Токийская фондовая биржа

ТОКИЙСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА
Токийский фондовый рынок подразделяется на три части: первую и вторую секции
и внебиржевой рынок. Новые мелкие предприятия прежде всего регистрируют свои
акции на внебиржевом рынке. По мере достижения успеха и укрупнения масштаба они
переходят на вторую, а затем на первую секции фондовой биржи. Тот факт, что в
начале 60-х годов были созданы вторая секция биржи и внебиржевой рынок служит
ярким доказательством того, что японская экономика вступила в качественно новый
этап развития. В пользу этого говорит также и то, что во второй половине 80-х годов
резко выросло число предприятий, чьи акции зарегистрированы в реестре Ассоциации
фондовых дилеров и допущены к сделкам на внебиржевом рынке.
По состоянию на сентябрь 1993 г. на первой секции Токийской фондовой биржи
зарегистрировано 1232 сделки, на второй — 429 сделок и на внебиржевом рынке —
484.
В 1994 г. в первой секции (своеобразной РТС-1) Токийской фондовой биржи
прошли листинг 1782 различных эмитента — примерно две трети членов, во второй
(типа РТС-2) — треть членов. При допуске акций к котировке компаниям
предъявляются следующие основные требования:
 размер акционерного капитала не менее 1 млрд. иен;
 прибыль (до уплаты налогов) за последний год не менее 400 млн. иен (не
менее 20 иен на акцию),
 за предыдущие два года — не менее 300 и 200 млн. иен;
 безубыточная деятельность компании за последние пять лет;
 уплата дивидендов в последнем году не менее 5 иен на акцию;
 число акционеров компании должно быть не менее: 1 тыс. при выпуске
до 20 млн. акций; 1,5 тыс. при выпуске до 10—20 млн. акций; 2 тыс. при
выпуске 20—30 млн. акций; 2 тыс. плюс 100 на каждые 10 млн. сверх 30
млн. акций при выпуске от 30 до 120 млн. акций; 3 тыс. при выпуске
свыше 120 млн. акций (при этом 10 крупнейшим акционерам не должен
принадлежать эквивалент на сумму более 70% от вновь выпускаемых
акций);
 общий объем выпуска должен быть не менее 6 млн. акций.
Основной метод торговли — открытый торговый аукцион, т.е. торговля «с голоса»
в биржевой толпе, называемая в Японии «зараба». Торговля производится так же, как
на NYSE. Курс открытия устанавливается сайтори «залповым» методом на основании
накопленных заранее заявок на покупку и продажу (как на немецких биржах метод
«итайзе».
Заявки поступают из контор фирм членов биржи по телефону или на терминалы
компьютеров и затем передаются сотрудникам фирм, работающим в торговом зале.
Примерно 150 наиболее ходовых эмиссий акций продаются и покупаются путем
поднятия руки через систему публичных торгов. Это составляет 60% всего объема
Токийской фондовой биржи. Остальная часть эмиссий акций в первой секции, а также
порядка 500 котируемых эмиссий во второй секции (главным образом новых и более
мелких компаний) продаются и покупаются через компьютерную систему направления
и исполнения приказов. С 1990 г. на этой бирже действует система автоматической
передачи мелких заявок (до 3000 акций) сайтори, которые и исполняют их. Еще раньше
для акций второй секции была внедрена система CORES (Computer Assisted Order
Routing and Execution System), аналогичная системе CATS, функционирующей на
Торонтской фондовой бирже. С помощью этой системы ежедневно совершается сделки
с 5 млрд. акций. Стандартная минимальная единица торговли почти для всех
отечественных японских эмиссий составляет 1000 акций. Иностранные эмиссии акций
могут покупаться и продаваться меньшими партиями из 100, 50 или 10 акций в
зависимости от цены. Отечественные приказы о покупке или продаже менее 5000
акций считаются «мелкими».
