Задачи по теме «Анализ хозяйственной деятельности

Инструменты финансового
менеджмента
Кафедра «Финансы и кредит»
Составитель А.В. Непомнящий
1
Задачи по теме «Анализ
хозяйственной деятельности
предприятия»
2
Коэффициент текущей (общей)
ликвидности
Коэффициент текущей (общей) ликвидности
определяется как отношение фактической
стоимости находящихся в наличии оборотных
активов (средств), в том числе запасов, готовой
продукции, денежных средств, дебиторских
задолженностей, незавершенного производства и
т.д. к краткосрочным пассивам
(обязательствам).
КоэфТекЛик = ОборАкт/КраткПассив.
3
Что характеризует коэффициент
текущей ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности (или
общий коэффициент покрытия долгов, или
коэффициент покрытия, current ratio) характеризует
степень покрытия оборотных активов оборотными
пассивами, и применяется для оценки способности
предприятия выполнить свои краткосрочные
обязательства.
Коэффициенты ликвидности характеризуют
платежеспособность предприятия не только на
данный момент, но и в случае чрезвычайных
обстоятельств.
4
Ликвидность актива


Ликвидность актива - возможность его
продажи и получения денежных средств, а
под степенью ликвидности понимается
скорость, с которой можно продать
данный актив. Чем быстрее можно
продать актив, тем выше его
ликвидность.
Ликвидность предприятия возможность погашения краткосрочных
активов с помощью оборотных средств.
5
Пороговые значения коэффициента
текущей ликвидности
Обычное значение для коэффициента текущей
ликвидности > 2.
Значение < 1 говорит о возможной утрате
платежеспособности, а значение > 4 говорит о
недостаточной активности использования заемных
средств и как следствие, меньшее значение
рентабельности собственного капитала.
Но при этом необходимо учитывать, что в
зависимости от области деятельности, структуры и
качества активов и т. д. значение коэффициента
может сильно меняться.
6
Задача 1
Оборотные активы предприятия в начале
года составили 200,24 млн. рублей, а в
конце 256,81 млн. рублей. Краткосрочные
обязательства соответственно 89,73 и 105,9
млн. рублей. Определите изменение
коэффициента текущей ликвидности
за год.
7
Решение
Значение коэффициента текущей
ликвидности в начале года:
КоэфТекЛикнач = 200,24 / 89,73 = 2,232.
 Значение коэффициента текущей
ликвидности в конце года:
КоэфТекЛиккон = 256,81 / 105,9 = 2,425.
 Изменение значения: ИзмКоэфТекЛик =
КоэфТекЛиккон / КоэфТекЛикнач = 1,0865 или
увеличилась на +8,65%.
 Коэффициент текущей ликвидности
увеличился за год на 8,65%.

8
Задача 2
Для анализа финансового состояния фирмы "New
Jersey motors" необходимо рассчитать значения
коэффициента текущей ликвидности для двух
периодов и сравнить со среднеотраслевым
значением.
Оборотные активы фирмы в первом периоде были
равны 381 тыс. долл., во втором периоде
увеличились до 421 тыс. долл. Краткосрочные
обязательства уменьшились с 220 тыс. долл. до
199 тыс. долл. во втором периоде.
Среднеотраслевое значение коэффициента
уменьшилось с 2,12 до 1,99 для второго периода.
9
Решение
Определим значение коэффициента текущей
ликвидности для первого периода: КоэфТекЛик 1п = 381 /
220 = 1,73.
Определим значение коэффициента текущей
ликвидности для второго периода: КоэфТекЛик 2п = 421 /
199 = 2,12.
В первом периоде коэффициент текущей ликвидности
был меньше среднеотраслевого: 1,73 / 2,12 -1= 0,816-1 =
-0,184 или меньше на 18,4%.
Во втором периоде коэффициент текущей ликвидности
был немного больше среднеотраслевого: 2,12 / 1,99 -1 =
+0,065 или больше на 6,5%.
Ответ. В целом, значение коэффициента текущей
ликвидности улучшилось и соответствует
среднеотраслевому показателю.
10
Коэффициент автономии
(коэффициент
финансовой независимости)
Коэффициент автономии (коэффициент
финансовой независимости) определяется как
отношение собственного капитала к сумме всех
средств (сумма: капитала и резервов,
краткосрочных пассивов и долгосрочных
обязательств), авансированных предприятию (или
отношение величины собственных средств к итогу
баланса предприятия).
КоэфАвт = Капит / ИтогБал = Капит /
(Капит + КратПасс + ДолгОбяз) 11
Что характеризует коэффициент
автономии
Коэффициент автономии (коэффициент концентрации
собственного капитала, коэффициент собственности) –
характеризует долю собственности владельцев
предприятия в общей сумме авансированных средств.
Чем выше значение коэффициента, тем финансово более
устойчиво и независимо от внешних кредиторов
предприятие. Нормативное значение для данного
показателя равно 0,6 (в зависимости от отрасли, структуры
капитала и т.д. может изменяться).
Коэффициент автономии имеет большое значение для
инвесторов и кредиторов, т.к. чем выше значение
коэффициента, тем меньше риск потери инвестиции и
кредитов.
12
Задача 3
Итог баланса предприятия на начало года был
равен 1,265 млрд. рублей, на конец 1,369 млрд.
рублей. Собственные средства предприятия на
начало года составляли 589 млн. рублей, на конец
года 623 млн. рублей.
Как и на сколько изменилось значение
коэффициента автономии за год?
На сколько коэффициент автономии
соответствует нормативному значению?
13
Решение
Определим значение коэффициента автономии в начале года:
КоэфАвтнач = 589 / 1265 = 0,4656.
Определим значение коэффициента автономии в конце года:
КоэфАвткон = 623 / 1369 = 0,4551.
Изменение коэффициента автономии за год составит:
ИзмКоэфАвт = КоэфАвткон / КоэфАвтнач = 0,4551 / 0,4656 =
0,9774
или уменьшилось на 2,26%.
Определим соотношение фактического значения коэффициента
автономии и нормативного:
ИзмКоэфАвтнач / норм = 0,4656 / 0,6 = 0,776 или 77,6% от
нормативного значения.
ИзмКоэфАвткон / норм = 0,4551 / 0,6 = 0,7585 или 75,85% от
нормативного значения.
Значение коэффициента автономии уменьшилось на 2,31%.
14
Задача 4
Для анализа финансового состояния фирмы "New
Jersey motors" необходимо рассчитать значения
коэффициента автономии для двух периодов и
сравнить со среднеотраслевым значением. Сумма
всех активов предприятия в первом периоде
составила 1296 тыс. долл., во втором периоде
увеличилась до 1322 тыс. долл.
Объем собственного капитала фирмы уменьшился
с 560 тыс. долл. до 532 тыс. долл.
Среднеотраслевое значение показателя не
изменилось и равнялось 0,56.
15
Решение
Определим значение коэффициента автономии для первого
периода: КоэфАвт 1п = 560 / 1296 = 0,432.
Определим значение коэффициента автономии для второго
периода: КоэфАвт 2п = 532 / 1322 = 0,402.
В первом периоде коэффициент автономии был меньше
среднеотраслевого: 0,432 / 0,56 -1= 0,771-1 = -0,229 или меньше на
22,9%. Во втором периоде коэффициент автономии был немного
больше среднеотраслевого: 0,402 / 0,56 -1 = -0,282 или меньше на
28,2%.
Ответ. В целом, значение коэффициента автономии меньше
среднеотраслевого и значение во втором периоде
ухудшилось, что говорит о повышении риска
невозвращения инвестированных средств для
кредиторов.
16
Рентабельность по затратам
Рентабельность производственной деятельности
(окупаемость издержек) рассчитывается как
отношение суммы чистого денежного притока
(состоящего из чистой прибыли и амортизации
за отчетный период) к сумме затрат по
реализованной продукции (операционным
затратам).
РенЗат = (ЧисПриб + Амор)/ Зат. 17
Коэффициент рентабельности
Коэффициент рентабельности
производственной деятельности
характеризует окупаемость издержек
производства и показывает, сколько
предприятие имеет прибыли с каждого
рубля, затраченного на производство и
реализацию продукции.
18
Задача 5
Определите значение и изменение коэффициента
рентабельности производственной деятельности за
год, при следующих значениях финансовых
показателей: чистая прибыль за прошлый год
составила 23,87 млн. рублей, в текущем году 20,31
млн.
рублей; амортизационные отчисления соответственно
13,22 млн. рублей и 16,09 млн. рублей; операционные
затраты соответственно 132,1 млн. рублей и 139,92
млн. рублей.
