Новые черты российского финансового рынка в условиях

10 декабря 2007 г.
Выступление
Президента ММВБ
А.И. Потемкина
на Global Investment and Finance Forum
Новые черты российского финансового рынка
условиях турбулентности на мировом рынке капитала
в
Добрый день, уважаемые участники форума!
В своем докладе мне хотелось бы остановиться на освещении 2 важнейших тем
нашего форума:
- во-первых, каким образом происходит в России становление глобального
финансового центра
- и во-вторых, насколько проблемы ипотечного рынка в США, приобретающие
масштабы мирового кризиса, влияют на финансовый рынок в России, повышая
или понижая вышеупомянутые шансы на формирование в Москве МФЦ.
Как уже сегодня было отмечено, на протяжении последних 4 месяцев
Правительство и Банк России
сумели достаточно успешно преодолеть
негативное влияние нескольких волн этого кризиса. Важно отметить, что в ходе
этих усилий монетарных властей российский финансовый рынок приобретает
новые черты, которые все больше позволяют ему претендовать на
самостоятельные позиции на глобальном пространстве мирового рынка
капиталов.
Ликвидность на основных сегментах финансового рынка
Высокие темпы развития экономики РФ, укрепление ее финансовой и банковской
системы в сочетании с либерализацией валютного рынка обеспечили ускорение
темпов формирования российского финансового рынка. В частности,
среднедневные обороты операций на биржевом рынке акции увеличились за
последние 2 года почти в 9 раз и составляют 5-6 млрд долл. в день. Это
позволило ведущей российской бирже ММВБ в 2007 году войти в число 20
крупнейших фондовых бирж мира.
Вслед за ростом оборотов на рынке акций столь же высокими темпами растет
ликвидность и на рынках государственных и корпоративных облигаций, валютном
и срочном рынках.
1
Надо заметить, что ликвидность на основных сегментах финансового рынка
продолжала расти и во время кризиса, который в августе-сентябре этого года
привел к оттоку из банковской системы России более $10 млрд.
Фондовые индексы развитых рынков и стран BRIC в 2007 г.
В отличие от рынка облигаций международный рынок акций отреагировал на
острую часть кризиса (в августе) умеренным падением индексов и довольно
быстро восстановил докризисный уровень цен на основные голубые фишки
биржевых рынков. В этом смысле динамика Индекса ММВБ развивалась в той же
логике (минус 11,5 процентов в августе и плюс 16 процентов в сентябре-декабре).
Это несколько хуже чем в рамках группы стран БРИК, но лучше чем на рынках
развитых стран (США, Великобритании и Японии).
Это позволяет сделать вывод, что российский рынок и не рассматривается
международными аналитиками в качестве возможного очага напряженности;
российские акции по-прежнему интересны иностранным инвесторам, и они готовы
их держать даже во время кризиса.
Объем размещений ценных бумаг российскими эмитентами
На рынке IPO российских компаний часть размещений в 3 квартале из-за кризиса
была отменена. Но объем IPO в незавершенном IV квартале текущего года
больше, чем в IV квартале спокойного 2006 г. (судя по рекордному количеству
компаний (9), вышедших на ИПО за последние 2 месяца, 2008 год будет не менее
урожайным. Эффект «народных» IPO (Роснефти, Сбербанка и банка ВТБ) с много
миллиардным привлечением средств по-прежнему будоражит умы руководителей
и собственников многих российских компаний, остающихся за пределами
фондового рынка.
Более явно и болезненно кризис проявился на рынке первичных размещений
облигаций российских компаний, причем не только на зарубежных рынках, но и
внутри страны.
Надо сказать, что наряду с рынком евробондов, рынок рублевых облигаций в
последние годы приобрел для российских компаний особую значимость как
важный источник финансирования инвестиционных программ: в течение года
происходит более 200 размещений корпоративных облигаций.
Во II полугодии текущего года размещение рублевых бондов на ФБ ММВБ
сократилось почти в 2 раза (до 6 млрд в долларовом эквиваленте), против 11
млрд долл. привлеченных в I полугодии. Ухудшение условия заимствования на
внутреннем рынке проявилось в резком увеличении процентных ставок (средняя ставка по
купонам увеличилась с 7,5 до 9,5 процентов).
