Особенности денежного рынка В современной экономике России

На правах рукописи
Ч И С Т Я К О В А ФАРНДА ГАБДУЛЬБАРОВНА
Особенности денежного рынка
В современной экономике России
(теоретико-методологический аспект)
Специальность 08.00.01 -экономическая теория
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
^\^^
Казань 2006
Работа выполнена на кафедре экономической теории и права
Казанского государственного технического университета им. А.Н. Туполева
Н а у ч н ы й руководитель:
доктор экономических наук,
профессор Н.Х. Сабитов
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук,
профессор Г.П.Журавлева
кандидат экономических наук,
доцент И.В.Гиляз)ггдинова
Ведущая организация:
Чувашский государственный
университет им.И.Н. Ульянова
Защита состоится
21 февраля
диссертационного совета К
212.079.03
2006 года
в 14 часов на заседании
при Казанском
техническом университете им. А.Н. Туполева по адресу:
государственном
420111, г.Казань,
ул. К.Маркса, д.Ю, ауд.310.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Казанского
государственного технического университета им. А.Н. Туполева по адресу:
г. Казань, ул.К.Маркса,10.
Автореферат разослан 20 января 2006 года.
Ученый секретарь
диссертационного совета,
кандидат экономических наук, доцент
Ш.И.Еникеев
I. О Б Щ А Я Х А Р А К Т Е Р И С Т И К А Р А Б О Т Ы
Актуальность темы исследования. Современное состояние российской
экономики, характеризующееся
определёнными нарушениями общеэкономи­
ческих балансов и пропорций, сопровождаемое процессами восстановления и
создания новой экономической системы, отражается на функционировании ры­
ночной среды, условиях организации рыночного пространства в России. Одна­
ко (угсутствие опыта формирования рыночной экономики в условиях демонта­
жа старого хозяйственного механизма обусловливает необходимость изучения
мирового опыта и овладения знаниями, накопленными в процессе историческо­
го развития экономической науки. Анализ специфики российской экономики
позволяет учитывать тенденции развития экономических процессов, оценивать
их характер и свойства, принимать адекватные меры по регулированию и кор­
ректировке рыночных отношений. В этой связи большое значение имеет иссле­
дование специфики функционирования денежного рынка в условиях россий­
ской экономики, выявление зависимостей, тенденций, факторов, характерных
для трансформационной экономики. Данная особенность характерна для раз­
вития денежных рынков, которые формировались в переходной экономике и
не могли полностью реализовать свои функции, свойственные мировой рыноч­
ной практике, эффективно функционировать при слабой регулирующей роли
государственной власти, определяя в значительной мере нестабильность де­
нежно-кредитной сферы и препятствуя динамичному развитию процессов про­
изводства. Нестабильность денежного рынка, обусловленная неразвитостью
рыночных институтов, отраниченным набором инструментов его регулирова­
ния, порождает проблему поиска эффективной модели развития российского
денежного рынка. Всё это свидетельствует о необходимости более глубокого
осмысления факторов, воздействующих на процессы организации рыноч!юй
среды, проведения комплексного анализа данных проблем. Этим определяется
актуальность выбранной темы и наш интерес к разработке данной проблемы.
)
f'yu
гиаииклльндя 1
;
f4JU ПАиИиКЛлЬНДя
БИБЛНОТеКА
I
■ ""g^r;
Степень исследования проблемы. Фундаментальные проблемы денег
были обозначены ещё в трудах классиков политической экономии А.Смита и
Д.
Рикардо.
К.Викселля,
И.Фишера,
Впоследствии
труды
крупных
А.Маршалла,
Д.Джеванса,
Э.Д.Долана,
Дж.Кейнса,
теоретиков
Д.Милля,
XIX-XX
Р.Пигу,
М.Фридмена,
веков
Л.Харриса,
Д.Патинкина,
С.Голдельфельда, Дж.Тобина и многих других оказали существенное влияние
на становление и развитие теории денег, раскрывающей механизмы функцио­
нирования денежного рынка.
На разработку проблем денежного рынка в современных условиях с на­
чала 90-х годов X X века в России оказали влияние труды российских ученых:
Л.Абалкина,
С.Ю.Глазьева,
А.Н.Илларионова,
Е.Г.Ясина,
Ю.А.Львова,
А.И.Амосова, Н.П.Воеводской, А.Н.Буренина, В.В.Малаева, Е.В.Михайловой,
Э.А.Буренина, В.В.Арсеньева, Л.Д.Долженкова и других. Однако недостаточ­
ное внимание уделялось различиям между денежным рынком и рынком капи­
тала. Анализ отдельных сегментов денежного рынка дан в работах В.Баринова,
А.Персецкого и других исследователей. В.Бурлачков и В.Е.Маневич предпри­
няли попытку соединения теоретических аспектов функционирования денеж­
ного рынка с реальной российской практикой.
Характеристика форм и методов государственного регулирования, влия­
ющих
на
денежный
рынок,
исследовалась
в
работах
С.С.Родионова,
Ю.А.Бабичева, С.В.Пятенко, И.В.Пашковской, Г.Н.Ануловой, С.В.Брагинского.
