Оценка эффектов конкурентной политики в российской

Оценка эффектов конкурентной политики в российской металлургии.
Авдашева С.Б., д. э. н., профессор департамента прикладной экономики факультета экономики, НИУ
ВШЭ
Цыцулина Д.В., преподаватель кафедры экономической теории и эконометрики факультета
экономки, НИУ ВШЭ – Нижний Новгород
Для металлургии России актуален вопрос о том, насколько применяемые меры конкурентной
политики эффективны и результативны.
На данный момент абсолютно неизвестно, какими
инструментами можно было бы поддержать внутренних потребителей, не отказываясь от перспектив
международной конкурентоспособности крупных металлургов. Покупатели металлургической
продукции в России страдают от недостаточно развитой конкуренции, которая является результатом
двух факторов: высокой концентрации и высокой импортной защиты (Авдашева, Голованова, 2009).
Безусловно, необходимы такие государственные меры, которые обеспечили бы не только сохранение
конкурентоспособности
поставщиков
металла
на
мировом
рынке,
но
и
повысили
конкурентоспособность перерабатывающих отраслей за счет снижения стоимости сырья и
материалов.
Оценка
эффектов
применения
различных
инструментов
конкурентной
политики
характеризуется большим числом теоретических исследований и дефицитом эмпирических работ.
Дело в том, что теоретически можно проанализировать данное влияние на множество показателей,
однако с точки зрения эмпирического анализа в настоящее время происходит поиск метода, который
при наличии определенных предпосылки позволил бы численно оценить интересующие эффекты,
причем до конца не понятно, существует ли подобный метод на данный момент или нет.
Целью данной работы является анализ реакции фондового рынка на такие инструменты
конкурентной политики, как контроль за сделками экономической концентрации, расследования о
нарушении антимонопольного законодательства, изменения в таможенно-тарифном регулировании.
Для оценивания эффектов конкурентной политики фондовым рынком в данной работе
применен метод финансового анализа событий (event study). Данная методология применяется для
оценки самых разных событий, в том числе и для оценки эффектов событий, имеющих отношение к
антитрасту. В этом случае большинство работ посвящено анализу влияния объявления о сделке
экономической концентрации. Причем одни авторы концентрируются на единичных сделках –
например, Warell (2007) анализирует сделку слияния между Rio Tinto и North в черной металлургии,
другие – на выборке из крупнейших слияний (Healy et al., 1992; Eckbo, Thorburn, 2000).
В соответствии с целями данного исследования, важно рассмотреть перечень работ,
рассматривающих реакцию фондового рынка не только на объявление о сделке слияния или
поглощения, но и на последующее решение суда. В работе (Prager, 1992) представлен анализ влияния
слияния железнодорожной компании Northern Securities Company в 1901 году на благосостояние
конкурентов. Авторы выявили, что акции конкурентов растут после объявления о сделке, а после
решения суда касательно слияния – падают. Schumann (1993) на выборке из 37 сделок слияний в 19811987 гг., по результатам которых было инициировано расследование Федеральной комиссией по
торговле, обнаружил доказательство того, что если слияние приводит к значительным изменениям в
концентрации в отрасли, то антимонопольное расследование оказывает значимое отрицательное
влияние на котировки компаний-конкурентов. Представленная работа продолжает основное
направление указанных выше исследований, расширяя анализ до событий за пределами слияний, но
тоже влияющие на конкуренцию.
Данные
Анализируемая выборка состоит из всех (всего - 17 шт) российских компаний
металлургического сектора, котирующихся на российских фондовых биржах в период 2007-2013гг.
Информация по сделкам слияний взята из базы данных Thomson one. Данные по котировкам компаний
были взяты с информационных порталов Финам и www.mfd.ru. Для формирования перечня событийрасследований
использовался
сайт
Федеральной
Антимонопольной
Службы,
а
также
информационный ресурс Высшего Арбитражного суда России. При составлении списка изменений
ввозных таможенных пошлин использовались данные информационной системы Консультант Плюс.
Результаты анализа
Реакция фондового рынка на объявление о сделках экономической концентрации (tстатистика для кумулятивной аномальной доходности (30 сделок)
Участники сделки
Конкуренты:
зарубежные
российские
Покупатели металла:
зарубежные
российские
(–5 дней до события, +5 дней после события)
0.89
–3.35***
–2.23**
–2.80***
–0.43
0.82
–1.98**
Примечание. *, **, *** — значимость на 10, 5, и 1%-ном уровне соответственно.