19
Решение
Рассчитаем значение коэффициента рентабельность
затрат для прошлого года:
РенЗатпг = (23,87 + 13,22) / 132,1 = 0,2808 или 28,08%
Рассчитаем значение коэффициента рентабельность
затрат для текущего года: РенЗаттг = (20,31 + 16,09) /
139,92 = 0,2602 или 26,02%
Рассчитаем изменение значения коэффициента
рентабельность затрат: ИзмРенЗат = РенЗаттг РенЗатпг = 0,2602 - 0,2808 = -0,0206 или уменьшилось
на 2,06%.
В прошлом году значение коэффициента
рентабельность затрат было 28,08%, в текущем году
26,06%, таким образом изменение за год составило -2,06%
20
Задача 6
Для анализа финансового состояния фирмы
"New Jersey motors" необходимо рассчитать
значения коэффициента рентабельности по
затратам для двух периодов и сравнить со
среднеотраслевым значением.
21
Продолжение условия задачи
Амортизационные отчисления составили 83 тыс.
долл. в первом периоде и 112 тыс. долл. во втором.
Чистая прибыль фирмы увеличилась с 128 тыс.
долл. до 162 тыс. долл. во втором периоде.
Операционные затраты составили 614 тыс. долл.
в первом периоде и 733 тыс. долл. во втором.
Среднеотраслевое значение коэффициента
увеличилось с 0,31 до 0,34 для второго периода.
22
Решение
Определим значение коэффициента рентабельность по затратам
для первого периода: РенЗат 1п = (128 + 83) / 614 = 0,344.
Определим значение коэффициента рентабельности по затратам
Для второго периода: РенЗат 2п = (162 + 112) / 733 = 0,374.
В первом периоде коэффициент рентабельность по затратам был
немного больше среднеотраслевого:
0,344/0,31 - 1 = +0,110 или больше на 11,0%.
И во втором периоде коэффициент рентабельности по затратам
Был немного больше среднеотраслевого: 0,374/0,34 - 1 = +0,10
или
больше на 10,0%.
Ответ. В целом, значение коэффициента рентабельности по
затратам улучшилось и немного превосходит
среднеотраслевой показатель, что говорит об
эффективном использовании затрат при производстве
и продаже продукции.
23
Коэффициент оборачиваемости
активов
Коэффициент оборачиваемости активов
(turnover ratio, показатель фондоотдачи)
рассчитывается как отношение оборота и прочих
торговых доходов (выручки от продаж или
выручки от реализации) к оборотным активам
(общей сумме материальных активов или средней
стоимости основных средств).
КоэфОборАкт=ВырПрод/ОборАкт. 24
Коэффициент оборачиваемости
активов
Коэффициент оборачиваемости
активов говорит об эффективности, с
которой предприятие использует свои
ресурсы для выпуска продукции и имеет
экономическую интерпретацию, показывая,
сколько рублей выручки от реализации
приходится на один рубль вложений в
основные средства.
25
Задача 7
Необходимо сравнить значение коэффициента
оборачиваемости активов для двух
предприятий, имеющих следующие результаты
финансовой деятельности: выручка от
реализации продукции предприятия А составила
562 тыс. рублей, а предприятия Б - 784 тыс.
рублей, стоимость основных средств
соответственно 368 тыс. рублей и 420 тыс. рублей.
26
Решение
Вычислим значение коэффициента оборачиваемости
активов для предприятия А: КоэфОборАкт а = 562 / 368 = 1,527.
Вычислим значение коэффициента оборачиваемости
активов для предприятия Б: КоэфОборАкт б = 784 / 420 = 1,867.
Сравним значения коэффициентов:
КоэфОборАкт б / КоэфОборАкт а = 1,867 / 1,527 = 1,222.
У предприятия Б значение коэффициента
оборачиваемости активов больше на 22,2% чем у
предприятия А.
Если умножить коэффициент оборачиваемости активов
на коэффициент чистой прибыли, то получим коэффициент
отдачи активов, или степень доходности материальных активов
предприятия.
27
Задача 8
Для анализа финансового состояния фирмы "New
Jersey motors" необходимо рассчитать значения
коэффициента оборачиваемости активов для двух
периодов и сравнить со среднеотраслевым значением.
Сумма всех активов предприятия в первом периоде
составила 1296 тыс. долл., во втором периоде
увеличилась до 1322 тыс. долл.
Выручка от продаж составила 869 тыс. долл. в
первом периоде и 992 тыс. долл. во втором.
Среднеотраслевое значение показателя уменьшилось
с 0,81 до 076 во втором периоде.
28
Решение
Определим значение коэффициента оборачиваемости активов для
первого периода: КоэфАвт 1п = 869 / 1296 = 0,671.
Определим значение коэффициента оборачиваемости активов для
второго периода: КоэфАвт 2п = 992 / 1322 = 0,750.
В первом периоде коэффициент оборачиваемости активов был меньше
среднеотраслевого: 0,671 / 0,81 -1= -0,172 или меньше на 17,2%.
Во втором периоде коэффициент оборачиваемости активов был чуть
меньше среднеотраслевого: 0,75 / 0,76 -1 = -0,013 или меньше на 1,3%.
Ответ. В целом, значение коэффициента оборачиваемости
активов было меньше среднеотраслевого в первом периоде,
что говорит о больших затратах материальных активов на
доллар выручки. Но во втором периоде за счет ускорения
оборачиваемости активов фирмы и уменьшения
среднеотраслевого показателя значение коэффициента
стало соответствовать нормативному.
29
Рентабельность (доходность)
собственного капитала
Коэффициент рентабельности
собственного капитала рассчитывается как
отношение чистой прибыли к среднегодовой
сумме собственного капитала.
Коэффициент рентабельности
собственного капитала характеризует
эффективность использования капитала и
показывает, сколько предприятие имеет чистой
прибыли с рубля авансированного в капитал.
РенСобКап (RОЕ) = ЧисПриб / СобКапит. 30
Задача 9
Определите соотношение доходности
собственного капитала предприятия по
сравнению со среднеотраслевым показателем.
Чистая прибыль предприятия составила 211,4
млн.рублей. Объем авансированного капитала
1709 млн.рублей.
Среднеотраслевое значение коэффициента
рентабельности собственного капитала –
24,12%.
31
Решение
Рассчитаем значение коэффициента
рентабельности собственного капитала
(ROE) для предприятия:
ROEпр = 211,4 / 1709 = 0,1237 или 12,37%.
Определим соотношение доходности капитала:
ROE пр / ROE сро = 12,37 / 24,12 = 0,5128 или
51,28%.
Доходность собственного капитала предприятия
составляет 51,28% от среднеотраслевого значения
коэффициента ROE.
32
Задача 10
Для анализа финансового состояния фирмы
"New Jersey motors" необходимо рассчитать
значения коэффициента рентабельности
собственного капитала для двух периодов и
сравнить со среднеотраслевым значением.
Чистая прибыль фирмы увеличилась с 128 тыс.
долл. до 162 тыс. долл. Объем собственного
капитала фирмы уменьшился с 560 тыс. долл.
до 532 тыс. долл. Среднеотраслевое значение
коэффициента уменьшилось с 0,22 до 0,20
для второго периода.
33
Решение
Определим значение коэффициента
рентабельность собственного капитала для
первого периода: ROE1п = 128 / 560 = 0,2286.
Определим значение коэффициента
рентабельность собственного капитала для
второго периода: ROE2п = 162 / 532 = 0,3045.
В первом периоде коэффициент рентабельности
собственного капитала был больше на 3,9%
среднеотраслевого:
δ ROE1п = (0,2286 - 0,22) / 0,22 = +0,039
34
Продолжение решения
Во втором периоде коэффициент рентабельности
собственного капитала был больше среднеотраслевого на
52,25%.
δ ROE2п = (0,3045 - 0,20) / 0,20 = +0,5225.
Ответ. В целом, значение коэффициента
рентабельности собственного капитала
улучшилось и превышает среднеотраслевое
значение. Но в данной ситуации необходимо
учитывать, что снижение объема капитала с точки
зрения долгосрочных тенденций неблагоприятно
сказывается на развитии компании, при прочих
равных условиях приводит к снижению
коэффициента автономии и оправдано, если фирма
избавляется от малорентабельных (убыточных)
активов.
35
Задача 11
Plastic Detroit Inc. и Alabama Plastic Company идентичны во
всем, кроме структуры капитала. У Plastic Detroit Inc.
имеется 55% собственного капитала, остальные средства
взяты в кредит. У Alabama Plastic Company только 25%
относится к собственному капиталу. Процентная ставка для
заемных средств равняется 12,5% и одинакова для обеих
компаний. Вы имеете по 1% акций каждой из компаний.
Сколько Вы получите дохода на акции в каждой компании,
если чистая прибыль составила 420 тыс. долл. и уровень
капитализации равен 17,4%? Какая рентабельность
собственного капитала у компаний?
36
Решение
Сделаем расчет для Plastic Detroit Inc.
