Российский фондовый рынок: риски и перспективы

Российский фондовый рынок: риски и перспективы
Российские индексы откатились к уровням двухлетней давности, потеряв с начала года более
30 %. На фоне этого практически у всех инвесторов возникает вопрос, что же ждёт нас дальше…
Начиная с конца 2007 года, настроения на мировых рынках постепенно ухудшались, что было
вызвано кризисом ипотечного рынка США и спровоцировало мировой кризис ликвидности.
Неплатежи по ипотечным займам вызывали огромные убытки американских банков, в частности,
привели к банкротству пятого по величине американского банка Bear Stearns. Ипотечный кризис
не ограничился американским финансовым рынком и перекинулся на Европу посредством
структурных долговых инструментов (CDO), привязанных к рискованным ипотечным кредитам
(sub-prime debts). Убытки и взаимное недоверие банков вызвали острую нехватку денежной
ликвидности, вследствие чего западные инвесторы стали восполнять свои потери, «отзывая» свои
инвестиции с развивающихся рынков, в том числе и России.
Крах ипотечного рынка и несостоятельность финансовых учреждений привели к замедлению
экономического роста на Западе. Чтобы хоть как-то укрыться от разрастающегося кризиса мировой
капитал ринулся на сырьевые рынки (металлы, золото, нефть), не только раздувая там цены, но и
разгоняя инфляцию. В итоге, Центральные банки западных стран (в особенности ФРС США)
оказались предельно зажатыми меж двух «жерновов». С одной стороны, замедление экономики
требует смягчения денежной политики, чтобы стимулировать экономический рост, с другой –
угроза инфляции запрещает предпринимать этот шаг. Показатели экономики США начинают
стремительно ухудшаться (рост инфляции и безработицы, замедление роста ВВП) на фоне
рапортов финансовых компаний о новых списаниях и убытках.
Кроме перехода на товарные рынки, для минимализации последствий финансового кризиса,
инвесторы искали и другие способы защиты своего капитала. В этом смысле, Россия, чью
экономику кризис затронул относительно мало, действительно подходила на роль «тихой гавани».
Поводом для возврата капитала стало окончание периода передачи власти, а также заявления
Правительства РФ о снижении налогового бремени нефтяной отрасли. Это привело к бурному
росту отечественного рынка в апреле–мае этого года.
Тем не менее, опасения за американскую экономику держали инвесторов в крайне нервном
состоянии, они продолжали реагировать продажами на малейшие намёки на негативные
тенденции. Поэтому, обострение ситуации с ТНК-ВР, резкие заявления премьер-министра
относительно Мечела и, тем более, военные действия в Южной Осетии моментально всколыхнули
иностранных инвесторов, решивших «выйти» из России.
В итоге, на текущий момент индекс ММВБ находится на уровне 2006 года, хотя всего лишь
три месяца назад пребывал на своих исторических максимумах.
Выделим основные факторы, оказывающие влияние на динамику отечественного фондового
рынка, и проанализируем возможные варианты развития событий.
К таким основным факторам относятся:
1. геополитическая обстановка
2. настроения на мировых рынках
3. конъюнктура на рынке энергоносителей
4. экономическая ситуация в стране
Геополитическая обстановка
После признания Россией независимости Абхазии и Южной Осетии отношения между
Западом и Россией достигли, вероятно, самой низкой отметки. Из всех возможных вариантов, на
наш взгляд, нас ждет сохранение напряженности в политических отношениях с Западом, не
приводящее ни к войне, ни к изоляции России, ни к прекращению конфликта. Безусловно, война
против России неприемлема для Запада, в частности, в связи с продолжающимися кампаниями в
Ираке и Афганистане. Маловероятны и изоляция через ограничение деятельности отечественных
компаний (особенно с госучастием), и замораживание российских активов за рубежом, и другие
подобные меры, поскольку без России, в частности, невозможно обойтись в решении проблемы
нераспространения ядерного оружия. Поэтому, существенных санкций вряд ли стоит ожидать, и
прошедший экстренный саммит стран ЕС лишнее тому подтверждение. При сохранении же только
лишь негативной риторики опасения инвесторов будут постепенно уменьшаться и российский
рынок, снижаясь в краткосрочной перспективе, может постепенно начать восстанавливаться.
Настроения на мировых рынках
Динамику мировых рынков в последнее время определяет развитие событий вокруг
ипотечного кризиса в США. И главным объектом внимания на этом направлении, на наш взгляд,
являются ипотечные компании Fannie Mae и Freddie Mac. Всё меньше и меньше сомнений в том,
что американская экономика вступила в фазу рецессии, однако, насколько она будет глубока, пока
сложно прогнозировать. Все будет зависеть от того, хватит ли капитала указанным двум
ипотечным компаниям, покрывающим 40 % ипотечного рынка США, чтобы пережить кризис.
