Содержание и основные этапы инвестиционного процесса

Тема№2. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
План:
§ 1. Цели и направления инвестирования;
§ 2. Планирование и выбор объектов инвестирования;
§ 3. Осуществление реальных инвестиций.
После изучения этой темы студент сможет получить представление:
• о целях инвестирования;
• о способах выбора объектов инвестирования;
• о моделях инвестиционного планирования;
• о формах и особенностях осуществления реальных и финансовых инвестиций;
• об организации осуществления инвестиционных проектов;
• о видах инвестиционных ресурсов.
Инвестиционный процесс представляет собой последовательность этапов,
действий и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Конкретное
протекание инвестиционного процесса зависит от объекта инвестирования.
2. Содержание и основные
этапы инвестиционного
процесса * 1
Соответственно и разграничение этаповГлава
инвестиционного
процесса
во многом
предопределяется видами инвестирования. Прежде всего речь идет о реальных и
финансовых инвестициях.
В качестве основных этапов инвестиционного процесса можно выделить
следующие два: (1) принятие решения об инвестировании и (2) осуществление и
эксплуатация инвестиций. Первый этап принято подразделять на ряд
самостоятельных фаз (подэтапов), которые характерны для осуществления как
реальных, так и финансовых инвестиций. Число этих фаз может быть ра зличным,
однако к наиболее типовым можно отнести следующие три: (а) формирование целей
инвестирования; (б) определение направлений инвестирования; (в) выбор
конкретных объектов инвестирования.
§ 1. Цели и направления инвестирования
В процессе принятия решений об инвестировании ставятся и определяются
различные цели. В качестве исходных выступают формальные цели, которые в
дальнейшем служат в качестве критерия отбора объектов инвестирования.
Формальные цели вытекают из стратегических целевых установок инвестора.
Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности связана с
определением как соотношения различных форм инвестирования на конкретных
этапах перспективного периода, так и профиля направленности инвестиционной
деятельности, включая ее отраслевую составляющую. Выбор приоритета тех или
иных форм инвестирования на разных этапах функционирования инвестора обусловлен рядом внутренних и внешних факторов.
1
Важнейшим из внутренних факторов является функциональная направленность, т.
е. основные виды деятельности инвестора (предприятия, организации). Так,
например, для институциональных инвесторов главное направление инвестиционной
деятельности — инвестирование в ценные бумаги. Для предприятий реального
сектора экономики, осуществляющих производственную деятельность, приоритет,
как правило, отдается вложениям в приобретение материальных и нематериальных
активов.
Финансовые инвестиции осуществляются преимущественно либо в форме
приобретения долевых ценных бумаг с целью участия в управлении других
предприятий (как партнеров, так и конкурентов), либо в форме временного
размещения свободных денежных средств в спекулятивных целях.
Среди других внутренних факторов важную роль в выборе направлений
инвестирования играют стратегическая направленность операционной деятельности,
размеры предприятия (организации), стадия жизненного цикла инвесторов и др.
Для предприятий и организаций реального сектора экономики рост финансовых
инвестиций характерен, как правило, для крупных предприятий, у которых большие
возможности в нахождении источников финансирования инвестиций, а также для
предприятий, находящихся на стадии «зрелости».
На стадиях
и «юности»
Главе 2. Содержание
и основные «детства»
этапы инвестиционного
процесса • 2
преобладающая форма инвестирования — вложения в материальные и
нематериальные активы.
Среди внешних факторов, оказывающих существенное влияние на выбор форм
инвестирования, наиболее значимыми являются темпы инфляции и процентные
ставки на финансовом рынке.
В качестве формальных целей могут выступать стремление к росту прибыли,
увеличению масштабов производства (деятельности), стремление к власти и
престижу в обществе, решение социально-экологических проблем, сохранение или
увеличение рабочих мест и т. п.
Эти цели зачастую бывают нечетко определены, не скоординированы по
приоритетности либо не проверены на предмет возможности их реализации. Поэтому
важно из целей формальных сформулировать реальные цели инвестирования с
установлением конкретных целевых показателей. Например, формальная цель —
увеличение прибыли — должна быть конкретизирована в виде ряда показателей, по
которым можно будет определить степень ее достижения. В частности, это могут
быть показатели средней величины прибыли за ряд лет, либо чистой прибыли, либо
иные показатели, характеризующие прибыль от инвестирования.
