чёрный список» стран-членов Еврозоны, которым уже в самое

реклама
Европровал накануне краха
В понедельник 5 декабря агентство S&P в очередной раз нанесло удар по финансовой
системе Евросоюза, составив «чёрный список» стран-членов Еврозоны, которым уже в
самое ближайшее время может быть снижен суверенный кредитный рейтинг. На этот раз
под удар попали 15 стран Валютного Союза, включая системообразующие элементы всего
проекта Европейской Интеграции в лице Испании, Италии, Франции и даже Германии.
При этом если снижение рейтинга Португалии, Ирландии и даже Испании никого особо
удивить не может, так как бедственное положение в финансах и сжатие экономической
активности в этих странах уже стали нормой за последний год, то урезание рейтинга
Франции и Германии грозит спровоцировать распродажу долговых бумаг Еврозоны,
бегство из евро и обрушение всей европейской финансовой системы.
Буквально в начале текущей недели евро-бюрократам в лице Еврокомиссии и ЕЦБ, а
также главам Германии и Франции удалось заставить парламент Италии пойти на резкое
сокращения бюджетных расходов на 35 млрд. евро и повышение налогового бремени на
бизнес и население.
Однако нужно понимать, что уже сейчас Старый Свет столкнулся с сильнейшим за
последние 3 года падением темпов экономического роста и охлаждением активности в
промышленности и сфере услуг. И необдуманное урезание государственных расходов на
поддержку экономики и стимулирование предпринимательской активности может лишь
подорвать и без того едва заметные шансы на оживление экономики и привести к ещё
более глубокой рецессии в регионе. В таком случае можно будет окончательно забыть о
поддержании кредитоспособности европейских суверенных заёмщиков и дефолт
крупнейших экономик Еврозоны перенесётся в лучшем случае на 1,5-2 года.
Именно этот путь Россия с катастрофичными последствиями для себя прошла в середине
1990-х гг., когда повсеместное сокращение расходов на экономику, науку, образование,
социальную сферу и медицину на фоне 10-ти кратного сжатия денежного предложения
спровоцировало социальную катастрофу, развал промышленности, уничтожение
обрабатывающих производств, скачок бедности и деградацию научно-технического
потенциала страны.
Только за первые 6 лет «либеральных преобразований» ВВП России сжался на 45%,
промышленное производство упало на 62%, обрабатывающие производства сжались в 4
раза, выпуск наукоёмкой продукции в среднем упал в 10-15 раз, уровень бедности
подскочил в 11 раз, а колоссальная нехватка рублёвых денежных средств спровоцировала
рост долларизации экономики и паралич системы товарно-денежных отношений.
Безусловно, в странах европейской периферии масштабы бедствий, скорее всего, будут
менее катастрофичными, однако в условиях надвигающейся второй волны кризиса
ставить подобного рода социальные эксперименты видится не лучшим решением.
Политическим элитам Еврозоны стоить помнить, что необдуманное сокращение
государственных расходов на медицину, науку и социальное обеспечение граждан без
создания стимулов для увеличения предпринимательской активности и борьбы с
монополиями может привести к разрушению научно-технического и производственного
потенциала страны и архаизации экономики.
Наибольший интерес представляет начавшийся в среду очередной Саммит ЕС, на котором
ожидалось, что Германия согласится пойти на поводу у международного финансового
капитала и наднациональных европейских элит и согласиться пойти на запуск печатного
станка. Под эти слухи и просочившиеся в СМИ «утечки» от ряда изданий, больше
напоминавших манипулирование сознанием и рынками, большинство крупных и средних
1
спекулянтов и инвесторов открыли длинные позиции на фондовом и долговом рынке
Еврозоны.
Однако, как и следовало ожидать, никаких договорённостей достичь так и не удалось.
Глава ЕЦБ Марио Драги, именуемый в среде экономистов «супер-Марио», опроверг ранее
сказанные им же самим слова о том, что ЕЦБ может пойти на запуск европейской
программы количественного смягчения и в разы нарастить объём государственных
облигаций евро-банкротов.
Особенный оптимизм вызвала информация о том, что Германия всё же согласится пойти
на внесение поправок в базовые документы о Европейском Союзе и Еврозоне и уже 8
декабря под натиском спекулянтов будет вынуждена пойти на создание так называемого
«супер-блока» европейских государств, которые согласятся пойти на передачу контроля
над государственными финансами наднациональным европейским элитам и
окончательную утрату экономического суверенитета.
