МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE ТЕМА 7. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
ТЕМА 7. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВОГО
МЕНЕДЖМЕНТА
Цель и задачи изучения темы – познакомить студентов с отдельными важными вопросами финансового менеджмента, такими как: финансовый менеджмент в условиях инфляции, стоимость бизнеса,
банкротство и финансовая реструктуризация, антикризисное управление; обучить правилам принятия решений по рассматриваемым вопросам.
Содержание
7.1. Финансовый менеджмент в условиях инфляции .......................................... 1
7.1.1. Инфляция: понятие, измерение ................................................................................................................1
7.1.2. Методики учета и анализа влияния инфляции .......................................................................................5
7.1.2.1. Методика GPL (General Price Level Accounting) – оценки объектов бухгалтерского учета в
денежных единицах одинаковой покупательной способности .......................................................................5
7.1.2.2. Методика ССА (Current Cost Accounting) переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую
стоимость .............................................................................................................................................................6
7.1.2.3. Комбинированная методика ..................................................................................................................7
7.1.3. Специфика финансовых решений в условиях инфляции ......................................................................7
7.2. Стоимость бизнеса ......................................................................................... 12
7.2.1. Понятие стоимости бизнеса ....................................................................................................................12
7.2.2. Цели и принципы оценки бизнеса..........................................................................................................18
7.2.3. Стандарты или виды стоимости .............................................................................................................19
7.2.4. Этапы, подходы и методы оценки бизнеса ...........................................................................................21
7.3. Банкротство и финансовая реструктуризация ............................................ 25
7.3.1. Содержание и виды банкротства............................................................................................................25
7.3.2. Диагностика банкротства ........................................................................................................................29
7.3.3. Меры по восстановлению платежеспособности предприятия ............................................................40
7.3.4. Финансовая реструктуризация ...............................................................................................................45
7.4. Антикризисное управление предприятием ................................................. 49
7.4.1. Понятие и цели антикризисного управления ........................................................................................49
7.4.2. Принципы и этапы антикризисного управления ..................................................................................52
7.4.3. Антикризисное управление на стадии банкротства предприятия.......................................................55
7.5. Международные аспекты финансового менеджмента ............................... 61
Выводы ................................................................................................................... 61
Вопросы для самопроверки .................................................................................. 64
Библиография ........................................................................................................ 66
7.1. Финансовый менеджмент в условиях инфляции
7.1.1. Инфляция: понятие, измерение
Инфляция (Inflation) – понятие, которое характеризуется повышением общего уровня цен в экономике или, что одно и то же, обесценением (снижением покупательной способности) денег. В случае
падения цен имеет место дефляция.
Дефляция – характерный признак кризиса или депрессии. Если
дефляция в мировой экономической истории носит эпизодический ха-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
рактер (примером может служить «великая депрессия» 30-х годов ХХ
в.), то инфляция – постоянна. Инфляция в той или иной степени проявляется во всех странах.
По темпам прироста цен выделяют следующие виды инфляции:
ползучая (темп инфляции до 10 % в год), галопирующая (ежегодный
темп инфляции колеблется в интервале 10—50 %), гиперинфляция
(1000 % критерии разнообразны), суперинфляция (более 10000 %).
В 1956 г. американский экономист Ф. Каген (Philip Cagen) предложил считать гиперинфляцией рост цен на 50 % в месяц. Ситуаций,
подпадающих под это определение гиперинфляции, в истории было
немного. Распространено представление о гиперинфляции при росте
цен за год не менее чем вдвое – таких примеров в экономической истории можно найти много.
В Международных стандартах финансовой отчетности («Финансовая отчетность в условиях гиперинфляции» IAS 29) одним из признаков гиперинфляции считается кумулятивный темп инфляции за
трехлетний период не менее 100 %.
Наибольший уровень гиперинфляции, зарегистрированный в мировой экономике, имел место в Венгрии в период с августа 1945 г. по
июль 1946 г., когда цены ежемесячно увеличивались в 198 раз. В России в период с 1922 по 1924 гг. цены росли с ежемесячным темпом
57 %.
По форме проявления выделяют открытую и скрытую (подавленную) инфляцию. Признаком открытой инфляции выступает переполнение сферы обращения бумажными деньгами вследствие их
чрезмерного выпуска. Закрытая инфляция характеризуется сокращением товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег.
Инфляция сопровождается падением реальных доходов населения, дезорганизацией как внутренней, так и внешней торговли. Позитивный потенциал умеренной инфляции состоит в том, что, обесценивая деньги, она стимулирует инвестиционный процесс.
Следует подчеркнуть, что рост цен на отдельный товар или
группу товаров — еще не означает инфляции. Признаком инфляции
является рост цен в среднем, когда происходит устойчивое и массовое повышение цен на товары, что приводит к снижению покупательной способности денежной единицы.
Оценка инфляции ведется по определенному перечню товаров.
В этот перечень обычно включают потребительские товары. Индекс
инфляции определяется как индекс цен.
Существует два основных вида индексов цен.
Первый – индивидуальный, или частный (ip) – для характеристи-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
ки роста цены на отдельный товар:
(7.1.1)
ip = p1/ p0
где р0 и р1 — цена анализируемого товара (товарной группы) соответственно в базисном и отчетном периодах.
Второй – общий, или агрегатный (Iр) – для характеристики динамики средней цены по совокупности товаров. Для его расчета обычно
используют индексы, предложенные в 1864 г. французским экономистом Э. Ласпейресом (Etienne Laspeyres) и в 1874 г. немецким экономистом Г. Пааше (Herman Paasche):
n 1 0
(7.1.2)
 p q
k k
IL  k 1
p
n
0 0
 pk qk
k 1
n 1 1
 p q
k k
IP  k 1
p
n
0 1
 pk qk
k 1
(7.1.3)
P
где IL
p – индекс Ласпейреса; Ip – индекс Пааше; р — цена товара, q —
количество товаров в натуральных единицах, n — это число разновидностей товаров в анализируемой совокупности, k — номер данной
разновидности товара, т. е. k = 1, 2, ..., n.
Разделив числитель и знаменатель индекса на сумму проданных
товаров в натуральных измерителях, получим отношение средних цен
отчетного и базисного периодов.
 p1q1
(7.1.4)
I pP 
 q1
p q
0 1
q
1

p1
p0
Очевидно, что значение индекса цен зависит от двух факторов: изменения цен на отдельные товары и структуры товарооборота (корзины
товаров, по которой ведется расчет индекса).
Индекс инфляции Ip (индекс цен) показывает, во сколько раз (в
среднем) выросли цены. Темп инфляции Ti = (Ip-1)100% показывает
на сколько процентов в среднем выросли цены.
Для учета и характеристики темпов инфляции в советское время
традиционно использовался индекс Пааше (по структуре товаров в
отчетном периоде); в западной практике применяется индекс Ласпей-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
реса (по структуре товаров базисного года). В США в качестве базисного выбран 1967 г., по отношению к которому рассчитывают индекс
цен.
Индекс потребительских цен в России рассчитывается Государственным комитетом по статистике на основе наблюдения за уровнем
цен по 288 наименованиям основных товаров (услуг) в 400 городах (в
США при расчете индекса оптовых цен учитывают данные о 2200 товарах). В 2004 г. в нашей стране индекс потребительских цен был равен 111,7 %; (в том числе в легкой промышленности – 108,1 %, в химической – 129,4 %, и топливной – 164,7 %). В целом темпы инфляции
снижаются: 2000 г. - 20,2 %, 2001 г. - 18,6, 2002 г. - 15,1, 2003 г. - 12,0,
2004 г. - 11,7, 2005 г. - 11 % (прогноз Правительства РФ). В США в последние 30 лет темп инфляции в среднем составил около 6 % в год.
Значение индекса цен за некий период Т равен произведению
индексов цен за подпериоды (tk)
n tk
(7.1.5)
T
I
p
  I
p
k 1
где T = t1 + t2 + … +tn.
Если известен индекс инфляции Ikp за k дней, или за один день,
то значение индекса за n дней рассчитывается следующим образом:
n
(7.1.6)
n


I n   k I k   1  hd 
p  p
p

где Ikp — индекс цен за k дней; In
p — значение индекса за n дней;
d — однодневный темп изменения цен.
hp
Инфляция оказывает существенное влияние на экономику. В
условиях инфляции существенно искажается оценка основных
средств. Для рекламы размеров предприятия – это нежелательно; при
акционировании – это подарок будущим акционерам. Списание затрат
сырья и материалов по низким ценам приобретения, а также небольшие амортизационные отчисления приводят к образованию инфляционной сверхприбыли и к уплате повышенного налога, что в свою очередь, снижает экономический потенциал предприятия. Накопленная
сумма амортизации становится символической.
Инфляция затрудняет как пространственные, так и временные
сопоставления.
Поэтому важным является решение проблемы: как в условиях
инфляции сделать реальным учет и его результаты?
Самыми простым являются два подхода:
а) игнорировать инфляцию в учете;
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
б) пересчитывать все статьи в стабильную валюту;
Известны другие подходы у корректировке учета в условиях инфляции.
7.1.2. Методики учета и анализа влияния инфляции
Наиболее известны (В МСФО 15 «Информация, отражающая
влияние изменения цен» приведены) две методики:
1) Методика оценки объектов бухгалтерского учета в денежных
единицах одинаковой покупательной способности (General
Price Level Accounting, GPL),
2) Методика переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую стоимость (Current Cost Accounting, CCA).
Инфляция по-разному влияет на оценку балансовых статей. С
позиции учета инфляции объекты бухгалтерского учета делятся на
монетарные и немонетарные.
Монетарные активы — это активы, имеющие фиксированную
денежную оценку, не зависящую от изменения цен. К ним относятся
денежные средства (наличные, в кассе и на расчетном счете), предоставленные кредиты, дебиторская задолженность и др. Сюда же могут
быть отнесены облигации с фиксированной ценой погашения (номинал или выкупная цена), если фирма планирует держать эту облигацию до момента погашения.
Немонетарные активы – основные средства, нематериальные
активы, акции, запасы сырья и материалов и др. Если облигация рассматривается как текущий ликвидный актив, от которого фирма может
в любой момент избавиться, то она трактуется как немонетарный актив.
Монетарные обязательства — это обязательства, выполнение
которых не требует поправки на индекс цен (кредиторская задолженность, не обремененная условиями в отношении изменения цен).
Немонетарные обязательства — это обязательства, погашение которых осуществляется не в виде выплаты денежных средств, но
путем предоставления некоторых услуг, и обязательства, в отношении
которых предусмотрена поправка на индекс цен.
Монетарные активы обесцениваются, в результате чего предприятие имеет косвенные потери; напротив, монетарные обязательства приводит к косвенным доходам.
7.1.2.1. Методика GPL (General Price Level Accounting) – оценки
объектов бухгалтерского учета в денежных единицах одинаковой
покупательной способности
Суть методики состоит в оценке капитала фирмы в целом с уче-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
том покупательной способности денежной единицы, ее колебаний во
времени, характеризующихся изменением индекса среднего уровня
цен или, что одно и то же, индекса инфляции.
Логика методики GPL: капитал, вложенный в предприятие выражается в денежных единицах определенной покупательной способности. Если по истечении некоторого времени покупательная способность денежной единицы изменилась (это отражается уровнем общего
индекса цен), то и капитал должен быть пересчитан в денежные единицы новой покупательной силы. Такой пересчет делается путем пересчета активных статей баланса.
В упрощенном варианте методика заключается, во-первых, в периодическом пересчете немонетарных активов предприятия с помощью общего индекса цен. Пересчет источников не делают, а все полученное в результате пересчета превышение актива над пассивом отражают в пассивной статье «Фонд переоценки» (элемент статьи «Добавочный капитал»). Возникает своего рода доход от инфляции (рост
собственного капитала).
Второй момент касается монетарных активов. Они, очевидно,
обесцениваются, что равноценно убытку. Однако кредиторская задолженность, не обремененная условиями в отношении изменения
цен, приносит фирме косвенный доход. Разность дохода и убытка –
инфляционная прибыль.
Таким образом, общий прирост капитала собственников, складывающийся под влиянием инфляции, состоит из двух частей:
- прирост собственного капитала на величину дооценки немонетарных активов;
- инфляционная прибыль (убыток), обусловленная превышением
кредиторской задолженности над монетарными активами.
Эта методика проста, однако она подвергается критике. Здесь учитывается общий индекс цен, однако для предприятия более важными
являются не все цены, а цены на сырье, материалы, полуфабрикаты и
услуги, которыми оно пользуется, а также изменение цен на собственную продукцию. Поэтому разрабатываются другие подходы.
7.1.2.2. Методика ССА (Current Cost Accounting) переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую стоимость
Суть данной методики состоит в представлении активов в текущей (не по цене приобретения) оценке. Основная проблема состоит в
сложности и субъективности формирования текущих оценок балансовых статей. Именно поэтому методика ССА подвергается наибольшей
критике.
Текущая стоимость какого-либо объекта может быть определена:
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
1) исходя из цен возможной реализации активов (цена продажи),
2) исходя из восстановительной стоимости, т. е. текущих затрат
на замещение активов (цена покупки) – эта оценка обычно
выше.
В соответствии с данной методикой величина собственного капитала не пересчитывается. Прирост стоимости имущества за счет
изменения цен на активы, которыми владеет предприятие, рассматривается как условный доход (убыток).
Отличие от методики GPL заключается в использовании не общего индекса цен, а индексов цен по конкретной номенклатуре основных и оборотных средств (например, отраслевые индексы).
Поскольку любая компания имеет в составе своей материальнотехнической базы исключительно разнородные активы, корректное
применение методики ССА предполагает необходимость использования многих отраслевых индексов. Поэтому, с одной стороны, методика
ССА предпочтительнее методики GPL ввиду более точного учета изменения цен на отдельные активы, но с другой стороны, множественность отраслевых индексов может приводить к увеличению общего
искажающего эффекта.
7.1.2.3. Комбинированная методика
Эта методика представляет собой разновидность методики ССА.
В методике ССА в случае отклонения по величине пересчитанного актива над пассивом вся разность относится к реинвестированной
прибыли (доход – разность положительная, или убыток – разность отрицательная).
В смешанном подходе источники собственных средств пересчитываются на общий индекс цен (как в методике GPL), активы пересчитываются по индивидуальным индексам цен, разность пересчитанных
оценок актива и пассива рассматривается как косвенный доход (убыток) от влияния инфляции и относится к реинвестированной прибыли.
Учет инфляции идет по трем направлениям:
 увеличение объема собственного капитала пропорционально
общему индексу цен;
 пересчет стоимости активов по отраслевым индексам;
 расчет превышения кредиторской задолженности над монетарными активами.
7.1.3. Специфика финансовых решений в условиях инфляции
В условиях инфляции увеличение номинальной стоимости предприятия складывается из двух составляющих:
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
1) рост собственного капитала предприятия, обусловленного снижением покупательной способности денежной единицы;
2) инфляционная прибыль, которая в свою очередь состоит из
двух элементов:
а) прибыль, обусловленная изменением цен на материальные
(немонетарные) активы, которыми владеет предприятие,
б) прибыль, обусловленная превышением обязательств предприятия над его монетарными активами.
Поэтому, в частности, в период инфляции предприятию целесообразно иметь некоторое экономически оправданное превышение
кредиторской задолженности над дебиторской.
В результате применения любой из методик баланс фирмы меняется: равновеликим образом увеличиваются актив и пассив баланса. Однако эффект пересчета проявляется по-разному: в активе баланса возрастают суммы по статьям с немонетарными активами, в
пассиве появляется некая инфляционная добавка, которая является
условной прибылью.
Фонд переоценки должен трактоваться как нераспределяемый
резерв, который не может быть использован для начисления дивидендов.
Переоценка или повторное приведение в отчетности активов и
обязательств приводит к увеличениям или уменьшениям капитала.
Хотя эти увеличения и уменьшения подходят под определение дохода
и расходов, они не включаются в отчет о прибылях и убытках в соответствии с определенными концепциями поддержания капитала. Вместо этого эти статьи включаются в капитал как корректировки, обеспечивающие поддержание капитала, или как резервы переоценки [Международные стандарты финансовой отчетности, с. 53].