Определим общую стоимость компании: 420 / 0,174 = 2414 тыс. $.
Определим стоимость собственных средств: 2414*0,55 = 1328 т. $.
Определим стоимость ЗС: 2414 * 0,45 = 1086 тыс. $.
Найдем объем средств распределяемых среди акционеров: 420 –
1086 * 0,125 = 284 тыс. долл.
Рассчитаем доход владельца 1% пакета акций:
0,01 * 284 = 2,84 тыс. долл.
Вычислим значение коэффициента рентабельности
привлеченного капитала: 284 / 1086 = 0,2615 или 26,15%.
Вычислим значение коэффициента рентабельности
собственного капитала: 284 / 1328 = 0,214 или 21,4%.
37
Продолжение решения
Аналогично рассчитаем для Alabama Plastic Company.
Определим общую стоимость компании: 420 / 0,174 = 2414 тыс. $.
Определим стоимость собственных средств: 2414 * 0,25 = 603 тыс. $.
Определим стоимость обязательств: 2414 * 0,75 = 1810 тыс. $.
Найдем объем средств распределяемых среди акционеров:
420 - 1810 * 0,125 = 193,75 тыс. долл.
Рассчитаем доход владельца 1% пакета акций:
0,01 * 193,75 = 1,9375 тыс. долл.
Вычислим значение коэффициента рентабельности привлеченного
капитала: 193,75 / 1810 = 0,107 или 10,7%.
Вычислим значение коэффициента рентабельности собственного
капитала: 193,75 / 603 = 0,3213 или 32,13%.
Ответ. У Plastic Detroit Inc. уровень дохода на собственный
капитал ниже.
38
Рентабельность продаж
Рентабельность продаж вычисляется как
отношение чистой прибыли к обороту и прочим
торговым доходам к выручке от продаж).
Коэффициент рентабельности продаж
характеризует эффективность производственной и
коммерческой деятельности и показывает, сколько
предприятие имеет чистой прибыли с рубля
продаж.
РенПрод = ЧисПриб/ Обор.
39
Задача 12
Выручка от продаж предприятия за 1994 год
была 1,12 млн. долл., в 1995 году выручка
от продаж увеличилась до 1,31 млн. долл.
Чистая прибыль в 1994 году была 297 тыс.
долл. и 308 тыс. долл. в 1995 году. Как
изменилась рентабельность продаж
предприятия за 1995 год?
40
Решение
Определим значение коэффициента
рентабельность продаж за 1994 год:
РенПрод 1994 = 297 / 1120 = 0,2652 или 26,52%.
Определим значение коэффициента
рентабельности продаж за 1995 год:
РенПрод 1995 = 308 / 1310 = 0,2351 или 23,51%.
Рассчитаем изменение рентабельности
продаж:
ИзмРенПрод = РенПрод 1995 - РенПрод 1994 = 23,51
- 26,52 = - 3,01%.
Ответ: в 1995 году рентабельность продаж
предприятия уменьшилась на 3,01%.
41
Задача 13
Для анализа финансового состояния фирмы "New
Jersey motors" необходимо рассчитать значения
коэффициента рентабельности продаж для двух
периодов и сравнить со среднеотраслевым
значением.
Чистая прибыль фирмы увеличилась с 128 тыс.
долл. до 162 тыс. долл.
Выручка от продаж составила 869 тыс. долл. в
первом периоде и 992 тыс. долл. во втором.
Среднеотраслевое значение показателя не
изменилось и равнялось 0,156.
42
Решение
Определим значение коэффициента
рентабельности продаж для первого периода:
КоэфРен 1п = 128 / 869 = 0,1473.
Определим значение коэффициента
рентабельности продаж для второго периода:
КоэфРен 2п = 162 / 992 = 0,1633.
В первом периоде коэффициент рентабельности
продаж был немного меньше среднеотраслевого:
0,1473 / 0,156 -1= -0,0558 или меньше на
5,58%.
43
Продолжение решения
Во втором периоде коэффициент рентабельности
продаж был немного больше среднеотраслевого:
0,1633 / 0,156 -1 = +0,0468 или больше на 4,68%.
Ответ. В целом, значение коэффициента
рентабельности продаж соответствует
среднеотраслевому значению. Значение во
втором периоде улучшилось, что говорит
о повышении эффективности
коммерческой и производственной
деятельности.
44
Платежеспособность
(Методика Д. Дюрана)
Методика Д. Дюрана представляет собой
интегральную оценку финансовой
устойчивости на основе скорингового
анализа. В данном случае методика
представляет собой суммирование трех
основных показателей, характеризующих
платежеспособность предприятия,
с определенными весовыми коэффициентами.
45
Скоринговая модель
Начало созданию скоринговых систем было
положено в тот момент, когда почти всех кредитных
аналитиков, которые, как правило, были достаточно
молодыми людьми, призвали на военную службу в
начале второй мировой войны.
Банки столкнулись с необходимостью срочной
замены экспертов и потребовали от рекрутов
написать свод правил, которыми новички могли бы
пользоваться при принятии решения о выдаче
кредита.
Так были заложены основы скоринга.
46
Из истории скоринга
В 1941 году Дэвид Дюран впервые применил
данную методику классификации кредитов на
«плохие» и «хорошие».
А в начале 1950-х годов в Сан-Франциско
образовалась первая консалтинговая фирма в
области скоринга — Fair Isaac.
Она до сих пор является безусловным лидером
среди разработчиков скоринговых систем.
Смысл скоринга заключается не в поиске
объяснений, почему данный заемщик (будь то
физическое лицо или компания) не платит.
47
Что лежит в основе скоринговых
систем
В основе построения скоринговых систем лежит
предположение, что клиенты с одинаковыми анкетными
данными ведут себя примерно одинаково.
Мы не знаем, вернет ли данный заемщик кредит, но мы
знаем, что в прошлом люди (если речь идет о физических
лицах) этого возраста, этой же профессии, с таким же
уровнем образования и с таким же числом иждивенцев
кредит не возвращали.
Результат — в кредите будет отказано. Выглядит это так.
Каждой характеристике клиента (возраст, пол, доходы и
т. д.) присваивается определенный балл.
48
Процедура скоринга
Потом они просто суммируются, и интегральный
показатель (score) сравнивается с неким пороговым,
заранее заданным значением. Если он больше — кредит
выдается, меньше — следует отказ.
Самое трудное, естественно, создать модель оценки.
Необходимо статистически обработать достаточно
большой массив информации о прошлом поведении
клиентов.
Например, в США банк Wells Fargo в течение некоторого
времени выдавал кредиты всем подряд малым компаниям.
Такая неразборчивость дорого обошлась банку, зато он смог
49
набрать необходимое число данных.
Что препятствует созданию
скоринговых систем
Именно отсутствие достаточных данных
препятствует созданию скоринговых систем
при оценке корпоративных клиентов.
Что, впрочем, не мешает повсеместному
распространению балльных систем оценки
заемщиков. Их отличие от «правильного»
скоринга заключается в том, что значимость того
или иного коэффициента или финансового
показателя определяется более или менее
субъективно.
50
Распределение предприятий по
классам
Скоринговая модель с тремя балансовыми показателями.
В соответствии с этой моделью предприятия имеют
следующее распределение по классам:
I - предприятия с хорошим запасом финансовой
устойчивости, позволяющим быть уверенным в возврате
заемных средств;
II - предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска
по задолженности, но еще не рассматриваются как
рискованные;
III - проблемные предприятия;
IV - предприятия с высоким риском банкротства даже после
принятия мер по финансовому оздоровлению;
V - предприятия высочайшего риска, практически
несостоятельные.
51
Группировка предприятий на
классы по уровню
платежеспособности
Границы классов согласно критериям
Показатель
V класс
IV класс
III класс
II класс
1 класс
Рентабильность
собств-ного
капитала
до 0,9%
0 баллов
от 1 до 9,9%
от 5 до 19,9
баллов
от 10 до
19,9% от 20 до 34,9
баллов
от 20 до
29,9% от 35 до 49,9
баллов
30% и выше
- 50 баллов
Коэфф-т
текущей
ликвидности
до 1
–
0 баллов
от 1,1 до 1,39
от 1 до 9,9
баллов
от 1,4 до 1,69
от 10 до 19,9
баллов
от 1,7 до 1,99
от 20 до 29,9
баллов
2,0 и выше
- 30 баллов
Коэфф-т
финансовой
независимос
ти
до 0,19
от 0,2 до 0,29
от 1 до 4,9
баллов
от 0,3 до 0,44
от 5 до 9,9
баллов
от 0,45 до
0,69 от 10 до 19,9
баллов
0,7 и выше
- 20 баллов
Границы
0 баллов
от 6 до 34
баллов
от 35 до 64
баллов
от 65 до 99
баллов
100 баллов
классов
0 баллов
52
Задача 14
Определите класс платежеспособности
предприятия по модели Д. Дюрана при
следующих финансовых показателях:
рентабельность собственного капитала
24,5%;
коэффициент текущей ликвидности 1,42;
коэффициент финансовой независимости
0,223.
