3. Риск изменения процентной ставки Риск изменения процентной ставки определяется подверженностью портфеля государственного долга изменениям процентных ставок на внутреннем и международных рынках. Выявление и управление данным типом риска является важным моментом, так как этот риск обусловлен в большей мере внешними факторами, которые находятся в состоянии постоянного колебания, что делает достаточно сложным задачу прогнозирования эволюции процентных ставок на среднесрочный и долгосрочный периоды. Изменения процентных ставок на внутреннем и международных рынках оказывают влияние на стоимость государственного долга, в особенности, когда долг с фиксированной процентной ставкой должен быть рефинансирован или в случае, когда по долгу с плавающей процентной ставкой процентная ставка рефиксируется исходя из рыночных условий. Таким образом, становится очевидной тесная связь между риском изменения процентной ставки и риском рефинансирования. 1) Структура государственного долга Анализируя структуру внешнего государственного долга по типам процентных ставок, наблюдается достаточно низкий уровень риска, так как на конец 2011 года всего лишь около трети внешнего государственного долга была с плавающей процентной ставкой. В среднесрочной перспективе значительных изменений в структуре внешнего государственного долга по типу процентных ставок не предусматривается. Что касается внутреннего государственного долга, то более 90 процентов его может считаться с плавающей процентной ставкой по причине использования главным образом долговых инструментов со сроком обращения до одного года, а также инструментов со сроком обращения более одного года, но с плавающей процентной ставкой. Риск изменения процентной ставки, относящийся ко всему государственному долгу, исходя из структуры типов процентных ставок в среднесрочной перспективе будет уменьшаться. Таким образом, доля государственного долга с плавающей процентной ставкой уменьшится с 50,3% на конец 2011 года до 46,4% на конец 2015 года. Это произойдет главным образом благодаря снижению номинальной стоимости внутреннего государственного долга с плавающей процентной ставкой. Государственные внешние займы привлекаются в основном по плавающей ставке USD Libor и Euribor на 6 месяцев. В течение 2011 года ставка Euribor продолжила свою тенденцию к росту, начатому еще в 2010 году, после чего начиная с августа последовало ее незначительное снижение, средняя ставка с декабря составляла 1,671%, или на 33,3 процента больше, чем ставка, зарегистрированная на начало года. В этот же период ставка USD Libor имела снижающуюся тенденцию с февраля по июнь, после чего последовало ее постоянное увеличение, в результате чего среднемесячная ставка в декабре составила 0,7799%, или на 71,3 процента больше ставки, зарегистрированной на начало года. На внутреннем рынке процентная ставка по государственным ценным бумагам, выпущенным на первичном рынке, зависит от базисной ставки, устанавливаемой Национальным банком Молдовы. Так, в течение 2011 года, с января по июль, базисная ставка удерживалась постоянно на уровне 8,0 п.п. В дальнейшем в целях сдерживания инфляционного давления в июле и августе базовая ставка увеличивалась на 1 процентный пункт, достигнув значения 10 п.п. К концу года базовая ставка была уменьшена до 8,5 п.п. на фоне приостановки тенденции ритмичного годового роста инфляции, начатого в феврале текущего года. 2) Средний период рефиксации (ATR) и долг, подлежащий рефиксированию в течение одного года Также как и показатель риска рефинансирования – средний срок до погашения долга, индикатор среднего периода рефиксации является более безопасным при более высоком его значении. Таблица 5.3 Показатели риска процентной ставки, по состоянию на конец 2011 г. Показатели Средний период рефиксации государственного долга (ATR), лет Долг с процентной ставкой, подлежащей рефиксированию в течение одного года, % Внутренний Внешний Общий государственный государственный государственный долг долг долг 0,6 10,2 7,7 95,2% 28,9% 49,0% Представленные показатели подтверждают тот факт, что внутренний государственный долг подвержен в большей степени риску процентных ставок, так как более 90 процентов внутреннего государственного долга должно быть рефиксировано по новым процентным ставкам в течение одного года. Таким образом, непредвиденный рост процентных ставок на внутреннем рынке незамедлительно отразится на стоимости государственного долга. Средний период рефиксации (ATR) внутреннего государственного долга составил 0,6 года. Относительно внешнего государственного долга отмечается, что вышеназванные показатели характеризуют его низкую степень подверженности риску по процентным ставкам. Такая ситуация сложилась благодаря тому, что внешний государственный долг с фиксированной ставкой является в основном долгосрочным, а это означает, что процентные ставки для внешнего государственного долга не будут рефиксированы по рыночным условиям в течение длительного периода времени. Что касается государственного долга в целом, то 49,0 процента из этого долга должно быть рефиксировано по новым процентным ставкам в течение одного года, что указывает на подверженность риску процентных ставок в портфеле государственного долга. 