Производные инструменты

Производные инструменты
Англ.- Derivatives. Это финансовые инструменты, удостоверяющие права или
обязанности их владельцев на покупку или продажу в будущем по фиксированной
в момент совершения сделки цене, базовых активов производных инструментов.
Базовые активы производных инструментов: эмиссионные ценные бумаги
(акции и облигации), валюта, процентные ставки, фондовые индексы, товары
(commodities) и сами производные инструменты, например, фьючерсные
контракты.
Торговля производными инструментами - это торговля правами и
обязанностями на базовые активы.
Два основных свойства производных инструментов: срочность и
производность.
Признак срочности: с точки зрения срока от момента заключения контракта до
момента его исполнения все контракты на финансовом рынке делятся на
наличные и срочные контракты. Наличные контракты должны исполняться в
течение 2 рабочих дней с момента их заключения, срочные контракты – в течение
срока, превышающего 2 рабочих дня с момента их заключения.
Производные инструменты являются срочными контрактами. Срочный
контракт-это соглашение о будущей поставке предмета контракта (базового
актива). В момент его заключения фиксируются все условия, на которых он будет
исполняться в будущем, в том числе и цена исполнения.
Признак производности: основным фактором, от которого зависит цена
производного инструмента, является цена его базового актива на наличном рынке
Основные виды производных инструментов: форварды, свопы, фьючерсы и
опционы.
Производные инструменты торгуются на внебиржевом срочном рынке
(форварды, свопы и опционы) и биржевом срочном рынке (фьючерсы и опционы).
Участники рынка производных инструментов:
- по юридическому статусу: физические лица и юридические лица;
- по применяемым стратегиям: хеджеры, арбитражеры и спекулянты.
Хеджер – это участник срочного рынка, использующий производные
инструменты для снижения ценового риска на наличном рынке.
Арбитражер - это участник срочного рынка, получающий прибыль за счет
одновременной покупки и продажи одного и того же производного инструмента
на разных рынках, если в данный момент на этих рынках возникают разные
цены. Арбитражная прибыль теоретически является безрисковой.
Спекулянт- это участник рынка, предполагающий получить прибыль в
результате изменения цены производного инструмента во времени. Стратегия
спекуляции является высокорискованной.
Терминология рынка производных инструментов:
-открытие длинной позиции по производному инструменту означает покупку
этого инструмента;
-открытие короткой позиции по производному инструменту означает продажу
этого инструмента;
-оффсетная сделка означает сделку противоположной направленности,
которая закрывает ранее открытую длинную или короткую позицию.
Форвардные контракты
Основные свойства форвардного контракта: срочный, внебиржевой,
индивидуальный, поставочный, твердый контракт, который заключается с целью
реального исполнения на дату истечения. В основе контракта лежит сделка
купли-продажи базового актива на дату истечения. Противоположными
сторонами форварда (покупатель и продавец) являются два конкретных
участника срочного рынка. Для форварда характерны: высокий кредитный риск
неисполнения контракта, ограниченная ликвидность, информационная
непрозрачность, отсутствие дополнительных расходов, связанных с заключением
контракта и отсутствие ежедневного клиринга по открытым позициям. Прибыль и
убыток по форварду фиксируется только на дату исполнения контракта.
Основные параметры форварда: размер контракта, качество базового актива,
место и дата поставки, цена исполнения (форвардная цена), которая остается
неизменной в течение всего срока контракта.
Форварды заключатся с целью реального исполнения, а также хеджирования
от неблагоприятного изменения цены базового актива и спекуляции на дату
исполнения.
Две основные концепции модели форвардной цены: концепция ожиданий и
концепция равновыгодности.
Концепция ожиданий: стороны форварда ожидают, что форвардная цена
будет равна наличной цене (цене спот) базового актива на дату исполнения
контракта.
Концепция равновыгодности: должно быть равновыгодно купить базовый
актив на дату заключения форварда по текущей рыночной цене (цене спот),
хранить его и поставить на дату исполнения и приобрести базовый актив по
форвардной цене на дату исполнения форварда.
Модель форвардной цены имеет несколько модификаций в зависимости от
вида базового актива.
Модель форвардной цены акции, по которой в течение форвардного периода
не выплачиваются дивиденды.
F= S (1+r t/T),
где F- форвардная цена,
S - цена спот (текущая рыночная цена) базового актива в момент
заключения форварда,
r - безрисковая ставка на форвардный срок,
t - срок форвардного контракта,
T - финансовый год (365 дней или 12 месяцев).
Модель форвардной цены акции, по которой на дату исполнения форварда
выплачиваются дивиденды.
F= S (1+r t/T) – D,
где D- величина дивиденда.