53
Решение
В соответствие с Таблицей пересчитаем в
баллы значения финансовых показателей:
1). Рентабельность собственного капитала.
24,5%
находится в интервале, соответствующем 2ому классу и будет иметь балл выше 35-ти. Т.к.
10% соответствуют 15 баллам, т.е. 29,9% –
19,9% = 10% и 49,9б. – 34,9б. = 15б., то
Рен.сов.кап. = 35 + х (где
х=15*0,045/0,1) = 35 + 150*0,045 = 41,75
(баллов);
54
Продолжение решения
2). Коэффициент текущей ликвидности.
1,42 находится в интервале,
соответствующем 3-ему классу и будет иметь балл выше
10-ти.
Коэф.тек.лик. =10 + х (где х=10*0,02/0,3) = 10 +
33,33 * 0,02 = 10,66 (баллов);
3). Коэффициент финансовой независимости.
0,223 находится в интервале,
соответствующем 4-ому классу и будет иметь балл выше
1-го.
Коэф.фин.нез. =1 + х (где х=5 * 0,033/0,1)= 1 +
50*0,033 = 2,65 (баллов).
Ответ: Сумма баллов 41,75 + 10,66 + 2,65 = 55,06 (баллов),
что соответствует III-ему классу платежеспособности
по методике Д. Дюрана.
55
Задача 15
Оцените платежеспособность Детройтского предприятия
по производству канцелярских принадлежностей по
методике Д. Дюрана. Чистая прибыль предприятия в
первом исследуемом периоде составила 120 тыс. долл.,
во втором - 150 тыс. долл. Объем собственного
капитала предприятия в первом периоде составил 976
тыс. долл. и 1098 тыс. долл. во втором. Оборотные
активы в первом периоде были равны 2311 тыс.
долл. и 2102 тыс. долл. во втором. Имелись
краткосрочные обязательства на сумму 1327 тыс.
долл. в первом периоде и 1455 тыс. долл. во втором.
Долгосрочные обязательства составили 421 тыс. долл. в
первом периоде и 822 тыс. долл. во втором периоде.
56
Решение
Определим значение коэффициента текущей ликвидности
для первого периода: КоэфТекЛик 1п = 2311 / 1327 = 1,74.
Определим значение коэффициента текущей ликвидности
для второго периода: КоэфТекЛик 2п = 2102 / 1455 = 1,44.
Рассчитаем значение коэффициента автономии для первого
периода: КоэфАвт 1п = 976 / (976 + 1327 + 421) = 0,358.
Рассчитаем значение коэффициента автономии для второго
периода: КоэфАвт 2п = 1098 / (1098 + 1455 + 822) = 0,325.
Вычислим рентабельность собственного капитала для
первого периода: РенСобКап 1п = 120 / 976 = 0,1229.
Вычислим рентабельность собственного капитала для
второго периода: РенСобКап 2п = 150 / 1098 = 0,1366.
57
Продолжение решения
В соответствии с таблицей переведем значения
коэффициентов в баллы:
КоэфТекЛик 1п соответствует 20 + 10 * 0,04/0,3 =
21,33;
КоэфТекЛик 2п соответствует 10 + 10*0,04/0,3 = 11,33;
КоэфАвт 1п соответствует 5 + 5 * 0,058/0,15 = 6,93;
КоэфАвт 2п соответствует 5 + 5 * 0,025/0,15 = 5,83;
РенСовКап 1п соответствует 20 + 15 * 0,0229/0,1 =
23,435;
РенСовКап 2п соответствует 20 + 15 * 0,0366/0,1 =
25,49.
Сумма баллов первого периода 51,695.
Сумма баллов второго периода 42,65.
58
Ответ
Изменение платежеспособности
(соответствующей методике Д. Дюрана)
произошло в размере: (42,65 / 51,695) *100% = 82,5%
от значения оценки первого периода или иначе
уменьшилось на 17,5%. Суммы баллов первого и
второго периодов соответствуют III классу
платежеспособности (проблемное предприятие).
Но если тенденция уменьшения показателя
сохранится, то предприятие уже в следующем
периоде перейдет в IV класс платежеспособности
и станет предприятием с высоким риском
банкротства.
59
Задачи на оптимизацию
структуры капитала
60
Минимизация средневзвешенной
стоимости совокупного капитала
Для повышения эффективности
использования капитала (оптимизации
соотношения между финансовой
устойчивостью, ценой и рентабельностью
капитала) проводят анализ структуры
капитала.
Рассмотрим процесс оптимизации
структуры капитала по методике,
описанной И.А. Бланком.
61
Привлечение дополнительного капитала
В соответствии с этой методикой, привлечение
дополнительного капитала, как за счет
собственных источников предприятия, так и за счет
заемных, имеет свои пределы и обычно связано с
возрастанием его средневзвешенной стоимости.
Для привлечения инвесторов требуется
выплачивать больший доход на акции или
облигации при размещении дополнительного
выпуска.
62
Последствия привлечения
дополнительных средств
При получении дополнительных кредитов
уменьшается значение коэффициента автономии и
как следствие платежеспособности, а значит и
повышение процентной ставки за кредит из-за
увеличения уровня риска банкротства.
Аналогично, при инвестиции дополнительных
кредитов в средства производства, запасы и
другие низколиквидные активы, снижается
коэффициент ликвидности, что так же приводит к
повышению процентной ставки за кредит.
63
Формула расчета
Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне
финансового рычага, а, следовательно, и финансового риска,
возможно только на условиях повышенной процентной ставки за
кредит с учетом риск-премии для банка.
СССК = ДАК*ДВ + ДЗК*(СК*(1 - НП)), где:
СССК - средневзвешенная стоимость совокупного капитала
ДАК - доля акционерного капитала;
ДВ - уровень дивидендных выплат в %;
ДЗК - доля заемного капитала;
СК - уровень ставки за кредит в%;
НП - ставка налога на прибыль;
(1 – НП) – налоговый корректор.
64
Задача 16
Для открытия нового дела необходимо привлечь средства.
Варианты соотношения заемного и акционерного
капитала:
а) 20% акционерного и 80% заемного,
б) 40% акционерного и 60% заемного,
в) 60% акционерного и 40% заемного,
г) 80% акционерного и 20% заемного,
д) 100% акционерного.
Размер дивидендных выплат: а) 12%, б) 14%, в) 16%, г)
18%, д) 20%.
Размер ставки за кредит: а) 21%, б) 19%, в) 17%, г) 15%,
д) нет.
Ставка налога на прибыль 32%.
Определите при каком варианте средневзвешенная
стоимость капитала будет минимальной.
65
Решение
Средневзвешенная стоимость капитала:
а) СССК= 0,2 * 0,12 + 0,8 * 0,21*(1 - 0,32) = 0,1382; (13,82%)
б) СССК= 0,4 * 0,14 + 0,6 * 0,19*(1 – 0,32) = 0,1335; (13,35%)
в) СССК = 0,6 * 0,16 + 0,4 * 0,17*(1 – 0,32) = 0,1422; (14,42%)
г) СССК = 0,8 * 0,18 + 0,2 * 0,15*(1 – 0,32) = 0,1644; (16,44%)
д) 1,0 * 20% = 20%.
Ответ: При соотношении акционерного и заемного капитала
как 40% к 60% средневзвешенная стоимость
совокупного капитала будет минимальной и значит
затраты на привлечение финансовых ресурсов будут
минимальны и прибыль больше.
66
Задача 17
Для расширения производства необходимо привлечь
средства.
Существующая структура капитала:
акционерный капитал 100 000 обыкновенных акций на сумму
34 млн. долларов, с 14,6% дивидендным доходом и 12,5%
бессрочные облигации на сумму 13,9 млн. долларов.
Дополнительные средства в размере 7,25 млн. долларов
Можно мобилизовать путем:
а) дополнительная эмиссия 15 000 акций по цене 320
долларов (4,8 млн. долларов) и остальные в виде 19,9%
банковского кредита. Дивидендный доход на акцию
изменится до уровня 15,3% годовых.
67
Продолжение условия задачи
б) дополнительная эмиссия 22 000 акций по цене 315
долларов (6,93 млн. долларов) и остальные в виде
17,4% банковского кредита. Дивидендный доход на
акцию изменится до уровня 15,9% годовых.
в) эмиссия привилегированных акций с дивидендным
доходом 16,1% годовых.
г) эмиссия долговых обязательств под 22,5%
годовых.
Ставка налога на прибыль 35,6%.
Определите наиболее выгодный вариант с точки
зрения наименьшей стоимости совокупного капитала.
