Анализ чувствительности инвестиционных проектов - G

Бондаренко Е.Г,
Старший преподаватель
Казахского Экономического Университета
имени Т. Рыскулова
Анализ чувствительности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционных проектов как самостоятельное
направление проектного менеджмента в новых независимых государствах
получила широкое распространение в связи с количественным ростом проектов в
90-е гг. XX века. При этом акцент делался на привлечение иностранного
капитала.
Многим отечественным экономистам пришлось перестраиваться и
заниматься самообразованием для освоения наработанного примерно за 40 лет на
Западе опыта в этой области. Проблема состояла в том, что в прежней
экономической системе анализ эффективности проектов в первую очередь
ориентировался на общественную или, как она еще называлась,
народохозяйственную эффективность. Руководящие документы в области
строительства новых и модернизации существующих предприятий предлагали в
качестве фундаментального показателя проекта коэффициент экономической
эффективности. Несмотря на то, что этот показатель позволяет сопоставлять
вложения и отдачу от проекта, в то же время аппарат его приведения и нормативы
были разработаны для плановой экономики и сегодня не отвечают реалиям
современных рыночных условий. Безусловно, и в настоящее время в некоторых
отраслях экономики в рыночных условиях есть необходимость разработки
определенных нормативов в качестве рекомендательных значений для
показателей общественной эффективности. При этом за основу должны
приниматься наилучшие проекты-аналоги в соответствующих секторах
экономики.
Если, к примеру, такой показатель финансовой эффективности проекта, как
внутренняя норма доходности (IRR) устанавливается инвестором с учетом
стоимости привлеченного капитала, альтернативных вариантов инвестирования,
ситуации на рынках денег и капитала и других факторов сугубо индивидуально,
то когда речь идет о показателе общественной нормы рентабельности внутри
страны (EIRR), приемлемое значение должно определяться с учетом общей
ситуации в стране, участия отрасли и сектора экономики по конкретному
направлению инвестиций в создании валового внутреннего продукта. Несмотря
на то, что этот вопрос становится все более актуальным по мере роста количества
проектов в сфере общественной инфраструктуры, пока в странах с переходной
экономикой этот вопрос не решен. В настоящее время в проект-анализе
используются общепринятые в мировой практике показатели, такие как NPV
(Чистый дисконтированный доход), IRR (внутренняя норма рентабельности),
DPBP (дисконтированный срок окупаемости инвестиций), PI (индекс доходности
инвестиций), B/C (индекс доходности затрат) и DB/C (дисконтированный индекс
доходности затрат). Прежде всего в основе любых показателей анализа
инвестиций лежит принцип окупаемости или возвратности авансированного
капитала, который и раскрывается в методологии «Cost-benefit analysis» (CBA) —
метод анализа решений на основе сопоставления затрат и генерируемых на их
основе выгод.
Критерии (показатели, характеристики финансовых потоков) используются
для оценки и сравнения инвестиционных проектов, выбора из них наиболее
предпочтительных для инвестора. Поскольку рассмотренные показатели
(критерии, характеристики финансовых потоков) относятся к различным
моментам времени, ключевой проблемой здесь является их сопоставимость между
собой. Относиться к результатам сопоставления тех или иных критериев можно
по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных
условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений,
горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.
Существует несколько основных методик проведения подобного анализа:
анализ влияния отдельных факторов (анализ чувствительности), анализ влияния
комплекса факторов (сценарный анализ) и имитационное моделирование (метод
Монте-Карло). Анализ проекта в условиях неопределенности (чувствительность
и риск) основывается на постулате о том, что реализация проекта всегда связана с
той или иной степенью неопределенности, вызванной отсутствием точного
представления о будущем. Степень этой неопределенности является главным
источником риска, поэтому риск-анализ рассматривает имеющие место риски
проекта, ключевые источники рисков, возможный ущерб и диапазон изменений.