Если известна не величина дивиденда D, а ставка дивиденда d, то
F=S {1+(r-d) t/T}.
Модель форвардной цены акции, по которой в течение форвардного периода
выплачиваются дивиденды.
F= (S – D*) (1+r2 t2/T), D*= D/1+r1 t1/T,
где D*- величина дивиденда, дисконтированная к моменту заключения
форварда,
t1 – срок с момента заключения форварда до момента выплаты дивиденда,
r1 - безрисковая ставка на этот срок,
t2 - срок форвардного контракта,
r2 - безрисковая ставка на этот срок.
Модель форвардной цены товара.
F= S (1+r t/T) + C,
где С - расходы на хранение, страхование и транспортировку товара в
течение форвардного периода.
Если эти расходы пропорциональны цене спот базового актива и коэффициент
пропорциональности равен k, т.е. C= S k, то
F=S {1+(r+k) t/T}
Модель форвардной цены валюты
F= S (1+rd t/T) / (1+rf t/T) ,
где S- текущий (спот) валютный курс,
rd- безрисковая ставка по национальной валюте, например по рублевым
депозитам,
rf- безрисковая ставка по иностранной валюте, например по долларовым
депозитам.
Форвардные стратегии
Хеджирование форвардными контрактами
Контрагенты по форварду хеджируют себя от изменения цены спот базового
актива на наличном рынке в неблагоприятном для себя направлении, путем
занятия противоположной позиции по форварду. Покупатель форварда
хеджирует себя от роста, а продавец от падения цены спот базового актива на
дату исполнения контракта. В то же время они не могут воспользоваться
благоприятной конъюнктурой рынка базового актива, так как форварды
обязательны для исполнения.
Спекуляция форвардными контрактами
Спекулятивная прибыль может быть получена на дату исполнения контракта.
Покупатель форварда получит прибыль, если цена спот базового актива на дату
исполнения контракта будет больше форвардной цены. Тогда он исполнит
контракт по форвардной цене и продаст полученный базовый актив на наличном
рынке по более высокой цене спот. Продавец форварда получит прибыль, если
цена спот базового актива на дату исполнения контракта будет меньше
форвардной цены. Тогда он купит базовый актив на наличном рынке по цене спот,
и, исполняя контракт, поставит базовый актив по более высокой форвардной
цене. Прибыль спекулянта равна разности между форвардной ценой и ценой спот
на дату исполнения контракта.
Арбитраж форвардными контрактами
Арбитражер может получить прибыль на дату исполнения контракта, если
фактическая форвардная цена, по которой можно заключить контракт, не будет
равна теоретической форвардной цене. Если фактическая форвардная цена на
дату заключения контракта будет ниже его теоретической цены, то арбитражер
покупает недооцененный форвард и одновременно продает на наличном рынке
переоцененный базовый актив по цене спот. Если фактическая форвардная цена
будет выше его теоретической цены, то арбитражер продаст переоцененный
форвард и одновременно купит на наличном рынке недооцененный базовый
актив по цене спот. Прибыль арбитражера равна разности между фактической и
теоретической форвардной ценой.
Фьючерсные контракты
Они аналогичны форвардным контрактам, но всегда заключаются и
обращаются на бирже.
Параметры фьючерсов разрабатываются биржей для каждого базового актива и
являются стандартными для всех участников торговли данным контрактом.
Единственным нестандартным параметром является цена контракта, которая
определяется в ходе биржевого торга. В отличие от форвардов фьючерсы –
высоколиквидные финансовые инструменты. При заключении контракта
покупатель и продавец принимают на себя симметричные обязательства
исполнить контракт на дату его истечения. Однако только несколько процентов
ранее открытых фьючерсных позиций сохраняются до даты истечения контракта.
Остальные фьючерсные позиции участники торгов закрывают досрочно
оффсетными сделками.
В зависимости от вида базового актива и способа исполнения контракта
фьючерсы могут быть поставочными и расчетными. Базовыми активами
поставочных фьючерсов являются ценные бумаги, товары, валюта, и они
исполняются путем поставки базового актива продавцом контракта и его оплаты
покупателем контракта по фиксированной фьючерсной цене. Базовыми активами
расчетных фьючерсов являются фондовые индексы, процентные ставки, они
исполняются путем взаиморасчета на разницу между ценой открытия
фьючерсной позиции и расчетной фьючерсной ценой последнего дня торговли
данным контрактом.
Расчетная палата фьючерсной биржи является центральным контрагентом
для всех участников торговли (централизованный клиринг), и гарантирует
исполнение всех фьючерсных контрактов, заключенных на этой бирже.