В
научных
трудах
П.Кадочникова,
С.Д.Дробышевского,
А.Козловской,
П.Трунина, Д.Левченко, С.Четверикова, А.Вдовиченко,В.Ворониной, а также в
научных статьях других авторов предприняты попытки проанализировать спе­
цифику денежно-кредитного регулирования в условиях переходной экономи­
ки.
Сегодня широко представлена литература, характеризующая развитие
инфраструктуры денежного рынка в
России. Это работы
Г.М.Поповой,
В.В.Масленникова, Э.Н. Василишина, Л . Я . Маршавиной и других ученых. Од-
нако теоретическим проблемам функционирования денежного рынка в совре­
менной экономике России, включая инфраструктуру, механизмы реализации
экономических интересов хозяйствующих субъектов, государственное регули­
рование процессов организации данного рынка, уделяется недостаточное вни­
мание. Недостаточная разработка данной проблемы и определяет актуальность
темы. Большой интерес представляют исследования денежного рынка в усло­
виях институциональных преобразований.
Ц е л ь и задачи исследования. Целью диссертационного исследования
является определение теоретико-методологических
и
научно-практических
подходов к формированию и выявлению особенностей денежного рынка Рос­
сии. В соответствии с данной целью в работе были определены следующие задачи:
- исследовать природу и сущность денежного рьшка;
- раскрыть теоретические основы процессов формирования механизма денеж­
ного рынка, воздействия институциональной среды и государства на его
функционирование;
- определить влияние институциональных преобразований на денежный ры­
нок;
- обосновать специфику функционирования механизма российского денежно­
го рынка в современных условиях;
- исследовать проблемы и противоречия функционирования банковской сис­
темы России, препятствующие эффективному развитию денежного рынка;
- определить роль государственного регулирования в формировании и функ­
ционировании денежного рынка.
Теоретической и методологической основой диссертации являются
фундаментальные концепции различных экономических школ и теорий, а так­
же труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов в области денеж­
ной
теории.
В
диссертации
использованы
диалектический,
абстрактно-
логический методы, статистические обобщения, методы индуктивного и дедук-
тивного анализа, аналогии и сравнительно-сопоставительный метод. Применя­
лись элементы моделирования экономических процессов.
Информационную базу исследований составляют статистические и ана­
литические материалы Росстата Р Ф , Министерства Финансов Р Ф , Банка Рос­
сии, а также данные, опубликованные в научной и периодической литературе.
Использованы научные труды Института Экономики Переходного Периода
( И Э П П ) , Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозиро­
вания. Аналитической Лаборатории « В Е Д И » . Законодательная база проведен­
ного исследования опирается на Конституцию Р Ф , Указы Президента Р Ф , зако­
нодательные акты Правительства Р Ф .
Предметом исследования являются экономические отношения, возни­
кающие в процессе функционирования механизма денежного рынка.
Объектом исследования
выстуттают особые качества организацион­
но-экономических, институциональных форм реализации потребностей субъ­
ектов рынка в системе экономических отношений на денежном рынке.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в выяв­
лении особенностей и противоречий денежного рынка в современной экономи­
ке России, а также взаимодействия его субъектов. Все это нашло отражение в
следующих элементах на5'чной новизны:
- определены и методологически обоснованы основные направления совер­
шенствования денежного рынка в условиях российской экономики (опти­
мизация государттвенного регулирования, создание более совершенных ин­
ститутов денежного рынка);
- конкретизирован теоретический подход к разграничению финансового и де­
нежного рынка, учитывающий сроки проведения операций с финансовыми
активами, степень их ликвидности, место и роль денежного рынка в про­
цессе расширенного воспроизводства;
-
выявлены специфические особенности российского денежного рынка, за­
ключающиеся в качественном составе инструментов рынка, в субъектном
составе участников рынка, в степени риска денежных инструментов россий­
ского рынка, в волатильности процентных ставок, в сегментарном составе
рынка;
—выявлено исходное противоречие российского денежного рынка, заклю­
чающееся в одновременном таргетировании Банком России денежной мас­
сы, валютного курса и инфляции;
- теоретически обоснована необходимость корректировки целевой функции
денежно-кредитной политики через усиление направленности её на обеспе­
чение условий долгосрочного экономического роста на базе структурной
перестройки экономики и оптимального сочетания курсового таргетирования и учётно-процентной политики, усиления кредитной направленности
денежно-кредитного регулирования в сочетании с предложенными мерами
по развитию механизма денежного рынка и банковской инфраструктуры;
- предложена классификация инструментов денежно-кредитной политики
Банка России по следующим критериям: по способу использования регуля­
торов, по степени периодичности применения инструментов денежнокредитной политики;
- определены теоретические подходы к совершенствованию механизма рефи­
нансирования через установление дифференцированной ставки рефинансиро­
вания с учётом направлений совершенствования целевой составляющей де­
нежно-кредитной политики.
Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы
состоит в возможности определения подходов к процессам функционирования
денежного рынка в условиях российской экономики, к выявлению тенденций и
закономерностей, сопровождающих процессы функционирования денежного
рынка, а также в приспособлении денежного регулятора под существующие ус­
ловия в целях настройки рыночного механизма. Теоретические положения и
выводы могут быть использованы в качестве основы для разработки влияния
денежного рынка на рынки капитала, экономического роста, в качестве анали-
тического материала при чтении курсов «Экономическая теория», «Макроэко­
номика», «Теория государственного регулирования».
Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы
диссертации изложены, обсуждены и одобрены на международных, межвузов­
ских
научно-практических
конференциях:
международной
научно-
практической конференции «Актуальные проблемы современной экономики
России», IV-Спиридоновские чтения (Казань, 2006год); межвузовской научнопрактической конференции «Социально-экономические проблемы становления
и развития рыночной экономики», проводимой на базе Казанского государст­
венного финансово-экономического института (Казань, 2006год).
Структура работы определена на основе цели и задач, поставленных в
диссертации. Работа состоит из введения, двух глав, содержащих шесть пара­
графов, заключения, библиографического списка использованной литературы,
включающего 237 наименований, приложений, таблично-графического мате­
риала.
И.Основное содержание диссертации
Во введении обосновывается выбор темы диссертационного исследова­
ния, рассматривается степень разработанности проблемы, определяются цель и
задачи исследования, излагаются научная новизна и практическая значимость
работы.
В первой главе «Методологические вопросы функционирования денеж­
ного рынка» раскрываются фундаментальные основы функционирования меха­
низма денежного рынка, анализируются современные формы и методы госу­
дарственного воздействия на денежный рынок, на экономическую систему ры­
ночного хозяйства.
Результаты анализа природы и форм денег в ретроспективе показывают,
что их развитие и совершенствование опосредовано эволюцией системы эко­
номических и финансовых отношений, институциональной среды, функциями
денег. Рационалистическая версия и эволюционный подход объясняли проис-
хождение денег, исходя из объективных и субъективных предпосылок появле­
ния денег. В ходе обобщенного анализа данных версий в работе выявляется
причинно-следственная связь генетической природы денег с эволюционным
развитием обменных отношений, с расширением опыта и совершенствованием
обменных операций. Опираясь на наблюдения и практическую деятельность,
участники рыночных отношений выделяли приоритетный товар, с помощыо
которого можно бьшо проводить обменные операции с наибольшей выгодой
для субъектов рынка. Выделение такого товара происходило на базе уже сло­
жившихся и более развитых обменных отношений, которые принимали зрелую
форму и определялись многообразием товарных сделок.
На основе анализа теоретических представлений о функциях денег опре­
деляются основные направления влияния денежных отношений на развитие
экономики. С учетом этого выявляются и систематизируются проблемы, обсу­
ждаемые экономистами: роль и значение функций денег; проблема выбора
главной функции, абсолютизации одной и решающей функции, выделения её в
качестве ключевой при умалении значения прочих функций; классификация
функций денег; модификация функций денег на современном этапе. Изучение
данных проблем позволило определить экономическое содержание функций и
конкретизировать их сущность. Делается вывод о неэффективности споров о
первичности и степени важности той или иной функции, выводится тезис о
равноценности функций вследствие их производного характера от сущности
денег. Кроме того, указывается, что выделение пяти функций наиболее полно
отражает всё многообразие микро- и макропроцессов, опосредуемых деньгами.
Изучение данных проблем позволяет обозначить границы денежного рынка. На
современном этапе меняется не содержание функций, а их роль и внешнее про­
явление.
Опираясь на сущность денег через характеристику концептуальной (оп­
ределение сущности денег через их функции), воспроизводственной (определе­
ние денег как всеобщего эквивалента, воплотившего абстрактный труд и мено-
вую стоимость) и эмпирической (деньги как некая статистическая величина,
которая задаётся определенной процедурой) теорий, раскрывается специфика
механизма денежного рынка, система организации процессов функционирова­
ния денежного рынка.
При анализе механизмов самоорганизации денежного рынка в работе оп­
ределяется система взаимосвязей субъектов данного рынка. Особенность функ­
ционирования денежного рынка, выраженная в государственной монополии на
первоначальную эмиссию денежной массы, объективно подчеркивает значи­
мость роли государства на денежном рынке. Кроме того, указывается на спе­
цифичность механизма спроса и предложения денег, обусловленного трансакционным и спекулятивным мотивами, эндогенными и экзогенными формами
денежного предложения.
Опираясь на фундаментальные труды экономистов, приходим к выводу,
что денежный спрос- это взаимосвязанные процессы потока и запаса денег, яв­
ляющиеся, одновременно и направлениями возможного изменения предложе­
ния денег, опосредованные разными сферами оборота денег, детерминирован­
ные специфическими факторами, многовариантным представлением факторно­
го анализа. Такой вывод может иметь большое теоретико-методологическое и
практическое значение, особенно для построения системы регулирования, фор­
мирования денежных программ, обозначающих ориентиры по контролю за де­
нежной массой и её динамикой. Проведённый анализ факторов, влияющих на
механизм денежного рынка, позволил выявить взаимосвязи, которые должны
быть учтены государством при проведении политики регулирования денежного
рынка.