4. Операционный риск Операционный риск включает расчетный риск и риск возникновения ошибок. Расчетный риск возможен в случаях, когда процесс обработки и регистрации данных осуществляется вручную, а риск возникновения ошибок обычно основан на разделении обязанностей для определенных должностей в области управления государственным долгом. Также операционный риск тесно связан с наличием различных процессов и информационных систем по ведению учета государственного долга. В настоящее время операционный риск находится на среднем уровне и в среднесрочной перспективе он должен быть строго мониторизирован и оптимизирован путем постоянного совершенствования профессиональных навыков персонала, поддержания базы данных по долгу, а также развития внутреннего контроля в рамках Главного управления публичного долга. Часть 2 Сдерживающие факторы, которые могут повлиять на управление государственным долгом в среднесрочный период К этому разделу относятся факторы, которые могут повлиять на управление государственным долгом в среднесрочный период, в том числе установленные прогнозы: 1) макроэкономические факторы – отражают изменения экономических показателей, которые послужили основой для разработки прогнозов. В частности, они касаются: а) колебания курса национальной валюты; b) динамики инфляции; c) структурных реформ; d) экономического роста; 2) изменение денежной политики; 3) изменение бюджетно-налоговой политики; 4) изменение нормативно-законодательной базы. В контексте сдерживающих факторов, которые могут сказаться на управлении государственным долгом в среднесрочный период, следует проанализировать альтернативные сценарии развития показателей рынка, которые влияют на стоимость обслуживания государственного долга. Часть 3 Альтернативные сценарии эволюции рыночных показателей, которые влияют на обслуживание государственного долга Для изучения изменчивости подверженности портфеля государственного долга рыночным рискам, а именно: риску процентной ставки и валютному риску – было проанализировано влияние изменений процентных ставок и обменных курсов на стоимость государственного долга. Были разработаны четыре шоковых сценария А, В, С, D, учитывающих изменения рыночных условий, а именно: A. Обесценивание национальной валюты в 2013 году по отношению к: а) доллару США – на 35%; b) евро – на 35%; c) японской иене – на 35%. B. Повышение процентных ставок в 2013 году: а) на 1,5 процентного пункта на международном рынке, за исключением процентных ставок по льготным займам; b) на 5 процентных пунктов на внутреннем рынке; C. Повышение процентных ставок в 2013 году: а) на 3 процентных пункта на международном рынке, за исключением процентных ставок по льготным займам; b) на 10 процентных пунктов на внутреннем рынке; D. Комбинированная шок-ситуация, которая включает обесценивание национальной валюты на 15% по отношению к доллару США, евро и японской иене одновременно по второму сценарию. Обоснование, которое способствовало выбору этих шоков, составило колебание обменных курсов и процентных ставок за последние два года, в том числе и их изменение в кризисный 2009 год. Таким образом, в качестве примера представляется эволюция обменного курса молдавского лея к доллару США, евро и японской иене. Были выбраны именно эти валюты, потому что они формируют наибольшую долю в валютной корзине Специальные права заимствования, которая занимает наибольшую долю во внешнем государственном долге. Насчет других макроэкономических показателей, таких как ВВП, инфляция, показатели государственного бюджета и т.д., предполагается, что они не будут меняться в анализируемый период по сравнению с основным сценарием. Таблица 5.4 Эволюция обменного курса молдавского лея в период 2010-2012 гг. Источник: www.bnm.md Для отслеживания последствий установленных шоков на государственный долговой портфель анализируются показатели отношения государственного долга к ВВП и обслуживания государственного долга к ВВП, а также доля обслуживания государственного долга к доходам и расходам государственного бюджета, которые представляют колебания объема государственного долга и расходов, связанных с ним. Таблица 5.5 Эволюция показателей государственного долга под влиянием шоков, связанных с изменением условий рынка, по состоянию на конец 2015 г. Основными выводами, сделанными на основе представленных данных, являются: а) государственный долг в наибольшей степени подвержен воздействию валютного риска. Таким образом, в случае обесценивания молдавского лея на 35% по отношению к доллару США, евро и японской иене, доля государственного долга к ВВП увеличивается на 4,6 процентного пункта. Рост процентных ставок не оказывает существенного влияния на эволюцию этого показателя; b) обслуживание государственного долга, то есть его стоимость, в значительной степени подвержена риску изменения процентных ставок. Таким образом, в случае комбинированного