На рынке еврооблигаций дела обстоят еще хуже: хотя во II полугодии российским
компаниям удалось привлечь 10,8 млрд долл., это почти в 3 раза меньше, чем в I
полугодии. Понятно, что во многих случаях речь идет уже не фондировании, а
рефинансировании обязательств наших компаний.
2
Об участии нерезидентов на российском финансовом рынке
Феноменальные темпы роста ликвидности рынка акций в России были
обеспечены не только ростом активности инвесторов внутреннего рынка. В
последние годы мы наблюдаем постоянный приток иностранных портфельных
инвестиций на рынок акций. Также постоянно увеличивается и доля операций
нерезидентов в обороте акций на Фондовой бирже ММВБ (см левый график).
В течение 2007 года сальдо операций нерезидентов было в основном
положительным, то есть отмечался чистый приток иностранных инвестиций на
рынок акций. Только в августе и ноябре был отмечен отток средств в среднем 1,5
млрд. долл. в месяц. А в сентябре – октябре и декабре отмечается чистый приток
иностранных инвестиций (порядка 2 млрд долл. в месяц). А доля нерезидентов в
операциях с акциями на ФБ ММВБ за 2007г увеличилась с 27 до 36% (а число
постоянных участников-нерезидентов превысило 3 тысячи).
Увеличение внешнего долга для российских компаний в последние годы
рассматривалось как положительное явление, характеризующее рост доверия со
стороны мирового рынка к российской экономике. Значительный успех в области
привлечения кредитов и займов на международном рынке капиталов, обернулся
серьезными проблемами в первую очередь для российской банковской
системы.
Как мы видим (на левом графике), доля внешних кредитов в пассивах банков
составляет в настоящее время порядка 20 процентов и по сумме (более 130 млрд
долл.). превышает объем их капитала. Конечно, сталкиваясь с трудностями
рефинансирования своих обязательств на внешнем рынке, банки вынуждены
притормаживать программы финансирования корпоративного и потребительского
секторов российской экономики.
Тем не менее, из этого вовсе не следует вывод о необходимости в дальнейшем
отказаться от возможности наращивания внешних банковских кредитов и
займов по мере роста российской экономики.
Механизм рефинансирования банков во время кризиса
С моей точки зрения, настало время для расширения арсенала инструментов и
возможностей рефинансирования коммерческих банков со стороны Банка
России. Нам необходимо научиться преодолевать проблемы шокового
воздействия мирового рынка на банковскую систему страны, когда в условиях
внешних кризисов наблюдается временный отток средств нерезидентов или
возникают трудности с рефинансированием долговых обязательств банков.
Практика последних месяцев показывает, что пока с этими проблемами мы
успешно справляемся. В августе, после 4-х месячного перерыва, банки начали
активно использовать аукцион прямого РЕПО с ЦБ. Периодически объем кредита
овернайт со стороны Банка России достигает 300 млрд рублей. Эти операции
3
Банка России в периоды обострения проблем с ликвидностью на рынке
межбанковского кредитования в полной мере покрывали краткосрочных
потребностей банковской системы. Благодаря этому банковская система
избежала дефолтов по отдельным обязательствам, не говоря уже о
банкротствах, которые сильно подрывали доверие к банковской системе в
предшествующие годы.
Не меньшее значение для выживания банковской системы имеют
альтернативные системы рефинансирования, не требующие вовлечения
средств банка России. К ним в первую очередь относятся операции
междилерского РЕПО. Эти операции проводятся непосредственно между
банками и другими участниками финансового рынка на базе электронной
биржевой технологии и в качестве обеспечения РЕПО используются не только
государственные ценные бумаги, но и корпоративные бумаги (акции и облигации).
Доля междилерского РЕПО существенно выше операций прямого РЕПО с Банком
России. Это означает, что даже в условиях кризиса рынок научился использовать
свои внутренние ресурсы, направляемые на подержание здоровья банковской
системы.
Рубль – валюта международных инвестиций
Успешное преодоление финансовым сектором России трудностей, связанных с
международным кризисом, положительно сказывается на отношении к
российскому рублю.
