Лекция № 2:Виды ценных бумаг

Рекомендую увеличить пробелы или оставить поля, так как вручную
запись больше, чем печатная
Лекция № 2:
Виды ценных бумаг
1.
2.
3.
4.
5.
Сущность ценных бумаг.
Акции и их виды.
Облигации.
Иные ценные бумаги.
Международные ценные бумаги.
1. Сущность ЦБ
Согласно ГК статье 142 часть 1 ЦБ - это документы установленной формы и реквизитов ,
удостоверяющие имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при
его предъявлении.
С экономической точки зрения ЦБ – форма существования капитала которая может продаваться в
место него самого, на рынке как товар и приносить доход, т.е. это особый вид товара, обладающий
отдельными свойствами денег.
Фундаментальные требования, предъявляемые к ц. б.:
1. обращаемость – способность ц. б. покупаться и продаваться на рынке, а также
выступать в роли платежного инструмента,
2. доступность для гр. оборота – способность ц. б. не только покупаться и
продаваться, но и быть объектом др. гр. отношений, включая все виды сделок
(займ, хранение)
3. стандартность – ц. б. должна иметь стандартное содержание, именно
стандартность делает ц. б. товаром, способным обращаться на рынке.
4. серийность – возможность выпуска ц. б. однородными сериями, классами.
5. документальность – (стр. 144 ГКРФ про реквизиты) ц. б. это всегда док-т,
независимо от того существует он в форме бумажного сертификата или в безнал.
форме записей по счетам.
6. регулируемость и признание гос-вом – фондовые инструменты, претендующие на
статус ц. б.
д. б. признаны гос-вом в кач-ве таковых, чтобы обеспечить их
хорошую регулируемость и соотв-но доверия публики к ним
7. рыночность – обращаемость указывает на то, что ц. б. существует только как
особый товар, который следовательно д. иметь свой рынок
8. ликвидность – способность ц. б. быть быстро проданной и превращенной в ден.
ср-ва без существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях
рыночной стоимости и издержках на реализацию
9. риск – возможность потерь связанных с инвестициями в ценные бумаги
10. обязательность исполнения- по рос. зак-ву не допускается отказ от исполнения
обязательства
1
Классификация ЦБ.
1.
По значимости
2.
По видам ценных бумаг: акции, облигации
3.
По собственности: муниципальные, государственные , корпоративные.
4.
По сроку существования:
5.
По происхождению:
1
ЦБ- ценная бумага
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
По форме существования:
По форме национальной принадлежности : национальные и иностранные.
По типу использования:
По характеру выпуска:.
По порядку владения:
По характеру отражаемости:
По уровню риска:
По доходу:.
По формам вложений:
К классическим инструментам рынка ценных бумаг относятся акции, корпоративные
облигации и государственные ценные бумаги
2. Акции и их виды
3.
Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение
части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении АО и
на часть имущества, остающегося после ликвидации.
Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности АО за год. Общество обязано
выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются
деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества,- иным имуществом. Дивиденды
выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям
определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов
общества. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его
выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер
годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров
(наблюдательным советом) общества. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом
общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Если дата
выплаты годовых дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня
принятия решения о выплате годовых дивидендов.
Акции не выпускаются государственными органами, они эмитируются промышленными,
торговыми и финансовыми корпорациями. При этом образованный капитал при ликвидации
корпорации подлежит возмещению во вторую очередь после выплаты обязательств, представленных в заемном капитале. Акционеры отвечают по обязательствам общества только в
размере внесенного вклада в его акции. Поэтому при банкротстве корпорации ничто не гарантирует
им возврата инвестированных в акции денег.
Акции выпускаются без установленного срока обращения. Они могут эмитироваться как в
наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются на руки бланки
акций, которые имеют несколько степеней защиты. При безналичной форме на руки акционеру
выдается сертификат акций - документ, удостоверяющий право владения определенным числом
акций. Акции общества должны быть именными.
Уставом общества должны быть определены количество, номинальная стоимость акций,
приобретенных акционерами (размещенные, акции), и права, предоставляемые этими акциями.
Приобретенные и выкупленные обществом акции являются размещенными до их погашения.
Уставом общества могут быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы)
акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные
акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии, в уставе общества этих
положений общество не вправе размещать дополнительные акции.
Акции бывают нескольких видов.
Обыкновенные акции предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают
право голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ним дивиденда зависит только от
результатов работы фирмы и заранее ничем не гарантируется. Их держатели могут претендовать на
доход только после того, как фирмой будут выплачены все налоги, доходы по облигациям и
привилегированным акциям, а также внесены суммы резервирования необходимых средств на
развитие фирмы. В случае ликвидации общества обыкновенные акции дают право на получение
части его имущества. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу
одинаковый объем прав.
Привилегированные акции не дают владельцу права голоса но собрании акционеров, но по
ним гарантируется доход вне зависимости от результатов деятельности фирмы, а также право
первоочередной выплаты стоимости акции при ликвидации фирмы после удовлетворения
претензий кредиторов. Привилегированные акции общество одного типа предоставляют
акционерам - их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную
стоимость.
В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость,
выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным
акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой
денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер
дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются
определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы
привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на
получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.
Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по
каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также
установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества
предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена
ликвидационная стоимость, - .очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.
Существуют следующие разновидности привилегированных акций.
кумулятивные привилегированные акции Уставом общества может быть предусмотрено, что
невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд по привилегированным акциям
определенного типа, размер которого определен уставом, накапливается и выплачивается не
позднее срока, определенного уставом
Привuлегированные акции с правом отзыва дают эмитенту право выкупать их у владельца
после предварительного уведомления (обычно за 30 дней). Возвратность акции удобна для
корпорации, но неудобна для инвестора. С целью привлечения внимания инвесторов к данному
виду акций обычно предусматривается небольшая премия сверх той величины, которая стоит за
ними в основном капитале. Эта премия своего рода компенсация за возможный выкуп акции.