Сформулированные цели инвестирования упрощают решение задач,
связанных с определением направлений инвестирования, Среди них могут быть
как взаимосвязанные инвестиции, так и независимые, а также альтернативные
(взаимоисключающие друг друга).
2
§ 2. Планирование и выбор объектов инвестирования
Завершающей фазой первого этапа инвестиционного процесса является выбор
конкретных объектов инвестирования, который осуществляется в процессе
планирования инвестиций.
Под планированием инвестиций, как правило, понимается процесс формирования
такого портфеля проектов (инвестиционной программы), который можно
рассматривать как один из альтернативных и наиболее предпочтительных вариантов
достижения целей инвестирования. Планирование инвестиций преимущественно
осуществляется на основе использования математических моделей, которые не могут
в полной мере отражать все факторы инвестиционной деятельности. Поэтому
результаты моделирования не гарантируют однозначного принятия абсолютно
верных решений, обеспечивающих достижение поставленных целей. Принятие
окончательного решения о конкретных объектах инвестирования, включаемых в
инвестиционную программу предприятия, осуществляется высшим руководством
предприятия на основе результатов планирования, а также с учетом иных не
формализуемых факторов инвестиционной деятельности.
Под инвестиционной моделью понимается такая математическая модель, с
Главе 2. Содержание и основные этапы инвестиционного процесса • 3
помощью которой может быть произведена
оценка эффективности и
результативности инвестиции по отношению, как к установленной цели
инвестирования, так и к средствам ее достижения.
Следует иметь в виду, что реальные инвестиции наряду с достижением
поставленной цели приводят к количественным изменениям не только в
материально-технической, но и в финансовой сфере. Что касается финансовых
инвестиций, то они более обособленны и преимущественно затрагивают только
финансовую сферу деятельности предприятия.
Любое планирование предполагает определенный период, на протяжении
которого будут осуществляться, и реализовываться (эксплуатироваться) инвестиции.
Этот период времени всегда ограничен. Необходимо отметить, что вопросы сроков
планирования инвестиций были и остаются предметом дискуссии. Основным
дискуссионным вопросом является возможность корректировки принятых решений
под влиянием событий, имеющих место после завершения отрезка планирования.
Здесь необходимо подчеркнуть, что хотя это требование, безусловно, является
справедливым, в то же время определить воздействие будущих инвестиционных
решений можно только после того, когда эти инвестиции осуществятся.
В системе инвестиционного планирования весь срок планирования
подразделяется на ряд интервалов, которые называются периодами. Решения,
реализуемые в одном периоде, относят либо к началу, либо к концу
соответствующего периода. Отметим, что это не отражается на содержательной
стороне инвестиционных решений, а оказывает влияние лишь на нумерацию
периодов. Отправной точкой планирования является начало первого планового
периода. Последствия, возникающие в результате осуществления инвестиций,
выражаются количественно посредством платежей, которые подразделяются на
выплаты (например, выплаты инвестора другим хозяйствующим субъектам) и на
3
поступления (например поступления инвестору от других хозяйствующих
субъектов).
Итоговая сумма платежей представляет собой сумму выплат и поступлений,
произведенных в течение конкретного периода. Если сальдо выплат и поступлений
положительно, то это означает преобладание поступлений над выплатами, а если
отрицательно, то, соответственно, выплаты преобладают над поступлениями.
Число периодов, в течение которых осуществляются поступление и выплаты,
называется сроком эксплуатации инвестиции, если речь идет о реальных
инвестициях, либо сроком действия (когда речь идет о финансовых инвестициях).
Этот промежуток времени либо определяется заранее, либо рассматривается в
качестве переменной величины при принятии инвестиционных решений.
Высвобождающиеся вложенные средства в общем случае носят название дезинвестиций.
В качестве цели инвестирования капитала в том или ином периоде времени в
системе инвестиционного планирования могут выступать прирост имущества,
увеличение потока поступлений, рост рентабельности инвестиций и другие
показатели, характеризующие возможность получения долговременной прибыли.
В инвестиционных моделях планирования
объеми основные
капиталовложений
может
Главе 2. Содержание
этапы инвестиционного
процесса • 4
изменяться в течение определенного промежутка времени, на который
разрабатывается план. При принятии решения предпочтение отдается проектам с
более ранними по времени поступлениями от осуществления инвестиций по
сравнению с более поздними. Соизмерение потока платежей в различные периоды
времени осуществляется методами дисконтирования.