В условиях инфляции, целесообразно придерживаться некоторых простых правил:
 Нецелесообразно держать излишние денежные средства «в
чулке», на расчетном счете, выдавать займы и кредиты знакомым и
контрагентам.
 Свободные деньги необходимо вкладывать либо в недвижимость, либо в дело, сулящее несомненные выгоды.
 По возможности необходимо жить в долг. (Безусловно, это
должно быть подкреплено экономическими расчетами, подтверждающими вашу будущую кредитоспособность.)по нескольким направлениям.
Инфляция значительно усложняет работу финансового менеджера по нескольким направлениям.
Усложнение планирования. Основные решения финансового
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
характера, имеющие критическое значение для предприятия, носят
чаще всего долгосрочный характер и связаны с выбором инвестиционных проектов. Такой выбор основывается чаще всего на расчете
прогнозных величин чистого дисконтированного дохода. Качество
расчета зависит от точности прогноза денежных поступлений и величины задаваемого менеджером приемлемого уровня эффективности
инвестиций. При расчетах необходимо применять модифицированную
ставку дисконтирования, содержащую поправку на прогнозируемый
уровень инфляции, и при прочих равных условиях отдавать предпочтение проектам с коротким сроком реализации.
Рассмотрим, как определяется поправка при расчете критериев,
основанных на дисконтировании.
Если в обычном случае первоначальная сумма Р при заданной
ставке процентов превращается за определенный период в сумму F,
то в условиях инфляции она должна превратиться в сумму Fi, что требует уже иной процентной ставки. Назовем ее ставкой процентов, учитывающей инфляцию – ri.
Тогда наращенная в условиях инфляции сумма Fi находится по
известной формуле:
Fi = P×(1 + ri)
(7.1.7)
Очевидно, что инфляционный рост суммы F при годовом уровне
инфляции ri —то же самое, что наращение суммы F по сложной годовой ставке процентов, равной темпу инфляции Тi. Поэтому для наращенной в условиях инфляции суммы можно записать еще одно соотношение:
Fi = F×(1+Ti) = P×(1 + r)×(1+Ti)
(7.1.8)
На основании формул 7.1.7 и 7.1.8 можно составить уравнение:
(1 + ri) = (1 + r)×(1+Ti),
(7.1.9)
из которого следует, что
ri = r + Ti + r×Ti
(7.1.10)
Мы получили, таким образом, известную формулу И. Фишера в
которой сумма (Ti + r×Ti) является величиной, которую необходимо
прибавить к реальной ставке доходности для компенсации инфляционных потерь. Эта величина называется инфляционной премией.
Возрастающая потребность в дополнительных источниках
финансирования. В условиях инфляции величина капитала, необходимого для нормального функционирования деятельности предприятия, постоянно возрастает. Это обусловлено ростом цен на потребляемое сырье, увеличением расходов по заработной плате и пр. Таким
образом, даже простое воспроизводство, т. е. поддержание не уменьшающейся величины экономического потенциала предприятия, требует дополнительных источников финансирования. Это относится преж-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
де всего к перспективному финансовому планированию.
Увеличение процентов по кредитам и займам. В условиях
инфляции инвесторы, пытаясь обезопасить капитал, предоставляют
его на условиях повышенного процента, называемого текущим и содержащего поправку на инфляцию. Таким образом, фактически возникает две ставки: номинальная ставка гi (с надбавкой на темп инфляции) и реальная r (без надбавки на темп инфляции). Их увязка обеспечивается формулой Фишера (7.1.10).
Поскольку при заключении финансовых договоров используется
номинальная ставка, в условиях инфляции стоимость привлекаемого
источника финансирования возрастает, что необходимо учитывать
финансовому менеджеру при планировании источников средств и
расходов, связанных с их обслуживанием.
Снижение роли источников долгосрочного заемного финансирования. В условиях инфляции любые финансовые решения долгосрочного характера принимаются с осторожностью. Это касается как
привлечения, так и вложения средств. Кредиторы неохотно предоставляют долгосрочные кредиты (либо обременяют их слишком высокой ставкой), заемщики неохотно соглашаются на привлечение дорогого долгосрочного кредита. Иными словами, рынок долгосрочных заемных средств существенно сокращается. Основным источником финансирования деятельности фирмы становятся собственные средства.
Необходимость диверсификации собственного инвестиционного портфеля. В условиях инфляции возрастает риск банкротства
компании, ценные бумаги которой приобретены. Поэтому комплектованию инвестиционного портфеля должно быть уделено особое внимание. Здесь хороши две житейские мудрости: не храните яйца в одной корзине; не обольщайтесь на ценные бумаги с аномально высоким уровнем обещаемого дохода.
Умение работать с финансовой отчетностью потенциального контрагента. Инфляция существенно искажает финансовую отчетность, причем это искажение может быть в сторону как преуменьшения, так и преувеличения. В отчетности может быть показана инфляционная сверхприбыль.
Любой сделке должно предшествовать тщательное ознакомление с финансовой отчетностью возможного контрагента, это требование становится особенно важным в условиях инфляции.
Необходимость периодической переоценки основных
средств. Основные средства в наибольшей степени подвержены влиянию инфляции. Негативные последствия при этом имеют двоякий
характер. Во-первых, искажается оценка основных средств — как в
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
отношении отдельных активов, так и суммарная их оценка. Так, в балансе могут оказаться два объекта с одинаковыми характеристиками,
но с существенно различающимися стоимостными оценками в силу
приобретения их в разное время. В этом случае совершенно искажается реальность балансовых оценок в части долгосрочных активов.
Во-вторых, относительно небольшие амортизационные отчисления
приводят к появлению инфляционной прибыли и необоснованному
росту налоговых платежей.
В результате переоценки в активе баланса увеличиваются суммы по статьям переоцененных активов (например, статья «Основные
средства»), а в пассиве появляется или возрастает) статья «Фонд переоценки» (в российском учете он отражается в статье «Добавочный
капитал»). Валюта баланса возрастает. В дальнейшем увеличиваются
амортизационные отчисления, что исключает инфляционную добавку
в налогооблагаемой прибыли.
Управление дебиторской задолженностью в условиях инфляции. Дебиторская задолженность представляет собой по сути
иммобилизацию, т. е. отвлечение из хозяйственного оборота, собственных оборотных средств предприятия. Естественно, что этот процесс сопровождается косвенными потерями в доходах предприятия,
относительная значимость которых тем существеннее, чем выше темп
инфляции.
Во-первых, при инфляции возвращаемые должниками денежные
средства обесцениваются.
Во-вторых, дебиторская задолженность представляет собой
один из видов активов предприятия, для финансирования которого
нужен соответствующий источник. Поскольку в подавляющем большинстве случаев источники средств не бесплатны, поддержание того
или иного уровня дебиторской задолженности сопряжено с затратами.
Поэтому необходимо применять скидки при продаже продукции,
переуступку дебиторской задолженности. При расчете допустимой
скидки необходимо учитывать уровень рентабельности, умноженный
на индекс инфляции.
В основе расчета лежит оценка сокращения потерь при сокращении времени возврата дебиторской задолженности. Однако скидка
не должна превышать уровень потерь от более позднего возврата дебиторской задолженности. Выгоду получают обе стороны: покупатель
несет меньшие расходы, продавец несет меньшие потери от обесценения денежных средств. С позиции покупателя подобная акция имеет
существенный психологический подтекст; кроме того, она стимулирует
ускорение оборачиваемости средств и поддержание ритмичности и
стабильности платежно-расчетной дисциплины.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Отметим, что в расчетах может использоваться либо темп инфляции, либо индекс цен на продукцию данного предприятия.
Управление денежными средствами и их эквивалентами в
условиях инфляции. Каждая страна ведет учет в собственной валюте, в ней же осуществляются расчеты. В условиях значимой инфляции
ситуация может меняться. Поскольку учет регулируется местным законодательством (или соответствующими регулятивами), учет в собственной валюте никто не отменяет. Иное дело — определение цен
на товары. Здесь может применяться твердая, т. е. иностранная, валюта, не подверженная очевидному влиянию инфляции, имеющей место в данной стране. В качестве такой валюты обычно применяют
доллар или евро.
Обесценение локальной валюты можно отслеживать с помощью
несложных расчетов, показывающих, как скоро некоторая сумма денег
обесценится вдвое, если известен некоторый показатель инфляции.
Инфляция выражается в терминах годового или месячного темпа. Последовательность аналитических расчетов такова. Имея в виду, что
инфляция — это перманентный процесс, обладающий свойством рекуррентности, при вычислениях следует пользоваться формулой
сложных процентов. С помощью этой формулы необходимо найти однодневный темп инфляции, соответствующий известному или прогнозируемому темпу инфляции за период (год, месяц). Пользуясь формулой сложных процентов, найденным значением однодневного темпа
инфляции, можно найти число дней, за которое деньги обесценятся
вдвое.
Подобные расчеты позволяют осознать, что держать денежные
средства сами по себе (особенно в крупных размерах) в условиях инфляции не выгодно. Поэтому рекомендуется все денежные средства
разбить на три составные части: 1) денежные средства в локальной
валюте; 2) денежные средства в твердой валюте; 3) денежные средства, конвертированные в высоколиквидные надежные рыночные эквиваленты (ценные бумаги). Очевидно, что эти средства представлены по убыванию ликвидности. Каких-либо алгоритмов структурирования денежных средств не существует; прежде всего должны приниматься во внимание особенности функционирования фирмы; важен и
элемент интуиции финансового менеджера.
7.2. Стоимость бизнеса
7.2.1. Понятие стоимости бизнеса
Определение критерия успешности деятельности предприятия –
один из важнейших вопросов стратегического управления в целом и финансового менеджмента в частности.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Наиболее существенными целями, и соответственно, критериями
успеха предприятия, традиционно, считаются прибыль, рентабельность,
доход. Наряду с ними важными критериями деятельности предприятия
являются доход или чистая прибыль на акцию, доля рынка, объем продаж, доля отдельных товаров в общем объеме продаж и т.п.
Указанные и подобные им коэффициенты основываются на прямом
использовании данных бухгалтерского учета, которые могут скрывать истинное положение. Например, использование оборудования по лизингу,
которое учитывается на внебалансовых счетах, приводит к искусственному увеличению прибыльности используемого капитала. Кроме этого в
коэффициентах не учитываются инвестиционные потребности предприятия; игнорируется временная стоимость денег.
Смена парадигмы управления с приоритетом стратегического подхода выдвигает новые принципы оценки успешности деятельности предприятия.
Ориентация управления на доход в краткосрочном периоде свидетельствует о преобладании в системе управления вопросов тактики. Ориентация на прибыль и, соответственно, на увеличение дивидендов, обычно достигается в ущерб долгосрочным тенденциям развития, и может
привести к «проеданию» потенциальных инвестиций предприятия.
Существеннейшим отличием стратегического подхода является не
просто направленность на получение прибыли, а обеспечение постоянного потенциала прибыльности. На первый план в качестве критерия успеха
предприятия выходит его стоимость.
Предприятия, увеличивающие рыночную стоимость (создающие
стоимость для акционеров), имеют больше возможностей привлекать новый капитал для создания новых продуктов, улучшения качества существующих, выхода на рынки или создании новых рабочих мест. В настоящее время западных акционеров, особенно крупных, все больше интересует стоимость той доли собственности, которой они владеют. Мерилом
«хорошего» или «плохого» менеджмента, в том числе финансового, становятся не текущие дивиденды, а показатели прироста стоимости акций.
Ориентация на стоимость предприятия, как главный критерий, не
означает отказ от других критериев, таких как объем производства, прибыль и т.п., тем более, что между ними существует тесная связь. Прежде
всего, следует отметить, что основной составляющей роста стоимости
собственного (акционерного) капитала являются устойчивые темпы роста
доходности и величины денежного потока, остающегося в распоряжении
предприятия. Поэтому все – и акционеры, и рынок в целом, следят за
движением прибыли, как основной составляющей денежного потока, и, в
частности, за таким показателем, как прибыль в расчете на одну акцию.
Здесь следует подчеркнуть, что и рынок, и акционеров в большей степени
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
интересуют не абсолютные, одномоментные значения этого показателя, а
тенденции, возможность ее устойчивого, долгосрочного роста.
Показатели приращения стоимости компании включаются в наиболее известные в мире рейтинговые системы.
В Российской Федерации понятие стоимости предприятия и его отдельных активов вошло в научный оборот и практику финансового менеджмента сравнительно недавно – с начала 90-х годов ХХ в.
Проблемами оценки стоимости предприятия занимается возникнувшее недавно новое научное направление – оценка бизнеса.
В ряду первых здесь стоят две взаимосвязанные проблемы: проблема содержания понятия «стоимость предприятия» и проблема количественной определенности этого понятия.
Понятие стоимости возникло в товарном производстве при необходимости количественно оценить товар. Более 200 лет продолжается дискуссия о том, что лежит в основе стоимости товара: труд или полезность.
В соответствии с ответом на этот основополагающий вопрос различают
трудовую теорию стоимости и теорию предельной полезности.
Систематическое изложение трудовой теории стоимости содержится в трудах экономистов А. Смита, Д. Рикардо, К. Маркса и других. Товар –
продукт труда, предназначенный для обмена. Для того чтобы продукт
труда стал товаром (вступил в меновые отношения), необходимо, чтобы
этот продукт обладал полезностью не только для производителя (продавца), но и для потребителя (покупателя).
Полезность вещи, т.е. ее способность удовлетворять ту или иную
потребность называют потребительной стоимостью, ценностью. Единой
мерой обмена для всех товаров и услуг является труд. Материализованные в товаре затраты общественно необходимого труда – стоимость. Потребительная ценность определяет потребность в вещи, ее полезность;
стоимость определяет количественное соотношение, в котором одна
вещь обменивается на другую.
Закон стоимости действует в полной мере при равенстве производителей, их независимости, самостоятельности, ответственности перед
обществом. В условиях идеального рынка (совершенной конкуренции)
стоимость и цена равны между собой, но только в среднем. В каждом конкретном акте купли-продажи цена может незначительно отклоняться от
стоимости.
Второе направление в оценке товара – теория предельной полезности. Эта теория отражена в работах французских и немецких экономистов: Э.Кондильяка, Ж.-Б.Сэла, Г.Госсена. Стоимость – субъективная
оценка товара, которая в свою очередь, определяется его полезностью:
чем меньше товаров, тем больше их полезность; ценность товаров определяется их предельной (наименьшей) полезностью.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Покупатель, обменивает блага так, чтобы полезность приобретаемых благ была не меньше, чем полезность отчуждаемых. Согласно данной теории, труд – это неудовольствие, т.е. полезность со знаком «минус». Товаропроизводитель сравнивает полезность, получаемую в обмен
на продукты труда, с «неудовольствиями» от труда, пытаясь максимально
увеличить превышение первой над последними.
Цена и стоимость в теории предельной полезности не различаются.
Третье направление в оценке товара – это попытка синтезировать
оба фундаментальных подхода к ценообразованию, совместив в цене
«объективность стоимости» и «субъективность полезности» товара.
Впервые такой подход предложил А. Маршалл: полезность определяет
предлагаемое количество, предлагаемое количество определяет издержки производства, издержки производства определяют ценности. Он считал, что цена, которую согласен уплатить за товар покупатель, определяется полезностью товара.
Взаимосвязь рассмотренных понятий, на наш взгляд, можно охарактеризовать следующим образом (см. рис.1).
Рис. 1 – Факторы определения цены товара
Центральным моментом и конечной целью рассмотренных подходов к оценке товара является определение его цены и обусловливающих
ее факторов. Цена – количество всеобщего эквивалента (денег) на которое обменивается данный товар в процессе купли-продажи. Цена опре-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
деляется стоимостью воспроизводства, полезностью и соотношением
спроса и предложения. На поверхности явлений цена выступает как итог и
как регулятор спроса и предложения.
Теоретически (в условиях «идеального» рынка) все три подхода
должны давать одну и ту же цену.
Все вышеизложенное позволяет сформулировать следующее определение: стоимость есть объективная величина, которая определяет, в
каких пропорциях один товар может обмениваться на другой. И все теории стоимости – это по сути попытки найти меру, обеспечивающую эквивалентный (справедливый) обмен.
Рассмотренные подходы дают основание для определения содержания понятия «стоимость предприятия». Предприятия выходят на рынок
как объекты купли-продажи, что дает основание рассматривать их как товар, имеющий стоимость. Не существует единого мнения о том, что такое
«стоимость предприятия».