Привuлегированные акции с правом участия дают право на получение дополнительных
дивидендов сверх обычных, устанавливаемых в виде твердого процента на вложенный капитал, и
на участие в управлении. Подобные привилегированные акции становятся фактически простыми
акциями. Как правило, эти простые акции выпускают для определенной части акционеров,
обладающих соответствующей долей акционерного капитала.
Пpuвuлегuрованные акции с правом погашения дают владельцу права предъявить их
корпорации для погашения. Условия погашения вырабатываются при выпуске акций. При этом
держатель акции обязан уведомить компанию о желательном сроке погашения заблаговременно.
Существуют также следующие специальные виды привилегированных акций.
Конвентируемые могут обмениваться на другие акции по заранее определенной цене в тот или
иной промежуток времени, условия
конверсии оговариваются при подготовке выпуска,
конверсионная цена устанавливается с небольшим превышением над рыночной цeной обычных
акций, чтобы избежать преждевременной конвертации, выпускаются либо для тех рынков, на
которых трудно продать прямые где привилегированные акции, либо при отсутствии высокого
уровня дивидендов покрытия.
Акции с плавающим или переменным курсом предполагают выплату дивидендов в зависимости
от уровня процента и выпускаются на рынок, когда трудно продать прямые привилегированные
акции и корпорация отказывается превратить выпуск в конвертируемый.
Акции с ордерами дают их держателю право купить определенное число обычных акций,
чем повышается ликвидность выпуска. Иногда выдача ордеров обусловливается
определенными сроками, что удерживает владельцев акций от их продажи до установленного
срока.
Существуют так же такие виды акций как:
- кумулятивная акция- позволяет с согласия собственника аккумулировать дивиденды
выпуская под них очередную партию акций.
- золотые акции- дают право ВЕТО на принятые акционерным обществом решения.
Как право, используется государством для сохранения профиля предприятия.
Акции характеризуются набором некоторых количественных параметров.
Номинал - нарицательная стоимость, устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в
акционерном сертификате. Он отражает долю имущества АО, которая приходится на одну
акцию. При учреждении AО его акции размещаются между учредителями по номинальной
стоимости. На основе номинала рассчитывается сумма дивиденда, выплачиваемая акционеру.
Эмиссионная цена - такая цена акции, по которой она продается на первичном рынке.
Отличается от номинальной на величину надбавки дилерской фирмы, реализующей партии
акций среди инвесторов.
Балансовая стоимость - частное от деления чистой номинальной стоимости активов
корпорации на количество выпущенных и распространенных акций.
Ликвидационная стоимость показывает, какая часть активов по ценам возможной
реализации за вычетом сумм, необходимых для расчета кредиторов, приходится на одну акцию.
Рыночная стоимость (курсовая стоимость, курс акции) - текущая стоимость акции на
бирже или во внебиржевом обороте. Курс определяется соотношением спроса и предложения и
формируется как интегральное выражение мнений об ожидаемой прибыльности общества в
целом о его перспективах.
Действительная стоимость акции (ДСА) определяется ее доходностью - дивидендами за
определенный период времени или прибылью в расчете на акцию. Сравнивая действительную
стоимость с курсовой, инвестор может принять решение о том, продать акцию или купить ее.
При определении доходности акций используют следующие показатели.
1. Дивидендная доходность :
ДД = Общие дивиденды за последний финансовый год/Текущая рыночная цена акции*100.
Но этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и не обязательно, что
это будет показателем будущих дивидендов.
Для получения более реалистичного расчета используется показатель, который называется
«перспективная дивидендная доходность».
2. ПДД = прогнозируемые(ожидаемые) дивиденды за акцию/Текущая рыночная цена
акции*100
3. Рыночная дивидендная доходность акций может быть рассчитана:
РДД = Совокупный дивиденд по акциям на рынке/Совокупная рыночная цена акций*100
Затем этот результат сравнивают с преобладающей доходностью рынка облигаций.
Поскольку доходность облигаций практически всегда выше, чем акций, эта разница называется
«обратной разницей в доходности».
4. ОРД = Рыночная дивидендная доходность акций - доходность рынка облигаций.
5. Доход на акцию (EPS) – реальная цифра, а не процент, и ее можно напрямую сравнить с
дивидендом на акцию, получив нераспределенную прибыль на акцию.
6.Отношение цены к доходу на акцию (P/E). Его цель – дать возможность для сравнения
стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки для конкретных
отраслей. Он показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций.
P/E = Текущая рыночная цена акции/Доход на акцию
7.Стоимость чистых активов (NAV). Цель – определение базовой чистой стоимости
компании на одну акцию, если бы активы компании были проданы за наличные и могли быть
распределены между акционерами.
NAV = Активы за вычетом всех долгов и издержек/Количество выпущенных акций.
Т.о. акция делает ее держателя собственником части имущества корпорации, ее совладельцем.
Владелец акции получает часть прибыли фирмы. Размер дивиденда зависит от массы прибыли,
пропорции между потребляемой и сберегаемой долями, является составной частью собственного
капитала, а также инвестиционной политики фирмы. Владелец акции получает право голоса на
собрании акционеров и может быть избранным в руководство фирмы.
Табл1
Объем
торгов
и число эмитентов
3.
акциями
в
1П
2007
г.
млрд. долл.
число эмитентов
NYSE
NASDAQ
London SE
Tokyo SE
Deutsche Borse
Shanghai SE
Hong Kong Ex&Cl
Singapore Ex
ММВБ
5852
4432,9
2628,4
1750,4
822,8
202,1
230,1
59
56,2
1823
2919
2354
2227
674
830
1058
507
90
Wiener Borse
11,1
103
Warsaw SE
6,8
191
Облигации
Облигация. – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право держателя на
получение от эмитента в предусмотренный срок номинальной стоимости и фиксированного
процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.
Облигация имеет базовые характеристики: номинал, дисконт и купон.
Номинал - сумма, напечатанная на бланке облигации.
Дисконт - это разница между продажной ценой и номиналом.
Если она положительна, то это премия.
120%(%)
100
80
дисконт
Купонный доход - фиксированный годовой процент, который устанавливается в момент
эмиссии.