Операционный зал Токийской фондовой биржи используется для торговли только
фондами первой секции. Фондами второй секции торгуют через компьютерную
систему, смонтированную в 1982 г. На деле лишь около 250 активно продаваемых
ценных бумаг торгуются в этом зале, другие же, менее конкурентоспособные,
продаются в любом месте биржи или с использованием компьютерных систем.
Клиенты дают поручения финансовым компаниям о покупке конкретного
финансового инструмента (часто по телефону), устанавливая либо предел цены, либо
временной период приобретения («до конца месяца»). Фирма, принявшая поручение,
передает его для исполнения своим маклерам в операционном зале Токийской
фондовой биржи.
В операционном зале размещены пять подковообразных столов для операций с
отечественными акциями и шестой для торговли иностранными финансовыми
активами. За каждым из пяти столов закреплены конкретные ценные бумаги в
зависимости от отрасли, к которой принадлежат компании. За этими столами работают
сотрудники биржи — так называемые члены «сайтори» (на Осакской фондовой бирже
— члены «накадачи»), оказывающие посреднические услуги на комиссионной основе и
несущие ответственность за учет заявок на куплю-продажу. Они прикреплены к
конкретным ценным бумагам, ведут письменный учет их продаж и приобретений и
устраняют ошибки маклеров в зале. Они не могут действовать в отношении
зарегистрированных за ними ценных бумаг по своему усмотрению. Для связи со всеми
пятью столами большинство крупных фирм имеют одного маклера, располагающего
своим местом в телефонных кабинах, расположенных по периметру зала, где они и
принимают распоряжения. Для связи с маклерами на других участках операционного
зала задействована специальная сигнализация.
В начале сделки члены «сайтори» сообщают стоимость ценной бумаги биржевому
брокеру; после согласования между продавцом и покупателем цена высвечивается на
котировочном табло для сведения маклеров, а также на информационном экране для
публики в зале. По компьютерным каналам ее получают и другие информационные
службы.
После того как сделка состоялась, вся информация о ней поступает в
компьютерный центр Токийской фондовой биржи. Расчет может быть произведен через
клиринговый отдел биржи по прошествии не более трех рабочих дней со дня
заключения сделки (исключая общественные праздники) или на четвертый рабочий
день, если одним из трех дней является суббота. За задержку расчета предусмотрен
штраф.
Процесс исполнения приказа по одной из 150 самых ходовых эмиссий акций
требует некоторой ручной обработки. Сначала приказ поступает от клиента
постоянному члену — компании, занижающейся операциями с ценными бумагами.
Затем приказ передается в операционный зал либо по компьютеру, либо по прямой телефонной линии клерку этой компании. Затем клерк идет в ту часть операционного
зала, где совершаются сделки с акциями требуемой промышленной группы, и передает
клерку члена «сайтори», который по своим обязанностям несколько напоминает
«двухдолларового» брокера на NYSE. Клерк члена «сайтори» производит взаимный
зачет с противоположным приказом, если таковой имеется. Рынок представляет собой
аукцион, где господствует наиболее высокая цена предложения о покупке и наиболее
низкая о продаже. Хотя здесь нет функции специалиста, противоположной стороной
приказа клиента может быть приказ по расчетам постоянного члена, что приводит к
своеобразной сделке принципалов.
Инструкция по операциям на Токийской фондовой бирже (с поправками от декабря
1986 г.) определяет четыре вида сделок: за наличные, обычную, по особому
соглашению и по выпуску.
Сделка за наличные сопровождается расчетом наличными денежными средствами
через клиринговый отдел биржи в день ее совершения либо по согласию сторон на
следующий рабочий день.
При обычной сделке расчет производится, опять-таки через клиринговый отдел, на
четвертый рабочий день со дня подписания контракта или на пятый день, если
указанный период содержит субботу. Сделка считается обычной, если не имеет какихто особенностей.
При сделке по особому соглашению, когда вовлеченные стороны проживают за
пределами Японии, расчет осуществляется в специально оговоренный день в течение
14 дней после даты подписания контракта.