Предприятие, как товар, обладает рядом особенностей, которые
определяют принципы, модели, подходы и методы его оценки.
Предприятие, согласно Гражданскому кодексу РФ (ст.132) является
объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Стоимость предприятия как имущественного комплекса определяется, в первую очередь, затратами на его создание (воспроизводство). В
цену, кроме оценки имущества (например, по балансовой стоимости) добавляется оценка «неосязаемых» активов (ценность гарантии, страховки,
лицензии, хорошие взаимоотношения с клиентами, и другие нерегистрируемые активы, включая ценность доброго имени компании (гудвилл).
Важной особенностью предприятия, как товара, является то, что
предприятие является системой и может продаваться как целиком, так и в
виде отдельных подсистем и даже элементов. При этом стоимость предприятия как целого не обязательно совпадает с суммой стоимостей составляющих его частей в силу эффекта эмерджентности, присущего сложным
системам.
Еще одной важной особенностью предприятия является то, что имущественный комплекс предприятия формируется как за счет собственных,
так и заемных средств. Чем больше заемного капитала, тем выше рыночная стоимость.
Подход к оценке предприятия, наиболее распространенный в мире,
заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят права собственности.
Права собственности, как товар, обладают стоимостью, если могут быть
полезны реальному или потенциальному владельцу. Предприятие, как
объект собственности, обладает отличной от других товаров полезностью. Предприятия создаются, продаются и приобретаются для получе-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
ния выгод от владения ими и использования. Как и у любого другого товара, полезность предприятия осуществляется в его использовании. Цель
предпринимательской деятельности – получение дохода. Следовательно,
если предприятие не приносит дохода собственнику, оно теряет для него
свою полезность. Поэтому полезность предприятия – это его способность
приносить доход в конкретном месте в течение определенного периода
времени. Чем больше полезность, тем выше стоимость. Все объекты собственности, несмотря на их разнообразие, являются сопоставимыми с
точки зрения своей способности приносить доход.
Следующей важной особенностью предприятия является то, что
предприятие – это инвестиционный товар, вложения в который осуществляют в надежде на отдачу в будущем. Затраты и доходы разъединены во
времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому при определении цены приходится учитывать
риск возможной неудачи.
Таким образом, в определении цены (стоимости) предприятия можно увидеть те же два подхода, что и для любого другого товара:
 затратный, опирающийся на трудовую теорию стоимости: стоимость предприятия рассматривается с точки зрения понесенных издержек, объем которых определяется принципом замещения – стоимость совокупности активов не превышает затрат на замещение (восстановление)
всех их составных частей;
 доходный, опирающийся на представление о полезности: потребительная ценность объекта собственности как товара заключается в его
способности удовлетворять потребность в получении доходов, в соответствии с этим стоимость предприятия – это денежный эквивалент совокупности будущих доходов, которые получает собственник от владения объектом собственности.
В связи со сложностью и трудоемкостью определения цены предприятия возник еще один подход к оценке предприятия – сравнительный
или рыночный, вытекающий из спроса и предложения. Здесь оценка
предприятия выявляется по аналогии с другими фактическим сделками на
рынке.
Таким образом, стоимость предприятия – это объективная величина, которая определяет количество всеобщего эквивалента, за которое
предприятие может переходить от одного владельца к другому. Стоимость отражает оба свойства предприятия как товара, т.е. и его полезность, и затраты, необходимые для осуществления этой полезности. Количество денег, на которое произведен обмен предприятия в конкретной
сделке – цена.
На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и
той же величине стоимости. При этом цена и стоимость совпадают.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Сформулированное определение стоимости предприятия служит
основой для ее количественной оценки с целью использования в роли
критерия стратегического управления.
7.2.2. Цели и принципы оценки бизнеса
Объектом оценки может быть любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. В составе объектов
собственности особое место занимает бизнес. Под бизнесом понимается
процесс реализации любого разрешенного законом вида деятельности,
приносящего доход (или другие экономические выгоды). Бизнес реализуется в определенной организационно-правовой форме. В общем случае –
это предприятие. Поэтому мы говорим об оценке бизнеса, как об оценке
действующего предприятия.
Субъектами оценки выступают профессиональные оценщики (компании), обладающие практическими навыками и знаниями и располагающие лицензией на право осуществления оценочной деятельности.
Предмет оценки бизнеса понимается двояко: первое – оценка имущества предприятия; второе - более распространенное в мире – оценка прав
собственности, технологий и активов, обеспечивающих ожидаемые с некоторой вероятностью будущие доходы.
Оценка бизнеса проводится в следующих целях:
 при купле-продаже либо всего предприятия, либо его части, либо
контрольного или неконтрольного пакета акций;
 для определения стоимости при ликвидации предприятия;
 при кредитовании бизнеса под залог;
 для страхования имущества предприятия;
 при лизинге имущества и его выкупе по остаточной стоимости;
 налогообложение сделок с недвижимостью;
 при преобразовании закрытого предприятия в открытое (при
эмиссии акций);
 повышение эффективности текущего управления – при этом в
качестве критерия эффективности выступает повышение стоимости бизнеса;
 иные частные цели.
Факторы, определяющие стоимость бизнеса:
1. Доходность бизнеса.
2. Время получения доходов.
3. Риск получения доходов.
4. Степень контроля над бизнесом.
5. Ликвидность бизнеса (долей бизнеса).
6. Спрос на бизнес.
В оценке бизнеса выделяют три основные группы принципов оценки.
1. Принципы, основанные на представлениях собственника
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Принцип полезности – чем больше бизнес способен удовлетворить
потребности собственника, тем выше его полезность и стоимость. В практике оценки полезность определяется величиной и сроками получения
доходов (иных экономических выгод) от использования бизнеса.
Принцип замещения – максимальная стоимость объекта оценки
определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен
другой объект с аналогичной полезностью.
Принцип ожидания – оцениваются будущие (ожидаемые) доходы
(другие выгоды) по их текущей стоимости.
2. Принципы, обусловленные действием рыночной среды
Принцип спроса и предложения – цена на объект бизнеса определяется в результате взаимодействия спроса и предложения.
Принцип конкуренции – учет неизбежного нарастания конкуренции в
будущем, приводящего к уменьшению стоимости бизнеса.
Принцип зависимости стоимости бизнеса от внешних факторов.
Принцип изменения стоимости бизнеса во времени.
Принцип соответствия — компании, не соответствующие требованиям рынка по фондооснащенности производства, технологии, менеджменту, уровню доходности активов и собственного капитала, скорее всего
будут оценены ниже среднего уровня.
3. Принципы, связанные с эксплуатацией собственности
Принцип вклада означает вовлечение в бизнес дополнительного актива целесообразно, если получаемый прирост стоимости бизнеса превышает затраты по приобретению данного актива
Принцип сбалансированности – ориентация на максимальный возможный доход при рациональном использовании факторов производства.
Принцип экономического разделения прав собственности – разделение или соединение прав собственности по критерию стоимости
бизнеса. и др.
7.2.3. Стандарты или виды стоимости
В процессе оценки бизнеса одним из важнейших вопросов является
установление стандарта или вида оцениваемой стоимости.
Стандарты или виды стоимости представляют собой термины или
понятия стоимости, которых должен придерживаться оценщик в процессе
деятельности.
В российском законодательстве понятие «стандарт стоимости» заменяет термин «вид стоимости». Виды стоимости обязательные для российских оценщиков закреплены в Законе «Об оценочной деятельности» и
в Постановлении Правительства РФ № 519 «Об утверждении стандартов
оценки» от 06.07.01.
Согласно данным нормативным актам вся совокупность видов стоимостей разделяется на:
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
 рыночную стоимость объекта оценки (эквивалентна стандарту
обоснованной рыночной стоимости в американской оценочной деятельности);
 виды стоимостей, отличные от рыночной стоимости.
1. Рыночная стоимость – основной стандарт или вид стоимости.
Ст. 3 Закона «Об оценочной деятельности в РФ» гласит:
«… под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее
вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден
на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда
 одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а
другая не обязана принимать исполнение,
 стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах,
 объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты (письменное или устное или вытекающее из поведения предлагающей стороны – оферента – сообщение о желании, предложении,
вступить в юридически обязывающий договор, причем из условий этого
сообщения ясно или подразумевается, что оно будет связывать оферента
как только сторона – акцептант, которой оферта адресована примет ее
действием, воздержанием от действием или встречным обязательством),
 цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за
объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон
сделки с чьей-либо стороны не было,
 платеж за объект оценки выражен в денежной форме».
По своей сути она является компромиссной ценой, и в литературе
ее очень часто называют равновесной ценой. Концепция обоснованной
рыночной стоимости ориентирована на будущее, то есть на оценке настоязей стоимости будущих доходов, включая и остаточную стоимость этого
объекта.
2. Инвестиционная стоимость – это стоимость бизнеса для конкретного покупателя. Формируется она исходя из целей, задач, перспектив,
которые преследует данный конкретный покупатель (инвестор).
Причины различий обоснованной и инвестиционной стоимости:
 различия в оценке величины прибыли (будущей доходности);
 различия в оценке величины риска, связанного с ведением бизнеса (потенциальный инвестор может иметь большие ресурсы и платежеспособность чем нынешний владелец, и соответственно ряд рисков
для нового инвестора не будет существовать);
 различия в налоговом статусе (конкретный инвестор может иметь
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
определенные налоговые льготы, которые отразятся и на новом объекте);
 синергетический эффект, то есть эффект слияния с другими контролируемыми конкретным инвестором активами – в результате общая
стоимость двух пакетов будет больше математической суммы их стоимостей.
Инвестиционная стоимость – это не гипотетическая стоимость. Она
исходит из плана инвестора с учетом принципа наиболее эффективного
использования.
3. Внутренняя фундаментальная стоимость – в практике встречается редко; применяется при наличии предположения о том, что акции открытой компании являются недооцененными рынком в силу каких-то объективных обстоятельств. Основой определения является
выявление внутреннего потенциала бизнеса.
В соответствии с данным стандартом стоимость бизнеса определяется исходя из следующего предположения: если что-то можно сделать
для увеличения стоимости бизнеса исходя из его внутреннего потенциала, то это будет сделано. Внутренняя стоимость зависит не от того,
насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они трактуются тем или иным аналитиком.
4. Ликвидационная стоимость – это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в срок, недостаточный для проведения адекватного маркетинга. Применяется в случае,
если предполагается прекращение бизнеса (закрытие предприятия).
Определяется в виде разности между выручкой, ожидаемой от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию предприятия (комиссионные, издержки по осуществлению деятельности предприятия до его ликвидации, расходы на юридические, бухгалтерские услуги и т.д.)
Как правило, ликвидационная стоимость значительно меньше стоимости действующего предприятия.
Другие виды стоимости – страховая, налогооблагаемая, утилизационная, балансовая, залоговая, арендная, эффективная, капитализированная и др.
7.2.4. Этапы, подходы и методы оценки бизнеса
В процессе проведения оценки бизнеса предполагается реализация
следующей последовательности этапов:
1. Определение цели и задач: идентификация оцениваемого объекта и прав собственности, формулировка цели оценки, определение вида
стоимости, даты оценки, плана оценки;
2. Сбор, проверка и анализ информации: основные виды деятель-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
ности предприятия, производственные мощности и степень их использования, персонала, поставщики и потребители, устойчивость взаимодействия с ними, наличие нефункционирующих, избыточных активов и недостаток активов, внутренняя финансовая; необходимая внешняя информация (конкуренция, риск).
На этом же этапе проводится нормализация бухгалтерской отчетности; она проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормального действующего бизнеса. Возможно проведение её
трансформации, что подразумевает пересмотр или изменение формы
представления бухгалтерской отчетности в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета.
3. Выбор подходов и методов оценки бизнеса. В соответствии с
определением стоимости предприятия выделяется три основные подхода
к ее оценке: доходный, затратный и сравнительный.
Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования имущества и возможностей дальнейшей его продажи. В данном случае применяют оценочный принцип ожидания.
Отсюда стоимость – это денежный эквивалент совокупности будущих доходов, которые получает собственник от владения объектом
собственности. Доходный подход является наиболее предпочтительным с точки зрения достижения главной цели предпринимательской
деятельности.
При затратном подходе объект собственности рассматривается
как совокупность затрат живого и овеществленного труда на его создание. Основан на принципах замещения, наиболее эффективного
использования, сбалансированности и экономического разделения.
Затратный подход наиболее применим для оценки объектов
специального назначения, нового строительства, для определения
наилучшего варианта использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация включает данные о ценах на земельные участки строительные спецификации, данные об уровне оплаты
труда в строительстве стоимости машин и оборудования, о прибыли и
накладных расходах строительных фирм на региональном рынке и др.
Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого
объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных
объектов, обладающих исторической ценностью и объектов с большим процентом физического износа.
Рыночный (сравнительный) подход предпочтительнее в случае
существования рынка сопоставимых объектов. Точность оценки зависит от качества собранных данных о недавних продажах аналогичных
объектов.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Эти данные включают:
 физические характеристики;
 время и условия продажи;
 месторасположение; условия финансирования сделки.
Для сравнения выбирают объекты-аналоги. Между оцениваемым
объектом и аналогом существуют различия. Поэтому необходимо проводить соответствующую корректировку основных параметров объекта
оценки. В данном случае стоимость совпадает с наименьшей ценой,
по которой может быть приобретен объект собственности.
Выбора подходов зависит от разных факторов (табл.1)
Таблица 1
Факторы, определяющие выбор подхода к оценке бизнеса
Факторы выбора
Надежность определения
текущей и будущей деятельности компании
Наличие устойчивого круга
покупателей производимой
продукции (работ, услуг)
Доходный и
сравнительный
подходы
Затратный подход
Высокая
Небольшая
Имеется
Отсутствует
Структура активов
Преобладание
производственных
активов (машин,
оборудования)
Наличие, эффективность
использования нематериальных активов (НМА)
Имеются особые
продукты, услуги,
процессы
Преобладание инвестиций, ликвидных активов (вложения в недвижимость, ценные
бумаги)
Дополнительная стоимость от использования НМА мала или отсутствует
Барьеры для вхождения в
Существуют
Отсутствуют
отрасль
Зависимость от основного
Небольшая
Высокая
персонала
В случае, если результаты рассмотрения перечисленных факторов
в отношении оцениваемой компании не могут быть оценены однозначно,
тогда эти результаты следует учесть на последующем этапе – при выведении итоговой величины стоимости, в процессе рассмотрения значимости вариантов стоимости, полученных путем применения различных подходов к оценке.
Каждый из рассмотренных подходов предполагает использова-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
ние при оценке имущества присущих ему методов (табл. 2).
Таблица 2
Методы оценки отдельных объектов (фирм)
Подходы
1. Доходный
Методы оценки
1. Метод капитализации
2. Метод дисконтирования денежных
потоков
2. Затратный
1. Метод чистых активов
2. Метод ликвидационной стоимости
3 Рыночный (сравни1. Метод рынка капитала
тельный)
2. Метод сделок
3. Метод отраслевых коэффициентов
Согласно методу капитализации, стоимость объекта оценки
определяют по формуле:
С = Прибыль (доход) / Коэффициент капитализации
(7.2.1)
где С — стоимость объекта оценки.
Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании этих потоков от данного предприятия (объекта). Будущие денежные потоки пересчитывают по дисконтной ставке в настоящую
стоимость. Дисконтная ставка должна соответствовать норме доходности, которая требуется инвестору.
Рыночную стоимость объекта методом чистых активов определяют по формуле:
ЧА = А – О,
(7.2.2)
где ЧА — чистые активы предпрития;
А — рыночная стоимость активов;
О — обязательства предприятия (текущие и долгосрочные).
Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой
разницу между суммарной стоимостью всех активов и затратами на ее
ликвидацию.
Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компании. Инвестор действует но принципу замещения (альтернативных инвестиций). Поэтому может вложить денежные средства в эти компании либо в оцениваемую компанию. В результате
данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при
использовании соответствующих корректировок должны служить ориентиром для определения стоимости оцениваемой компании.
Метод сделок основан па анализе цен приобретения контрольных пакетов акций идентичных компаний. Его применение требует
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
обширной открытой информации. формируемой на фондовом рынке.