§ 3. Осуществление реальных инвестиций
Содержание второй и третьей фаз для реальных и финансовых инвестиций имеет
существенные различия, связанные с особенностями осуществления реальных и
финансовых инвестиций.
Реальное инвестирование для большинства предприятий в современных условиях
составляет основу инвестиционной деятельности. Осуществление реальных
инвестиций характеризуется рядом особенностей. Среди них можно выделить
следующие.
Во-первых, реальные инвестиции непосредственно связаны с основной
деятельностью предприятия, расширением ассортимента производимой продукции,
повышением ее качества посредством внедрения достижений научно-технического
прогресса. Другими словами, производственная деятельность и реальные
инвестиционные процессы взаимосвязаны и взаимообусловлены.
Во-вторых, реальные инвестиции по сравнению с финансовыми инвестициями
подвержены высокому уровню экономического риска, что, в свою очередь,
обусловливает (предполагает) их способность обеспечивать более высокую
рентабельность по сравнению с финансовыми инвестициями. Экономические риски
связаны с особенностями технологических процессов, факторами морального
износа и т. д.
4
В-третьих, реальные инвестиции являются менее ликвидными по сравнению с
финансовыми. Данное обстоятельство связано, как правило, с узкой целевой
направленностью большинства инвестиций в реальное производство и зачасгую не
имеющих возможностей альтернативного хозяйственного применения. Поэтому
ошибки при принятии решения о реальных инвестициях крайне сложно
компенсировать.
Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основными
формами реальных инвестиций являются капитальные вложения, вложения в
прирост оборотных активов и инвестирование в нематериальные активы. В свою
очередь капитальные вложения реализуются также в различных формах и прежде
всего в форме нового строительства, реконструкции, модернизации, технического
переоснащения, а также приобретения целостных имущественных комплексов.
Приобретение целостных имущественных комплексов является прерогативой
крупнейших компаний, как правило, с агрессивной политикой, направленной на
рост своего влияния на отдельных рынках. Эта форма инвестирования широко
используется в современных условиях России крупными компаниями,
стремящимися создать технологически замкнутые производственно-коммерческие
структуры, начиная от производства материалов
и комплектующих
изделий
до • 5
Главе 2. Содержание
и основные этапы инвестиционного
процесса
производства и реализации готовой продукции. Данная форма реальных инвестиций
обеспечивает рост совокупной стоимости активов предприятия-инвестора за счет
увеличения финансового потенциала, возможностей совместного использования
системы сбыта, снижения уровня производственных затрат и т. п.
Новое строительство обычно связано с инвестициями в современные
производства, обеспечивающие более высокий уровень производительности
труда, удовлетворяющие требованиям экологической безопасности, со
строительством новых объектов.
Реконструкция в большинстве случаев предполагает переход на современные
технологии производства с учетом достижений научно-технического прогресса. Как
правило, она связана с внедрением ресурсосберегающих технологий, с переходом
на современные стандарты качества выпускаемой продукции и т. п. Реконструкция
может включать в себя и строительство новых объектов.
Модернизация чаще всего связана с приведением активной части основных
фондов в соответствие с современными требованиями осуществления
технологических процессов.
Техническое переоснащение включает в себя замену, приобретение нового
оборудования, механизмов, целых комплексов технических систем для
эффективного осуществления технологических процессов. Четкую грань между
техническим переоснащением и модернизацией не всегда можно провести.
Инвестирование в оборотные активы направлено, как правило, на расширение
объема используемых оборотных фондов предприятия для обеспечения
расширенного воспроизводства. Инвестиции в оборотные активы в большинстве
случаев осуществляются вслед за реализацией капитальных вложений и по сути
являются следствием осуществления капитальных вложений.
5
Инвестирование в нематериальные активы в основном предполагает
инновационное инвестирование и осуществляется в двух основных формах:
■ в форме приобретения готовой научно-технической продукции, патентов на
научные открытия, изобретения, товарных знаков и т. п.;
■ посредством самостоятельной разработки научно-технической продукции.
Большинство форм и разновидностей реальных инвестиций, за исключением
вложений в оборотные активы, обновления отдельных видов оборудования,
механизмов и т. п., осуществляются как реальные инвестиционные проекты с
соответствующими бизнес-планами. В бизнес-планах инвестиционных проектов
наряду с традиционными разделами должны быть проработаны и изложены
вопросы минимизации уровня инвестиционных рисков, а также вопросы
обеспечения
необходимого
уровня
ликвидности
объектов
реального
инвестирования.