Судя по всему, именно с этой целью были осуществлены громкие отставки бывшего
главы Бундесбанка Акселя Вебера и члена ЕЦБ от Германии Юргена Штарка, которые до
самого последнего момента противились идее спасения периферийных стран Старого
Света за счёт немецких налогоплательщиков и в наибольшей степени выражали
национальные интересы Германии в борьбе с наднациональным управляющим классом
Старого Света.
В конечном итоге, после введения единой бюджетной политики и передачи
экономического суверенитета проблемных стран в руки наднационального регулятора,
Берлин, скорее всего, позволит ЕЦБ включить печатный станок и приступить к выкупу
облигаций европейской периферии.
Однако палку в колёса европейским бюрократам вставил премьер-министр
Великобритании, заявивший о недопустимости внесения изменений в Маастрихтские
Соглашения и Лиссабонский Договор, которые могли бы ущемить геоэкономические
интересы Британии. Судя по всему, финансовые элиты Британии по-прежнему стараются
ослабить своих конкурентов в континентальной Европе и подорвать позиции евро как
второй резервной валюты после американского доллара.
Глобальную конкуренцию никто не отменял и тем более на уровне крупного финансового
капитала и наднациональных политических элит. И решение Британии сорвать
переговоры в рамках Саммита ЕС и тем самым усугубить кризис в Еврозоне выглядит
более чем объяснимо. Тем более на фоне усиливающегося долгового и экономического
кризиса в самой Великобритании, который ставит вопрос о привлечении ресурсов на
финансовый рынок Лондона ещё острее.
При этом уже сейчас активно обсуждаются слухи о том, что масштабы эмиссии могут
превысить отметку в 350-500 млрд. евро, а если потребуется спасение Италии и Испании,
то и 1 трлн. евро. По сути дела, проблемы неадекватности самой модели Европейской
Интеграции, носившей колониальный характер, и расточительности властей будут
заливаться деньгами и, в итоге, переложены на все остальные страны и регионы мира.
Это будет зеркальное повторение политики Федерального Резерва, имевшей место весной
2009г.: неограниченные денежные вливания снимут судорогу с финансового сектора,
приведут к ослаблению финансового кризиса и создадут временную иллюзия преодоления
рецессии в экономике. Однако обратной стороной медали станет очередная гонка
девальваций, парад пресловутых «валютных войн», раздувание пузырей на финансовых и
товарных рынках, рост цен на сырьё и продовольствие и, как результат, ещё большая
деградация промышленности и падение уровня жизни населения планеты.
2
Ещё в первых числах декабря ЕЦБ со всей очевидностью продемонстрировал свою
несамостоятельность и неспособность выступать в качестве кредитора последней
инстанции и основного инструмента рефинансирования банковской системы Еврозоны.
Именно так можно объяснить отказ ЕЦБ от включения печатного станка для преодоления
кризиса ликвидности, парализовавшего рынок межбанковского кредитования в Европе и
спровоцировавшего закрытие кредитных линий европейским банкам со стороны
американских банков. Вместо ЕЦБ эмиссию осуществил американский Федеральный
Резерв, предоставивший своп-линии в долларах в пользу ЕЦБ и европейских банков, что с
чисто экономической и финансовой точки зрения не имело абсолютно никакого смысла.
Единственное объяснение кроется в том, что ЕЦБ боялся допустить обвального падения
курса евро и распродажи номинированных в евро активов: акций, государственных и
корпоративных облигаций и т.д. При этом сама по себе девальвация евро могла бы оказать
крайне позитивное влияние на экономику Еврозоны за счёт стимулирования экспорта из
Германии, Франции, Италии, а также скандинавских стран.
Насколько можно судить, ЕЦБ расписался в своей беспомощности и подтвердил тезис о
том, что он, по сути, является филиалом ФРС и не готов принимать сколько-нибудь
значимые решения без санкций Федерального Резерва, который по объективным
причинам заинтересован в создании спроса на американский доллар и привязывании
денежно-кредитной политики европейского Центробанка к своим собственным задачам.
Вполне возможно, что Федеральный Резерв был обеспокоен риском масштабных
распродаж американских активов со стороны европейских коммерческих и
инвестиционных банков, которые столкнулись с беспрецедентным за последние 3 года
кризисом ликвидности и практически полностью утратили возможность привлекать
«дешёвые» ресурсы с американского рынка. В условиях, когда только по имеющимся
данным, на балансе европейских банков сосредоточено номинированных в долларе
активов на $1,7-2,2 трлн., их распродажа могла бы спровоцировать сильнейший обвал на
американском фондовом и долговом рынке, вполне сопоставимый с 2008-2009гг.
