QE3 возвращается. Надолго ли? Мировой рынок на прошедшей неделе еще раз продемонстрировал, насколько он остается чувствителен к действиям или отсутствию действий монетарных властей США (http://top.rbc.ru/economics/18/09/2013/877772.shtml). Несколько предыдущих недель весь мир балансировал на грани международного военно-политического кризиса, который мог за несколько дней создать массу финансово-экономических проблем для десятков стран ближнего Востока, Южной Европы, Азии. Но амплитуда колебаний рынков, вызванных сирийским кризисом, оказалась значительно меньше той, которую породило решение ФРС – отложить пока начало сворачивание программы QE3. Причинами задержки начала сворачивания названы неудовлетворительные экономические результаты и плохой прогноз. Рынки отреагировали резким ростом котировок сырья и рискованных активов на приличных объемах. Сильнее всего вечером 18 и утром 19 сентября выросли контракты на золото (более 4%) и на нефть (более 3%). Фондовые рынки отреагировали менее резко – от 1.5 до 3%, однако надо сказать, что они демонстрировали в целом позитивную динамику с конца предыдущей недели, когда в прессу просочилась информацию, что от борьбы за пост главы ФРС отказывается Ларри Саммерс, и теперь почти определенно ее возглавит нынешний заместитель Бена Бернанке Йен Джаннет. Считается, что г-жа Джаннет является также адептом мягкой денежно-кредитной политики. Похоже, правы оказались те аналитики, которые несколько дней назад говорили, что быстрое сворачивание QE3 уже было заложено в котировках бумаг. Соответственно, на прошлой неделе многим пришлось корректировать свои модели. В пятницу рынки сами по себе начали коррекцию, испугавшись взятого темпа. В целом фондовые индексы прибавили за неделю 1.5-2.0%. Российские индексы смотрелись лучше европейских и американских. ММВБ вырос чуть более чем на 2%, а РТС - более 4% (за счет существенного укрепления рубля). Золото к концу недели подешевело практически до уровня предыдущей пятницы, а нефтяные фьючерсы завершили неделю в минусе более 2%. Показательными могут быть торги на следующей неделе на Шанхайской бирже, которая закрылась на праздники непосредственно перед заседанием FOMC. Теперь у китайских инвесторов будет отличная возможность отреагировать на решения ФРС неэмоционально, «зряче». 1 Диаграмма 1. Динамика BRENT, GOLD и основных фондовых индексов 13-20 сентября 2013 года В топ-факторы, которые могут в ближайшие недели влиять на рынки, в очередной раз выходит проблема потолка госдолга США. Обама уже предупредил Конгресс о необходимсти отвлечься от внешней политике и сосредоточиться на проблемах бюджета (http://www.facenews.ua/news/2013/174456/). Опять прозвучало слово дефолт в отношении к государственным обязательствам. Скорее всего проблема будет к последнему часу успешно разрешена, хотя возможно некоторое сокращение госрасходов. В любом случае медведи постараются использовать этот повод в своих рыночных интересах. Другим сдерживающим фактором для инвесторов и спекулянтов останется очень высокий уровень американских фондовых индексов. Сегодня NASD превышает максимальные уровни 2007-08 гг. примерно на 25%, DJ – на 15%, а S&P на 10%. При этом риски глобального кризиса сохраняются. Европа, похоже, еще не вышла из экономического спада, американская экономика очевидно показывает позитивную динамику, но в ней заложены серьезные бюджетные и долговые риски. В общем, покупать бумаги «дороже дорогого» инвесторы пока побаиваются. Хотя если говорить о крупнейших американских корпорациях, то, несмотря на все негативные процессы мировой экономики, их доходы в последние годы находятся на очень высоком уровне, а американские банки, вообще, показывают рекордные прибыли. Некоторые показатели реальной экономики свидетельствуют об улучшении ситуации со спросом. Так, коммерческие запасы углеводородов в США за летние месяцы и сентябрь сократились более чем на 10%, и это при том, что добыча нефти в стране приблизилась к 7.5 млн. баррелей в сутки, что является рекордным показателем за последние 25 лет (http://lenta.ru/news/2013/09/12/oilput/). Заметный рост 2 демонстрирует индекс Балтийской биржи – Baltic Dry, который показывает стоимость морских перевозок