Newsflash среда, октябрь 21, 2009 АФК "Система" Провела День

Newsflash
среда, октябрь 21, 2009
АФК "Система"
Провела День инвестора; менеджмент заявляет о высоком потенциале
роста всех направлений бизнеса
Чтобы связаться напрямую
с Надеждой Голубевой нажмите сюда
Вчера АФК "Система" провела День инвестора, в ходе которого руководство холдинга озвучило новые
элементы стратегии по основным направлениям бизнеса и поделилось планами ее реализации на
ближайшую перспективу. Основные моменты встречи представлены ниже:
■
Структура капитала. Холдинг, по замыслу руководства, должен полностью освободиться от долговых
обязательств. Мы считаем, что этого удастся добиться уже в течение года, так как АФК "Система" планирует
использовать, по крайней мере, часть средств от продажи МТС 51% акций "Комстара" (USD1.3 млрд.) и от продажи
башкирских НПЗ "Башнефти" (USD 1.4 млрд.) на погашение кредита ВТБ в размере USD 2 млрд., привлеченного
весной 2009 года. На конец II квартала 2009 года долг холдинга составлял USD 4.2 млрд.
■
Сделка с акциями "Связьинвеста. Сделка с акциями "Связьинвеста", хотя и не гарантированно, может состояться
уже в ближайшие месяцы. Условия сделки практически соответствуют предположениям СМИ – "Комстар-ОТС"
должен получить миноритарный пакет акций МГТС (23%), а Сбербанк должен списать кредит холдингу на 26 млрд.
руб. (USD 890 млн.) в обмен на передачу 25% акций "Связьинвеста" государству. АФК "Система" также передаст
государству принадлежащие ей 50% акций SkyLink; важно отметить, что долг Sky Link перед АФК, составляющий,
по нашим оценкам, USD 300 млн., не будет отменен, и это фактически означает, что акционерный капитал SkyLink
оценивается в USD 600 млн., что является очень благоприятной для АФК оценкой стоимости данного актива. АФК
также ожидает, что запланированные государственные вложения в 20% Shyam Teleservices в размере до USD 700
млн. будут произведены в этом году. Последней суммы должно хватить на финансирование индийского проекта в
течение примерно одного года.
■
Башкирские нефтяные активы. Планы АФК "Система" предусматривают создание вертикально интегрированной
нефтяной компании на базе "Башнефти", которая, по планам, должна консолидировать в своей собственности 100%
акций дочерних НПЗ путем выкупа акций у миноритариев или обмена их на акции "Башнефти". АФК усматривает
значительный потенциал в повышении эффективности компаний башкирского ТЭК путем их модернизации, которая,
возможно, позволит прекратить сокращение объемов добычи "Башнефти" и, по крайней мере, удержать их на
текущем уровне, а также путем модернизации НПЗ, полного отказа от толлинговой системы (которая не будет
действовать на протяжении всего будущего года и в дальнейшем) и выравнивания мощностей добычи и переработки
нефти. Последнее обстоятельство подразумевает покупку добывающих активов, возможно, с оплатой приобретений
акциями "Башнефти". Крупнейший акционер АФК Владимир Евтушенков заявил, что планирует построить пятую по
величине нефтяную компанию в России, что может показаться излишне смелым обещанием, но указывает на
направление усилий АФК "Система" в данном секторе.
■
Технологии. Совет директоров "Системы" обсуждает конвертацию долга "Ситроникса" перед АФК в акции, что
приведет к сокращению долга "Ситроникса" на 20%. Долг "Ситроникса" перед ВЭБ в размере USD 230 млн., срок
погашения которого наступает в ноябре 2009 года, вероятно, будет продлен под более низкий процент, чем
LIBOR+8.5% в настоящее время. "Ситроникс" имеет хороший поток заказов на 2010 год, при этом рост определяется
направлениями IT и микроэлектроники, и "Ситроникс" может выйти на безубыточность на уровне чистой прибыли в
2010 году, в зависимости от условий реструктуризации долга. Паритетное СП с "Роснано" по производству
микросхем с топологическим размером элементов в 90 нм не будет консолидироваться в отчетности "Ситроникса",
но, как ожидается, будет иметь внутреннюю доходность IRR в размере 30% – что, по нашему мнению, является
весьма обнадеживающим показателем. Контролируемый АФК Концерн "РТИ-Системы" (производящий
радиолокационное оборудование) имеет положительный свободный денежный поток благодаря устойчивому потоку
госзаказов, в том числе на НИОКР. "Система" запустила соответствующий стандартам практики надлежащей
организации производства (GMP) завод "Биннофарм" в Зеленограде в октябре 2009 года, который уже получил
госзаказ на лекарственные препараты; с учетом ожидающихся в ближайшее время дополнительных госзаказов завод
должен выйти на безубыточность всего в течение года после начала работы.
■
Электроэнергетика. "Башкирэнерго" может быть отделено от "Башнефти" и может стать платформой для
расширения в данной отрасли путем приобретений, при которых акции "Башкирэнерго" могут использоваться для
оплаты сделок. Ранее Владимир Евтушенков заявлял, что планирует построить электроэнергетическую компанию с
установленной мощностью 25 ГВт, что подразумевает увеличение действующих мощностей "Башкирэнерго" в пять
раз.
■
Потребительский сектор. Все подразделения компании в потребительском секторе в настоящее время способны
обслуживать краткосрочный долг без поддержки холдинга, хотя в более отдаленной перспективе ОАО "Интурист"
может привлечь партнера; "Система" также рассматривает возможность обращения долга дочерних компаний
потребительского сектора в акционерный капитал.
Представленная новая информация о стратегии и ее реализации требует значительного обновления нашей
оценки стоимости АФК "Система" на основе активов, и мы ожидаем, что другие участники рынка также
повысят прогнозируемую цену компании, что должно поддержать динамику роста котировок в ближайшей
перспективе. В более отдаленной перспективе мы также сохраняем положительное мнение о компании,
учитывая потенциал значительного прироста стоимости, в особенности – в направлениях нефтяного и
электроэнергетического бизнеса, которому пока нельзя дать количественную оценку. Мы считаем, что успехи
по реструктуризации компании, которых добился новый менеджмент, работающий в АФК с лета прошлого
года, являются весьма убедительными и позволяют верить в дальнейшее увеличение стоимости компании и
выполнение ранее объявленного прогноза совокупной отдачи на инвестированный капитал (ROIC) холдинга в
25%.
Мы рекомендуем "Покупать" акции АФК "Система", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – USD
16.8.
Надежда Голубева, CFA
Аналитик по акциям
Аналитический департамент
UniCredit Group
ЗАО "ЮниКредит Секьюритиз"
Чистопрудный бульвар, 17/1
101000, Россия, Москва
Тел. +7 (495) 777-8834 – Факс
+7 (495) 777 8876
mailto:Nadezhda.Golubeva@unicreditsec.ru
www.UnicreditSecurities.ru
www.unicreditmib.eu
© ЗАО "ЗАО "ЮниКредит Секьюритиз"". Все права защищены. [http://www.UnicreditSecurities.ru/ru/miscellaneous/disclaimer.asp]
ЗАО «ЮниКредит Секьюритиз» имеет бессрочные лицензии ФСФР РФ на осуществление брокерской деятельности (177-11549-100000 от 11.09.2008 года), дилерской
деятельности (#177-11554-010000 от 11.09.2008 года) и депозитарной деятельности (#177-11558-000100 от 11.09.2008 года)
http://www.disclaimer.unicreditmib.eu/ru
http://www.disclaimer.unicreditmib.eu/eemea-research