Купон - это отрезной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты
дохода отмечают изъятием купона из прилагающейся к облигации карты.
Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств для проведения
каких-либо мероприятий, способствующих увеличению прибыли или объема производства товаров.
Структура облигационного рынка по
отраслям промышленности
1% 12%
3%
3%
3%
5%
0%
29%
7%
8%
10%
19%
Нефтегазовые предприятия
Финансовые компании
Энергетика
Добыча полезных ископаемых
Банки
Металлургия
Пищевая промышленность
Машиностроение
Телекоммуникации
Транспорт
Прочие
Строительство
Максимальный % по облигациям устанавливает центральный банк, а выпуск согласовывается и
подлежит регистрации. Эмитентами облигации могут быть государство, муниципалитеты и
предприятия.
Государственные облигации выпускаются на срок до 30, а в некоторых странах до 40 лет.
Выпуск корпоративных облигаций возможен при работе предприятия с постоянной прибылью
определенного объема.
Выделяются простые и купонные облигации. Купоны бывают переменными, фиксированные ,
постоянные и амортизационные Табл2. Купонов от 4 до 2.
ОФЗ – ПК
ОФЗ – ФК
Плавающие купоны – зависят от учетной ставки и суммы выплат по нему обычно месяц
печатается в средствах массовой информации.
Облигации с опционом – позволяют в любое время сдать ее эмитенту , но % будет меньше.
% изменяется в зависимости от срока сдачи.
КОРПОРАТИВНЫЕ (ЧАСТНЫЕ) ОБЛИГАЦИИ представляют собой долгосрочные займы, размещаемые на
рынке ценных бумаг. Облигации могут отличаться друг от друга доходностью, сроком действия, целевым
назначением, обеспеченностью или необеспеченностью и др.
В развитых странах существует большое разнообразие видов корпоративных облигаций. Например, в США можн
выделить: промышленные, коммунальные, ипотечные, сезонные, гарантийно-конвертируемые, экологические и
другие виды облигаций.
Виды корпоративных облигаций:
- промышленные (обеспеченные; необеспеченные (дебенчурные), выпускаются на длительные
срок, их обеспечение происходит в процессе развития предприятия)
- экологические
- дебенчурные (необеспеченные и на длительный срок)
- ипотечные
- сезонные (1-10 лет)
Корпоративные облигации преобладают в структуре источников финансирования экономики, занимая более
70% всех средств, привлекаемых через рынок ценных бумаг. Их приоритет обусловлен долгосрочностью и
неизменностью отношений собственности.
Все облигации по признаку качества и надёжности делятся на несколько градационных групп. Например, в
США выделяют облигации высшего качества (AAA-AA/Aaa), среднего качества (A-BBB/Baa), и спекулятивного
качества (BB-Ba-C).
Существуют более сложные градационные группировки. Каждая градация имеет определённую твёрдую
характеристику. В целом, более высокое качество всегда означает более низкий процент дохода по облигации.
Облигации по сравнению с акциями более устойчивы к колебаниям экономической конъюнктуры,
т.е. доходы и их рыночный курс достаточно стабильны.
В современной России доминируют корпоративные облигации нефте- и газодобывающих отраслей
и облигации связи.
В современных условиях в России доминируют корпоративные облигации, нефтедобывающих
организации, облигации связи, металлургические организации.
Реквизиты: серия и номер.
Для определения доходности облигации используют следующие показатели доходности.
1.
Текущая доходность облигации (Дто):
Дто=К/Цо*100%
К – купон в денежном выражении. Рассчитывается как К=Ск*N;
N- номинал облигации (цена погашения)
Ск-годовой процент по облигации (купонный процент);
Цо – курсовая цена облигации.
2. Купонная доходность облигации (Дко) определяется как отношение суммы процентных
платежей, полученных за год, к номинальной стоимости облигации:
Дко=К/N*100%
3.
Доходность к погашению (Дпо). Доход к погашению означает общую сумму доходов,
получаемых за период держания облигации, как в форме купонных платежей, так и в форме
прироста или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня ( или с даты
покупки) до конца срока действия облигации при предложении, что все полученные купонные
платежи были реинвестированы с той же нормой прибыли:
Дпо=Дто+(N-Цо)/(Цо*n)*100%
n – срок погашения, лет.
4. Курсовая цена облигации (Цо) определяется по формуле:
Цо=N(Ск*То+100)/(i*То+100)
То – срок, на который выпущена облигация, лет;
I – альтернативная норма доходности (норма ссудного процента).
5. Текущая доходность облигации:
Дто=[(1/K)nЦо-1]*100%
6. Полная доходность по облигации формируется на основе всех сумм, полученных за время
владения облигацией (Р):
Р=C1/(1+i)1+C2/(1+i)2+C3/(1+i)3+…Cn/(1+i)n+N(1+i)n
C1, С2, С3 – купон, выплаченный в конце первого, второго, третьего периодов;
Сn – купон, выплаченный в конце n-го периода
7. Доход по дисконтным бескупонным облигациям обеспечивается за счет первичного
размещения их с дисконтом, а погашением по номиналу. Рыночная цена бескупонных
облигаций (Цбо) рассчитывается:
Цбо=N/(1+i)n
4.Финансовые инструменты на рынке ценных бумаг
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ отражают процесс секъюритизации, т.е. оформления в виде ценных
бумаг кредитных орудий обращения и задолженностей банков и других субъектов корпорациям и гражданам.
Наиболее широкое распространение среди них получили: сберегательные и депозитные сертификаты,
инвестиционные сертификаты и векселя.
Вексель – письменное обязательство должника (простой вексель) или приказ кредитора должнику
(переводной вексель) об уплате обозначенной суммы в установленный срок. Различают коммерческие (товарные)
и финансовые (банковские) векселя. Первые служат инструментом отсрочки платежа при продаже в кредит
продукции одним предприятием другому. Вторые - инструментом привлечения краткосрочных финансовых
ресурсов банками. Срок обращения векселя, как правило, не превышают 3 - 6 месяцев. В течение этого срока
вексель может многократно перепродаваться на рынке.