При открытии позиции участник фьючерсной торговли вносит на свой счет в
расчетную палату биржи гарантийный депозит, который называется начальной
маржой. Она равна, установленному биржей максимальному дневному
изменению фьючерсной цены, и обычно составляет несколько процентов от
стоимости контракта. Начальную маржу можно вносить деньгами и ценными
бумагами. Ежедневно расчетная палата по окончании торговой сессии
переоценивает все открытые позиции по единой расчетной цене дня
(корректировка по рынку) и определяет прибыли и убытки по открытым позициям,
которые называются вариационной маржой. Она равна разности между
расчетной ценой текущего торгового дня и ценой открытия фьючерсной позиции в
этот день. Если фьючерсная позиция является переходящей с предыдущего
торгового дня, то вариационная маржа за данный торговый день будет равна
разности расчетных цен текущего и предыдущего торгового дня. Расчетная
палата ежедневно списывает деньги со счетов, имеющих отрицательную
вариационную маржу, и зачисляет их на счета, имеющие за текущий торговый
день положительную вариационную маржу.
Положительная вариационная маржа, как прибыль участника фьючерсной
торговли, может быть выведена им со счета, а отрицательная вариационная
маржа является его убытком и должна быть погашена до начала следующей
торговой сессии деньгами. В противном случае фьючерсная позиция будет
принудительно закрыта брокером.
Расчетная палата может также установить поддерживающую и
дополнительную маржу. Поддерживающая маржа – это минимальная сумма
средств, которая должна быть на счете участника торговли под один контракт.
Она может быть равна или ниже начальной маржи. Дополнительная маржа
вносится участником торговли при значительном увеличении рыночной
волатильности, а также по мере приближения к дате исполнения контракта.
Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсами и усилить систему
гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду контрактов
ценовые и позиционные лимиты. Ценовой лимит – это лимит отклонения
фьючерсной цены текущего торгового дня от расчетной цены предыдущего
торгового дня. Если в ходе торгов фьючерсная цена выходит за границы этих
лимитов, то биржа останавливает торговлю данным контрактом на определенный
период или до конца торговой сессии. Иногда для повышения ликвидности торгов
биржа может изменить эти лимиты. Позиционный лимит ограничивает общее
количество контрактов, которые может держать открытыми один участник
торговли.
Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении
фьючерсного контракта. Модели для расчета форвардных цен используются
также и для расчета фьючерсных цен. На практике фьючерсные цены могут
отличаться от форвардных цен вследствие уплаты комиссионных по фьючерсам,
необходимости внесения начальной маржи при открытии фьючерсной позиции,
ежедневной переоценки открытых фьючерсных позиций по рынку, в результате
которой участник фьючерсной торговли должен будет выплачивать
отрицательную вариационную маржу, если фьючерсная цена изменялась не в его
пользу. Если он сможет осуществлять эти платежи, то для него финансовый
результат на дату исполнения фьючерса будет таким же, как и по форварду.
При заключении контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже
текущей цены спот базового актива. Ситуация на рынке, когда фьючерсная цена
базового актива выше его цены спот, называется контанго, а когда она ниже цены
спот – бэквардейшн. К моменту исполнения контракта фьючерсная цена будет
равна цене спот базового актива (конвергенция фьючерсной и спотовой цен).
Разность между фьючерсной ценой базового актива и его ценой спот называется
базисом фьючерсного контракта. Он может быть положительным и
отрицательным. На дату исполнения контракта базис будет равен нулю.
Фьючерсные стратегии
Хеджирование фьючерсными контрактами.
В основе стратегии хеджирования на фьючерсном рынке лежит тесная
корреляция фьючерсной цены и цены спот базового актива. В момент
совершения сделки на наличном рынке хеджер должен находиться в
противоположной позиции на фьючерсном рынке. В результате убыток, который
может возникнуть на наличном рынке, будет покрыт прибылью на фьючерсном
рынке. Хеджирование покупкой фьючерса (длинный хедж) используется для
страхования от будущего роста цены спот базового актива на наличном рынке.
Хеджирование продажей фьючерса (короткий хедж) используется для
страхования от падения цены спот базового актива на наличном рынке.
Спекуляция фьючерсными контрактами
В основе стратегии спекуляции лежит прогноз участников торговли
относительно будущей динамики фьючерсных цен. Спекулянт, играющий на
повышение фьючерсной цены («бык»), вначале покупает контракт (открывает
длинную позицию), а затем через некоторое время закрывает эту позицию
оффсетной сделкой (продает контракт). Спекулянт, играющий на понижение
фьючерсной цены («медведь»), вначале продает контракт (открывает короткую
позицию), а затем через некоторое время закрывает эту позицию оффсетной
сделкой (откупает контракт). Стратегия спекуляции сочетает в себе потенциально
высокий риск и высокую доходность вследствие «эффекта плеча» (левереджа) по
фьючерсным контрактам.
