Теория денег и финансовых рынков

Правительство Российской Федерации
Государственное образовательное бюджетное учреждение
высшего профессионального образования
«Государственный университет Высшая школа экономики»
Программа дисциплины
Теория денег и финансовых рынков
ДЛЯ НАПРАВЛЕНИЯ 080100.62 «ЭКОНОМИКА»
ПОДГОТОВКИ БАКАЛАВРА
И СПЕЦИАЛЬНОСТИ 080105.65 «ФИНАНСЫ И КРЕДИТ»
ПОДГОТОВКИ СПЕЦИАЛИСТА
АВТОР: И.Г. МУРАВЬЕВ DENKRED@HSE.RU
Рекомендована секцией УМС
«Экономическая теория»
Председатель проф. О.И. Ананьин
Одобрена на заседании кафедры
«Теории денег и кредита»
Зав. кафедрой
_________Р.М. Энтов
_____________________________
«____»________________2010 г.
13 мая 2008 г.
Утверждена УС факультета Экономики
Ученый секретарь Т.В. Коссова
_______________________________
«_____» _______________2010 г.
Москва 2010
ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА
АВТОР: Муравьев Игорь Геннадьевич, PhD.
ТРЕБОВАНИЯ К СТУДЕНТАМ
Для успешного освоения материала курса студентам необходимо:
- предварительно прослушать курсы по микроэкономике (промежуточный уровень),
макроэкономике (промежуточный уровень), а также основные математические
дисциплины (математический анализ и теория вероятностей);
- владеть английским языком на уровне, позволяющем им читать как учебную
литературу, так и научные статьи.
АННОТАЦИЯ
Курс “Теория денег и финансовых рынков” предназначен для всех студентов 3 курса
факультета Экономики ГУ-ВШЭ и является базовым для изучения современных
финансов. В курсе дается общее представление об организации и структуре финансовой
системы, о современных финансовых инструментах, а также механизмах формирования
рыночных цен на эти инструменты.
Излагаемый на лекциях материал закрепляется на семинарах. Семинарские задачи
составлены таким образом, чтобы студенты научились, во-первых, применять
теоретические методы, изложенные на лекциях, к решению конкретных задач, и, вовторых, объяснять (на качественном уровне) явления, наблюдаемые в современном
финансовом мире. Такая одновременная теоретическая и прикладная направленность
курса отличает его от других финансовых дисциплин.
ЦЕЛЬ КУРСА
Цель данного курса - дать студентам представление о современной финансовой
структуре, а также научить решать базовые задачи из области финансов.
ЗАДАЧИ КУРСА
В соответствии с данной целью курс решает следующие задачи:
1. Создание представления о роли финансовой системы в целом и, в частности,
финансовых посредников в функционировании экономики.
2. Знакомство студентов с основными теориями формирования ставки процента. В
частности, студенты должны уметь объяснять, чем вызваны наблюдаемые
различия в рыночных ставках процентов. В курсе также уделяется внимание
методам расчета по кредитам.
3. Знакомство студентов с базовыми подходами к ценообразованию акций,
облигаций и некоторых производных финансовых инструментов.
2
ТЕМАТИЧЕСКИЙ РАСЧЕТ ЧАСОВ
1
2
3
4
5
6
1 модуль
Обзор финансовой системы
Финансовые посредники.
Финансовые кризисы.
Финансовое развитие и рост.
Инструменты кредитного рынка:
простые ссуды и кредиты
Инструменты кредитного рынка:
облигации.
Акции
2 модуль
1
2
3
4
5
6
Риск и процентные ставки
Поведение процентных ставок
Структура процентных ставок.
Финансовые Деривативы:
форварды и фьючерсы.
Финансовые Деривативы:
опционы.
Финансовые Деривативы:
свопы.
