1299421103_Перова М.Б. Цена капитала монопольного бизнеса

М.Б.Перова
Вологодский государственный
технический университет, г. Вологда
ЦЕНА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА МОНОПОЛЬНОГО БИЗНЕСА
Ключевые слова: цена капитала, рентабельность, монопольный бизнес.
Компании монопольного бизнеса (по передаче электроэнергии, воды,
тепла), как и любой другой бизнес, нуждаются в финансировании своей
деятельности, без инвестиций развитие предприятий невозможно. Однако
привлечение того или иного источника финансирования требует
определенных затрат, в частности, банкам необходимо выплачивать
проценты за предоставляемые ссуды, акционерам – дивиденды и пр. Для
успешной деятельности компании необходимо обеспечение доходности
вложенных инвестиций большей, чем цена капитала, которую нужно
уплатить за использование финансовых ресурсов. В противном случае
компания несет убытки. В свою очередь, инвестор заинтересован в том,
чтобы цена капитала была достаточно высокой. Для внешних инвесторов
привлекательность компании отражается в размере цены капитала, а также в
возможности управлять этой величиной.
Особенностью компаний монопольного бизнеса является тот факт, что
цена их капитала зависит не столько от результатов деятельности самой
компании, сколько от уровня рентабельности (тарифа), установленного
регулирующими органами (региональная энергетическая комиссия,
региональные и муниципальные органы власти).
Рассмотрим цену собственного основного капитала и факторы, на нее
влияющие. Собственный основной капитал компании включает стоимость
основных производственных фондов компании и собственные инвестиции в
основные фонды. Собственные (внутренние) инвестиции объединяют
амортизационный фонд и часть нераспределенной прибыли предприятия,
направляемой на развитие. Цена основного капитала в t-й период времени
представляет собой размер чистой прибыли в расчете на 1 руб. основного
капитала компании:
P t 1
p  t  100% ,
(1)
K
P t 1 – чистая прибыль, планируемая на год (t+1), тыс. руб.;
K t – основной капитал компании в году t , тыс. руб.;
t – периоды времени (годы, но могут быть и другие периоды времени).
t
к
где
Нераспределенная прибыль компании, направляемая на развитие,
определяется исходя из принятой на предприятии стратегии формирования
фондов, и определяется:
K сt  nct  Pr t ,
где
Pr t – чистая прибыль компании, тыс. руб.;
nct – норма капитализации прибыли.
Норма капитализации прибыли представляет собой долю чистой
прибыли, направляемой на поддержание (в случае недостаточности
амортизационного форда на простое воспроизводство основных фондов) и
развитие основных производственных фондов компании (капитализация
прибыли – реинвестирование нераспределенной прибыли в капитал
предприятия).
Выделим факторы, влияющие на размер прибыли и основного
капитала, а, следовательно, и на цену капитала компании. Основным
фактором, определяющим размер прибыли, является уровень рентабельности
товарной продукции. Размер собственных инвестиций зависит также от
нормы капитализации прибыли. Кроме того, нельзя не учесть влияние на
цену основного капитала изменений макроэкономического окружения.
Макроэкономическое
окружение
характеризуется
совокупностью
прогнозных индексов инфляции потребительских и отраслевых цен, цен на
топливо и прогнозируемого темпа роста потребления продукции компании. С
изменением макроэкономического окружения изменяются экономические
показатели деятельности компании, что выражается как функция от времени,
тогда и цену капитала можно рассматривать как функцию от времени. В
конечном итоге цену основного капитала, при прочих равных условиях,
можно представить как функцию от рентабельности, нормы капитализации
прибыли и времени:
pк  f Rп , nк , t  ,
(2)
где
pк – цена основного капитала компании, руб./руб.;
nк – норма капитализации прибыли;
Rп – рентабельность товарной продукции;
Управлять ценой собственного капитала можно посредством
изменения двух факторов: рентабельности продукции и нормы
капитализации прибыли. Подчеркнем, что при управлении ценой капитала
необходимо следить за тем, чтобы рентабельность продукции была выше
цены капитала Rп  pк . Кроме того, важным показателем, определяющим
устойчивость компании
и надежность снабжения потребителей
(электроэнергией, водой, теплом), является прирост основных фондов. При
сокращении инвестиций в основные фонды, их износ увеличивается, и
надежность снабжения потребителей снижается. Такое положение вещей не
удовлетворяет ни компании монопольного бизнеса, ни их потребителей.
Раскроем исходную формулу цены основного капитала (1) и получим
выражение для t-го прогнозного периода:
C t 1 Rnt 1  N t 1
p  t
 100% ,
Fб  nкt (C t Rпt  N t )  At
t
к
(3)
t
t 1
где C , C – полная себестоимость товарной продукции в году t и
планируемая на следующий год, тыс. руб.;
Rnt , Rnt 1 – уровень рентабельности товарной продукции в году t и
планируемый на следующий год;
N t , N t 1 – общая сумма налогов, выплаченная в году t и планируемая
на следующий год, тыс. руб.;
F t – балансовая стоимость основных производственных фондов на
конец t-го года, тыс. руб.;
n кt – норма капитализации прибыли в году t ;
At – годовая сумма амортизационных отчислений, тыс. руб.
В результате имитации экономической деятельности компании
монопольного бизнеса и преобразований формулы (3), выражение для цены
основного капитала компании примет вид:
ic ( Rnt 1  nнt 1 )
p  t
 100% ,
f (1  a t )  nкt ( Rпt  nнt )
t
к
(4)
ic – прогнозируемый цепной индекс полной себестоимости товарной
где
продукции, отн. ед.;
n кt – норма капитализации прибыли в году t ;
n нt – налоговая нагрузка на 1 руб. себестоимости товарной продукции;
f t – фондоемкость продукции на конец периода t , вычисленная по
себестоимости товарной продукции, руб./руб.;
a t – средняя норма амортизации, отн. ед.
При этом индекс себестоимости товарной продукции, налоговая
нагрузка на себестоимость продукции и фондоемкость продукции,
вычисленной по себестоимости, равны:
C t 1
ic  t ;
C
N t
n  t ;
C
t
н
Fбt
f  t .
C
t
Учитывая
высокую
фондоемкость
продукции
(передача
электроэнергии, воды и тепла), цену основного капитала с ошибкой, не
превышающей 5%, можно вычислить по упрощенному выражению:
ic ( Rnt 1  nнt 1 )
p 
 100%
ft
t
к
(5)
Следовательно, с небольшой погрешностью цена капитала компании
монопольного бизнеса представляет собой отношение планируемого уровня
рентабельности товарной продукции за вычетом налоговой нагрузки на
себестоимость (с учетом индекса себестоимости), к фондоемкости товарной
продукции, вычисленной по себестоимости.
Таким образом, предложенный подход позволяет определить цену
основного капитала компаний монопольного бизнеса и создает базу для
оценки их привлекательности для инвесторов.