При этом только за последний год европейские коммерческие банки сократили свои
долларовые депозиты в американских банках практически на $200 млрд. или 18,5%, а
наибольшую активность в изъятии средств проявляли французские банки, снявшие более
$85 млрд. Если эта тенденция продолжится, то под ударом может оказаться не только
банковская система Еврозоны, но также финансовая система США, а с ней и вся
международная валютно-финансовая система.
Печатный станок просто-напросто загонит глубинные причины кризиса вглубь организма,
что приведёт к ещё большему усугублению диспропорций в мировой экономике и
торговле и нарастанию дисбалансов в финансовой системе. В таком случае, новая волна
кризиса накроет мировую экономику не в начале 2012г., а в начале 2013г. Однако по
своим масштабам и разрушительности она рискует оказаться намного опасней той, что
имела место в 2008-2009гг.
То ралли на фондовых рынках, которое мы видели в конце предыдущей и начале текущей
недели целиком и полностью обусловлено решением Федерального Резерва открыть своплинии ЕЦБ и европейским банкам и не имеет никакого отношения к реальному
положению вещей в европейской экономике. Этот позитив никоим образом не отражает
ухудшающуюся макроэкономическую ситуацию в регионе и будет носить крайне
непродолжительный характер, после чего последует очередная волна масштабных
распродаж и падение фондовых котировок.
На новостях о предоставлении долларового финансирования со стороны ФРС фондовые
индексы Старого Света подскочили на 14-17%, нефть прибавила порядка 5%, а острота
долгового кризиса несколько спала. Буквально за одну неделю (с 29 ноября по 6 декабря)
3
с момента появления информации об открытии долларовых своп-линий произошло
стремительное падение доходности 10-ти летних облигаций всех стран Еврозоны: у
Италии с 7,74% до 6%, у Испании с 6,7% до 5,2%, Ирландии с 8,7% до 7,7%, Португалии с
14% до 13,1%, Франции с 3,7% до 3,1%, Бельгии с 5,8% до 4,3%.
Однако уже в четверг вечером, когда стало понятно, что очередной Саммит ЕС
провалился и никаких конкретных решений принято не будет, спекулянты осознали
ошибочность своих ставок на запуск эмиссии со стороны ЕЦБ и в массовом порядке
приступили к распродаже всех рискованных активов: начиная от акций и заканчивая
долговыми бумагами стран Еврозоны.
Стоимость заимствований как для периферийных стран Еврозоны, так и для крупнейших
экономик Старого света в очередной раз устремилась к своим абсолютным историческим
максимумам: доходность госбумаг Италии подскочила до 6,6%, Испании до 5,8%,
Франции до 3,3%, Бельгии до 4,6%. Ещё более катастрофичная ситуация наблюдается в
Греции, которая уже повторила печальный опыт России 1998г: доходность однолетних
облигаций подскочила выше 310%, что свидетельствует о практически неизбежном
банкротстве Афин.
Ситуацию усугубила усилившаяся нехватка свободных денежных средств в банковском
секторе Евросоюза: только в среду спрос на долларовую ликвидность со стороны
европейских банков практически в 5 раз превысил первоначальный лимит ЕЦБ и составил
более $55 млрд., что стало ярким подтверждением назревающего паралича банковской
системы ЕС.
Рис.1 Объём средств ЕЦБ на депозитах в европейских банках
Источник. Bloomberg
О масштабах кризисных явлений в банковском секторе ЕС и степени нехватки
ликвидности наглядно свидетельствует резкий рост предоставления ликвидности со
4
стороны ЕЦБ европейским коммерческим банкам: только за период с августа по декабрь
объём средств регулятора на депозитах банковских учреждений подскочил с 15 до 332
млрд. евро, что позволило снизить стоимость заимствований на межбанковском рынке ЕС
с 1,6 до 1,43%.
Это стало максимальным объёмом финансовой ликвидности, предоставленной ЕЦБ
европейским банкам с мая 2010г., когда европейский долговой кризис парализовал
банковскую систему ЕС и вызвал паралич рынка межбанковского кредитования. При этом
даже зимой 2008г., когда глобальный финансово-экономический кризис входил в свою
активную фазу, размер денежных вливаний был менее значительным (310 млрд. евро).