Арбитраж фьючерсными контрактами
В результате действий арбитражеров к моменту исполнения фьючерсных
контрактов фьючерсная цена равна цене спот базового актива. Если фьючерсная
цена к моменту исполнения контракта будет выше цены спот, то арбитражеры
будут продавать фьючерс и одновременно покупать на наличном рынке базовый
актив. В результате фьючерсная цена снизится, а цена спот вырастет, и к
моменту исполнения контракта они станут равными. Купленный на наличном
рынке по более низкой цене спот базовый актив, арбитражер поставит по
фиксированной более высокой фьючерсной цене. Его прибыль будет равна
разности между фьючерсной ценой и ценой спот. Если фьючерсная цена к
моменту исполнения контракта будет меньше цены спот базового актива, то
арбитражеры будут покупать фьючерс и одновременно продавать базовый актив.
В результате фьючерсная цена вырастет, а цена спот базового актива снизится, и
к моменту исполнения контракта они станут равными. Получив базовый актив при
исполнении контракта по более низкой фьючерсной цене, арбитражер поставит
его, исполняя сделку на наличном рынке по более высокой цене спот. Его
прибыль будет равна разности между ценой спот и фьючерсной ценой.
.
Опционные контракты
Опцион дает право покупателю опциона за вознаграждение (премию)
купить (продать) базовый актив по фиксированной цене исполнения опциона
(цене страйк) в определенную дату в будущем (дату экспирации опциона) или до
наступления этой даты, или отказаться от этого права. Продавец опциона обязан
исполнить опцион по требованию покупателя. Так как покупатель опциона имеет
право исполнить или не исполнить опцион, то риск для него ниже, чем по
форварду и фьючерсу, по которым исполнение обязательно на дату истечения.
Опцион имеет две цены: цену исполнения (цену страйк) и собственно цену
опциона (премию). Все параметры биржевого опциона, в том числе и цена
исполнения, являются стандартными для данного опциона. Единственным
нестандартным параметром опциона является его цена (премия), которая
изменяется в ходе торгов.
Базовыми активами опционов являются ценные бумаги, валюта, товары,
процентные ставки, фондовые индексы и фьючерсные контракты.
Основными видами опционов являются: биржевые и внебиржевые
опционы, поставочные и расчетные опционы, европейские и американские
опционы, опционы колл и пут, покрытые и непокрытые опционы.
Понятия биржевых, внебиржевых, поставочных и расчетных срочных контрактов,
к которым относятся и опционы, было дано выше. Европейские опционы – это
опционы, которые можно исполнять только в день истечения контракта,
американские опционы можно исполнять в любой торговый день до даты их
истечения. Опцион колл дает право покупателю опциона купить базовый актив по
цене исполнения, опцион пут дает право покупателю опциона продать базовый
актив по цене исполнения. Покрытый опцион – это опцион, по которому у
продавца опциона имеется базовый актив на момент заключения контракта. Риск
по нему ниже, чем по непокрытому опциону, по которому у продавца опциона
отсутствует базовый актив на момент заключения контракта.
В зависимости от соотношения цены спот базового актива (S) и цены
исполнения опциона (Е) существуют три категории опционов: опционы «в
деньгах» (с выигрышем), опционы «у денег» (без выигрыша) и опционы «без
денег» (с проигрышем). Опцион колл будет «в деньгах» (in the money, ITM), если
S > E, «у денег» (at the money, ATM), если S = E и «без денег» (out of the money,
OTM), если S < E. Опцион пут будет «в деньгах», если S < E, «у денег», если S =
E и «без денег», если S > E.
Покупатель потребует исполнить опцион колл или пут только в том случае,
если опцион даст выигрыш при его исполнении, то есть он «в деньгах».
Цена опциона C = C i + C t , где C i – внутренняя стоимость опциона,
C t – временная стоимость опциона. Внутренняя стоимость опциона – это тот
доход, который получит покупатель опциона, если он исполнит его при текущей
цене спот базового актива. Внутренней стоимостью обладают только опционы
«в деньгах». Внутренняя стоимость опционов «у денег» и «без денег» равна
нулю. Внутренняя стоимость опциона колл: C i = S – E; опциона пут: C i = E – S.
Временная стоимость опциона C t = C – C i. Временная стоимость опционов
«у денег» и «без денег» равна цене опциона. Временная стоимость уменьшается
по мере приближения к дате истечения контракта. В данный момент времени она
максимальна для опциона «у денег» и уменьшается по мере того, как опционы
становятся «без денег» или «в деньгах».