Оценка чувствительности проекта характеризует степень устойчивости проекта к
воздействию различных факторов риска и неопределенности, изменению
основных управляющих параметров проекта, что проявляется в возможности
отклонения от прогнозируемых результатов.
Анализ чувствительности. Это стандартный метод количественного
анализа, который заключается в изменении значений критических параметров (в
нашем случае физического объема продаж, сметной стоимости проекта и цены
реализации), подстановке их в финансовую модель проекта и расчете показателей
эффективности проекта при каждом таком изменении. Анализ чувствительности
можно реализовать, как с помощью специальных программных пакетов (project
Expert, «Альт-Инвест», так и программы Excel. Анализ чувствительности
проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров
(инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень
реинвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели.
Наиболее удобный вариант - это относительное изменение одного из
входных параметров (пример - все притоки денежных средств минус 5%) и анализ
произошедших изменений в результирующих показателях.
Для анализа чувствительности главное - это оценить степень влияния
изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы
предусмотреть наихудшее развитие ситуации в бизнес плане (инвестиционном
проекте).
Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее
вероятный и оптимистический прогнозы и рассчитываются результаты
инвестиционного проекта.
Результаты анализа чувствительности учитываются при сравнении
взаимозаменяемых и не комплиментарных (невзаимозаменяемых с ограничением
по максимальному бюджету) инвестиционных проектов. При прочих равных
условиях
выбирается
инвестиционный
проект
(проекты)
наименее
чувствительный к ухудшению входных параметров.
В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск
инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки
некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы
риска.
Формула для сравнения исходных параметров с рассчитанными по данным
анализа чувствительности:
дА - изменение величены в %;
Аисх - исходное (начальное) значение параметра А;
Аач - параметры рассчитанные по данным анализа чувствительности (конечное
значение А).
Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных
исходных факторов на конечный результат проекта.
Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что
изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике
все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.
По этой причине применение данного метода на практике как
самостоятельного инструмента анализа риска весьма ограничено, если вообще
возможно.
Анализ чувствительности – это техника анализа проектного рынка, которая
показывает, как изменится значение NPV проекта при заданном изменении
входной переменной при прочих равных условиях.
Проведение анализа чувствительности – это достаточно простая операция,
которая легко поддается амортизации, которая сводится к таким шагам:
1 шаг. Определение ключевых переменных, которые оказывают влияние на
значение NPV.
2 шаг. Установление аналитической зависимости NPV от ключевых переменных.
3 шаг. Расчет базовой ситуации – установление ожидаемого значения NPV при
ожидаемых значениях ключевых переменных.
4 шаг. Изменение одной из входных переменных на нужную аналитику величину
(в %). При этом все другие входные переменные имеют фиксированное значение.
5 шаг. Расчет нового значения NPV и его изменения в процентах.
4-й и 5-й шаги проводятся последовательно для всех входных переменных,
вносятся в таблицу и изображаются графически, то есть, аналитик получает
серию ответов на вопрос “а что, когда”.
6 шаг. Расчет критических значений переменных проекта и определения наиболее
чувствительных из них.
7 шаг. Анализ полученных результатов и формирование чувствительности NPV к
изменению разных входных параметров.
Критические значения показателя – это значение при котором теперешняя
стоимость равняется нулю (NPV=0).
Пример. Рассматривается проект освоения технологической линии
переработки молока и выпуска сыра. Первичные инвестиции равняются 50 000 $.,
перед жизнь проекту 5 лет. Проект предусматривает выпуск новой продукции
объемом 5 тыс. кг по цене 10 $. Расходы на оплату труда на единицу продукции
составляют 4 $., а на материалы – 3 $.; стоимость капитала 10%.
Если сравниваются два проекта, то проект из более чувствительной NPV
рассматривается как рискованный, поскольку малые изменения входной
переменной влекут большой разброс значений NPV вокруг ожидаемого, то есть
большую неопределенность, а следовательно и больший риск.