шока, связанного со значительным увеличением процентной ставки, показатель отношения обслуживания государственного долга к ВВП увеличивается на 0,2 процентного пункта, или почти в два раза; c) наиболее выраженным риском, который может создать значительное давление на портфель государственного долга, является валютный риск. В качестве решения для уменьшения этого риска может служить увеличение доли внутреннего долга в общем объеме государственного долга. В то же время внутренний государственный долг имеет более высокую стоимость по сравнению с займами от иностранных кредиторов, другим препятствием является недостаточно развитый вторичный рынок государственных ценных бумаг. Тем не менее в среднесрочный период портфель государственного долга будет находиться в разумных пределах, связанных с рисками. Словарь терминов Анализ чувствительности – это метод, используемый для определения порядка, в котором различные значения независимой переменной влияют на зависимую переменную, исходя из определенного набора предположений. ATR (Средний период рефиксации) – показатель измерения риска процентной ставки, связанный с портфелем государственного долга. Данный показатель представляет средний период, выраженный в годах, в течение которых расходы на обслуживание государственного долга фиксированы. Чем больше доля краткосрочного государственного долга, а также долга с плавающей процентной ставкой, тем выше риск процентной ставки и ниже значение ATR. ATM (Средний срок погашения) – является показателем измерения риска рефинансирования, связанного с портфелем государственного долга. АТМ представляет средний период, выраженный в годах, по истечении которого существующий долг будет погашен. Чем дольше срок погашения долговых инструментов, тем меньше риск рефинансирования и выше значение АТМ. Управление рисками государственного долга является процессом, направленным на поддержание оптимальной структуры государственного долга. Вместе с тем данный процесс тесно связан и непосредственно сосредоточен на нескольких направлениях, таких как: a) макроэкономические показатели (экономический рост в Молдове, а также в других странах, уровень инфляции, глобальные экономические кризисы); b) бюджетно-налоговая база (объем потребностей финансирования); c) рыночные условия (уровень процентных ставок на внутреннем и международном рынке, обменный курс, спрос на государственные ценные бумаги); d) институциональная и правовая основа (изменения в законодательстве). Рыночные риски – относятся к рискам, связанным с изменениями цен на рынках, таких как процентные ставки, обменные валютные курсы и т.д., а также их влияние на расходы по обслуживанию государственного долга. Риск рефинансирования – этот тип риска тесно связан с риском процентной ставки и относится к вероятной невозможности заимствования в объемах, достаточных для рефинансирования долга, приближающегося к погашению, или финансирования высоких расходов, данный факт во многом зависит от уровня развития внутреннего рынка (ликвидности и эволюции процентных ставок в леях), а также от тенденции международных финансовых рынков. Учитывая, что риск рефинансирования также относится к тому, что долг будет рефинансирован по более высоким процентным ставкам, его можно считать принадлежащим к рыночным рискам. Тем не менее возможность рефинансирования долга и/или значительное увеличение стоимости финансирования может перерасти в долговой кризис и, следовательно, может вызвать серьезные экономические потери. По этой причине, в дополнение к чисто финансовым последствиям высоких процентных ставок, этот тип риска, как правило, рассматривается отдельно. Операционный риск – включает в себя различные виды рисков, такие как вероятность ошибок на разных этапах выполнения и учета операций, несовершенство или сбои во внутренних контрольных системах или в системах услуг, юридические риски, нарушения правил безопасности или стихийные бедствия, которые могут повлиять на деловую деятельность. Риск изменения процентной ставки – выражается изменениями процентных ставок на внутреннем или международном финансовом рынке и зависит от изменчивости процентных ставок, денежной и бюджетной политики, эволюции международных финансовых рынков. Эти изменения могут повлиять асимметрично на расходы по обслуживанию долга по отношению к бюджету и могут привести к отклонениям от запланированного бюджета. Государственный долг подвергается риску процентной ставки за счет привлечения долга с плавающей процентной ставкой и долга, который приближается к погашению и будет рефинансирован в течение одного года. В обоих случаях процентная ставка приводится в соответствие с текущими рыночными ставками. Валютный риск – является частью рыночного риска и выражает возможность того, что колебания обменных курсов воздействуют положительно или негативно на расходы, связанные с государственным долгом, оказывая влияние и на бюджет. Государственный долг, выраженный в иностранной валюте, увеличивает нестабильность расходов на обслуживание долга, выраженных в национальной валюте