Вексель это безусловное обязательство выплатить указанную сумму в определенный срок.
Вексель бывает: товарный, денежный и именной.
Товарный, как кредитное орудие обращения, является финансовым инструментом и позволяет
произвести отсрочку платежа. Вексель – финансовый инструмент – другие виды векселей:- под
товар, выдается на длительный срок и используется посредством передачи (индоссамента) по
цепочке (во время переходного периода векселя выдавались на короткое время);
- денежный – на более длительный срок выпускается банками;
- именной – является в соответствие с международным правом (Женевская конвенция 30х гг)
стандартным документом, со строго определенными реквизитами.
С 2003 года степень защиты по векселю повышена .
Существуют 2 незаконных вида векселей: дружеский и бронзовый.
Первый распространен в странах Азии и России, второй – в Америке и Европе.
Дружеский предполагает 2 организациями выпуск взаимных векселей на одинаковую сумму,
которые направляются в банк под залог с последующим выкупом и взаимным обменом.
Бронзовый – выпускается под криминальный элемент.
Основное деление векселей – это простые и переводные.
Принципиальное отличие заключается в том, что по простому векселю (соло) плательщиком
является векселедатель, по переводному (трата) – третье лицо (ремитент). Переводной вексель
удобен при осуществлении импортных платежей.
Сертификат представляет собой письменное свидетельство банка о депонировании определённой
денежной суммы, с обязательством её возврата вкладчику в установленный срок и выплаты определённого
процента.
Различные виды сертификатов отличаются друг от друга минимальной величиной вкладов, сроком
обращения, размером процентных выплат и другими параметрами. Сертификаты могут обращаться на рынке
ценных бумаг, их движение носит спекулятивный характер.
Делятся на 2 основных вида: депозитный (для юридических лиц) и сберегательный (для
физических лиц). На обратной стороне сертификата написано, как им пользоваться. По сертификату
деньги можно снять в любом подразделении банка-эмитента.
Кроме того, существуют инвестиционные сертификаты – имеют большую стоимость и
целевое назначение.
В целом, сертификаты выступают как письменное свидетельство банка о депонировании
определенной денежной суммы с обязательством ее возврата вкладчику в установленный срок и
выплаты определенного процента. Сертификаты, как цб, используются в качестве гарантии и могут
передаваться по цессии (передаточная надпись на обратной стороне).
Предполагается их , сберкнижку и коносамент вывести из разряда ценных бумаг
6. Производные ценные бумаги
Производные ценные бумаги- эта бездокументарная форма, выражения имущественного
обязательства, возникающего в связи с изменениям цены, лежащего в основе этой бумаги
биржевого актива.
Главные особенности производных ценных бумаг:
1. их цена базируется на цене , лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого
могут выступать другие ценные бумаги.
2. внешняя форма обращения производных бумаг аналогична обращению основных ценных
бумаг.
3. ограниченный временной период существующая от минут до месяца.
4. их купля-продажа позволяет получить прибыль при минимуме инвестициях по сравнению с
другими ценными бумагами т.к. инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только
гарантийный взнос.
ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ получили широкое развитие в 60 - 80 годы XX века в рыночной
экономике "западных" стран. Это связано с изменениями структуры современного рынка ценных бумаг.
К ним относятся: конвертируемые облигации и акции, варранты, фьючерсы, опционы и др. разновидности
Операции с производными бумагами проводятся во всех развитых странах, как на первичном, так и на вторичном
рынках.
Конвертируемые облигации предоставляют держателю право обменять их при определённых условиях
на акции по номиналу либо за дополнительную плату.
Варранты - документы, предоставляющие право на покупку в течение определённого периода времени
классических видов ценных бумаг. Примером может служить выпускавшийся ранее российский
приватизационный чек или ваучер, как его называли.
Самое большое распространение среди производных имеют те , стоимость которых зависит
напрямую от курсов и динамики их финансовых активов.
1л=10а
21.09 Д 742
Н
29,68
более 800 р. менее 730
4%
- 40%
21.10 Д покупку
758
Опционы - контракты, заключаемые по поводу купли-продажи классических видов ценных бумаг, а такж
фьючерсов на бумаги с фиксированным доходом или на срочные денежные депозиты. Поставка реальных бумаг
по этим контрактам, в отличие от фьючерсов, обязательна. Они также являются объектом биржевых спекуляций.
Опцион – это контракт, в соответствии с которым одно лицо предоставляет право другому купить
или продать определенный актив по определенной цене в определенной время с правом отказа от
опциона покупателем.
Виды:
- опцион покуп. колл.
- опцион на продажу пут.
- опцион выбора стеллаж( при данном виде премия большая, при заключении сделки оговаривается
% изменения цен в ту или иную сторону)
Опцион колл исполняется если цена базисного актива подошла к моменту истечения срока
контракта ( европейский опцион) или на любой момент его действия ( американский опцион)
выше цены исполнения, если ниже опцион не снижается.
Экзотические опционы табл
. Фьючерсы - срочные контракты, заключаемые по поводу купли-продажи в будущем классических видов
ценных бумаг по цене, зафиксированной при их подписании.
Поставка реальных бумаг по фьючерсам не обязательна. Могут заключаться также контракты по поводу
биржевых индексов и других объектов. Стороны, как правило, ограничиваются взаимными денежными
расчётами по результатам сделки в день её исполнения. Такие контракты могут многократно перепродаваться в
течение срока их действия, т.е. являются спекулятивным инструментом.
Фьючерс – это договор о купле-продаже ценной бумаги в условленный по согласованной цене
Актив до даты поставки не оплачивается . Длинная позиция – игра на повышение.
Стандартизация по всем параметрам кроме цены;
Полная гарантия со стороны биржи исполнения контрактов;
Наличие механизма досрочного исполнения обязательств любой стороной.
Форфордный контракт – это соглашение между сторонами о будующей поставке базисного
актива, заключенное вне биржи.
Заключается для реальной продажи или покупки соответствующего актива или страхования от
изменения цены.
Базисный актив может быть как физический так и специфический , например фондовый индекс.