При сделке по выпуску дату расчета определяет биржа. Этот вид сделки
применяется только в отношении новых эмиссий и при увеличении капитала
компаниями, когда дата продажи эмитированных ими ценных бумаг известна заранее.
Расчет обычно производится в течение двух четырех месяцев после подписания
контракта, потому что часто случаются задержки с эмиссией акций уже после
объявления ее даты.
Хотя сделка по выпуску относится к типу купли-продажи «с оплатой на месте»
(spot transaction), поскольку расчет фактически осуществляется в день выпуска новых
акций, она может рассматриваться как срочная сделка. Это обусловлено тем, что после
подписания контракта может быть произведена встречная продажа или покупка, однако
не позже последнего торгового дня. Такой вид срочной сделки с возможностью
встречной сделки купли-продажи позволяет инвесторам сводить до минимума риск изза ценовых колебаний финансовых активов до получения ими на руки купленных
акций.
Токийская фондовая биржа одна из немногих сохранила принцип фиксированных
комиссионных. Считается, что это одна из причин чрезвычайно высокой прибыльности
японских брокерско-дилерских фирм. Ставка комиссионных зависит от размера сделки
и делится на 10 видов. Максимальная ставка 1,15% (не ниже 2500 иен) при сделке на
сумму менее 1 млн. иен; минимальная 0,075% (не выше 785 000 иен) при сделке на
сумму свыше 1 млрд. иен. С 1 апреля 1994 г. фиксированные комиссионные отменены
для крупных сделок на сумму свыше 1 млрд. иен.
Вплоть до середины 80-х годов членами Токийской биржи были только японские
инвестиционные институты. Приходу иностранцев противились как сами японские
компании, так и министерство финансов Японии, которое защищало сложившийся
здесь брокерский картель от иностранной конкуренции.
При очень больших суммах сделок брокерские комиссионные не включаются в
цену сделки. По таким сделкам комиссионные могут быть снижены до своего предела
— на 20%. Хотя этот максимум снижения и установлен, комиссионные могут
дополнительно уменьшаться путем другой их классификации. Она обычно формируется на предоставлении взаимных услуг, оплачиваемых уже по другим положениям.
Для иностранных фирм комиссионные, получаемые на японских рынках, до
настоящего времени не служат источником дохода, поскольку они не могут
конкурировать с Большой четверкой. Отказываются они и от розничного бизнеса,
являющегося для местных финансовых домов «хлебом насущным». В 1986 г. шесть
инофирм, первых членов Токийской фондовой биржи, вместе собрали комиссионные
сборы, составившие примерно 1% среднего ежедневного оборота.
Несмотря на высокие комиссионные сборы по сравнению с другими мировыми
финансовыми центрами, Токио не спешит приводить их в соответствие с мировыми
стандартами. Одной из причин является то, что от обострения конкуренции с Большой
четверкой пострадали бы мелкие брокерские компании. С другой стороны, и Большой
четверке пришлось бы трудно в борьбе с иностранными компаниями. В 1987 г. их
доходы и так значительно упали из-за упомянутого снижения комиссионных.
Тем не менее недавняя общая интернационализация рынков ценных бумаг и
введение глобального 24часового рынка японских фондов означает, несомненно, что
дальнейший пересмотр размеров комиссионных сборов произойдет и в Японии. По
этому сценарию приход «мировой войны комиссионных цен» на японские фондовые
рынки неизбежен. Вместе с тем если инофирмы не будут получать ожидаемых доходов
от комиссионных сборов, они еще до начала «войны комиссионных цен» могут закрыть
свои представительства. Тогда деглобализация японских фондовых рынков станет
побудительным мотивом к пересмотру размеров комиссионных.