Рис.2 Доходность 10-ти летних облигаций Италии
Источник: Bloomberg
Эйфория от заливания европейского финансового рынка долларовой ликвидностью и
предоставления своп-линий со стороны Федерального Резерва оказалась кратковременной
– уже в среду и четверг произошёл резкий скачок доходностей всех стран Еврозоны на
фоне падения ставки заимствований для Германии и не входящей в Еврозону Норвегии и
Швеции. Доходность государственных облигаций Германии устремилась к своим
историческим минимумам и закрепилась на отметке в 2%. Ещё ниже стала стоимость
заимствований для Норвегии (1,6%), обладающей крайне низкой долговой нагрузкой,
масштабными резервами (более $350 млрд.) и своей собственной валютой.
Ещё больше масла в огонь подлило заявление агентства S&P о постановке на пересмотр в
сторону понижения суверенных кредитных рейтингов 15 стран Еврозоны, что вкупе с
урезанием кредитных рейтингов крупнейшим европейским банкам со стороны S&P и
Fitch лишь усилило дестабилизацию финансового сектора Старого Света и вызвало
паническую распродажу акций банковского сектора.
На этом фоне стоимость страховок от банкротства для крупнейших европейских банков
подскочила до своих исторических максимумов: только за последний год цена CDS для
испанского гиганта Intesa Santander подскочила с 380 до 840 пунктов, для британского
Royal Bank of Scotland с 420 до 767 пунктов, для Lloyds с 380 до 391 пунктов, для
немецкого гиганта Raiffeisen Bank с 300 до 654 пунктов, для французского Societe
Generale с 284 до 643 пунктов, для ABN Amro выросла с 210 до 485 пунктов и т.д.
5
Не намного лучше обстоят дела с страховками от дефолта суверенных заёмщиков
Еврозоны, которые также устремились к своим максимальным отметкам, сигнализируя о
нарастающей нестабильности в регионе.
Рис.3 Динамика CDS для европейских банков
Источник: Bloomberg
За последние 5 дней стоимость страховки от риска дефолта суверенного заёмщика для
Греции подскочила с 9572 до 9675 пунктов, для Португалии с 1094 до 1110 пунктов, для
Ирландии с 717 до 721 пунктов, для Италии с 524 до 531 пунктов, для Испании с 427 до
428 пунктов, для Бельгии с 321 до 323 пунктов, для Франции с 214 до 215 пунктов.
При этом макроэкономическая ситуация в Еврозоне по-прежнему продолжает
ухудшаться: в ноябре индекс деловой активности (PMI) в сфере услуг составил 47,5
пунктов, тогда как сводный индикатор по всей экономике едва дотянул до 47 пунктов.
Одновременно с этим продолжает ухудшаться ситуация в 4-х крупнейших экономиках
Еврозоны, которые, по сути дела, выступают в качестве основных спонсоров Европейской
Интеграции: Германии, Франции, Италии и Испании.
Особенную тревогу вызывает тот факт, что сводные индикаторы деловой активности в
Германии и Испании опустились до минимальных отметок за 28 и 32 месяцев
соответственно – 49,4 и 38,2 пунктов. Вблизи 28-ми месячного минимума находятся
новые заказы (в том числе экспортные), что лишь усугубляет и без того непростую
ситуацию с неуклонно сжимающимся конечным потребительским спросом.
6
Рис.4 CDS для стран-членов Еврозоны
Источник: Bloomberg
Это означает, что не только европейская периферия в лице Греции, Португалии и ряда
восточноевропейских стран опустилась в рецессию, но даже ключевые звенья Еврозоны,
благодаря которым удаётся удержать от окончательного развала Валютно-Экономический
Союз, стоят одной ногой в кризисе и уже в ближайшее время рискуют повторить
печальный опыт 2008г.
Рис.5 Динамика индекса деловой активности и ВВП Еврозоны
Источник: Markit Statistics, Eurostat
Судя по всему, по итогам последнего квартала 2011г. падение ВВП и сокращение
промышленного производства будет зафиксировано не только в Греции, Португалии и
даже Испании, но также в крупнейших европейских экономиках – Италии (-1,5%),
Франции (-1%) и Германии (-0,5%).