Итого часов
Всего часов
Всего
Самостоятельная
работа
Аудиторные часы
Семинары или
практические
занятия
Наименование
разделов и тем
(с разбивкой по модулям)
Лекции
№
п/п
14
2
2
14
3
28
2
5
46
6
7
74
84
12
2
2
3
2
5
4
7
7
12
11
2
2
4
7
11
2
16
3
2
3
3
2
16
3
2
3
3
4
32
6
4
6
6
6
16
3
2
3
3
10
48
9
6
9
9
3
3
6
3
9
2
2
4
2
6
30
30
60
102
162
ЛИТЕРАТУРА
Основная литература: Мишкин, Ф. «Экономическая теория денег, банковского дела и
финансовых рынков», 7ое издание. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and
Financial markets”, 7th ed.).
Дополнительная литература: Статьи из нучных журналов, интернет источники, а также
главы из различных книг.
3
ФОРМЫ КОНТРОЛЯ
Оценка контроля знаний студентов сводится к двум тестовым работам, одной
контрольной работе и итоговому экзамену. Все работы проводятся в письменной форме.
Экзамен является блокирующим. Пересданный экзамен оценивается не выше, чем
удовлетворительно. Финальная оценка по курсу определяется следующим образом:
7,5% оценки - тестовая работа на семинарских занятиях, проводимая в середине первого
модуля;
25% оценки - контрольная работа, проводимая в конце первого модуля;
7,5% оценки - тестовая работа, проводимая на семинарских занятиях в середине второго
модуля;
60% оценки - итоговый экзамен, проводимый в конце второго модуля.
СОДЕРЖАНИЕ КУРСА
1. Обзор финансовой системы.
Структура и классификация финансовых рынков.
Основная литература: Главы 1 и 2 из учебника ФМ.
2. Финансовые посредники и их роль в обеспечении эффективности рынка.
Ассиметрия информации и финансовая структура. Проблема ложного отбора и
проблема недобросовестного поведения. Финансовые кризисы.
Основная литература: Глава 8 из учебника ФМ.
Дополнительная литература: Роль финансовых посредников хорошо описана в
статье Ross Levin (1997), “Financial Development and Economic Growth: Views and
Agenda”, Journal of Economic Literature (available upon request). Финансовый кризис
2008 года хорошо описан в отчете The Economic Report of the President, 2009,
Council of Economic Advisers, Сhapter 2, “Housing and Financial Markets.”,
http://www.nber.org/erp/2009_erp.pdf
3. Финансовое развитие и рост.
Взаимосвязь между уровнем финансового развития и экономическим ростом.
Основная литература: Глава 8 из учебника ФМ.
Дополнительная литература: Обзор работ по взаимосвязи между финансовым
развитием и ростом также можно найти в статье Ross Levin (1997), “Financial
Development and Economic Growth: Views and Agenda”, Journal of Economic
Literature (available upon request).
4
4. Инструменты кредитного рынка: простые ссуды и кредиты.
Начисление простой и сложной процентных ставок. Аннуитетные и
дифференцированные схемы погашения кредитов. Эффективная ставка
процента.
Основная литература: Неплохое описание различных схем погашения кредита
можно найти на сайте http://www.finmath.ru/likbez/calculations/
5. Инструменты кредитного рынка: облигации.
Цены на облигации и процентные ставки. Доходность к погашению и доходность
за период владения. Дюрация.
Основная литература: Глава 4 из учебника ФМ. Приложение к Главе 4 учебника
ФМ. Размещено на www.aw.com/mishkin.
Дополнительная литература: Базовые определения и понятия доходностей
хорошо приведены в Ch 5.1 – 5.4.4 in David Blake, “Financial Market Analysis”, 2nd
edition, 2005
6. Акции.
Рыночная цена акции. Модель Гордона. Модель с переменным ростом. Сравнение
акций и облигаций. Теорема Модильяни – Миллера.
Основная литература: Глава 7 из учебника ФМ.
Дополнительная литература: Формализацию подхода к оценке акций и, в
частности, модель Гордона можно найти в Ch 6.1, 6.3, 6.5 and in David Blake,
“Financial Market Analysis”, 2nd edition, 2005. В главе 6.6 той же книги представлен
упрощенный вывод теоремы Модильяни – Миллера.
7. Риск и процентные ставки.
Диверификация как способ снижения рисков. Оптимальный портфель. Модель
оценки финансовых активов (САРМ).
Основная литература: Приложение к Главе 5 учебника ФМ. Размещено на
www.aw.com/mishkin.
