Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации Министерство образования Российской Федерации Государственный университетВысшая школа экономики Утверждена УМС Секция______________ Председатель _________________ “___” __________ 2001 г. Одобрена на заседании кафедры ______________ Зав. кафедрой _____________ “___” __________ 2001 г. Программа дисциплины Финансовый менеджмент для направления «Экономика», (третья ступень высшего профессионального образования) Москва, 2001 г. I. Пояснительная записка Автор программы: к.э.н., доцент Теплова Тамара Викторовна Требования к студентам: Микро- и макроэкономика, основы фондового рынка и операций с ценными бумагами, бухгалтерский учет, управленческий учет и анализ, анализ финансовой отчетности, анализ инвестиционных решений (инвестиционных проектов), корпоративные финансы. Аннотация: Курс Финансовый менеджмент является продвинутым курсом по отношению к "Корпоративным финансам" и "Фондовым рынкам", так как развивает полученные ранее знания по взаимоотношениям компаний с финансовым и фондовым рынком. В рамках курса углубляются модели принятия инвестиционных и финансовых решений, выработки финансовой стратегии и тактики. Логика принимаемых решений раскрывается через анализ специфики совершенного рынка, вводимых несовершенств (налогов, систем финансового управления, асимметричности информации, агентских конфликтов) и особое внимание уделено специфике принятия решений на развивающихся рынках (в том числе на российском рынке). Дисциплина обобщает классические концепции финансового менеджмента, современный инструментарий принятия решений на финансовом рынке и дает представление о новых направлениях, возникших в 90-е годы. Главная задача курса - сформировать целостную систему знаний о принципах, методах и прикладном инструментарии финансового управления и анализа (стратегическое управление капиталом на основе концепции стоимости), дать навыки проведения финансового анализа и выявления рычагов создания стоимости. Особое внимание уделено вопросам финансовой гибкости и оценки принимаемых решений на основе опционных подходов (оценка собственного капитала, оценка инвестиционных проектов, оценка нестандартных финансовых активов). Курс включает 52 аудиторных часа, представленных 32 часами лекций (рассмотрение концепций, моделей и методов) и 20 часов семинарских занятий для рассмотрения практических (реальных деловых) ситуаций, решения задач на освоение инструментария, проведения дискуссий по темам эссе и рефератов. Самостоятельная работа студентов включает освоение нескольких тем (теоретический материал с последующим обсуждением на семинаре), подготовку эссе и домашнего задания, подготовку к семинарским занятиям и контрольной работе. Курс является авторским, некоторые темы и деловые ситуации для семинаров подготовлены автором для дисциплины Финансовый менеджмент с учетом магистерского уровня подготовки. Учебная задача курса: В результате изучения курса студент должен: знать принципы управления капиталом и стоимостью, факторы, влияющие на рыночную оценку компании, знать классические модели принятия инвестиционных и финансовых решений, модели учета управленческой гибкости. уметь анализировать стоимость элементов капитала компании и общую стоимость капитала для принятия инвестиционных решений и для обоснования целевой структуры капитала, оценивать финансовые активы и бизнес различными методами, учитывать специфику развивающихся рынков. 2 обладать навыками анализа основных факторов стоимости компании, различных подходов к обоснованию стратегических инвестиционных (в том числе с учетом опционных характеристик) и финансовых решений (выбор структуры капитала компании и отдельных проектов, дивидендная политика) с учетом факторов внешней среды и внутренних конфликтов. Формы контроля: Текущий контроль 1) решение задач и анализ деловых ситуаций на семинарских занятиях (оцениваются по 100 балльной шкале и весят 10% в совокупной оценке) 2) домашнее задание (одно) - оценивается по 100 балльной шкале и весит 10% в совокупной оценке, 3) эссе (одно) - оценивается по 100 балльной шкале и весит 10% в совокупной оценке. Промежуточный контроль текущая контрольная работа (одна) оценивается по 100 балльной шкале и весит 30% в совокупной оценке, Итоговый контроль - письменный экзамен - оценивается по 100 балльной шкале и весит 40% в совокупной оценке. Итоговая оценка складывается из - результата текущих форм контроля 30% - промежуточных форм контроля 30% - результата итогового экзамена 40% Критерии выставления оценки - менее 40% - неудовлетворительно - 41% - 65% - удовлетворительно - 66% - 85% - хорошо - выше 86% - отлично. II. Тематический расчет часов. (см. таблицу) № п/п 1 Наименование разделов и тем Финансовая модель компании. Целеполагание в финансовом менеджменте. Основные концепции, лежащие в основе финансового менеджмента. Аудиторные часы лекции Семинар. Всего занятия 4 4 2 Модели оценки капитала компании и финансовое управление 4 3 Концепция риска и доходности в финансовом менеджменте 4 4 Модели и методы оценки средневзвешенной и предельной стоимости капитала компании 4 4 Контр. работа Самост. работа Всего часов 8 4 2 6 2 3 5 Финансовые решения. Выбор структуры капитала и дивидендной политики. 6 6 Взаимосвязь инвестиционных финансовых решений. и 4 4 7 Слияния и поглощения. коэффициента обмена акций. Поиск 2 2 8 Опционный подход в финансовом менеджменте и оценка управленческой гибкости Контрольная работа 4 Итого 32 III. 4 4 10 8 4 14 46 6 Содержание программы. 