1.Тематический план дисциплины

Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации
Государственный университет-Высшая школа экономики
Факультет менеджмента
Программа дисциплины
МОДЕЛИРОВАНИЕ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
для направления 080500.68 «Менеджмент» подготовки магистров
Автор: к.э.н., доцент Демкин И.В.
Рекомендовано секцией УМС
Одобрено на заседании кафедры
_______________________
Председатель
_______________________
«____»______________2006 г.
«Управление проектами»
Зав.кафедрой
______________Аньшин В.М.
«_12» сентября 2006 г.
Утверждено УС факультета
_______________________________
Ученый секретарь
_________________________________
« _____» _______________2006г.
Москва
2006
1
ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА
В настоящее время стратегической проблемой экономики России является
активизация инвестиционной деятельности. От решения данной проблемы зависят темпы
выхода экономики России из кризиса. Для активизации инвестиционной деятельности
необходимо найти источники финансирования реальных инвестиций. В силу
недостаточности собственных средств многих российских предприятий источниками
финансирования
становятся
средства
банков,
инвестиционных
компаний,
транснациональных корпораций и других финансовых институтов.
Для привлечения финансовых ресурсов инвесторов на разумных условиях
менеджменту российских предприятий необходимо овладеть решением комплекса задач
управления реальными инвестициями. Прежде всего, к таким задачам относятся:
 оценка эффективности инвестиций;
 определение сроков эксплуатации (замены) инвестиционных объектов;
 определение оптимальной инвестиционной программы;
 синхронизирование инвестиционных, финансовых и производственных
программ;
 оценка реальных опционов на возможное прекращение, приостановку и
развитие инвестиционных проектов и программ.
Для эффективного решения указанных задач необходимо уметь составлять и
использовать механизмы, модели и методы управления реальными инвестициями, что, в
свою очередь, повысит эффективность инвестиционной деятельности. В этих условиях
моделирование реальных инвестиций становится одной из важнейших задач для
менеджеров компаний.
Целью изучения данного курса является получение студентами глубоких знаний в
области моделирования реальных инвестиций. В результате овладения методическими и
методологическими положениями предмета выпускники программы должны уметь
решать следующие основные задачи:

выполнять классификацию реальных опционов;

идентифицировать в проектах
привлекательность для инвесторов;

производить оценку стоимости реальных опционов и эффективность проекта с
учетом реальных опционов на основе использования различных методов и
моделей;

выбирать и использовать в управлении реальными инвестициями эффективные
методы и модели оценки сроков эксплуатации инвестиционных объектов;

выбирать и использовать в управлении реальными инвестициями эффективные
методы и модели формирования эффективных инвестиционных программ в
условиях ограниченных ресурсов;

выбирать и использовать в управлении реальными инвестициями эффективные
методы
и
модели
синхронизации
инвестиционных,
финансовых
и
производственных программ в условиях ограниченных ресурсов;

выполнять построение
инвестициями;