Контрагенты не могут пользоваться благоприятной , конъюнктурой , т.к. он обязателен к
исполнению. Однако, неисполнение возможно в случае и банкротства одного из участников
сделки.
Согласованная цена называется ценой поставки , она не может изменяться.
. К этим бумагам относятся и депозитные , сберегательные сертификаты.
Сертификат – письменное свидетельство банка о депонировании определенной денежной суммы с
обязательством ее возврата вкладчику в установленный срок и выплатой определенного %.
Сертификаты отличаются сроком, величиной вклада, размером %-ных выплат и другим, их
движение носит сугубо спекулятивный характер.
Депозитный сертификат выдается ЮЛ – бенефициар; депозитный сертификат имеет цессию.
Сберегательный сертификат для ФЛ. У нас используется с 1996 года.Т.О.Финансовые
инструменты означают ценные бумаги , позволяющие осуществить контракты путем
секьюретизации путем кредитования
5. Международные ценные бумаги ( Евробумаги).
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. К главным их видам относятся: евроноты, еврооблигации и
евроакции. Они эмитируются в какой либо стране, номинируются в иностранной валюте и предназначаются для
размещения за пределами этой страны.
Евроноты выпускаются международными корпорациями на срок от 3 до 6 месяцев. Они приносят
изменяющийся процентный доход, ориентированный на ставку ЛИБОР - ставку предложения на Лондонском
международном денежном рынке. Эти бумаги выступают одновременно как форма банковского кредита и вид
облигационного займа. Рынок евронот начал развиваться с конца 70-х годов XX века.
Еврооблигации (евробонды) существуют со второй половины 60-х годов. С их появлением стали
функционировать параллельно два рынка: рынок традиционных иностранных займов, размещаемых
нерезидентами на одном из национальных рынков, и рынок еврооблигаций, размещаемых одновременно на
нескольких международных рынках.
Номинальная и рыночная цена еврооблигаций выражается в иностранной валюте. Они являются
долгосрочными бумагами, т.к. период обращения разных их выпусков лежит в пределах от 7 до 40 лет.
Основными эмитентами выступают международные корпорации, в частности кредитно-финансовые учреждения,
правительства стран, а также местные органы власти.
Посреднические услуги при размещении новых выпусков еврооблигаций оказывают инвестиционные и
коммерческие банки, а также банкирские дома. С этой целью, как правило, создаётся банковский консорциум,
подписывающий соглашение с эмитентом, называемое "андеррайтингом".
В развитых странах выделяют несколько типов еврооблигаций, а именно:
обычные или прямые,
с плавающей процентной ставкой, с нулевым купоном, с индексируемым процентом, конвертируемые, с
опционом.
Наиболее распространены обычные или прямые облигации. По ним выплачивается фиксированный
процент. Их курс может меняться в связи с изменениями банковских процентных ставок.
Курс облигаций с плавающей процентной ставкой сильно зависит от колебаний рыночного процента. При
его росте, как правило, увеличивается и объём эмиссии облигаций, при снижении - наоборот. Плавающий
процент облигаций привязывается к ставке Лондонского рынка ссудного капитала с надбавкой, называемой
"СПРЕДО".
Облигации с нулевым купоном позволяют получить доход только при их погашении за счёт разницы
эмиссионной и номинальной цен. Этот доход, как правило, не облагается налогами.
Ставка по облигациям с индексируемым процентом привязывается к индексу цен на определённые
группы товаров, в частности нефть, золото и др.
Конвертируемые облигации приносят меньший доход по сравнению с другими, но предоставляют
владельцу право обменивать их на акции. Такое происходит в случае, когда дивиденды по акциям существенно
превышают облигационный процент.
Облигации с опционом позволяют владельцу выбирать различные варианты инвестиционной сделки. Они
могут быть обменены на акции, облигации с плавающим и фиксированным процентом и др.
Евроакции по объёму эмиссии существенно уступают еврооблигациям. Это объясняется рядом факторов,
главными из которых являются: ограниченность института международной фондовой биржи и большее
предпочтение инвесторов к хорошо известным им акциям национальных компаний. Эмитентами евроакций
выступают преимущественно международные корпорации. Перепродажа этих бумаг происходит и на
национальных фондовых биржах, однако далеко не все страны допускают туда иностранные ценные бумаги.
Российские еврооблигации (евробонды) начали выпускаться с 1996 г. Они номинировались в долларах
США, немецких марках и приносили относительно высокие доходы (9 - 10% годовых), поскольку были
недостаточно надёжными по градациям "западных" инвесторов. Сроки обращения первых эмиссий составляли 5
10 лет. Они размещались с невысоким успехом на рынках стран Азии, Европы и Америки. Эмиссию
еврооблигаций в стране осуществляли также отдельные субъекты Федерации и муниципальные образования, в
частности крупные города.
Международные депозитарные расписки. Это производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги
отечественных предприятий и имеющие свободное хождение за рубежом. Одной из главных причин их
появления были определённые трудности в части проведения спекуляций иностранными портфельными
инвесторами, связанные с отсутствием в РФ чётких гарантий при переоформлении прав собственности на
приобретённые акции. Выпускались два вида бумаг этого типа - американские депозитарные расписки (АДР),
номинированные в долларах и обращавшиеся на рынке США, и глобальные депозитарные расписки (ГДР),
обращавшиеся, кроме американского, ещё и на рынках стран Западной Европы. На американском рынке,
например, обращались расписки, выпущенные на акции ТД "ГУМ", НК"ЛУКойл", Инкомбанка и др. Выпуском
АДР на акции этих и других учреждений, а также их размещением, занимались, прошедшие аудит по
международным стандартам, такие известные корпорации, как РАО"ЕЭС России", ОАО"Ростелеком",
ОАО"Мосэнерго", ОАО"Сургутнефтегаз" и др. Выпущенные российскими корпорациями АДР, позволяли их
владельцам иметь все права акционеров, в т.ч. получения дивидендов, а также работать на американском рынке
при наличии некоторых объективных ограничений.
Существуют и другие виды международных ценных бумаг.
