Менеджмент акционерных обществ и малых предприятий
реклама
Е. Б. Гончарова, Я. В. Попова, Ж. А. Чеснокова Менеджмент акционерных обществ и малых предприятий Часть II Управление акционерными обществами. Малые предприятия 0 МИНОБРНАУКИ РОССИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «ВОЛГОГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» КАМЫШИНСКИЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ (ФИЛИАЛ) ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТНОГО БРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «ВОЛГОГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» Е. Б. Гончарова, Я. В. Попова, Ж. А. Чеснокова Менеджмент акционерных обществ и малых предприятий Часть II Управление акционерными обществами. Малые предприятия Учебное пособие Рекомендовано УМО РАЕ по классическому университетскому и техническому образованию в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению подготовки: 080500.62 – «Менеджмент» Волгоград 2013 1 ББК 65.292.34я73 Г 657 Рецензенты: коллектив Камышинского филиала НАЧОУ ВПО «Современная гуманитарная академия»; главный бухгалтер ООО «Камышинский Текстиль» И. А. Рыльцева Гончарова, Е. Б. МЕНЕДЖМЕНТ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ И МАЛЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ: учеб. пособие. В 2 ч. / Е. Б. Гончарова, Я. В. Попова, Ж. А. Чеснокова. – Волгоград: ИУНЛ ВолгГТУ, 2013. ISBN 978-5-9948-1058-3 Ч. II: УПРАВЛЕНИЕ АКЦИОНЕРНЫМИ ОБЩЕСТВАМИ. МАЛЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ: учеб. пособие / Е. Б. Гончарова, Я. В. Попова, Ж. А. Чеснокова. – 140 с. ISBN 978-5-9948-1059-0 Излагается учебный материал с учетом последних статистических данных, экспертных оценок, сравнительных характеристик и научных доводов. Дается привязка к соответствующим нормативным документам, регулирующим деятельность того или иного предприятия. Предназначается для студентов, обучающихся по специальности 080507.65 «Менеджмент организаций» и направлению 080500.62 «Менеджмент». Ил. 7. Табл. 8. Библиогр.: 18 назв. Печатается по решению редакционно-издательского совета Волгоградского государственного технического университета ISBN 978-5-9948-1059-0 (ч. 2) ISBN 978-5-9948-1058-3 © Волгоградский государственный технический университет, 2013 2 Оглавление Список аббревиатур……………………………………………… 5. Управление ценными бумагами………………………………. 5.1. Функции и задачи отдела ценных бумаг на предприятии… 5.2. Особенность проведения крупных сделок по имуществу и акциям……………………………..……………………………. 5.3. Заинтересованные лица в осуществлении сделок по ценным бумагам…………………………………………………… 5.4. Выбор оптимального портфеля ценных бумаг…………. 5.5. Основные характеристики и принципы формирования инвестиционного портфеля……………………………………… 5.6. Выбор оптимального инвестиционного портфеля…….. 5.7. Измерение риска портфеля ценных бумаг……………… 5.8. Модель оценки капитальных активов (САРМ) Capital Asset Pricing Model………………………………………………. 6. Дивидендная политика акционерного общества…………….. 6.1. Понятие дивиденда. Виды дивидендов…………………. 6.2. Дивидендная политика акционерного общества………. 6.3. Учет начисления и выплаты дивидендов………………. 6.3.1. Дивиденды, выплачиваемые в денежной форме…. 6.3.2. Учет дивиденда, выплаченного акциями…………. 6.3.3. Учет дробления акций……………………………… 6.4. Модели дисконтирования дивидендов…………………. 6.5. Модель Линтера………………………………….………. 7. Система управления АО……………………………….……… 7.1. Реестр владельцев ценных бумаг………………….……. 7.2. Система управления акционерным обществом……….. 7.3. Годовой отчет акционерного общества……………….. 8. Критерии и сферы деятельности малых предприятий………. 8.1. Сущность и критерии определения субъектов малого предпринимательства……………………………………………. 8.2. История развития малого предпринимательства в России……………….…………..…………………….………….. 8.3. Роль малого предпринимательства в экономике………. 8.4. Причины, тормозящие развитие малого предпринимательства………………………………………………………… 3 5 6 6 10 11 14 16 19 21 25 28 28 30 35 35 37 37 38 49 55 55 57 86 89 89 94 100 103 9. Организационно-экономический механизм создания малых предприятий………………………………………………….…… 9.1. Субъекты предпринимательской деятельности…….…. 9.2. Организационно-правовые формы малых предприятий… 9.3. Организационная структура малого предприятия……… 9.4. Права предпринимателей……………………………….. 9.5. Обязанности предпринимателей…………….………….. 10. Менеджмент на малом предприятии………….…………….. 10.1. Ресурсы малого предприятия……………….………….. 10.2. Работа с персоналом……………………………….…… 10.3. Особенности маркетинга на малом предприятии….…. 10.4. Конкурентоспособность…………………………….….. 10.5. Финансовый механизм малого предприятия…………. 10.6. Пути повышения эффективности……………………… 11. Государственная поддержка малого предпринимательства… 11.1. Основные цели, принципы и направления государственной поддержки малого и среднего бизнеса…………………. 11.2. Особенности нормативно-правового регулирования развития малого и среднего предпринимательства в РФ……… 11.3. Инфраструктура поддержки малых предприятий……. Список использованной литературы……………………………. 4 105 105 108 111 114 117 118 118 120 123 126 127 129 133 133 136 138 139 Список аббревиатур АО – акционерное общество ГКО – Государственная краткосрочная облигация ГК РФ – Гражданский кодекс Российской Федерации ЕЭС – Европейское экономическое сообщество ИП – индивидуальный предприниматель МП – малое предпринимательство НК РФ – Налоговый кодекс Российской Федерации НТП – научно-технический прогресс ОДО – общество с дополнительной ответственностью ООО – общество с ограниченной ответственностью ОПФ – организационно-правовая форма ПАРТАД – Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев ПК – производственный кооператив CAPM – Capital Asset Pricing Model P/DIV – Priceto Dividends DDM – Dividend Discount Model EV – Enterprise Value 5 5. Управление ценными бумагами 5.1. Функции и задачи отдела ценных бумаг на предприятии Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и в условиях развитой экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций. Можно выделить шесть основных функций рынка ценных бумаг: учетная, контрольная, сбалансирования спроса и предложения, стимулирующая, перераспределительная, регулирующая. Во-первых, рынок ценных бумаг исполняет роль регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Именно через рынок ценных бумаг осуществляется основная часть веса перетока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений. Курс акций на вторичном рынке, изменяясь под воздействием рыночного спроса и предложения (естественно, инвесторы стремятся вкладывать средства в наиболее доходные проекты, одновременно избавляясь от ценных бумаг, оказавшихся малоприбыльными), определяет цену первичного рынка, который в конечном счете только и важен для производства, так как именно на нем предприятия могут получить средства на развитие. На развитых рынках успех или неудача молодого предприятия часто бывают обусловлены темпами подписки на его ценные бумаги. На российском рынке мало удачных попыток привлекать ресурсы путем размещения ценных бумаг под серьезные проекты. Во-вторых, рынок ценных бумаг обеспечивает массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим агентам (в том числе и обладающим номинально небольшим инвестиционным потенциалом), имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и/или у профессиональных посредников позволяет инвестору облегчить процедуру осуществления инвестиций. В-третьих, рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. В связи с этим обобщающие показатели состояния рынка ценных бумаг являются основными индикаторами, по которым судят о состоянии экономики страны. По более узким выборкам можно проанализировать 6 изменение положения дел в отдельных регионах, отраслях, на конкретных предприятиях. В-четвертых, с помощью ценных бумаг реализуются принципы демократизма в управлении экономикой на микроуровне, когда решение принимается путем голосования владельцев акций, причем один голос равен одной акции, поэтому чем больше акций, тем большее влияние имеет тот или иной совладелец на принятие управленческих решений. В-пятых, через покупку-продажу ценных бумаг отдельных предприятий государство реализует свою структурную политику, приобретая акции «нужных» предприятий и совершая таким образом инвестиции в производства, важные с точки зрения развития общества в целом. В-шестых, рынок ценных бумаг является важным инструментом государственной финансовой политики. посредством которой государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП. Основным рычагом, через который реализуется данная функция, является рынок государственных ценных бумаг. Как инструмент государственной финансовой политики рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции: 1. Финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. В результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их на открытом рынке правительство получает денежные средства, которые направляются на покрытие дефицита государственного бюджета. Это один из главных внутренних источников уменьшения дефицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к государству. Однако у этого способа решения бюджетных проблем есть и существенный отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных инвестиций, что приводит к сокращению (снижению темпов роста) ВНП. Кроме того, увеличение государственного долга, произведенное с целью нормализации бюджета, впоследствии приводит к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям. Не всегда значению этой функции рынка ценных бумаг уделялось должное внимание. Консервативность бюрократического аппарата и недоверие к государству как агенту рынка задавали совершенно недостаточные для серьезного рассмот7 рения в качестве источника бюджетных поступлений ориентиры емкости рынка государственных ценных бумаг. Радикальный перелом в этом секторе финансового рынка произошел летом 1994 года, когда, с одной стороны, давление внешних кредиторов заставило правительство пересмотреть отношение к традиционным, сугубо эмиссионным источникам финансирования бюджета, а с другой стороны, стремительный рост емкости рынка Государственных краткосрочных облигаций (ГКО) доказал наличие огромного фискального потенциала государственных ценных бумаг. В результате путем продажи государственных ценных бумаг привлекалось в бюджет несколько десятков триллионов ежегодно. 2. Финансирование конкретных проектов. Обычно к выпуску ценных бумаг под конкретные проекты прибегают муниципальные власти. Выпуская и реализуя ценные бумаги целевого назначения, они привлекают свободные денежные средства общества, которые и направляются на финансирование необходимых проектов. В условиях переходного периода это имеет несколько односторонний характер: целевые эмиссии производятся практически только под строительство жилья. Причина этого проста: привлечь средства рядовых инвесторов под будущие денежные доходы от какого-нибудь социально значимого объекта в сегодняшних условиях практически невозможно, тогда как по жилищным займам эмитенты рассчитываются столь необходимыми квартирами. 3. Регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Данная функция обычно реализуется государственными банками. Покупка госбанком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа имеющихся государственных бумаг, наоборот, сокращает денежные агрегаты. В России изменение денежной массы в обращении в результате покупки-продажи государственных бумаг Центральным банком РФ имеет характер дополнительного эффекта к фискальным функциям. 4. Поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Эта весьма важная функция Центрального банка довольно успешно реализуется через рынок ГКО. В рамках задачи необходимо, чтобы существовал достаточно емкий (способный поглотить оборотные средства банков) и в достаточной мере ликвидный рынок, на котором банки могли бы с прибылью держать часть активов и иметь возможность легко переводить средства в другие секторы финансового рынка. 8 5. Некоторые другие, вспомогательные функции. Например, важную роль сыграли государственные ценные бумаги в российской приватизации. Цель рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Давая общую оценку значению ценных бумаг в экономике, можно выделить следующие моменты: 1) ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц; 2) размещение ценных бумаг – эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей; 3) ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения; 4) на рынке ценных бумаг, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы – барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны. Задачами рынка ценных бумаг являются: мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций; формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам; развитие вторичного рынка; активизация маркетинговых исследований; трансформация отношений собственности; совершенствование рыночного механизма и системы управления; обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования; уменьшение инвестиционного риска; формирование портфельных стратегий; развитие ценообразования; прогнозирование перспективных направлений развития. 9 5.2. Особенность проведения крупных сделок по имуществу и акциям Крупная сделка – в российском гражданском праве сделка (в том числе заѐм, кредит, залог, поручительство) или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с приобретением, отчуждением или возможностью отчуждения обществом прямо либо косвенно имущества, стоимость которого составляет 25 и более % в балансовой стоимости активов общества. Стоимость активов определяется по данным бухгалтерской отчѐтности общества на последнюю отчѐтную дату. К крупным сделкам не относятся сделки, совершаемые в процессе обычной хозяйственной деятельности общества, сделки, связанные с размещением посредством подписки (реализацией) обыкновенных акций общества, и сделки, связанные с размещением эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции общества. Особенности совершения крупных сделок Крупные сделки хозяйственного общества совершаются исполнительными органами такого общества только при условии их одобрения со стороны вышестоящих органов общества. Несоблюдение указанного порядка совершения крупных сделок может привести к признанию таких сделок недействительными по иску акционера или самого хозяйственного общества. Классификация крупных сделок В зависимости от того, каким органом осуществляется одобрение крупных сделок, крупные сделки подразделяются на: – Крупные сделки 1 категории (среднекрупные сделки) – к таким сделкам относятся сделки, предметом которых является имущество, стоимость которого составляет от 25 до 50 % балансовой стоимости активов общества. В акционерных обществах такие сделки подлежат одобрению советом директоров общества, при этом сделка считается одобренной при условии единогласного решения членов совета директоров. В обществах с ограниченной ответственностью такие сделки также могут одобряться советом директоров при условии, если совет директоров в обществе сформирован и уставом одобрение таких сделок отнесено к его компетенции. – Крупные сделки 2 категории (особо крупные сделки) – к таким сделкам относятся сделки, предметом которых является имуще10 ство, стоимость которого составляет более 50 % балансовой стоимости активов общества. Решение об одобрении таких сделок принимается (в акционерных обществах) общим собранием акционеров большинством в три четверти голосов либо (в обществах с ограниченной ответственностью) простым большинством участников общества. Такой же порядок одобрения может распространяться и на крупные сделки, одобряемые советом директоров, если совет директоров не смог принять решение об их одобрении в установленном для этого порядке или если совет директоров в обществе не сформирован. – Крупные сделки 3 категории (одновременно являющиеся сделками с заинтересованностью) – к таким сделкам относятся сделки, предметом которых является имущество, стоимость которого составляет более 25 % балансовой стоимости активов общества и в совершении которых имеется заинтересованность лиц общества, принимающих участие в одобрении сделки. Решение об одобрении таких сделок принимается (в акционерных обществах) общим собранием акционеров большинством голосов всех не заинтересованных в сделке акционеров – владельцев голосующих акций; либо (в обществах с ограниченной ответственностью) общим собранием участников большинством голосов всех участников, не заинтересованных в сделке. 5.3. Заинтересованные лица в осуществлении сделок по ценным бумагам Заинтересованными в совершении хозяйственным обществом сделки могут быть признаны следующие лица: – член совета директоров (наблюдательного совета) общества, – лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа общества, в том числе управляющая организация или управляющий, – член коллегиального исполнительного органа общества, – акционер (участник) общества, имеющего совместно с его аффилированными лицами 20 и более % голосующих акций (долей в уставном капитале) общества, – лицо, имеющее право давать обществу обязательные для него указания, – супруги, родители, дети, полнородные и неполнородные братья и сестры, усыновители и усыновленные и (или) их аффилированные лица указанных выше лиц. 11 Наличие заинтересованности Лица, которые могут быть признаны заинтересованными в совершении хозяйственным обществом сделки, признаются таковыми при условии, если они: – являются стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке; – владеют (каждый в отдельности или в совокупности) 20 и более % акций (долей, паев) юридического лица, являющегося стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке; – занимают должности в органах управления юридического лица, являющегося стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке, а также должности в органах управления управляющей организации такого юридического лица; – в иных случаях, определенных уставом общества. Порядок совершения Сделки, в совершении которых имеется заинтересованность, совершаются обществом только при условии их одобрения cоветом директоров или общим собранием участников (акционеров) общества. Одобрение в акционерных обществах осуществляется: – в случае, если предметом сделки или нескольких взаимосвязанных сделок является имущество, стоимость которого по данным бухгалтерского учета (цена предложения приобретаемого имущества) общества составляет менее 2 % балансовой стоимости активов общества по данным его бухгалтерской отчетности на последнюю отчетную дату; – в обществах с числом акционеров – владельцев голосующих акций 1000 и менее: советом директоров (наблюдательным советом) общества большинством голосов директоров, не заинтересованных в совершении сделки; – в обществах с числом акционеров – владельцев голосующих более 1000: советом директоров (наблюдательным советом) общества большинством голосов директоров, не заинтересованных в совершении сделки, из числа независимых директоров; – в случае, если предметом сделки или нескольких взаимосвязанных сделок является имущество, стоимость которого по данным бухгалтерского учета (цена предложения приобретаемого имущества) общества составляет 2 и более % балансовой стоимости активов общества по данным его бухгалтерской отчетности на последнюю 12 отчетную дату, либо в случае, если совет директоров не смог принять решение об одобрении сделки в установленном порядке; – общим собранием акционеров большинством голосов всех не заинтересованных в сделке акционеров – владельцев голосующих акций. В обществах с ограниченной ответственностью решение о совершении обществом сделки, в совершении которой имеется заинтересованность, принимается общим собранием участников общества большинством голосов от общего числа голосов участников общества, не заинтересованных в ее совершении. В случае образования в обществе cовета директоров (наблюдательного совета) принятие решения о совершении сделок, в совершении которых имеется заинтересованность, может быть отнесено уставом общества к его компетенции, за исключением случаев, если сумма оплаты по сделке или стоимость имущества, являющегося предметом сделки, превышает 2 % стоимости имущества общества, определенной на основании данных бухгалтерской отчетности за последний отчетный период. Изъятия Сделками, в совершении которых имеется заинтересованность, не признаются сделки: – совершаемые обществом, состоящим из одного акционера (участника), который одновременно осуществляет функции единоличного исполнительного органа; – в совершении которых заинтересованы все акционеры (участники) общества; – совершаемые при осуществлении преимущественного права приобретения размещаемых обществом акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции; – совершаемые при приобретении и выкупе обществом размещенных акций; – совершаемые при реорганизации общества в форме слияния (присоединения) обществ, если другому обществу, участвующему в слиянии (присоединении), принадлежит более чем три четверти всех голосующих акций реорганизуемого общества; – совершение которых обязательно для общества в соответствии с федеральными законами и (или) иными правовыми актами Россий13 ской Федерации и расчеты по которым производятся по фиксированным ценам и тарифам, установленным уполномоченными в области государственного регулирования цен и тарифов органами; – совершаемые на условиях, не отличающихся существенно от условий аналогичных сделок, которые совершались между обществом и заинтересованным лицом в процессе осуществления обычной хозяйственной деятельности общества, имевшей место до момента, когда заинтересованное лицо признается таковым. 5.4. Выбор оптимального портфеля ценных бумаг Выделим общие закономерности, отражающие взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора: – более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность; – при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска. Напомним, что инвестиционный портфель ценных бумаг – совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу либо физическим или юридическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. В него могут входить как инструменты одного вида (например, акции или облигации), так и разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость. Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, то есть распределения средств инвестора между различными активами («Не кладите все яйца в одну корзину»), и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов. Современная теория и практика говорят о том, что оптимальная диверсификация достигается при количестве в портфеле от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам: – невозможность качественного портфельного управления; 14 – покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; – высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.); – высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т. д. Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией. Формирование и управление портфелем ценных бумаг – область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель – это товар, который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке. Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования. В зависимости от соотношения доходности и риска определяется тип портфеля. При этом важным признаком при классификации портфеля является то, каким способом и за счет какого источника он был получен: за счет роста курсовой стоимости ценной бумаги или за счет текущих выплат – дивидендов, процентов. В зависимости от источника дохода портфель ценных бумаг может быть портфелем роста или портфелем дохода. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель портфеля – рост капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Различают несколько видов портфелей роста. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Сюда входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в акции довольно рискованны, но могут принести самый высокий доход. Портфель консервативного роста наименее рискованный, состоит из акций крупных компаний. Состав портфеля устойчив в течение длительного времени, нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста. Наряду с надеж15 ными ценными бумагами сюда включаются рискованные фондовые инструменты. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Это наиболее популярный портфель среди инвесторов, не склонных к большому риску. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Здесь также различают несколько типов портфелей: – портфель регулярного дохода – формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном риске; – портфель доходных бумаг – состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска. Портфели роста и дохода формируются во избежание потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от снижения дивидендных выплат. При разработке стратегии инвестирования необходимо учитывать состояние рынка ценных бумаг и постоянно оценивать инвестиционный портфель, своевременно приобретать высокодоходные ценные бумаги и максимально быстро избавляться от низкодоходных активов. Поэтому не нужно стараться охватить все многообразие существующих портфелей, необходимо лишь определить принципы их формирования. Таким образом, оценка портфеля инвестиций – основной критерий принятия стратегических решений по покупке или продаже ценных бумаг. 