Анализ и практика государственного участия и регулирования процессов
организации денежного рынка позволяют на современном этапе обозначить ос­
новные подходы к определению роли государства на денежном рынке. В стра­
нах с переходными системами государство продолжает оставаться полноправ­
ным субъектом значительной части основных хозяйственных связей и опосре-
10
дует значительную часть экономических отношений. С точки зрения рыноч­
ных теорий, государство выступает внешней политической силой, которая
вмешивается в экономику извне в той мере, в какой это необходимо, оно явля­
ется участником административного процесса по отношению к экономической
системе, где доминирует рыночный механизм. Кейнсианская и монетаристкая
школы разработали теории и обосновали необходимость и меру государствен­
ного вмешательства в. экономику в условиях рынка. Расхождения во взглядах
заключались главным образом в оценке степени этого воздействия, в качест­
венных связях, вьщвигаемых в качестве доминирующих. С учётом ряда поло­
жений кейнсианской теории в работе определены условия ограничивающие
влияние центрального банка на экономику. Монетаристская концепция сводит­
ся к тому, что точная настройка экономики из-за наличия длительных и колеб­
лющихся лагов двух регуляторов, несовпадающих по времени, а также из-за
вмешательства государства, нарушающего процессы самонастройки рыночно­
го механизма невозможна.
Вывод о том, что анализ роли государства в экономике должен учиты­
вать демофафические, политические, психологические факторы, менталитет,
традиции и обычаи общества, обосновывается, опираясь на идеи институцио­
нального направления. Определяется роль государства как субъекта, снижаю­
щего трансакционные издержки, регулирующего экономику, контролирующе­
го деятельность денежных агентов, формирующего направления всех измене­
ний, позволяющего создавать стимулы для деятельности субъектов, опосре­
дующего связь между обществом и экономикой, создающего комплекс условий
для успешного фушщионирования рыночной системы.
Таким образом, методологическое обоснование процессов саморегули­
рования, государственного воздействия позволяет определить основные базо­
вые направления в фз^нкционировании денежного рынка, выражающиеся в про­
цессе взаимодействия субъектов рынка через механизм самонастройки и само­
регулирования, а также обозначить особенности государственного воздействия
на денежный рынок, на инфраструктуру рынка через денежно-кредитную поли­
тику,
создание институциональных условий функционирования рыночного
пространства.
Определение целевой функции денежно-кредитной политики позволяет
эффективно воздействовать на соотношение спроса и предложения денег, кос­
венно на процессы воспроизводства. В работе определена иерархия целей де­
нежно-кредитной политики, которая представлена на рисунке 1:
1.
2.
3.
4.
Количественные
Обязательные резервы
Избыточные резервы
Средства на корсчетах
Денежная база
Операционные цели
Качественные
1. Межбанковские процентные ставки
2. Доходность ГКО-ОФЗ
3. Доходность по коммерческим цен­
ным бумагам
Промежуточные цели
Количественные
Качественные
1. Налично-денежная эмиссия (МО)
1. Процентные ставки по депозитам и
2. Прирост денежной массы (М2 и
кредитам
М2Х)
2. Валютный курс
3. Банковские кредиты
3. Доходность по ценным бумагам
Конечные макроэкономические цели
1. Экономический рост
1. Занятость
2. Стабильность цен
2. Уравновешенный платежный баланс-
Рис. 1. Иерархия целей денежно-кредитной политики.
В результате анализа механизма регулирования денежного рынка обос­
новывается противоречивость двух целевых переменных: процентной ставки и
денежной массы. Инструменты денежно-кредитной политики разнообразны.
Прямые и косвенные регуляторы обладают как положительными, так и отри­
цательными эффектами, имеют специфические проявления в конкретных стра­
нах, требуют подкрепления бюджетно-налоговыми и структурными мерами в
рамках единой государственной экономической политики. При этом значитель­
ную роль в поддержании и настройке рыночного механизма выполняет банков­
ская инфраструктура, на которую значительное влияние оказывает
централь­
ный банк. Кроме того, на банковскую систему оказывает воздействие эконо-
мическая среда, в которой происходит формирование и функционирование ме­
ханизма денежного рынка.
Вторая глава «Специфика и противоречия денежного рынка в современ­
ной экономике России» посвящена анализу национальных признаков и особен­
ностей функционирования российского денежного рынка, проявляющихся в
характере связей экономических субъектов рынка. Известно, что в процессе
эволюционного развития товарно-денежных отношений первоначально зарож­
дались денежные рынки. По мере совершен'ствования экономических, произ­
водственных отношений, развития производственных сил, становления и фор­
мирования институциональной среды и, как следствие, усложнения функций и
многообразных форм денег, денежные рынки стали модифицироваться, а их
границы расширяться за счет появления активов, привлекающих денежные сбе­
режения субъектов экономики, с помощью которых перераспределялись де­
нежные ресурсы. Так постепенно формировались финансовые рынки, в состав
которых включаются денежные рынки, где проводятся операции не только с
деньгами в первоначальном понимании, но и краткосрочные операции с акти­
вами, символизирующими стоимость, выраженную в денежном эквиваленте, с
высокой ликвидностью и быстрой оборачиваемостью, организующие сбереже­
ния субъектов в наиболее ликвидной форме, заполняющие временные разрывы
в воспроизводственном цикле.