формировать на основе моделирования эффективные инвестиционные, финансовые
и производственные программы.
реальные
оригинальных
2
опционы,
моделей
повышающих
управления
их
реальными
Чтению данного курса должно предшествовать изучение следующих дисциплин:
«Теория вероятностей и математическая статистика», «Финансовая математика»,
«Инвестиционный анализ», «Управление реальными инвестициями».
1.Тематический план дисциплины
№
Название темы
Всего часов по
дисциплине
Аудиторные часы
Лекции
Сем. и
практ.
занятия
Самостояте
льная
работа
Раздел 1. Теоретические основы 12
Тема 1. Моделирование
инвестиционных программ
Тема 2. Моделирование
8
управленческих решений о сроке
эксплуатации инвестиционных
объектов
4
2
6
4
2
2
3
Тема 3. Моделирование
управленческих решений о
замене инвестиционных
объектов
6
2
2
2
4
Тема 4. Моделирование
реальных опционов
16
6
2
8
5
Раздел 2. Практические основы
Тема 5 Компьютерное
моделирование реальных
инвестиций
12
0
8
4
54
16
16
22
1
2
Итого:
2. Формы контроля
1.
2.
3.
4.
5.
6.
текущий контроль – посещаемость семинаров;
эссе;
оценки за выступления на семинаре по 10-ти бальной системе;
опрос по тестам для зачёта на семинаре;
оценка за работу при выполнении практических занятий по 10-ти бальной системе;
зачёт через тесты на компьютере (по 5 тестов на каждую тему). Формирование
«билета» для студента производится случайной выборкой 5-ти тестов по каждой теме
3
из заданного набора тестов. Для получения зачета необходимо правильно ответить на
вопросы 75% тестов.
При получении не менее 6-ти баллов за выступления на семинаре и за работу при
выполнении практических занятий зачёт ставится автоматически.
Балл
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
Условия, определяющие оценку
Основание
Исчерпывающее изложение учебного материала + собственные мысли
Исчерпывающее изложение учебного материала
Почти исчерпывающее изложение учебного материала
В изложении материала просматриваются упущения.
Упущения в излагаемом материале очевидны.
Отношение излагаемого материал к заданному вопросу сомнений не вызывает.
Без особого напряжения можно понять, что ответ по существу соответствует
вопросу.
Вызывает сомнение является ли излагаемый материал ответом на заданный
вопрос.
Нет сомнения, что излагаемый материал не является ответом на вопрос.
На заданный вопрос нет реакции.
3. БАЗОВЫЕ УЧЕБНИКИ
1. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. Санкт-Петербург: Питер, 2001.
2. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся
рынках. М.: Дело, 2004.
3. Виленский П.Л., Лившиц В.Н, Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных
проектов. Теория и практика. М.: Издательство «Дело» 2004.
4. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Калининград: Янтар. сказ, 1997.
4. СОДЕРЖАНИЕ ПРОГРАММЫ
Раздел 1.Теоретические основы
1. Моделирование инвестиционных программ
Проблематика программного инвестиционного планирования. Виды инвестиционных
программ. Классификация моделей принятия программных решений. Модель
определения оптимальной инвестиционной программы при известном бюджете и
производственной программе (статическая модель линейного программирования).
Сведение задачи оптимизации инвестиционной программы к задаче о рюкзаке и ее
решение методом ветвей и границ. Модели синхронного инвестиционного и
финансового планирования. Кривые спроса и предложения капитала для определения
оптимальной программы инвестиций и финансирования. Статическая модель Дина.
Одноступенчатая модель Альбаха, учитывающая ограничения по сбыту продукции.
Расширение модели Хаксом и Вайнгартнером с учетом инвестирования
положительного сальдо денежного потока в форме краткосрочных финансовых
инвестиций. Модель Ферстнера-Хенна оптимального планирования производственных
программ. Расширенная динамическая модель синхронного инвестиционного и
производственного планирования. Формулирование ограничений по ликвидности,
мощности и сбыту во времени. Интерпретация целевой функции модели. Модель
4
Якоба с возможностями выбора установок и дезинвестиций. Основные ограничения
использования моделей.
Основная литература.
1. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. Санкт-Петербург: Питер, 2001. C. 152-219.
2. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Калининград: Янтар. сказ, 1997. С. 230294.
3. Виленский П.Л., Лившиц В.Н, Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных
проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2004. С. 663-676.
Дополнительная литература.
1. Решецкий В.И. Финансовая математика, анализ и расчет инвестиционных проектов.
Калининград: Янтар. сказ,1999. С. 233-262.
2. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. М. :Финансы и статистика,
2002. С. 215-300.
2. Моделирование управленческих решений о сроке эксплуатации инвестиционных
объектов
Факторы, определяющие решение о сроке действия инвестиций. Классификация моделей