5.5. Основные характеристики и принципы формирования инвестиционного портфеля Инвестиционный портфель – набор финансовых активов, принадлежащий одному инвестору. Существует два основных подхода к формированию инвестиционного портфеля: 1. Б. Грэхим, Д. Додд считали, что каждая ценная бумага обладает своей внутренней стоимостью и если можно купить по более низкой цене, то можно ожидать, что цены повысятся, таким образом, основной задачей инвестора является поиск таких бумаг и их покупка. Эта идея положена в основу так называемого правила «разумного поведения инвестора», т. е. инвестиции в актив данного вида пре16 дусматривают тщательный анализ рынка, и приобретение актива признается разумным, если он является с точки зрения данного инвестора безопасным. 2. Г. Марковиц – с его точки зрения инвестиционный портфель рассматривается как ценностный объект инвестирования, при этом его состав особого значения не имеет, главное, чтобы его характеристики отвечали целям данного инвестора. Математическая модель выбора инвестиционного портфеля Гарри Марковица основана на предположении о стремлении инвесторов оптимизировать две основные характеристики портфеля: 1. Повысить ожидаемую доходность портфеля, т. е. достичь максимума ожидаемой доходности при данном уровне риска, это и есть предложение о ненасыщенности. 2. Снизить риск инвестиции, т. е. достичь минимума возможного риска при данном уровне ожидаемой доходности. Это есть предположение об избегании инвесторами риска. Рассмотрим методы измерения ожидаемой доходности и риска портфеля, состоящего из рисковых активов, доходность которых заранее является неопределенной. Существует несколько разных видов определения доходности инвестирования в зависимости от временного промежутка оценки данного вида актива: реализованная (статистическая) доходность финансового актива и ожидаемая доходность всего портфеля (ЕRp), которая рассчитывается по формуле: ER p wi ERi , где wi – удельный вес i-го актива в портфеле; ERi – ожидаемая доходность i-го актива. Величина ожидаемой доходности актива ERi определяется распределением вероятностей возможных значений реализованной доходности и рассчитывается как математическое ожидание доходности: ERi Pij Rij , здесь Pij – вероятность j-го значения доходности i-го актива; Rij – величина j-го значения доходности i-го актива. Сопутствующим компонентом к доходности для финансовых активов всегда существует доля риска. 17 Риск инвестирования представляет собой неопределенность фактического значения реализованной доходности к концу инвестиционного периода, т. е. степень риска определяется возможными отклонениями фактического результата от ожидаемого. Мерой оценки разброса значений случайной величины вокруг ее среднего ожидаемого значения является дисперсия: 2 Pij ( Rij ERi ) 2 , i где i – стандартное (среднеквадратическое) отклонение i-го актива, таким образом вычисляется стандартное отклонение каждого отдельно взятого актива. Для оценки риска портфеля, состоящего из двух активов, используется следующая формула: 2 2 2 wi2 w 2j 2 wi w j cov ij , p i j где cov ij – ковариация доходностей i-го и j-го активов. Ковариация – степень взаимосвязи доходностей двух активов, мера, учитывающая дисперсию (разброс) индивидуальных значений доходности акции и силу связи между изменением доходностей данной акции и всех других акций. Понятие ковариации тесно связано с понятием корреляции. Корреляция – это математический термин, обозначающий систематическую и обусловленную связь между двумя рядами данных. На рынке акций принято рассматривать корреляцию (взаимозависимость) разных акций, либо акций и индексов. Считается, что российские акции высоко коррелированы, то есть в определенный момент времени все акции движутся в одном направлении. Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до +1. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное – в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция между доходностями активов отсутствует. Показатель корреляция определяется по формуле: Сovij corij i j, где corij – коэффициент корреляции. В целом, используя данные корреляции, можно сделать выводы: 18 1) чем меньше коэффициент корреляции акций в портфеле, тем меньше риск портфеля, поэтому при формировании портфеля следует включить в него акции, имеющие наименьшую корреляцию; 2) если коэффициент корреляции акций в портфеле +1, то риск портфеля усредняется; 3) если коэффициент корреляции акций в портфеле меньше +1, то риск портфеля уменьшается; 4) если коэффициент корреляции акций в портфеле –1, то можно получить портфель без риска. Основным принципом построения инвестиционного портфеля является эффективная диверсификация инвестиций с целью снижения общего риска портфеля без уменьшения его ожидаемой доходности. В общем виде диверсификация представляет собой распределение инвестиционных ресурсов между различными активами. При этом различают два подхода к диверсификации инвестиций: 1) наивная диверсификация – состоит в том, что средства инвестора расходятся на покупку различных активов без учета взаимной зависимости их характеристик друг с другом; 2) эффективная диверсификация – основана на оценке риска отдельных активов, которые распределяются не обособленно, а как составные части портфеля. Данная стратегия нацелена на построение портфеля из таких активов доходности, которые имеют как можно меньшую корреляцию друг с другом. 5.6. Выбор оптимального инвестиционного портфеля Все возможные портфели, которые могут быть сформированы из некоторого числа активов, составляют допустимое (достижимое) множество портфелей (рис. 1). Использование стратегии диверсификации Марковица позволяет выделить из достижимого множества подмножества так называемых эффективных портфелей (эффективное множество). В соответствии с теоремой об эффективном множестве эффективным является портфель, который: 1) обеспечивает максимально ожидаемую доходность для некоторого уровня риска; 2) обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности. 19 Эффективное множество ЕR В Допустимое множество Д C Неэффективное множество А σ Рис. 1. Графическое изображение допустимого и эффективного множеств Основополагающим принципом портфельной теории является принцип предпочтения инвестора. Он состоит в том, что при прочих равных условиях инвесторы предпочитают больший доход меньшему, а также меньший риск большему. Это означает, что в процессе формирования инвестиционного портфеля каждый инвестор должен оценить уровень доходности и риска портфеля, а затем, основываясь на соотношениях этих показателей, выбрать лучший его вариант. Для выбора оптимального портфеля из эффективного множества используют кривые безразличия, которые отражают отношение индивидуального инвестора к риску и доходности. Все портфели, лежащие на одной и той же кривой безразличия, являются для инвестора равноценными. Выбор оптимального инвестиционного портфеля обеспечивается совмещением графиков кривых безразличия инвесторов и эффективного множества. Оптимальный портфель инвестора находится в точке касания одной из кривых безразличия с эффективным множеством. 20 К3 К2 К1 В ЕRр Е Д С σр А Рис. 2. Графическая модель выбора оптимального инвестиционного портфеля 5.7. Измерение риска портфеля ценных бумаг Для построения модели инвестиционный риск разделяется на две составляющие: системный и несистемный. Общий риск портфеля состоит из систематического риска (недиверсифицируемого / рыночного / неспецифического), а также несистематического риска (диверсифицируемого / нерыночного / специфического). Рыночный риск вызван общими факторами, влияющими на все активы. Наиболее сильно влияют на систематический риск изменения таких показателей, как ВВП, инфляция, уровень процентных ставок, а также средний по экономике уровень корпоративной прибыли. Нерыночный риск связан с индивидуальными особенностями конкретного актива. Этот риск может быть уменьшен с помощью диверсификации. 1. Системный риск (рыночный, недиверсифицируемый) отражает долю изменчивости доходности актива за счет объективных условий. Системный риск – это риск, наличие которого обусловлено общими для всех инвестиций рыночными и экономическими условиями, и он не может быть устранен путем диверсификации. 2. Несистемный риск (уникальный, диверсифицируемый, специфический) – риск, вызываемый действием факторов, имеющих отношение только к данному финансовому активу. 21 Принцип формирования портфеля ценных бумаг, при котором снижение риска достигается за счет включения в портфель большого числа различных акций, называется диверсификацией. Риск портфеля будет уменьшаться по мере увеличения числа акций. Степень воздействия добавленных новых акций на снижение риска портфеля зависит от уровня корреляции между отдельными акциями: чем меньше значение коэффициента корреляции, тем ниже риск крупного портфеля. Если бы в распоряжении инвестора имелось достаточно акций с коэффициентом корреляции, равным нулю (или отрицательным), риск можно было бы полностью исключить. Однако в большинстве случаев коэффициенты корреляции между отдельными активами положительны, но не достигают +1,0, поэтому можно лишь снизить риск портфеля, но не устранить его полностью. σ р, % Σ = 29% 2 σМ = 15,1% 1 3 10 20 1800 Число наименований акций в портфеле Рис. 3. Зависимость риска портфеля от степени диверсификации: 1 – общий риск; 2 – специфический для компании, или диверсифицируемый, риск; 3 – недиверсифицируемый риск, связанный с конъюнктурными колебаниями (рыночный риск) На развитых рынках для устранения специфического риска достаточно составить портфель из 30–40 активов. На развивающихся рынках эта цифра должна быть выше из-за высокой волатильности рынка. 22 Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь необходимо выявить степень взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов. Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга. Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции. Очень трудно, даже практически невозможно, подобрать такие акции, коэффициент корреляции между показателями ожидаемой доходности которых является отрицательным, – большинство акций приносят хороший доход в условиях прогрессирующей экономики и являются убыточными в случае экономической нестабильности. Таким образом, даже очень крупные портфели имеют некоторую долю риска. Из графика на рис. 3 следует, что риск портфеля, состоящего из акций биржи, имеет тенденцию к снижению и достижению асимптотического предела по мере увеличения размера портфеля. Согласно данным за последние несколько лет, σ1, или среднее квадратическое отклонение портфеля, состоящего из одной акции (или просто средней акции), равно приблизительно 28 %, портфель, состоящий из всех акций, и называется рыночным портфелем, имеет среднее квадратическое отклонение, σм, около 15,1 %. Так как риск акции, рассматриваемой изолированно, составляет в среднем σi ~ 28 %, а риск очень крупного портфеля σм = 15,1%, практически половина риска, присущего средней акции, может быть элиминирована через владение портфелем. Более того, совсем не обязательно включать в портфель все акции – σ портфеля, состоящего приблизительно из 40 случайным образом отобранных акций, будет близкой к σм. Теория Марковица стала огромным шагом на пути создания модели оценки стоимости активов Capital Asset Pricing Model (CAPM). Модель оценки стоимости активов описывает взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью активов. Взаимосвязь риска с доходностью согласно модели оценки долгосрочных активов описывается следующим образом: ER = Rf + β × (… – Rf ), Д = Дб/р + β × (Др – Дб/р), где Д – ожидаемая норма доходности; Дб/р – безрисковая ставка (доход); Др – доходность рынка в целом; β – коэффициент бета. 23 Основная идея CAPM заключается в том, что инвесторы должны получать 2 вида компенсации: за время (временная стоимость денег) и за риск. Стоимость денег во времени представлена безрисковой ставкой и является компенсацией инвестору за то, что он размещает денежные средства в какие-либо инвестиции на определенный период времени. Безрисковый доход измеряется, как правило, по ставкам государственных облигаций, так как те практически без риска. На западе безрисковый доход равен примерно 4–5 %, у нас же – 7–10 %. Доходность рынка в целом – это норма доходности индекса данного рынка. В США, например, индекс S&P 500, а в России – индекс РТС. Оставшаяся часть формулы представляет собой компенсацию за дополнительный риск, взятый на себя инвестором. Здесь мерой риска является коэффициент бета, сравнивающий доходность актива с доходностью рынка за период, а также с рыночной премией. Коэффициент бета определяется по формуле: β = Соrх × δх / δ или β = Covx / δ2, где Соrх – корреляция между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке; Covx – ковариация между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке; δх – стандартное отклонение доходности по конкретной ценной бумаге; δ – стандартное отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом. Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основании таких значений: β = 1 – средний уровень риска; β > 1 – высокий уровень риска; β < 1 – низкий уровень риска. Акции с большой бетой (β > 1) называют агрессивными, с низкой бетой (β < 1) – защитными. Так, агрессивными являются акции компаний, чьи доходы существенно зависят от конъюнктуры рынка. Когда экономика на подъеме, агрессивные акции приносят большие прибыли. Например, акции автомобилестроительных компаний являются агрессивными. Инвесторы, ожидающие подъема экономики, покупают агрессивные акции, обеспечивающие больший уровень доходности в условиях растущего рынка, чем защитные. Акции компаний, чья прибыль в меньшей степени зависит от состояния рынка, 24 являются защитными (например, акции компаний коммунальной сферы). Доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени в условиях экономического спада. Поэтому использование защитных акций в периоды кризисов позволяет инвестору извлечь большую прибыль в сравнении с агрессивными акциями. По портфелю ценных бумаг β рассчитывается как средневзвешенный β-коэффициент отдельных видов входящих в портфель инвестиций, где в качестве веса берется их удельный вес в портфеле. Таким образом, чем более рискованный портфель, тем больше показатель β, а следовательно, доход должен быть выше, и наоборот. 5.8. Модель оценки капитальных активов (САРМ) Capital Asset Pricing Model Теория рынка капиталов разработана в 60 г. ХХ века. Основной вклад в разработку модели внес У. Шарп. Теория портфеля Г. Марковица основана на предположении о формировании инвестиционных портфелей из так называемых рисковых активов, доходность которых заранее не определенна, т. е. оптимальный портфель Марковица состоит только из рисковых активов. Если предположить, что существуют безрисковые активы, доходность которых заранее определена со 100 % точностью (безрисковая ставка активов), то на основе обобщения теории Марковица можно построить модель определения равновесной цены актива, при которой цена равна риску. При наличии возможности инвестировать в безрисковые активы и получать займы по безрисковой ставке для инвестора появляются лучшие инвестиционные возможности, нежели предоставляют ему портфели, принадлежащие эффективному множеству Марковица. Появляется возможность комбинировать портфель с рисковыми активами, с инвестициями в безрисковый актив либо формировать такой же портфель с возможностью коротких продаж. Та часть прямой на эффективной линии рынка Z, что левее от точки М, представляет собой комбинацию рыночного портфеля с безрисковым активом (рис. 4). Портфели, лежащие выше точки М, представляют собой портфели рисковых активов, сформированных за счет займа под безрисковую ставку. 25 Возрастание полезности ERp I3 I2 I1 Z Е M M RМ N RК K Rf В σp σМ σ Рис. 4. Политика инвестора – комбинирование безрискового актива с рыночным портфелем: Z – эффективная линия рынка, линия рынка капитала (Capital Market Line, CML); К – оптимальный портфель, лежащий на прямой Z; Rf – ставка безрисковой доходности; М – рыночный портфель, который представляет собой комбинацию всех доступных рисковых активов На рис. 4 построен график для случая большого числа активов и добавлен безрисковый актив с доходностью Rf. Безрисковый актив по определению имеет нулевой риск, и, следовательно, σ = 0 %, поэтому он может быть изображен точкой на вертикальной оси. Рисунок показывает возможное множество рисковых активов (кривая область) и совокупность (ряд) кривых безразличия (I1–I3), отображающих выбор между риском и ожидаемой доходностью для отдельного инвестора. Точка N, в которой кривая безразличия I1 является касательной к эффективному множеству, отражает выбор возможного портфеля. Эта точка на эффективной границе множества рисковых портфелей, в которой инвестор получает самую высокую возможную доходность при данной величине риска, σр, и наименьшую величину риска при данной ожидаемой доходности, RК. Однако инвестор может сделать лучший выбор, чем портфель N; он может достичь более высокой кривой безразличия. В дополнение к возможному множеству рисковых портфелей можно подключить 26 безрисковый актив, который обеспечивает гарантированную доходность, Rf. Имея возможность инвестировать в безрисковый актив, инвесторы могут составлять новые портфели путем включения безрискового актива в исходный портфель. Это позволяет достичь любой комбинации риска и доходности на прямой линии, соединяющей Rf с М, точкой касания прямой линии и границы эффективного множества портфелей акций. Дело в том, что связь риск – доходность между безрисковым активом и рисковым активом (отдельной акцией или портфелем акций) всегда линейна. Портфель, изображаемый точкой на линии RfМZ, будет предпочтительнее любого рискового портфеля, изображаемого точкой на границе эффективности ВNME, поэтому точки на линии RfМZ представляют собой наилучшие достижимые комбинации риска и доходности. Имея новое множество возможностей RfМ Z, инвестор перейдет из точки N в точку К, которая находится на более высокой достижимой кривой безразличия риск – доходность. Заметим, что любой точке на предыдущей эффективной границе ВNME (кроме точки касания М) следует предпочесть точки, лежащие на линии Rf МZ, а не на кривой эффективного множества. Возможность перехода в некую точку К на более высоком уровне как раз и объясняется комбинированием безрисковой ценной бумаги и рискового портфеля М. Все комбинации безрискового актива и рыночного портфеля формируют эффективную линию рынка. Таким образом, не расположенный к риску инвестор, для которого доступен безрисковый актив, выберет портфель, который является комбинацией эффективного портфеля М и безрискового актива. При этом рисковая часть портфеля имеет один и тот же состав у всех инвесторов, а это и есть двухфондовая теорема отделимости Дж. Тобина. Оптимальный портфель каждого инвестора максимизирует его индивидуальную функцию полезности, т. е. оптимальные портфели могут иметь различную структуру по удельным весам составных частей (ценных бумаг) в зависимости от конфигурации кривых безразличия данного инвестора. Построим модель оценки отдельных рисковых активов, т. е. модель оценки их ожидаемой доходности, основанную на теории рынка капиталов. Модель базируется на следующих предположениях: 1. Инвесторы учитывают только два фактора: доходность и риск. 27 2. Инвесторы действуют рационально, избегают риска и вырабатывают эффективные портфели. 3. Период инвестирования для всех инвесторов одинаковый. 4. Оценки основных параметров инвестиций у всех инвесторов совпадают (ожидаемая доходность, стандартное отклонение, ковариация). 5. Существуют безрисковые активы. Инвестор может одалживать и брать взаймы любую сумму под безрисковую ставку. 6. Существует неограниченная возможность коротких продаж. 7. Рынок является совершенно конкурентным и на нем нет операционных издержек. Следовательно, модель CAPM демонстрирует прямую связь между риском ценной бумаги и ее доходностью, что позволяет ей показать справедливую доходность относительно имеющегося риска, и наоборот. 6. Дивидендная политика акционерного общества 6.1. Понятие дивиденда. Виды дивидендов Дивиденд (от лат. dividendum – то, что подлежит разделу) – часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении. Виды дивидендов: 1. Промежуточные дивиденды могут выплачиваться ежеквартально или каждые полгода. 2. Годовые дивиденды выплачиваются ежегодно. 3. Фиксированные дивиденды определяются уставом, например, как фиксированная доля номинальной стоимости привилегированных акций. 4. Кумулятивные дивиденды, когда уставом предусмотрено, что необъявленные или частично объявленные дивиденды по привилегированным акциям должны накапливаться и выплачиваться в течение определенного периода времени. 5. Дивиденды с переменной ставкой выплачиваются по плавающей ставке, в основе которой – номинальная стоимость привилегированных акций или доля чистой прибыли общества. 6. Дивиденды участия, когда владельцы привилегированных акций, по которым уставом не определен размер дивиденда, имеют 28 право получать дивиденды наравне с владельцами обыкновенных акций. * Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев и (или) по результатам финансового года принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов и обязано выплатить объявленные дивиденды * Дивиденды выплачиваются: – по решению общего собрания акционеров, их размер не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) – из чистой прибыли АО (по привилегированным акциям могут выплачиваться за счѐт специальных фондов АО) – деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом, – иным имуществом – в срок, определѐнный уставом или решением общего собрания (если уставом срок выплаты не определѐн – не свыше 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов) АО не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов: * по акциям: – до полной оплаты уставного капитала – до выкупа всех акций по требованию акционеров – если на день принятия решения АО отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов – если на день принятия решения стоимость чистых активов АО меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом, либо станет меньше их размера в результате принятия решения – в иных случаях, предусмотренных федеральными законами * по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определѐн, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определѐн уставом * по привилегированным акциям определѐнного типа, по которым размер дивиденда определѐн уставом, до решения о полной выплате дивидендов по всем типам акций, предоставляющих преимущество по очерѐдности выплат АО не вправе выплачивать объявленные дивиденды до прекращения следующих обстоятельств: * на день выплаты АО отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов * стоимость чистых активов меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимости размещѐнных привилегированных акций над номиналом либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов * в иных случаях, предусмотренных федеральными законами Рис. 5. Дивиденды акционерного общества 29 6.2. Дивидендная политика акционерного общества Дивидендная политика – это внутренний документ общества, разрабатываемый комитетом по стратегическому планированию и утверждаемый советом директоров. Разработкой и утверждением базовых принципов дивидендной политики компании занимается совет директоров или общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров. При разработке и утверждении дивидендной политики перед советом директоров встаѐт задача, как разделить чистую прибыль, полученную компанией в отчѐтном году, на две крупные части: на капитализируемую прибыль (остающуюся в распоряжении компании) и на выплаты дивидендов (имеются в виду обыкновенные акции, так как обязательства компании по отношению к акционерам – владельцам привилегированных акций прописаны в еѐ уставных документах). Совету директоров для компании следует определить оптимальное соотношение между капитализируемой частью чистой прибыли и суммой выплачиваемых дивидендов. Конечно, оптимальный вариант – не выплата максимальных дивидендов, а использование этих финансовых средств внутри компании. Тем самым увеличится темп роста компании и вероятнее увеличится курсовая стоимость еѐ акций, следовательно, увеличится ставка дивидендных выплат акционерам. Дивидендная политика представляет собой составную часть общей финансовой политики распределения доходов предприятия и заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью оптимизации функционирования предприятия. Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие. В настоящее время выработаны три подхода к формированию дивидендной политики – консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики. Консервативный подход предполагает использование следующих вариантов дивидендной политики: остаточная политика дивидендных выплат и политика стабильного размера дивидендных выплат. 30 Для умеренного (компромиссного) подхода характерна политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Агрессивный подход предполагает использование политики стабильного уровня дивидендов и политики постоянного возрастания размера дивидендов. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых размеров в предстоящем периоде и даже отказе от выплат в период вы-соких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности. Дивидендный выход определяется следующим образом: 1. Рассчитывается количество денежных средств, которыми может располагать корпорация без дополнительной эмиссии акций. Например, если получена чистая прибыль 100 млн. руб. и корпорация не выплачивает дивиденды, то максимальный рост капитала за счет собственных внутренних источников составит 100 млн. руб. Если структура капитала сохраняется неизменной (например, финансовый рычаг D/V равен 0,33), чтобы максимизировать рыночную оценку капитала, то корпорация должна привлечь заемный капитал (облигационный заем или банковский кредит) в размере 50 млн. руб. (50/(100 + 50) = 0,33). 31 В этом случае возможный размер нового капитала возрастет до 150 млн. руб. 2. Возможный размер нового капитала сравнивается с инвестиционными возможностями через сравнение относительной ожидаемой величины дохода (внутренней нормы доходности проекта) и стоимости капитала. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов (по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала), превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или через возможное растяжение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходимые по инвестиционной программе, меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. Дивидендные выплаты (d) года t определяются как разница между чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы данного года. Например, если ожидаемая чистая прибыль в следующем году – 100 млн. руб., структура капитала (которая максимизирует рыночную цену) включает 50 % заемного капитала и 50 % собственного и по инвестиционной программе на следующий год предполагается затратить 140 млн. руб., то исходя из целевой структуры капитала 70 млн. руб. следует привлекать в виде заемного капитала и 70 млн. руб. собственного (прежде всего нераспределенная прибыль). Остаток чистой прибыли 30 млн. руб. следует направить на выплату дивидендов. Дивидендный выход составит 30/100 = 30 %. Инвесторы предпочитают фирму, которая реинвестирует прибыль вместо выплаты дивидендов, если доходность активов фирмы (рентабельность), полученная в результате реинвестирования, превышает ту доходность, которую инвесторы могут получить самостоятельно, инвестируя с аналогичным уровнем риска. Например, если фирма может реинвестировать в проект, обеспечивающий 30 %-ную рентабельность, а наивысшая доходность среднего акционера на рынке по дивидендным выплатам составит 20 %, то акции корпорации будут расти в цене. 32 Таким образом, даже если инвестор оценивает будущий рост более рискованно, чем получение текущей дивидендной доходности, высокая ожидаемая доходность по новым проектам компенсирует этот риск. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату их неизменной суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат обычно устанавливается на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика “экстрадивиденда”), по весьма распространенному мнению, представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распре33 деления прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она “сигнализирует” о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только стабильные компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьируется в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом: “никогда не снижай годовой дивиденд”) предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование ее положительного имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности. С учетом рассмотренных принципов и формируется дивидендная политика предприятия. Основными этапами ее формирования являются: 1. Изучение и оценка основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики. 2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией предприятия. 3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики. 4. Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию. 5. Определение форм выплаты дивидендов. 6. Оценка эффективности дивидендной политики. 34 Прежде чем перейти к дальнейшему рассмотрению дивидендной политики, отметим, что размер дивидендов обусловлен возможностями получения такого объѐма чистой прибыли, который без ущерба для деятельности компании позволяет распределить часть еѐ между собственниками. 6.3. Учет начисления и выплаты дивидендов 6.3.1. Дивиденды, выплачиваемые в денежной форме Нормативным документом, регулирующим порядок выплаты дивидендов по акциям акционерных обществ, является "Положение о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям" от 25.12.91 № 601. Доходы держателям акций – участникам в капитале хозяйственного общества – выплачиваются в виде дивидендов из прибыли, полученной в результате хозяйственной и финансовой деятельности общества. На дивиденды может быть направлена часть прибыли отчетного года, полученной обществом после вычета налогов на прибыль, платежей по облигационным займам, пополнения резервного капитала, использованной (или предназначенной для использования) прибыли на капиталовложения и приобретение иных активов. Акционерные и иные общества не могут распределять прибыль между акционерами, направлять ее на иные цели, кроме уплаты налогов и других обязательных платежей до полной оплаты уставного капитала, а также в случаях, когда чистая стоимость имущества акционерного общества меньше его уставного и резервного капитала либо станет меньше этого размера в результате выплаты дивидендов. Дивидендом является часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами пропорционально числу акций: дивиденд объявляется в процентах к номинальной стоимости акции или в рублях на одну акцию. Дивиденд объявляется без учета налогов на него, но акционерное общество обязано по закону удержать налоги с дивидендов, перевести их в доход бюджета. Выплачиваются дивиденды за вычетом удержанных налогов. По российскому законодательству дивиденды юридических лиц облагаются налогом по единой ставке –15 % к объявленной сумме. Дивиденды физических лиц облагаются по ставкам подоходного налога с физических лиц. Дивиденды могут выплачиваться ежеквартально, один раз в полгода или один раз в год. Выплачиваемые в течение года дивиденды являются промежуточными. Окончательный размер дивиденда опре35 деляется по результатам хозяйственной деятельности за отчетный год. Дивиденд объявляется собранием акционеров по предложению совета директоров акционерного общества и не может быть больше величины, рекомендованной директорами. Размер дивиденда по привилегированным акциям устанавливается при их выпуске. Он может быть изменен собранием акционеров, в котором принимают участие с правом голоса держатели привилегированных акций. В обществах, уставный капитал которых разделен на доли участников, размеры дивидендов устанавливаются пропорционально доле каждого участника. Дивиденды могут выплачиваться как в денежной, так и в натуральной форме, если акционеры согласны с этим. По решению собрания акционеров дивиденды могут выплачиваться акциями очередной эмиссии. В таком случае дивиденды не облагаются налогами, а общество получает возможность гарантированной реализации выпускаемых акций. Объявленные к выплате дивиденды начисляются по кредиту счета «Расчеты с акционерами» в дебет счета «Нераспределенная прибыль» пропорционально количеству акций у каждого держателя. Перед начислением дивидендов объявляется регистрация держателей акций на предъявителя, по данным которой определяют, кому и какую сумму начислять и выплачивать. Дивиденды не начисляются и не выплачиваются по акциям, не оплаченным в установленные сроки, и по акциям, выкупленным обществом. Налог с дивидендов, удержанный в пользу бюджета, отражается бухгалтерской проводкой: дебет счета «Расчеты с акционерами», кредит счета «Расчеты с бюджетом». Если держатели акций работают в акционерном обществе в качестве его персонала, для удержания подоходного налога с суммы совокупного дохода начисление и выплата дивидендов таким держателям проводятся по счету «Расчеты с персоналом по оплате труда», хотя дивиденды не являются оплатой труда персонала в любой форме. Это – доход на капитал, инвестированный в акционерное общество. По невыплаченному дивиденду проценты не начисляются. Оставшаяся невыплаченной сумма дивидендов по истечении трехлетнего срока исковой давности включается в доходы акционерного общества бухгалтерской проводкой: дебет счета «Расчеты с акционерами», кредит счета «Прибыли и убытки». 36 6.3.2. Учет дивиденда, выплаченного акциями Реинвестиции дивиденда в акционерный капитал поощряются российским законодательством. Суммы реинвестированной таким образом прибыли общества освобождаются от налогообложения. Не облагается и сумма дивиденда, вновь вложенная в акционерный капитал общества. При выплате дивидендов акциями стоимость имущества общества не изменяется, оно не обязано выплачивать деньги в счет дивидендов. Изменяется только структура капитала общества, но сохраняется неизменным пропорциональное право собственности каждого отдельного акционера. Принимая решение о выплате дивидендов собственными акциями, общество получает возможность: увеличить долю оборотного капитала, оплаченного акционерами, путем переноса средств со счета нераспределенной прибыли на счета уставного и добавочного капитала; сберечь оборотный капитал общества, так как его не нужно затрачивать на выплату дивидендов; влиять на снижение биржевого курса акций общества, если это ему выгодно. При выплате дивидендов акциями возникает вопрос о том, по какой цене учитывать выданные акции: по номинальной или рыночной? Специалисты считают, что если среди акционеров распределяется небольшая часть выпущенных акций, в пределах 20–25 % обыкновенных акций, их следует оценивать по рыночным ценам. При выплате дивидендов крупным пакетом акций целесообразно применять номинальную стоимость акций. 6.3.3. Учет дробления акций В условиях финансового рынка, желая привлечь мелких вкладчиков и снизить рыночную стоимость акций, акционерное общество может дробить акции, увеличивая их количество и пропорционально снижая номинальную стоимость акции. Операция может быть проведена без изменения общей суммы уставного капитала. Но количество выпущенных акций так же определяется в уставе акционерного общества, как и величина уставного капитала. Поэтому необходимо перерегистрировать в уставе количество выпущенных акций, а затем проводить названную операцию. При неизменной величине уставного капитала увеличение количества акций не вызывает бухгалтерских проводок, поскольку сумма37 сальдо по счету уставного капитала не изменяется. Например, собрание акционеров или совет директоров приняли решение установить номинальную стоимость одной акции в 10 тыс. руб. Ранее номинальная стоимость одной акции равнялась 50 тыс. руб. Это означает, что число акций такого общества увеличится в 5 раз. Держатель 200 старых акций обменяет их на 1000 новых, но номинальная стоимость его акций останется прежней: (200 × 50) = (1000 × 10) = 10 тыс. руб. Факт дробления акций найдет отражение в аналитическом учете акций, в изменении рыночной стоимости (биржевого курса) акций. 6.4. Модели дисконтирования дивидендов Отношение “Цена – Дивиденды” P/DIV (Priceto Dividends) используется для того, чтобы показать зависимость цены на акцию от дивидендной политики компании. Одна из традиционных моделей рыночного ценообразования – DDM (Dividend Discount Model), модель дисконтирования дивидендов. Модели дисконтирования дивидендов нашли широкое применение в прогнозировании доходов компании и определении обоснованной цены на акции. Эти модели могут быть преобразованы также в модели роста доходов. Модель нулевого роста (Zero Growth Model) V = D/r Пример. Предположим, компания выплачивает дивиденды, равные 100 долл. в год. Перспективы роста дивидендов в будущем равны нулю (поскольку дивиденды зависят от прибылей, необходимо изучить динамику операционной прибыли). В таком случае для оценки стоимости акций используется модель нулевого роста. Требуемая доходность инвестиций равна 10 %. Тогда обоснованный курс акций должен составить 1000 долл. (100 долл. / 0,1). Если рынок оценивает акции компании в 800 долл., то акции можно считать недооцененными на 200 долл. (1000–800). Если рыночная цена акций равна 1100 долл., то акции переоценены рынком на 100 долл. (1000– 1100). Эта разница между “модельной” и рыночной ценой представляет собой NPV акции. В случае, если акция стоит на рынке 800 долл., ее доходность составит 12,5 % (100 / 800). Модель с нулевым ростом обычно применяется в отношении привилегированных акций, поскольку выплаты по ним фиксированы и гарантированы. 38 Итак, мы видим, что доходность акции (а значит и компании) в модели нулевого роста определяется как отношение DIV/P. Поэтому P/DIV является обратной величиной акционерной доходности фирмы. Самое интересное состоит в том, что на основе DDM можно определить показатель P/E. Дивидендные платежи можно выразить следующим образом: DIV = p × E, где p – доля прибыли, которая направляется на выплату дивидендов, т. е. Dividend Payout Ratio; E – Earnings, т. е. прибыль. Тогда формула преобразуется в V = p × E/r. V/E = p/r. Здесь V/E – это обоснованный размер P/E, т. е. цена акции при данном уровне получаемых компанией прибылей. Этот мультипликатор зависит от доли дивидендов, выплачиваемых из прибыли, и требуемой ставки доходности для данной компании (с учетом риска, общей процентной ставки в стране и пр.). К сожалению, модель нулевого роста не слишком реалистична. Фактически она неявно предполагает, что вся прибыль должна выплачиваться в виде дивидендов, в противном случае нераспределенная прибыль должны приносить дополнительный доход и прибыль будет увеличиваться, нарушая тем самым предположение о нулевом росте. Этот недостаток устраняется в следующей модели. Модель постоянного роста (Constant Growth Model) и секрет P/E В этой модели предполагается, что дивидендные выплаты увеличиваются на протяжении бесконечного времени с одинаковым темпом роста. Чистая приведенная стоимость такого возрастающего потока платежей может быть вычислена по формуле: V = D0 × (1 + g)/(r – g), где g – темп роста дивидендных платежей. Опять же дивидендные выплаты лучше всего выразить как долю от прибыли. В этом случае V = p × E × (1 + g)/(r – g), V/E = p × (1 + g)/(r – g). Итак, мы нашли секрет образования P/E. Это прогноз будущих потоков денежных средств компании, который определяется такими 39 факторами, как требуемая ставка доходности, доля дивидендных выплат и оценка перспектив роста прибылей компании (та самая g). Рациональное зерно модели постоянного роста Основной вопрос, который возникает при первом знакомстве с моделью DDM: почему дивиденды должны возрастать одинаковыми темпами? Все дело в реинвестировании прибыли. При стабильном доходе постоянная доля удерживаемой прибыли приводит к постоянному росту дивидендных платежей. Поскольку эта часть прибыли реинвестируется постоянно, увеличение дохода происходит постоянными темпами. Это легко доказать математически. Пусть p – dividend pay out ratio. DIV = p × E. Величина, которая остается в компании и реинвестируется, (1 – p) – retention ratio. Тогда новые инвестиции из прибыли в каждом году равны: I = (1 – p) × E. Если доходность на инвестированный капитал постоянна и равна k, то g = k × (1 – p), Следовательно, темп роста зависит от доли удерживаемой прибыли и доходности капитала. k – это отдача на инвестированный капитал. ROE в данном случае не годится, поскольку включает в себя вклад финансового рычага. У нас нет оснований полагать, что структура капитала сохранится прежней (заемный капитал вырастет на пропорциональную величину). Если состояние компании характеризуется параметрами NW и D, то нераспределенная прибыль представит собой добавку ΔRE. Первоначальная структура капитала характеризовалась соотношением NW/D. Теперь же (NW + RE)/D = NW/D + ΔRE/D. Можно, конечно, предположить, что фирма привлечет дополнительное финансирование, чтобы скорректировать это изменение в структуре капитала, но такое предположение изменяет предпосылки о сохранении в компании статус-кво. При прогнозировании в качестве основы расчетов необходимо брать наиболее стабильные показатели, влияние на которые других параметров минимально. На первый взгляд может показаться, что 40 ROE наиболее адекватен по причине принадлежности нераспределенной прибыли к собственному капиталу. Если определять прибыль в следующем периоде на основе ROE, то получим: E = ENW + ERE, E = ROE(NW + ΔRE) = (ROA + LE)(NW + ΔRE) = ROA×NA + ROA × × ΔRE + LE × NA + LE × ΔRE. Однако LE в наших расчетах будет иным для каждого нового периода, в котором происходит прирост величины собственного капитала за счет вновь полученной нераспределенной прибыли: LE0 = (ROA – CDC)D/NW, LE1 = (ROA – CDC)D/(NW + ΔRE). Величина, на которую будет завышен реальный ROE, ΔROE: Величина, на которую уменьшится финансовый рычаг, ΔFL: Чем больше период, тем больше накапливается нераспределенной прибыли и тем меньше становится финансовый рычаг. Пусть D = $200, NW = $500, ΔRE = $50. Тогда ΔFL = 200/500 – 200/(500 + 50) ≈ 0,0364. Величина может показаться незначительной, но при вычислении шестизначных цифр и проецировании в бесконечность способна оказать заметный эффект на точность расчетов. Совершенно очевидно, что для расчета прибыли от реинвестирования следует использовать текущий коэффициент ROE для определения прибыли от собственного капитала NW на начало периода 0 и ROA для расчета прибыли от нераспределенной прибыли ΔRE. Это можно доказать математически. E1 = ROE0 × NW + ROA × RE E1 = ROE1 × (NW + RE) = ROE1 × NW + ROE1 × RE = (ROE0 – ΔROE)NW + (ROA + LE1)RE. Поскольку ΔROE = LE0 – LE1, то E1= ROE0 × NW – (LE0 – LE1)NW + ROA × RE + LE1 × RE = = ROE0 × NW – LE0 × NW + LE1 × NW + ROA × RE + LE1 × RE = = ROE0 × NW + ROA × RE + LE1 × NW + LE1 × RE – LE0 × NW. Поработаем теперь с (LE1 × NW + LE1 × RE – LE0 × NW). LE1 × NW + LE1 × RE – LE0 × NW = LE1(NW + RE) – LE0 × RE = = (ROA – CDC) × D × (NW + RE)/(NW + RE) – (ROA – CDC) × D × × NW/NW = (ROA – CDC) × D – (ROA – CDC) × D = 0. 41 Итак, E1 = ROE0 × NW + ROA × RE, ROE1(NW + RE) = ROE0 × NW + ROA × RE. Таким образом, используя в качестве основания оценки роста прибылей от реинвестирования рентабельность активов, формулу можно выразить как Пример. Прогноз на основе Constant Growth DDM Поскольку ROA равна 15 %, а доля выплаты дивидендов равна 25 %, степень роста g составит 0,15 × (1 – 0,25) = 0,1125. Модель переменного роста (Multiple Growth Model) В моделях переменного роста, которые также называются трехэтапными моделями роста дивидендов (дохода), предполагается, что до некоторого момента дивиденды растут с переменным темпом роста, а затем стабилизируются и начинают расти с одинаковым темпом роста. Конечно, эта модель также не может претендовать на абсолютно точное отражение действительности, но является довольно хорошим ее приближением. В основу моделей переменного роста закладываются представления о прохождении бизнесом трех стадий развития: роста (когда прибыли растут исключительно высокими темпами), переходного периода (когда инвестиционные возможности исчерпываются, появляются конкуренты, темпы роста прибылей начинают замедляться) и зрелости (когда компания достигает состояния, при котором весь ее потенциал роста исчерпывается, темпы роста прибылей определяются исключительно реинвестированием нераспределенной прибыли). До момента времени T в модели переменного роста доходы и дивиденды определяются для каждого периода индивидуально. Их приведенные стоимости складываются, образуя величину VT-. Затем после T определяется текущая стоимость бесконечных платежей, возрастающих с постоянным темпом роста. Она обозначается VT+. 42 На момент времени T приведенная стоимость дивидендных платежей определяется следующим образом: VT = D(1 + g)/(r – g). Чтобы привести величину VT к нулевому моменту времени, ее нужно умножить на коэффициент дисконтирования 1/(1+r)T. Тогда получаем: VT+ = D(1 + g)/((r – g)(1 + r)T). Теперь дело осталось за малым – сложить найденные величины. V = VT- + VT+. Если опять учесть, что дивиденды определяются произведением доли выплат на полученную прибыль, получаем: EV/EBITDA EV/EBITDA – коэффициент, который включает в рассмотрение не только собственный капитал, но и величину долговых обязательств. EV/EBITDA = Enterprise Value / EBITDA. EV (Enterprise Value) – стоимость предприятия с учетом величины его совокупных обязательств. То есть коэффициент определяет величину не только собственного капитала (выкуп права собственности предприятием), а стоимость бизнеса в целом. EV определяется как сумма рыночной капитализации, стоимости долгового финансирования, баланса пенсионного фонда компании (дефицита или профицита по пенсионным обязательствам перед работниками) за вычетом ликвидных активов (денежных средств и денежных эквивалентов). EV можно назвать стоимостью бизнеса, очищенной от долга и денежных средств (value of the business, free of debtand cash). Маленькое примечание: при расчете EV к долгу относится также стоимость привилегированных и конвертируемых акций. EV = Market Cap + Total Debt (including long and short - term debt) – Cash and Investments = Number of Shares Outstanding × Current Share Price. 43 Outstanding Shares – это акции, находящиеся в обращении. Разница между совокупным долгом и денежными средствами называется чистым долгом. Net Debt = short – and long – term interest – bearing debt – cash (and equivalents). Показатель EV ломает сложившиеся стереотипы о том, что стоимость бизнеса определяется рыночной капитализацией. Действительно, две компании могут иметь одинаковую рыночную стоимость (Market Cap), предположим, 200 млн. долл., но различные структуры капитала. Допустим, первая компания функционирует исключительно за счет собственных средств, а вторая компания имеет на балансе совокупный долг в 150 млн. долл. Тогда инвестор, приобретающий первую компанию, платит за все ее активы ровно 200 млн. долл., а покупатель второй компании приобретает еще и долг в 150 млн. долл., который он обязан выплатить кредиторам. В таком случае покупатель второй компании расстается с 200 млн. долл. для получения контроля над компанией и принимает на себя обязательства в сумме 150 млн. долл. перед кредиторами. Получается, что второму инвестору компания обходится в 350 млн. долл. (200 + 150). Реальную стоимость предприятия важно знать в сделках слияний и поглощений (M&A). Рыночная капитализация – это лишь стоимость контроля над бизнесом. Реальная стоимость может быть значительно выше, в особенности, если рассчитываться с долгами предприятия покупателю придется из собственного кармана. Такое часто случается, когда покупаемое предприятие испытывает серьезные финансовые затруднения и отличается неприглядными показателями ликвидности. Теперь понятно, почему мы прибавляем к Market Cap величину долговых обязательств, но зачем нужно вычитать денежные средства и их эквиваленты? Рассмотрим классический пример, объясняющий этот момент. Предположим, вы покупаете дом за 100 тыс. долл. Когда вы вселяетесь, то обнаруживаете, что бывший владелец оставил в письменном столе 30 тыс. долл. денежных средств. Получается, что вы заплатили за дом 100 тыс. долл. и получили обратно 30 тыс. долл., а потому эффективная стоимость дома составляет всего 70 тыс. долл. Это, конечно, курьезный пример. Однако при приобретении бизнеса новые собственники получают права на все его активы, в том числе денеж44 ные. Денежные активы и инвестиции возмещают сумму потраченных на покупку предприятия средств, а поэтому при определении его реальной стоимости, их нужно вычесть. А теперь поэкспериментируем с примерами. Допустим, вы имеете дело с компанией “Золотой дождь”, капитализация которой держится на уровне 150 млн. долл. Балансовая чистая стоимость равна 15 млн. долл. Финансовый рычаг компании составляет 0,3. Активы компании включают 400 тыс. долл. денежных средств и 350 тыс. долл. легкореализуемых ценных бумаг. В таком случае стоимость предприятия составляет 150 + 15 × 0,3 – – (0,4 + 0,35) = 153,75 млн. долл. Операционная прибыль равна 700 тыс. долл. Амортизация материальных и нематериальных активов – 450 тыс. долл. Соответственно, EBITDA составляет 1,15 млн. долл. EV/EBITDA = 133,7. Компания “Бриллиантовая рука” оценивается рынком по показателю Market Cap в 55 млн. долл. Балансовая стоимость ее собственного капитала – 50 млн. долл. Долг равен 40 млн. долл., EBITDA – 500 тыс. долл., EV/EBITDA = 190. Фирма “Титаник” стоит на рынке всего 45 млн. долл. при собственном капитале в 55 млн. долл. Величина долга составляет 70 млн. долл. Прибыль, полученная в прошлом периоде, составляла 0,3 млн. долл. EV/EBITDA = 383. Различия между примерами очевидны. Третья компания имеет высокую “стоимость предприятия” только потому, что у нее накоплена целая куча долгов. Для нее характерна относительно низкая прибыль (которая фактически образуется за счет высокого значения финансового рычага). Поэтому тест EV/EBITDA дает “наилучший” результат. Если смотреть только на него, можно заключить, что рынок переоценивает данное предприятие. Мы видим, что капитализации ниже балансовой стоимости. P/BV = 0,8. EBITDA образуется в основном за счет амортизации (0,25 млн. долл.). При этом P/E довольно высок – 150. Он образуется преимущественно за счет балансовой стоимости. Огромная величина долга, уловленная EV/EBITDA, фактически говорит о том, что капитализация рынка все еще слишком высока. Данное предприятие – кандидат в банкроты. Оно еще что-то стоит как имущественный комплекс, но с точки зрения акций яйца выеденного не стоит. 