Для определения теоретической цены опциона используются различные
модели, из которых наиболее известны модель Блэка – Шоулза и биномиальная
модель цены опциона.
Основными факторами, влияющими на цену опциона, являются: цена спот
базового актива, цена исполнения опциона, время до даты исполнения опциона,
безрисковая процентная ставка и волатильность (изменчивость) цены базового
актива. Первые два фактора определяют наличие и величину внутренней
стоимости опциона, остальные три фактора – величину временной стоимости.
Цена опциона колл находится в обратной зависимости от цены исполнения и в
прямой зависимости от остальных четырех факторов. Цена опциона пут
находится в обратной зависимости от цены спот базового актива и безрисковой
процентной ставки, и в прямой зависимости от остальных трех факторов.
Торговля опционами осуществляется на биржевом и на внебиржевом
рынке. Биржевой опционный рынок является дилерским. Биржевая опционная
торговля началась в 1973 году и была организована по типу фьючерсной
торговли. При открытии позиции по опциону покупатель платит продавцу премию,
а продавец опциона вносит на свой счет в расчетную палату биржи начальную
маржу. Каждый торговый день его позиция переоценивается по рынку.
Покупатель опциона может закрыть свою длинную позицию путем исполнения
или неисполнения опциона, а также совершив оффсетную сделку. Продавец
опциона может закрыть свою короткую позицию посредством исполнения
опциона по требованию покупателя опциона, либо с помощью оффсетной сделки.
Объемы торговли опционами колл и пут могут быть различными в зависимости
от преобладающей тенденции в данную торговую сессию. На один и тот же
базовый актив на бирже могут одновременно торговаться несколько опционов,
которые будут отличаться друг от друга ценами исполнения и сроками
истечения. Все опционы одного вида (колл или пут) на один базовый актив
называются опционным классом. Все опционы одного класса с одинаковой ценой
исполнения и сроком истечения называются опционной серией. Торговля
опционами на бирже осуществляется опционными сериями. Для уменьшения
риска торговли опционами биржа устанавливает ценовые и позиционные лимиты,
а также лимиты исполнения опционов. Понятия ценового и позиционного лимита
было дано выше. Лимит исполнения определяет максимальное количество
опционов, которое может быть исполнено участником торговли в течение
определенного времени.
Опционные стратегии
Хеджирование опционными контрактами
Существуют четыре основные стратегии хеджирования: покупка опциона
колл, покупка опциона пут, продажа опциона колл и продажа опциона пут.
Покупка опциона колл
Инвестор прогнозирует значительный рост цены спот базового актива на
наличном рынке в невыгодном для себя направлении. Если на дату исполнения
опциона цена спот будет больше цены исполнения, то он, исполняя опцион,
купит базовый актив по цене исполнения. Если цена спот будет равна или
меньше цены исполнения, то он не исполнит опцион и купит базовый актив на
наличном рынке по цене спот.
Покупка опциона пут
Инвестор прогнозирует значительное падение цены спот базового актива.
Если на дату исполнения опциона цена спот будет меньше цены исполнения, то
он, исполняя опцион, продаст базовый актив по цене исполнения. Если цена спот
будет равна или больше цены исполнения, то он не исполнит опцион и продаст
базовый актив на наличном рынке по цене спот.
Таким образом, стратегии покупки опционов колл и пут позволяют инвестору
застраховать себя от невыгодного изменения цены базового актива на наличном
рынке, ограничив свой убыток только уплаченной премией, и в то же время
позволяют воспользоваться благоприятной конъюнктурой наличного рынка.
Продажа опциона колл
Инвестор прогнозирует падение цены спот базового актива, но размер
хеджа ограничен величиной полученной премии.
Продажа опциона пут
Инвестор прогнозирует рост цены спот базового актива, но размер хеджа
ограничен величиной полученной премии.
Спекуляция опционными контрактами
Основными видами стратегии спекуляции являются базисные стратегии,
стратегии спрэд, комбинационные стратегии и синтетические стратегии.
Базисные стратегии
Покупка опциона колл
Инвестор прогнозирует рост цены спот базового актива на наличном рынке.
Максимальная прибыль по стратегии не ограничена, максимальный убыток
ограничен величиной уплаченной премии
Продажа опциона колл
Инвестор прогнозирует, что цена спот базового актива не изменится или
немного снизится. Максимальная прибыль по стратегии ограничена величиной
полученной премии, максимальный убыток не ограничен.
..Покупка опциона пут
Инвестор прогнозирует падение цены спот базового актива.
Максимальная прибыль по стратегии равна цене исполнения опциона минус
уплаченная премия. Максимальный убыток ограничен уплаченной премией.