Проведенный анализ объявлений о слияниях и поглощениях в металлургии РФ выявил, что по
оценке фондового рынка слияния в металлургии РФ оказывают негативное влияние на положение
российской покупателей. Данный результат объясняется тем, что на протяжении почти пятнадцати
прошедших лет российский рынок черной и цветной металлургии сочетал две черты, ослабляющие
конкуренцию — высокая концентрация и защита от конкуренции со стороны импорта (Цыцулина,
2012).
Реакция фондового рынка на расследования о нарушении антимонопольного
законодательства (t-статистика для кумулятивной аномальной доходности)
(–5 дней до события, +5 дней после события)
Участники расследования
0.01
Конкуренты:
–1.79*
Покупатели металла:
–0.22
Примечание. *, **, *** — значимость на 10, 5, и 1%-ном уровне соответственно.
Проведенные расчеты позволяют сделать вывод о том, что антимонопольные расследования в
отношении нарушения антимонопольного законодательства в металлургии РФ не оказывают
значимого влияния на котировки компаний-объектов расследования, однако в большинстве случаев
котировки конкурентов и покупателей металла значительно снижаются. Причем, если негативный
эффект для конкурентов может быть объяснен ожиданиями относительно возникновения претензий
со стороны ФАС России и в отношении остальных предприятий, то снижение котировок покупателей
металла, в случае выполнения гипотезы об эффективном фондовом рынке в слабом варианте, означает,
что их инвесторы осознали величину понесенных потерь.
Реакция фондового рынка на изменения ввозных таможенных пошлин на металл ( tстатистика для кумулятивной аномальной доходности)
(–5 дней до события, +5 дней после события)
Производители металла (25 компаний)
0.24
Покупатели металла (12 компаний)
0.13
Число событий: 10
Примечание *, **, *** — значимость на 10, 5, и 1%-ном уровне соответственно.
Данные свидетельствуют о том, что изменение ставок ввозных таможенных пошлин на
металлургическую продукцию в России в целом по оценке реакции фондового рынка не оказывает
существенного влияния на котировки компаний. Возможным объяснением данного результата
является ожидание изменений на рынке в долгосрочной перспективе, а согласно методологии анализа
событий оценивание долгосрочных эффектов намного труднее, чем краткосрочных: некоторое важное
событие может повлечь за собой реализацию еще нескольких, при этом каждое событие может
оцениваться обособленно, но в этом случае оценки будут несколько смещенные.
Использование методологии финансового анализа событий для анализа эффектов применения
инструментов конкурентной политики в России свидетельствует о наличии реакции фондового рынка
на события такого рода. Наличие разной реакции на разные события свидетельствует о наличии у
людей некоторого опыта, позволяющего им "предсказать" возможные последствия, которые будут
вызваны конкретным событием и отреагировать оптимальным для себя образом, в данном контексте
даже гипотеза эффективности финансовых рынков перестает быть столь ограничивающей
предпосылкой для применения метода анализа событий в антитрасте
Список литературы
Тенденции изменения структуры российской промышленности в период экономического подъема /
отв. ред. С. Б. Авдашева, С. В. Голованова. - М.: ЗАО Юридический Дом «Юстиц-информ», 2009. –
256 с.
Цыцулина Д. Ожидаемое воздействие сделок слияний с участием российских и иностранных
компаний на состояние конкуренции в черной и цветной металлургии в 1999–2011 гг. // Прикладная
эконометрика. 2012. № 3. С. 70-85.
Eckbo E., Thorburn K. Gains to bidder firms revisited: domestic and foreign acquisitionsin Canada //
Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2000. №35 (1), p.1–25.
Healy P., Palepu K., Ruback R. Does corporate performance improve after mergers? // Journal of Financial
Economics, 1992. №31 (2), p.135–175.
Warell L. A horizontal merger in the iron ore industry: An event study approach // Resources policy, 2007.
№31, p.191–204.
Prager, R. A. (1992) The effects of horizontal mergers on competition: the case of the Northern Securities
Company, Rand Journal of Economics, 23, pp. 123–33.
Schumann, L. (1993) Patterns of abnormal returns and the competitive effects of horizontal mergers, Review
of Industrial Organization, 8, pp. 679–96.