45 У первой компании больше всего перспектив. Наименьший EV/EBITDA образуется вследствие малой величины долгов и запаса денежных средств. У нее хорошая операционная прибыль. P/E = 130. У второй компании P/E только 110. Но у нее финансовый рычаг – 0,8. Весомая часть ее прибылей – эффект финансового рычага. С учетом долга она выглядит менее привлекательной с точки зрения перспектив роста. EV/EBITDA это зафиксировал. Низкая величина мультипликатора обычно указывает на недооценку рынком предприятия. На этот показатель нередко ориентируются в сделках по приобретению компаний, при осуществлении захватов и слияний. Для менеджмента предприятия этот показатель может служить сигнализатором возможности быть объектом захвата или поглощения. Значения показателя EV/EBITDA обычно связаны с темпами роста бизнеса. В компаниях с низкими темпами роста EV/EBITDA чаще всего низкий по сравнению с компаниями с высокими темпами роста. Встречаются также разновидности EV/EBITDA, например такие, как EV/EBIT (берется прибыль после вычета всех видов амортизации) или EV/EBITA (берется прибыль за вычетом только амортизации материальных активов). EV/Sales Нельзя обойти стороной показатель “Стоимость предприятия /Продажи”. Показатель EV/Sales очень любопытный. Он указывает, сколько стоит единица продаж компании. Эта величина может быть очень полезной. Предположим, мы оцениваем компанию, объем продаж которой составляет 700 млн. долл. в год. Ее реальная стоимость в терминах EV оказывается равной 300 млн. долл. (оценка потенциальных будущих денежных протоков и оттоков в пользу кредиторов). Тогда путем нехитрых расчетов мы обнаружим, что EV/Sales составляет примерно 0,43, т. е. стоимость продаж компании составляет 43 цента за 1 доллар выручки. Что нам это дает? Мы получаем возможность оценивать непосредственно стоимость предприятия в зависимости от объемов реализации. При инвестировании в компанию с известными тенденциями в отношении темпов роста рынка и занимаемой доли рынка появляется удобный индикатор для анализа. Особенно ценен он при приобретении компаний. Нужно учитывать, что приобретаются не только активы, но и доля рынка, и лояльность клиентов к торговой марке, и весь действующий маркетинговый комплекс. Поскольку стоимость бизнеса должна выражать возможность 46 получения дохода, то стоимость продаж компании зависит от таких параметров, как рентабельность продаж, оборачиваемость капитала, перспективы роста. Это несложно проверить. EV/Sales = EV/Sales × EBITDA/EBITDA = EV/EBITDA × EBITDA/Sales. EBITDA/Sales – это доналоговая, допроцентная и доамортизационная прибыльность продаж. Получается, что стоимость продаж зависит от оценки рынком одного доллара прибылей и рентабельности продаж. EV/IC Отношение “Стоимость предприятия – Инвестированный капитал” (Enterprise Valueto Invested Capital) или EV/IC ценен тем, что позволяет сопоставить предприятия с точки зрения рыночной оценки инвесторами каждого доллара, инвестированного в бизнес капитала. Так, если EV/IC компании “Ньютон” равен 5, это означает, что каждый инвестированный в нее доллар оценивается в 5 долларов. EV/IC принимает в расчет величину капитала, которая требуется для генерирования прибылей, стоимость которых улавливается P/E. Если учесть, что EV – это по сути приведенная к текущему моменту времени оценка будущих денежных потоков компании PVf, то (EV/IC – 1) можно представить также как индекс прибыльности PI, т. е. отношение NPV к величине инвестиций I. Тем самым появляется возможность определить рыночную оценку “доходности” инвестированного капитала. EV/IC является хорошей добавкой к P/E и P/B. PEG Широко используемым индикатором потенциальной стоимости акций компании является PEG (Price/Earningsto Growth) – “ЦенаПрибыль/Рост”. Он представляет собой модификацию P/E и ценен тем, что учитывает рост прибылей компании в расчете на акцию. PEG помогает оценить P/E на предмет его соответствия ожидаемому росту прибылей компании. P/E отражает лишь прошлое компании, тогда как PEG пытается учесть тенденции роста. PEG Ratio = (P/E) / (Annual EPS Growth). Обычно имеется в виду планируемый EPS Growth, поэтому нужно считаться с достоверностью прогноза. Предположим, в компании “Рог изобилия” P/E составляет 4,5, а в 2001, 2002, 2003 и 2004 годах ежегодный рост прибыли на акцию 47 составлял соответственно 24, 45, 30 и 35 %. В следующем году рост оценивается в 40 %. Тогда PEG = 4,5/40 = 0,1125. Если есть другая компания с P/E равным 45, устойчивый EPS Growth которой составляет 75 %, то, исключив из рассмотрения оценку рынком перспектив роста, получим PEG равный 0,6. Выходит, что вторая компания стоит дороже первой даже с учетом различных темпов роста их прибылей. Соответственно, для первой компании больше шансов, что она недооценена рынком. Поскольку в теории считается, что стоимость акций отражает перспективы роста прибылей, то PEG равный 1 означает, что рыночная цена на 100 % отражает рост прибылей на акцию. Если PEG больше 1, то это может говорить о том, что акции переоценены либо что рынок ожидает будущего роста прибылей компании с темпами, превышающими текущие. Если же PEG меньше 1, то акции либо недооценены, либо рынок ожидает падения прибылей компании. Также это может означать, что ожидаемые темпы роста прибыли выросли, но рынок еще не успел на это адекватно отреагировать. Если рынок сбалансированно оценивает акции компании, что PEG должен быть в окрестности 1. PEGY Разновидностью PEG является PEGY Ratio. PEGY произносится как “пеги”. PEGY Ratio = (P/E) / (Annual EPS Growth + Dividend Yield). Этот мультипликатор позволяет учесть ожидаемые выплаты дивидендов. Компании, которые регулярно выплачивают большие дивиденды, должны быть более привлекательными в глазах инвесторов. Поэтому добавление в знаменатель мультипликатора предполагаемых дивидендных доходов способствует различению рыночной стоимости действительных прибылей компании. Дивидендный доход акции определяется как отношение суммы годовых дивидендов к текущей курсовой стоимости акции. Если рыночная стоимость акции составляет 15 долл., при этом по итогам деятельности компании за год советом директоров утверждены дивиденды в сумме 50 центов на акцию, то Dividend Yield составит 3,3 % (0,5/15). Расчет PEGY Допустим, коэффициент P/E составляет 10. Темп роста прибылей компании в течение следующих 5 лет ожидается равным 14 %. 48 Дивидендный доход акции за текущий год составил 5 %. Тогда PEGY вычисляется следующим образом: PEGY = P/E : (EPS Growth + Dividend Yield) = 10 : (14 % + 5 %) = 0,526. Трактовка PEGY аналогична PEG. Поскольку значение PEGY меньше 1, можно предположить, что акции недооценены. 6.5. Модель Линтера Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию. 1. Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости. 2. Политика фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политика фиксированного дивидендного выхода не максимизирует цену акции. На практике в первые годы своего существования корпорация использует остаточную дивидендную политику, затем с учетом влияния различных факторов устанавливает оптимальное значение дивидендного выхода, но не следует ему слепо, а придерживается как ориентира. В конкретные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального, но в среднем за рассматриваемый период – близок к нему. Исследование дивидендной политики американских корпораций в середине 50-х годов позволило Джону Линтеру сформулировать основные принципы дивидендной политики, основанной на постоянстве дивидендного выхода 1: 1. Менеджеры корпораций / обществ имеют целевое (оптимальное) значение дивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат. 1 J. Lintner. Distributionof Incomeof Corporations // American Economic Review. May 1956, p. 97–113. 49 2. Существует задержка по времени ответной реакции дивидендов на изменение прибыли. Увеличение прибыли в год t на 20 % не приводит к автоматическому увеличению дивидендов на 20 % за этот год. На размер дивиденда оказывают влияние общие изменения в размере прибыли за прошлые годы и перспективы роста. Снижение дивидендов нежелательно. 3. Самые сложные решения – это решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не склонны менять дивидендную политику из-за опасения невозможности следовать ей в течение большого периода времени. В дивидендной политике имеет место определенная инерционность. Рост чистой прибыли всегда опережает рост дивидендов. Только если менеджеры уверены в переходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную политику. Линтер предложил простую модель, которая отражает полученные выводы и позволяет найти значение дивиденда при фиксации дивидендного выхода. Предполагается, что корпорация имеет оптимальное значение дивидендного выхода ψ и стремится не менять его. Это означает, что дивиденд на акцию da в текущем году t равен фиксированной доле от чистой прибыли πа года t: d = (ψ)(π) и da = (ψ)(πа), где πа – чистая прибыль на акцию. Прирост дивиденда равен: dat – (dat – 1) = (ψ/)(πat) – (dat – 1). При неизменности дивидендного выхода изменение дивиденда (прирост) будет происходить при изменении прибыли. Но изменение прибыли может иметь временный характер и не отражать долгосрочной тенденции роста. Корпорация будет увеличивать дивиденды только при уверенности в возможности и далее поддерживать рост прибыли. Уменьшение дивиденда на акцию нежелательно и, следовательно, по модели Линтера dat – dat – (dat – 1) = (ψ/)(πat) – (dat – 1) > 0. Из-за этого менеджеры устанавливают рост дивидендов не в той же пропорции, как рост прибыли: dat – (dat – 1) = h ((ψ)(πat) – (dat – 1)), где h – коэффициент дивидендного роста (в интервале от 0 до 1). Коэффициент h показывает инерционный эффект изменения дивиденда при изменении прибыли. Для текущего года предполагается, 50 что изменение прибыли на одну единицу приведет к изменению дивиденда на ψh единиц. Чем более консервативна корпорация, тем ниже будет значение коэффициента h. Выразив дивиденд текущего года dat, получаем по модели Линтера, что дивиденд данного года частично зависит от текущей чистой прибыли и частично от дивиденда прошлого года: dat = hψ(πcat) – (1 – h) dat – 1. Выразив аналогичным образом дивиденд прошлого года (t – 1) и подставив в выражение для года t (как предложено Брели), получаем: dat = hψ (πat) + hψ(l – h)(πat – 1) + (1 – h)2dat – 2 и, следовательно, dat = hψ ((pat) + (1 – h)(πat – 1) + (1 – h)2 (πat – 2) + ... + + (1 – h)n(πat – n) + ...). Таким образом, на текущее значение дивиденда оказывает влияние динамика прибыли прошлых лет. Степень влияния разных периодов зависит от выбора коэффициента h. Если h = 1, то немедленная и длительная ответные реакции дивиденда на изменение прибыли равны и реальный дивидендный выход соответствует оптимальному. Если значение h близко к нулю, то корпорация большее внимание уделяет учету длительной ответной реакции. Если величина прибыли сохраняется на новом уровне (нет падения прибыли за рассматриваемые n лет), то дивидендный выход является оптимальным: dat = hψ (πt)(l + (1 – h) + (1 – h)2 + ... (1 – h)n > 0, при h > 0; dat = ψ (πat), так как (1 + (1 – h) + (1 – h)2 + ... + ... (1 – h)n + ...) = 1/h. 3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики – никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться 1) в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию; 2) в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы. Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов). Политики стабильных дивидендов придерживаются многие российские корпорации. Например, Владимирский электромеханиче51 ский завод с момента преобразования в открытое акционерное общество ежегодно выплачивает дивиденд на акцию в размере 5 тыс. руб. (номинал акции – 1 тысяча). Дивидендный выход составляет не более 30 % (колеблется по годам). Нераспределенная прибыль реинвестируется. 4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. Например, в Великобритании дивиденды, выплачиваемые в виде ценных бумаг, стали популярны в 1973 году после решения об освобождении их от налогов. Когда в 1975 году налоговая система изменилась (дивиденды в виде акций облагались таким же подоходным налогом, как и денежные средства в виде дивидендов), выгоды налоговые снизились. Если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прежние годы дивиденды выплачивались и часть акционеров рассчитывает на текущий доход, то, чтобы не обмануть ожидания акционеров, руководство может предложить им выплату дивидендов акциями. Общее число акций в обращении будет увеличено. Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли. Руководство, принимая решение об объявлении дивидендов, должно четко оценивать возможности изменения структуры активов и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с российским законодательством выплата объявленных дивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денежных средств на выплату, то через суд может быть признано неплатежеспособным и ликвидировано. Для руководства выплата дивиденда акциями имеет смысл, так как не размывается число акционеров, как при публичном размещении дополнительного количества акций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученные акции, и предложение акций на рынке будет небольшим. Реально корпорация получит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантом денежных дивидендов сред52 ства могут быть направлены для текущей и инвестиционной деятельности. Другой причиной использования неденежной выплаты дивиденда являются цели реинвестирования прибыли с желанием не раскрывать объект инвестирования. Например, если ставится цель поглощения без объявления другой фирмы, то ни эмиссия акций, ни привлечение заемных средств не подходят для этой цели. В данном случае менеджер считает, что нераспределенная прибыль является единственным источником увеличения капитала и отказывается от денежной выплаты дивидендов с надеждой обеспечить рост прибыли, цены акции и денежных дивидендов в будущем. Выплата дивиденда акциями является попыткой поддержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент дивиденда акциями, то цена акции может возрасти. Еще одна цель может преследоваться руководством, принимающим решение о выплате дивиденда акциями, – повышение ликвидности акций через снижение рыночной цены вместо дробления. Выплата дивидендов акциями имеет здесь тот же результат, что и дробление акций. Однако дробление обычно используется как разовая процедура после резкого скачка цены. Выплата дивидендов акциями может проводиться как среднесрочная дивидендная политика, по которой процент дивиденда устанавливается на уровне ежегодного темпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный темп прироста прибыли 15 % и аналогичный рост цены акции, что через некоторое время сделает ее низко ликвидной, то установление ежегодного 15 %-ного дивиденда позволит зафиксировать цену акции. Акционеры вынуждены согласиться с предложением руководства из следующих соображений: 1) информация о невыплате дивиденда будет рассмотрена рынком как отрицательный сигнал и цена акции может упасть еще больше; 2) акционеры могут надеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет; 3) акционеры, не предпочитающие дивидендные выплаты наличными, из-за налогообложения могут быть не очень разочаро53 ваны: в ряде стран (например, США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сумму дивидендов. 5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании по выкупу своих акций (например, IBM, General Electric). Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами: 1) покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей; 2) скупка по фиксированной цене в объявленный период времени (тендер); если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету; 3) аукционная скупка (акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже); такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам; 4) прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по договорной цене (если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал). 6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинвестирования дивидендов (automatic dividend reinvestment plans ADR или DRIP). Программа является опционом на реинвестирование части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дисконтом, то есть ниже рыночной цены, что повышает популярность этих программ. По налоговому законодательству многих стран акционеры платят подоходный налог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов. 7. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат отдельным акционерам. Эта политика проводится многими 54 российскими корпорациями и имеет основную цель – удержание контроля. Так как при объявлении дивидендов все акции одного вида (обыкновенные, различные типы привилегированных) имеют одинаковые права и должны иметь одинаковую дивидендную доходность, то руководство корпорации в целях сохранения нынешнего состава акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к стороннему инвестору проводит политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров, в большинстве случаев неконсолидированных. Политика строится на констатации факта покупки акций в России только двумя группами лиц: 1) институциональными инвесторами; 2) инвесторами, желающими иметь контроль и управление. Индивидуальный инвестор отсутствует. Поэтому появление предложения акций на рынке рассматривается руководством как сигнал опасности поглощения или потери контроля. Эта политика может проводиться под обоснованием необходимости материальной помощи бывшим работникам, а ныне акционерам. Такие выплаты обеспечивают низкий дивидендный выход и малую ликвидность акций. Для приватизированных предприятий или тех, где большая часть акционеров является работниками, занижение чистой прибыли и отсутствие дивидендов является предпочтительной политикой. Рост текущего дохода достигается выплатами в виде страховых поступлений, процентов по банковским депозитам, натуральными выплатами продукцией предприятия. Такая политика минимизирует налоговые платежи и не снижает оценку капитала. С другой стороны, акционер оказывается привязанным к данной корпорации и при смене места работы теряет не только текущие доходы, но и возможность получения прироста капитала. 7. Система управления АО 7.1. Реестр владельцев ценных бумаг Общество в установленном законодательством порядке должно вести реестр акционеров общества, в котором указываются сведения о каждом зарегистрированном лице (акционере или номинальном держателе акций), количестве и категориях (типах) акций, записанных на имя каждого зарегистрированного лица, иные сведения, предусмотренные правовыми актами Российской Федерации. Держа55 телем реестра акционеров общества может быть общество, осуществившее размещение акций, или специализированный регистратор. Общество с числом акционеров более 50 обязано поручить ведение и хранение реестра акционеров общества специализированному регистратору. Общество вправе раз в год принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Дивиденды выплачиваются деньгами или иным имуществом из чистой прибыли общества за текущий год, но по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Общество не имеет права принимать решения о выплате (объявлении) дивидендов по акциям: до полной оплаты всего уставного капитала общества; до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии со ст. 76 Федерального закона «Об акционерных обществах»; если на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)» или указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов. Регистратор (иногда также реестродержатель) – профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг на основании договора с эмитентом. Деятельность регистратора по ведению реестра является исключительной и осуществляется при наличии лицензии, которую выдаѐт Федеральная служба по финансовым рынкам России. Если число акционеров эмитента не превышает 50, ведение реестра владельцев именных ценных бумаг может осуществляться эмитентом самостоятельно. Регистратор осуществляет сбор, хранение и передачу документов и информации о лицевых счетах зарегистрированных лиц. От имени регистратора и по договору с ним функции по приѐму и передаче информации и документов, необходимых для исполнения операций в реестре, от зарегистрированных лиц регистратору и обратно может осуществлять уполномоченное регистратором юридическое лицо – трансфер-агент. Регистраторы объединены в Профессиональную ассоциацию регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД). 56 Схематично реестр акционеров АО можно представить следующим образом (рис. 6). Реестр акционеров АО * Ведение реестра акционеров начинается с момента госрегистрации АО * Лицо, зарегистрированное в реестре (акционер или номинальный держатель акций), обязано информировать держателя реестра об изменении своих данных Мотивированное уведомление об отказе 5 дней (в случаях, предусмотренных правовыми актами РФ) Представление документов для внесения изменений в реестр 3 дня * Внесение записи в реестр * По требованию акционера держатель реестра обязан выдать выписку из реестра (не является ценной бумагой) Держатель реестра акционеров При числе акционеров до 50 При числе акционеров более 50 Само акционерное общество Регистратор ────────────────────────────── * Правовыми актами РФ может быть установлен более короткий срок Рис. 6. Реестр акционеров АО 7.2. Система управления акционерным обществом Корпоративное управление Под корпоративным управлением (corporate governance) принято понимать совокупность взаимоотношений между стейкхолдерами (менеджментом корпорации, советом директоров, акционерами и прочими заинтересованными участниками, например профсоюзами, властями, потребителями и т. д.). Основополагающей задачей корпоративного управления является сбалансирование интересов, тем или иным способом связанных с деятельностью акционерного общества лиц: обеспечение ответственности совета директоров перед акционерами; менеджмента – перед советом директоров; собственников крупных пакетов акций – перед миноритариями; корпорации – перед работниками и покупателями, обществом в целом. 57 Между тем самой важной задачей корпоративного управления является обеспечение интересов акционеров, недопущение ущемления их прав и противодействие злоупотреблениям менеджмента. Менеджмент занимается оперативным управлением компанией, которая принадлежит акционерам. Субординация функций управления и владения должна соблюдаться как при наличии крупных акционеров, которые, безусловно, имеют желание и ресурсы для нарушения этого правила, так и при распыленном акционерном капитале и, как следствие, более сильном менеджменте. Отношения между стейкхолдерами формулируются в соответствующих документах, регламентирующих данные отношения. В крупных компаниях часто встречаются собственные корпоративные кодексы. Создание эффективного механизма корпоративного управления должно предполагать: формирование такого совета директоров, в котором были бы представлены все группы акционеров, включая миноритарных (в ряде случаев и других групп интересов, например профсоюзов); наличие системы строгой подотчетности менеджмента совету директоров (но не непосредственно крупным акционерам), а совета директоров – собранию акционеров; вынесение всех важных вопросов, не относящихся к вопросам текущего управления, на заседания совета директоров или собрания акционеров; внедрение института независимых директоров, призванных обеспечить баланс интересов и противодействовать возникновению аффилированных отношений. На Западе это нормальная деловая практика. Более того, большая часть совета директоров – это именно независимые директора; этого требует зарубежное корпоративное законодательство, предъявляющее высокие требования к соблюдению интересов акционеров; избежание возникновения зависимости директоров от менеджмента. Вопросы, которые решаются на специальном комитете при совете директоров: заработная плата директоров, публикация максимального объема информации о деятельности и финансовых показателях компании; обеспечение транспарентности действий менеджмента и крупных акционеров. 