Тұрсынбекұлы Данияр - м.э.н., преподаватель КазНТУ им. К.И. Сатпаева

Тұрсынбекұлы Данияр - м.э.н., преподаватель КазНТУ им. К.И. Сатпаева
Абдуллин Рустем Жомартович - м.э.н., преподаватель КазНТУ им. К.И. Сатпаева
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ
СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ
В настоящее время многие предприятия финансируют свою
производственную деятельность как за счет собственных, так и за счет заемных
средств. Собственный капитал является основой финансов любого
хозяйствующего субъекта и служит источником дальнейшего его развития, а
также страховым резервом от непредвиденных обстоятельств. Заемный капитал,
используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его
финансовых обязательств (общую сумму долга). Управление структурой
капитала предприятия сводится именно к определению оптимальной величины
и соотношения заемных и собственных средств и является одной из важнейших
задач финансового менеджмента.
Задачами управления собственным капиталом является:
- определение целесообразного размера собственного капитала;
- увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет
нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций;
- определение целесообразной структуры вновь выпускаемых акций
(доли обыкновенных и привилегированных акций);
- определение и реализация дивидендной политики.
При определении целесообразного размера собственного капитала
следует учитывать, что, с одной стороны, его рост означает повышение
финансовой устойчивости предприятиями доверия к ней со стороны
акционеров, кредиторов и инвесторов. С другой стороны, при фиксированном
размере капитала предприятия рост доли собственного капитала приведет к
снижению его прибыльности.
При увеличении собственного капитала за счет дополнительного выпуска
акций необходимо правильно выбрать момент для их выпуска (эмиссии), для
чего финансовые менеджеры должны постоянно контролировать рыночные
курсы акций своей фирмы. Далее следует определить соотношение
обыкновенных и привилегированных акций в общем объеме их выпуска.
По привилегированным акциям выплачиваются дивиденды в размере не
менее объявленного при выпуске, в то время как размер дивидендов по
обыкновенным акциям определяются решением ежегодного общего собрания
акционеров, причем по такому решению дивиденды за год вообще могут не
выплачиваться, а вся прибыль направляется на развитие компании.
Обыкновенные акции дают право на участие в управлении предприятием, в то
время как владельцы привилегированных акций обычно такого права не имеют.
Наилучшим временем для выпуска привилегированных акций считается
период, когда фирма имеет чрезмерные долговые обязательства, а выпуск
дополнительных обыкновенных акций может вызвать их скупку с целью
получения контрольного пакета.
Привилегированные акции могут быть кумулятивными, когда дивиденды,
не выплаченные за год, накапливаются и затем выплачиваются до выплаты
дивидендов по обыкновенным акциям.
Финансирование за счет выпуска привилегированных акций позволяет
избежать опасности перехода управления предприятием в другие руки, однако
связано с фиксированными выплатами дивидендов. Финансирование за счет
обыкновенных акций имеет следующие преимущества:
- не требуется осуществлять выплаты в фиксированные сроки и в
фиксированном размере;
- улучшается рейтинг кредитоспособности предприятия по показателю
отношения долговых обязательств к акционерному капиталу.
К недостаткам финансирования за счет дополнительного выпуска
обыкновенных акций относятся:
- ослабление позиции существующих владельцев контрольного пакета
акций;
- прибыль и дивиденды должны распределяться для большого количества
акций, что уменьшает показатели дохода и дивиденда на акцию;
- затраты по выпуску обыкновенных акций обычно выше, чем по выпуску
привилегированных акций.
В целом всегда экономичнее финансировать коммерческие сделки
предприятия за счет его внутренних источников – нераспределенной прибыли,
чем за счет выпуска новых ценных бумаг; связанных с расходами.
Вариантом финансирования за счет выпуска акций является
инвестирование дивидендов существующих акционеров в капитал компании
путем покупки ими дополнительных акций или покупки акций служащими
компании по цене ниже рыночной. Такие действия позволяют предприятию
избежать затрат, связанные с открытым размещением акций и неблагоприятной
их рыночной конъюнктурой.
При финансировании за счет акций следует учитывать законы,
регулирующие операции с ценными бумагами, включая особенности
налогообложения. Размещение акций осуществляется, как открыто, так и
индивидуально. При открытом размещении акции покупаются широкой
публикой, при индивидуальном (закрытом) размещении – полностью
приобретаются одним или несколькими крупными инвесторами: пенсионными
фондами, коммерческими банками или страховыми организациями. При выборе
способа размещения управляющий финансами должен учитывать затраты на
размещение, время получения денежных средств от продажи ценных бумаг,
возможный объем выпуска, продажную цену и др.
С позиции финансирования деятельности предпринимательской фирмы
основной целью эмиссии акций является привлечение на рынке ценных бумаг
необходимого объема собственных финансовых средств в минимально
возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика
хозяйствующих субъектов представляет собой часть общей политики
формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в
обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и
размещения на рынке ценных бумаг (на фондовом рынке) своих собственных
акций.
Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает
следующие этапы:
- исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой
эмиссии акций;
- определение целей эмиссии;
- определение объемов эмиссии;
- определение видов, номинала и количества эмитируемых акций;
- оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала;
- определение эффективных форм андеррайтинга, т.е. способа
размещения выпускаемых ценных бумаг.
Существенным для управления собственным является и распределение
чистой прибыли среди акционеров в виде дивидендов. Дивидендная политика,
т.е. периодичность и размер выплачиваемых дивидендов по акциям, оказывает
следующее влияние на деятельность компании:
- если компания сокращает дивиденды, акционеры могут связать это с ее
финансовыми трудностями и начать продавать свои акции, что приведет к
падению их рыночной стоимости;
- выплата дивидендов уменьшает часть прибыли, идущую на развитие
компании, что способно обусловить е финансовых результатов в будущем и
падение рыночной стоимости акций;
- выплаты дивидендов влияют на денежные потоки предприятий;
- выплата дивидендов сокращает акционерный капитал и увеличивает
соотношение долговых обязательств и акционерного капитала, что может
снизить рейтинг кредитоспособности предприятия.
Основной целью разработки дивидендной политики является
установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением
прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную
стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.
Исходя из этой цели понятие дивидендной политики сформулировано
следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную
часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации
пропорции между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью
максимизации рыночной стоимости компании.
При выборе дивидендной политики следует учитывать, что акционеры, в
том числе инвесторы, покупающие акции на вторичном рынке и собирающиеся
держать их достаточно длительное время, как правило, рассчитывают на
получение дивидендов в размере, не меньшем, чем компания выплатила в
предыдущие годы, что является психологическим фактором. К другим
факторам, влияющим на выбор и проведение дивидендной политики, относятся:
- темпы роста предприятия и отрасли, в которой оно работает (при
больших темпах роста акционеры обычно соглашаются на невысокий уровень
дивидендов);
- доходность предприятия;
- стабильность получаемых предприятием доходов;
- необходимость удержания контроля над деятельностью предприятия
(внутреннее финансирование позволяет руководству предприятия удерживать
контроль над бизнесом);
- степень финансирования за счет заемного капитала (при большом
относительном значении долговых обязательств предприятие будет стремиться
сохранить прибыль для погашения процентов и основной суммы долга);
- доступность финансирования из внешних источников (при ограничении
доступа к внешнему финансированию предприятие будет оставлять больше
прибыли для обеспечения своих запланированных финансовых потребностей);
- налоговая позиция инвесторов (доход на капитал и прирост капитала
обычно облагаются налогом по разным ставкам).
Помимо денежной формы, дивиденды могут выплачиваться в форме
дополнительного пакета акций, выпускаемых для акционеров. Дивиденд в
форме акций увеличивает количество акций у акционеров, однако,
пропорциональная доля каждого акционера во владении компанией остается
неизменной.
Предприятия также могут выкупить часть своих акций вместо выплаты
дивидендов. Поскольку количество обращающихся акций после этого
уменьшится, прибыль на акцию будет больше, что обычно приводит к росту их
рыночной цены.
В дальнейшем при проявлении потребности в дополнительных денежных
средствах выкупленные у акционеров акции могут быть вновь проданы на
рынке ценных бумаг. При проведении выкупа акций следует учитывать, что
предприятие рискует попасть под проверку Комиссии по ценным бумагам с
точки зрения недопущения манипулирования стоимостью акций. Кроме того,
если налоговое управление признает, что выкуп акций проводился с целью
избежать налогов с дивидендов как части прибыли, могут быть наложены
штрафные санкции на неправомерное накопление прибыли.
Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельности собственных
средств поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие
производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным
воздействием принятой предприятием нормы распределения, которая
показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд.
Чистая рентабельность собственного капитала очерчивает не только
верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень
дивиденда: если рентабельность собственных средств равна 20%, то,
отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные
средства на эти же самые 20%, либо, отказавшись от финансирования развития,
выплатить 20% дивиденды; когда же предприятие решается и на то, и на другое,
то приходится «разъединять» рентабельность собственных средств и искать
наилучшее соотношение между нормой распределения и процентом увеличения
собственных средств, т.е. внутренними темпами роста. Чем большая часть
прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной
прибыли на самофинансирование развития предприятия.
Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы
распределения прибыли, применимы не только к акционерным обществам, но и
к предприятиям любой организационно-правовой деятельности (в этом случае
меняться будет только терминология – вместо терминов «акция» и «дивиденд»
будут использоваться термины «пай», «вклад» и «прибыль на вклад»; механизм
же выплаты доходов собственникам предприятия останется таким же).
Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее
сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого
механизма. В принципе же в более широком трактовании под термином
«дивидендная политика» можно понимать механизм формирования доли
прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в
общую сумму собственного капитала предприятия.