Дополнительная литература: С использованием минимального технического
анализа и больше экономической интуиции, модель САРМ представлена в работе
Andre F. Perold, (2004), “The Capital Asset Pricing Model”, Journal of Economic
Perspective, Vol. 18, Number 3, (available upon request). Более строгий
математический вывод модели можно найти в Ch 13 in David Blake, “Financial
Market Analysis”, 2nd edition, 2005
8. Поведение процентных ставок.
Модель рынка заемных средств и модель предпочтения ликвидности. Ожидания
агентов относительно инфляции и эффект Фишера. Эффект ликвидности.
Основная литература: Глава 5 из учебника ФМ.
Дополнительная литература: Немногим более формализованный подход, чем в
ФМ можно найти в Ch 20 in Jagdish Handa, “Monetary Economics”, 2000, London
and New York
5
9. Структура процентных ставок.
Рисковая структура процентных ставок. Временная структура процентных
ставок. Кривая доходности. Объяснение формы кривой доходности с позиций
теории ожиданий, теории сегментированного рынка и теории предпочтений.
Основная литература: Глава 6 из учебника ФМ.
Дополнительная литература: Более формализованный подход, чем в ФМ можно
найти в Ch 21 in Jagdish Handa, “Monetary Economics”, 2000, London and New York,
а также в Ch 5.5 and 5.6 in David Blake, “Financial Market Analysis”, 2nd edition, 2005
10. Финансовые Деривативы: форварды и фьючерсы.
Определение форвардных и фьючерсных контрактов.
форвардами и фьючерсами. Определение цен на фьючерсы.
Различия
между
Основная литература: Глава 13 из учебника ФМ.
Дополнительная литература: Более детальное описание фьючерсных и
форвардных контрактов можно найти в Ch 1, Ch 2.1 – 2.4 from J. Hull, “Options,
Futures and Other Derivatives”, 6th edition. В главе 5 той же книги хорошо описан
подход к определению цен на фьючерсы. Неплохое описание определения цен на
форварды и фьючерсы также можно найти в Ch 8.1 and 8.3 in David Blake,
“Financial Market Analysis”, 2nd edition, 2005
11. Финансовые Деривативы: опционы.
Определение опциона. Хеджирование опционами. Определение цен на опцион.
Стратегии торговли опционами.
Основная литература: Глава 13 из учебника ФМ.
Дополнительная литература: Более детальное описание опционов можно найти в
Ch 8.1 – 8.3 from J. Hull, “Options, Futures and Other Derivatives”, 6th edition. В главах
11.1 – 11.2 представлена простейшая модель определения стоимости опционов. Это
же можно найти в Ch 9.1 and 9.4.1 – 9.4.3 in David Blake, “Financial Market
Analysis”, 2nd edition, 2005
12. Финансовые Деривативы: свопы.
Определение свопа. Цели, с которыми заключаются своп контракты. Процентные
свопы. Валютные свопы.
Основная литература: Глава 13 из учебника ФМ.
Дополнительная литература: Более детальное описание свопов можно найти в Ch
7 from J. Hull, “Options, Futures and Other Derivatives”, 6th edition.
6
ТИПОВЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАЧИ
Вопросы
1. Некоторые экономисты утверждают, что экономика развивающихся стран медленно
развивается в результате отсутствия хорошо развитых финансовых рыков. Правы ли
они?
2. Приведите причины, почему компании могут держать часть своих фондов в
ликвидных инструментах денежного рынка.
3. Выделите преимущества и недостатки торговли на биржевом и внебиржевом рынке.
4. Каким образом на финансовых рынках к проблемам ложного выбора и риска
недобросовестного поведения добавляется проблема «безбилетника»?
5. Почему компании, занимающиеся страхованием от несчастных случаев, размещают
большую часть своих активов в ликвидные средства, чем компании по страхованию
жизни?
6. Что может произойти с кривой доходности, если компании по страхованию жизни
продадут большой объем аннуитетов (страховых контрактов)?
Задачи
1. Предположим, вы берете кредит $200 тыс. сроком на 20 лет по ставке 11% годовых.
