«Фондовый рынок за неделю 29.07.08» Что было? Снижение

«Фондовый рынок за неделю 29.07.08»
Что было? Снижение цен на нефть, нестабильная конъюнктура
мировых рынков и резкие заявления Путина относительно бизнеса
Мечела стали причинами падения российских акций по итогам
прошлой недели. Только по итогам пятницы индекс РТС рухнул на
5.6 % на совокупных оборотах в $ 6.5 млрд. Всего за неделю рынок
снизился более чем на 8 %.
Основной удар приняли на
себя
компании
высших
эшелонов, здесь действовало
принудительное
закрытие
спекулянтов на рынках в связи
с недостаточностью маржи.
Заметно
хуже
других
секторов
выглядели
представители металлургии, в
первую
очередь
черной:
претензии властей к Мечелу (43,3% по итогам недели) стали
сигналом
для
инвесторов
к
распродаже своих позиций в
металлургических
бумагах
–
более 10 % стоимости потеряли
Северсталь, ММК и НЛМК.
В банковском секторе помимо общерыночных настроений негатива
добавила
отчетность
Сбербанка
за
1-й
квартал
по
МСФО,
оказавшаяся ниже ожиданий инвесторов. Как итог, акции Сбербанка
упали только за день более чем на 7 % на весьма солидных
оборотах.
Цены на нефть преимущественно снижались. Факторы, которые
могли бы поддержать высокую стоимость сырья, на этой неделе не
работали. Геополитическая напряженность вокруг Ирана немного
ослабла, да и ураган Долли, с которого начался сезон в этом
году, прошел западнее и не затронул регион добычи в Мексиканском
заливе. На этом фоне активно распродавались бумаги нефтяных
российских компаний.
Одним из лидеров роста на этой неделе стали привилегированные
акции Транснефти. На состоявшемся в конце прошлой недели годовом
собрании акционеров компании был утверждён состав нового совета
директоров, включающий 4 независимых - Олега Вьюгина, вицепрезидент РАН Александр Некипелов, председатель правления Morgan
Stanley Райр Симонян и В. Сорокин. Таким образом, Транснефть
последовала рекомендациям государства о замене чиновников в
советах
директоров
госкомпаний
на
независимых
директоров.
Инвесторы позитивно восприняли этот шаг, за неделю “префы”
компании на ММВБ выросли на 9%(100% обыкновенных акций компании
принадлежит государству, на бирже торгуются только “префы”).
Также Транснефть объявила размер дивидендов за 2007 год - 135,22
рублей на одну ао и 258,45 рублей на одну ап, что соответствует
18,7% и 10% чистой прибыли компании за прошлый год.
Ещё одним лидером стали акции Интер РАО, прибавившие за пять
дней почти 80%. В энергетических бумагах в последние недели
происходит активное движение при отсутствии заметных событий в
отрасли. Видимо, инвесторы определили свои предпочтения в
секторе и начали закупаться перспективными бумагами. На фоне
роста Интер РАО разительно смотрится падение в акциях ФСК ЕЭС(на
15%). Хотим обратить ваше внимание, что на РТС акции РАО ЕЭС
стоят 0,016 рублей. Рост на ММВБ спекулятивный, связан с
отсутствием акций у крупных инвесторов.
Что есть? Путин наносит удары по фондовому рынку. Государство
вновь взялось за контроль об уходе от налогов, причем с
привлечением антимонопольной службы. Премьер министр хочет убить
сразу 2 зайцев – убрать трансфертное ценообразование с возможным
уходом от налогов и обуздать цены. На текущий момент возросшие
политические риски – главная причина ускорившегося падения
российского фондового рынка.
Индекс ММВБ
Основной уровень сопротивления 1546,44 пунктов по ММВБ, здесь
же расположены и стопы шортов. Таргетируемый рейндж ММВБ 1389 –
1720. Ближайшая цель вверх – 1460, цель вниз 1389.
Что будет? Внешний новостной фон сейчас отходит на второй
план. Рынок внимательно следит за действиями государства по делу
Мечела. Да и событий на этой неделе не много, основные, это
отчет по рынку труда в пятницу.