58 В национальном разрезе, как правило, выделяют две модели корпоративного управления (табл. 1): англо-американская; европейско-континентальная (или немецкая). Таблица 1 Сравнительная характеристика моделей корпоративного управления Англо-американская модель Реализации чьих интересов служит корпорация? Кто владеет бизнесом? Роль акционеров Органы управления Участие финансовых институтов в управлении Следование модели способствует Модель ориентирована на преимущественное удовлетворение финансовых интересов акционеров: другие стейкхолдеры в корпоративном управлении практически не представлены Собственность, как правило, сильно распылена среди множества мелких акционеров (пакет акций в 10 % может считаться доминирующим). Акции обращаются на фондовом рынке, на котором компании привлекают финансы для развития, выпуская новые акции Мелкие акционеры не интересуются управлением компанией; сильный менеджмент уравновешивается независимыми директорами Одноуровневый совет директоров, в который входят в том числе исполнительные директора – непосредственные управленцы. Чтобы отделить функции надзора, при совете директоров создаются контрольные комитеты, в которые исполнительные директора не входят Уставным капиталом владеют, как правило, пенсионные фонды, взаимные фонды и другие институциональные инвесторы Динамичности 59 Европейско-континентальная модель В основе модели лежит концепция баланса интересов всех заинтересованных сторон (поставщики, потребители, служащие, население, власти) и взаимной ответственности Контрольный пакет акций сконцентрирован у банков и партнеров компании, фондовый рынок играет вспомогательную роль Акционеры играют решающую роль в стратегическом планировании деятельности компании Функции контроля и управления разделены благодаря двухуровневой системе управления, в которую входят наблюдательный совет и исполнительный совет (правление) Особую роль в контроле за деятельностью акционерных обществ играют банки, которые как владеют акциями, так и представляют в качестве доверенных лиц других акционеров на собраниях Устойчивости Японскую модель часто рассматривают как разновидность немецкой, но характеризующуюся значительным социальным взаимодействием и иерархической деловой сплоченностью. Существует и другая классификация моделей корпоративного управления: модель инсайдеров и аутсайдеров. Инсайдерская модель предполагает, что акции компании распределены среди незначительного числа владельцев и соответственно отсутствуют значимые инструменты внешнего управления. Модель аутсайдеров предполагает отсутствие концентрации капитала у акционеров: капитал распределен маленькими долями среди значительного числа собственников. Очевидно, что это своеобразные два полюса, и способы организации управления компанией ввиду столь больших различий в структуре акционерного капитала существенно разнятся. Важным аспектом при анализе акционерного капитала является структура собственников, распределение между частными и институциональными инвесторами и их видами. Ситуация в различных, даже развитых странах, неодинакова и обусловлена определенными историческими особенностями. Но считается, как правило, что чем шире база владельцев акций, тем выше степень развития акционерной собственности. Компании, соблюдающие высокие стандарты корпоративного управления, имеют несомненное преимущество при привлечении инвестиций. Инвесторы полагают, что хорошее корпоративное управление обеспечивает честность менеджмента и прозрачность деятельности компании, поэтому риск инвестирования существенно уменьшается. В рамках рассмотрения вопроса управления акционерным капиталом корпоративное управление интересует нас с той точки зрения, что именно его особенности будут влиять на специфику рассматриваемого аспекта деятельности общества. В практическом аспекте корпоративное управление представляет собой определяемое видом акционерного общества (открытого или закрытого) и зафиксированных в учредительных документах и уставе особенностей управления обществом распределение обязанностей и ответственности, дивидендную политику и пр. 60 Таблица 2 Структура собственности в современных корпорациях США, Япония, Германия, Франция, Велико- Швеция, Австра2002 г. 2004 г. 2004 г. 2003 г. британия, 2003 г. лия, 2004 г. 2004 г. 61 Финансовые учреждения – банки 52 33 15 29 52 29 0 15 7 11 3 2 – страховые компании и пенсионные фонды – инвестиционные фонды – прочие финансовые учреждения 29 12 4 4 33 3 19 4 4 13 5 17 4 2 11 – Нефинансовые учреждения Государственные органы Население Иностранные инвесторы 3 Испания, Италия, Корея, Россия, 2003 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 16 19 13 2,7 8 5 7,8 0,8 8 3 1 0,7 7 3,6 1,2 3 0,6 35 22 43 24 1 11 Входят в группу «банки» 23 30 25 49,7 – 0,2 7 5 0 6 – 0 10 4,6 29,6 36 20 15 9 14 17 22 26 27 45,7 – 12 24 21 35 33 33 40 35 14 16,8 18 0 Окончание табл. 2 США, Япония, Германия, Франция, Велико- Швеция, Австра2002 г. 2004 г. 2004 г. 2003 г. британия, 2003 г. лия, 2004 г. 2004 г. Всего 100 100 100 100 100 100 100 Испания, Италия, Корея, Россия, 2003 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 100 100 100 100 Примечание. Нефинансовые учреждения и население, включая менеджмент, разделить не представлялось возможным. 62 1 Наиболее важный вопрос, который непосредственно затрагивает акционерный капитал, – собрание акционеров. Собственно говоря, права акционеров на участие в собрании определяются видом принадлежащих им акций. Данные права фиксируются в уставе, который разрабатывается на основе Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (далее – Закон об акционерных обществах, Закон). Устав же определяет основные корпоративные процедуры, в том числе особенности голосования на общем собрании акционеров. Российское право предусматривает две возможные формы голосования: уставная и кумулятивная. Принцип уставной формы: "одна акция – один голос". Кумулятивное голосование согласно Закону об акционерных обществах устанавливается для избрания совета директоров и предполагает, что акционер имеет количество голосов, равное произведению его акций на количество избираемых в совет директоров кандидатов. В совет директоров проходят кандидаты, набравшие большее количество голосов. В теории применять подобный механизм возможно и для решения других вопросов, но это не предусмотрено федеральным законодательством. Основы корпоративного управления содержатся все в том же Законе об акционерных обществах, который определяет компетенцию собрания акционеров, устанавливает права владельцев обыкновенных и привилегированных акций, разграничивает полномочия совета директоров (наблюдательного совета) и правления (исполнительного органа). Не будем в данном случае подробно останавливаться на тонкостях российского корпоративного права, но следует отметить, что в целом в течение последних лет правовая база в стране совершенствуется, вводятся новые инструменты и механизмы, которые возможно использовать для управления акционерным капиталом. Об этом еще будет сказано ниже. Иногда выделяется понятие корпоративных действий, под которым понимаются важнейшие мероприятия, осуществляемые юридическими лицами в процессе своей деятельности (начиная от создания и заканчивая ликвидацией), определяющие их статус как юридического лица, формирующие их уставный капитал, органы управления, а также связанные с участием других лиц в их уставном капитале и органах управления. В рамках управления акционерным капиталом можно выделить следующие корпоративные действия: 63 – формирование уставного капитала на этапе создания АО; – эмиссия корпоративных ценных бумаг: акций и конвертируемых в них ценных бумаг; – конвертация ценных бумаг и акций: дробление и консолидация; – подведение итогов деятельности компании и решение о выплате дивидендов; – реорганизация и преобразование акционерных обществ; – организация совместной деятельности АО. Как уже было отмечено, управление акционерным капиталом можно рассматривать в двух плоскостях: внутренней и внешней. Данное рассуждение подводит нас к понятию рынка корпоративного контроля. Рынок корпоративного контроля (market of corporate control) – операции на фондовом рынке по покупкам и продажам крупных пакетов акций, в результате которых происходит смена владельцев акционерных компаний. Нужно понимать, что доля собственности во многих компаниях – лакомый кусочек для многих инвесторов. Причинами стремления получить контроль над компанией могут быть: – извлечение прибыли: желание приобрести недооцененный актив и продать, наладив или не наладив его деятельность, дороже; – получение контроля над конкурентом; – диверсификация производства и региональная диверсификация; – политические причины необходимости покупки, если действия производятся государственной компанией. Термин "рынок корпоративного контроля" был введен в 1965 г. американским экономистом Г. Манне. Он, анализируя проблему повышения эффективности корпоративного сектора национальной экономики США, предположил существование прямой связи между эффективностью управления корпорацией и рыночной стоимостью ее акций. По его мнению, если цена акций компании ниже средней по сектору рынка, то это будет сигналом участникам рынка о неэффективности управления ею, плохом менеджменте и недооценке активов. Такая компания может стать целью для эффективно работающей команды менеджеров другой корпорации, рассчитывающей в результате выгодного приобретения ее путем слияния или поглощения увеличить активы своей корпорации. 64 На рынке корпоративного контроля совершаются также операции по ликвидации актива – сегмента бизнеса, который либо неэффективно управляется, либо перестает быть интересен компании изза переориентации на другие сферы бизнеса, либо по оценкам менеджмента и акционеров не дает должной отдачи на вложенные в его поддержание и развитие средства (на эти операции в США приходится более 1/3 всех сделок на рынке корпоративного контроля). К правовым формам управления обычно относят три группы действий: принятие правовых актов, заключение договоров, а также совершение иных юридически значимых действий. Для ведения дел в акционерном обществе требуется создание специальной управленческой структуры. Оптимальная инфраструктура органов, определения и распределения между ними полномочий – прерогатива учредителей акционерного общества. Структура и компетенция органов управления акционерным обществом и порядок принятия ими решений, в том числе перечень вопросов, по которым необходимо квалифицированное большинство голосов, устанавливается уставом акционерного общества. Закон «Об акционерных обществах» предоставляет акционерному обществу многовариантность в определении структуры органов управления, их компетенции. Но при этом необходимо иметь в виду, что компетенция органов управления акционерным обществом, а также порядок принятия ими решений и выступления от имени общества определяются в соответствии с Законом «Об акционерных обществах» и уставом общества. Действующее законодательство устанавливает обязательным создание совета директоров в обществах с числом акционеров более пятидесяти. В обществах с меньшим количеством акционеров имеется возможность обойтись без этого органа управления. Итак, в обществе с числом акционеров более пятидесяти создается совет директоров (наблюдательный совет). В случае создания совета директоров (наблюдательного совета) уставом общества в соответствии с Законом «Об акционерных обществах» должна быть определена его компетенция. Вопросы, отнесенные уставом к компетенции совета директоров (наблюдательного совета), не могут быть переданы им на решение исполнительных органов общества. 65 Вопросы, отнесенные законом к компетенции общего собрания акционерного общества, не могут быть им переданы на решение исполнительных органов общества. К компетенции исполнительного органа акционерного общества относится решение всех вопросов, не составляющих компетенцию других органов управления, определенную законом или уставом общества. Органами управления являются: – общее собрание акционеров; – совет директоров (наблюдательный совет); – единоличный исполнительный орган (генеральный директор, директор); – коллегиальный исполнительный орган (дирекция, правление); – ликвидационная комиссия. Орган внутреннего контроля за финансово-хозяйственной и правовой деятельностью общества – ревизионная комиссия. Постоянно действующий орган общего собрания – счетная комиссия. По закону учредители избирают органы управления обществом большинством в 3/4 голосов, предоставляемых акциями, которые в соответствии с договором о создании общества должны быть размещены среди учредителей. Законом закреплена обязанность избрания в акционерном обществе ревизионной комиссии (ревизора). Избрание ревизионной комиссии находится в компетенции общего собрания, при этом акционеры, занимающие должности в органах управления этим акционерным обществом, не принимают участия в голосовании по данному вопросу. Ревизионная комиссия акционерного общества осуществляет внутренний аудит. Для проведения внешнего аудита акционерное общество заключает договор с аудитором (гражданином или аудиторской организацией). Аудитор осуществляет проверку финансово-хозяйственной деятельности акционерного общества в соответствии с правовыми актами Российской Федерации. Аудитор ставит свою подпись на годовом отчете в подтверждение его соответствия имеющейся информации о реальном положении дел. Общее собрание акционеров утверждает аудитора общества. Размер оплаты его услуг определяется советом директоров (наблюдательным советом) общества. 66 По решению общего собрания акционеров полномочия исполнительного органа общества могут быть переданы по договору другой коммерческой организации или индивидуальному предпринимателю (управляющему) (ст. 103 ГК РФ). В акционерном обществе принятие решений о распоряжении имуществом принадлежит акционерам и органам управления акционерным обществом. Но при этом акционеры не всесильны. Они, в частности, не имеют права вмешиваться в оперативное управление, могут реализовывать свои права только на общем собрании, через получение отчетов и т. д. В управлении делами акционерного общества определяющую роль играет капитал, ибо действует принцип: одна акция – один голос. Если, скажем, в кооперативе каждый его член независимо от размера внесенного пая обладает одним голосом, то в акционерном обществе такого произойти не может потому, что его участники обладают количеством голосов, соразмерным с числом акций. Внеся преобладающую долю в уставный капитал, акционер обеспечивает себе решающий голос в делах управления акционерным обществом. Высшим органом управления акционерным обществом является общее собрание его акционеров. К компетенции общего собрания акционеров относятся вопросы, названные в части 1 ст. 48 Закона «Об акционерных обществах». Совет директоров (наблюдательный совет) общества осуществляет общее руководство деятельностью общества, за исключением решения вопросов, отнесенных законом к компетенции общего собрания акционеров. В обществе с числом акционеров – владельцев голосующих акций менее пятидесяти устав общества может предусматривать, что функции совета директоров общества (наблюдательного совета) осуществляет общее собрание акционеров. В этом случае устав общества должен содержать указание об определенном лице или органе общества, к компетенции которого относится решение вопроса о проведении общего собрания акционеров и об утверждении его повестки дня. Председатель совета директоров (наблюдательного совета) общества организует его работу, созывает заседания совета директоров (наблюдательного совета) общества и председательствует на них, организует на заседаниях ведение протокола, председательствует на 67 общем собрании акционеров, если иное не предусмотрено уставом общества. Для членов органов управления общества может наступить имущественная ответственность перед самим обществом (ст. 71 Закона «Об акционерных обществах»). Члены совета директоров (наблюдательного совета) общества, единоличный исполнительный орган общества (директор, генеральный директор) и (или) члены коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции), а равно управляющая организация или управляющий при осуществлении своих прав и исполнении обязанностей должны действовать в интересах общества, осуществлять свои права и исполнять обязанности в отношении общества добросовестно и разумно. Члены совета директоров (наблюдательного совета) общества, единоличный исполнительный орган общества (директор, генеральный директор) и (или) члены коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции), а равно управляющая организация или управляющий несут ответственность перед обществом за убытки, причиненные обществу их виновными действиями (бездействием), если иные основания и размер ответственности не установлены федеральными законами. При этом в совете директоров (наблюдательном совете) общества, коллегиальном исполнительном органе общества (правлении, дирекции), не несут ответственности члены, голосовавшие против решения, которое повлекло причинение обществу убытков, или не принимавшие участия в голосовании. При определении оснований и размера ответственности членов совета директоров (наблюдательного совета), единоличного исполнительного органа общества (директора, генерального директора) и (или) членов коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции), а равно управляющей организации или управляющего должны быть приняты во внимание обычные условия делового оборота и иные обстоятельства, имеющие значение для дела. В случае, если по названным основаниям ответственность несут несколько лиц, их ответственность перед обществом является солидарной. Общество или акционер (акционеры), владеющий в совокупности не менее чем одним процентом размещенных обыкновенных акций общества, вправе обратиться в суд с иском к члену совета директоров (наблюдательного совета), общества, единоличному исполни68 тельному органу общества (директору, генеральному директору), члену коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции), а равно к управляющей организации или управляющему о возмещении убытков, причиненных обществу, в указанных случаях. Как свидетельствует зарубежная акционерная практика, для директоров общества реально может наступить юридическая ответственность за убытки, причиненные обществу. Например, группой акционеров компании «Форд мотор кампани» против председателя правления Генри Форда был предъявлен иск о взыскании 34 тыс. долл., израсходованных из средств компании на личные нужды председателя и его семьи (использование самолета компании для полетов в театры и магазины Европы). Иск был рассмотрен и удовлетворен судом1. Управление в акционерном обществе основано на четком разграничении функций, прав и обязанностей распорядительных, исполнительных и контрольного органов. К распорядительным относятся общее собрание акционеров и совет директоров, называемый также наблюдательным советом, к исполнительным – правление (или дирекция) и генеральный директор (или директор); контрольным органом является ревизионная комиссия общества, к которой по своим функциям примыкает независимый аудитор или аудиторская фирма, хотя они и не относятся к органам управления общества. Генеральный директор общества: – руководит работой дирекции, издает приказы, распоряжения, инструкции и другие акты по вопросам, входящим в компетенцию дирекции; – представляет интересы общества в отношениях с органами государственной власти и местного самоуправления; – в соответствии с действующим законодательством распоряжается имуществом и средствами общества, представляет его во всех организациях как в России, так и за рубежом, выдает доверенности, устанавливает порядок подписания договоров и иных сделок от имени общества; – назначает на должность и увольняет работников общества, устанавливает размеры их должностных окладов, поощряет работников, налагает дисциплинарные взыскания; 1 Подробнее см.: Якокка Ли. Якокка: автобиография. Фрагменты книги // Иностранная литература. – 1988. – № 12. 69 – заключает договоры и совершает другие юридические действия от имени общества, открывает и закрывает счета в учреждениях банков как на территории Российской Федерации, так и за рубежом; – утверждает положения о структурных подразделениях общества. В соответствии со ст. 69 Закона «Об акционерных обществах» исполнительный орган может быть либо единоличным, либо единоличным и коллегиальным. Единоличный исполнительный орган должен создаваться в каждом акционерном обществе, а коллегиальный может создаваться, но может и отсутствовать. Выбор структуры исполнительного органа принадлежит, как правило, самому обществу. Федеральным законом "Об акционерных обществах" строго оговорен срок полномочий только одного органа управления – совета директоров (наблюдательного совета). Этот срок – один год. Что касается исполнительного органа, то срок его полномочий устанавливается общим собранием акционеров или указывается в уставе. К коллегиальным исполнительным органам управления относится правление (дирекция) акционерного общества. Этот орган управления в акционерной практике не стал пока самостоятельным органом, статус которого он приобрел по закону. Этому способствует и то, что в Законе "Об акционерных обществах" существует явный пробел: ни слова не сказано о том, как именно образуется правление, каково минимальное число членов правления, какова сама процедура избрания или назначения членов правления. Правление продолжают воспринимать на практике как «орган при директоре», тогда как это исполнительный орган общества со своей компетенцией, коллегиальным порядком принятия решений и ведением документации, подтверждающей факты коллегиального обсуждения и принятия решений на его заседаниях. Совет директоров – это, пожалуй, центральный орган в общей системе органов управления. Этот орган, действительно, напоминает «правительство», влияющее активно как на «законодателей» (собрание акционеров), так и на исполнительные органы общества. По Гражданскому кодексу РФ (п. 2 ст. 103) совет директоров создается в обществе с числом акционеров более 50. Закон же допускает создание совета директоров и в обществе с меньшим количеством акционеров – владельцев голосующих акций. Если совет дирек70 торов не избирается, его функции возлагаются на общее собрание. В данном случае в уставе общества указывается, какое лицо или какой орган общества обязаны решать вопросы о созыве общего собрания и утверждении его повестки дня. Совет директоров имеет свою «безусловную» компетенцию, определяемую Законом: – определение приоритетных направлений деятельности общества; – созыв годового и внеочередного общих собраний акционеров (за исключением случаев, когда по требованию органов и лиц, определенных в Законе, совет директоров не принял решения о созыве внеочередного собрания или принял решение об отказе от его созыва, и внеочередное собрание созывается лицами, требующими его созыва); – утверждение повестки дня общего собрания акционеров; – определение даты составления списка акционеров, имеющих право на участие в общем собрании; – другие вопросы, отнесенные к компетенции совета директоров в соответствии с положениями гл. 7 Закона и связанные с подготовкой и проведением общего собрания акционеров; – определение рыночной стоимости имущества; – приобретение размещенных обществом акций, облигаций и иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных Законом; – рекомендации по размеру выплачиваемых членам ревизионной комиссии (ревизору) общества вознаграждений и компенсаций и определению размера оплаты услуг аудитора; – рекомендации по размеру дивиденда по акциям и порядку его выплаты; – утверждение внутренних документов общества, определяющих порядок деятельности органов управления общества; – создание филиалов и открытие представительств общества; – принятие решения об участии общества в других организациях (кроме участия общества в холдинговых компаниях, финансовопромышленных группах, иных объединениях коммерческих организаций); – заключение крупных сделок, связанных с приобретением и отчуждением обществом имущества, стоимость которого составляет от 25 до 50 % стоимости активов общества на дату принятия решения о совершении такой сделки; 71 – заключение сделок, в совершении которых имеется заинтересованность. К компетенции «с условием» относятся вопросы, которые совет директоров будет решать при условии их отнесения к его компетенции уставом общества (о внесении изменений и дополнений в устав общества, связанных с увеличением уставного капитала общества, участие в холдингах, финансово-промышленных группах, иных объединениях коммерческих организаций и др.). И, наконец, к «дополнительной» компетенции относят