Тема 3. Государственные ценные бумаги
1. Понятия и функции государственных ценных бумаг.
2. Государственные ценные бумаги ПРС.
3. Государственные ценные бумаги России.
Государственные ценные бумаги - это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются
государством и используются для пополнения государственного бюджета , т.е это форма
существования государственного долга ( внутреннего и внешнего).
Рынок правительственных заимствований имеет разные названия в их числе: рынок
государственных облигаций, рынок государственного или национального долга, рынок
правительственных займов или рынок государственных инструментов с фиксированной ставкой.
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ более надёжны и менее доходны по сравнению с
корпоративными. Главным назначением их выпуска является покрытие дефицита бюджета и
образование т.о. государственного долга. Стоимостные характеристики государственных облигаций
аналогичны корпоративным облигациям.
Каждый раз, когда правительство собирается привлечь займы, ему необходимо решить, на
какое время ему понадобятся средства. Существуют различные названия периодов заимствования,
которые все вместе называются сроками (погашения). Эти сроки могут быть также разбиты на
различные временные периоды, каждый из которых имеет cвое собственное название.
Для большинства государств самый короткий период времени, на который они привлекают
средства, равен трем месяцам. Обычно такие инструменты называются краткосрочными
бумагами. В некоторых странах национальные заемщики могут использовать этот термин для
заимствований и на более долгосрочные периоды вплоть до одного года. Такие инструменты
обычно предлагаются правительствами только первоклассным банкам, которые будут торговать
ими лишь на межбанковском рынке и очень редко - на биржах ценных бумаг.
Рынок среднесрочных займов или облигаций, который обычно представляет заимствования
на срок от одного года до пяти лет. Обычно эти инструменты обращаются на организованных
биржах, но структура ценообразования по данным инструментам делает их привлекательными
только для небольшого круга профессиональных инвестиционных институтов и не
представляющими интереса для частных лиц
Рынок долгосрочных займов или облигаций. Среднесрочные ценные бумаги - это термин,
который до недавнего времени использовался только в Великобритании и США и представлял
облигации со сроком погашения от 5 до 15 лет (в Великобритании) или от двух до десяти лет (в
США). Большинство других государств не привлекали средства на периоды более 10 лет. Только,
недавно Германия и Япония стали выпускать облигации со сроком погашения 20 лет и больше.
Последний вид заимствований с точки зрения сроков называется долгосрочным, и этот термин
используется для займов на период вплоть до 30 лет.
Еще один вид государственных ценных бумаг - бессрочные облигации. Эти облигации,
выпускаемые правительством, не имеют конкретной даты погашения. Выпуск таких инструментов
может осуществляться по нескольким причинам. Инвесторы будут относиться к подобным
инструментам по-разному, и цены на них будут меняться гораздо быстрее, чем по любым
датированным инструментам.
Поскольку такие правительственные заимствования представляют собой кредиты
государству, то кредиторы будут ожидать не только возврата своих средств, но также и плату за
использование их денег. Поскольку по кредитам такие платежи называются процентными, методы,
которые правительство может использовать для выплаты этих процентов, называются видами
процентов.
Виды гос. ЦБ
- облигации.
- казначейские векселя.
- сертификаты.
- займы и др.
Преимущества гос. ЦБ.
- нулевая степень риска (высокая надежность).
- льготное налогообложение.
- высокая ликвидность.
Способы размещения.
- ауционные торги.
- открытая продажа.
- закрытое распространение.
В процессе размещения участвуют:
-официальный заемщик.
-техгнический эмитент.
- агент по размещению.
-андерайтеры.
-профессиональные участники. -конечные
инвесторы.
Функции гос. Цб:
- фин-ние дефицита гос.б-та.
- фин-ние целевых гос-х программ.
- регулирование экономической активности.
Размещение гос. ЦБ.
- через центральные банки и мин-во фин-сов.
- в бум-ной и безбум-ой форме.
Эмитенты облигации:
-государство.
-министерство финансов.
-казначейство.
- и др. хоз-щие структуры.
Недостатки гос. ЦБ:
-высокая цена.
-отсутствие доступности для широких слоев
населения.
-низкая доходность.
Размещаются государственные облигации на внутреннем и внешнем рынках.
На внешнем рынке – евро облигации, дракон облигации, янки, самуран (Япония), бульдог (Англия),
мотадор (Испания).
По способам обеспечения государственные облигации делятся:
- общие (генеральные) они обеспечиваются всеми доходами и имуществом эмитента, а также
правом на взимание налогов.
- доходные ( обычно местные органы власти) обеспечиваются специально оговоренными
проектами.
- гарантированные (застрахованные) , обычно муниципальные гарантирует государство.
- под доход от промышленного проекта. развита среди страхования т.е. раздельная торговая
обязательства по купонным платежам и основной сумме долга. Наибольшее развитие во Франции.
2Государственные ценные бумаги ПРС. В развитых странах они делятся на три основные группы:
рыночные, нерыночные и облигации специальных займов.
Рыночные свободно обращаются на рынке и делятся в свою очередь на три вида: краткосрочные
облигации и казначейские векселя со сроком обращения до одного года; среднесрочные облигации или ноты со
сроком обращения от 1 до 5 лет; долгосрочные облигации или боны со сроком обращения от 5 до 25 лет.
Нерыночные облигации покупаются только один раз, т.е. их перепродажи не существует. К ним
относятся т.н. сберегательные боны, налоговые сберегательные ноты и др.
Облигации специальных займов предназначены для приобретения только страховыми компаниями и
пенсионными фондами. Другие инвесторы приобрести их не могут.
Каждая страна имеет свою историю и структуру ценных бумаг. Наш рынок ближе всего к
США. Российские бумаги вместе с тем используют и опыт Германии.
Общий объем рынка облигаций США составляет 40-50 млрд долларов в день. Доходность ГЦБ
зависит от страны и вида. После 2000 года наиболее доходными ГЦБ являются бумаги Японии,
Германии, Великобритании, США, Франции и Италии. Среди развивающихся стран высокая цена
государственных бумаг в Бразилии, Малайзии и Корелии. Разновидностью ГЦБ являются
еврооблигации:
- драконы, которые обращаются в Сингапуре и Гонк-Конге
- янки
- самураи
- бульдоги
Выделяются также глобальные облигации, которые размещаются одновременно на национальных
рынках.