Взгляд на второе полугодие Надежды о «тихой гавани» у
российских инвесторов развеялись. Успешные попытки властей
навести порядок в той или иной отрасли на некоторое время
приводят к оттоку капитала из России. Конечно второго "ЮКОСа" не
будет. Но и того, что произошло достаточно. Решал ли инвесторы,
что начался очередной передел активов? Будет ли отток капитала
существенным? Что нас ждет осенью, когда в США пройдут
президентские выборы? Как поведет себя российский рынок в
условиях снижения цен на нефть? На эти вопросы сложно дать
однозначный ответ. Поэтому сейчас вторая половина текущего года
видится нейтральной. Рынок будет анализировать ошибки, и
залечивать раны.
Взгляд на текущий момент Рынок фактически сам загнал себя в
угол. Когда рынок достиг уровней когда нужно было покупать (1550
по ММВБ). Мы прошли его гэпом, после которого бывший серьезный
уровень поддержки стал сопротивлением.
Пока на рынок не придет крупный стратегический инвестор
(зарубежный фонд или местный капитал), мы будем плавно сползать
в связи с отсутствием среднесрочных покупок.
Технически
индекс
РТС
вступил
в
зону
относительной
перепроданности и мы продолжаем держать паузу на сокращать в
среднесрочных рекомендациях.
Обращаясь к фундаментальному анализу наши акции выглядят
крайне
недооцененными.
Мультипликатор
Цена/Прибыль
по
российскому рынку составляет менее 7, в то время как в среднем
по развивающимся рынкам 10.1, что предполагает наличие дисконта
в более чем 30 %.
Поэтому на
долгосрочную перспективу
фундаментально привлекательными компаниями из второго эшелона
можно пополнять портфели.
Внешние и внутренние факторы пока не позволяют делать прогнозы
ни кратко, ни среднесрочного характера. А рынок нас учит, что в
моменте бывает важнее не цена, а динамика, которая пока
направлена вниз. Констатируя высокую привлекательность рынка,
рекомендуем наблюдать со стороны.
По классической пост обвальной схеме, мы должны увидеть
консолидацию. Поэтому и будем покупать, когда рынок успокоится,
пока подождем. Здесь рекомендация вне рынка.
Календарь макроэкономических событий
Дата
Время
Показатель
Страна
Период
Исходное
предыдущее
Ожидания
рынка
29 июля
17.00
Обзор цен на жильё S&P Case-Shiller (20
городов)
США
Май
-15.3 %
-16.2 %
18.00
Индекс потребительских настроений
(Conference Board)
США
Июнь
50.4
50.0
10.00
Розничные продажи
Германия
Июнь
+ 1.3 %
-0.3 %
13.00
Индекс экономических настроений
ЕС
Июль
94.9
94.0
16.15
США
Июль
-79
-50
10.00
Обзор занятости в частном секторе от
ADP
Цены на жильё Nationwide
Британия
Июль
-6.3 %
-7.0 %
13.00
Безработица
ЕС
Июнь
7.2 %
7.2 %
13.00
Индекс потребительских цен (CPI)
ЕС
Июль
+4.0 %
+4.2 %
16.30
ВВП (предварительный, годовое
исчисление)
США
1 кв.
+1.0 %
+1.8 %
16.30
Дефлятор (предварительный, годовое
исчисление)
США
1 кв.
+2.7 %
+2.8 %
16.30
Дефлятор потребительской корзины
без продуктов питания и топлива
(предварительный, годовое
исчисление)
Первичные обращения за пособиями по
безработице
США
1 кв.
+2.3 %
+1.9 %
США
21-26.07
406
380
17.45
Индекс деловой активности на Среднем
Западе (Chicago PMI)
США
Июль
49.6
49.0
12.00
Индекс деловой активности (PMI) в
производственной сфере (уточнённый)
ЕС
Июль
47.5
47.5
16.30
Число рабочих мест вне с/х сектора
США
Июль
-62
-65
16.30
Безработица
США
Июль
5.5 %
5.6 %
16.30
Средняя почасовая оплата труда
США
Июль
+0.3 %
+0.3 %
16.30
Средняя длительность рабочей недели
США
Июль
33.7
33.7
18.00
Расходы на строительство
США
Июнь
-0.4 %
-0.3 %
18.00
Индекс деловой активности (ISM) в
производственной сфере
США
Июль
50.2
50.0
30 июля
31 июля
16.30
1 августа
29 июля
30 июля
31 июля
5 августа
Календарь корпоративных событий
- BP представит финансовую отчетность за 2 кв.