Предполагая, что кредит будет погашаться ежемесячно и равными частями, рассчитайте
месячные взносы и суммарный процентный платеж на дату погашения.
2. Купонная облигация, погашаемая через два года, стоит сегодня 800 руб. при номинале
1000 руб. Купон выплачивается раз в год и составляет 20% годовых.
1. Вычислите доходность к погашению на момент покупки облигации.
2. Допустим, через год процентная ставка по годовым облигациям составляет 40%
годовых. Рассчитайте доходность от владения облигации, если период ее
владения составляет один год, два года.
3. Инвестор со сроком инвестиции 3 года рассматривает покупку 20-летней облигации,
купонные платежи по которой выплачиваются каждые полгода. Номинал облигации
1000 д.е., годовая купонная ставка 8 %, доходность к погашению 10 % годовых.
Инвестор ожидает, что он сможет реинвестировать купонные выплаты по номинальной
ставке 6 % годовых и в конце планируемого срока инвестиции 17-летняя облигация
будет продаваться с доходностью к погашению 7 % годовых. Определить годовую
доходность инвестиции в эту облигацию на 3 года, если проценты начисляются каждые
полгода.
4. Существует всего 2 актива, А и Б. их ожидаемые доходности 0,1 и 0,21
соответственно. Риски (стандартное отклонение) 0,15 и 0,25 соответственно.
Как получить портфель с минимальным риском, если
А. Corr(А, Б) = 1
Б. Corr(А, Б) = -1
7
В. Corr(А, Б) = 0
Г. Corr(А, Б) = 0.5
Д. Найдите рыночный портфель.
Е., Каковы риск и ожидаемая доходность рыночного портфеля, если безрисковая ставка
равна 8 % и Corr(А, Б) = 0?
5. Представьте себя на месте управляющего некоторого инвестиционного фонда,
скажем, ПИФа. Поскольку фонд инвестирует средства во многие бумаги, то за счет
диверсификации активов, его можно считать абсолютно нейтральным к риску.
Предположим, что вы инвестируете в акции трех компаний «А», «В» и «С». По оценке
аналитиков,  A  1 ,  B  0.8 и C  1.2 . Известно, что доходность государственных
облигаций составляет 6%, а средняя рыночная доходность – 9%. Каков будет состав
оптимального портфеля, если согласно уставу фонда, удельный вес каждой из ценных
бумаг в портфеле не должен превышать 40%?
6. В рамках модели рынка заемных средств, рассмотрите, как изменится процентная
ставка при увеличении темпа экономического роста. Какой результат вы бы получили,
если бы в качестве базовой модели, была выбрана модель предпочтения ликвидности?
7. Как поведут себя процентные ставки в ближайшие два года, если уровень цен в
следующем году снизится и останется неизменным, а объем денежной массы
фиксирован.
8. Шестимесячная облигация с нулевым купоном имеет доходность к погашению 12%
годовых, тогда как 5-летняя облигация с нулевым купоном имеет доходность к
погашению 10% годовых (обе величины - конвертируемые два раза в год).
Используя теорию ожиданий, вычислите ожидаемую доходность к погашению через
шесть месяцев от настоящего момента.
9. Ожидаемая прибыль компании в расчете на одну акцию на конец текущего года равна
20 тыс. руб. Ожидается ее ежегодный прирост на 4%. Ставка капитализации чистой
прибыли составляет 15%. Ставка банковского процента 16%, премия за риск к
процентной ставке 4%. Определить ориентировочную цену акции, предполагая, что
дивиденды выплачиваются в конце каждого года.
10. В рамках биноминальной модели,
 P  (1   ) Pd
,
P u
(1  i f )T
покажите, что стоимость опциона пут есть:
11. Рассмотрим форвардный контракт на золото. Предположим, что спот цена на золото
есть $300 за унцию, а годовая безрисковая ставка инвестиций – 5%. Предположим
также, что издержки на хранение золота равны $16 за унцию в год и выплачиваются
ежеквартально в начале каждого квартала. Какова справедливая цена форварда на золото
со сроком погашения полгода (считать, что начисляются простые проценты)?
Автор
8
И.Г. Муравьев