Продажа опциона пут
Инвестор прогнозирует, что цена спот базового актива не изменится
или немного увеличится. Максимальная прибыль по стратегии ограничена
величиной полученной премии, максимальный убыток равен цене исполнения
минус полученная премия.
Стратегии спрэд
Эти стратегии означают одновременную покупку и продажу опционов
одного класса (колл или пут) на один и тот же базовый актив. Существуют
следующие виды стратегий спрэд:
- горизонтальные или календарные спрэды, если опционы имеют одинаковую
цену исполнения, но разные даты исполнения;
- вертикальные спрэды, если опционы имеют одинаковую дату исполнения,
но разные цены исполнения;
- диагональные спрэды, если опционы имеют разные цены и даты
исполнения.
Комбинационные стратегии
Эти стратегии означают одновременную покупку или продажу опционов
колл и пут на один и тот же базовый актив с одинаковой датой исполнения и с
одинаковыми или различными ценами исполнения. Примером такой стратегии
является покупка стрэнгла, которая предполагает одновременную покупку
опционов колл и пут с различными ценами исполнения. Если цена исполнения
опциона колл ниже чем у опциона пут, то максимальный убыток по стратегии
равен разности цен исполнения этих опционов и суммы, уплаченных по ним
премий, а максимальная прибыль не ограничена. Если цена исполнения
опциона колл выше чем у опциона пут, то максимальный убыток по стратегии
равен сумме уплаченных премий, а максимальная прибыль не ограничена.
Синтетические стратегии
Эти стратегии означают одновременное открытие позиций по опционам
колл и пут на один и тот же базовый актив с одинаковой ценой исполнения и
датой исполнения или одновременное открытие позиций по опционам колл
или пут и по базовому активу. В основе синтетических стратегий лежит
паритет опционов колл и пут на один и тот же базовый актив:
-r t/T
Сс + Ee = Cp + S,
где Сс – цена опциона колл;
Ср - цена опциона пут;
Е – цена исполнения опционов колл и пут
r - безрисковая процентная ставка;
t - срок до даты исполнения опционов;
S – цена спот базового актива.
Если на рынке торгуются опционы колл и пут, а также базовый актив этих
опционов, например, акции, то инвестор может создать следующие
синтетические позиции:
- синтетический длинный опцион колл, путем покупки опциона пут и акций;
- синтетический короткий опцион колл, путем продажи опциона пут и
короткой продажи акций;
- синтетический длинный опцион пут, путем покупки опциона колл и короткой
продажи акций;
- синтетический короткий опцион пут, путем покупки акций и продажи
опциона колл;
- синтетическая длинная акция, путем покупки опциона колл и продажи
опциона пут;
синтетическая короткая акция, путем покупки опциона пут и продажи
опциона колл.
Используя формулу паритета, можно определить цену опциона колл (пут),
зная цену опциона пут (колл) и цену спот акции, а также цену спот акции, зная
цены опционов колл и пут.
-
Арбитраж опционными контрактами
Стоимость американского и европейского опционов колл и пут к моменту их
истечения.
Если это опционы «у денег» или «без денег», то цена опциона должна быть
равна нулю. Если это опционы «в деньгах», то цена опциона должна быть
равна его внутренней стоимости.
Верхняя граница цены американского и европейского опциона колл.
В любой момент времени в течение срока обращения опциона его цена не
должна превышать цену спот базового актива. Если по акциям выплачивается
дивиденд, то цена опциона не должна превышать разности цены спот и
дисконтированного на данный момент дивиденда.
Верхняя граница цены американского опциона пут
В любой момент времени в течение срока обращения опциона его цена
не должна превышать цену исполнения опциона.
Верхняя граница цены европейского опциона пут
В любой момент времени цена опциона не должна превышать
дисконтированной на этот момент цены исполнения опциона.
Если по акциям выплачиваются дивиденды, то верхние границы европейских
и американских опционов пут будут аналогичны верхним границам опционов на
акции без дивидендов.
Нижняя граница цены американского и европейского опционов колл
В любой момент времени в течение срока обращения опциона его цена
должна быть не ниже чем разность цены спот и дисконтированной на данный
момент цены исполнения опциона. Если по акциям выплачивается дивиденд, то
цена опциона должна быть не ниже разности цены спот базового актива и
дисконтированной на данный момент суммы цены исполнения опциона и
дивиденда.
Нижняя граница цены европейского опциона пут
В любой момент времени в течение срока обращения опциона его цена
должна быть не ниже разности дисконтированной на данный момент цены
исполнения опциона и цены спот базового актива. Если по акциям
выплачивается дивиденд, то цена опциона должна быть не ниже
дисконтированной на данный момент суммы цены исполнения опциона и
дивиденда минус цена спот базового актива.