Второй сегмент финансового рынка- рынок капитала- характеризуется
долгосрочными активами, обладающими меньшей ликвидностью. Они вклю­
чают в себя, прежде всего, выпуск корпоративных ценных бумаг, имеют дело
преимущественно с долгосрочными неденежными активами.
Таким образом, следует отметить, что в процессе длительной эволюции
денежный рынок стал включать не только операции с деньгами, но и операции
с другими активами, символизирующими определенную стоимость, выражен­
ную в деньгах, и участвующими в удовлетворении спекулятивного спроса
субъектов рынка. Данный подход позволил нам конкретизировать объект ис-
следования и провести в работе классификацию денежного рынка в зависимо­
сти от институциональной структуры, форм собственности, инструментов рын­
ка, от границ, определяющих перемещение денежных ресурсов, с позиции
субъектов собственности (государственный сегмент и корпоративный рынок),
по объекту сделок.
В результате изучения экономической литературы по денежному рынку
России и других стран выявлены специфические признаки, определяющие на­
циональные особенности организации механизма денежного рынка:
1. Качественный состав инструментов открытого сегмента рынка, обла­
дающий набором инструментов, сформировавшихся под влиянием особенно­
стей развития экономических систем, денежных рынков, традиций в сфере кре­
дитно-денежных отношений, институциональных особенностей. В качествен­
ном составе инструментов доминирующую позицию занимали активы, принад­
лежащие государству, а набор инструментов не отличался разнообразием;
2. Немногочисленный состав участников рынка, обусловленный тем, что
доступ других (кроме государства и банков) институциональных участников к
созданию инструментов денежного рынка в России крайне ограничен. В миро­
вой практике к данному процессу активно подключаются крупные корпорации
реального сектора экономики. Поэтому проблема создания эффективного опто­
вого денежного рынка также актуальна для России, как и развитие розничной
продажи ценных бумаг на рынке капитала;
3. Высокая степень риска денежных инструментов российского рынка.
Даже такой инструмент, как государственные ценные бумаги, признаваемый в
мире как наиболее надежный и низко рисковый финансовый инструмент в Рос­
сии оказался не эффективным (объявлялся дефолт). Межбанковский рынок не
раз испытывал нестабильные состояния (1995-1996годы, 1998 год, 2004 год).
Наблюдается тенденция на снижение темпов прироста операций с ценными бу­
магами коммерческих банков;
4. Становление и развитие различных сегментов денежного рынка. На­
пример, история становления рынка ГКО-ОФЗ, которая в конечном итоге при­
вела к созданию финансовой пирамиды, обвалившейся в августе 1998года. В ре­
зультате рынок оказался замороженным, малопривлекательным и ненадежным,
финансовые операции приостановлены. В 1999-2001 годы проводилась полити­
ка последовательного сокращения объема государственного внутреннего долга,
в результате его величина снизилась до 5,9% В В П . В мировой практике рынки
государственных правительственных ценных бумаг считаются надежными и
высоколиквидными активами в составе финансовых рынков и его основных
сегментов. В России государство с 2004 года не участвует в сегменте феде­
ральных краткосрочных облигаций при значительном бюджетном профиците.
На рынке наблюдается высокая концентрация облигаций в портфеле небольшо­
го числа крупных участников рынка, что снижает его ликвидность. Немного­
численный состав участников рынка, концентрация выпусков государственных
облигаций в портфелях нескольких крупных участников, вкладывающих сред­
ства на длительный срок с целью получения стабильного дохода, являются
препятствием для повышения ликвидности рынка внутренних заимствований,
поскольку оборачиваемость выпусков, находящихся в их портфелях крайне
низка. История межбанковского рынка также специфична. Данный рынок не
выполняет функцию по определению минимальной стоимости денежных ресзфсов, в отличие от стран с развитыми финансовыми рынками. Значительное
место в структуре операций рынка занимали депозитные операции коммерче­
ских банков с Банком России, так как появилось уникальное противоречие в
российской экономике: с одной стороны, неудовлетворенный спрос на кредит­
ные ресурсы (особенно долгосрочные) со стороны реального сектора, с другой
- у банков образовалась « избыточная ликвидность». Банк России пытается его
разрешить, используя депозитные операции. Это говорит о наличии серьезных
дисбалансов на рынке, порождаемых общеэкономическими проблемам совр)еменной экономики России;
15
5. Значительная волатильность процентных ставок по различным акти­
вам. Например, по рублевым межбанковским кредитам в 2001 году ставки по
oд^roднeвным кредитам составляли от 1,6 до 54,4%, по кредитам на с|х>к 2-7
дней от 1,5 до 69,4%, на срок 8-30 дней от 2,1 до 52,7%. В 2002 году среднеме­
сячные ставки по однодневным рублевым кредитам составляти от 9,4 до 15,1%.