1.Финансовая модель компании. Целеполагание в финансовом менеджменте. Основные концепции, лежащие в основе финансового менеджмента. Место финансового менеджмента в финансовых исследованиях. Отличие целей при принятии корпоративных финансовых решений в развитой системе и в переходном периоде. Представления о рынке: совершенный, эффективный, рациональный. Системы финансового менеджмента и влияние институциональной структуры национального финансового рынка на систему финансового менеджмента. Управление стоимостью. Основные концепции, лежащие в основе управления стоимостью (временная стоимость денег, соотношение риска и доходности, портфельная теория, опционная теория, теория асимметричности информации, концепция агентских отношений). 2.Модели оценки капитала компании и финансовое управление. Капитал компании и стоимость компании. Агентские отношения (менеджер - собственник) и привлечение заемного капитала. Ограниченная ответственность и возможность оппортунистического поведения владельцев собственного капитала. Оценка собственного капитала методами 1)дисконтированных денежных потоков (сравнение модификаций, учитывающих различные предположения о денежном потоке и прогнозируемом развитии); 2) мультипликаторный подход ( сравнение мультипликаторов), 3) опционный подход. Метод DCF для развивающихся рынков (вероятностный). Финансовое управление на основе метода добавленной стоимости акционерного капитала и метода экономической добавленной стоимости. Агентский конфликт между владельцем собственного капитала и владельцем заемного капитала. Гарантии возврата заемного капитала. Модели оценки всего капитала компании (оценка бизнеса). 3.Концепция риска и доходности в финансовом менеджменте. Расчет ожидаемой доходности и требуемой доходности на рынке. Портфельный подход к оценке требуемой доходности. Мера оценки систематического риска - коэффициент бета. Фондовый метод расчета коэффициента бета. Детерминанты бета. Влияние финансовых решений на коэффициент бета. Формулы Хамады и Конина. Практические проблемы оценки бета. "Бухгалтерская" , "фундаментальная" и "экспертная" бета. 4. Модели и методы оценки средневзвешенной и предельной стоимости капитала компании. 4 Модели оценки стоимостей элементов капитала (стоимость акционерного капитала, нераспределенной прибыли, заемного капитала). Налоговый щит. Обоснование использования средневзвешенной и предельной стоимостей капитала в инвестиционных и финансовых решениях компании. Учет издержек на размещение. График предельной стоимости капитала компании и разработка бюджета капитальных вложений. Лимитирование капитала и бюджет капитальных вложений. 5.Финансовые решения. Выбор структуры капитала и дивидендной политики. Управление структурой капитала. Модель сопряженного рычага и модель EBIT - EPS. Теории оптимизации структуры капитала ( статические: традиционная, Миллера- Модельяни, компромиссная и динамические (сигнальная модель)). Факторы, влияющие на выбор структуры капитала. Дивидендная политика Сравнение видов дивидендной политики (дивиденды в денежной форме, в форме ценных бумаг, политика выкупа акций, программы реинвестирования дивидендов). Выбор инвестиционной программы и дивидендного выхода при остаточном подходе к дивидендной политики. Модель Линтнера. Модели информационного содержания дивидендов. 6. Взаимосвязь инвестиционных и финансовых решений. Оценка устойчивого роста. Использование моделей роста в методе дисконтированного денежного потока. Модель устойчивого роста Хиггинса. 4 альтернативных метода оценки NPV (операционного денежного потока, остаточного потока на собственный капитал, взвешенной стоимости Ардитти-Леви, скоррентированной стоимости Майерса). Анализ различий в условиях финансирования имитационным моделированием по методу Чамберса-Харриса-Прингла. 7. Слияния и поглощения в финансовом менеджменте. Специфика поглощений (отличие от инвестиционных проектов). Выгоды поглощений (операционный, финансовый синергизм). Оценка синергизма. Финансовые аспекты слияний и поглощений. Агентские издержки при поглощениях. Поиск коэффициентов обмена акций. 8. Опционный подход в финансовом менеджменте и оценка управленческой гибности Специфика применения опционной теории в финансовом менеджменте. Оценка собственного капитала компании по модели Блека-Шоулза. Управленческие опционы как инструмент оценки управленческой гибкости (опцион на отказ, на выбор времени, на новые инвестиционные возможности). Оценка реальных опционов биномиальным методом и по формуле Блэка-Шоулза. Ограничения применения опционов в инвестиционных решениях. Опцион на изменение структуры капитала. IV. Литература: Основная 1. 2. 3. 4. Ю.Бригхем и Л.Гапенски. Финансовый менеджмент (полный курс в двух томах). СПб.: “Экономическая школа”, 1997. Ченг. Ф. Ли и Дж. И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: Инфра-М, 2000. Р.Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов. М.: «Олимп-бизнес», 1997. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУ-ВШЭ, 2000. Дополнительная 1. 2. 3. Коуплэнд Т. и др. Стоимость компании: измерение и управление. М.: Олимп-бизнес,1999. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. М.: Изд-во «Дело», 2000. Марк К. Скотт Факторы стоимости. Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. Серия Мастерство. М.: Олимп-бизнес. 2000. Автор программы: _____________________________/ Теплова Т.В./ 5