Организация осуществления инвестиционного проекта Для организации
подготовки всех необходимых плановых документов и непосредственно учета
специфической информации, связанной с объективными и субъективными
факторами возникновения рисков при осуществлении
проектов.
Главе 2. Содержание и инвестиционных
основные этапы инвестиционного
процесса • 6
Чем длительнее срок осуществления проекта, тем выше неопределенность в
конечных результатах его реализации и, тем самым, больше уровень риска.
Следует иметь в виду, что планируемые денежные поступления от
инвестиционного проекта зависят от будущего состояния соответствующего
сегмента товарного рынка и эффективности коммерческой деятельности
предприятия. Это означает, что инвестиционные риски в значительной мере
предопределяются коммерческими рисками предприятия. Другими словами, между
продолжительностью жизненного цикла проекта и уровнем инвестиционного
проектного риска существует прямая зависимость. Полнота и достоверность
собранной информации о всех этапах осуществления проекта, уровень квалификации инвестиционных менеджеров во многом определяют обоснованность учета
различных факторов отдельных видов риска.
Перечислим основные виды инвестиционных проектных рисков с учетом
специфических условий РТ.
Риск неплатежеспособности в значительной мере связан с выполнением
партнерами по бизнесу договорных обязательств, а также со снижением уровня
ликвидности оборотных средств. Тот факт, что значительная часть отечественных
предприятий имеет неудовлетворительную структуру баланса, что система
неплатежей по-прежнему выступает в качестве постоянного атрибута
взаимоотношений как между хозяйствующими субъектами, так и между
хозяйствующими субъектами и государством, свидетельствует о том, что по
финансовым последствиям риск неплатежеспособности относится к наиболее
значимым.
Риск финансового обеспечения проекта связан с несвоевременным поступлением
инвестиционных ресурсов из
отдельных источников, с опасностью
недофинансирования в связи с возрастанием стоимости капитала, необходимого для
6
осуществления
проекта.
Во
многом
он
коррелирует
с
риском
неплатежеспособности и инфляционным риском.
Риск финансовой неустойчивости предприятия Для него характерна
несбалансированность потока собственного и заемного инвестированного капитала,
а также потока поступлений и выплат по инвестиционному проекту. Данный вид
риска наряду с риском неплатежеспособности выступает в качестве главного
генератора риска банкротства предприятия.
Налоговый риск. В современных условиях
налоговый риск оказывает
существенное влияние на инвестиционные процессы ввиду непредсказуемости
налоговой политики не только в части состава, уровня ставок, налогов, сборов,
пошлин, но и в части порядка осуществления отдельных платежей (сроков,
условий), а также в ведения и отмены тех или иных налоговых льгот в сфере
реального инвестирования. Фактор непредсказуемости делает этот вид инвестиционного риска в России весьма значимым.
Инфляционный риск связан с возможностью обесценения ожидаемых доходов от
инвестиционного проекта и удорожания капитальных затрат в номинальном
исчислении. Инфляционный риск в современных условиях имеет постоянный
характер и затрагивает большинство операций,
связанных
с реализацией
проекта.
Главе 2. Содержание
и основные
этапы инвестиционного
процесса • 7
Постоянство данного факта риска упрощает решение проблемы его учета и
нейтрализации.
Процентный риск взаимосвязан с инфляционным риском. В России он имеет
свои особенности, обусловленные спецификой формирования финансового рынка,
его неразвитостью. Так, например, в России учетная ставка ЦБ РФ в 2001—2002 гг.
не оказывала существенного значения на ставки краткосрочного кредита,
предоставляемого коммерческими банками. Сбербанк представлял в эти годы
краткосрочные кредиты под 20—21% годовых при учетной ставке ЦБ в 25%
годовых.
Маркетинговый риск — это риск недополучения инвестиционного дохода на
стадии эксплуатации проекта в связи с различными обстоятельствами, влияющими
на объемы реализации и эксплуатационные издержки. Чем более продолжительны
сроки реализации проекта, тем больше вероятность возрастания данного вида риска.