В 2003 году от 1,5 до 10,2% годовых.
Вывод. Вышеизложенное говорит о том, что на современном денежном
рынке России инструменты отличаются высокой неустойчивостью, значитель­
ными ценовыми колебаниями, относительно высокими рисками, так как бази­
руются на нестабильных факторах развития, на экспортно-сырьевой модели
российской экономики, зависящей от конъюнктуры мировых сырьевых рынков.
В работе отмечается, что особенность в формировании денежного спро­
са и предложения платёжных средств заключается в ослаблении зависимости
трансакционного спроса от иностранной валюты и в сокращении доли денеж­
ных суррогатов в расчетах. Это. в свою очередь, увеличивает спрос субъектов
экономики на деньги. С 1999 по 2004 годы наличная иностранная валюта в аг­
регате Мгх сократилась с 19% до 7%. С середины 2001 года стала меняться
структура платежей и расчётов, резко сократилось количество неденежных
форм расчетов, задолженность по экономике.
Таблица 1
Динамика и структура денежной массы в России в 2000—2004годы.
1ол
МО.
Темп
млрд руб
роста
Резервные
Т е м п роста
дены-и.
резервных
м/|рд.рув.
денег,
-
739,8
-
39
951,3
764.4
30,8
1147
50
П 3 2 , •>
16
2(100
419,3
2001
584.3
2(Х)2
2(И13
2(КИ
%
M l
млрд.руб.
1I44J
28,6
1602,6
1262,6
32,7
2134,5
1584,6
26
321^7
2138,7
35
4363,3
16
Темп
Денежный
р«ла
М>ЛкТИЛ-
деньги,
М2,%
ликатор
млрд руб.
Широкие
Темп
росте
широких
денег, М
-
1,6,
15689,8 ■
40,1
1,7
23182,1
36.1
-
33,2
1,7
28599,9
33,8
51
2,02
3%20,8
39
35,8
2.04
4S676.336
22.9
в таблице 1 показана динамика денежных агрегатов. По нашим расчетам,
представленным в данной таблице, об увеличении денежных расчётов свиде­
тельствуют
высокие темпы прироста Мо в денежной массе (в 2001 году темп
роста составлял 39%; в 2002-30,8%; в 2003-50%; в 2004-16%). Это объясняет­
ся следующими факторами: ростом реальных доходов, увеличивающих потре­
бительские и инвестиционные расходы, лежащие в основе трансакционного
спроса на деньги; стабилизацией экономики, сокращением неплатежей и барте­
ра, повышением монетизации В В П ; укреплением курса национальной валюты,
что приводит к замещению в расчётах между субъектами иностранной валюты
на рублёвую составляющую. Показатель «широкие деньги»
демонстрирует
невысокие темпы прироста (табл.1). Параллельно растет значение денежного
мультипликатора (табл.1), что свидетельствует об увеличении трансакционного
компонента, способствующего возрастанию денежной массы в экономике через
поведение экономических агентов. Однако, так как рост доходов в российской
экономике основан на привязке экспорта к вывозу сырья, а экспортный сектор
мал по габаритам относительно российской экономики (с точки зрения занято­
сти, потребительских, производственных ресурсов), происходит медленное
распространение «спросовой волны». Это слабый катализатор роста, так как
потребность в прюдукции сопряженных отраслей невысока, а экспортируемая
продукция не требует большого количества технологических переделов. Эгим
объясняется ослабление рюста трансакционного спроса на деньги. Как видно из
таблицы I, к 2004 году показатель снизился, что соответствует снижению тем­
пов роста В В П в 2004 году до 7 , 1 % по сравнению с 2003 годом , составлявшим
7,3%.
В спекулятивном спросе на деньги сокращается спрос на иностранную
валюту, хотя по-прежнему предпочтения отдаются наличным деньгам. Это объ­
ясняется отсутствием привлекательных активов на финансовых рынках и, соот­
ветственно, ограниченным выбором экономических субъектов.
в работе отмечается специфичность денежного предложения по качест­
венному составу его источников. Основным источником предложения денег в
России является приток экспортной вьфучки, трансформирующийся через ме­
ханизм обязательной продажи иностранной валюты Центральному Банку Р Ф .
Валютный рынок сегодня является одним из главных факторов, влияющих на
денежную эмиссию, что очевидно из таблицы 2.
Таблица 2
Объем и факторь ЭМИССИИ (млрд. рублей)
2004
2002
Эмиссия (прирост де­
нежной базы)
В том числе за счетПрироста
международ­
ных резервов Банка Рос­
сии
Шменения остатков на
счетах
расширенного
правительства в Банке
России О
Прочих факторов'
2003
2004
Первый
квартал
Второй
квартал
Третий
квартал
Четвер­
тый
квартал
304
682
472
22
-17
-93
559
357
791
1335
211
110
218
796
-48
-66
-649
-171
-168
-232
-78
-5
-43
-214
-17
41
-79
-159
предприятиям, прочие источники эмиссии.
