актуальная тема Новые вызовы денежно-кредитной политики А. В. Улюкаев, первый заместитель Председателя Банка России, доктор экономических наук С егодняшнее состояние мировой экономики остается нестабильным и крайне неопределенным. С сожалением можно констатировать, что попытки регуляторов развитых стран справиться с глубокими проблемами мирового развития привели лишь к краткосрочным положительным эффектам. Основные проблемы и противоречия глобальной финансово-экономической системы по-прежнему остаются нерешенными. Восстановительные процессы в мировой экономике в посткризисный период проходят медленно и трудно. По прогнозам МВФ, рост глобального выпуска замедлится в IV квартале 2012 г. до 3,0% по сравнению с фактическим ростом в 3,8% в 2011 г. При этом рост развитых экономик составит только 1,1%, а в еврозоне предполагается падение на 0,5%. Темпы роста переходных и развивающихся экономик также снижаются и ожидаются на уровне 5,3% в 2012 г. по сравнению с 6,2% годом ранее. Ожидается, что совокупный дефицит развитых стран уменьшится с 7,6% ВВП в 2010 г. до 5,6% ВВП в 2012 г., но этот показатель по-прежнему будет превосходить свой предкризисный уровень почти в пять раз. Одновременно безработица остается стабильно высокой – около 8%. Совокупность этих факторов свидетельствует о слабом потребительском спросе, а следовательно, именно раздувание государственных бюджетов благодаря большим дефицитам является основным фактором поддержки экономической активности в развитых странах. Долговые проблемы одних стран еврозоны требуют все больших жертв со стороны других, а финансовые рынки периодически сигналят о том, что могут «вспомнить» не только о долгах Греции, Ирландии или Португалии, но и о долгах Испании и Италии. Принимаемые в последнее время усилия сосредоточены на создании общеевропейского банковского регулятора, что само по себе неплохо. Но эта мера вряд ли способна остановить экономический спад в странах еврозоны. На фоне хронических европейских проблем надвигается американский «бюджетный обрыв». Экономика США, в отличие от европейской, в последние годы была относительно стабильной. Во многом это было достигнуто ценой временного смягчения налогово-бюджетной политики, а именно за счет снижения налоговой нагрузки и резкого повышения государственного долга. В начале 2013 г. истекают сроки предоставления налоговых льгот и вступают в силу обязательства по сокращению государственных расходов США, которые в совокупности должны уменьшить дефицит федерального бюджета на 3,5 процентного пункта ВВП. Такое резкое сокращение неизбежно замедлит экономический рост, а, по мнению Бюджетного управления Конгресса США, и вовсе приведет к рецессии в размере 0,5% уже в 2013 году1. Все эти факторы создают крайне неопределенные условия, в которых придется существовать российской экономике в ближайшей перспективе. Вероятность неблагоприятного развития внешних обстоятельств, как минимум, не уменьшается, что ставит перед Банком России непростую задачу по поиску оптимального баланса между мерами повышения запаса прочности и мерами стимулирования экономической активности. В этих условиях Банк России намерен сохранить преемственность реализуе­ мых принципов денежно-кредитной полити­ки и планирует к 2015 г. завершить пере­ход к режиму таргетирования инфляции. В рамках данного режима приоритет­ной целью денежно-кредитной политики яв­ляется поддержание стабильно низких тем­пов роста цен. Полити­ка контроля над инфляци­ей будет способствовать до1 Congressional Budget Office. Budget and Economic Outlook: Fiscal Years 2012 to 2022. August 2012 http://www. cbo.gov/publication/43540 ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2012 3 актуальная тема стижению более общих экономических целей. Контролируемая, невысокая инфляция снизит степень ценовой неопределенности в экономике, что будет способствовать росту инвестиций и экономической активности в целом. В конечном итоге это является необходимым (хотя и не достаточным) условием устойчивого и сбалан­сированного экономического роста и сохранения финансовой стабильности. Реализация денежно-кредитной по­литики Банка России предполагает установ­ление целевого значения изменения индек­са потребительских цен. В качестве главной цели денежно-кредитной политики Бан­ка России ставится задача достижения темпов прироста потребительских цен в 2013 г. на уровне 5–6%, в 2014 и 2015 гг. – 4–5%. В январе–мае 2012 г. наблюдалось замедление инфляции, начавшееся в сере­дине 2011 г. В июне–августе она возросла, но, тем не ме­нее, осталась в пределах целевого ориентира на 2012 г. (5–6%). В сентябре годовой темп прироста потребительских цен продолжал увеличиваться, составив по итогам месяца 6,6%. При этом наблюдался рост базовой инфляции, что указывало на распространение инфляционных процессов на широкие сегменты потребительского рынка. Это стало основанием для повышения ставки рефинансирования до 8,25%, сопровождаемого повышением других регулируемых процентных ставок денежного рынка. Именно процентная политика призвана играть ключевую роль в процессе реа­лизации денежно-кредитной политики. Благодаря принятому Банком России комплексу мер, направ­ленных на совершенствование системы ин­струментов, а также на повышение гибко­сти валютного курса рубля, была повышена управляемость процентными став­ками денежного рынка. Основа действующей системы ин­струментов денежно-кредитной полити­ки – коридор процентных ставок Банка Рос­сии – в ближайшие годы сохранится, при этом Банк России рассмотрит возмож­ность его сужения в целях повышения дей­ственности процентной политики. Политика Банка России по формиро­ванию перечня активов, принимаемых в ка­честве обеспечения по операциям предо­ставления ликвидности, и установлению поправочных коэффициентов, используемых для корректировки его стоимости, будет но­сить контрциклический характер