Нижняя граница американского опциона пут
В любой момент времени в течение срока обращения опциона его цена
должна быть не ниже разности цены исполнения опциона и цены спот базового
актива. Если по акциям выплачивается дивиденд, то цена опциона должна быть
не ниже дисконтированной на данный момент суммы цены исполнения опциона
и дивиденда минус цена спот базового актива.
Разность между ценами европейских опционов колл (пут) на один и тот же
базовый актив с одинаковой датой истечения
Она не должна превышать разности дисконтированных стоимостей их цен
исполнения.
Разность между ценами американских опционов колл (пут) на один и тот же
базовый актив с одинаковой датой истечения
Она не должна превышать разности их цен исполнения.
При нарушении вышеуказанных условий возможен арбитраж
Свопы
Swap (англ.) – менять, обмениваться.
Определение
Срочный контракт, заключенный двумя сторонами (противоположные
стороны свопа) об обмене в будущем периодическими потоками платежей в
течение определенного срока в соответствии с зафиксированными условиями
контракта.
Гражданско-правовая форма свопа
Это сделка мены, в которой каждая сторона свопа одновременно является
покупателем и продавцом и всегда имеет двусторонние обязательства,
вытекающие из договора мены. В других срочных контрактах (форварды,
фьючерсы, опционы) каждая сторона контракта является или покупателем или
продавцом и имеет только одно обязательство, вытекающее из договора
купли-продажи, лежащего в основе этих контрактов.
Своп является твердым контрактом, обязательным для исполнения.
Своп – это обмен рисками и обмен преимуществами сторонами свопа.
Базовые активы свопов, как правило, не обмениваются за исключением случаев,
когда это разные активы (валюты, товары).
Свопы – это, как правило, срочные контракты на разницу, которые
исполняются путем выплаты сторонами свопа разницы между потоками платежей
на дату исполнения контракта.
Основные свойства свопов
- срочные, внебиржевые, индивидуальные, твердые контракты;
- отсутствие государственного регулирования сделок своп;
- информационная непрозрачность.
Цели заключения свопов
- хеджирование финансовых рисков;
- использование сравнительных преимуществ по обязательствам сторон;
- снижение издержек финансирования дочерних предприятий за рубежом;
- освоение новых рынков;
- создание синтетических продуктов на базе свопов;
- получение прибыли благодаря использованию стратегий спекуляции и
арбитража свопами
Участники рынка
- по юридическому статусу: исключительно юридические лица (банки, компании);
- по применяемым стратегиям: хеджеры, спекулянты и арбитражеры.
Основную роль на рынке играют посредники – маркетмейкеры, главным
образом дилеры по свопам (своповые банки).
Классификация свопов
По виду базового актива:
- процентные свопы (Interest rate swap);
- валютные свопы (Currency swap);
- товарные свопы (Commodity swap);
- фондовые свопы (Equity swap, Index swap).
По числу расчетных периодов:
- многопериодные свопы;
- однопериодные свопы, например, FRA.
По способу исполнения:
- поставочные свопы с передачей базовых активов на дату исполнения (товаров,
валют), если они различаются;
- расчетные (дифференциальные) свопы, по которым на дату исполнения
происходит взаиморасчет на разницу.
По виду обмениваемых обязательств:
- свопы с обменом фиксированных обязательств на плавающие обязательства;
- свопы с обменом плавающих обязательств на плавающие обязательства
(базисные свопы);
- свопы с обменом фиксированных обязательств на фиксированные
обязательства при различии базовых активов по этим обязательствам, а также
для оптимизации налогообложения.
По времени начала исполнения обязательств по свопу:
- спотовые свопы;
- форвардные свопы.
По виду базового договора:
- свопы, базирующиеся на договоре купли-продажи,
- свопы, базирующиеся на кредитном договоре (кредитные свопы).
В зависимости от регулярностей платежей сторон свопа:
- с равномерными взаимными платежами;
- с неравномерными взаимными платежами;
По наличию дополнительных условий:
- простые (ванильные, vanilla-англ.) свопы;
- экзотические свопы (амортизируемые, возрастающие, волновые, отзываемые,
продлеваемые и т.д.);
По территориальному (географическому) признаку:
- свопы с обменом обязательств внутри страны;
- международные свопы с обменом обязательств, например, по доходности
различных национальных индексов.
Процентные свопы (Interest rate swap)
Это основной вид свопов.
Определение
Соглашение об обмене в будущем процентными платежами в соответствии с
условиями контракта. Процентные свопы составляют около 60% всего рынка
свопов.
Цели заключения
- хеджирование процентных рисков;
- получение спекулятивной и арбитражной прибыли.