определения срока эксплуатации инвестиционных объектов. Критерии выбора
оптимального срока эксплуатации инвестиционных объектов. Модели определения сроков
эксплуатации инвестиционных объектов, максимизирующие чистую текущую стоимость
инвестиций. Дискретная модель определения срока эксплуатации без объекта замены в
условиях однократных инвестиций и ее решение методом динамического
программирования. Графическая интерпретация модели. Непрерывная модель
определения
срока
эксплуатации
инвестиционного
объекта.
Формирование
инвестиционных стратегий при осуществлении многократных инвестиций. Проблема
нахождения оптимальной очередности выполнения инвестиционных проектов и сроков их
действия при конечном горизонте планирования. Виды инвестиционных цепей. Модель
определения срока эксплуатации инвестиционного объекта при двухзвенной
инвестиционной цепи. Эффект цепи, связанный с ростом числа объектов замены.
Построение «дерева альтернатив» для описания цепей инвестиций при конечном
плановом периоде. Нахождение оптимального решения методом полного перебора
вариантов. Использование метода ветвей и границ для поиска оптимального решения.
Проблема определения оптимальных сроков эксплуатации инвестиционных объектов при
бесконечном плановом периоде и идентичных цепях. Модель оценки чистой текущей
стоимости цепи идентичных инвестиций при бесконечном плановом периоде.
Определение оптимальных сроков эксплуатации инвестиционных объектов перебором
вариантов. Модели определения сроков эксплуатации инвестиционных объектов,
минимизирующие приведенные совокупные затраты проекта. Состав проектных затрат.
Расчет средневзвешенных затрат в цепи идентичных инвестиций при бесконечном
плановом периоде. Зависимость совокупных и средневзвешенных затрат от сроков
эксплуатации объектов инвестиций. Правило нахождения оптимального срока
эксплуатации в цепи идентичных инвестиций при бесконечном плановом периоде.
Ограничения
оптимизационных
моделей
нахождения
сроков
эксплуатации
инвестиционных объектов.
Основная литература.
1. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. Санкт-Петербург: Питер, 2001. С. 125-141.
2. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Калининград: Янтар. сказ, 1997. С. 192221.
5
3. Виленский П.Л., Лившиц В.Н, Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных
проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2004. С.686-689.
Дополнительная литература.
1. Решецкий В.И. Финансовая математика, анализ и расчет инвестиционных проектов.
Калининград: Янтар. сказ,1999. С. 233-262.
2. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. М.: Финансы и статистика,
2002. С. 215-300.
3. Моделирование управленческих решений о замене инвестиционных объектов
Задача выбора оптимальной цепи последовательности замещений и ее взаимосвязь с
моделированием решений о замене инвестиционных объектов. Дискретно-непрерывная
модель замещения инвестиционных объектов, минимизирующая приведенные
совокупные затраты проекта. Дискретная модель замещения инвестиционных объектов
(модель линейного программирования). Проблема размерности моделей. Решение задачи
о замещении инвестиционных объектов симплексным методом. Ограничения моделей.
Эквивалентность моделей определения сроков эксплуатации и моделей о замене
инвестиционных объектов в условиях конечности горизонта планирования. Дискретная
модель замены инвестиционных объектов, максимизирующая чистую текущую стоимость
инвестиций.
Основная литература.
1. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. Санкт-Петербург: Питер, 2001. С. 141-151.
2. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Калининград: Янтар. сказ, 1997. С. 192221.
3. Виленский П.Л., Лившиц В.Н, Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных
проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2004. С. 690-705.
Дополнительная литература.
1. Решецкий В.И. Финансовая математика, анализ и расчет инвестиционных проектов.
Калининград: Янтар. сказ,1999. С. 233-262.
4. Моделирование реальных опционов
Понятие опциона и его параметры. Классификация опционов. Реальные опционы –
инструменты снижения рисков проекта и повышения его привлекательности.
Классификация реальных опционов. Реальные опционы на стороне активов и
обязательств. Классификация моделей оценки стоимости реальных опционов. Модель
одностадийного мультисценарного анализа. Бинарные деревья сценариев будущего
развития денежных потоков, стоимости бизнеса и опционов. Модель оценки стоимости
реальных опционов, основанная на методе DTA(decision tree analysis). Особенности
моделирования европейских и американских реальных опционов. Особенности
составления модели оценки стоимости комплексных опционов американского типа.
Особенности моделирования последовательных составных опционов американского типа.