насыпных грузов. За летние месяцы этот показатель увеличился более чем в 2 раза. Возможно, влияние на этот индекс обострения ситуации вокруг Сирии. Однако, если мы обратим внимание на поведение Baltic Dry за время недавнего другого конфликта в Восточном Средиземноморье – Ливийского, то там колебания до и во время активных боевых действий не превышали 10-15%. Более того индекс показывает уверенный рост и в последние две недели, когда вероятность военного противостояния в Сирии значительно снизилась. Диаграмма 2. Динамика коммерческих запасов нефти в США и индекса Baltic Dry К сожалению, российский «аналог» Baltic dry – «объем грузовых железнодорожных перевозок РЖД» за 8 месяцев – однозначно показывает на спад в производстве. Он снизился более чем на 3% (http://ir.rzd.ru/news/public/ru?STRUCTURE_ID=45&layer_id=3328&refererPag eId=4&refererLayerId=4071&id=82549) . Одно из самых пессимистичных выступлений Алексея Улюкаева услышали на прошедшей неделе депутаты Госдумы на Правительственном часе (http://www.ng.ru/economics/2013-09-19/1_crisis.html). Министр экономразвития признал, что «в этом году мы впервые имеем уровень экономического развития ниже среднемирового. Это очень серьезный красный сигнал загорелся у нас. И, к сожалению, мы не видим возможности даже в 2014 году выйти на среднемировой уровень». В то же время улучшить ситуацию, по мнению Министра, могут увеличение внутреннего спроса, в первую очередь потребительского, а также 3 «активизация инвестиционной деятельности». Хотелось бы надеяться, но откуда взяться росту потребительской активности, если на ближайшие три года правительство планирует сократить расходы на 2 трлн рублей, в том числе заморозив индексации заработной платы миллионов госслужащих, сократив субсидии, и т.п. (http://slon.ru/economics/8_manevrov_siluanova993719.xhtml)? Сомнительны дополнительные потоки инвестиций. Обсуждаемое от безысходности решение заморозить тарифы ряда госмонополий способно, во-первых, в очередной раз существенно ослабить интерес инвесторов к активам не только Газпрома, Россетей, ФСК, структур РЖД, но и вообще к бумагам государственных предприятий. К тому же более чем вероятно, что сдерживание тарифов позволит монополиям существенно сократить собственные инвестиционные программы. А. Улюкаев выразил надежду на рост инвестиций в капитальном строительстве. Однако рентабельность строительного бизнеса может быть поставлена под угрозу планами Правительства навести порядок в сфере миграции (http://top.rbc.ru/economics/17/09/2013/877522.shtml). Совершенно разумное желание государства сократить поток нелегальных мигрантов и увеличить внутреннюю миграцию, в первую очередь из депрессивных районов, чревато чувствительным ростом затрат строительных компаний, работающих на государственных объектах, а вероятно и обострением дефицита трудовых ресурсов в отрасли. Как результат произойдет снижение инвестиционной привлекательности строительной отрасли, а также снижение объемов производства. Спасти пока еще позитивную динамику в отрасли может только неисполнение этих планов или, что предпочтительнее, размеренный, постепенный подход к решению данной проблемы. В целом картина в российской экономике складывается безрадостная, но отнюдь, не безнадежная. Перспективы развития в ближайшие годы, вероятно, все-таки будут связаны с оживлением мировой экономике, в первую очередь, китайской и европейской, что в конце концов неминуемо приведет к улучшению экономической ситуации в нашей стране. По крайней мере, возможности позитивного развития внешних рынков в перспективе 1-2 года просматриваются более четко, чем быстрое «формирование внутреннего спроса». Во вторник Госдума приняла в первом чтении поправки в закон о Страховании вкладов физических лиц, в которых предусматривается увеличение до 1 миллиона размера страхового возмещения. Это решение должно положительно сказаться на росте банковских депозитов, диверсификации пассивной базы коммерческих банков (http://top.rbc.ru/economics/17/09/2013/877466.shtml). В традициях древних народных эпосов продолжается борьба за Украину между ЕС и РФ. Пока «сваты незалежной» наперебой расхваливают каждый свою «дорогу» и «стращают бедами» в случае неправильного выбора, сама Украина не устает убеждать и тех, и других в готовности дружить со всеми. На минувшей неделе ЕС решил не мелочиться, не ждать несколько лет процесса ратификации договора с Украиной всеми европейскими 4 парламентами, а сразу в 2014 году выделить миллиард в европейской валюте финансовой помощи (http://top.rbc.ru/economics/16/09/2013/877253.shtml). В ответ, помощник Президента РФ С.