Классификация
Многопериодные и однопериодные (например, FRA) свопы;
Простые (ванильные) и экзотические свопы.
Базовые активы процентных свопов
Процентные ставки по депозитам, кредитам и другим долговым инструментам
рынка, например, процентные ставки по облигациям.
Процентный своп – это самостоятельная срочная сделка, которая не оказывает
влияния на базовые займы или депозиты.
Базовые процентные ставки
Фиксированные ставки: в США это процентные ставки по казначейским бумагам
(векселя, ноты, облигации).
Плавающие ставки: LIBOR (1месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 12 месяцев), prime -rate,
commercial papers и другие.
Временная база расчетов
В году 360 дней, в квартале и месяце – фактическое количество дней.
Многопериодные простые процентные свопы
Являются основным видом процентных свопов.
Стандартные условия:
- обмен фиксированных процентных платежей на плавающие процентные
платежи (Fixed to Floating);
- условная сумма (номинал) в одной валюте, одинакова для обеих сторон свопа и
постоянна в течение всего срока свопа; обычно это сумма 10 – 50 млн. долл.;
- срок от 2 лет и более;
- расчетный период обычно 6 месяцев, но могут быть и другие сроки;
- одинаковая частота регулярных процентных платежей сторонами свопа;
- взаимозачет встречных процентных платежей и выплата разницы между ними
на очередную дату взаиморасчетов;
- отсутствие обмена условными суммами (номиналами) ввиду их идентичности.
Противоположные стороны после заключения сделки своп:
- покупатель свопа (fixed – rate payer) обязан периодически платить процентные
платежи по фиксированной ставке и получать процентные платежи по плавающей
ставке;
- продавец свопа (floating – rate payer) обязан периодически платить процентные
платежи по плавающей ставке и получать процентные платежи по фиксированной
ставке.
Покупатель процентного свопа прогнозирует рост рыночных процентных ставок в
течение срока свопа, а продавец процентного свопа прогнозирует их падение.
Другие виды многопериодных простых процентных свопов:
- базисные процентные свопы (basis swap), означающие обмен процентными
платежами на базе разных плавающих процентных ставок;
-свопы с обменом процентными платежами с разными фиксированными
процентными ставками и заключаемые с целью снижения налогов;
Стратегии использования свопов
Хеджирование
Лицо, имеющее длинную позицию по облигации, может захеджировать эту
позицию от роста процентных ставок путем покупки процентного свопа, имеющего
высокую положительную корреляцию с облигацией (коэффициент корреляции
более 0,7). В этом случае при росте процентных ставок хеджер несет убытки на
рынке облигаций, так как цена облигации уменьшается, но этот убыток
компенсируется прибылью на рынке свопов, так как плавающая процентная
ставка превысит фиксированную ставку, на базе которой осуществляет платежи
покупатель свопа. Аналогичные подходы используются пери хеджировании
другими видами свопов.
Арбитраж
В условиях рыночного равновесия отсутствует возможность получить
арбитражную прибыль. Однако на практике это равновесие между котировками
свопов на одинаковый базовый актив, имеющими разные даты исполнения,
постоянно нарушается. Поэтому арбитражер может в моменте купить
недооцененный своп и продать переоцененный своп, а затем при восстановлении
равновесия между котировками этих свопов закрыть позиции офсетными
сделками. Для уменьшения риска по стратегии он может чистую нетто-позицию
захеджировать, например, с помощью фьючерса на данный базовый актив. Кроме
того, возможен межрыночный арбитраж, например, между рынками свопов и
фьючерсов.
Спекуляция свопами
В основе этой стратегии лежит изменение котировок свопов во времени.
Покупатели прогнозируют рост, а продавцы – падение этих котировок,
соответственно открывая длинные или короткие позиции.
Кредитные деривативы
Это производные финансовые инструменты, созданные для передачи
кредитного риска от одной стороны (покупателя кредитной защиты) к другой
стороне (продавцу кредитной защиты).
Они широко распространены на межбанковском рынке. За последние три
года объем рынка кредитных деривативов вырос более чем в шесть раз и
превысил 10 трлн. долл. Основным видом кредитных деривативов является
кредитный дефолтный своп (credit default swap).
Кредитный дефолтный своп – это двустороннее соглашение, по которому
одна сторона (покупатель кредитной защиты) производит периодические платежи
другой стороне (продавцу кредитной защиты) в обмен на платеж, обусловленный
наступлением кредитного случая (снижение рейтинга, реструктуризация долга,
банкротство заемщика) у покупателя кредитной защиты (коммерческого банка,
выдавшего кредит заемщику). После наступления этого события действие
данного соглашения прекращается.
17
18