68
Решение
Определим долю акционерного капитала в
совокупном капитале:
а) ДАК = (34 + 4,8) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,700;
б) ДАК = (34 + 6,93) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,739;
в) ДАК = 34 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,6137;
г) ДАК = 34 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,6137.
69
Продолжение решения
Определим долю заемного капитала, т.е.
1. Определим долю бессрочных облигаций:
ДЗК1 = 13,9 / (34 + 13,9 + 7,25) = 13,9 / 55,4 = 0,2509.
2. Определим долю банковского кредита:
а) ДЗК2 = (7,25 - 4,8) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,04422;
б) ДЗК2 = (7,25 - 6,93) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,00578;
в) нет;
г) ДЗК2 = 7,25 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,13087.
3. Определим долю привилегированных акций:
а) нет;
б) нет;
в) ДПА = 7,25 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,13087;
г) нет.
70
Продолжение решения
а) СССК = 0,700 * 15,3% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0,04422 *
(19,9%*(1 - 0,356)) + 0 = 13,296%.
б) СССК = 0,739 * 15,9% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0,00578 *
(17,4%*(1 - 0,356)) + 0 = 13,835%.
в) СССК = 0,6137 * 14,6% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0 +
0,13087 * 16,1% = 13,087%.
г) СССК = 0,6137 * 14,6% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0,13087
* (22,5%*(1 - 0,356)) + 0 = 12,876%.
Ответ. Стоимость совокупного капитала будет
минимальной, если все необходимые средства будут
привлечены с помощью эмиссии долговых
обязательств (вариант г).
71
Задача 18
Предприятие собирается увеличить объем
производства и для этого планирует привлечь
дополнительные средства с целью инвестиции их в
активы. Заемные средства 1 вида относятся к 18%ым облигациям и их ставка и объем (выпуск
размещен) не изменится, при изменении структуры
капитала. Заемные средства 2 вида относятся к
краткосрочным обязательствам и ставка для
варианта а) 32%, б) 26%, в) 22%,
г) 18%, д) 16%. Заемные средства 3 вида
планируется получить с помощью выпуска облигаций
с доходностью а) 28%, б) 24%, в) 21,
г) 18% годовых.
72
Продолжение условия задачи
Соотношение заемного и акционерного капитала:
а) 10% акц.; 11,4% заемные 1 вида, 28% заемные 2 вида;
остальное заемные 3 вида.
б) 25% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 25% заемные 2 вида;
остальное заемные 3 вида.
в) 45% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 22% заемные 2 вида;
остальное заемные 3 вида.
г) 50% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 20% заемные 2 вида;
остальное заемные 3 вида.
д) 73,6% акционерного; 11,4% заемные 1 вида; 15% заемные 2
вида.
е) 88,6% акционерного, 11,4% заемные 1 вида.
Размер дивидендных выплат: а) 12,575%, б) 18,45%, в)
20,175%, г) 24,8%, д) 27,35%, е)28,65%.
Ставка налога на прибыль 28,5%.
Для какого из вышеперечисленных вариантов
средневзвешенная стоимость совокупного капитала будет
минимальной?
73
Решение
СССК = ДАК*ДВ + ДЗК*СК*(1 - НП)
а). СССК = 0,1*0,12575 +(0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,28*0,32*(10,285) + 0,506*0,28*(1- 0,285)) = 0,1926; (19,26%).
б). СССК = 0,25*0,1845 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,25*0,26*(10,285) + 0,386*0,24*(1- 0,285)) = 0,1735; (17,35%).
в). СССК = 0,45*0,20175 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,22*0,22*(10,285) + 0,216*0,21*(1- 0,285)) = 0,1725;
(17,25%).
г). СССК = 0,5*0,248 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,2*0,18*(1- 0,285)
+ 0,186*0,18*(1- 0,285)) = 0,18835;
(18,835%).
д). СССК = 0,736*0,2735 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,15*0,16*(10,285)) = 0,2331;
(23,31%).
е). СССК = 0,886*0,2865 + (0,114*0,18*(1- 0,285) = 0,2685;
(26,85%).
Ответ: Для варианта в).
74
Оптимизация структуры капитала по
критерию максимизации уровня доходности
собственного (акционерного) капитала
Доходность собственного капитала зависит
от соотношения собственного и заемного
капитала, рентабельности активов, ставки налога
на прибыль и соотношения ставки за кредит и
рентабельности активов.
Увеличение доли заемных средств обеспечивает
повышение доходности собственного
капитала при условии, что доходность активов
выше ставки процента по кредитным ресурсам с
учетом налогового корректора.
75
Формула для расчета
РСК = (1 - НП) * РА *(1 + ДЗК/ДАК * (1 – СК*(1-НП)/РА)),
где:
РСК - рентабельность собственного капитала в
%;
НП - ставка налога на прибыль;
РА - рентабельность активов в %;
ДАК - доля акционерного капитала;
ДЗК - доля заемного капитала;
СК - уровень ставки за кредит в %.
76
Задача 19
Рентабельность активов 30,5%.
Соотношение заемного и акционерного капитала:
а) 20% акционерного и 80% заемного,
б) 40% акционерного и 60% заемного,
в) 60% акционерного и 40% заемного,
г) 80% акционерного и 20% заемного,
д) 100% акционерного.
Размер ставки за кредит: а) 43%, б) 35%, в) 27%,
г) 16%, д) нет.
Ставка налога на прибыль 24%.
Определите при каком
варианте рентабельность собственного
капитала будет наибольшей.
77
Решение
Стоимость заемного капитала с учетом
налогового корректора:
а) 43% * (1 - 0,24) = 32,68%;
б) 35% * (1 - 0,24) = 26,6%;
в) 27% * (1 - 0,24) = 20,52%;
г) 16% * (1 - 0,24) = 12,16%.
78
Продолжение решения
Рентабельность собственного капитала:
а) РСК =(1 0,24) * 30,5% * (1 + 0,8/0,2*(1 - 32,68/30,5)) =
16,55%;
б) РСК =(1 - 0,24) * 30,5% * (1 + 0,6/0,4*(1 26,6/30,5)) = 27,63%;
в) РСК = (1 - 0,24) * 30,5% * (1 + 0,4/0,6*(1 20,52/30,5)) = 28,24%;
г) РСК = (1 - 0,24) * 30,5% * (1 + 0,2/0,8*(1 12,16/30,5)) = 26,67%;
д) РСК =(1 - 0,24) * 30,5% * 1 = 23,18%.
79
Ответ
При соотношении заемного и акционерного
капитала как 40% и 60% рентабельность
собственного капитала будет максимальной,
а значит, максимальна и чистая прибыль и
возможен больший доход акционеров.
Из анализа варианта а) можно убедиться, что при
превышении ставки за кредит (с учетом
налогового корректора) рентабельность активов,
рентабельность собственного капитала
становится меньше чем в случае не
использования заемного капитала (вариант д)).
80
Задача 20
ОАО "Светлогорская мебельная фабрика"
планирует создание двух линий по
производству новых видов товаров. Стоимость
акций ОАО составляет 829 млн. рублей.
Долговые обязательства представляют собой
кредит под 24,7% годовых на сумму 219,9 млн.
рублей и 27,9-процентные бессрочные
облигации на 652,9 млн. рублей.
Для создания линий необходимы инвестиции
объемом 408,25 млн. рублей.
81
Продолжение условия задачи
Существует несколько вариантов привлечения средств:
а) дополнительная эмиссия обыкновенных акций на 300 млн.
рублей и остальные в виде банковского кредита под 26,9%
годовых.
б) дополнительная эмиссия обыкновенных акций на 139,7 млн.
рублей и остальные в виде банковского кредита под 29,4% .
в) эмиссия привилегированных акций с дивидендным доходом
21,8% годовых.
г) эмиссия долговых обязательств под 30,5% годовых.
Ставка налога на прибыль 38,4%.
Рентабельность активов 28,76%.
Выберите наиболее выгодный вариант с точки зрения наибольшей
прибыльности собственного капитала.
82
Решение
Определим долю акционерного
капитала для каждого варианта:
а) ДАК = (300 + 829) / (408,25 + 829 +
652,9 +219,9) = 0,535;
б) ДАК = (139,7+829) / (408,25 + 829 +
652,9 + 219,9) = 0,459;
в) ДАК = 829 / (408,25 + 829 + 652,9 +
219,9) = 0,393;
г) ДАК = 829 / (408,25 + 829 + 652,9 +
219,9) = 0,393.
83
Продолжение решения
Определим долю бессрочных облигаций в совокупном капитале:
ДО = 652,9 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,3094.
Определим долю кредита: ДК=219,9/ (408,25 + 829 + 652,9+ +219,9)
= 0,1042
Определим долю банковского кредита:
а) ДЗК = (408,25 - 300) / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,0513;
б) ДЗК = (408,25 - 139,7) / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,127;
в) нет;
г) ДЗК = 408,25 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,1934.