Анализ чувствительности достаточно простой в практическом применении,
однако имеет существенные недостатки. Например, NPV инвестиционных
проектов по разработке угольных месторождений практически всегда
чувствительная к изменениям переменных расходов и цены продаж. Однако, если
фирмой заключен контракт на поставку фиксированного объема угля по цене,
которая учитывает информацию, данный проект может быть вполне безопасным
невзирая на высокую чувствительность NPV.
Это говорит о том, что собственный риск проекта зависит не только от
чувствительности NPV к изменению значений входных переменных, но и от
интервала вероятных значений этих переменных, который определяется их
вероятностным делением.
Оценить подобную ситуацию и скорректировать ЧТС проекта на величину
риска помогает сценарный анализ.
Сценарный анализ. Для начала необходимо определить перечень
критических факторов, которые будут изменяться одновременно. Для этого,
используя результаты анализа чувствительности, можно выбрать 2—4 фактора
которые оказывают наибольшее влияние на результат проекта. Рассматривать
одновременно большее количество факторов не имеет смысла, поскольку это
только усложняет расчеты.
Обычно рассматривают три сценария: оптимистический, пессимистический
и наиболее вероятный, но при необходимости их число можно увеличить. В
каждом из сценариев фиксируется соответствующие значения отобранных
факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта.
Анализ риска инвестиционных проектов методом имитационного
моделирования.
В случае, когда точные оценки параметров задать нельзя, а аналитики могут
определить только интервалы возможного колебания показателя, используют
метод имитационного моделирования Монте-Карло.
В нашей методике определены наиболее значимые факторы для оценки
риска инвестиционных проектов такие как:
цена выпускаемой продукции
объем выпускаемой продукции
цена на сырье и материалы
сводная сметная стоимость проекта
курс валют
Расчет сценариев развития событий осуществляется автоматически в
программе разработанной отделом управления рисками ОАО «ММК». В каждом
сценарии осуществляется расчет показателя эффективности инвестиционного
проекта – чистая текущая стоимость проекта (ЧТС).
Разработанная программа рассчитывает абсолютные и относительные
значения риска инвестиционного проекта. Абсолютный показатель - стандартное
отклонение - позволяет судить о цене риска проекта, т.е. о величине наиболее
вероятных потерь по данному инвестиционному проекту.
Относительный показатель
- коэффициент вероятности - позволяет
определить класс риска инвестиционного проекта.
Разработанная методика оценки эффективности инвестиционного проекта
основанная на показателе риск-приоритетность позволяет принимать
обоснованное решение о целесообразности реализации проекта.
В процессе практической реализации анализа чувствительности с целью
минимизации усилий на его реализацию следует учесть ряд практических
моментов, скорее, из области информационных технологий:
при построении исходной модели проекта следует придерживаться
принципа единого введения исходных данных;
все параметры проекта должны рассматриваться как такие исходные
данные;
нужно всегда иметь резервную копию базовой модели в отдельном файле;
необходимо оставлять подробную инструкцию и описание модели.
Одним из недостатков анализа чувствительности является предпосылка
того, что каждый исходный параметр изменяется, независимо от других.
Исправить подобную ситуацию помогает анализ сценариев, когда изменяется
сразу группа взаимозависящих показателей. Например, следуя классическому
закону спроса и предложения, мы можем установить взаимосвязь между
параметрами цены и объема продаж. Количество и взаимосвязи исходных
параметров модели могут представлять собой достаточно сложную систему. В
этом случае имеет смысл отдельно рассматривать развитие событий,
соответствующее оптимистическому, ожидаемому и пессимистическому варианту
развития. Принимая во внимание всю сложность нахождения оптимальных
инвестиционных решений и множество существующих методов анализа,
инвестору оказывается непросто определить, каким из этих методов следует
воспользоваться. Наш ответ может показаться неудовлетворительным, если вы
ищете немедленное решение, но тем не менее, он звучит так: выбирайте тот метод
анализа, который соответствует вашим целям и степени сложности инструментов,
в которые вы собираетесь вложить средства.