Влиятельная не только в Великобритании, но и во всем мире газета Financial
Times в рубрике Other international stocks традиционно публикует на своих
страницах котировки цен на акции ведущих компаний по данным фондовых бирж
различных стран мира. Как правило, приводятся данные по 15-20 компаниям,
причем цены указываются в национальных
валютах (например, цены на
компании Кореи – в вонах, Швеции – в кронах, Индии – в рупиях и так далее). В
этой рубрике давно публикуются котировки акций и по 13 ведущим российским
компаниям. Однако впервые на прошлой неделе эти котировки стали приводиться
не в долларах США, а в российских рублях. Такое признание национальной
валюты России со стороны авторитетного лондонского издания имеет для нас
особое значение.
Хочу также отметить, что интерес к российскому рублю проявляется на
международном рынке повсеместно. В российской валюте номинируются ценные
бумаги, которые уже появились на европейском рынке: объем размещения
рублевых еврооблигаций в январе-ноябре 2007 г. составил 4,6 млрд долл.
Желание осуществлять расчеты в рублях выразили ведущие клиринговорасчетные системы Европы (Клирстрим и Евроклир).
В начале осени этого года котировки рубля по отношению к доллару и евро
появились и на крупнейшей лондонской брокерской площадке по электронным
торгам валютой ICAP EBS.
4
Новые инструменты российского фондового рынка
Потребности российского финансового рынка как части глобального рынка
капитала проявляются в настоятельной необходимости модернизации
применяемой на российских биржах технологии и расширении круга
финансовых инструментов.
Уже в следующем году на нашем рынке появятся РДР иностранных эмитентов.
Заявлен интерес со стороны Регулятора РЦБ (ФСФР) внести изменения в
законодательство, которые позволят российским биржам обеспечить допуск
иностранных ценных бумаг (акций и облигаций нерезидентов).
Запуск других инструментов (биржевые облигации и структурированные продукты
долгового рынка и рынка деривативов) продиктованы желанием российских
профучастников увидеть на российском биржевом рынке инструменты, которые
успешно освоены на мировом рынке. В частности, биржевые облигации – это
аналог иностранных коммерческих бумаг, оборот которых на мировом рынке
достигает почти 3 трлн долл.
Залоговая база операций РЕПО с Банком России
Не могу не сказать о существенном расширении ломбардного списка Банка
России, который позволяет ему проводить операции РЕПО с более широким
кругом корпоративных облигаций ведущих РосКомпаний, допуская к этим
операциям значительно большее число банков
С 15 октября текущего года, наряду увеличением числа выпуском корпоративных
облигаций, Банк России разрешил принимать в обеспечение своих операций
РЕПО облигации в кредитным рейтингом ниже ВВ- (до уровня В-).
В декабре вступит в силу еще одно важное решение ЦБ РФ по расширению
списка бумаг по операциям РЕПО – банки смогут использовать корпоративные
еврооблигации. Коммерческие банки смогут осуществлять рефинансирование
своих активов во внешних ценных бумагах. Появление еврооблигаций в залоговой
базе российской банковской системы доведет ее объем до 4 трлн рублей.
Новые ориентиры для российской экономики
Завершая свой доклад о новых чертах российского финансового мира, не могу не
отметить следующее.
В 2006 году, чтобы оценить, как развивается российская экономика, мы нередко
использовали данные о первичном размещении корпоративных облигаций в
структуре отраслей. Из такого статистического представления следовало, что
такие важные для качественного роста ВВП отрасли российской экономики как
машиностроение и металлообработка, строительство, транспорт, торговля
получают дополнительные источники для инвестиций, успешно конкурируя на
фондовом рынке с такими мощными отраслями как ТЭК или металлургия.
5
В 2007 году с помощью инструментов фондового рынка мы получили еще один
важный набор показателей для оценки качественных изменений нашей
экономики. Широкий выход акций российских компаний на публичный рынок,
повышение их ликвидности позволил выпустить семейство отраслевых фондовых
индексов. Сегодня впервые по итогам года мы можем оценить, какими темпами
меняется капитализация различных отраслей российской экономики. Динамика
фондовых индексов показывает, что, например, отрасль машиностроения,
компании малой капитализации показали опережающий рост по отношению к
Общему (композитному) индексу фондового рынка.
Активно осваивая возможности фондового рынка, российская экономика
приобретает новые индикаторы, которые позволяют оценить ее качественные
возможности в новых терминах.
6