Определим долю привилегированных акций:
а) нет;
б) нет;
в) ДПА = 408,25 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,1934;
г) нет.
84
Продолжение решения
Рассчитаем рентабельность собственного
капитала для каждого варианта:
РСК = (1 - НП)*РА*(1 + ДО/ДАК *(1 - СКО*(1НП)/РА)+ ДК/ДАК*(1 - СК*(1- НП)/РА)+
+ДЗК/ДАК *(1 - СКЗК*(1- НП)/РА) +
+ДПА/ДАК * (1 – ДПВ/РА)).
85
Продолжение решения
а) РСК = (1- 0,384) * 0,2876 * (1 + 0,3094/0,535 * (1 – 0,279*(1 –
0,384)/0,2876) + 0,1042/0,535 * (1 – 0,247* (1-0,384) /0,2876)+
0,0513/0,535*(1 – 0,269*(1-0,384)/0,2876)) = 0,2416;
(24,16%)
б) РСК = (1-0,384) * 0,2876 * (1 + 0,3094/0,459 * (1 - 0,279* (1 0,384)/0,2876) + 0,1042/0,459 * (1 – 0,247* (1 - 0,384)/0,2876) +
0,127/0,459*(1 – 0,294*(1 – 0,384)/0,2876)) = 0,2620;
(26,20%)
в) РСК = (1-0,384) * 0,2876* (1 + 0,3094/0,393 * (1 – 0,279* (1 0,384)/0,2876) + 0,1042/0,393*(1 – 0,247*(1 -0,384)/0,2876) +
0,1934/0,393 * (1 – 0,218/0,2876)) = 0,2763;
(27,63%)
86
Продолжение решения
г) РСК = (1 - 0,384) * 0,2876 * (1 + 0,3094/0,393 * (1 –
0,279 * (1 - -0,384) /0,2876) + 0,1042/0,393*(1 –
0,247*(1 - 0,384)/0,2876) + 0,1934/0,393 * (1 – 0,305 * (1
- 0,384) /0,2876)) = 0,2853.
(28,53%)
Ответ. Наибольшая доходность акционерного
капитала будет в случае, когда все
дополнительные средства будут привлечены с
помощью эмиссии долговых обязательств
(вариант г).
87
4-х факторный анализ
доходности собственного
капитала
88
Рентабельность собственного
капитала
Рентабельность собственного капитала
рассчитывается как отношение суммы чистой прибыли
за год к среднегодовой сумме собственного
капитала:
ROE = Чистая прибыль/ Среднегодовая сумма собственного
капитала. Для проведения анализа представим ROE, как
произведение следующих факторов:
ROE = Дчп*ROA*МК, где:
Дчп – доля чистой прибыли в общей сумме
балансовой прибыли;
ROA - рентабельность совокупного капитала;
МК - мультипликатор капитала.
89
Расширить факторную модель ROE можно за счет
разложения на составные части показателя ROA
(факторная модель предложена Савицкой Г.В.):
ROE = Дчп * МК * Rоб * Коб, где: Rоб - рентабельность оборота определяется как
отношение валовой (балансовой) прибыли к
выручке (нетто) от всех видов продаж и
характеризует эффективность управления
затратами и ценовой политики предприятия.
Коб - коэффициент оборачиваемости капитала
определяется как отношение выручки от всех
видов продаж к величине совокупного капитала и
отражает интенсивность его использования и
деловую активность предприятия.
90
Задача 21
Валовая прибыль предприятия за год составила 12,4 млн.
рублей, запланировано было 11,7 млн. рублей.
Уровень налогообложения не изменился и составил 40,6%.
Выручка от всех видов продаж была 98,3 млн. рублей, а
планировалось 103,0 млн. рублей.
Размер среднегодового совокупного капитала равен
30,1 млн. рублей, планировалось 29,6 млн. рублей.
Размер собственного капитала составил 14,9 млн.
рублей, планировалось 13,7 млн. рублей.
Определите величину влияния соотношения этих
факторов на изменение рентабельности собственного
капитала.
91
Решение





Дчп пл = 11,7 * (1 - 0,406) / 11,7 = 0,594;
Дчп фак = 12,4 * (1 - 0,406) / 12,4 = 0,594;
Дчп = 0,594 - 0,594 = 0.
МК пл = 29,6 / 13,7 = 2,1606;
МК фак = 30,1 / 14,9 = 2,0201;
МК = 2,0201 - 2,1606 = -0,1405.
Коб пл = 103,0 / 29,6 = 3,4797;
Коб фак = 98,3 / 30,1 = 3,2658;
Коб = 3,2658 - 3,4797 = -0,2139.
Rоб пл = 11,7 / 103,0 = 0,113592;
Rоб фак = 12,4 / 98,3 = 0,126144;
Rоб = 0,1261 - 0,1136 = 0,012552.
ROE пл = 11,7 * (1 - 0,406) / 13,7 = 0,507285;
ROE фак = 12,4 * (1 - 0,406) / 14,9 = 0,494336;
ROE = 0,494336 - 0,507285 = -0,01295 или -1,295%.
92





Рассчитаем влияние факторов на изменение ROE с
помощью способа абсолютных разниц:
а). за счет изменения удельного веса чистой прибыли в
общей сумме балансовой прибыли: ROE чп = Дчп * МК пл
* Коб пл * Rоб пл = 0 * 2,1606 * 3,4797 * 0,1136 = 0 или 0%;
б). мультипликатора капитала:
ROE мк = Дчп фак * МК * Коб пл * Rоб пл = 0,594 * -0,1405
* 3,4797 * 0,1136 = -0,0329 или -3,29%;
в). оборачиваемости капитала:
ROE ок = Дчп фак * МК фак * Коб * Rоб пл = 0,594 * 2,0201
* -0,2139 * 0,1136 = -0,0291 или -2,91%;
г). рентабельности продаж:
ROE рп = Дчп фак * МК фак * Коб фак * Rоб = 0,594 *
2,0201 * 3,2658 * 0,012552 = 0,04918 или +4,918%.
Из расчета видно, что доходность собственного
капитала уменьшилась (всего на -1,295%) из-за
уменьшения доли заемного капитала (на -3,29%) и
замедления оборачиваемости капитала (на -2,91%), а
повысилась за счет улучшения рентабельности продаж
(+4,916%).
93






Для сравнения проведем расчет методом логарифмирования
(можем применять, т.к. модель мультипликативная):
кофЛог = ROE / ln(ROE фак/ ROE пл) = -0,01295 /
ln(0,494336/0,507285) = 0,50082.
За счет изменения удельного веса чистой прибыли в общей сумме
балансовой прибыли:
ROE чп = кофЛог * ln(Дчп фак/Дчп пл) = 0,50082 * ln(0,594 / 0,594) =
0
За счет изменения мультипликатора капитала:
ROE мк = кофЛог * ln(МК фак/МК пл) = 0,50082 * ln(2,0201 / 2,1606)
= -0,0337или -3,37%.
За счет изменения оборачиваемости капитала:
ROE ок = кофЛог * ln(Коб фак/Коб пл) = 0,50082 * ln(3,2658 / 3,4797)
= -0,03177 или -3,177%.
За счет изменения рентабельности продаж:
ROE рп = кофЛог * ln(Rоб фак/Rоб пл) = 0,50082 * ln(0,126144 /
0,113592) = 0,05249 или 5,249%.
Логарифмический метод дал похожие результаты: (учитываем, что
этот метод более объективный т.к. нет зависимости от порядка
расчета факторов) доходность собственного капитала
уменьшилась из-за уменьшения доли заемного капитала (на
-3,37%) и замедления оборачиваемости капитала (на -3,177%), а
повысилась за счет улучшения рентабельности продаж (+5,249%).
94


В случае необходимости более подробного
определения влияния каждого из факторов,
проводится факторный анализ по каждому
фактору, входящему в данную методику.
В зависимости от типа анализа сравнение факторов
может проводиться как:
а) плановый - фактический (или прогнозный фактический),
б) период предыдущий - период текущий,
в) среднеотраслевые показатели - показатели
анализируемого предприятия (или показатели
лучшего предприятия отрасли и показатели
анализируемого предприятия),
г) нормативные - фактические (или оптимальные фактические).
95
Задача 22


Полиграфическое издательство "Синяя птица" закончило год со
следующими финансовыми результатами:
Валовая прибыль предприятия за год составила 236,54 млн.
рублей, в прошлом году было 189,48 млн. рублей.
Уровень налогообложения 37,1% в текущем году и 45,3% в
прошедшем.
Выручка от всех видов продаж была 742,8 млн. рублей, а в
прошлом году 685,6 млн. рублей.