Метод отраслевых коэффициентов позволяет определить примерную стоимость корпорации по формулам, выведенным на основе
отраслевой статистики.
4. Расчет стоимости оцениваемого объекта на базе выбранного
подхода.
Варианты стоимости бизнеса, полученные в результате применения каждого из трех подходов к оценке бизнеса на предыдущем
этапе, должны быть сопоставимы (не противоречивы), отклонения в
величинах стоимости не должны превышать 20-30%. На основе этих
данных в результате анализа специфики объекта, факторов оценки
обосновывается окончательное заключение о стоимости.
5. Согласование результатов с заказчиком и подготовка итогового заключения: составление окончательного отчета о результатах
оценки; представление и защита отчета перед заказчиком (государственным органом, предприятием, банком, страховщиком и пр.).
7.3. Банкротство и финансовая реструктуризация
7.3.1. Содержание и виды банкротства
В соответствии с российским законодательством банкротство
— это признанная арбитражным судом или объявленная должником
неспособность в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по
уплате обязательных взносов в бюджет соответствующего уровня
(федеральный, бюджет субъекта РФ, местный) и во внебюджетные
фонды в порядке и на условиях, установленных законом. Под денежным обязательством понимается обязанность должника уплатить кредитору определенную сумму по гражданско-правовому договору и
иным основаниям, предусмотренным ГК РФ. Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требование кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства или обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения. Состав и размер обязательств и обязанностей по обязательным платежам определяются на момент подачи заявления в арбитражный суд о признании должника банкротом.
В состав денежных обязательств включаются:
 задолженность за переданные товары, выполненные работы,
оказанные услуги;
 суммы займа с учетом процентов, подлежащих уплате должником.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Не учитываются обязательства:
 перед гражданами за причинение вреда жизни и здоровью;
 по выплате авторского вознаграждения;
 перед учредителями (участниками) должника, вытекающие из такового участия;
 неустойки (штрафы, пени) за неисполнение или ненадлежащее
исполнение денежного обязательства.
Арбитражным судом принимается заявление о признании должника банкротом, если требования к должнику — юридическому лицу в
совокупности составляют не менее 500, а к должнику-гражданину —
не менее 100 МРОТ и указанные требования не удовлетворены должником в течение трех месяцев.
Причины банкротства. Первые сигналы надвигающегося банкротства — задержки с представлением финансовой отчетности, так
как они, возможно, свидетельствуют о работе финансовых служб, а
также резкие изменения в структуре баланса и отчета о финансовых
результатах. О неблагоприятном финансовом состоянии предприятия
свидетельствуют также такие моменты, как:
Предпосылки банкротства многообразны. Это наличие убытков
от основной хозяйственной деятельности; недостаток оборотных
средств; затруднения в получении коммерческих кредитов; уменьшение поступления денежных средств от хозяйственных операций; падение рыночной цены ценных бумаг, выпущенных предприятием; неспособность погасить срочные обязательства и др. Все причины банкротства можно классифицировать следующим образом.
1. Внешние (объективные) факторы, определяющие условия хозяйствования:
1.1. Общеэкономические:
 спад объема национального дохода;
 рост инфляции;
 несовершенство финансовой, денежной, кредитной, налоговой
систем;
 несовершенство нормативной и законодательной базы предпринимательской деятельности;
 усиление международной конкуренции
 замедление платежного оборота;
 снижение уровня реальных доходов населения;
 рост безработицы.
1.2. Рыночные:
 снижение емкости внутреннего рынка;
 усиление монополизма на рынке;
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE




существенное снижение спроса;
рост предложения товаров-субститутов;
снижение активности фондового рынка;
нестабильность валютного рынка.
1.3. Прочие:
 политическая нестабильность;
 негативные демографические тенденции;
 стихийные бедствия;
 ухудшение криминогенной ситуации.
2. Внутренние (субъективные) факторы, относящиеся непосредственно к деятельности предприятия и зависящие от самого предприятия:
2.1. Операционные:
 неэффективный маркетинг;
 неэффективная структура текущих затрат (высокая доля постоянных издержек);
 низкий уровень использования основных средств;
 создание сверхнормативных остатков незавершенного производства, производственных запасов, готовой продукции,
 недостаточно диверсифицированный ассортимент продукции;
 высокий уровень себестоимости;
 отсутствие сбыта;
 неэффективный производственный менеджмент;
 плохая клиентура предприятия, которая платит с опозданием
или не платит вовсе.
2.2. Инвестиционные:
• неэффективный фондовый портфель;
• большая длительность строительно-монтажных работ;
• существенный перерасход инвестиционных ресурсов;
• недостижение запланированных объемов прибыли по реализованным реальным проектам;
• неэффективный инвестиционный менеджмент.
2.3. Финансовые:
 неэффективная финансовая стратегия;
 неэффективная структура активов;
 дефицит собственного капитала;
 высокая доля краткосрочных источников привлечения заемного
капитала;
 рост дебиторской задолженности;
 высокая стоимость капитала;
 превышение допустимых уровней финансовых рисков;
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
 неэффективный финансовый менеджмент.
Банкротство является, как правило, следствием совместного
действия внутренних и внешних факторов. По данным стран с рыночной экономикой, устойчивой экономической и политической системой,
разорение субъектов хозяйствования на 1/3 связано с внешними факторами и на 2/3 — с внутренними.
Несостоятельность субъекта хозяйствования, определяющая его
банкротство, может быть реальной и ложной. Реальная несостоятельность, в свою очередь, может быть:
«несчастной», не по собственной вине, а вследствие непредвиденных обстоятельств (стихийные бедствия, военные действия, политическая нестабильность общества, кризис в стране, общий спад производства, банкротство должников и другие внешние факторы); к разряду «несчастной» может быть отнесено техническое банкротство,
которое характеризует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное существенной просрочкой его дебиторской задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской задолженности предприятия, а сумма его активов
значительно превосходит объем его финансовых обязательств. Техническое банкротство при эффективном антикризисном управлении
предприятием, включая его санирование, обычно не приводит к юридическому его банкротству;
«неосторожной» вследствие неэффективной работы, осуществления рискованных операций и других описанных выше внутренних
причин.
В первом случае государство должно оказывать помощь предприятиям по выходу из кризисной ситуации. "Неосторожное" банкротство наступает, как правило, постепенно. Для того чтобы вовремя
предугадать и предотвратить его, необходимо систематически проводить анализ финансового состояния, который позволит обнаружить
его "болевые" точки и принять конкретные меры по финансовому
оздоровлению экономики предприятия.
Ложная (корыстная) несостоятельность – результат умышленного сокрытия собственного имущества с целью избежания уплаты
долгов кредиторам:
фиктивное банкротство представляет собой ситуацию, когда у
должника при подаче заявления в арбитражный суд имеется возможность удовлетворить требования кредиторов в полном объеме.
преднамеренное банкротство – умышленное доведение предприятия до состояния неплатежеспособности.
Злоумышленное банкротство уголовно наказуемо.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
7.3.2. Диагностика банкротства
Для диагностики вероятности банкротства используется несколько подходов, основанных на применении:
1) анализа обширной системы критериев и признаков;
2) ограниченнго круга показателей;
3) интегральных показателей, рассчитанных с помощью:
√ скоринговых моделей;
√ многомерного рейтингового анализа;
√ мультипликативного дискриминантного анализа и др.
Первый подход связан с учетом многих признаков несостоятеьлности, обусловленных действием разных, рассмотренных выше причин банкротства. Признаки банкротства обычно делят на две группы.
К первой группе относятся показатели, свидетельствующие о
возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в
недалеком будущем:
√ повторяющиеся существенные потери в основной деятельности, выражающиеся в хроническом спаде производства, сокращении
объемов продаж и хронической убыточности;
√ наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской
задолженности;
√ низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденция их к
снижению;
√ увеличение до опасных пределов доли заемного капитала в
обшей его сумме;
√ дефицит собственного оборотного капитала;
√ систематическое увеличение продолжительности оборота капитала;
√ наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции;
√ использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях;
√ неблагоприятные изменения в портфеле заказов;
√ падение рыночной стоимости акций предприятия;
√ снижение производственного потенциала и т.д.
Во вторую группу входят показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее финансовое
состояние как критическое, но сигнализируют о возможности резкого
его ухудшения в будущем при непринятии действенных мер. К ним относятся:
√ чрезмерная зависимость предприятия от какого-либо одного
конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья
или рынка сбыта;
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
√ потеря ключевых контрагентов;
√ недооценка обновления техники и технологии;
√ потеря опытных сотрудников аппарата управления;
√ вынужденные простои, неритмичная работа;
√ неэффективные долгосрочные соглашения;
√ недостаточность капитальных вложений и т.д.
К достоинствам этой системы индикаторов возможного банкротства можно отнести системный и комплексный подходы, а к недостаткам — более высокую степень сложности принятия решения в
условиях многокритериальной задачи, и как следствие субъективность
прогнозного решения.
Второй подход предполагает применение ограниченного круга
показателей. В рамках данного подхода разработано действующее законодательство. В соответствии с постановлением Правительства РФ
от 20 мая 1994г. № 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» (с изменениями и дополнениями) анализ и оценку структуры баланса предприятия с целью выявления неудовлетворительной структуры баланса
предприятия можно проводить на основе:
1) коэффициента текущей ликвидности;
2) коэффициента обеспеченности собственными средствами;
3) коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности.
Структура баланса предприятия признается неудовлетворительной, а предприятие неплатежеспособным, если выполняется одно из
следующих условий:
1) коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;
2) коэффициент обеспеченности собственными средствами —
менее 0,1.
В обратном случае структура баланса предприятия признается
удовлетворительной.
Далее рассчитывается коэффициент восстановления или утраты
платежеспособности с целью проверки реальной возможности у предприятия восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение определенного времени. Коэффициент восстановления платежеспособности (Кв) рассчитывается, если структура баланса признана неудовлетворительной:
Êòë (ê )  ( Êòë (ê )  Êòë (í ))  Ï / Ò
(7.3.1)
Êâ 
1
2
где Ктл(к) и Ктл(н) — коэффициенты текущей ликвидности соответственно на конец и начало отчетного периода; П = 6 месяцев; Т —
продолжительность отчетного периода.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Значение коэффициента больше 1 свидетельствует о наличии у
предприятия возможности восстановить свою платежеспособность.
Коэффициент утраты платежеспособности рассчитывается по
той же формуле, что и коэффициент восстановления при П=3 месяцам. Если значение этого коэффициента менее 1, то существует вероятность того, что предприятие в ближайшее время не сможет выполнять свои обязательства перед кредиторами.
На основании рассмотренной системы критериев принимаются
решения:
 о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным;
 о наличии реальной возможности у предприятия-должника восстановить свою платежеспособность;
 о наличии реальной возможности утраты платежеспособности
предприятия, когда оно в ближайшее время не сможет выполнить
свои обязательства перед кредиторами.
Признание предприятия неплатежеспособным не означает признания его несостоятельным, не влечет за собой наступления гражданско-правовой ответственности собственника. Это лишь зафиксированное состояние финансовой неустойчивости, направленное на
обеспечение оперативного контроля за финансовым положением
предприятия и заблаговременного осуществления мер по предупреждению несостоятельности, а также для стимулирования предприятия
к самостоятельному выходу из кризисного состояния.
Действующий Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» при определении несостоятельности должника основным
признаком банкротства устанавливает неспособность предприятия
обеспечить выполнение требований кредиторов в течение трех месяцев со дня наступления сроков платежей. По истечении этого срока
кредиторы получают право на обращение в арбитражный суд о признании предприятия-должника банкротом Таким образом, закон не использует в качестве основных критериев банкротства формальные
признаки, характеризуемые коэффициентом текущей ликвидности, коэффициентом обеспеченности собственными оборотными средствами
и коэффициентом восстановления (утраты) платежеспособности, которые не в полной мере отражают истинное финансовое положение
предприятий. Нормативные значения этих коэффициентов в преобладающей степени определяются отраслевой принадлежностью предприятия и даже в странах с устойчивой экономикой не достигают численного значения, равного 2.
Следует отметить, что в мировой практике значение коэффициента текущей ликвидности, равное 2, принято для оценки инвестици-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
онной привлекательности хозяйствующего субъекта, а не для выявления его возможного банкротства. Тем не менее, такие критерии, как
коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности
собственными оборотными средствами и коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, можно и нужно использовать при
проведении детализированного анализа финансовой состоятельности
предприятий.
В Республике Беларусь (РБ) предприятие считается устойчиво неплатежеспособным в том случае, если в течение последних четырех кварталов у него неудовлетворительная структура баланса.
При этом для признания устойчиво неплатежеспособного предприятия
потенциальным банкротом необходимо наличие одного из следующих
условий:
√ коэффициент финансовой зависимости (удельный вес заемных средств в общей сумме активов) на конец отчетного периода имеет значение выше нормативного (в РБ для всех отраслей не более
0,85);
√ доля просроченных финансовых обязательств в общей сумме
активов предприятия на конец отчетного периода имеет значение выше нормативного (в РБ для всех отраслей не более 0,5).
Если величина данных коэффициентов превышает уровень нормативных значений, то это свидетельствует о критической ситуации,
при которой предприятие не сможет рассчитаться по своим обязательствам, даже распродав все свое имущество. Такая ситуация может привести к реальной угрозе ликвидации предприятия посредством
процедуры банкротства.
Третий подход предполагает расчет интегральных показателей.
Первое направление – скорринговый анализ.
Методика кредитного скоринга впервые была предложена американским экономистом Д. Дюраном в начале 40-х годов.
Сущность этой методики заключается в классификации предприятий по степени риска исходя из фактического уровня показателей
финансовой устойчивости и рейтинга каждого показателя, выраженного в баллах на основе экспертных оценок.
Простая скоринговая модель с тремя балансовыми показателями, описанная Г. В. Савицкой, (табл. 3), позволяет распределить
предприятия по классам:
1-й класс – абсолютно финансово устойчивые и платежеспособные предприятия;
2-й класс – предприятия с нормальным финансовым состоянием;
3-й класс – предприятия со средним финансовым состоянием;
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
4-й класс – предприятия с неустойчивым финансовым состоянием; взаимоотношения с такими предприятиями рискованны;
5-й класс – предприятия с кризисным финансовым состоянием;
они неплатежеспособны.
Таблица 3
Группировка предприятий на классы по уровню платежеспособности
Показатель
Границы классов согласно критериям
I класс
I класс
III класс IV класс V класс
от 29,9 до
Рентабельность
30% и выше 20%— от
совокупного ка— 50 баллов 49,9 до 35
питала, %
баллов
Коэффициент
2,0% и выше
текущей
лик— 30 баллов
видности
Коэффициент
0,7% и выше
финансовой не— 20 баллов
зависимости
Границы
сов
от 19,9 до
10%-от 34,9
до 20 баллов
от 1,99 до
от 1,69 до
1,7%— от
1,4 — от
29,9 до 20
19,9 до 10
баллов
баллов
от 0,69 до
от 0,44 до
0,45%— от
0,3%— от
19,9 до 10 9,9 до 5 балбаллов
лов
от 9,9 до 1
менее 1% —
% -от 19,9
0 баллов
до 5 баллов
от 1,39 до
1,1%— от
9,9 до 1
балла
1% и ниже —
0 баллов
от 0.29 до
0,20% от 5
до 1 балла
менее 0,2%
— 0 баллов
клас- 100 баллов от 99 до 65 от 64 до 35 от 34 до 6
и выше
баллов
баллов
баллов
0 баллов
Л. В. Донцова и Н. А. Никифорова используют большее число показателей для классификации предприятий по уровню финансового
риска (таб. 4).
Таблица 4
Границы классов предприятий по финансовым коэффициентам
Коэффициенты
За каждую
0,01 снижения коэффициента
1 класс
Абсолютной
ликвидности
снимается
0,3 балла
> 0,70
14 баллов
Критической
оценки
снимается
0,2 балла
Текущей
ликвидности
снимается
0,3 балла
>1
11 баллов
>2
20 баллов
1,72
19 баллов
Доля оборотных
средств
Обеспеченности собст-
снимается
0,3 балла
снимается
0,3 балла
Границы классов согласно критериям
2 класс
3 класс
4 класс
5 класс
0,300,49
69,8 бал.