компетенцию совета директоров по решению вопросов, которые не учтены в числе вопросов безусловной компетенции, но их решение советом директоров определяется уставом общества. Например, определение и утверждение перечня сведений, составляющих служебную и коммерческую тайну. В соответствии с Законом совет директоров ежегодно переизбирается. Его члены могут вновь избираться неограниченное число раз (ст. 66 Закона). Закон предусматривает возможность досрочного прекращения по решению общего собрания полномочий совета директоров в целом либо отдельных его членов. В Законе не указано, кто может быть избран в совет директоров. Особые требования к кандидатам устанавливаются уставом общества или внутренним документом, утвержденным общим собранием. Так, устав общества может предусматривать, что члены совета директоров выбираются из числа акционеров общества, владеющих, например, не менее 10 % голосующих акций. Как правило, устанавливаются ограничения для лиц, состоящих членами совета директоров другого общества или входящих в его коллегиальный исполнительный орган, либо иным образом представляющих интересы иных предприятий. Юрист (начальник юридической службы), главный бухгалтер, другие главные специалисты аппарата управления могут входить в совет директоров, но члены коллегиального исполнительного органа не могут составлять большинство. Данное требование связано с функцией контроля совета директоров за деятельностью коллегиального исполнительного органа. По этим же основаниям не допускается совмещение единоличного исполнительного органа с должностью председателя совета директоров. Выборы членов совета директоров общества, в котором количество акционеров, владеющих обыкновенными акциями, более одной 72 тысячи, осуществляются кумулятивным голосованием. В уставе общества с количеством акционеров-владельцев обыкновенных акций менее одной тысячи может быть предусмотрено избрание совета директоров кумулятивным голосованием, когда количество голосов, приходящихся на одну голосующую акцию, равно числу голосов членов совета директоров. Акционер может отдать все голоса, которыми он располагает, за одного кандидата в совет директоров или распределить голоса между несколькими кандидатами. Значение кумулятивного голосования заключается в том, что акционеры, владеющие небольшим пакетом акций, скоординировав свои действия, могут повлиять на состав членов совета директоров. При кумулятивном голосовании переизбрать можно лишь в целом совет директоров, а не отдельных его членов. Количественный состав совета директоров определяется уставом общества или решением общего собрания. Однако он не может быть менее 7 членов в открытом акционерном обществе с числом акционеров – владельцев голосующих акций общества более одной тысячи. В обществе с числом акционеров – владельцев голосующих акций более 10 тысяч число членов совета директоров должно быть не менее 9. Организует работу совета директоров, созывает его на заседания и председательствует на них, если иное не предусмотрено уставом общества, председатель совета директоров. Председатель совета директоров избирается членами совета директоров общества из их числа большинством голосов, если иное не предусмотрено уставом общества. совет директоров вправе в любое время переизбрать председателя совета директоров (ст. 67 Закона). Уставом общества может быть предусмотрена возможность принятия решений советом директоров заочным голосованием (опросным путем), в уставе может быть закреплен перечень вопросов, по которым разрешается принятие решений заочным голосованием. Кворум для проведения совета директоров устанавливает также устав общества, но он не может быть менее половины от числа избранных членов совета директоров. Председатель совета директоров вправе отказать в созыве совета директоров, если решение предлагаемых вопросов не отнесено Законом и уставом общества к его компетенции. Неосновательный отказ в созыве и проведении заседания совета директоров может послу73 жить основанием для переизбрания председателя (по ст. 67 Закона). Устав общества может устанавливать примерный перечень оснований для его переизбрания. В Законе не предусмотрена должность заместителя председателя совета директоров. На практике, если совет директоров состоит из 9, 11 и более членов, заместитель председателя часто избирается. Такое право может быть установлено уставом общества. Закон не устанавливает периодичность заседаний совета директоров. Cовет директоров должен заседать так часто, как это необходимо для решения вопросов, отнесенных к его компетенции. В этом случае назначает заседание председатель совета директоров. Закон (ст. 68) предоставляет право требовать созыва совета директоров членам совета директоров и ревизионной комиссии, аудитору общества, членам исполнительного органа. Это право может быть предоставлено уставом общества иным лицам, круг которых определяется здесь же. Решения, принятые советом директоров на заседании, на котором присутствовало менее половины из числа его членов, являются недействительными. По результатам заседания совета директоров составляется протокол, который подписывается председательствующим на заседании. Председательствующий несет ответственность за правильность составления протокола, а также за его отсутствие. Общее собрание акционеров – высший орган акционерного общества. Но здесь возникает вопрос: является оно высшим органом управления общества или нет? В соответствии с п. 1 ст. 47 Закона «Об акционерных обществах» – да, а по законодательству других стран, например § 277 венгерского Закона «О хозяйственных обществах» и § 184 Торгового кодекса Чехии и Словакии, нет. В литературе высказано суждение о том, что собрание акционеров не может быть высшим органом управления акционерного общества. Из-за того, что оно собирается на свои заседания лишь периодически, причем через большие промежутки времени (как правило, раз в год), оно не способно вести текущие дела общества и осуществлять его представительство вовне. Собрание акционеров именно законодатель, своими решениями оно направляет деятельность общества в конкретное русло и осуществляет определенный контроль за органами управления. По этим причинам некоторые авторы предлагают исключить из За74 кона «Об акционерных обществах» указание на принадлежность собрания акционеров к органам управления. В законодательстве, как правило, предусматривается определенный стандартный набор прав собрания акционеров: изменение устава, увеличение или уменьшение уставного капитала, назначение членов совета директоров (а в некоторых странах и членов правления, ревизоров), утверждение годовых отчетов совета директоров, принятие решения о реорганизации и ликвидации общества. Тем не менее в законодательстве каждой страны есть особенности, касающиеся деталей компетенции собрания акционеров. Российский Закон «Об акционерных обществах» обязывает акционерные общества раз в год проводить общее собрание акционеров в сроки, определенные уставом общества, но не ранее чем через два месяца и не позднее чем через шесть месяцев после окончания финансового года. Эти сроки установлены для обеспечения своевременного подведения итогов хозяйственной деятельности обществ и эффективного контроля по результатам года. Помимо годового, возможны внеочередные общие собрания акционеров, созываемые по мере необходимости. Компетенция общего собрания определена ст. 48 Закона, правила которой относятся как к годовым, так и к внеочередным собраниям. Однако в ст. 47 имеется указание на то, что ряд вопросов решается на годовом общем собрании: избрание совета директоров (наблюдательного совета), ревизионной комиссии (ревизора) общества, утверждение аудитора общества, рассмотрение годового отчета, бухгалтерского баланса, счета прибылей и убытков. Перечисленные вопросы могут быть рассмотрены не только годовым общим собранием. Возможны обстоятельства, при которых потребуется решить их на внеочередном общем собрании. Это возможно, например, если единственный ревизор общества выбыл задолго до окончания финансового года и существует срочная необходимость назначить нового ревизора. Обсуждение финансового положения общества также допустимо на внеочередном собрании акционеров, созванном по результатам внешней проверки, проведенной, скажем, государственным контролирующим органом. Перечень вопросов, которые должны рассматриваться общим собранием, составляет 20 позиций, а в п. 21 ст. 48 Закона упомянуты и иные вопросы, решать которые уполномочено собрание акционе75 ров. Компетенция общего собрания не безгранична – часть властных полномочий закреплена Законом за советом директоров (наблюдательным советом) или за исполнительным органом общества. Ст. 65 Закона определяет компетенцию совета директоров (наблюдательного совета). Согласно п. 1 ст. 64 Закона, вопросы, входящие в компетенцию совета директоров (наблюдательного совета), может решать общее собрание акционеров, выполняющее в силу устава функции указанного органа, но лишь с числом акционеров-владельцев голосующих акций менее пятидесяти. Ряд полномочий общего собрания акционеров может быть осуществлен только им и не подлежит передаче другому органу общества. Это подавляющее большинство полномочий, указанных в п. 1 ст. 48 Закона. совету директоров (наблюдательному совету) уставом общества или специальным решением общего собрания может быть передано решение вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, а именно: – об увеличении уставного капитала (п. 2 ст. 28 Закона); – об образовании исполнительных органов общества и досрочном прекращении их полномочий (см. п. 3 ст. 69 Закона). Такое важное полномочие, как право размещения облигаций и иных ценных бумаг общества, также закреплено за советом директоров (наблюдательным советом) (см. п. 2 ст. 33 Закона), если иное не предусмотрено уставом общества. В ряде случаев общее собрание акционеров реализует свои полномочия во взаимодействии с советом директоров (наблюдательным советом). Так, все вопросы, связанные с реорганизацией общества (слиянием, присоединением, разделением, выделением и преобразованием) и его ликвидацией, предварительно обсуждаются в совете директоров (наблюдательном совете) и только по его решению передаются на рассмотрение общего собрания (см. п. 2 ст. 16, п. 2 ст. 17, п. 2 ст. 18, п. 2 ст. 19, п. 2 ст. 20, п. 2 ст. 21 Закона). Совет директоров (наблюдательный совет), согласно п. 1 ст. 56 Закона, уполномочен давать предложения по количественному и персональному составу счетной комиссии, утверждаемому общим собранием. Решение о выплате годовых дивидендов также принимается общим собранием по рекомендации совета директоров (наблюдательного совета), причем их размер не может быть больше рекомендованного советом директоров (п. 3 ст. 42 Закона). 76 Говоря о рамках компетенции общего собрания акционеров, следует отметить, что оно по своей природе не может участвовать в оперативном управлении делами общества и, следовательно, вмешиваться в текущую деятельность исполнительных органов. Участниками общего собрания, обладающими правом голоса, в соответствии со ст. 49 Закона, являются как владельцы обыкновенных акций общества, так и владельцы привилегированных акций в случаях, предусмотренных Законом и уставом общества. При определении количества голосов, принадлежащих акционеру, действует общий принцип: одна акция – один голос. Но по некоторым категориям голосующих привилегированных акций владельцу может быть предоставлено несколько голосов на одну акцию. Решения общего собрания принимаются большинством голосов владельцев голосующих акций, находящихся на собрании. Подсчет голосов производится совместно по всем голосующим акциям за исключением некоторых случаев, предусмотренных Законом или уставом. Такое исключение предусмотрено, в частности, п. 3 ст. 83 Закона, где речь идет о заключении сделки, в совершении которой имеется заинтересованность. Решения по вопросам, перечисленным в подпунктах 1–3, 5 и 18 п. 1 ст. 48 Закона, принимаются квалифицированным большинством в три четверти акционеров – владельцев голосующих акций, находящихся на общем собрании акционеров. Это: – внесение изменений и дополнений в устав общества или утверждение устава в новой редакции; – реорганизация и ликвидация общества, включая утверждение промежуточных и окончательного ликвидационных балансов; – определение предельного размера объявленных акций; – совершение крупных сделок, связанных с приобретением и отчуждением имущества общества, в случаях, предусмотренных ст. 79 Закона. Приведенный перечень показывает, что квалифицированное число голосов требуется при решении наиболее важных для существования и деятельности общества вопросов. Требование квалифицированного большинства способствует обеспечению прав меньшинства акционеров. В числе других мер, направленных на обеспечение прав акционеров, следует упомянуть такое важное правило, как за77 прещение принимать решения по вопросам, не включенным в повестку дня, а также изменять повестку дня. Одна из форм реализации права акционеров на получение информации о деятельности общества – сообщение всем акционерам решений, принятых общим собранием и итогов голосования по этим решениям. Не имеет значения, участвовал ли акционер в работе общего собрания и принятии решений, эти сведения должны быть сообщены ему в порядке и в сроки, предусмотренные Законом и уставом общества, но не позднее 45 дней с даты принятия решений. Выяснение мнения акционеров по вопросам, входящим в компетенцию общего собрания, возможно не только непосредственным голосованием акционеров или уполномоченных ими представителей, но и методом индивидуального опроса без явки акционеров на собрание. Заочное голосование допускается по любым вопросам деятельности общества за исключением перечисленных в п. 1 ст. 47 – избрание совета директоров (наблюдательного совета), ревизионной комиссии (ревизора), утверждение аудитора общества, утверждение годового отчета, бухгалтерского баланса, счета прибылей и убытков общества, распределение прибылей и убытков общества. Вместе с тем, буквальное следование тексту ч. II п. 1 ст. 50 Закона создает непреодолимые трудности для открытых обществ, в которых число акционеров исчисляется тысячами и даже сотнями тысяч. Созвать общее собрание с кворумом согласно ст. 58 Закона в этих случаях крайне затруднительно. Действующие правила дают возможность провести общее собрание с небольшим количеством участников, что следует из п. 2 ст. 58 Закона, разрешающего "смешанное голосование". При определении кворума и подведении итогов голосования учитываются разосланные акционерам бюллетени для голосования, полученные обществом не позднее чем за два дня до даты проведения общего собрания акционеров. Порядок проведения заочного голосования Законом не установлен. Однако постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 20 апреля 1998 г. № 8 утверждено Положение о порядке проведения общего собрания акционеров путем проведения заочного голосования. Выносимые для заочного голосования вопросы должны быть сформулированы таким образом, чтобы на них мог быть дан однозначный ответ. Обязательно указание срока для ответа, соблюдение которого фиксируется официальной отметкой почты. Бюллетени для 78 голосования обязательно рассылаются заказными письмами. При этом дата направления акционерам бюллетеней для голосования должна быть не позднее 30 дней до даты окончания срока приема обществом бюллетеней (п. 9 Положения). Следует также продумать меры против возможности фальсификации результатов голосования. В уставе общества надо определить срок, в течение которого акционерам сообщаются результаты заочного голосования. Для действительности решения, принятого методом опроса, необходимо, чтобы в нем участвовали акционеры, которые в совокупности владеют не менее чем половиной голосующих акций (п. 16 Положения). Заочное голосование осуществляется по бюллетеням, составленным в основном в соответствии с теми же правилами, которые действуют в отношении бюллетеней, предназначенных для голосования на собрании (ст. 60–62 Закона). Вместо даты и времени проведения собрания в них указываются дата окончания срока приема бюллетеней для голосования (п. 12 Положения) Акционеры осуществляют свое важнейшее право участвовать в решении вопросов деятельности общества через общее собрание. Каждый акционер, обладающий голосующими акциями, пользуется правом голоса в общем собрании. Но к участию в нем могут быть допущены только акционеры, включенные в реестр общества в соответствии с правилами главы VI Закона (ст. 44–46). Необходимо учитывать также не противоречащие этим нормам положения Указов Президента РФ "О мерах по обеспечению прав акционеров" и "О дополнительных мерах по обеспечению прав акционеров". Список акционеров, имеющих право участвовать в общем собрании, составляется на основании реестровых записей. Закон не определяет, какой именно орган общества составляет этот список. Следует считать, что список составляет исполнительный орган общества на основании решения совета директоров о созыве общего собрания. Список составляется в соответствии с данными реестра, действительными на определенную дату, которая указывается советом директоров. Дата составления списка должна быть увязана с назначенной датой проведения общего собрания. Закон запрещает использовать данные реестра акционеров, существовавшие более чем за 60 дней до дня проведения общего собрания. Очевидно, что за такой срок могут произойти изменения и в составе акционеров, и в количестве принадлежащих им голосующих акций. 79 Акционеры вправе участвовать в общем собрании как лично, так и через представителя, которым может считаться и номинальный держатель акций. На него возлагается обязанность предоставления сведений об акционерах, в чьих интересах он "держит" акции. Сведения относятся к владельцам акций, представленных номинальным держателем, на момент составления списка акционеров для участия в общем собрании. Список акционеров должен быть составлен в соответствии с требованиями Закона, в противном случае он не может считаться документом, обосновывающим право акционера на участие в общем собрании. Специальных требований к форме списка Закон не предъявляет. Однако в нем обязательно указывается имя акционера (фамилия, имя и отчество), а для юридических лиц – наименование (полное и сокращенное – в точном соответствии с реестровыми записями государственной регистрации), адрес, которым обозначается место жительства (для физических лиц) или место нахождения (для юридических лиц). В списке против наименования каждого акционера следует указать количество и категорию (тип) акций, которые ему принадлежат, что позволяет идентифицировать реальных участников общего собрания и избежать каких-либо нежелательных манипуляций в процессе проведения голосования по повестке дня. Список акционеров может быть проконтролирован самими заинтересованными лицами – акционерами, желающими принять участие в общем собрании. Зарегистрированные в реестре акционеры, обладающие не менее чем 10 % голосов, вправе потребовать для ознакомления весь список в целом. Но и каждый акционер может выяснить, включен ли он в список и правильно ли указаны требуемые Законом реквизиты. Обязанность представить список для ознакомления возлагается на исполнительный орган общества. В Законе нет указаний на санкции, которые могут быть применены в случае нарушения обязанности информирования заинтересованных лиц о содержании списка акционеров. Если при составлении списка были допущены нарушения, то они должны быть устранены исполнительным органом общества по требованию заинтересованного лица. Внесение исправлений допускается в двух случаях: если нарушены права лиц, не включенных в список на дату его составления, или возникла необходимость устранения ошибки, имевшей место при составлении списка. Отсюда очевидно, что лицо, которое стало акционером после даты составления списка, не вправе претендовать 80 на участие в том общем собрании, в связи с проведением которого составлен список. Извещение о предстоящем общем собрании направляется всем включенным в список акционерам. Предусмотрены два способа извещения – рассылка письменных уведомлений каждому акционеру или опубликование в печати информации (объявления) об общем собрании. При этом решение вопроса о способе извещения Закон относит на усмотрение общего собрания, воля общего собрания может быть закреплена в уставе общества либо выражена в его решении, специально принятом по этому вопросу. Исполнительный орган или совет директоров не могут использовать иную форму извещения, чем та, которую предусмотрело общее собрание. Если в уставе или решении общего собрания нет указаний о форме извещения, то применяется диспозитивная норма закона: уведомление о проведении собрания направляется акционеру заказным письмом с приложением бюллетеней для голосования. Наряду с предписанными Законом способами извещения дополнительно могут быть использованы и другие – информация по радио или телевидению. Срок предварительного уведомления о предстоящем общем собрании Закон связывает с числом акционеров-владельцев голосующих акций. При наличии в списке более тысячи таких акционеров, уведомление должно быть сделано не позднее чем за 30 дней до даты проведения собрания. Для обществ с указанной численностью владельцев голосующих акций срок уведомления может быть увеличен. Если владельцев голосующих акций в списке менее тысячи, то срок извещения может быть сокращен. Содержание информации о проведении общего собрания также определено Законом. Акционер должен получить сведения о том, где и когда состоится собрание, кто имеет право в нем участвовать, какие вопросы включены в повестку дня, с какими материалами к собранию и в каком порядке можно ознакомиться. Уведомление может включать и иную информацию, которую исполнительный орган общества признает целесообразным довести до сведения акционеров. В процессе подготовки к проведению собрания акционеров в обязательном порядке должны быть представлены материалы, перечисленные в п. 4 ст. 52 Закона. Прежде всего, речь идет об информации, которая необходима для очередного (годового) собрания. Сюда входят: годовой отчет общества, заключение ревизионной комиссии 81 (ревизора) и аудитора по результатам проверки финансово-хозяйственной деятельности за отчетный год, сведения о кандидатах в совет директоров и ревизионную комиссию. При необходимости внесения изменений и дополнений в устав общества или принятия устава в новой редакции, проект изменений также доводится до сведения акционеров. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг России вправе расширить перечень материалов, которые в обязательном порядке должны направляться акционерам при подготовке общего собрания. По усмотрению совета директоров или исполнительного органа общества в адрес акционеров могут быть направлены любые дополнительные материалы. Содержание информационных материалов к проведению внеочередного собрания определяется с учетом повестки дня и предмета обсуждения на собрании. Если акции находятся в руках номинального держателя, зарегистрированного в реестре акционеров, то извещение о предстоящем общем собрании и необходимые материалы направляются в его адрес. В этом случае номинальный держатель акций выполняет роль промежуточного звена между своими клиентами и акционерным обществом и должен известить их о назначенном собрании. Разработка повестки дня собрания акционеров осуществляется исполнительным органом общества и утверждается Советом директоров. Вместе с тем, в выработке повестки дня могут принять участие и акционеры. Предложения в повестку дня годового общего собрания, выдвижение кандидатов в Совет директоров (наблюдательный совет) и ревизионную комиссию могут исходить от акционеров (акционера) при условии, что им (ему) принадлежит не менее 2 % голосующих акций и после окончания финансового года прошло не более 30 дней (уставом общества может быть предусмотрен более поздний срок). Есть и другие ограничения: предложений, исходящих от указанных акционеров, не должно быть более двух, а число выдвинутых кандидатов не может превышать предусмотренного уставом числа членов соответствующего руководящего органа. Предложения к повестке дня подаются в письменной форме, устные – не принимаются и не рассматриваются. В предложениях должно содержаться указание на мотивы, по которым вопрос нуждается в рассмотрении на общем собрании. Немотивированные предложения не рассматриваются. Акционеры, выступающие с предложениями о повестке дня собрания, сообщают о себе: имя (имена), какие акции (категория, тип) и в каком количестве им принадлежат. 