Несмотря на большие прибыли от операций на Токийской бирже, иностранные
фирмы сталкиваются с очень большими трудностями при работе на японском
фондовом рынке. Так, ни одна иностранная компания не добилась значительных
успехов в гарантированном размещении ценных бумаг японских корпораций. Их прибыли в основном формируются за счет торговли облигациями и реализации сложных
индексных арбитражных программ, в технологиях которых крупнейшие фирмы США
по-прежнему превосходят своих японских конкурентов.
С 1952 г. на Токийской фондовой бирже также активно торгуют облигациями, в
основном правительства Японии и фьючерсными контрактами на них. В 1988 г.
началась торговля фьючерсными контрактами на индекс цен Токийской фондовой
биржи (Topix), а в течение следующих двух лет к ним добавились опционы на эти
фьючерсные контракты. Тем самым, в отличие от США, крупнейшие японские рынки
торговли акциями, долговыми инструментами и финансовыми фьючерсами
сконцентрировались на одной бирже. И в этом смысле российская ММВБ становится
похожей на Токийскую биржу.
Помимо закона, деятельность членов фондовой биржи жестко регулирует
фондовый рынок Японии. Для этого предусмотрен контроль:
 деятельности и финансового состояния членов (членская проверка);
 сделок, заключаемых членами биржи (инспектирование сделок);
 методов биржевой деятельности членов (членский экзамен).
Органы биржи имеют право применить к членам биржи штрафные санкции при
выявлении у них нарушений. Проверка члена биржи предполагает анализ отчета о его
финансовом состоянии. Инспектирование сделок осуществляется путем выборочного
контроля сомнительных сделок. При этом обращается внимание на наличие таких
нарушений биржевой фондовой торговли, как: фиктивные сделки, манипуляция
ценами, келейные сделки, скупка ценных бумаг для искусственного вздувания цен. В
ходе членского экзамена проверяются: правильность взимания комиссионных по
определенному поручению; правильность взимания всевозможных денежных гарантий,
под которыми понимается залоговое обеспечение кредитных сделок, денежные
гарантии фьючерсов и опционов, соответствие уровню, необходимому для работы с
клиентурой; система внутреннего контроля членов биржи. Биржа имеет право
наложить на своих членов следующие штрафные санкции: исключение из списков,
приостановление членства, ограничения по сделкам, наложение и взимание денежных
штрафов, предупреждение, прогрессивная рекомендация.
Торговля контрактами с индексом Topix на Токийской фондовой бирже ведется
через компьютер по той же ценовой системе, которой пользуются члены биржи на
рынке первой секции. На экране демонстрируются две дорожки цен по предложению и
спросу. Не члены биржи, для которых смонтирован быстродействующий экран, не
могут использовать эти цены. Система имеет ряд технических недостатков, хотя она
управляется вручную и, следовательно, защищена от казусов автоматических торговых
программ, которые считаются сейчас причиной краха на японском фондовом рынке в
1987 г.
Одним из недостатков компьютерной технологии торгов являются задержки с
высвечиванием на экране новой информации при изменении цен, что отнимает у
участников торговли временное преимущество. Другой недостаток состоит в
ограниченности информации о том, кто из брокеров совершает какую сделку. И если
раньше можно было видеть брокеров в операционном зале и контактировать с ними, то
теперь, при компьютерной системе биржевой торговли, такой биржевой атмосферы не
существует. Токийские дельцы пытаются получить подобную информацию по
телефону, но зачастую их сведения оказываются ложными.
Практически не работают консольные информационные датчики, с помощью
которых теоретически можно было бы исправить неверно начатую сделку. Причина в
том, что раз сделка началась, не допускается идентификация партнера. Таким образом,
нажатие кнопки «Покупка» вместо «Продажа» может привести к неожиданному
результату и неоправданному риску.
Особенностями Токийской фондовой биржи являются:
 в торговом зале торговля идет по секциям, ценные бумаги которых
отличаются принадлежностью к разным отраслям экономики.
 Разная технология торгов (в торговом зале — для ценных бумаг первой
секции биржи, в компьютерной системе — для ценных бумаг второй
секции биржи).
 Расчеты проводятся на третий рабочий день.