Из таблицы 2 видно, что основнь»! источником эмиссии является прирост ме­
ждународных резервов Банка России. Внутренние источники денежного пред­
ложения крайне неустойчивы. У коммерческих банков увеличиваются остатки
на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России (в 2002году состав­
ляли 217,1 млрд. рублей, в 2003году выросли до 393,2 млрд.рублей , в 2004году
уже 577,8 млрд. рублей).Свободные ликвидные средства банков не использу­
ются для проведения доходных активных операций -одной из основных форм
прироста денежной базы. Суммарная доля двух составляющих денежной базы
(2003-2004 годы) находилась на уровне 20-25%, деньги остаются внутри бан­
ковской системы и через депозиты в ЦБ Р Ф выполняют роль финансовых ин­
вестиций с низкими процентами.
18
На основании проведённого анализа в работе делается вывод о том, что
национальная специфика находит своё отражение прежде всего в формирова­
нии рыночной среды Это влияет на функционирование банковской системы,
создающей условия для эффективной работы механизма денежного рынка. Бан­
ковский сектор России формировался в короткие сроки под контролем государ­
ства, а не в результате длительного эволюционного развития рыночной эконо­
мики. Завершился этап экстенсивного количественного наращивания коммер­
ческих банков, происходит интенсификация развития банковского бизнеса за
счет улучшения качественных показателей банковской деятельности. Однако
территориальная обеспеченность банковскими услугами сильно дифференци­
рована в России, что связано с неравномерным развитием российских регионов.
На современном этапе усиливается роль банков как финансовых посредников,
перераспределяющих денежные средства. В то же время сохраняются серьез­
ные проблемы в развитии банковского сектора, препятствуюш;ие эффективному
участию банков в организации процессов денежного рынка. Проблемы подраз­
деляются на общеэкономические и
специфические, свойственные исключи­
тельно банковской инфраструктуре.
Общеэкономические проблемы связаны с проблемами и противоречиями
реального сектора экономики, с неэффективной структурой производства: не­
равномерное обеспечение части регионов банковскими услугами; неоднород­
ность отраслевой и секториальной структуры банковского кредитования, когда
'/з кредитов приходится на сьфьевые компании; противоречие между размеще­
нием производства и капитала, когда 8 5 % банковских активов и свыше 60% ка­
питала сосредоточено в столице, а основная часть производительных сил и вы­
пуск 9 0 % В В П приходится на регионы; отсутствие доверия к банковской сис­
теме.
Специфические проблемы и противоречия российской банковской систе­
мы связаны с формирующейся институциональной средой, с финансовым со­
стоянием банков, с качеством банковских услуг, с проблемами менеджмента в
банках. Дня отечественного банковского сектора характерны слабая ресурсная
база банков, нехватка долгосрочных ресурсов, недостаточный рост и укрупне­
ние банковских активов, неоднородность банковского сектора, где домини­
рующее место занимают банки, контролируемые государством и зарубежными
финансовыми институтами. Значительная часть кредитов имеет «связанный»,
закрытый
характер
в
силу
принадлежности
банков
к
финансово-
промышленным фуппам, что снижает конкуренцию на денежном рынке, пре­
пятствует диверсификации кредитного портфеля, сдерживает перелив капитала.
Данная ситуация порождает противоречие: с одной стороны, при существую­
щих системных рисках на российском рынке и при отсутствии реальной защи­
ты от них банки таким образом решают проблему снижения рисков, но, с дру­
гой стороны, данная зависимость лишает банки экономической самостоятель­
ности при принятии решений, не позволяет активно заниматься банковским
бизнесом.
Итак, в работе делается вывод о необходимости формирования институ­
циональных условий для успешной организации денежного рынка. В связи с
этим значительная роль отводится государству, в лице Банка России, который
может воздействовать на организацию денежного рынка через развитие бан­
ковской системы и через регулирование банковской ликвидности. Для этого го­
сударство должно обеспечить:
- создание равных возможностей на рынке банковских услуг;
-
поддержку средним банкам, которые занимаются кредитованием среднего и
малого бизнеса;
- развитие, наряду с универсальными, специализированных банков.
В работе отмечается, что на современном этапе при существующем уровне ка­
питализации и конкуренции на рынке банковских услуг, при существующем
уровне развития банковского сектора нецелесообразна продажа государствен­
ных пакетов акций банков Без участия государственного капитала, коммерче­
ские банки не в состоянии обеспечить эконо.мик^' долгосрочными ресурсами.
20
При этом допустим вариант датирования процентных ставок банков по долго­
срочным кредитам с одновременными структурными преобразованиями в эко­
номике.
Кроме того, роль государства в построении и развитии денежного рынка
выражается в создании «правил игры» между участниками рынка, регулирую­
щих деятельность институтов и организаций, действующих на рынке; в прове­
дении надлежащего контроля и надзора за деятельностью субъектов и посред­
ников рынка.