0,100,29
25,8
< 0,10
01,8 бал.
0,700,79
56,9 бал
0,600,69
34,8 бал.
< 0,59
02,8 бал.
1,51,69
1318,7
бал.
1,31,49
712,7 бал.
11,29
16,7 бал.
< 0,99
00,7 бал.
> 0,50
10 баллов
0,400,49
89,8 бал.
0,300,39
67,8 бал.
0,200,29
45,8 бал.
< 0,20
03,8 бал.
> 0,50
12,5 бал.
0,400,49
9,512,2
0,200,39
3,59,2
0,100,19
0,53,2
< 0,10
0,2 бал.
0,500,69
1013,8
бал.
0,800,99
710,8 бал.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
венными
средствами
< 0,7
17,5 бал.
0,71
17,117,5
б.
> 0,6
10 баллов
0,50,6
910 бал.
бал.
бал.
бал.
1,011,22
10,717
бал.
1,231,44
4,110,4
бал.
1,451,56
0,53,8
бал.
> 1,57
00,2 бал.
0,450,49
6,48 бал.
0,400,44
4,46 бал.
0,310,39
0,84 бал.
< 0,30
00,4 бал.
Капитализации
снимается
0,3 балла
Финансовой
независимости
снимается
0,4 балла
Финансовой
устойчивости
снимается
0,1 балла
> 0,80
5 бал.
0,700,79
4 бал.
0,600,69
3 бал.
0,500,59
2 бал.
< 0,49
01 бал.
Границы
классов

97,8100
68,694,3
3965,7
13,836,1
010,9
Второе направление – многомерный рейтинговый анализ. Рейтинг – это комплексная оценка состояния объекта (предприятия, региона, страны), в которой используется совокупность многих показателей. На основе расчета рейтинга объект относится к некоторому классу или категории. От рейтинга следует отличать рэнкинг, который
означает ранжирование объектов по величине одного показателя.
Особенно активно за рубежом рейтинги стали развиваться в
1970-х гг. Методика комплексной сравнительной рейтинговой оценки
предприятий включает следующие этапы:
1) выбор и обоснование системы показателей, используемых для
рейтинговой оценки предприятий;
2) сбор и аналитическая обработка исходной информации за
оцениваемый период времени;
3) расчет итогового показателя рейтинговой оценки;
4) классификация (ранжирование) предприятий по рейтингу.
Все собранные исходные данные для получения комплексной
оценки могут быть представлены в виде матрицы А = {aij}, где aij –
значение i-го критерия для j-го предприятия.
Необходимое условие метода – все показатели должны иметь
одинаковую направленность, то есть увеличение значения любого
частного показателя расценивается как улучшение результатов деятельности. Если имеются разнонаправленные показатели, то их приводят к одинаковой направленности путем ввода обратных чисел.
Например, коэффициент автономии и коэффициент отношения заемных средств к собственным источникам также имеют разную направленность: рост первого коэффициента указывает на увеличение финансовой независимости, рост второго — на снижение. Поэтому второй коэффициент можно заменить на коэффициент, равный отношению собственных средств к заемным.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Для обработки полученной информации с целью получения рейтинга используют метод линейной свертки (аддитивный критерий); метод произведений (мультипликативный критерий); метод расстояний,
балльные оценки.
Аддитивный критерий предполагает суммирование значений
всех показателей по каждому предприятию.
Кроме линейной свертки значений показателей, предлагают использовать более сложные виды сверток, например:
(7.3.2)
2
2
2
R  v a  ...  v a  ...  v a
j
1 1j
i ij
m mj
Rj - комплексная рейтинговая оценка j-го предприятия (j=1,...,n);
aij - значение i-го критерия (i = 1,…,m) для j-го предприятия
(j=1,...,n);
vi – коэффициент значимости (важности) i-го критерия;
m - количество критериев;
n - количество предприятий.
К недостаткам методов, основанных на сложении, следует отнести:
1) разноименные показатели нельзя складывать;
2) эффект взаимного погашения положительных и отрицательных влияний показателей на комплексную оценку.
Разновидностью аддитивного критерия является метод суммы
рангов. Каждому объекту по каждому критерию присваивается ранг:
чем выше (лучше) показатель, тем выше ранг (лучшему значению критерия присваивается ранг = 1, следующему за ним – 2 и т.д.). Затем
ранги суммируются. Чем меньше сумма рангов, тем выше рейтинг
предприятия.
К недостаткам этого метода следует отнести то, что при его использовании не учитываются потенциально или теоретически лучшие
(желаемые) значения критериев, а также степень превосходства
(предпочтения) одного объекта над другим по разным критериям.
Избежать указанных недостатков позволяет метод расстояний от
«эталона». В основе этого метода лежит представление предприятия
как точки в n-мерном Евклидовом пространстве; координаты точки –
величины показателей, по которым осуществляется сравнение. Эталон – это предприятие, у которого все показатели имеют наилучшие
значения среди данной совокупности предприятий. Эталоном может
быть условный объект, у которого все показатели соответствуют рекомендуемым или нормативным значениям. Наивысший рейтинг имеет предприятие с минимальным значением «расстояния», выступающего в роли комплексной рейтинговой оценки:
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
R  v ( 1  x ) 2  ...  v ( 1  x ) 2  ...  v ( 1  x ) 2
j
1
1j
i
ij
m
mj
(7.3.3)
где Rj - комплексная рейтинговая оценка j-го предприятия
(j=1,...,n);
vi – «вес» (значимость) i-го показателя, определяемый путем
экспертных оценок;
хij – элементы стандартизованной матрицы решений – стандартизированные показатели j-го предприятия, которые определяются путем деления фактических значений каждого показателя aij на эталонные.
Предприятию, получившему минимальную комплексную оценку
(минимальное расстояние от эталона), присваивается высший
ранг = 1. Остальные ранжируются по мере возрастания комплексной
оценки.
Преимущество рассмотренной методики заключается в том, что
она учитывает реальные достижения всех предприятий-конкурентов и
степень их близости к показателям предприятия-эталона.
Еще один метод комплексной оценки – балльный метод предполагает приведение разнородных по своей природе критериев и показателей к единой системе оценки, выраженной баллами. Максимальное значение любого показателя, выраженного в баллах, рекомендуется принимать равным 10. Балльные значения этого показателя другим предприятиям определяются пропорционально значению соответствующих показателей:
(7.3.4)
N N
ij
ix
Á  1
 (10  1)
ij
N ië  N ix
1 Áij 10
где Бij – балльная оценка i-го критерия для j-го предприятия;
Nij – значение i-го критерия для j-го предприятия в собственных
единицах измерения i-го критерия;
Nix – худшее значение i-го критерия среди всех предприятий в
собственных единицах измерения i-го критерия;
Niл – лучшее значение j-го критерия среди всех предприятий в
собственных единицах измерения j-го критерия.
Комплексный рейтинговый показатель рассчитывается по формуле
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
(7.3.5)
m
  B Á
j
i ij
i 1
где Кj — комплексный рейтинговый показатель, характеризующий j-е предприятие (j=1,…,n); m — количество критериев; Bi — вес
(весомость) i-го критерия; Бij — значение i-го критерия при оценке j-го
предприятия, баллы.
Предприятие, у которого наибольшее численное значение комплексного показателя, получает первое место в рейтинге. Ранжирование остальных предприятий проводится по мере снижения их комплексной рейтинговой оценки.
Третье направление – дискриминантный анализ. В зарубежных
странах для оценки риска банкротства и кредитоспособности предприятий широко используются факторные модели известных западных экономистов Альтмана, Лиса, Таффлера, Тишоу и др.
Самой простой моделью прогнозирования вероятности банкротства является двухфакторная модель. В американской практике для
определения итогового показателя вероятности банкротства (Z) используют показатель текущей ликвидности (Ктл) и показатель удельного веса заемных средств в активах (Кз). Они перемножаются на соответствующие константы — определенные практическими расчетами
весовые коэффициенты (, , ). В результате получается следующая
формула:
(7.3.6)
Z =  + Ктл + Кз.
где  = –0,3877,  = –1,0736,  = +0,0579.
Если в результате расчета значение Z < 0, то вероятность банкротства невелика. Если же Z > 0, то существует высокая вероятность
банкротства анализируемого предприятия.
Очевидно, двухфакторная модель не обеспечивает комплексную
оценку финансового положения предприятия. Поэтому в международной практике для определения признаков банкротства предприятий
чаще всего используется формула Z-счета Е. Альтмана, который в
1968 г. предложил следующую модель:
ñîáñòâåííû é îáî 
íåðàñïðåäå ëåííàÿ
ïðèáûëü äî óïëàòû
(7.3.7)
Ê
Z  1,2
ðîòíûé êàïèòàë
ñóììà àêòèâîâ
 1,4
ðûíî÷íàÿ
ñòîèìîñòü
ñîáñòâåííî ãî êàïèòàëà
 0,6
çàåìíûé
êàïèòàë
ïðèáûëü
ñóììà àêòèâîâ
 1,0
 3,3
ïðîöåíòîâ
ñóììà àêòèâîâ

îáúåì ïðîäàæ
.
ñóììà àêòèâîâ
Если после произведенных расчетов окажется, что Z-счет мень-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
ше 1,8, то вероятность банкротства этого очень высокая; при величине
Если значение Z <1,81, то это признак высокой вероятности
банкротства; если 1,81 < Z < 2,7 – вероятность банкротства высокая;
если 2,8 < Z 2,9 – вероятность банкротства мала; если Z > 3 ,0 – вероятность банкротства очень низкая.
Для компаний, не котирующих свои акции на бирже, Альтман модифицировал свою модель (1983 г.):
ñîáñòâåííû é îáî 
íåðàñïðåäå ëåííàÿ
ïðèáûëü äî óïëàòû
(7.3.8)
Z  0,717
ðîòíûé êàïèòàë
ñóììà àêòèâîâ
 0,847
áàëàíñîâàÿ
ñòîèìîñòü
ñîáñòâåííî ãî êàïèòàëà
 0,42
çàåìíûé
êàïèòàë
ïðèáûëü
ñóììà àêòèâîâ
 0,995
îáúåì ïðîäàæ
 3,107
ïðîöåíòîâ
ñóììà àêòèâîâ

.
ñóììà àêòèâîâ
Если значение Z < 1,23, то это признак высокой вероятности
банкротства, тогда как значение Z > 1,23 и более свидетельствует о
малой его вероятности.
В Великобритании Лис (1972 г.) разработал аналогичную дискриминантную модель:
îáîðîòíûé
ïðèáûëü îò
íåðàñïðåäå ëåííàÿ
êàïèòàë
ðåàëèçàöèè
ïðèáûëü
Z  0,063
 0,092
 0,057

ñóììà àêòèâîâ
ñóììà àêòèâîâ
ñóììà àêòèâîâ
 0,001
(7.3.9)
ñîáñòâåííû é êàïèòàë
.
çàåìíûé
êàïèòàë
Предельное значение равняется 0,037.
Другие британские ученые Тафлер и Тишоу (1977 г.) предложили
следующую формулу:
ïðèáûëü îò
îáîðîòíûå
êðàòêîñðî÷ íûå
(7.3.10)
ðåàëèçàöèè
àêòèâû
îáÿçàòåëüñ òâà
 0,13
 0,18

êðàòêîñðî÷ íûå
ñóììà îáÿçàòåëüñ òâ
ñóììà àêòèâîâ
îáÿçàòåëüñ òâà
âûðó÷êà
 0,16
.
ñóììà àêòèâîâ
Z  0,53
Если Z < 0,2, то банкротство весьма вероятно, если Z > 0,3, то
предприятие имеет неплохие долгосрочные перспективы.
Французы Коннан и Голдер разработали модель оценки вероятности задержки платежей (7.3.11):
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
äåíåæíûå ñðåäñòâà 
ôèíàíñîâûå ðàñõîäû
 äåáèòîðñêà ÿ
ñîáñòâåííû é êàïèòàë 
(ïî îñáëóæèâàí èþ
çàäîëæåííî ñòü
äîëãîñðî÷í ûå ïàññèâû
çàéìîâ )
Q  0,16
 0,22
 0,87

èòîã áàëàíñà
èòîã áàëàíñà
ñóììà àêòèâîâ
 0,10
ðàñõîäû íà ïåðñîíàë
äîáàâëåííà ÿ ñòîèìîñòü
(ïîñëå íàëîãîîáëî æåíèÿ )
ïðèáûëü äî âûïëàòû
ïðîöåíòîâ è íàëîãîâ
 0,24
.
çàåìíûé êàïèòàë
Каждому расчетному значению Q ставится в соответствие вероятность задержки платежей (табл. 5).
Таблица 5
Вероятность задержки платежей в зависимости от Q
Интервал
значений Q
Вероятность
задержки
 0,210
[0,0680,210)
[–0,1640.068)
< –0,164
1,0
> 0,5
< 0,5
0,1
Однако, несмотря на относительную простоту использования,
следует отметить, что использование таких моделей требует больших
предосторожностей.
При использовании рассмотренных моделей следует учитывать,
что в России иные финансовые условия, темпы инфляции и методы
ее отражения в учете, структуры капитала, условия кредитования,
другая налоговая система, производительность труда, фондоотдача и
т.п. Существуют различия в учете отдельных показателей, имеет место несоответствие балансовой и рыночной стоимости отдельных активов. Тестирование предприятий по данным моделям показало, что
они не в полной мере подходят для оценки риска банкротства наших
субъектов хозяйствования.
Поэтому существует необходимость разработки собственных
дискриминантных функций для каждой отрасли, которые бы учитывали специфику страны. Более того, эти функции должны тестироваться
каждый год на новых выборках с целью уточнения их дискриминантной силы.
Отечественные ученые В.В.Ковалев и О.Н.Волкова предлагают
следующую оценку финансовой устойчивости:
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
âûðó÷êà îò
îáîðîòíûå
ñîáñòâåííû é
ðåàëèçàöèè
ñðåäñòâà
êàïèòàë
N  25
 25
 20

ñðåäíÿÿ ñòîè 
êðàòêîñðî÷ íûå
çàåìíûå ñðåäñòâà
ìîñòü çàïàñîâ
ïàññèâû
ïðèáûëü îò÷åòíîãî
ïåðèîäà
 20
èòîã áàëàíñà
(7.3.12)
ïðèáûëü îò÷åòíîãî
ïåðèîäà
 10
.
âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè
Если N>100, финансовая ситуация на предприятии нормальная.
Чем сильнее отклонение N от 100 в меньшую сторону, тем выше вероятность финансовых затруднений.
В Беларусии для оценки сельскохозяйственных предприятий была разработана модель:
Z = 0,111x1 + 13,239х2 + 1,676х3 + 0,515x4 +3,80х5
(7.3.13)
где x1 — доля собственного оборотного капитала в формировании оборотных активов, коэффициент;
х2 — приходится оборотного капитала на рубль основного, руб.;
х3 — коэффициент оборачиваемости совокупного капитала;
x4 — рентабельность активов предприятия;
х5 — коэффициент финансовой независимости (доля собственного капитала в общей валюте баланса).
Константа сравнения — 8. Если величина Z-счета больше 8, то
риск банкротства малый или отсутствует. При значении Z-счета меньше 8 риск банкротства присутствует: от 8 до 5 — небольшой, от 5 до 3
— средний, ниже 3 — большой, ниже 1 — стопроцентная несостоятельность.
Тестирование данной модели по исследуемой выборке субъектов хозяйствования показало, что она позволяет довольно быстро
провести
экспресс-анализ
финансового
состояния
сельскохозяйственных предприятий республики и достаточно точно оценить степень вероятности их банкротства.
7.3.3. Меры по восстановлению платежеспособности предприятия
В соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности
(банкротстве)» мерами по восстановлению платежеспособности
должника могут быть:
 перепрофилирование производства:
 закрытие нерентабельных производств;
 ликвидация дебиторской задолженности;
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE




продажа части имущества должника;
уступка прав требования должника;
продажа предприятия (бизнеса) должника;
иные способы восстановления платежеспособности.
Универсальный рецепт от любого банкротства — проведение систематического финансового анализа предприятия, который располагает широким арсеналом средств по прогнозированию возможного
банкротства предприятия и дает возможность заблаговременно продумать и реализовать меры по выходу предприятия из кризисной ситуации.