Рис.6 Сводные индексы деловой активности в странах Еврозоны
7
Источник: Markit Statistics
Только за последние 9 месяцев темпы роста экономики Еврозоны снизились с 2,5% до
1,4%, прирост промышленного производства сократился с 7,3% до 2,2%, а новые заказы в
промышленности сжались с 20,9% до 1,6%, что стало наихудшим значением данного
индикатора за период с конца 2009г. По итогам первых 10-ти месяцев 2011г. уровень
безработицы подскочил с 9,9% до исторического максимума в 10,3%, что на фоне
сжимающихся на 1,5% розничных продаж и рекордно низких за последние 3 года отметок
индекса потребительского доверия (-20,4 пунктов) не внушает совершенно никакого
оптимизма.
Рис.7 Динамика производительности труда в Еврозоне по версии ЕЦБ и Markit Statistics
Источник: Markit Statistics, ECB
Очередной неприятный сюрприз преподнёс статистический отчёт по динамике
производительности труда в Еврозоне, согласно которому сводный индекс экономической
эффективности Старого Света обвалился до минимальных отметок за последние 32
месяца (48,7 пунктов) – т.е. с весны кризисного 2009г.
Как показывает опыт последних 13 лет, в течение которых существует Еврозона в её
нынешнем виде и функционирует ЕЦБ, прогнозы агентства Markits характеризуются
крайне высокой степенью точности и в среднем на 3 месяца опережают официальные
цифры ЕЦБ. В таком случае сразу после Нового Года Евростат и ЕЦБ будут вынуждены
8
зафиксировать провал в экономике и промышленном производстве крупнейших стран
Еврозоны и резкое падение производительности труда.
При этом наибольшие опасения взывает обвальное снижение производительности труда в
крупнейших экономиках Старого Света: в Германии выпуск продукции и объём
оказанных услуг в расчёте на одного рабочего упал до минимальных отметок с марта
2009г., во Франции также зафиксирован рекордно низкий уровень эффективности
экономики с кризисного 2009г., а Итальянцы вплотную приближаются к немецкому
«антирекорду».
При этом лишь в 9 из 23 базовых отраслей промышленности Европы зафиксирован едва
заметный рост выпуска продукции и услуг в расчёте на одного работника, что стало
наихудшим значением с марта 2009г. На фоне ускоренного снижения объёмов выпуска в
строительном секторе, телекоммуникациях, транспорте и станкостроении рост в сегменте
производства напитков и алкогольной продукции не вызывает почти никаких радужных
настроений.
Рис.8 Динамика производительности труда в крупнейших странах Еврозоны по версии
ЕЦБ и Markit Statistics
Источник: Markit Statistics
Вкупе с рекордно низким объёмом новых заказов и сжимающимся потребительским
спросом ожидать более-менее заметное оживление в промышленном секторе Старого
Света в ближайшее время пока не приходится.
На фоне нарастающего долгового кризиса в Еврозоне и усилившегося по итогам ноября
спада в промышленности Италии (-4,2%), Великобритании (-1,7%) и Греции (-12,3%),
ставшего рекордным с кризисного 2008г., произошло массовое бегство спекулянтов и
инвесторов из активов, номинированных в евро. Об этом помимо повсеместного роста
9
волатильности, снятия с депозитов в европейских банках и паралича рынка
межбанковского кредитования свидетельствует обвальное падение индекса доверия
инвесторов Sentix до абсолютных минимумов с весны кризисного 2009г.
Рис.9 Индекс доверия инвесторов Sentix
Источник: Bloomberg
Судя по всему, в течение ближайших нескольких недель мы будем свидетелями
разрастания долгового кризиса в Еврозоне на фоне усиления экономического спада в
крупнейших экономиках Старого Света. Даже взятые по отдельности оба эти явления не
сулят ничего хорошего ни для ЕС, ни для мировой экономики и финансовых рынков. При
этом углубление экономической рецессии в Италии, Испании, а также Франции и даже
Германии будет вносить лишь дополнительную нервозность и провоцировать
нестабильность на финансовых рынках.
Однако разрастание противоречий в политических и финансовых элитах Евросоюза на
фоне усиливающегося спада экономической активности в США и Китае рискует
спровоцировать ещё большую дестабилизацию на финансовых рынках и обрушить
мировую экономику в новую фазу кризиса. При это наибольшие потери понесут
экспортно-ориентированные (Китай, Япония, Индия, Германия и Евросоюз в целом) и
сырьевые экономики (Россия, Бразилия, Австралия, Ближний Восток), тогда как США за
счёт наличия печатного станка, военно-технического потенциала и контроля над
формированием повестки дня могут пострадать гораздо меньше всех остальных.
10
Скачать