Размер среднегодового совокупного капитала равен 475,1 млн.
рублей, в прошлом году был 482,12 млн. рублей.
Размер собственного капитала составил 253,7 млн. рублей, в
прошлом году 289,45 млн. рублей.
Что повлияло на изменение доходности собственного
капитала? Определите величину влияния соотношения
этих факторов на изменение рентабельности собственного
капитала.
96
Решение
Введем сокращение: пг - прошлый год, а тг - текущий год.
Рассчитаем долю чистой прибыли в объеме валовой прибыли:
Дчп пг = ВалПриб пг * (1 - НалПриб пг) / ВалПриб = 1 - 0,453 =
0,547;
Дчп тг = ВалПриб тг * (1 - НалПриб тг) / ВалПриб = 1 - 0,371 = 0,629;
Рассчитаем изменение за год доли чистой прибыли в объеме
валовой прибыли:
Дчп = Дчп тг - Дчп пр = 0,629 - 0,547 = 0,082.
Определим значение и изменение мультипликатора капитала:
МК пг = СовАкт пг/СобКап пг = 482,12 / 289,45 = 1,6656;
МК тг = СовАкт тг/СобКап тг = 475,1 / 253,7 = 1,8727;
МК = МК тг - МК пг = 1,8727 - 1,6656 = 0,2071.
Определим значение и изменение коэффициента
оборачиваемости капитала:
Коб пг = ВырПрод пг / СовАкт пг = 685,6 / 482,12 = 1,4221;
Коб тг = ВырПрод тг / СовАкт тг = 742,8 / 475,1 = 1,5635;
Коб = Коб тг - Коб пг = 1,5635 - 1,4221 = 0,1414.
97
Определим значение и изменение рентабельности оборота
капитала:
Rоб пг = ВалПриб пг / ВырПрод пг = 189,48 / 685,6 = 0,2764;
Rоб тг = ВалПриб тг / ВырПрод тг = 236,54 / 742,8 = 0,3184;
Rоб = Rоб тг - Rоб пг = 0,3184 - 0,2764 = 0,04204.
Вычислим значение и изменение рентабельности собственного
капитала:
ROE пг = ВалПриб пг * (1 - НалПриб пг) / СобКап пг = 189,48 *
(1 - 0,453) / 289,45 = 0,35808;
ROE тг = ВалПриб тг * (1 - НалПриб тг) / СобКап тг = 236,54 *
(1 - 0,371) / 253,7 = 0,58646;
ROE = ROE тг - ROE пг = 0,58646 - 0,35808 = 0,22838 или
+22,837%.
Определим степень влияния факторов на изменение ROE:
а) за счет изменения удельного веса чистой прибыли в
общей сумме балансовой прибыли:
ROE = Дчп * МК пг * Коб пг * Rоб пг = 0,082 * 1,6656 * 1,4221 *
0,2764 = 0,05368 или +5,368%;
98
б) мультипликатора капитала:
ROE = Дчп тг * МК * Коб пг * Rоб пг = 0,629 * 0,2071 *
1,4221 * 0,2764 = 0,0512 или +5,12%;
в) оборачиваемости капитала:
ROE = Дчп тг * МК тг * Коб * Rоб пг = 0,629 * 1,8727 *
0,1414 * 0,2764 = 0,04603 или +4,603%;
г) рентабельности продаж:
ROE = Дчп тг * МК тг * Коб тг * Rоб = 0,629 * 1,8727 *
1,5635 * 0,04204 = 0,07742 или +7,742%.
Ответ. Из расчета видно, что доходность
собственного капитала повысилась (всего на
+5,368%) из-за снижения уровня
налогообложения, увеличения доли заемного
капитала (на +5,12%), ускорения
оборачиваемости капитала (на +4,603%) и
улучшения рентабельности продаж (на
+7,742%).
99
5-ти факторный анализ
коэффициента
финансового левериджа
100
5-ти факторный анализ коэффициента
финансового левериджа
Коэффициент финансового левериджа
определяется как отношение заемного
капитала к собственному капиталу и прямо
пропорционально влияет на уровень
финансового риска компании и
рентабельность собственного капитала (при
условии, что стоимость привлечения заемных
средств ниже рентабельности совокупного
капитала).
101
Обычно для России за нормативное значение
коэффициента финансового левериджа
принимается равное 1 (соотношение 50 на 50
процентов), но для разных отраслей, разных по
размеру, региону, конъюнктуре рынков, традиции,
рентабельности, сроку существования и т.д.
предприятий, нормативное значение может
существенно изменяться.
Как правило, при низкой скорости оборота
капитала и низкой доли оборотных активов
значение коэффициента финансового
левериджа небольшое.
Изменение величины коэффициента
финансового левериджа (плеча
финансового рычага) можно представить
в виде пятифакторной модели (факторная
модель предложена Савицкой Г.В.).
102
КоэфФинЛев = ДолЗаемКапАкт / ДолОснКапАкт /
ДолОбАктОснКап / ДолСобОбКапОбАкт *
ДолСобОбКапСобКап, где:
КоэфФинЛев - коэффициент финансового левериджа,
ДолЗаемКапАкт - доля заемного капитала в общей сумме
активов,
ДолОснКапАкт - доля основного капитала в общей сумме
активов,
ДолОбАктОснКап - доля оборотного капитала в основном
капитале,
ДолСобОбКапОбАкт - доля собственного оборотного
капитала в оборотных активах,
ДолСобОбКапСобКап - доля оборотного капитала в
собственном капитале (коэффициент маневренности
собственного капитала).
Основной капитал = Акционерный капитал
(Собственный капитал) + Долгосрочные
обязательства.
103
Задача 23
Проанализируйте изменение значения коэффициента
финансового левериджа за год.
Величина заемного капитала на начало года
составила 134 млн. рублей, на конец года - 141 млн.
рублей.
Сумма активов предприятия на начало года 270 млн.
рублей, на конец года - 303 млн. рублей.
Объем основного капитала составил на начало года
198,9 млн. рублей, на конец года - 205,7 млн. рублей.
Оборотные активы составили на начало года 230
млн. рублей, на конец года - 214 млн. рублей.
Объем собственного оборотного капитала на начало
года 116 млн. рублей, на конец года - 107,3 млн.
рублей.
104
Решение
Определим значение и изменение коэффициента
финансового левериджа за год.
В начале года: КоэфФинЛевнач = 134 / (198,9 - 134) = 2,06471.
В конце года: КоэфФинЛевкон = 141 / (205,7 - 141) = 2,17929.
Изменение за год 2,17929 - 2,06471 = 0,114579 или 5,2576%
(100% * 0,114579 / 2,17929 = 5,2576%).
Рассчитаем значения факторов определяющих величину
коэффициента финансового левериджа.
Определим долю заемного капитала в общей сумме активов (1
фактор).
В начале года: ДолЗаемКапАктнач = 134 / 270 = 0,496296.
В конце года: ДолЗаемКапАкткон = 141 / 303 = 0,465346.
Определим долю основного капитала в общей сумме активов (2
фактор).
В начале года: ДолОснКапАктнач = 198,9 / 270 = 0,736666.
В конце года: ДолОснКапАкткон = 205,7 / 303 = 0,678878.
105
Определим, сколько оборотного капитала приходится на
рубль основного капитала (3 фактор).
В начале года: ДолОбАктОснКапнач = 230 / 198,9 =
1,15636.
В конце года: ДолОбАктОснКапкон = 214 / 205,7 = 1,04035.
Определим долю собственного оборотного капитала в
оборотных активах (4 фактор).
В начале года: ДолСобОбКапОбАктнач = 116 / 230 =
0,504348.
В конце года: ДолСобОбКапОбАкткон = 107,3 / 214 =
0,501402.
Определим долю оборотного капитала в собственном
капитале (5 фактор).
В начале года: ДолСобОбКапСобКапнач = 116 / (198,9 134) = 1,787365.
В конце года: ДолСобОбКапСобКапкон = 107,3 / (205,7 141) = 1,658424.
106





Для анализа влияния данных факторов на изменение
коэффициента финансового левериджа используем метод
цепной подстановки.
КоэфФинЛевнач = 2,06471.
КоэфФинЛев1ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАктнач :
ДолОбАктОснКапнач: ДолСобОбКапОбАктнач *
ДолСобОбКапСобКапнач.
КоэфФинЛев1ф = 0,465346 : 0,736666 : 1,15636 : 0,504348 *
1,787365 = 1,935955.
КоэфФинЛев2ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАкткон :
ДолОбАктОснКапнач : ДолСобОбКапОбАктнач *
ДолСобОбКапСобКапнач.
КоэфФинЛев2ф = 0,465346 : 0,678878 : 1,15636 : 0,504348 *
1,787365 = 2,100749.
