ИНФЛЯЦИЯ И ФОНДОВЫЙ РЫНОК

МАКРОЭКОНОМИКА
№ 2 (305)
2006
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
16
Полина Лазич
аналитик по макроэкономике «ЦентрИнвест Груп»
ИНФЛЯЦИЯ
И ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Чем был примечателен 2005 г. для российской экономики? Конечно же, сразу вспоминается невероятный рост цен на нефть, досрочное погашение
внешнего долга, присвоение России очередных инвестиционных рейтингов всеми
тремя международными рейтинговыми агентствами и удачные IPO российских
компаний за рубежом, но среди всех этих позитивных событий и тенденций была
одна безоговорочно негативная — выросшая сверх плана инфляция.
ГЛАВНАЯ БИТВА
ПРОИГРАНА
Пообещав в январе 2005 г. удержать
инфляцию в пределах 8,5% годовых, правительство начало упорную, но безрезультатную борьбу за достижение намеченных целей. К концу первого полугодия
стало ясно, что эта битва проиграна, поскольку за январь—июнь 2005 г. инфляция достигла 8%.
После столь сокрушительного поражения Минфин, Минэкономразвития и ЦБ
РФ развернули широкомасштабную кампанию по сдерживанию потребительских
цен, одновременно корректируя прогнозы их роста в сторону увеличения. В результате темпы инфляции были уменьшены и 2005 г. был завершен показателем
в 10,9%, что оказалось даже меньше
прогнозов аналитиков, ожидавших инфляцию на уровне 12—13%.
ЧТО ДЛЯ ЗАПАДА НЕХОРОШО,
ТО ДЛЯ РОССИИ —
КАТАСТРОФА
Классическая экономическая теория
говорит о том, что в странах с развитой
рыночной экономикой инфляция является хоть и нежелательной, но неотъемлемой составляющей экономического роста
и сопровождает расширение производства, сокращение безработицы и увеличение расходов домашних хозяйств. Следует учитывать, что инфляция в развитых
странах даже в периоды активного роста
не превышает 3—4% в год. В такие периоды растущие доходы предприятий приводят к увеличению стоимости акций и
подъему всего фондового рынка. Таким
образом, обычно направления движения
фондового рынка и инфляции в развитых
странах совпадают (кроме случаев неожиданной инфляции). Соответственно,
при экономическом спаде наблюдаются
дефляция и падение фондового рынка.
Ситуация в России — стране с переходной экономикой — выглядит иначе.
Высокий и плохо прогнозируемый уровень инфляции не только оказывает негативное воздействие на темпы роста
ВВП, но и подавляет активность на рынке
ценных бумаг: если инфляция высока, то
доходы от ценных бумаг не компенсируют
инфляционных потерь, а непредсказуемость инфляции значительно ограничивает возможность прогнозирования доходности от инвестирования.
Снижение темпов роста цен стимулирует долговременные инвестиционные
вложения в производство, восстанавливается нормальное функционирование
экономики, что в свою очередь приводит
к подъему на фондовом рынке. Таким образом, в России движение инфляции и
фондового рынка обычно разнонаправ-
КАК НЕФТЬ ПЕРЕВЕСИЛА
ИНФЛЯЦИЮ
17
индекс потребительских цен;
индекс ртс
Источники: Росстат, РТС.
На динамику фондового рынка особое влияние оказал активный рост цен
на нефть в прошедшем году. Этот фактор
стал основным, тогда как все остальные,
в том числе и инфляция, оказались второстепенными. Инвесторы, привлеченные перспективами роста капитализации нефтяных компаний, уделяли таким
факторам, как инфляция, высокий уровень коррупции или «дело ЮКОСа», значительно меньше внимания, чем обычно. В результате только за период летнего ралли 2005 г. (с 16 мая по 4 октября)
рост фондового рынка составил 65%.
При этом разнонаправленное движение
МАКРОЭКОНОМИКА
№ 2 (305)
2006
Рисунок 1. ДИНАМИКА ИНДЕКСА РТС И ИНДЕКСА ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ЦЕН ЗА СЕНТЯБРЬ 1995—2005 ГГ.
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
лено. Особенно явно такая взаимосвязь
наблюдалась в 1995—2001 гг. (рис. 1).
После 2001 г. уровень инфляции в
России начал снижаться. Если в 2001 г.
потребительские цены выросли на
18,6%, то в 2005 г. этот показатель составил 10,9% (см. таблицу). Кроме того,
стабилизация российской экономики
уменьшила риск непредсказуемости уровня инфляции. Общий за этот период понижающийся тренд стал одним из факторов
роста фондового рынка: в 2001—2005 гг.
индекс РТС увеличился на 786% — со 131
до 1126 пунктов.
инфляции и фондового рынка, которое
достаточно явно наблюдалось в предыдущие годы, в 2005 г. почти не прослеживалось (рис. 2).
Однако фактор роста цен на нефть
уже практически исчерпал себя, поскольку сейчас стоимость нефти определяется
уже не ее дефицитом на мировых рынках,
а широкомасштабными закупками этого
сырья США, Китаем и Японией. Кроме того, акции нефтяных компаний несколько
переоценены: в процессе летнего ралли
2005 г. большинство из них достигли своей справедливой цены и в настоящее
время не имеют потенциала для существенного роста. Таким образом, негативное влияние инфляции на фондовый рынок снова грозит выйти на одно из первых мест по силе воздействия.