В работе отмечается, что целевая функция денежно-кредитного регули­
рования требует
системного построения структуры целей Банка России, их
ранжирования по приоритетности, вьщеления этапных возможностей их реали­
зации. В работе на основе анализа потенциальных достоинств и существующих
недостатков целевых переменных, определено исходное противоречие функ­
ционирования денежного рынка между заявляемой Банком России целью регу­
лирования денежной массы и проводимого на практике курсового таргетирования. Последнее позволяет решать проблемы, связанные со структурными дис­
пропорциями, с доминированием внешних источников денежной эмиссии и с
необходимостью поддерживать национальную валюту. Исходное противоречие
порождает систему взаимосвязанных проблем и противоречий в целевой функ­
ции денежного регулятора, которые проявляются следующим образом: ослабе­
вает связь с конечной целью из-за невозможности сочетания курсового и ин­
фляционного таргетирования, а также с немонетарными факторами инфляции,
провоцирующими рост цен в экономике России, а как следствие-это ослабление
связи между динамикой агрегата Мг и темпом роста цен. Выше обозначенное
противоречие не позволяет Банку России оперативно влиять на денежный
спрос в соответствии с изменившейся ситуацией на денежном рынке. Отсюда
крайняя неустойчивость данного показателя, не соответствующего прогнозным
значениям денежного спроса (например, в 2004году прогноз-19-25%, фактиче­
ский прирост спроса-35-40%). Исходное противоречие снижает эффективность
механизма рефинансирования и других регуляторов, препятствует развитию
кредитной направленности денежного регулирования.
На основании вышеизложенных противоречий целевой функции, предла­
гается для повышения результативности
денежного регулирования сочетать
курсовое таргетирование с процентной политикой, воздействующей на денеж­
ный спрос и позволяющей укреплять кредитную направленность денежнокредитной политики. Это согласуется с концепцией долгосрочного экономиче­
ского роста на базе структурной перестройки экономики, модернизации произ­
водственной базы и развития инфраструктуры, что, в свою очередь, положи­
тельно отразится на динамике инфляционных процессов. Данный подход по­
зволяет скорректировать денежный регулятор с учётом национальной специфи­
ки денежного рынка и экономики России.
В работе предложена классификация инструментов денежно-кредитной
политики Банка России по способу использования регулятора, по степени пе­
риодичности использования инструментов, по категории операций. Инструмен­
ты регулирования обладают определенным набором специфических признаков
в условиях российской экономики: активное использование административных
регуляторов, усиливающее эффекты косвенных регуляторов; необходимость
дифференцированного подхода к формированию нормативов банковской дея­
тельности; активное включение механизмов рефинансирования через расшире­
ние залоговых инструментов при проведении Банком России аукционов по ре­
финансированию. На наш взгляд, для оживления кредитования реального сек­
тора экономики, ЦБ Р Ф может применять дифференцированную ставку рефи­
нансирования. Активнее должны использоваться операции на открытом рынке.
В перспективе возможно удлинение сроков операций Р Е П О и расширение со­
става участников операций, увеличение государственных ценных бумаг с ры­
ночными характеристиками в портфеле ЦБ Р Ф . Таким образом, активная дея­
тельность государства позволит стимулировать работу рыночного механизма,
повысит эффективность функционирования денежного рынка.
22
в заключении сформулированы основные выводы и результаты диссер­
тационной работы.
Список работ, опубликованных по теме диссертации
1. Чистякова Ф.Г., Сабитов Н.Х. Сущность и природа денег в экономической
теории// Финансы и кредитДООЗ, № 23. - 1 п.л. (из них авторских - 0,9 п.л).
2. Чистякова Ф.Г. Рыночная модель// Казань, Мэгариф,1996, № 7 (725). - 0,1
п.л.
3. Чистякова Ф.Г.Особенности функционирования денежного рынка в услови­
ях российской экономики// Казань, Проблемы экономики и управления,2005,Хо 3(10).-0,9 П.Л.
4. Чистякова Ф.Г. Государственное регулирование денежного рынка в услови­
ях переходной экономики России// Казань, Вестник ТИСБИ,2005, №4. 0,25п.л.
5. Чистякова Ф.Г. Денежный рынок в России // Финансы и кредит, 2005, №36.
- 0,9 П.Л.
6. Чистякова Ф.Г.Проблемы в развитии банковской системы России: В кн.:
Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной
экономики; материалы научно-практической конференции. - Казань: Изд-во
К Г Ф Э И , 2006. - 0,1 П.Л.
7. Чистякова Ф.Г. Основные диспропорции в процессе воспроизводства эко­
номики России: В кн.: Актуальные проблемы современной экономики Рос­
сии; материалы научно-практической конференции. - Казань: Изд-во Н П К
«РОСТ», 2006. - 0,4 п.л.
Формат 60x84 1/16. Бумага офсетная. Печать офсетная.
Печ.л. 1,5. Усл.печ. л. 1,39. Усл.кр.-отт. 1,39. Уч.-изд.л. 1,37.
Тираж 100. Заказ И1.
Типография Издательства Казанского государственного
технического университета
420111 Казань, ул. К.Маркса, 10
w
Л^А
''и
f