КоэфФинЛев3ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАкткон :
ДолОбАктОснКапкон : ДолСобОбКапОбАктнач *
ДолСобОбКапСобКапнач.
КоэфФинЛев3ф = 0,465346 : 0,678878 : 1,04035 : 0,504348 *
1,787365 = 2,335005.
107





КоэфФинЛев4ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАкткон :
ДолОбАктОснКапкон : ДолСобОбКапОбАкткон *
ДолСобОбКапСобКапнач.
КоэфФинЛев4ф = 0,465346 : 0,678878 : 1,04035 : 0,501402 *
1,787365 = 2,348724.
КоэфФинЛев5ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАкткон :
ДолОбАктОснКапкон : ДолСобОбКапОбАкткон *
ДолСобОбКапСобКапкон.
КоэфФинЛев5ф = КоэфФинЛев кон = 2,17929.
Изменение за счет 1 фактора:
ф1 = (КоэфФинЛев1ф - КоэфФинЛевнач) / КоэфФинЛевкон =
(1,935955 - 2,06471) / 2,17929 = -0,05908 или -5,908%.
Изменение за счет 2 фактора:
ф2 = (КоэфФинЛев2ф - КоэфФинЛев1ф) / КоэфФинЛевкон =
(2,100749 - 1,935955) / 2,17929 = 0,07562 или 7,562%.
Изменение за счет 3 фактора:
ф3 = (КоэфФинЛев3ф - КоэфФинЛев2ф) / КоэфФинЛевкон =
(2,335005 - 2,100749) / 2,17929 = 0,10749 или 10,749%.
108
Изменение за счет 4 фактора:
ф4 = (КоэфФинЛев4ф - КоэфФинЛев3ф) /
КоэфФинЛевкон = (2,348724 - 2,335005) / 2,17929 =
0,00629 или 0,629%.
 Изменение за счет 5 фактора:
ф5 = (КоэфФинЛев5ф - КоэфФинЛев4ф) /
КоэфФинЛевкон = (2,17929 - 2,348724) / 2,17929 =
-0,07775 или -7,775%.
Из расчета видно, что коэффициент финансового
левериджа увеличился в основном за счет
уменьшения доли оборотного капитала в основном
капитале и уменьшения доли основного капитала в
общей сумме активов, а уменьшился за счет
уменьшения доли оборотного капитала в
собственном капитале и уменьшения доли заемного
капитала в общей сумме активов.

109
Задача 24
На ОАО "Загорская такелажная фабрика" изменился уровень
доходов акционеров. После проведения анализа выяснилось,
что основным фактором повлиявшим на результат стал
коэффициент финансового левериджа.
Величина заемного капитала на начало года составила 524
млн. рублей, на конец года - 436 млн. рублей.
Сумма активов предприятия на начало года 896 млн. рублей, на
конец года - 784 млн. рублей.
Объем основного капитала составил на начало года 1,48 млрд.
рублей, на конец года - 1,72 млрд. рублей.
Оборотные активы составили на начало года 849 млн. рублей,
на конец года - 786 млн. рублей.
Объем собственного оборотного капитала на начало года 412
млн. рублей, на конец года - 486 млн. рублей.
Определите причины изменения коэффициента финансового
левериджа.
110
Решение
Определим значение и изменение коэффициента финансового
левериджа за год.
КоэфФинЛев пг = ЗаемКап пг / (ОснКап пг - ЗаемКап пг) = 524 /
(1480 - 524) = 0,54812.
КоэфФинЛев тг = ЗаемКап тг / (ОснКап тг - ЗаемКап тг) = 436 /
(1720 - 436) = 0,33956.
Изменение за год: КоэфФинЛев тг - КоэфФинЛев пг= 0,33956 0,54812 = -0,208556 или 20,8556% (100% * 0,208556 / 0,33956 =
61,4195%).
Рассчитаем значения факторов определяющих величину
коэффициента финансового левериджа.
Определим долю заемного капитала в общей сумме активов
(1 фактор).
ДолЗаемКапАкт пг = ЗаемКап пг / СумАкт пг = 524 / 896 =
0,58482.
ДолЗаемКапАкт тг = ЗаемКап тг / СумАкт тг = 436 / 784 =
0,55612.
111




Определим долю основного капитала в общей сумме активов (2
фактор).
ДолОснКапАкт пг = ОснКап пг / СумАкт пг = 1480 / 896 = 1,65178.
ДолОснКапАкт тг = ОснКап тг / СумАкт тг = 1720 / 784 = 2,19388.
Определим сколько оборотного капитала приходится на рубль
основного капитала (3 фактор).
ДолОбАктОснКап пг = ОбрАкт пг / ОснКап пг = 849 / 1480 =
0,57365.
ДолОбАктОснКап тг = ОбрАкт тг / ОснКап тг = 786 / 1720 =
0,45698.
Определим долю собственного оборотного капитала в
оборотных активах (4 фактор).
ДолСобОбКапОбАкт пг = СобОбКап пг / ОбрАкт пг = 412 / 849 =
0,48528.
ДолСобОбКапОбАкт тг = СобОбКап тг / ОбрАкт тг = 486 / 786 =
0,61832.
Определим долю оборотного капитала в собственном капитале
(5 фактор).
ДолСобОбКапСобКап нач = СобОбКап пг / (ОснКап пг - ЗаемКап
пг) = 412 / (1480 - 524) = 0,43096.
ДолСобОбКапСобКап кон = СобОбКап тг / (ОснКап тг - ЗаемКап
тг) = 486 / (1720 - 436) = 0,37850.
112







Для анализа влияния данных факторов на изменение коэффициента
финансового левериджа используем метод цепной подстановки.
КоэфФинЛев пг = 0,54812.
КоэфФинЛев1ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт пг :
ДолОбАктОснКап пг : ДолСобОбКапОбАкт пг * ДолСобОбКапСобКап пг.
КоэфФинЛев1ф = 0,55612 : 1,65178 : 0,57365 : 0,48528 * 0,43096 =
0,52121.
КоэфФинЛев2ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт тг :
ДолОбАктОснКап пг : ДолСобОбКапОбАкт пг * ДолСобОбКапСобКап пг.
КоэфФинЛев2ф = 0,55612 : 2,19388 : 0,57365 : 0,48528 * 0,43096 =
0,39242.
КоэфФинЛев3ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт тг :
ДолОбАктОснКап тг : ДолСобОбКапОбАкт пг * ДолСобОбКапСобКап пг.
КоэфФинЛев3ф = 0,55612 : 2,19388 : 0,45698 : 0,48528 * 0,43096 =
0,49261.
КоэфФинЛев4ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт тг :
ДолОбАктОснКап тг : ДолСобОбКапОбАкт тг * ДолСобОбКапСобКап пг.
КоэфФинЛев4ф = 0,55612 : 2,19388 : 0,45698 : 0,61832 * 0,43096 =
0,38662.
КоэфФинЛев5ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт тг :
ДолОбАктОснКап тг : ДолСобОбКапОбАкт тг * ДолСобОбКапСобКап тг.
КоэфФинЛев5ф = КоэфФинЛев тг = 0,33956.
113






Изменение за счет 1 фактора:
ф1 = (КоэфФинЛев1ф - КоэфФинЛев пг) / КоэфФинЛев тг = (0,52121 0,54812) / 0,33956 = -0,07925 или -7,925%.
Изменение за счет 2 фактора:
ф2 = (КоэфФинЛев2ф - КоэфФинЛев1ф) / КоэфФинЛев тг = (0,39242 0,52121) / 0,33956 = -0,37928 или -37,928%.
Изменение за счет 3 фактора:
ф3 = (КоэфФинЛев3ф - КоэфФинЛев2ф) / КоэфФинЛев тг = (0,49261 0,39242) / 0,33956 = 0,29505 или +29,505%.
Изменение за счет 4 фактора:
ф4 = (КоэфФинЛев4ф - КоэфФинЛев3ф) / КоэфФинЛев тг = (0,38662 0,49261) / 0,33956 = -0,31213 или -31,213%.
Изменение за счет 5 фактора:
ф5 = (КоэфФинЛев5ф - КоэфФинЛев4ф) / КоэфФинЛев тг = (0,33956 0,38662) / 0,33956 = -0,13859 или -13,859%.
Ответ. Проведя анализ мы определили, что коэффициент
финансового левериджа увеличился за счет уменьшения доли
оборотного капитала в основном капитале (на +29,505%), а
уменьшился из-за снижения доли заемного капитала в общей
сумме активов (на -7,925%), увеличения доли основного
капитала в общей сумме активов (на -37,928%), увеличения доли
собственного оборотного капитала в оборотных активах (на 31,213%) и уменьшения доли оборотного капитала в
собственном капитале (на -13,859%).
114