К предприятию, которое признано банкротом, применяется ряд
санкций:
√ реорганизация производственно-финансовой деятельности;
√ ликвидация с распродажей имущества;
√ мировое соглашение между кредиторами и собственниками
предприятия.
Реорганизационные процедуры предусматривают восстановление платежеспособности путем проведения определенных инновационных мероприятий. Возможны два вида обращений о реорганизации:
 добровольная реорганизация. В данном обращении предприятие ищет свой собственный путь реорганизации. Предприятие не обязательно должно быть неплатежеспособным, чтобы зарегистрироваться на добровольную реорганизацию;
 принудительная реорганизация. Кредиторы подают документы
на принудительную реорганизацию предприятия и должны доказать,
что либо предприятие-должник не погашает долги при наступлении
срока платежа, либо один из кредиторов или третья сторона установили контроль над активами должника. Заявление обосновывается
большинством кредиторов и наличием исков в суд.
Существует пять этапов реорганизации:
1) заявление о реорганизации подается в суд;
2) судья одобряет заявление и либо назначает попечителя, либо
разрешает кредиторам выбрать одного из них для распоряжения активами;
3) попечитель представляет приемлемый план реорганизации в
суд;
4) план передастся кредиторам и акционерам для одобрения;
5) должник оплачивает расходы сторон, выполняющих обязанности по процедуре реорганизации.
В процессе реорганизации должна быть выработана генеральная финансовая стратегия и составлен бизнес-план финансового
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
оздоровления предприятия с целью недопущения банкротства и вывода его из "опасной зоны" путем комплексного использования внутренних и внешних резервов (рис. 2).
Рис. 2 – Типы процедур и формы финансового оздоровления, применяемые
к несостоятельным предприятиям
Конкретные пути выхода предприятия из кризисной финансовой
ситуации зависят от причин его несостоятельности.
С целью сокращения дефицита собственного оборотного капитала акционерное предприятие может попытаться пополнить его за
счет выпуска и размещения новых акций и облигаций. Однако при
этом надо иметь в виду, что выпуск новых акций может привести к падению их курса и это тоже может стать причиной банкротства. Поэтому в западных странах чаще всего прибегают к выпуску конвертируемых облигаций с фиксированным процентом дохода и возможностью
их обмена на акции предприятия.
Один из путей предотвращения банкротства акционерных предприятий — уменьшение или полный отказ от выплаты дивидендов по
акциям при условии, что удастся убедить акционеров в реальности
программы финансового оздоровления и повышения дивидендных
выплат в будущем.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Важным источником финансового оздоровления предприятия
является факторинг, т.е. уступка банку или факторинговой компании
права на востребование дебиторской задолженности, или договорцессия, по которому предприятие уступает свое требование к дебиторам банку в качестве обеспечения возврата кредита.
Одним из эффективных методов обновления материальнотехнической базы предприятия является лизинг, который не требует
полной единовременной оплаты арендуемого имущества и служит одним из видов инвестирования. Использование ускоренной амортизации по лизинговым операциям позволяет оперативно обновлять оборудование и вести техническое перевооружение производства.
Привлечение кредитов под прибыльные проекты, способные
принести предприятию высокий доход, также является одним из резервов финансового оздоровления предприятия.
Этому же способствует и диверсификация производства по основным направлениям хозяйственной деятельности, когда вынужденные потери по одним направлениям покрываются прибылью от
других.
Уменьшить дефицит собственного капитала можно за счет ускорения его оборачиваемости путем сокращения сроков строительства,
производственно-коммерческого цикла, сверхнормативных остатков
запасов, незавершенного производства и т.д.
Сокращение расходов на содержание объектов жилсоцкультбыта путем передачи их в муниципальную собственность также способствует приливу капитала в основную деятельность.
С целью сокращения расходов и повышения эффективности основного производства в отдельных случаях целесообразно отказаться
от некоторых видов деятельности, обслуживающих основное производство (строительство, ремонт, транспорт и т.п.), и перейти к услугам
специализированных организаций.
Если предприятие получает прибыль и является при этом неплатежеспособным, нужно проанализировать использование прибыли.
При наличии значительных отчислений в фонд потребления эту часть
прибыли в условиях неплатежеспособности предприятий можно рассматривать как потенциальный резерв пополнения собственных оборотных средств предприятия.
Большую помощь в выявлении резервов улучшения финансового состояния предприятия может оказать маркетинговый анализ
по изучению спроса и предложения, рынков сбыта и формированию
на этой основе оптимального ассортимента и структуры производства
продукции.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Одним из основных и наиболее радикальных направлений финансового оздоровления предприятия является поиск внутренних резервов по увеличению прибыльности производства и достижению безубыточной работы за счет более полного использования производственной мощности предприятия, повышения качества и конкурентоспособности продукции, снижения ее себестоимости, рационального
использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов, сокращения непроизводительных расходов и потерь.
Основное внимание при этом необходимо уделить вопросам ресурсосбережения: внедрения прогрессивных норм, нормативов и ресурсосберегающих технологий, использования вторичного сырья, организации действенного учета и контроля за использованием ресурсов, изучения и внедрения передового опыта в осуществлении режима экономии, материального и морального стимулирования работников за экономию ресурсов и сокращение непроизводительных расходов и потерь.
Для систематизированного выявления и обобщения всех видов
потерь на каждом предприятии целесообразно вести специальный реестр потерь с классификацией их по определенным группам:
√ от брака;
√ снижения качества продукции;
√ невостребованной продукции;
√ утраты выгодных заказчиков, выгодных рынков сбыта;
√ неполного использования производственной мощности предприятия;
√ простоев рабочей силы, средств труда, предметов труда и денежных ресурсов;
√ перерасхода ресурсов на единицу продукции по сравнению с
установленными нормами;
√ порчи и недостачи материалов и готовой продукции;
√ списания не . полностью амортизированных основных средств;
√ уплаты штрафных санкций за нарушение договорной дисциплины;
√ списания невостребованной дебиторской задолженности;
√ просроченной дебиторской задолженности;
√ привлечения невыгодных источников финансирования;
√ несвоевременного ввода в действие объектов капитального
строительства;
√ стихийных бедствий;
√ по производствам, не давшим продукции, и т.д.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Анализ динамики этих потерь и разработка мероприятий по их
устранению позволят значительно улучшить финансовое состояние
субъекта хозяйствования.
В особо тяжелых случаях необходимо провести реинжиниринг
бизнес-процессов, т.е. коренным образом пересмотреть производственную программу, материально-техническое снабжение, организацию труда и начисление заработной платы, подбор и расстановку персонала, управления качеством продукции, рынки сырья и
рынки сбыта продукции, инвестиционную и ценовую политику и другие
вопросы.
7.3.4. Финансовая реструктуризация
Меры финансового оздоровления, направленные на реструктуризацию кредиторской задолженности предприятия, в том числе и
просроченной, могут включать следующие процедуры:
 отсрочки и рассрочки платежей, прежде всего, перед бюджетом;
 зачет взаимных платежных требований;
 переоформление задолженности в качестве займа;
 продажа долговых обязательств;
 перевод краткосрочных обязательств в долгосрочные;
 погашение задолженности посредством передачи кредитору
имущества должника;
 списание задолженности;
 погашение задолженности посредством отчуждения имущества должника.
Отсрочки и рассрочки по платежам предоставляются предприятию путем изменения срока уплаты просроченной задолженности.
Как правило, под отсрочкой понимается перенесение платежа на более поздний срок. Под рассрочкой понимается «растягивание» платежа, дробление его на несколько более мелких, осуществляемых в течение некоторого периода.
Зачет взаимных платежных требований. Такой зачет предусматривает погашение взаимных обязательств предприятий. Взаимозачет
может осуществляться с привлечением третьих лиц (по цепочке задолженностей). Сумма погашаемых обязательств определяется соглашением сторон и рассматривается как доход предприятия, например, как его выручка от реализации продукции, если в зачете участвуют обязательства по оплате продукции.
Переоформление задолженности в качестве займа. Задолженность неплатежеспособного предприятия, в том числе просроченная,
другим предприятиям может быть переоформлена в качестве займа.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Перевод краткосрочных обязательств в долгосрочные обязательства осуществляется корректировкой соответствующих хозяйственных договоров, перенесением сроков платежей по ним на период
более года. Соответствующие суммы обязательств должника переходят из разряда краткосрочных в долгосрочные. Тем самым улучшаются показатели краткосрочной ликвидности.
Погашение задолженности посредством передачи кредитору
имущества должника допускается при отсутствии у предприятия реальных источников поступления денежных средств и при невозможности погасить задолженность с применением мер, предусмотренных
законодательством (за исключением процедуры банкротства) и через
систему взаимозачетов.
В счет погашения задолженности могут быть приняты:
а) объекты недвижимости производственного и социально-культурного назначения, а также оборудование, технологические линии,
машины, материалы, находящиеся на балансе предприятиядолжника;
б) ценные бумаги, удостоверяющие имущественные права предприятия-должника.
В зависимости от состава активов, направляемых на погашение
задолженности, и формы сделок рассматриваемая процедура имеет
следующие основные разновидности:
 обмен задолженности на акции;
 погашение задолженности облигациями;
 погашение задолженности под залог имущества;
 продажа долговых обязательств;
 погашение задолженности посредством отчуждения имущества должника.
Обмен задолженности на акции. Задолженность предприятия может
быть обменена на его акции путем выпуска и размещения дополнительных акций с последующей передачей указанных акций кредиторам. При этом в проспекте эмиссии фиксируется положение о том, что
дополнительные акции выпускаются для осуществления мер по финансовому оздоровлению, а в устав предприятия-должника вносятся
необходимые изменения.
Общая стоимость акций, выпускаемых в рамках мер по финансовому оздоровлению, должна быть не менее общей суммы просроченной задолженности. С момента передачи акций, выпускаемых для
финансового оздоровления, обязательства данного предприятия перед кредиторами считаются исполненными.
Погашение задолженности облигациями. Привлечение заемных
средств в целях финансового оздоровления может происходить через
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
размещение долговых ценных бумаг. Общая номинальная стоимость
облигаций, выпускаемых для осуществления мер по финансовому
оздоровлению, должна быть не менее общей суммы просроченной
задолженности. Условия выпуска должны предусматривать выплату
купонного или фиксированного дохода по таким облигациям.
Погашение задолженности под залог имущества. Для погашения
просроченной задолженности предприятие вправе передать в залог
кредитору находящееся в собственности имущество, балансовая стоимость которого на момент заключения соответствующего договора
не меньше суммы просроченной задолженности. Переданное в залог
имущество может быть оставлено у неплатежеспособного предприятия, которое при пользовании и распоряжении им обязано соблюдать
ограничения, установленные Гражданским кодексом Российской Федерации и законодательством Российской Федерации о залоге. После
исполнения предприятием своих обязательств залог имущества прекращается.
В случае непогашения обязательств это имущество продается с
публичных торгов в порядке, установленном законодательством Российской Федерации, а соответствующая просроченная кредиторская
задолженность погашается по поступлении средств, вырученных от
продажи имущества.
Продажа долговых обязательств. Задолженность неплатежеспособного предприятия может быть погашена путем продажи третьим
лицам права требования его задолженности или долговых обязательств в полном объеме или по частям по договорам цессии. В 1998
г. фискальным органам разрешено реализовывать дебиторскую задолженность предприятий, имеющих просроченные обязательства
перед бюджетом, и направлять вырученные средства на погашение
этих обязательств.
Погашение задолженности посредством отчуждения имущества
должника. Эта форма сделки часто предполагает отчуждение имущества вопреки желанию кредитора. Погашение задолженности посредством отчуждения имущества должника включает:
 арест имущества предприятия;
 его последующую реализацию;
 использование части вырученных средств на погашение задолженности.
Широкое распространение эта процедура получила в настоящее
время по отношению к просроченной фискальной задолженности.
Арест имущества должника и его реализация в этом случае осуществляется налоговой полицией.
Списание задолженности. Процедура заключается в списании
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
имеющейся задолженности предприятия по обязательствам перед
контрагентом без оплаты или использования других видов имущества.
В процессе списания, как правило, на соответствующую сумму
уменьшаются убытки предприятия. Важным в данном случае является
четкое понимание того, является ли банкротство результатом внутренних ошибок менеджмента или резкого изменения внешних условий
деятельности предприятия, или это вражеская аквизиция (вторжение)
предприятий конкурентов, пытающихся либо поглотить предприятие,
завладеть каким-либо активом, вытеснить предприятие с какого-то
сегмента рынка, либо просто распродать. Очевидно, что в условиях
вражеской аквизиции многое будет зависеть от финансовой состоятельности собственников, возможности привлечения дополнительных
финансовых средств и гарантий и, конечно, эффективности антикризисного менеджмента.
Общая схема проведения мер по комплексной реструктуризации
предприятия по этапам вывода из состояния кризиса может быть
представлена в следующем виде (табл. 6).
Таблица 6
Направления комплексной реструктуризации предприятия,
находящегося в состоянии кризиса
Направления реформы
Стадии реформы
Неотложные меры
Денежная наличность
Реструктуризация Отказ от производ«Портфеля зака- ства убыточной и
малорентабельной
зов»
продукции. Увеличение производства
и сбыта рентабельной продукции
Реструктуризация Остановка, продажа, консервация непроизводства
рентабельных производств, сокращение производственного и операционного цикла
производства рентабельной продукции
Объект внимания
Стабилизация
Возврат к экономическому росту
Прибыли
Валовой доход
Расширение объемов производства и
нахождение новых
рынков сбыта рентабельной продукции
Поиск новых перспективных рентабельных бизнеслиний производства
продукции и новых
рынков сбыта продукции
Реализация кратко- Реализация долгосрочных инсрочных инвестиционных про- вестиционных проекектов, направленных тов, обесна увеличение объ- печивающих стратеемов производства и гическое конкурентсокращение себеное превосходство
стоимости рентабельной продукции
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Оптимизация оргаРеструктуризация Вырабатывается
понимание
стоящих
низационной и
организационной
проблем
и
формиуправленческой
структуры
руется новый состав структуры предприяруководства для их тия, определение
решения
центров ответственности, аттестация и
перестановка кадров
Внедрение системы
Финансовая
ре- Увеличение собственного капитала, оперативного учета
структуризация
реструктуризация
краткосрочной кредиторской задолженности, сокращение непроизводственных
расходов
и внутреннего бюджетирования. Поиск
новых источников и
обеспечение эффективности реализации инвестиционных
проектов
Реорганизация
предприятия за счет
учреждения дочерних фирм, присоединения и поглощения других предприятий. Вхождение
в холдинговые
структуры.
Управление структурой капитала и процессом капитализации акционерного
капитала. Проведение эффективной
дивидендной политики
Очевидно, что на разных стадиях выхода из кризиса значимость
и последовательность проведения процедур реструктуризации будет
различной.
На стадии неотложных мер, на наш взгляд, прежде всего, важна
финансовая реструктуризация и реструктуризация портфеля заказов,
на стадии стабилизации — производственная и организационная реструктуризация, на стадии экономического роста — финансовая и организационная реструктуризация.
Проведение процедур реструктуризации, как правило, достаточно болезненный процесс, как для руководства, так и для сотрудников
предприятия, поэтому крайне важным является создание «боевого»
психологического климата, для чего требуется хорошая организационная и информационная подготовка персонала предприятия к предстоящим переменам.
7.4. Антикризисное управление предприятием
7.4.1. Понятие и цели антикризисного управления
Понятие «антикризисное управление», возникшее сравнительно
недавно, связано с кризисным развитием России последних 15 лет.
Это понятие трактуется двояко:
Антикризисное управление — это управление, в основе которого
лежит предвидение опасности кризиса, анализ его симптомов, мер по
снижению отрицательных последствий кризиса и использования его
факторов для последующего развития.
Антикризисное управление – это управление, которое нацелено
на вывод предприятия из возникшей кризисной ситуации (т. е. управление в условиях кризиса), а также на предотвращение проявления
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
кризисной ситуации.
Первое определение – более широкое, которое подразумевает
предотвращение неплатежеспособности и несостоятельности предприятия. В таком понимании любое вновь создаваемое предприятие
изначально нуждается в антикризисном управлении.