82 Акционер – юридическое лицо выступает под своим зарегистрированным фирменным наименованием. Предложение от его имени должен оформить орган юридического лица. Если происходит выдвижение кандидатов в совет директоров или в ревизионную комиссию, то должны быть сообщены сведения о личности кандидатов и тех акционерах, которые их выдвигают. Акционеры, выдвигающие кандидата в состав органов общества, обязаны указать, какими акциями (категория, тип) они владеют и в каком количестве. Кандидатами в состав совета директоров и в ревизионную комиссию могут быть как акционеры данного общества, так и лица, не являющиеся его акционерами. Предложения к рассмотрению на Общем собрании акционеров рассматривает и включает в повестку дня совет директоров общества, принявший решение о проведении собрания. В Законе приводится исчерпывающий перечень оснований, при наличии которых совет директоров вправе отказать во включении предложения в повестку дня: – несоблюдение срока подачи предложения; – отсутствие у инициатора необходимого числа голосующих акций; – неполнота данных, которые должны быть в предложении; – несоответствие предложения требованиям Закона и других нормативных актов России. Если устав общества, например, запрещает избрание в состав совета директоров лиц, входящих в органы управления других хозяйственных обществ, то выдвижение кандидатуры такого лица нарушает п. 2 ст. 66 Закона. Уставом могут быть предусмотрены и иные ограничения – например, запрет на включение в состав руководящих органов общества лиц, имеющих судимость за совершение корыстных преступлений. Во всяком случае, Закон никак не ограничивает возможности общества позаботиться о качественном составе своих руководителей. Мотивированный отказ включить в повестку дня общего собрания должен быть сообщен советом директоров лицу, внесшему предложение, в трехдневный срок, который исчисляется с даты поступления предложения в общество. Сообщать о том, что предложение включено в повестку дня, не обязательно, так как каждому акционеру посылается письменное уведомление о повестке дня общего соб83 рания. Решение об отказе включить предложение в повестку дня может быть обжаловано в суде. Процедура подготовки собрания в итоговом виде изложена в ст. 54 Закона, во многом повторяющей правила предыдущих статей. совет директоров акционерного общества или другие лица, созывающие собрание, определяют дату, место и время его проведения. Для очередного, годового собрания сроки его проведения определены п. 1 ст. 47 Закона, дата собрания устанавливается советом директоров. Дата проведения внеочередного общего собрания устанавливается назначившим его советом директоров либо соотносится с датой предъявления уполномоченными лицами требования о проведении внеочередного собрания. Назначение места проведения собрания производится по усмотрению руководящих органов общества – Закон не устанавливает на этот счет обязательных правил. Целесообразно, однако, проводить собрание в месте нахождения органов управления общества, что дает определенные преимущества в смысле организационного обслуживания. Формирование и утверждение повестки дня осуществляет Совет директоров: для годового собрания – по вопросам, указанным в п. 1 ст. 47 Закона, иным вопросам, которые считает необходимым обсудить, а также по вопросам, которые включаются в повестку дня по предложению акционеров; для внеочередного собрания круг вопросов определяется усмотрением совета директоров и требованиями акционеров. Дата составления списка акционеров, имеющих право голосовать в общем собрании, определяется в соответствии со вторым абзацем п. 1 ст. 51 Закона. О порядке сообщения акционерам информации о проведении собрания говорится в ст. 52 Закона так же, как и о материалах, которые должны быть им направлены. совет директоров акционерного общества определяет форму и текст бюллетеней для голосования согласно ст. 60 Закона. Деятельность акционерного общества может потребовать незамедлительного решения вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров. В этом случае созывается внеочередное общее собрание акционеров. Закон наделяет полномочиями по созыву внеочередного собрания совет директоров, ревизионную комиссию (ревизора) и аудитора общества. Внеочередное общее собрание также должно быть созвано, если такое требование высказано акционерами, которые владеют не менее чем 10 % голосующих акций. Возможность потребовать созыва вне84 очередного собрания акционерами, представляющими меньшинство в общем собрании и лишь в совокупности владеющими 10 % голосующих акций, позволяет рядовым акционерам осуществлять свои права на участие в управлении обществом. Внеочередное собрание может проводиться путем совместного присутствия акционеров и заочного голосования. Обеспечению прав акционеров и ограничению возросшей компетенции совета директоров соответствует положение Закона о том, что совет директоров не вправе изменить своим решением форму проведения внеочередного общего собрания, если лица, требующие созыва высшего органа общества, указали в своем требовании форму проведения общего собрания (ч. 2 ст. 55). Совет директоров обязан обеспечить проведение внеочередного общего собрания не позднее 45 дней со дня представления соответствующего требования. Решение о созыве внеочередного собрания либо об отказе от его созыва должно быть принято в течение 10 дней со времени поступления требования о его созыве ревизионной комиссией (ревизором), аудитором общества или акционерами, владеющими в совокупности не менее 10 % голосующих акций. Закон «Об акционерных обществах» содержит закрытый перечень оснований для отказа в созыве внеочередного собрания: – не соблюден установленный Законом порядок предъявления требования о созыве собрания (например, требование сообщено не в письменной форме либо отсутствует мотивировка необходимости рассмотрения предложенных вопросов); – акционер (акционеры), являющийся инициатором созыва внеочередного собрания, владеет в совокупности менее чем 10 % голосующих акций; – предложенные вопросы для внесения в повестку дня не соответствуют требованиям Закона или иных правовых актов России; – рассмотрение предлагаемых вопросов является компетенцией иных органов общества (например, совета директоров), а не общего собрания. К нормам, закрепляющим права акционеров, следует отнести положения Закона (п. 2 ст. 55) о том, что совет директоров не вправе вносить изменения в формулировки вопросов повестки дня внеочередного общего собрания, созываемого по инициативе акционеров, ревизионной комиссии (ревизора) или аудитора общества. 85 В случае отказа совета директоров созвать внеочередное собрание акционеров (к отказу приравнивается непринятие в установленный срок решения о созыве), собрание может быть созвано лицами, требующими его созыва. Общее собрание акционеров не вправе принимать решения по вопросам, не включенным в установленном порядке в повестку дня этого собрания. Иначе такое решение в силу ст. 168 ГК РФ будет являться недействительным. 7.3. Годовой отчет акционерного общества Виды общих собраний акционеров. Общие собрания акционеров подразделяются по периодичности проведения и по форме проведения. По периодичности общее собрание может быть: очередным (годовым); внеочередным. По форме проведения различают общее собрание: совместного присутствия (очная форма); заочного голосования (заочная форма). Годовое собрание – собрание, которое проводится один раз в год в сроки, установленные уставом акционерного общества, но не ранее чем через 2 мес. и не позднее чем через 6 мес. после окончания финансового года акционерного общества. Внеочередное собрание – собрание, проводимое помимо годового в течение данного года по инициативе акционеров или органов управления общества. Очная форма собрания акционеров – общее собрание акционеров, организуемое на основе непосредственного присутствия акционеров или их представителей. Решения на таких собраниях принимаются при непосредственном участии акционеров или их представителей в обсуждении повестки дня и в голосовании. Для данной формы организации общего собрания характерно то, что оно может быть проведено как годовое и как внеочередное собрание, на нем может решаться любой вопрос, отнесенный к его компетенции. Заочная форма собрания акционеров – собрание, на котором голосование акционеров по вопросам повестки дня осуществляется заочно, без предоставления им возможности совместного присутствия для обсуждения и принятия решений по вопросам повестки дня, по86 ставленным на голосование; это собрания, организуемые путем заочного голосования. Заочное голосование – метод письменного выявления мнения акционеров по вопросам повестки дня, которые в силу тех или иных обстоятельств не могут присутствовать на собрании акционеров. Организация годового собрания акционеров по очной форме Годовое собрание акционеров является важнейшим инструментом корпоративного управления. Порядок его созыва, подготовки и проведения достаточно детально регламентируется законодательными актами и уставом общества. Не все вопросы подготовки и проведения общего собрания акционеров могут быть отражены в Законе и уставе общества, поэтому во избежание разных недоразумений и предупреждения конфликтных ситуаций рекомендуется иметь четко прописанный и принятый акционерным обществом регламент подготовки и проведения общего собрания акционеров. Формирование повестки дня собрания акционеров. Повестка дня годового общего собрания акционеров формируется акционерами. Акционеры, владеющие в совокупности не менее чем 2 % голосующих акций общества, в срок не позднее чем через 30 дней после окончания финансового года, если уставом не предусмотрен более поздний срок, могут внести предложения в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в состав совета директоров общества, ревизионную и счетную комиссии акционерного общества, число которых не может превышать количественный состав соответствующего органа, а также кандидата на должность единоличного исполнительного органа. По каждому поступившему предложению совет директоров принимает отдельное решение о его принятии или отклонении. Вопрос в повестку дня вносится в письменной форме с указанием мотивов его постановки, имени акционера, вносящего вопрос, а также количества и категории (типа) принадлежащих ему акций. Собрание акционеров не вправе рассматривать и принимать решения по вопросам, не включенным в повестку дня. Вопросы, обязательные для включения в повестку дня Из общего списка вопросов, входящих в компетенцию общего собрания акционеров, обязательными для рассмотрения на годовом являются: 87 утверждение годового отчета, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и убытках общества; распределение прибыли, в том числе выплата (объявление) дивидендов, или объявление убытков акционерного общества по результатам финансового года; избрание (переизбрание) членов совета директоров. Если в данном году истекают сроки полномочий выборных органов управления акционерным обществом, то на собрании обязательно решаются следующие вопросы: избрание единоличного и коллегиальных органов управления, если уставом общества это отнесено в компетенцию общего собрания акционеров; определение количественного состава ревизионной комиссии и избрание ее членов; утверждение внешнего аудитора; избрание членов счетной комиссии. Правомочность общего собрания Общее собрание акционеров является правомочным, т. е. имеет право приступить к работе и принимать решения по вопросам объявленной повестки дня только в случае, если оно получает кворум. Кворум общего собрания акционеров – число голосов присутствующих на собрании, которое является достаточным для его проведения в соответствии с Законом и уставом акционерного общества. Кворум собрания обеспечивается присутствием лично или через полномочных представителей акционеров, обладающих в совокупности более чем половиной голосов размещенных голосующих акций общества. Если акционерам направлялись бюллетени для участия в голосовании, то голоса, представленные бюллетенями, также учитываются при выявлении кворума, но при условии их получения обществом не позднее чем за два дня до проведения общего собрания акционеров. Если повестка дня общего собрания акционеров включает вопросы, голосование по которым осуществляется разным составом голосующих, определение кворума для принятия решения по этим вопросам осуществляется отдельно. При подсчете кворума не учитываются голоса: – представляемые акциями, состоящими на балансе общества; 88 – представляемые не полностью оплаченными акциями; – сверх установленного предела суммарного количества голосов, которое может иметь один акционер на собрании акционеров, если такое ограничение содержится в уставе общества. Кворум определяется на момент окончания регистрации для участия в общем собрании акционеров. При отсутствии кворума объявляется новая дата проведения общего собрания акционеров, причем новое общее собрание, созванное вместо несостоявшегося, будет правомочно, если для участия в нем зарегистрировались акционеры, обладающие в совокупности не менее чем 30 % голосов размещенных голосующих акций общества. Когда число акционеров общества превышает 500 тыс., уставом общества может быть предусмотрен меньший кворум для проведения общего собрания акционеров вместо несостоявшегося. Повестка дня нового собрания полностью соответствует повестке дня несостоявшегося собрания. Сообщение о проведении нового собрания акционеров должно поступить не позднее чем за 20 дней до даты его проведения. Если дата проведения нового собрания переносится менее чем на 40 дней, то список лиц, имеющих право участвовать в общем собрании, остается без изменений. Если сроки проведения общего собрания переносятся на срок более 40 дней, то весь регламент подготовки собрания должен быть полностью соблюден. Повторное проведение собрания дает шанс обладателям относительно небольших пакетов акций сформировать свою команду управления, а также возможность решать в свою пользу вопросы, требующие для их принятия квалифицированного большинства. 8. Критерии и сферы деятельности малых предприятий 8.1. Сущность и критерии определения субъектов малого предпринимательства Малое предпринимательство – это предпринимательская деятельность, осуществляемая субъектами рыночной экономики по установленным законами критериям (показателям), констатирующим сущность понятия. В соответствии с Федеральным законом «О развитии малого и среднего предпринимательства в РФ» к субъектам малого предпри89 нимательства относятся индивидуальные предприниматели, а также юридические лица, осуществляющие предпринимательскую деятельность в соответствии со следующими критериями: – совокупный размер годовой валовой выручки не превышает шестидесяти миллионов рублей; – средняя численность работников (с учетом работающих по договорам подряда и совместительству) за календарный год для хозяйствующих субъектов, занятых строительством, добычей полезных ископаемых, обрабатывающими производствами, производством и распределением электроэнергии, газа и воды, не должна превышать 100 человек; – средняя численность работников (с учетом работающих по договорам подряда и совместительству) за календарный год для хозяйствующих субъектов, занятых иными видами экономической деятельности, не должна превышать 50 человек. В литературе под малым предпринимательством понимается деятельность, осуществляемая относительно небольшой группой лиц, или предприятия, управляемые одним собственником. По данным Всемирного банка, общее число показателей, по которым предприятия относятся к субъектам малого предпринимательства (бизнеса), превышает пятьдесят. Назовем наиболее часто применяемые критерии: средняя численность занятых на предприятии работников, размер уставного капитала, ежегодный оборот и величина активов. Однако почти во всех развитых странах первым критерием отнесения предприятий к субъектам малого предпринимательства является численность работающих. В Европейском сообществе к малым предприятиям относятся предприятия, где количество занятых работников не превышает пятидесяти человек, годовой оборот составляет менее 40 млн. евро, а сумма баланса – не более 27 млн. евро. При определении мер поддержки субъектам предпринимательства на уровне ЕС могут применяться и другие критерии. Как показывает мировая практика, малое предпринимательство играет большую роль в экономике любых стран. Можно назвать следующие преимущества малого предпринимательства: 90 – более быстрая адаптация к местным условиям, гибкость и оперативность в принятии решений, относительно невысокие расходы на управление; – более низкая потребность в первоначальном капитале и способность быстро вносить изменения в процесс производства в соответствии с требованиями рынков; – относительно более высокая оборачиваемость собственного капитала, широкое использование местных материальных и трудовых ресурсов и др. Собственники малых предприятий склонны к сбережению средств, у них всегда больший уровень достижения успеха. Субъекты малого предприятия лучше знают уровень спроса на местных рынках, дают средства к существованию большому числу наемных работников, способствуют занятости работников, содействуют подготовке профессиональных кадров и т. п. Таким образом, по сравнению с крупными компаниями малый бизнес имеет явные преимущества. Малые предприятия действуют по принципу «ориентации на нужды», приспосабливаются к запросам клиентуры, предлагают рынку что-то новое, реально действенное. Представители малого бизнеса умеют мыслить перспективно. Поскольку ранние этапы инновации могут оказаться затяжными, чрезвычайно важно, чтобы на первых порах издержки были невысоки. Малые предприятия, не имея другого выхода, часто добиваются этого. Крупные же компании нередко поддаются искушению выпускать как можно большее количество продукции, забывая о требовании не только производить, но и сбывать ее. Малые предприятия умеют быстро ориентироваться в рыночной ситуации, что в бизнесе считается важной особенностью. Если какая-то идея не срабатывает, они могут переключиться на другую. Более того, малые предприятия работают над несколькими идеями сразу (принцип множественного конкурентного подхода). Малые предприятия производят продукцию небольшими партиями, что невыгодно крупным компаниям. Малые предприятия «терпимы к хаосу», что почти или совсем невозможно для крупной компании. Практический опыт говорит о том, что инновации, перемены, создание чего-то нового – это процесс в основном неорганизован91 ный, идущий скачками. Сознавая это, некоторые компании-гиганты разрабатывают меры по преодолению такого положения. А мелкие предприятия принимают такое положение совершенно естественно. Малые предприятия умеют работать с вкладчиками капитала в рискованные предприятия. Хороший вкладчик знает, что один успех разом окупит несколько неудач. Обратная картина складывается в крупных компаниях. На их пути к успеху возможны следующие препятствия: – Советы директоров крупных компаний далеки от нужд рынка. Они не в состоянии уследить за всеми своими товарами и всеми рынками, а поэтому смотрят на любые перемены, как на риск. По мнению высшего руководства, гораздо надежнее приобрести компанию, уже действующую на рынке или располагающую желаемым товарным ассортиментом. – Существует и конфликт временных масштабов. Иногда компанией все внимание уделяется отчету, в силу чего ей очень трудно принять решение о вложении денег в проект, который, возможно, начнет давать прибыль через 7–10 лет. – Крупные компании нередко тратят больше денег, чем это фактически необходимо. Предложение о разработке нового товара, как и любое другое, воспринимается системой в общем порядке. Оно получает номер собственного счета в финансовом отделе и считается, что на него должна распространяться соответствующая доля издержек – и косвенных, и прямых. Бывает, что средств выделяется слишком мало, и в этом случае нет возможности привлечь на новый проект достаточно способных людей. Процесс ожидания скорой отдачи начисто лишает их стимулов к действиям. – Управляющие крупных компаний одобряют и утверждают планы, а не товары. В этих компаниях не вознаграждают за риск. – Системы контроля крупных компаний носят дискриминационный характер по отношению к нововведениям. Крупные компании потому и являются крупными, что добиваются успеха благодаря тому, чем они располагают, включая и имеющуюся у них технику. Часто это ставит их в положение защитников уже сделанных капиталовложений. Они преувеличивают степень риска новых начинаний, не обладают тем чутьем, который есть у малых предприятий, стоящих ближе к рынку. 92 – Инновации и перемены даются крупным компаниям труднее. Им сложнее менять свой уклад, технологию, оборудование. Они могут столкнуться с организованным противодействием со стороны профсоюзов, опасающихся сокращения персонала и даже со стороны правительства. Малые предприятия эффективны не только как производители товаров, но и как производители отдельных узлов и механизмов, полуфабрикатов и других элементов, необходимых для производства конечной продукции, выпуск которых невыгоден крупным компаниям. Все это обосновывает необходимость комплексного подхода к определению места и роли малых предприятий в экономике общества. В малом предпринимательстве кроются большие резервы, которые можно широко поставить на службу народному хозяйству России. Однако субъектам малого предпринимательства свойственны и определенные недостатки: – более высокий уровень риска; – зависимость от крупных компаний; – слабая компетентность руководителей; – трудности в заимствовании дополнительных финансовых средств и получении кредитов; – неуверенность и осторожность хозяйствующих партнеров при заключении договоров (контрактов) и др. Недочеты и неудачи в деятельности субъектов малого предпринимательства могут быть обусловлены как внутренними, так и внешними причинами, условиями функционирования малых предприятий. Как показывает опыт, большинство неудач малых предприятий связано с менеджерской неопытностью или профессиональной некомпетентностью собственников малых и средних предприятий. В регулярно проводимых опросах в среде малых бизнесменов США главными причинами неудач деятельности малых предприятий чаще всего называют: – некомпетентность; – несбалансированный опыт (например, опытный инженер, но неопытный коммерсант); – нехватка опыта в коммерции, финансах, поставках, производстве, управлении в единоличных формах владения и в товариществах, неумение заводить и поддерживать деловые связи и контакты. Другими распространенными причинами банкротств малых предприятий являются: 93 – запущенность бизнеса; – плохое здоровье или вредные привычки; – катастрофы, пожары, воровство; – мошенничество. Предприятия, долго существующие при одном владельце, приносят более высокий и стабильный доход, чем предприятия, которые часто меняют владельцев. Американская статистика показывает, что владельцы малых предприятий – женщины более удачливы в бизнесе, чем мужчины. В ходе исследований отмечается, что преуспевают те предприниматели, которые много работают, но не переходят за рамки здравого смысла. На неудачах малого бизнеса сказывается невысокая квалификация предпринимателей. Предприниматели, уже накопившие опыт ведения дел на небольших предприятиях, как правило, более удачливы. Если в управлении предприятием участвует не один человек, а предпринимательская команда состоит из 2–4 лиц, шансы на выживание выше, поскольку коллективное принятие решений более профессионально. На “живучести” малых предприятий сказываются и размеры финансирования на первом этапе: чем больше вложенный первоначальный капитал, тем больше возможностей выжить в кризисные периоды. 