1. В США статус государственных имеют облигации выпущенные следующими эмитентами:
- федеральное правительство (казначейство)
- штаты
- муниципалитеты
- неправительственные организации, пользующиеся поддержкой федерального правительства
Их перечень устанавливает конгресс США:
система федерального кредита, федеральная
корпорация жилищно-ипотечного кредита, ассоциация кредита студентам.
В Германии помимо органов гос. власти государственные облигации выпускают также
министерства и ведомства. В последнем случая, по выданным обязательствам ответственность
несет само министерство своим имуществом. Например, облигации федеральной почты, железной
дороги и др.
В Японии эмитированные облигации гарантируются центральным правительством даже если
выпущены они государственным предприятием (внесенным в список) и государственными
финансовыми организациями. В списке до 35 организаций.
Великобритания. Крайне небольшой выпуск облигаций муниципалитетами.
Б) доходные облигации – эмитируются местными органами власти и обеспечиваются
специально-оговоренными проектами.
В) гарантированные (застрахованные) муниципалитетные облигации. Гарант – государство.
Г) облигации под доход от промышленного проекта
Развита система страхования, т.е. разделены торговля обязательствами и купонными платежами.
Раздельная выдача купонов и основного долга. Впервые использована в США в 1982 году, в 1991 –
во Франции. В настоящее время во Франции более половины обращается по этой системе.
На фондовых биржах Европы и Японии больше выпускается казначейских векселей, а также
казначейские боны, беспроцентные казначейские свидетельства. А в США больше векселей, боны и
специальные займы. Специальные займы инвестируются страховыми и пенсионными фондами.
Государственные облигации в России.
2. Государственные облигации характеризуются в федеральном законе о ценных бумагах, как
эмиссионная бумага, закрепляющая права владельца на получение от эмитента номинальной
стоимости или иного имущественного эквивалента, а также фиксированного в ней процента
от номинала. Право эмиссии в России имеют федеральные органы государственной власти,
субъекты федерации и муниципалитеты. А условия выпуска утверждаются постановлением
правительства. Минимальный предел ежегодно устанавливается в федеральном бюджете. ЦБ
выступает при этом основным агентом по размещению, а эмитентом является Минфин. В
последнее время развиты программы заимствования через муниципалитеты.
В 1982 году был выпущен государственный займ в СССР на 20 лет. В 90 году – облигации
целевого беспроцентного займа на сумму – 4,1 млрд рублей.
Пробный вариант выпуска ценных бумаг в РФ был в 1991 году. Был выпущен на 3 года займ с
купонной ставкой 8,5 % на сумму 35 млн рублей. Это позволило отработать механизм выпуска
государственных бумаг в условиях рынка.
В 1991 году на 30 лет были выпущены ГДО. Вторичного рынка ГДО практически нет, но они
используются в качестве залога под ссуду в банке России в размере 90 % от номинала.
С ……ГКО является казначейских обязательств в США. Для реализации ГКО был проведен
конкурс московских бирж на возможности их реализации. ГКО выпускаются глобальным
сертификатом в безбумажной форме в виде записей по счетам ДЕПО в депозитариях. Бумага с
дисконтом. Первичное размещение на аукционе, перепродажа на вторичном рынке. Первый транш
государственных облигаций выпустился в декабре 1993 года, а с июля 1994 эмиссия трехмесячного
ГКО проводилась два раза в месяц. В октябре 1994 – годовые ГКО. Если в 93 эмиссия равнялась
229,5 млрд рублей, в 94 – 20 триллионов, то в 95 за один аукцион продавалось 3,5 триллиона рублей
(за одну эмиссию). Доходность первого выпуска ГКО составила 450%. Максимальная доходность –
530%. Спрос превышал предложение почти на 40%. Банки составляли заявки по 600% годовых.
ГКО – безналичная, эмиссионная, государственная, рыночная, активная, котируемая, курсовая,
купонная, процентная, средне- и долгосрочная, фондовая ценная бумага.
Виды ОФЗ (облигации федерального займ):
- ОФЗ ПК – переменный купон
- ОФЗ ПД – постоянный доход
- ОФЗ ФД – фиксированный купонный доход
- ОФЗ АД – с амортизацией долга
ПК – облигация от года до пяти лет, размеры купона объявляются за 7-10 дней до начала выплаты.
Частота выплат – 2-4 раза в год.
ПД – выплачиваются раз в год, заранее известная величина дохода, облигация выпускается от года
до 30 лет.
ФД – первые в 1993 году. Величина дохода устанавливается при выпуске, но различается по
периодам выплат. Срок обращения более 4 лет.
АД – впервые в 2002 года. Погашение по частям в разные даты. От года до 30 лет. Частота выплат –
4 раза в год. Номинал – 1000 рублей.
Не смотря на то, что купон в полной мере выплачивается эмитентом тому лицу, которому
принадлежит на дату выплаты, каждый предыдущий владелец имеет право на получение дохода
пропорционально сроку владения. Это достигается тем, что при приобретении облигаций их
покупатель выплачивает прежнему владельцу не только чистую цену, но и величину накопленного
купонного дохода.
Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) – первый выпуск в сентябре 1996
года. Распространялись через сберегательный банк по закрытым конкурсам. Номинальная
стоимость – 500 рублей, на предъявителя, бумажная форма, 2-4 купона, от 1 до 2 лет. Так же как по
ОФЗ доход объявляется заранее. Сбербанк является банком-дилером и платежным агентом. Серии
ОГСЗ. Доходность первой серии – 102,72% (по первому купону), 104,28% (по второму купону) и
т.д.
Купонный доход по ОГСЗ- С = Н ном * ПС* Т/ 100%
С – накопленный купонный доход.
Н – номинал облигации. ПС- процентная ставка купонного периода.
Т – время прошедшее от даты последней выплаты по купону до даты совершения сделки.