с учетом за­дачи обеспечения доступности инструментов рефинансирования для кредитных организа­ций. В целях предоставления кредитным ор­ганизациям большей гибкости в управле­нии обеспечением по операциям рефинан­ сирования и собственными счетами в Банке России планируется расширить практику предоставления кредитным организациям внутридневных кредитов под залог как цен­ных бумаг, входящих в Ломбардный список Банка России, так и иных активов. Помимо работы над совершенство­ванием собственной системы инструмен­тов Банк России придает большое значение взаимодействию с государственными ор­ганами по вопросам реализации денежно-кредитной политики и развития финансовых рынков. Будет продолжено сотрудничество с Минфином России и Федеральным казна­чейством по вопросам развития механизма размещения временно свободных средств бюджета в банковском секторе, задачей ко­торого является минимизация сезонного воз­действия бюджетных потоков на объем лик­видности банковского сектора. В целях дальнейшего повышения действенности процентной политики Банк Рос­сии в предстоя­ щий трехлетний период про­должит постепенно увеличивать гибкость механизма курсообразования и к 2015 г. предполагает осуществить переход к плава­ющему валютному курсу. Соответственно, в рамках данного режима проведение валютных интервен­ций будет возможно только в случае чрезвычайной волатильности рынка и будет направлено на сглаживание избыточных колебаний курса. Развитие и применение системы ин­струментов Банка России будет направлено не только на до­ стижение целей денежно-кредитной поли­тики, но и на обеспечение финансовой стабильности, бесперебойно­го функционирования платежной системы Банка России и систем расчетов по операци­ям с инструментами российского финансо­вого рынка. Учитывая уроки мирового финансово-экономического кризиса и то негативное влияние, ко­торое оказала дестабилизация финансового сектора на состояние всей российской эко­номики, Банк России намерен уделять при­стальное внимание вопросам финансовой стабильности. Банковская система является основным зве­ном передачи сигналов процентной полити­ки в реальный сектор экономики. Поэтому финансовая стабильность выступает необходимым условием нормального функ­ционирования трансмиссионного механиз­ма денежно-кредитной политики. В целях поддержания финансовой ста­бильности пред4 ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2012 актуальная тема полагается уделять повы­шенное внимание своевременной иден­тификации и оценке системных рисков в банковском секторе и на иных сегмен­тах финансовых рынков, обеспечению про­зрачности деятельности кредитных органи­заций. Одним из основных инструментов реализации этих задач послужит развитие риск-ориентированных подходов при осу­ществлении надзора, базирующихся на луч­шей зарубежной практике. Продолжится ис­пользование дифференцированного режима надзора за отдельными кредитными органи­зациями в зависимости от их системной зна­чимости, уровня прозрачности, сложности бизнеса и степени соблюдения регулятивных норм. В отношении системно значимых бан­ков с учетом международного опыта и осо­бенностей национальной экономики будут применяться дополнительные механизмы регулирования и надзора. Успешность реализации стратегии денежно-кредитной политики во многом бу­дет определяться эффективностью решения задач по развитию инфраструктуры финан­совых рынков и расширению их емкости. Од­ним из важных направлений деятельности Банка России остается содействие развитию рынка производных финансовых инструмен­тов, предоставляющего субъектам экономи­ки возможности по хеджированию курсового и процентного рисков, одновременно с фор­мированием современных механизмов регу­лирования и надзора за рисками кредитных организаций на указанных сегментах финан­ сового рынка. Результативность денежно-кредитной политики также во мно­гом зависит от состояния государственных финансов. Последовательное проведение бюджетной политики, направленной на по­степенное сокращение ненефтегазового де­фицита бюджета и обеспечение долгосроч­ной сбалансированности и устойчивости бюджетной системы, будет вносить пози­тивный вклад в поддержание финансовой и общей макроэкономической стабильности, создавая, таким образом, благоприятные условия для экономического роста и дости­жения целей денежно-кредитной политики. Банк России продолжит расширять практику регулярного разъяснения широ­кой общественности целей, задач и содержания денежно-кредитной политики. Как отмечалось выше, перспективы глобального роста остаются крайне неопределенными. Это может негативно сказаться на платежном балансе Российской Федерации как со стороны текущего счета, так и со стороны притока капитала. В своих прогнозах Банк России вынужден рассматривать широкий диапазон будущих цен на нефть – от 70 до 120 дол. США за баррель. Неудивительно, что прогнозные показатели как платежного баланса, так и других ключевых макроэкономических индикаторов существенно разнятся в зависимости от выбранного сценария цены на нефть. Поэтому Банк России считает приемлемым только постепенный переход к инфляционному таргетированию, сопровождаемый поэтапным расширением валютного коридора и последовательным устранением элементов управления обменным курсом. Очень важно добиться общественного понимания неизбежности определенного роста волатильности курса, призванного смягчить нестабильность и непредсказуемость внешних обстоятельств. Опыт 2012 г. вселяет определенный оптимизм – достаточно резкие краткосрочные изменения курса не привели к существенным изменениям экономического поведения населения. Это позволяет надеяться, что в дальнейшем Банк России сможет активно участвовать в формировании инфляционны­х ожиданий и завоюет полное доверие экономических аген­тов к проводимой денежно-кредитной политике. ■ ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 11/2012 5