Единого мнения по этому поводу так и не сложилось. Однако следует отметить, что крушение этих
компаний существенно подорвет доверие ко всем финансовым компаниям, а это чревато
настоящей паникой на финансовых рынках США и последующей тяжелейшей депрессией в
реальной экономике. Безусловно, последствия такого сценария отразятся и на российской
экономике.
Конъюнктура на рынке энергоносителей
Замедление темпов роста экономики США чревато снижением потребительского спроса, а до
сих пор именно этот фактор стимулировал бурную экономическую активность в развивающихся
странах, удовлетворяющих этот спрос, что со своей стороны повышало спрос на энергоносители.
Поэтому, безусловно, взаимосвязь между состоянием экономики США и ценами на нефть
достаточно сильна – и она, на наш взгляд, является основной. Конечно, не стоит сбрасывать со
счетов и природные факторы (стихийные бедствия), и геополитику (Иран, Нигерия, Венесуэла, а
теперь и Россия), но эти факторы носят скорее относительно краткосрочный характер.
Экономическая ситуация в стране
Учитывая то, что российская экономика по-прежнему имеет сырьевую ориентацию, цены на
нефть играют важную роль. С одной стороны сильное падение цен на нефть приведет к
замедлению экономического роста России, с другой стороны чрезмерно высокие цены на нефть,
создают повышенное инфляционное давление.
Таким образом, в краткосрочной перспективе внимание инвесторов будет сосредоточено на
развитии геополитической ситуации, и ухудшение политических отношений России с Западом
будет неминуемо приводить к волнениям на отечественном фондовом рынке. Вероятнее всего
провокации в отношении Южной Осетии и негативная риторика Запада продолжатся. Кризис на
Кавказе выгоден республиканской партии США, набирающей очки на своих резких заявлениях в
адрес России. Однако предвыборная кампания в США заканчивается в ноябре, после чего, на наш
взгляд, можно ожидать достижения компромиссов в отношениях между США и Россией. Поэтому
в краткосрочной перспективе, рынок, вероятно, не будет расти, однако и существенного снижения
вряд ли можно ожидать, поскольку инвесторы постепенно привыкнут к сложившейся ситуации и
все меньше будут реагировать на неё.
Возможно, после ноября, при «потеплении» отношений российский фондовый рынок
отыграет потери, восстановившись до отметки 1900–2000 пунктов по РТС. В дальнейшем
внимание инвесторов неминуемо переключится на основные экономические факторы, как то:
ситуация на мировых рынках и рынках энергоносителей.
Относительно ситуации на мировых рынках: в ближайшее время внимание инвесторов будет
сосредоточено на экономике США, и, по нашей оценке, ситуация начнет улучшаться не ранее
середины 2009 года. Крах ипотечных компаний Fannie Mae и Freddie Mac вряд ли возможен,
поскольку помощь от ФРС не замедлит себя ждать, однако денежные ресурсы, безусловно, будут
дорожать и дальше, что создает финансовый риск для российских предприятий, довольно часто
прибегающих к заимствованиям на международных рынках. Однако, на наш взгляд, этот риск
имеет значение для компаний с малой капитализацией, крупные же компании имеют возможность
получения займов из внутренних источников, используя государственные резервы ликвидности.
Что касается цен на нефть, то, учитывая замедление мировой экономики, бурного роста мы не
ожидаем, но и существенное снижение также вряд ли возможно. В частности, о том, что не
допустят снижения цены на нефть ниже 100 долл. за баррель не раз заявляли представители
картеля ОПЕК. Уровень же в 100–120 долл. за баррель, на наш взгляд, является наиболее
оптимальным для экономики России, он не создаёт повышенного инфляционного давления и в то
же время не снижает прибылей отечественных компаний.
Таким образом, текущие уровни российского фондового рынка, по нашему мнению,
безусловно занижены, и краткосрочным инвесторам, вероятно, следует повременить с «входом в
рынок». Что же касается инвесторов, чей горизонт инвестирования составляет от 1,5 до 2 лет,
данные уровни являются вполне привлекательными, однако, в текущей ситуации, мы бы отдавали
предпочтение наиболее ликвидным акциям российского фондового рынка.
Игорь Казенных,
начальник отдела анализа и оценки рисков ОАО «УК “Алемар”»