РЦ ( курс) = Ном + С+ КН
РЦ- рыночная цена.
С -сумма накопленного
КН- курсовая надбавка к
дохода.
цене.
Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) с 1993 года. Срок погашения от 1 до 15 лет.
Сначала задолженность выплачивается физическим лицам. Процентная ставка – 3%. Пять серий: 1
– год, 2 – три года, 3 – шесть лет, 4 – десять лет, 5 – пятнадцать лет. Облигации сосредоточены у
московских и зарубежных владельцев. Сам банк выпустил ОВЗ (облигации внешнего займа) на
1,674 млн долларов, что было нужно компенсировать. Валютные счета российских банков были
спасены от краха. 4 транша ценных бумаг дополнительно к 93 году. Это одна из самых ценных
бумаг, купонная, фиксированная и валютная ценность. Может обращаться на территории России
без специального разрешения. Документарная форма эмиссии – сумма процентов рассчитывается
исходя из 12 месяцев (по 30 дней), за 7 дней до предъявления платежа. Погашение: 3 серия в 99
году, 4 – 2003г., 5 – 2008г., 6 - 2006г., 7 – 2011г. Вывоз облигаций из России запрещен.
Погашенье по 10-40% от номинала в 1994 году.
Золотые сертификаты (1993 год). Первый год номинал – 10 кг золота 99 пробы. В 98 году были
утверждены постановлением № 961 генеральные условия эмиссии государственных облигаций,
погашаемых золотом. Владельцами могут быть физические и юридические лица. Документарная
форма. Курс погашения рассчитывается как сумма номинальной стоимости золота умноженной на
трехмесячную ставку либор (LIBOR), деленная на показатель календарных дней перед погашением.
Для оказания помощи в приобретении жилья в чрезвычайных ситуациях и стихийных бедствиях
были выпущены государственные жилищные сертификаты. Если один человек, то 33 метра,
действителен в течение года.
Облигации государственных нерыночных займов (с 1997 года). Это именные, купонные ценные
бумаги. Инвесторы только юридические лица.
Приватизационный чек (92- 94 годы) – переходная бумага (150 млн человек)
ОБР (или «бобры») с 98 года. С условием РЭПО, номинал – 1000 рублей, документарная,
владельцы кредитные организации.
Муниципальные
бумаги,
(ГГКО
–
государственные, городские,
краткосрочные облигации)
на 3, 6, 9 и 12 месяцев.
Облигации внутреннего валютного займа выпущены в июле 93 г. сроком от 1 д 15 лет
по 3 % годовых в $ США и в последствии в марках, сейчас евро.
5 серия: 1год, 3 года, 6 лет, 10 лет, 15 лет.
Выплачиваются ежегодно 14 мая- вэбовки таежные облигации.
Общий объем выпуска 7 млрд. 885 млн. $. Эмитент- Минфин.
Сосредоточены облигации у московских и зарубежных банков.
Документарная форма , с фиксированным купоном.
Предъявление купона начинается за 30 календарных дней и заканчивается за 7 дней до
окончании основного платежа.
Серия: 99 г., 2003.2006, 2008, 2011- погашение.
Другие виды государственных бумаг.
Займ оформл. облигацией и был выпущен в 82 году. На 20 лет выигрышный и
внутренний, 3%-ный.
90-ый – облигации целевого безпроцентного займа СССР.
Покрывались автомобилями , телевизорами и т.д.
Проданы на сумму 4,1 млрд. руб.
Вернули деньгами 10-40 % от номинала.
Золотые сертификаты – 93 г. на 1 год, номинал 10 кг. Золота.
Выпущено 10 тыс. штук. Общий объем эмиссии 100% золота. Первые 2 недели
продавались по номиналу. А потом с премией. Государственные облигации погашаемые
золотом возобновились к 90 году в связи с постановлением 861 правительства. Под 1 кг.
Золота выпускались золотые сертификаты, которые передавались субъектам добычи
драгоценных металлов, в обмен на золото. Все операции по учету, погашению,
размещению финансов по золотым сертификатам осуществлял Минфин.
Доходность по золотым сертификатам 3%, выплачивались ежеквартально.
Жилищные государственные сертификаты.- с 99 г. РЖС использовались для
приобретения жилья, в результате ЧС и стихийных бедствий, а также военнослужащих.
Сертификат дает не менее 18 и на 1 члена семьи и не менее. В 96 г. выпущены облигации
государственных нерыночных займов- купонные, раз в год.
Эмитент – Минфин; инвесторы только ЮЛ. Выплаты деньгами или имуществом. Сроки
ставка – определяются эмитентом.
Нерыночные бумаги.
Много этих облигаций скупил сберегательный банк
Объем краткосрочного выпуска 1,5 млн. руб. % ставка – 60 % годовых.
ОБР ( облигации банка России)- 98 г. все ценные бумаги практически ушли из рынка и
стали выпускать ОБР.
Эмитент – Центральный банк, эмиссия с различными сроками, отдельными выпусками,
владельцы – кредитные организации. Номинальная стоимость от 1000 руб, документарная
форма с глобальным сертификатом. Эти бумаги продаются на условиях РЭПа.
Систем РЭПа означает гарантированный выпуск ( заключается сразу 2 договора о продаже
и о покупке).
КО (казначейские обязательства)- 95 г. объем эмиссии достаточно большим м составил
65- 70% доходной части б-та. В течение месяца КО возвращается в виде налоговых
платежей, поэтому их выпуск был прекращен.
91-94 года выпускалось как платежное средство для приобретения объектов
приватизации- срок обращения с 1 декабря 92 года по 31 декабря 93 года. Номинал 10 тыс.
руб. всего обладателями ваучеров стало 150 млн. чел.
Именная производная бумага не имела кого-либо ограничений в покупке продаже, при
утрате не возобновлялась, имела несколько курсов.
В 98 году вышло постановление от эмиссии государственных федеральных облигаций. В
последствии были внесены уточнения по каждой ценной бумаге.
( постановление правительства от 16 октября 2002 года « Об эмиссии ГКО»)