Основные ограничения модели. Проблема учета риска в норме дисконта в проектах с
реальными опционами. Проблема оценки вероятностей сценариев будущего развития
проекта. Риск-нейтральная бинарная многостадийная модель оценки стоимости реальных
опционов. Понятие нейтральности к риску инвесторов и риск-нейтральных вероятностей.
Модель оценки стоимости реальных опционов, основанная на репликативном портфеле.
Эквивалентность моделей. Модель Блека-Шоулза оценки стоимости реального опциона
покупателя. Ограничения модели. Арбитражные соотношения для опционов покупателя и
продавца. Определение параметров модели Блека-Шоулза. Методы оценки стандартного
отклонения доходности активов, лежащих в основе реальных опционов. Проблема
переоценки стоимости реальных опционов с использованием риск-нейтральных моделей.
6
Основная литература.
1. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся
рынках. М.: Дело, 2004. С. 359-455.
2. Воронцовский А.В. Управление рисками. Санкт-Петербург: ОЦЭиМ, 2004. С.193-227.
3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия. М.: ЮНИТИДАНА, 2001. С. 498-505.
Дополнительная литература.
1. Copelend T., Antikarov V. (2003), Real Options. A Practioner’s Juide.- NY: Thompson
Texere.
2. Демкин И.В. Оценка процентного риска держателей облигаций со встроенным
опционом // Управление риском. 2005. № 1. С.49-58.
3. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А. А. Лобанова, А. В.
Чугунова. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. С. 209-239.
Раздел 2 Практические основы
5. Компьютерное моделирование реальных инвестиций
Построение и исследование моделей управленческих решений о сроке эксплуатации
(замене) инвестиционных объектов на основе линейного программирования средствами
пакета EXEL. Построение и исследование моделей инвестиционного и финансового
планирования на основе аппарата линейного программирования средствами пакета EXEL.
Оценка стоимости реальных опционов на прекращение проекта на основе модели БлекаШоулза средствами пакета EXEL.
Основная литература.
1. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. Санкт-Петербург: Питер, 2001. С. 125-219.
2. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Калининград: Янтар. сказ, 1997. С. 192294.
3. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся
рынках. М.: Дело, 2004. С. 416-438.
4. Демкин И.В. Оценка процентного риска держателей облигаций со встроенным
опционом // Управление риском. 2005. № 1. С.49-58.
Дополнительная литература.
1. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. М.: Финансы и статистика,
2002. С. 215-300.
5. Вопросы для оценки качества освоения дисциплины
Тема 1.
1. В чем состоят основные проблемы программного инвестиционного планирования?
2. Приведите основные виды инвестиционных программ.
3. Приведите классификацию моделей принятия программных решений.
4. Дайте экономическую интерпретацию ограничений и целевой функции модели
определения оптимальной инвестиционной программы при известном бюджете и
производственной программе.
5. Что показывают кривые спроса и предложения капитала в модели определения
оптимальной программы инвестиций и финансирования.
6. Какие основные ограничения предусмотрены в статической модели Дина?
7. Каким образом формулируются ограничения по сбыту продукции в одноступенчатой
модели Альбаха?
8. Каким образом производится учет инвестирования положительного сальдо денежного
7
потока в форме краткосрочных финансовых инвестиций в расширенной модели Хакса
и Вайнгартнера?
9. В чем состоят особенности расширенной динамической модели синхронного
инвестиционного и производственного планирования?
10. Cформулируйте ограничения по ликвидности, мощности и сбыту во времени.
11. В чем состоят особенности модели Якоба?
Тема 2.
1. В чем заключается задача выбора оптимальной цепи последовательности замещений?
2. Какова взаимосвязь задачи выбора оптимальной цепи последовательности замещений
с задачей о рюкзаке?
3. Дайте интерпретацию целевой функции и ограничений дискретной модели замещения
инвестиционных объектов.
4. Дайте интерпретацию переменных дискретной модели замещения инвестиционных
объектов.
5. Дайте интерпретацию переменных дискретной модели замены инвестиционных
объектов с максимизацией чистой текущей стоимости инвестиций.
6. Дайте интерпретацию ограничений дискретной модели замены инвестиционных
объектов с максимизацией чистой текущей стоимости инвестиций.
Тема 3.
1. Перечислите основные факторы, определяющие решение о сроке действия
инвестиций.
2. Приведите
классификацию
моделей
определения
срока
эксплуатации
инвестиционных объектов.
3. Перечислите критерии выбора оптимального срока эксплуатации инвестиционных
объектов.
4. Приведите графическую интерпретацию модели определения срока эксплуатации без
объекта замены в условиях однократных инвестиций.
5. В чем заключается особенность метода динамического программирования для