Глазьев заявил, что Москва уже предоставила Киеву 750 млн долларов, что поможет соседям избежать дефолта (http://www.unian.net/news/596340-kredit-iz-moskvyi-v-750-millionovspaset-ukrainu-ot-defolta-glazev.html). Правда, эти средства предоставлены Украине в кредит. Создается впечатление, что это не последние выгодные предложения, которые получит республика от двух конкурирующих союзов. Не самое приятное сообщение для РФ на этой неделе пришло из Еревана. Армения, как известно, 3 недели назад в лице своего Президента в очередной раз заявила о своем желании вступить в ТС. И успехи на Кавказском направлении последние недели оттеняли сложности на малороссийском. Но на прошедшей неделе премьер-министр республики Тигран Саркисян заявил журналистам, что своей позиции по вопросу членства в ТС он не менял (http://arka.am/ru/news/politics/armyanskiy_premer_zayavil_o_neizmennosti_svoe y_pozitsii_po_povodu_vstupleniya_armenii_v_ts/). А позиция его состояла в том, что нецелесообразно вступать Армении в ТС по причине отсутствия общей границы (хотя, вроде, и с ЕС у нее границы не просматривается). Конечно, премьер-министр – это не президент, но все равно как-то не вовремя прозвучало это заявление. 23 сентября в Вене пройдет Заседание Совета Управляющих МАГАТЭ. В последние месяцы эти заседания редко привлекают внимание делового сообщества. Однако обострение на Ближнем Востоке, повышенная волатильность нефтяных котировок могут подтолкнуть руководителей нефтедобывающих стран к обсуждению возможностей увеличения поставок черного золота на мировой рынок для стабилизации цен (http://ria.ru/announce/20130920/964712733.html). 24 сентября пройдут Заседания Советов директоров сразу трех крупных компаний: Газпром, Мегафон, Трансконтейнер. 24-25 сентября в Астане пройдет Евразийский форум на уровне глав Правительств. Во вторник состоится торжественная церемония пуска АЭС в Бушере (Иран) и в этот же день в Нью-Йорке начнутся переговоры в Совете безопасности ООН по ядерной программе Ирана с участием представителей Исламской республики. А 27 сентября пройдут переговоры иранской делегации в МАГАТЭ (Вена). Велика вероятность, что при новом президенте позиция иранской стороны будет смягчаться, что, в конце концов, приблизит сроки снятия международных санкций. Из международной статистики в первую очередь, обращаем внимание: 23 сентября: утром - на деловой климат в промышленности Китая. В прошлом месяце PMI Flash HSBC преодолел отметку 50 пунктов, и теперь важно, сможет ли индекс закрепиться в позитивной зоне. Кроме того, днем 5 выходят сентябрьские показатели PMI Flash MFG и Service по Еврозоне и Германии. Во вторник следим за сентябрьскими «деловым климатом» в ФРГ (IFO), индексом доверия потребителей в США. 25 сентября выходит прогностический Индекс потребительского доверия на октябрь в Германии GFK. Кроме того вечером в США будут опубликованы данные по запасам нефти и нефтепродуктов, августовские данные по продажам новых домов и заказам на товары длительного пользования. 26 сентября в Германии также за август будут опубликованы данные по розничным продажам, окончательные данные по ВВП в Великобритании и США. Ну, и вечером, по традиции, еженедельные данные по заявкам по безработице в США. 27 сентября ЕС опубликует данные по деловому климату в сентябре. В конце дня выйдут американские данные по расходам, доходам домохозяйств. В целом мы считаем, что в первый день недели рынки могут отыгрывать результаты выборов в германский Бундестаг, где по результатам exit poll уверенно выигрывает блок ХДС/ХСС. В связи с этим весьма вероятно позитивное открытие на европейских и российском рынках. Однако, затем начнется усиленное корректирующее действие фактора потолка госдолга США. В целом на неделе более вероятна небольшая понижательная динамика. 6