2008 г. в которой раскроет оценку финансовых
результатов ТНК-BP.
- СТС Медиа представит финансовую отчетность
за 2 кв. 2008 г.
- Акционеры НОВАТЭКа изберут новый совет
директоров
Ростелеком опубликует результаты за 2 кв. по РСБУ
ЧЦЗ планирует опубликовать результаты за 1-й кв.
2008 г. по МФСО
Балтика опубликует финансовую отчетность по МСФО
за 1 пол. 2008г.
Мечел
Вчера премьер-министр РФ Владимир Путин вновь вернулся к
вопросу экспорта продукции Мечелом по заниженным ценам, уточнив,
что
компания
экспортировала
коксующийся
уголь
собственным
швейцарским трейдерам по ценам в 4 раза ниже рыночных, уменьшая
таким образом налогооблагаемую базу в РФ. После этого В. Путин
предложил
членам
Правительства
обсудить
законопроект
о
трансфертном ценообразовании.
Пока неясно, является ли столь существенное расхождение цен
поставок в адрес трейдеров
Мечела нарушением российского
законодательства или использованием его слабых мест, однако,
несмотря на то, что комментариев налоговых органов пока не
последовало, критика со стороны премьер-министра существенно
увеличивает
вероятность
предъявления
компании
налоговых
претензий.
До 2008 г. экспорт коксующегося угля не составлял значительной
части выручки Мечела. Согласно отчетности компании по US GAAP,
доналоговая прибыль, относящаяся к операциям Мечела в Швейцарии
и Британских Виргинских островах (BVI), составила $ 150 млн в
2007 г., $ 238 млн – в 2006-м, а в 2005 г. компания получила $
104 млн прибыли от швейцарских операций при убытке от операций в
BVI. Налог на прибыль по ставке 24 %, доначисленный Мечелу
исходя из этих сумм, может составить около $ 120 млн. С учетом
пеней, штрафов и доначисления прочих налогов эта сумма может
возрасти в несколько раз, однако крайне маловероятно, что она
превысит $ 1-1.5 млрд и станет критичной для компании.
Несмотря на это, на наш взгляд, столь резкая повторная критика
Мечела со стороны властей переводит инвестиции в акции компании
в разряд крайне рискованных операций.
Сбербанк
Сбербанк слабо отчитался по МСФО за 1-й квартал 2008 г. В 1-м
квартале чистая прибыль банка составила 31.1 млрд руб. ($ 1.28
млрд), что оказалось ниже консенсуса в 33.5 млрд руб. Основными
причинами снижения могут быть увеличение отчислений в резервы на
возможные потери по ссудам (РВПС), убытки от операций с ценными
бумагами и валютной переоценки, а также значительный рост
административных и операционных расходов.
Эти факторы
не
добавили оптимизма инвесторам, а на фоне «черной
вовсе спровоцировало обвал котировок акций банка.
пятницы»
и
АФК «Система»
АФК «Система» объявила о создании новой организационной
структуры холдинга. В дополнение к существующим подразделениям
появятся три новые бизнес-единицы: «Телекоммуникационные активы»
(МТС,
Комстар-ОТС,
Система
Масс-медиа,
Shyam
Telelink);
«Потребительские активы» (Детский мир, Интурист, Медси, МБРР,
Система-Галс); «Высокие технологии и промышленность» (Ситроникс
и РТИ-Системы). Данная реорганизация направлена на повышение
эффективности
управления
активов
холдинга
и
упрощение
корпоративной структуры.
Реорганизация стала первым заметным шагом Леонида Меламеда как
руководителя Системы. Похожие действия он предпринял, возглавив
МТС. Учитывая успехи Меламеда на посту президента МТС, мы
позитивно относимся к нынешним изменениям в Системе.
В данный момент в структуре Системы есть ряд активов, порой
пересекающихся друг с другом по роду деятельности, – это МТС и
Скай Линк, Комстар-ОТС и Система Масс-медиа. Упрощение структуры
управления и разработка единой стратегии позволит повысить
эффективность холдинга в целом. Наша рекомендация по акциям АФК
Система покупать с целевой ценой 41 руб/акцию.