определения срока эксплуатации объекта инвестиций?
6. В чем состоит проблема нахождения оптимальной очередности выполнения
инвестиционных проектов и сроков их действия при конечном горизонте
планирования?
7. Какие сложности могут возникнуть при практическом использовании непрерывной
модели определения срока эксплуатации инвестиционного объекта?
8. Каким образом производится построение «дерева альтернатив» для описания цепей
инвестиций при конечном плановом периоде?
9. Приведите состав проектных затрат, учитываемых в модели определения сроков
эксплуатации инвестиционных объектов?
10. Приведите правило нахождения оптимального срока эксплуатации в цепи
идентичных инвестиций при бесконечном плановом периоде.
Тема 4.
1. В чем состоят основные отличия реальных опционов от финансовых?
2.
Приведите примеры реальных опционов на стороне активов.
3. Приведите примеры реальных опционов на стороне обязательств.
4. Всегда ли использование реальных опционов усиливает привлекательность проекта
для инвесторов?
5. Поясните на примере, каким образом применение реального опциона снижает риск
проекта?
6. Приведите классификацию и ограничения основных моделей оценки справедливой
стоимости реальных опционов?
7. Стоимость какого из двух опционов выше: европейского или американского?
Аргументируйте ответ.
8
В чем заключается особенность модели одностадийного мультисценарного анализа
оценки стоимости реального опциона? Какие ограничения содержит данная модель?
9. Какая информация может располагаться в вершинах дерева решений при оценке
стоимости реальных опционов методом DTA?
10. В чем состоят ограничения модели оценки стоимости комплексных опционов
американского типа на основе метода DTA?
11. Могут ли риск-нейтральные вероятности использоваться в методе DTA?
12. В каких случаях может использоваться риск-нейтральная модель оценки стоимости
реальных опционов?
13. Какие основные ограничения приняты в модели Блека-Шоулза?
14. Что понимается под стоимостью активов при использовании модели Блека-Шоулза
для оценки стоимости реального опциона на развитие бизнеса?
15. Что понимается под сроком до истечения опциона при использовании модели БлекаШоулза для оценки стоимости реального опциона на прекращение бизнеса?
16. Что понимается под ценой исполнения при использовании модели Блека-Шоулза для
оценки стоимости реального опциона на прекращение бизнеса?
17. Какими основными методами может быть оценена безрисковая ставка при
использовании модели Блека-Шоулза для оценки стоимости реального опциона на
прекращение бизнеса?
18. Какими основными методами может быть оценена величина стандартного
отклонения доходности актива при использовании модели Блека-Шоулза для оценки
стоимости реального опциона на прекращение бизнеса?
Тема 5.
8.
1. Каким образом можно задать параметры целевой функции и ограничений в пакете
EXEL?
2. Каким образом можно определить переменные задачи линейного программирования в
пакете EXEL?
3. От каких основных факторов зависит стоимость реального опциона на прекращение
проекта?
4. От каких
проекта?
основных факторов зависит стоимость реального опциона на развитие
5. От каких
основных
тиражирование?
факторов
зависит
стоимость
реального
опциона
на
6. От каких основных факторов зависит стоимость реального опциона на переключение?
7. От каких основных факторов зависит стоимость реального опциона на отсрочку
момента начала инвестирования?
8. Раскройте содержание понятия непрерывной безрисковой процентной ставки,
используемой в модели Блека-Шоулза.
9. Определите взаимосвязь непрерывной годовой процентной ставки и сложной
процентной ставки с капитализацией в конце года?
6. Тематика эссе
1.
Сравнительный анализ моделей синхронизации инвестиционного и финансового
планирования.
9
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
Сравнительный
анализ
моделей
синхронизации
инвестиционного
и
производственного планирования.
Сравнительный анализ моделей оценки сроков эксплуатации инвестиционных
объектов.
Сравнительный анализ моделей оценки стоимости простейших европейских
реальных опционов на прекращение проекта.
Сравнительный анализ модели Блека-Шоулза и модели, основанной на анализе
бинарного дерева решений (DTA) в оценке стоимости реальных опционов.
Сравнительный анализ моделей оценки стоимости реальных опционов, основанных
на риск-нейтральных вероятностях и репликативном инвестиционном портфеле.
Исследование моделей оценки стоимости составных последовательно выполняемых
многостадийных реальных опционов.
Исследование моделей оценки стоимости реальных опционов на переключение
бизнеса
Сравнительный анализ модели мультисценарного анализа и модели Блека-Шоулза в
оценке стоимости реальных опционов.
Сравнительный анализ модели мультисценарного анализа и модели анализа дерева
решений (DTA) в оценке стоимости реальных опционов.
Автор программы
И.В. Демкин
10