Согласно второму определению антикризисное управление
необходимо в случае выявления кризисной ситуации и носит характер
оперативного «хирургическо-экономического» вмешательства с целью
предотвращения дальнейшего ухудшения в деятельности предприятия.
Возможность антикризисного управления определяется двумя
главными факторами:
первый – циклический характер развития социальноэкономических систем, что позволяет предвидеть кризисные ситуации,
готовиться к ним, накапливать и использовать опыт преодоления кризисов;
второй – творческие возможности человека, благодаря которым
он может находить нестандартные пути выхода из критических ситуаций, концентрировать усилия на решении сложных проблем.
Наиболее опасными являются неожиданные кризисы.
Необходимость антикризисного управления определяется целями выживания и развития.
Большое значение в распознавании кризисов имеет их типология. Кризисы можно классифицировать по разным признакам, например:
по характеру:
- легкий – глубокий;
- кратковременный – затяжной;
- скрытый – явный;
- управляемый – неуправляемый;
- частный (частичный) – системный;
по содержанию:
- природный; общественный; экологический; социальный; экономический; психологический; технологический и пр.
Важно выделить причины:
- объективные – субъективные (острая конкуренция – непрофессиональное управление);
- внешние – внутренние (повышение цен на сырье – психологический климат в коллективе);
- случайные – закономерные (природные катаклизмы – циклический характер развития);
- искусственные – естественные;
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
а также последствия:
- обострение – ослабление;
- разрушение – обновление;
- оздоровление – новый кризис.
Антикризисное управление базируется на следующих положениях:
 кризисы можно предвидеть, ожидать и вызывать;
 кризисы в определенной мере можно ускорять, предварять, отодвигать;
 к кризисам необходимо готовиться;
 кризисы можно смягчать;
 управление в условиях кризиса требует особых подходов, специальных знаний, опыта и искусства,
 кризисные процессы могут быть в определенной степени управляемыми.
Антикризисное управление охватывает широкий круг проблем,
которые условно можно разбить на 4 группы.
1. Проблемы распознавания предкризисных ситуаций. Опасность кризиса существует всегда, даже когда его нет. Поэтому очень
важно знать признаки наступления кризисных ситуаций и оценивать
возможности их разрешения. С точки зрения финансового менеджмента главный кризис – это банкротство, поэтому в антикризисном
финансовом управлении так важно проводить диагностику банкротства.
2. Проблемы жизнедеятельности предприятий в условиях кризиса. Эта группа включает комплекс проблем финансовоэкономического характера, а также организационные, правовые, социально-психологические проблемы.
3. Проблемы прогнозирования развития кризисов и вариантов
поведения предприятия в кризисном состоянии, включая проблемы
поиска необходимой информации, разработку стратегий, в том числе
инновационных, способствующих выводу предприятия из кризиса.
4. Проблемы финансирования антикризисных мер, а также проблемы банкротства и санации предприятий.
Преодоление кризисного состояния требует разработки специальных методов управления предприятием. Система методов предварительной диагностики и возможной защиты предприятия от банкротства называется системой антикризисного управления.
Антикризисное управление должно обеспечить диагностику
банкротства на ранних стадиях его возникновения. Наибольший эффект от проведения диагностических исследований достигается в
случае, если они носят комплексный и регулярный характер. Это поз-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
воляет своевременно отреагировать на проблему, провести финансовое оздоровление. Если принятые меры не выводят предприятие из
кризиса и не способствуют его финансовому оздоровлению, оно в
добровольном или принудительном порядке прекращает свою деятельность и начинает ликвидационные процедуры.
Цель антикризисного управления формулируется следующим
образом: поддержание или восстановление платежеспособности и
финансовой устойчивости предприятия.
Политика антикризисного управления представляет собой часть
общей стратегии предприятия и заключается в разработке и использовании системы методов предварительной диагностики угрозы банкротства и механизмов оздоровления предприятия, обеспечивающих
защиту от банкротства.
7.4.2. Принципы и этапы антикризисного управления
Система антикризисного финансового управления базируется на
определенных принципах, к числу основных из которых относятся:
1. Постоянная готовность к возможному нарушению финансового
равновесия предприятия. Теория антикризисного финансового управления исходит из того, что достигаемое в результате эффективного
финансового менеджмента финансовое равновесие предприятия является неустойчивым. Изменение в среде и самом предприятии могут
усилить конкурентную позицию и рыночную стоимость предприятия, а
могут вызвать кризисные явления в его финансовом состоянии. Поэтому необходима постоянная готовность финансовых менеджеров к
возможному нарушению финансового равновесия предприятия на любом этапе его экономического развития.
2. Ранняя диагностика кризисных явлений в финансовом состоянии предприятия обеспечивает своевременное использование возможностей нейтрализации кризиса.
3. Дифференциация индикаторов кризисных явлений по степени
их опасности для финансового развития предприятия. Финансовый
менеджмент использует в процессе диагностики банкротства предприятия обширный арсенал индикаторов его кризисного развития. Эти
индикаторы фиксируют различные аспекты финансовой деятельности
предприятия, характер которых с позиции генерирования угрозы банкротства различен.
4. Срочность реагирования на отдельные кризисные явления в
финансовом развитии предприятия. Каждое появившееся кризисное
явление не только имеет тенденцию к расширению с каждым новым
хозяйственным циклом предприятия, но и порождает новые сопутствующие ему кризисные финансовые явления. Поэтому, чем раньше
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
будут включены антикризисные механизмы по каждому диагностированному кризисному явлению, тем большими возможностями к
восстановлению нарушенного финансового равновесия будет располагать предприятие.
5. Адекватность реагирования предприятия на степень реальной
угрозы его финансовому равновесию. Механизмы по нейтрализации
угрозы банкротства связана с финансовыми затратами или потерями,
поэтому их применение должно исходить из реального уровня этой
угрозы и возможных потерь при ее реализации.
6. Полная реализация внутренних возможностей выхода предприятия из кризисного финансового состояния. Опыт показывает, что
при нормальных маркетинговых позициях предприятия угроза банкротства может быть нейтрализована внутренними механизмами антикризисного финансового управления и в пределах финансовых возможностей предприятия.
7. Использование при необходимости соответствующих форм
санации предприятия для предотвращения его банкротства. Если
угроза банкротства диагностирована лишь на поздней ее стадии и носит катастрофический характер, а механизмы внутренней ее нейтрализации не позволяют достичь необходимого эффекта в восстановлении финансового равновесия предприятия, оно должно инициировать
свою санацию, избрав для этого наиболее эффективные ее формы.
Такая мера принимается как крайняя в системе мероприятий по антикризисному финансовому управлению предприятием в целях предотвращения его реального банкротства.
Рассмотренные принципы служат основой организации антикризисного финансового управления предприятием при угрозе банкротства.
Реализация политики антикризисного управления, базирующейся на сформулированных принципах, предусматривает следующие
этапы:
1. Осуществление постоянного мониторинга финансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения признаков его кризисного развития. В этих целях в системе общего мониторинга финансового состояния предприятия выделяется особая группа объектов
наблюдения, формирующая возможное „кризисное поле", реализующее угрозу его банкротства. В процессе наблюдения используются как
традиционные, так и специальные показатели — „индикаторы кризисного развития".
2. Определение масштабов кризисного состояния предприятия.
При обнаружении в процессе мониторинга существенных отклонений
от нормального хода финансовой деятельности, выявляются масшта-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
бы кризисного состояния предприятия, т.е. его глубина и острота с позиций угрозы банкротства. Определение масштаба кризисного состояния предприятия необходимо для выбора адекватной системы механизмов защиты от возможного банкротства.
3. Исследование основных факторов, обусловливающих кризисное развитие предприятия. Этот этап включает: идентификацию факторов, их группировку по каким-либо важным признакам, оценка степени влияния факторов, прогнозирование развития факторов, оказывающих такое негативное влияние.
4. Формирование системы целей выхода предприятия из кризисного состояния, адекватных его масштабам. Цели антикризисного финансового управления конкретизируются в соответствии с масштабами кризисного состояния предприятия с учетом выявленных факторов.
Финансовый менеджмент на данном этапе может быть направлен на
реализацию трех целей:
 устранение неплатежеспособности предприятия;
 восстановление финансовой устойчивости предприятия (обеспечение его финансового равновесия в краткосрочной перспективе);
 изменение финансовой стратегии с целью обеспечения устойчивого экономического роста предприятия (достижение его финансового равновесия в долгосрочной перспективе).
5. Выбор и использование действенных внутренних механизмов
финансовой стабилизации предприятия. Внутренние механизмы финансовой стабилизации основаны на последовательном использовании определенных моделей принятия управленческих решений.
6. Выбор эффективных форм санации предприятия. Если масштабы кризисного финансового состояния предприятия не позволяют
выйти из него за счет использования внутренних механизмов и финансовых резервов, предприятие вынуждено прибегнуть к санации – к
внешней помощи. Санация предприятия может проводиться как до,
так и в процессе производства дела о банкротстве. В первом случае
предприятие само может выступить инициатором своей санации и выбора ее форм. В процессе санации необходимо обосновать выбор
наиболее эффективных ее форм (включая формы, связанные с реорганизацией предприятия) с тем, чтобы в возможно более короткие
сроки достичь финансового оздоровления и не допустить объявления
банкротства предприятия.
7. Обеспечение контроля за результатами разработанных мероприятий по выводу предприятия из финансового кризиса. Контроль
обеспечивает обратную связь в антикризисном управлении. Учитывая
важность реализации разработанных мероприятий для последующей
жизнедеятельности предприятия такому контролю уделяется перво-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
степенное внимание.
7.4.3. Антикризисное управление на стадии банкротства
предприятия
Неудовлетворительная работа по управлению финансами предприятия приводит к кризисному состоянию, которое может закончиться
банкротством. Предприятие-банкрот не способно выполнять свои обязательства перед кредиторами, бюджетом и внебюджетными фондами из-за превышения обязательств над ликвидными активами, т.е. неудовлетворительной структуры баланса.
Основанием для признания предприятия банкротом служит невыполнение обязательств по оплате товаров, работ и услуг по истечении трех месяцев со дня наступления установленных сроков.
Предприятие считается банкротом после признания факта его
несостоятельности арбитражным судом, а также в том случае, если
оно официально объявляет о своем банкротстве и ликвидации.
Закон о банкротстве не преследует цели обязательной ликвидации предприятия при наличии признаков банкротства. Если имеются
возможности оздоровить (восстановить) деятельность предприятия с
целью предотвращения его ликвидации, предусматриваются специальные реорганизационные процедуры, в том числе назначение арбитражным судом внешнего управляющего имуществом должника.
Дела о несостоятельности (банкротстве) рассматриваются арбитражным судом. Возбуждение производства в арбитражном суде по
делу о несостоятельности (банкротстве) осуществляется на основании заявления должника или кредиторов, а также прокурора (в случае
обнаружения фиктивного банкротства).
В деле о банкротстве участвуют: должник; арбитражный управляющий — лицо, назначаемое арбитражным судом для проведения
процедур банкротства; кредиторы; налоговые и иные уполномоченные
органы по требованиям по обязательным платежам; прокурор; государственный орган по делам о банкротстве и финансовому оздоровлению.
Арбитражный суд может принять следующие решения:
1) принимает решение об отклонении заявления в тех случаях,
когда в ходе судебного разбирательства выявлена фактическая состоятельность должника и требования кредиторов могут быть удовлетворены;
2) при выявлении признаков банкротства, но при наличии возможности восстановления через реорганизационные процедуры платежеспособности должника для продолжения его деятельности приостанавливает производство по делу о несостоятельности (банкротстве)
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
предприятия и устанавливает внешнее управление имуществом должника или проведение санации. Ходатайство о применении реорганизационных процедур может быть подано должником, собственником
имущества предприятия-должника, кредиторами. Арбитражный суд не
вправе отказать в применении реорганизационных процедур при
наличии основании для их проведения, но не может предлагать их по
своей инициативе;
3) признает предприятие банкротом с открытием конкурсного
производства и его принудительной ликвидацией, если фактически
подтверждены признаки несостоятельности и нет реальной возможности продолжения деятельности предприятия.
Признание предприятия банкротом возможно при прекращении
арбитражным судом реорганизационных процедур в связи с их бесперспективностью. В этом случае производство по делу возобновляется и выносится решение о признании предприятия банкротом.
Внешнее управление имуществом должника осуществляет арбитражный управляющий. В его обязанности входит ряд мер по восстановлению платежеспособности предприятия-должника и продолжению его деятельности. Все мероприятия внешний управляющий
осуществляет согласно плану, утвержденному собранием кредиторов.
Вводится внешнее управление на срок не более 12 месяцев, который
может быть продлен не более чем на шесть месяцев, если иное не
предусмотрено законом.
С момента введения внешнего управляющего руководитель
предприятия-должника отстраняется от должности и передаст ему
управление делами. На период внешнего управления имуществом
должника действует мораторий на удовлетворение требований кредиторов к должнику. Споры между арбитражным управляющим и кредиторами могут рассматриваться арбитражным судом. Арбитражному
управляющему выплачивается вознаграждение, размер которого
определяется кредиторами и утверждается арбитражным судом.
Кредиторы образуют собрание кредиторов, которое утверждает
план внешнего управления имуществом должника, вносит в него изменения и вправе требовать от арбитражного управляющего предоставления соответствующей информации. На собрание кредиторов
приглашается представитель трудового коллектива предприятиядолжника.
Внешнее управление имуществом должника завершается либо
прекращением производства по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия, если цель внешнего управления достигнута,
либо решением о признании должника несостоятельным (банкротом)
и об открытии конкурсного производства.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Следующая реорганизационная процедура — досудебная санация. Она заключается в том, что предприятию-должнику может быть
предоставлена финансовая помощь в размере, достаточном для погашения денежных обязательств и обязательных платежей и восстановления платежеспособности должника.
Санация проводится в трех случаях:
1) до возбуждения кредиторами дела о банкротстве, если предприятие в попытке выхода из кризисного состояния прибегает к внешней помощи по своей инициативе;
2) если предприятие, обратившееся в арбитражный суд с заявлением о своем банкротстве, одновременно предлагает условия своей санации;
3) если решение о проведении санации выносит арбитражный
суд по поступившим предложениям от желающих удовлетворить требования кредиторов предприятия-должника и выполнить его обязательства перед бюджетом. В двух последних случаях санация осуществляется в процессе производства дела о банкротстве при условии согласия собрания кредиторов со сроками выполнения их требований и на перевод долга.
В зависимости от глубины кризиса предприятия и условий предоставления ему внешней помощи различают два вида санации.
1. Санация предприятия, направленная на реорганизацию долга
(без изменения статуса юридического лица санируемого предприятия). Такая санация обычно осуществляется для помощи предприятию
в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние рассматривается как временное явление:
 погашение долга предприятия за счет средств бюджета. В такой
форме санируются только государственные предприятия;
 погашение долга предприятия за счет целевого банковского кредита. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, после тщательного
аудита деятельности последнего;
 перевод долга на другое юридическое лицо. Таким юридическим
лицом может быть любое предприятие, осуществляющее предпринимательскую деятельность, которое пожелало принять участие в
санации предприятия-должника;
 выпуск облигаций (и других ценных бумаг) под гарантию санатора. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим
банком, обслуживающим предприятие.
2. Санация предприятия с изменением, как правило, статуса
юридического лица санируемого предприятия. Эта форма санации
называется реорганизацией предприятия и требует осуществления
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
реорганизационных процедур, связанных со сменой его формы собственности, организационно-правовой формы деятельности и т.п.
(слияние, поглощение, разделение, преобразование в открытое акционерное общество, передача в аренду, приватизация). Она осуществляется при более глубоком кризисном состоянии предприятия.
Основой выбора какой-либо формы санации является расчет ее
эффективности. Эффективность находится путем соотнесения результатов (эффекта) и затрат на проведение санации в предложенной
форме.
Состав участников санации определяется исходя либо из преимущественного права некоторых категорий лиц, либо по результатам
проводимого судом конкурса желающих принять участие в санации.
Первоочередное право на участие в проведении санации признается
за собственником предприятия-должника, кредиторами, членами трудового коллектива этого предприятия.
Конкурс проводится, если собственник предприятия-должника
или члены трудового коллектива не воспользовались своим правом, а
также с согласия собственника предприятия-должника и кредиторов в
иных случаях.