НОВЫЙ ПЛАН
ТРИУМВИРАТА
Решимость правительства снизить
уровень инфляции в 2006 г. хотя бы до
8,5% нашла свое отражение в документе,
составленном совместно Минэкономразвития, Минфином и Банком России, «Об
МАКРОЭКОНОМИКА
№ 2 (305)
2006
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
18
инфляции и мерах по ее сдерживанию в
краткосрочной перспективе» (опубликован 16 ноября 2005 г.).
В документе указаны основные причины роста цен в 2005 г.: повышение тарифов на услуги ЖКХ; рост цен на топливо; увеличение номинальных доходов населения за счет повышения социальных
расходов бюджета; рост денежной массы
под воздействием притока «нефтедолларов». Последние два фактора увеличили
текущий уровень инфляции не менее чем
на 6,8 п. п.
ное снижение цены отсечения для стабилизационного фонда, в документе содержатся предложения по созданию условий
для расширения частных инвестиций в
финансовые инструменты.
Основным механизмом вовлечения
населения в процесс частного инвестирования предполагается сделать фондовые
магазины, где индивидуальные инвесторы могли бы приобретать ценные бумаги
(специально предназначенные для населения выпуски госбумаг или акции крупных государственных компаний при их
Рисунок 2. ДИНАМИКА ИНДЕКСА РТС И ИНДЕКСА ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ЦЕН ЗА 2004—2005 ГГ.
индекс потребительских цен;
индекс ртс
Источники: Росстат, РТС.
ТЕМП РОСТА ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ЦЕН
ЗА 1999—2005 ГГ.
Год
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Рост, % к декабрю предыдущего года
136,5
120,2
118,6
115,1
112,0
111,7
110,9
Источник: Росстат.
Для сдерживания роста цен предлагается целый комплекс мер, которые в
документе разделены на основные и дополнительные. Основные меры включают
в себя административное регулирование
цен на горючесмазочные материалы и
продукцию естественных монополий, ограничение роста тарифов на услуги ЖКХ
и совершенствование механизма квотирования импорта мясной продукции.
Дополнительные меры призваны
обеспечить финансовую устойчивость
российской экономики и стимулировать
ее рост. Помимо традиционных способов
решения этой задачи, таких как ужесточение бюджетной дисциплины (на которую
составители документа возлагают основные надежды), ограничение внешних заимствований госпредприятий и возмож-
приватизации). Кроме того, планируется
повышать информированность населения
о возможностях инвестирования в различные финансовые инструменты.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК ПРОТИВ
ИНФЛЯЦИИ
Слова о том, что фондовый рынок может помочь в борьбе с инфляцией, в предыдущие годы изредка проскальзывали в
рассуждениях финансовых аналитиков,
однако на официальном уровне они зазвучали только осенью 2005 г.
Действительно, хорошо известно, что
в странах с развитой экономикой фондовый рынок поглощает огромные деньги,
которые в ином случае стали бы «лишними» и спровоцировали рост цен. По замыслу правительства, настало время использовать этот механизм стерилизации
«лишних» денег и в России. Однако все
прекрасно понимают, что при реализации задуманного придется столкнуться с
массой трудностей.
Прежде всего размер российского
фондового рынка невелик, поэтому он не
может поглотить значительную массу денег. В настоящее время на организованном рынке присутствует 336 ценных бумаг 260 эмитентов, а в индикативной системе RTS Board еще 753 ценные бумаги
598 эмитентов. По заявлению первого
вице-президента РТС Сергея Родионова,
этого крайне мало, учитывая, что в России «примерно 40 тыс. открытых акционерных обществ, которые никак не представлены на фондовом рынке».
Второй проблемой, по словам Родионова, является «низкая доля обращающихся на рынке бумаг». Если для развитых стран она составляет около 75%, то
в России широко представленным на
рынке считается эмитент, у которого обращается 25% бумаг.
Следующая проблема — недоверие
основной массы населения к фондовому
рынку и, соответственно, нежелание
вкладывать свои средства в его инструменты. До сих пор основными игроками
российского фондового рынка являются
банки, инвестиционные компании и негосударственные пенсионные фонды. Доля
частных инвесторов весьма незначительна. Так, по данным консалтинговой компании BCG, в России около 100 тыс. частных инвесторов (тех, кто имеет счет у
брокера), что составляет 0,06% населения, в то время как в Китае их 60 млн
человек (5%), а в США — 80 млн (27%).
Еще одной проблемой стало ограниченное количество IPO российских предприятий, до определенной степени обусловленное сложностью и несовершенством российского законодательства в этой
области. Поэтому иностранные инвесторы, привлеченные в Россию резким ростом цен на нефть, устойчивой макроэкономикой и инвестиционными рейтингами
международных рейтинговых агентств,
вынуждены искусственно раздувать капитализацию рынка ценных бумаг вместо
вложения денег в реальный сектор.
Следуя своим планам развития российского фондового рынка, правительство совершенствует законодательство в
этой сфере. В частности, внесены изменения в законы «О рынке ценных бумаг»,
«Об акционерных обществах» и «О защите
прав и законных интересов инвесторов
на рынке ценных бумаг», облегчающие
процессы IPO, дальнейшего вывода бумаг
на вторичный рынок и реализации преимущественного права действующих акционеров. Кроме того, разрабатываются
меры по усилению защиты прав акционеров, в том числе компенсационные механизмы защиты неквалифицированных инвесторов.