Криминогенный риск в наших условиях, прежде всего, обусловлен отсутствием
должной защиты прав частной собственности инвестора, что наиболее часто
проявляется в незаконном уменьшении в десятки раз их доли в уставном капитале
предприятий, в силовом захвате предприятий, в переводе активов предприятий в
другие структуры и т. п.
Для нейтрализации возможных негативных последствий инвестиционных
проектных рисков разрабатываются и применяются различные меры, мероприятия,
которые подразделяются на внутренние и внешние. Внутренние меры
нейтрализации рисков включают в себя создание различного ряда страховых и
финансовых фондов (резервов) и разработку мероприятий, направленных на
недопущение возможного возникновения того или иного риска.
В качестве подобного рода мер может выступать отказ от использования в
значительных объемах заемного капитала, низколи видных активов, а также
7
механизм трансферта (передачи) риска по отдельным операциям партнерам по
бизнесу.
Создание страховых и финансовых фондов предполагает резервирование части
инвестиционных ресурсов для преодоления возможных негативных последствий
непредвиденного характера, не связанных с действием контрагентов или персонала
предприятия. Безусловно, отвлечение, а точнее «замораживание» части
собственных средств предприятия вследствие создания вышеуказанных фондов, как
правило, влечет за собой необходимость их восполнения посредством заимствования на финансовом рынке, что усиливает зависимость от внешних
источников финансирования инвестиционных проектов.
Внешние способы нейтрализации проектных рисков прежде всего связаны со
страхованием отдельных видов проектных рисков, а также предоставлением
гарантий третьими лицами. В качестве объектов страхования выступают имущество
предприятия, используемое в инвестиционном процессе; ответственность
предприятия и его персонала перед третьими лицами; страхование персонала,
участвующего в осуществлении инвестиционного проекта. Механизм гарантии прежде всего ориентирован на защиту интересов инвесторов в случае изменения
условий инвестирования.
Главе 2. Содержание и основные этапы инвестиционного процесса • 8
Дайте определение следующим ключевым понятиям:
формальные цели инвестирования, реальные цели инвестирования; планирование
инвестиций; инвестиционная модель; обособленное инвестиционное планирование;
взаимосвязанное инвестиционное планирование; инновационное инвестирование;
капитальный бюджет инвестиционного проекта; инвестиционные риски;
инвестиционные ресурсы.
Вопросы и задания для обсуждения:
В чем состоят особенности иерархии целей инвестирования?
2. В чем состоят особенности планирования инвестиций?
3. Каковы цели инвестирования капитала?
4. В чем состоят особенности инвестиционных моделей для совершенного рынка
капитала и заданного срока эксплуатации инвестиционного проекта?
5. В чем состоят особенности инвестиционных моделей для совершенного рынка
капитала и переменного срока эксплуатации?
6. Каковы особенности взаимосвязанного планирования инвестиций?
7. В чем состоят особенности осуществления отдельных форм реальных
инвестиций?
8. В чем состоят особенности организации осуществления инвестиционных
проектов?
9. Каковы основные виды инвестиционных проектных рисков с учетом
специфических условий России?
10. Какие
существуют формы нейтрализации негативных последствий
инвестиционных проектных рисков?
И. В чем состоят особенности осуществления финансовых инвестиций в России?
1.
8
Раскройте факты, негативно влияющие на уровень доходности долевых и
долговых ценных бумаг.
13. Что может относиться к инвестиционным ресурсам?
14. Классификация инвестиционных ресурсов.
15. Раскройте основные этапы осуществления инвестиций.
12.
Литература:
Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. Киев, 2001.
Валдайцее С. В. Управление инновационным бизнесом: Учеб. пособие для ВУЗов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
Воронцоеский А. В. Инвестиции и финансирование. СПб: изд-во Санкт-Петербургского университета, 1998.
Блех Ю., Гетце У.: Инвестиционные расчеты / Пер с нем. / Под ред. А. М.
Чуйкина, Л. А. Галютина. Изд. 1-е. стереотип. Калининград, 1997.
Миловидае 8. Д. Инвестор в России: что делать? М.: ММВБ, 2000.
Ли Ч. Ф., Фыннерти Дж. И. финансы корпорации: теория, методы и практика. /
Пер.
с
англ.
М.:
ИНФРА-М,
2000.
Главе 2. Содержание и основные этапы инвестиционного процесса • 9
9
Главе 2. Содержание и основные этапы инвестиционного процесса • 10
10