Участники санации вырабатывают общее соглашение, предусматривающее обеспечение требований всех кредиторов в согласованные с ними сроки, распределение между участниками ответственности перед кредиторами, определение ответственности участников
санации в случае их отказа от участия в ней после ее начала и т.д.
При этом по истечении 12 месяцев с начала санации должно быть
удовлетворено не менее 45 % от общей суммы требовании кредиторов.
Санация осуществляется в порядке и на условиях, определенных в соглашении и под контролем арбитражного суда.
Продолжительность санации не должна превышать 18 месяцев.
Арбитражным судом ее срок может быть продлен, но не более чем на
шесть месяцев. Санация завершается по достижении ее цели прекращением производства по делу о несостоятельности (банкротстве)
предприятия либо в случае ее неэффективности решением арбитражного суда о признании предприятия несостоятельным (банкротом) и
открытии конкурсного производства.
В процессе конкурсного производства происходит принудительная ликвидация предприятия (должника).
Цель конкурсного производства — соразмерное удовлетворение
всех требований кредиторов; объявление предприятия свободным от
задолженности; охрана противоборствующих сторон от незаконных
действий в отношении друг друга.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Работу по ликвидации предприятия организует конкурсный
управляющий. Наряду с ним участниками конкурсного производства
являются собрание (комитет) кредиторов, должник, члены трудового
коллектива. Конкурсный управляющий назначается арбитражным судом. Его кандидатура выдвигается собранием кредиторов. Если собрание кредиторов не предложило кандидатуры конкурсного управляющего, он назначается из списка кандидатур конкурсных управляющих, утвержденного в установленном порядке. Размер вознаграждения конкурсному управляющему устанавливается собранием кредиторов и утверждается арбитражным судом.
С момента открытия конкурсного производства не допускается
отчуждение имущества должника и погашение его обязательств, кроме случаев, предусмотренных законом. Сроки исполнения всех долговых обязательств должника считаются наступившими. Прекращается
начисление неустойки по просроченным обязательствам. Все претензии к должнику должны быть предъявлены в двухмесячный срок.
Конкурсный управляющий проводит оценку активов должника и
размеров его долга и определяет конкурсную массу. В. целях защиты
интересов кредиторов он вправе обращаться в арбитражный суд с заявлением о признании не действительными действий должника, совершенных до признания его несостоятельным (банкротом), по основаниям, указанным в законе.
Конкурсным управляющим производится продажа имущества.
Закон охраняет залоговые права. Устанавливается, что платежи кредиторам-залогодержателям не приостанавливаются по открытии конкурсного производства; имущество, являющееся предметом залога, не
включается в конкурсную массу; обязательства, обеспеченные залогом, погашаются вне конкурса из имущества должника. Для удовлетворения остальных требований установлена специальная очередность:
 административные расходы банкротства – эти затраты включают
любые издержки ведения дела о банкротстве, например юридические
расходы и расходы попечителя;
 необеспеченные жалованье и комиссионные – эти требования
ограничены максимальной определенной суммой для конкретного исполнителя и должны быть оплачены в течение 90 дней со дня заявления о банкротстве;
 необеспеченные требования депозитов клиентов – эти требования ограничены номинальной суммой, например депозит за будущие
товары или услуги;
 налоговые требования — невыплаченные государственные налоги;
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
 требования кредитора, не имеющего обеспечения долга – это те
требования, которые выставлены кредиторами, не имеющими обеспечения долга, кто ссудил предприятию денежные средства без конкретного имущественного залога; сюда включаются необеспеченные
облигации и счета к оплате;
 привилегированные акционеры;
 обыкновенные акционеры.
В частности, погашение задолженности по обязательным платежам в бюджет относится к третьей очереди, а удовлетворение требований конкурсных кредиторов — к четвертой.
Требования кредиторов, не удовлетворенные из-за недостаточности конкурсной массы, считаются погашенными. Погашенными считаются также претензии, не признанные конкурсным управляющим,
если кредиторы не оспаривают их в арбитражном суде либо если арбитражный суд признает иски кредиторов необоснованными.
После завершения всех расчетов конкурсный управляющий
представляет в арбитражный суд отчет о своей деятельности, который подлежит утверждению арбитражным судом.
Предприятие-должник считается ликвидированным с момента
исключения его из государственного реестра на основании вынесенного арбитражным судом определения о завершении конкурсного
производства.
Закон допускает возможность урегулирования отношений посредством мирового соглашения. Оно заключается между предприятием-должником и конкурсными кредиторами на любом этапе производства по делу, однако только в отношении требований четвертой и
последующих очередей и может исходить из рассрочки или отсрочки
платежей или скидки с долгов, причитающихся кредиторам.
Мировое соглашение подлежит утверждению арбитражным судом и считается принятым, если за его заключение высказались две
трети (по сумме требований) конкурсных кредиторов четвертой и последующих очередей. В течение двух недель после его утверждения
арбитражным судом кредиторы должны получить удовлетворение
своих требований в размере не менее 35 % суммы долга. Мировое соглашение может быть признано недействительным по искам кредиторов либо при определенных условиях расторгнуто арбитражным судом.
В этих случаях производство по делу о признании предприятия
несостоятельным (банкротом) возобновляется.
Этот вид процедур позволяет без обращения в арбитражный суд
решать путем переговоров должника с кредиторами вопросы продолжения деятельности предприятия-должника либо его добровольной
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
ликвидации.
От мирового соглашения внесудебные процедуры отличаются
тем, что мировое соглашение может иметь место уже после возбуждения в арбитражном суде дела о несостоятельности (банкротстве)
предприятия, в то время как внесудебные процедуры реализуются не
только до обращения в арбитражный суд, но и в процессе его.
Результатами внесудебных процедур (переговоров) могут быть
достигнутые договоренности между должником и большей частью
кредиторов об отсрочке и (или) рассрочке причитающихся кредиторам
платежей и (или) скидке с долгов для продолжения деятельности
предприятия-должника либо добровольная ликвидация предприятиядолжника под контролем кредиторов и официальное объявление
должником о своей несостоятельности (банкротстве). Предприятиедолжник считается находящимся в процессе ликвидации с момента
утверждения собственником данного предприятия решения о его добровольной ликвидации. Ликвидация осуществляется конкурсным
управляющим. Но за кредиторами сохраняется право назначить другого конкурсного управляющего. На последнего возлагаются созыв собрания кредиторов и регулярное представление им отчета о ходе ликвидации предприятия-должника.
После назначения конкурсного управляющего должник не вправе
удовлетворять требования кредиторов за счет своего имущества, за
исключением требований, обеспеченных залогом, и привилегированных кредиторов. Решение о завершении ликвидации принимается собранием кредиторов.
7.5. Международные аспекты финансового менеджмента
Данный вопрос достаточно подробно освещен в хрестоматии.
Выводы
Важным аспектом деятельности финансового менеджера является инфляция, которая сопровождается устойчивым массовым ростом цен. Инфляция – обесценение денег. В международной практике
для оценки инфляции используются индексы цен Ласпейреса и
Пааше.
Известны различные методики для учета инфляции: а) в денежных единицах одинаковой покупательной способности, б) переоценки
объектов
бухгалтерского
учета
в
текущую
стоимость,
в) комбинированная методика.
При расчетах, основанных на дисконтированных оценках необходимо учитывать темп инфляции при определении ставки дисконтирования, которая должна быть дополнена «инфляционной премией».
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Кроме этого в условиях инфляции возрастает потребность в дополнительных источника финансирования, в то же время инвесторы и
банки увеличивают процентные ставки. Искажается финансовая отчетность. Возрастает роль грамотной кредитной политики и работы с
дебиторами.
Другим важным вопросом в деятельности финансового менеджера
является оценка предприятия (бизнеса), выступающая критерием успешности его функционирования. В ряду первых здесь стоят две взаимосвязанные проблемы: проблема содержания понятия «стоимость предприятия» и проблема количественной определенности этого понятия.
Стоимость предприятия определяется на основе рассмотрения
предприятия как особого товара, который обладает потребительной ценностью и стоимостью. Денежное выражение стоимости товара – цена, которая может расходиться со стоимостью. Особенности предприятия как
товара определяются такими характеристиками, как: системность, использование заемного капитала, инвестиционность.
Стоимость предприятия определяется как объективная величина,
определяющая количество всеобщего эквивалента, за которое предприятие может переходить от одного владельца к другому. Стоимость отражает оба свойства предприятия как товара, т.е. и его полезность, и затраты,
необходимые для осуществления этой полезности. Количество денег, на
которое произведен обмен предприятия в конкретной сделке – цена.
Стоимость бизнеса определяется различными факторами: доходностью, временем и риском получения доходов, степенью контроля, ликвидностью и спросом. Оценка бизнеса осуществляется в разных целях, что
приводит к появлению различных видов (мер) стоимости, таких как: рыночная, инвестиционная, внутренняя, ликвидационная и др. Выделяются
три подхода к оценке бизнесе: затратный, доходный и рыночный, каждый
из которых требует определенных методов оценки.
Одним из важных вопросов финансового управления является антикризисное управление и оценка вероятности банкротства. Банкротство –
признанная судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов. Причины банкротства могут быть как внешними, так и внутренними.
Виды банкротства – это техническое, реальное, фиктивное и
преднамеренное. Для диагностики вероятности банкротства используется несколько подходов, основанных на применении: анализа обширной системы критериев и признаков; ограниченного круга показателей; скоринговых моделей; многомерного рейтингового анализа;
мультипликативного дискриминантного анализа и др.
Наиболее известны модели Альтмана, Тафлера, Тишоу, Лиса, а
также отечественных специалистов Ковалева и Волковой.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
Если предприятие признается банкротом, то возможна реорганизация его производственно-финансовой деятельности, ликвидация с
распродажей имущества или мировое соглашение между кредиторами
и собственниками предприятия.
Конкретные пути выхода из кризиса – это выпуск новых акций и
облигаций, отказ от выплаты дивидендов, факторинг, цессия, лизинг,
ускорение оборачиваемости, поиск внутренних резервов и пр. Применяются такие методы финансового оздоровления, как: отсрочки и рассрочки платежей, зачет взаимных платежных требований, переоформление задолженности в качестве займа, продажа долговых обязательств, списание задолженности и т.д.
Антикризисное управление – это управление, которое нацелено
на вывод предприятия из возникшей кризисной ситуации, а также на
предотвращение проявления кризисной ситуации. Преодоление кризисного состояния требует разработки специальных методов управления предприятием. Система методов предварительной диагностики и
возможной защиты предприятия от банкротства называется системой
антикризисного управления.
Цель антикризисного управления – поддержание или восстановление платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия.
Система антикризисного финансового управления базируется на
определенных принципах, к числу основных из которых относятся: постоянная готовность к возможному нарушению финансового равновесия предприятия, ранняя диагностика кризисных явлений, срочность и
адекватность реагирования предприятия на степень реальной угрозы
и т.п.
Этапы антикризисного управления: 1) мониторинг финансового
состояния; 2) выявление масштабов кризиса; 3) выявление причин;
4) выбор целей; 5) выбор механизмов финансовой стабилизации;
6) выбор форм санации; 7) контроль.
Неудовлетворительная работа по управлению финансами предприятия приводит к кризисному состоянию, которое может закончиться
банкротством. Дела о несостоятельности (банкротстве) рассматриваются арбитражным судом. В деле о банкротстве участвуют: должник;
арбитражный управляющий; кредиторы; налоговые и иные уполномоченные органы. Внешнее управление имуществом должника, которое
вводится на срок не более 12 месяцев, осуществляет арбитражный
управляющий.
Другая реорганизационная процедура — досудебная санация,
которая осуществляется в двух видах: 1) реорганизация долга;
2) реорганизация предприятия с изменением его статуса.
В случае признания должника банкротом открывается конкурс-
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
ное производство, цель которого – соразмерное удовлетворение всех
требований кредиторов; объявление предприятия свободным от задолженности; охрана противоборствующих сторон от незаконных действий в отношении друг друга. После завершения всех расчетов конкурсный управляющий представляет в арбитражный суд отчет о своей
деятельности, который подлежит утверждению арбитражным судом.
Предприятие-должник считается ликвидированным с момента исключения его из государственного реестра на основании вынесенного арбитражным судом определения о завершении конкурсного производства.
Закон допускает возможность урегулирования отношений посредством мирового соглашения.
Вопросы для самопроверки
1. Что такое инфляция?
2. Что такое дефляция?
3. Как различаются ползучая, галопирующая и гиперинфляция?
4. В чем состоит различие открытой и скрытой инфляции?
5. Как определяется индивидуальный индекс цен?
6. В чем состоит различие индексов Ласпейреса и Пааше?
7. Как определяется индекс инфляции и темп инфляции?
8. Как рассчитывается индекс инфляции за один день?
9. Охарактеризуйте методику оценки объектов бухгалтерского
учета в денежных единицах одинаковой покупательной способности
(General Price Level Accounting, GPL).
10. Охарактеризуйте методику переоценки объектов бухгалтерского
учета в текущую стоимость (Current Cost Accounting, CCA).
11. Какие активы и обязательства относятся к монетарным?
12. Какие активы и обязательства относятся к немонетарным?
13. Из каких двух частей складывается прирост капитала собственников под влиянием инфляции?
14. Сформулируйте правила, которые необходимо соблюдать в
условиях инфляции.
15. Перечислите направления по которым происходит усложнение
работы финансового менеджера в условиях инфляции.
16. Обоснуйте формулу Фишера для определения процентной
ставки с учетом инфляции.
17. Каковы особенности управления дебиторской задолженностью
в условиях инфляции?
18. Каковы особенности управления денежными средствами и их
эквивалентами в условиях инфляции?
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
19. Какое место занимает стоимость бизнеса в ряду критериев его
успешности?
20. В чем суть и различия трудовой теории стоимости и теории
предельной полезности?
21. Назовите факторы ценообразования.
22. Дайте определение стоимости товара.
23. Охарактеризуйте предприятие согласно ГК РФ.
24. В чем состоит «полезность» предприятия?
25. Назовите три основных подхода к оценке бизнеса.
26. Сформулируйте определение стоимости предприятия (бизнеса).
27. Назовите цели и принципы оценки бизнеса.
28. Перечислите стандарты (виды) стоимости.
29. Перечислите этапы оценки бизнеса.
30. Охарактеризуйте методы оценки бизнеса и факторы, обусловливающие их выбор.
31. Как закон трактует банкротство?
32. Каковы причины банкротства (группы причин и конкретные факторы)?
33. Назовите виды банкротства.
34. Какие существуют подходы к диагностике вероятности банкротства?
35. Какие три коэффициента рекомендуется рассчитывать постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994г. № 498 «О некоторых
мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» ?
36. Как проводится скорринговый анализ?
37. Перечислите этапы многомерного рейтингового анализа.
38. Назовите экономистов, предложивших дискриминантные модели для оценки банкротства.
39. В чем суть дискриминантных моделей?
40. Назовите меры по восстановлению платежеспособности.
41. Перечислите процедуры реструктуризации кредиторской задолженности предприятия.
42. Каково назначение антикризисного управления?
43. Чем определяется возможность и необходимость антикризисного управления.
44. Как определяется система антикризисного управления?
45. Назовите принципы антикризисного управления.
46. Перечислите этапы антикризисного управления.
47. Каковы особенности антикризисного управления на стадии
банкротства предприятия?
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ
INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE
48. Какие решения принимает арбитражный суд в отношении предприятия-должника?
49. Кто и с какой целью осуществляет внешнее управление?
50. В каких случаях проводится досудебная санация?
51. Что такое конкурсное производство и с какой целью назначается конкурсный управляющий?
52. Между кем заключается мировое соглашение?
Библиография
Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т.:
Пер. с англ./Ю. Бригхем, Л. Гапенски, 1 том. - СПб.: Экономическая школа, 1997. – 497 с.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 768 с.
Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. – 1016 с.
Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Е. С. Стоянова, Т.
Б. Крылова, И. Т. Балабанов, Е. В. Быкова и др; Ред. Е. С. Стоянова. –
2003. - 46 экз.
Холт, Роберт. Основы финансового менеджмента: [Учеб. пособие] / Р. Н.
Холт; Ред. И. В. Лисица. – 1993. – 21 экз.