8.2. История развития малого предпринимательства в России Первый этап развития малого предпринимательства наблюдался еще в условиях бывшего СССР (1987–1989). Началом формирования малого предпринимательства следует признать кооперативное движение. Кооперативы 1987–1989 гг. были прообразом современных малых предприятий. Число занятых в кооперативном секторе составляло: в 1987 г. – 88 тыс.; в 1988 г. – 152 тыс.; в 1989 г. – более 5 млн. человек. Большие льготы, в том числе и за счет средств госбюджета, экономическая стабильность, наличие поддержки госаппарата обусловили в этот период «золотой век» малого предпринимательства. В это время происходило достаточно быстрое и относительно безболезненное накопление первоначального капитала. Однако в это же время закладывались основы нелегальной экономики путем перекачки ресурсов государственного сектора через малые предприятия в теневую экономику и в полукриминальные предприятия псевдорыночного типа. При этом аккумулируемые в недрах «второй экономики» средст94 ва практически навсегда уходили из сферы производственного накопления и не использовались для развития народного хозяйства. Вменяемые малому предпринимательству функции ускорителя реформ во многом оказались в жестком противоречии с проведением реформ «сверху» с опорой на аппарат государственной власти и управления. Необходимым был иной экономический курс. Два следующих этапа в развитии малого предпринимательства получили название грюндерства. Этот термин означает спешное, лихорадочное учредительство различных (часто «дутых») фирм и компаний и как нельзя лучше отражает ситуацию, сложившуюся в малом предпринимательстве в этот период. Второй этап (1990–1991) характеризуется резким скачком в развитии малого предпринимательства. Этот этап – начало «бума» массового процесса учредительства, когда создавались разнообразные частные и полугосударственные торговые структуры, банки, биржи, совместные предприятия и т. д. Оборот капитала в малых структурах увеличился в этот период на 1– 2 порядка. Граждане впервые за многие годы почувствовали вкус экономической свободы, получили возможность самовыражения через предпринимательскую деятельность, право на самостоятельность и надежду на получение относительно высоких доходов от достаточно простых видов работ. Образование малых предприятий в этот период можно рассматривать как один из способов воплощения народной мечты «о лучшей жизни». Начало третьего этапа (1992–1993) связано с введением в экономические реформы политики «шоковой» терапии и массовой приватизации. Этот этап может быть охарактеризован как парадоксальный в развитии малого предпринимательства. С одной стороны, либерализация цен, налоговый пресс и «галопирующая» инфляция, приведшая к обесценению сбережений населения и резкому скачку процентных ставок банковского кредита, подорвали финансовую базу малого предпринимательства и привели к инвестиционному параличу. С другой стороны, именно эти годы характеризовались наиболее высокими темпами роста числа малых предприятий и численности занятых в них. 95 За 1992 год было создано порядка 190 тысяч малых предприятий – в 1,4 раза больше, чем в 1991 году. Феноменальный рост числа малых предприятий на третьем этапе может быть объяснен либо как инерция второго этапа, либо как парадоксальная реакция на шок. Однако здесь выявились и более глубокие причины. Наиболее высокие темпы образования малых предприятий приходились на сферу науки и научного обслуживания (3,4 раза); сельского хозяйства как результат фермерского движения (3,1 раза); материально-технического снабжения и коммерческой деятельности: расцвет «ларечного, палаточного и челночного» бизнеса (2,9 раза); народного образования: частные школы, лицеи, колледжи (2,8 раза). Однако здесь надо отметить и тот факт, что при бурном росте числа малых предприятий в непроизводственной сфере снижались темпы роста числа малых предприятий в производственной сфере, что кардинально отличает третий этап от второго (где соотношение темпов было противоположным). Это объясняется следующими причинами: – как правило, именно непроизводственная сфера характеризуется оборотом трудно контролируемых наличных средств (так называемый «черный нал»), что открывает большие возможности для ухода от налогов. Это позволяло представителям такого малого бизнеса «экономить» до 70–90 % своих доходов и легко преодолевать экстремизм государственной налоговой политики; – в условиях гиперинфляции чрезвычайно важным оказывается не сбережение обесценивающихся доходов, а вложение их в товар с последующим быстрым оборотом по более высокой цене; именно поэтому в целях выживания посредническими операциями были вынуждены заняться люди, далекие от торгово-посреднической деятельности; – быстрый рост научных (консалтинговых, информационных и т. д.) фирм обусловлен как резким снижением государственного финансирования науки, так и состоянием невостребованности многих исследователей, в котором они пребывали в академических и отраслевых научных институтах в 1970–1980-х гг.; – высокие темпы роста частных учебных заведений явились реакцией как на недостатки государственного образования, так и на снижение престижа педагогического труда и окладов педагогов вузов и школьных учителей. 96 Кроме того, в этот же период продолжал действовать уже упоминавшийся мотивационный фактор психологического ожидания быстрого роста личного благосостояния, необходимым и достаточным условием которого считалось организация собственного дела. Эти ожидания активно подогревались средствами массовой информации и рекламой, в результате чего этот фактор нередко преобладал над трезвым экономическим расчетом и даже здравым смыслом. По широко распространенному мнению, модель «шоковой» терапии была малоконструктивна для быстрого и эффективного развития экономики страны и, в частности, сферы малого предпринимательства. Однако следует признать, что в условиях активизации рыночных реформ малые предприятия продемонстрировали и свои позитивные возможности. Важнейшими функциями малых предприятий в условиях «шоковой» терапии стало обеспечение выживания значительных слоев населения в условиях острого кризиса через самозанятость, предоставление возможности получения дополнительных (помимо основной, часто формальной занятости) средств к существованию. Феноменальный рост числа малых предприятий имеет свое объяснение. Бурное развитие торгово-посреднического малого предпринимательства стало ответной реакцией на подрыв первоначальной финансовой базы. Либерализация внешней торговли еще в условиях бывшего СССР и снятие запретов на частную торговлю внутри страны создали благоприятные условия для любой торговой деятельности. Падение потребительского платежеспособного спроса торговое малое предпринимательство активно компенсировало импортом товаров, хотя и не очень качественных, но пользовавшихся ажиотажным спросом у российского потребителя. Быстрая оборачиваемость мелких торговых капиталов превращала их в капиталы средних размеров. Огромную роль сыграл также проходящий в этот период ажиотажный процесс приватизации, сущность которого отражена метким народным словом «прихватизация», когда поступками людей (в соответствии с классическими канонами первоначального накопления капитала) руководил «хватательный» инстинкт: все, что «плохо лежало», объявлялось собственностью, приватизировалось. Наиболее характерными для этого периода были самоприватизация через «карманные» малые предприятия, а также образование малых предприятий на обломках предприятий-гигантов и т. д. 97 Грюндерство, как показывает исторический опыт, всегда ограничено во времени. Четвертый этап (1994–1997) – постприватизационный период развития малых предприятий, который характеризуется уменьшением темпов роста образования новых малых предприятий. Основными причинами приостановки роста числа малых предприятий являются следующие: – резкое снижение границ доходности ряда традиционных для малого предпринимательства сфер деятельности: исчерпаны ниши и возможности сверхприбыльной торгово-посреднической деятельности, многие научно-консультационные малые фирмы либо диверсифицировались, либо прекратили свое существование; доход на одного занятого в сфере малого предпринимательства приблизился к уровню средней заработной платы по стране; – не проявил свою силу ни в экономическом, ни в социальном плане такой мощный фактор увеличения малых предприятий, как рост безработицы за счет банкротства предприятий; – невысокий уровень безработицы, который, вопреки мрачным прогнозам, вплоть до 1996 г. колебался на уровне 2–3 % активного трудоспособного населения; – перерегистрация малых предприятий с учетом новых организационных форм, закрепленных в новом Гражданском кодексе РФ. В основном это касалось малых предприятий, имеющих форму товариществ, которые являются очень распространенными видами. Процесс перерегистрации являлся одновременно санацией малого предпринимательства, так как при этом ликвидируются либо недействующие, либо неэффективные малые предприятия. Официальная ликвидация внесла существенный вклад в уменьшение количества малых предприятий в России. В сознании людей был преодолен миф о безграничных финансовых возможностях самостоятельной предпринимательской деятельности. Появилась тенденция концентрации и централизации капитала на основе конкурентных начал в сфере малого предпринимательства. Получил развитие процесс поглощения предприятий. Часто наиболее рентабельные малые предприятия оказывались первой жертвой таких поглощений. В крупных городах на месте еще недавно многочисленных индивидуальных торговых ларьков возникли хорошо оформлен98 ные торговые павильоны, принадлежащие тому или иному крупному предприятию. Снижение темпов роста числа малых предприятий по-разному отразилось на различных отраслях народного хозяйства. В период 1994–1997 гг. опережающими темпами увеличилось число малых предприятий в промышленности, строительстве и на транспорте (на 10 % и 11 %, соответственно); в торговле и сфере общественного питания их число уменьшилось (на 14 %); в коммерческой деятельности, в том числе в науке и научном обслуживании, сокращение числа малых предприятий составило 30,8 % и 9,7 % соответственно. С одной стороны, развернувшиеся в этот период в России стагфляционные процессы (спад производства, кризис неплатежей с продолжающейся инфляцией и т. д.) сдерживали образование сектора малого предпринимательства, а подчас вели к ликвидации уже образовавшихся малых предприятий, в том числе и в жизненно важных для страны сферах реализации новейших достижений научнотехнического прогресса. С другой стороны, четвертый этап можно охарактеризовать как этап санации и «насыщения» неэффективными полукриминальными малыми предприятиями, а также появления элементов цивилизованных отношений в малом предпринимательстве. В этих условиях роль экономического симбиоза малого и крупного бизнеса оставалась по-прежнему значимой; однако задачей симбиоза было не столько выживание, сколько целесообразность экономического взаимодействия. В стране стала формироваться принципиально новая экономическая ситуация, в которой малые предприятия начали играть роль, характерную для малого предпринимательства в нормальной рыночной экономике. Малые предприятия в борьбе за выживание научились самостоятельно приспосабливаться к сложностям рынка. Пятый этап (с 1997 г. до настоящего времени) развития малого предпринимательства можно охарактеризовать как период более высокого уровня хозяйственной зрелости малых предприятий, их способности к самоорганизации и созданию новых форм. В это время происходит медленный рост их численности, несмотря на финансовый кризис 1998 г., осуществивший санацию малого предпринимательства, во время которой были ликвидированы нежизнеспособные предприятия. Этот кризис существенно трансформировал условия их функционирования и переориентировал ма99 лые предприятия на выпуск импортозаменяющей продукции. Таким образом, возник ощутимый импульс для развития малых предприятий реального сектора. В этот период малые предприятия нашли свою нишу и успешно конкурировали с крупными предприятиями, решая задачи эффективного производственного и финансового менеджмента, минимизации трансакционных издержек, рационального использования ресурсов, четкой координации их партнерских отношений и деловых связей. Все это говорит о более высоком уровне хозяйственной зрелости промышленных объектов, способности к самоорганизации и созданию новых организационных форм. Достигнутый уровень концентрации малых промышленных предприятий на фоне неблагоприятной экономической среды и слабой государственной поддержки создал предпосылки для их активного взаимодействия и, в частности, для кооперации их деятельности. Для закрепления и дальнейшего развития позитивных тенденций роста российского малого предпринимательства, кардинального расширения поля его деятельности требуется активизация государственной поддержки малого предпринимательства (МП) на всех уровнях. В первую очередь в поддержке нуждается сфера кредитования и страхования малого бизнеса, стимулирования его инвестиционной активности. 8.3. Роль малого предпринимательства в экономике Малые предприятия имеют важное социально-экономическое значение. По уровню развития малого предпринимательства специалисты даже судят о способности страны приспосабливаться к меняющейся экономической обстановке. Для России, находящейся на начальном этапе развития рыночных отношений, именно создание и развитие сектора малого предпринимательства должно стать основой социальной реструктуризации общества, обеспечивающей подготовку населения и переход всего хозяйства страны к рыночной экономике. По роли в развитии экономики, решении социальных задач малое предпринимательство России значительно уступает малому предпринимательству в таких развитых странах, как США, Япония, ФРГ, Франция и др. В России доля малых предприятий в общем числе предприятий составляет 30,7 %, тогда как в странах ЕЭС только микропредприятия составляют 90 %. В табл. 3 представлены данные Госкомстата РФ о доле малых предприятий в основных экономических показателях России в 2010 г. 100 Таблица 3 Численность индивидуальных предпринимателей по видам экономической деятельности за 2010 г.1 Индивидуальные предприниматели в том числе по категориям малые предприятия средние из них предприямикровсего тия предприятия 2927488 676 2926812 2885736 215710 20 215690 213693 5396 481 160978 94 5396 481 160884 5368 472 154784 1440 - 1440 1388 82457 3 82454 81563 1546628 495 1546133 1523171 48206 328748 17065 7 23 - 48199 328725 17065 46144 325431 16989 313875 28 313847 311560 Всего, из них: Cельское хозяйство, охота и лесное хозяйство Рыболовство, рыбоводство Добыча полезных ископаемых Обрабатывающие производства Производство и распределение электроэнергии, газа и воды Строительство Оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования Гостиницы и рестораны Транспорт и связь Финансовая деятельность Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг Образование Здравоохранение и предоставление социальных услуг Предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг 16569 1 16568 16491 19785 1 19784 19743 169554 4 169550 168344 1 По данным Госкомстат РФ – Режим доступа: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat/ rosstasite/main/publishing/catalog/statisticCollections/fb02c3804d1c5819b 702b7 db b1ab3f4c 101 В табл. 4 представлены важные макроэкономические показатели, на формирование которых оказывает влияние МП. Таблица 4 Макроэкономические показатели деятельности малых предприятий на территории РФ Показатель Средняя численность работников Средняя численность внешних совместителей Средняя численность работников, выполняющих работы по договорам гражданско-правового характера Выпуск товаров и рыночных услуг Инвестиции в основной капитал Объем платных услуг населению Доля малых предприятий, % 12,8 42,7 31,5 6,2 2,7 4,8 Развитие малого предпринимательства способствует успешному решению следующих проблем: – формирование конкурентных рыночных отношений; – расширение ассортимента и повышение качества товаров, работ, услуг; – приближение производства товаров и услуг к конкретным потребителям; – содействие структурной перестройке экономики; – привлечение личных средств населения для развития производства; – создание дополнительных рабочих мест, сокращение уровня безработицы; – более эффективное использование творческих способностей людей, раскрытие их талантов; – вовлечение в трудовую деятельность отдельных групп населения; – формирование социального слоя собственников; – активизация научно-технического прогресса; – освоение и использование местных источников сырья и отходов крупных производств; – содействие улучшению деятельности крупных предприятий путем изготовления и поставки комплектующих изделий и оснастки; – освобождение государства от низкорентабельных и убыточных предприятий за счет их аренды и выкупа. 102 8.4. Причины, тормозящие развитие малого предпринимательства Анализ сложившейся в стране предпринимательской среды позволяет выделить ряд причин, тормозящих поступательное развитие в России малого предпринимательства: – сложная финансовая и экономическая обстановка в стране: инфляция, спад производства, разрыв хозяйственных связей, ухудшение платежной дисциплины, высокий уровень процентных ставок, слабая правовая защищенность предпринимателей; – низкий уровень экономических и правовых знаний предпринимателей, отсутствие должной деловой этики, хозяйственной культуры как в бизнесе, так и в государственном секторе; – негативное отношение определенной части населения, связывающей предпринимательство напрямую только с куплей-продажей; – неотработанность организационных и правовых основ регулирования предпринимательства на региональном уровне; – слабость действия механизма государственной поддержки малого предпринимательства; – резкое повышение цен на все факторы производства в результате финансово-экономического кризиса 1998 г., катастрофическое снижение покупательной способности населения. Экономическая ситуация негативно воздействует на малое предпринимательство по всем направлениям. Уровень инфляции и рост цен на все факторы производства ставят многие малые предприятия на грань банкротства. В первую очередь это предприятия, функционирующие в сфере производства отечественных товаров и бытовых услуг для населения, потребляющих сырье, материалы, стоимость которых постоянно растет. Сложившиеся экономические условия подрывают стимулы к предпринимательской деятельности, ослабляют предпринимательский настрой участников. Так, обобщая результаты социологических опросов по вопросам развития малого предпринимательства, в аналитическом докладе, подготовленном Российской ассоциацией развития малого предпринимательства, на тему: «Малый бизнес России. Проблемы и перспективы» сформулированы следующие основные проблемы малого бизнеса в России: – налоги; – законодательство; 103 – инфляция; – экономическая ситуация в целом; – поставки, дефицит; – трудности получения ссуды и высокая ставка по кредитам; – неплатежеспособность партнеров, клиентов; – несовершенство банковской системы; – политическая ситуация; – бюрократия; – недостаток производственных площадей, офисов; – действия правительства, властей; – коррупция, взятки; – недостаток материальной базы; – финансовая политика государства; – действия Центрального банка России; – сбыт, поиск клиентов, потребителей; – высокие цены на сырье и материалы; – монополия государства, государственных предприятий; – разрыв экономических связей; – недостаток культуры, опыта; – необязательность партнеров; – проблемы собственности; – кадровые проблемы; – недостаток собственных средств и др. Перечисленные проблемы, с которыми сталкиваются отечественные предприниматели, свидетельствуют, что пока не сформированы условия, необходимые для развития предпринимательства вообще и малого в частности, несмотря на активную роль последнего в экономике. По данным опроса руководителей малых предприятий, проведенного Институтом стратегического анализа и развития предпринимательства, свыше 80 % его участников отметили, что они нуждаются в государственной поддержке своей деятельности, а 70 % – что им нужны надежные законодательные гарантии. Анализ подтверждает, что около 75 % малых предприятий постоянно нуждаются в прямой финансовой поддержке со стороны федеральных, региональных и местных органов власти; в предоставлении налоговых льгот – около 83 %; в получении льготных кредитов для осуществления конкретных проектов – 57 % малых предприятий. 104 9. Организационно-экономический механизм создания малых предприятий 9.1. Субъекты предпринимательской деятельности В соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации субъектами предпринимательской деятельности могут быть дееспособные физические лица, юридические лица – коммерческие организации, иностранные граждане, лица без гражданства, иностранные организации. Некоммерческие организации, выполняя свои уставные положения, могут заниматься предпринимательской деятельностью. Физические лица – субъекты предпринимательства В соответствии со ст. 34 Конституции РФ каждый имеет право на свободное использование своих способностей и имущества для предпринимательской и иной не запрещенной законом экономической деятельности. Этот конституционный принцип впервые в истории страны закреплен в законе, что служит гарантией гражданам для занятия законным предпринимательством и в то же время является фактором проявления экономической свободы. Однако в соответствии со ст. 60 Конституции РФ гражданин Российской Федерации может самостоятельно осуществлять в полном объеме свои права и обязанности только с 18 лет. Следовательно, дееспособность с правовой точки зрения для занятия предпринимательской деятельностью приобретают физические лица, достигшие к моменту государственной регистрации своего дела (деятельности) 18 лет. В ст. 21 ГК РФ говорится, что способность гражданина своими действиями приобретать и осуществлять гражданские права, создавать для себя гражданские обязанности и исполнять их (гражданская дееспособность) возникает в полном объеме с наступлением совершеннолетия, т. е. по достижении 18-летнего возраста. В случае, когда законом допускается вступление в брак до достижения 18 лет, гражданин, не достигший восемнадцатилетнего возраста, приобретает дееспособность в полном объеме со времени вступления в брак. Приобретенная в результате заключения брака дееспособность сохраняется в полном объеме и в случае расторжения брака до достижения 18 лет. Однако правоспособность гражданина (способность иметь гражданские права и нести обязанности) возникает в момент его рождения и прекращается смертью (п. 2 ст. 17 ГК РФ). 105 Важное значение для участия граждан в осуществлении предпринимательской деятельности имеет установленное ст. 18 ГК РФ содержание их правоспособности. Так, «граждане могут иметь имущество на праве собственности; наследовать и завещать имущество; заниматься предпринимательской и любой иной не запрещенной законом деятельностью; создавать юридические лица самостоятельно или совместно с другими гражданами и юридическими лицами; совершать любые, не противоречащие закону сделки и участвовать в обязательствах; избирать место жительства; иметь права авторов произведений науки, литературы и искусства, изобретений и иных охраняемых законом результатов интеллектуальной собственности; иметь иные имущественные и личные неимущественные права». Таким образом, физическое лицо, достигшее 18-летнего возраста, имеет право заниматься предпринимательской деятельностью в установленном законом порядке индивидуально или создавать юридические лица. Но для занятия определенными видами предпринимательской деятельности гражданин должен иметь специальное высшее образование, в установленном порядке получить квалификационный (профессиональный) аттестат и иметь определенные профессиональные навыки, т. е. опыт, полученный ранее в течение некоторого срока. Для занятия отдельными видами деятельности гражданин должен иметь документ, подтверждающий необходимый уровень физического здоровья. В соответствии с гражданским законодательством отдельные категории дееспособных граждан не имеют права заниматься предпринимательской деятельностью. Так, должностным лицам органов государственной власти и государственного управления запрещается: заниматься самостоятельной предпринимательской деятельностью; иметь в собственности предприятия; самостоятельно или через представителей голосовать посредством принадлежащих им акций, вкладов, паев, долей при принятии решений общим собранием хозяйственного товарищества и общества; занимать должности в органах управления хозяйствующего субъекта. Не имеют права заниматься предпринимательской деятельностью военнослужащие, работники силовых министерств и служб, например работники милиции, налоговых органов и другие категории граждан. Юридические лица – субъекты предпринимательства В соответствии со ст. 48 ГК РФ юридическим лицом признается организация, которая имеет в собственности, хозяйственном ведении 106 или оперативном управлении обособленное имущество и отвечает по своим обязательствам этим имуществом, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде. Юридические лица должны иметь самостоятельный баланс или смету. Юридическое лицо считается созданным с момента его государственной регистрации в установленном порядке, оно имеет свое наименование, содержащее указание на его организационно-правовую форму. В зависимости от организационно-правовой формы юридические лица действуют на основании устава, либо учредительного договора и устава, либо только учредительного договора. В соответствии со ст. 50 ГК РФ юридические лица подразделяются на два вида: коммерческие и некоммерческие организации. Коммерческой считается организация, которая ставит в качестве основной цели своей деятельности извлечение прибыли. В соответствии с установленным законом и учредительными документами порядком коммерческая организация распределяет чистую прибыль между учредителями (участниками). Следовательно, в соответствии с гражданским законодательством все коммерческие организации (кроме казенного предприятия) можно считать предпринимательскими. Коммерческие организации могут создаваться в форме хозяйственных товариществ и обществ, производственных кооперативов, государственных и муниципальных унитарных предприятий. Некоммерческими являются организации, которые не имеют целью своей деятельности извлечение прибыли и не могут распределять полученную прибыль между участниками (учредителями). Однако некоммерческие организации могут осуществлять предпринимательскую деятельность лишь постольку, поскольку это служит достижению целей, ради которых они созданы, и соответствующую этим целям. Согласно Федеральному закону от 12 января 1996 г. № 7-ФЗ «О некоммерческих организациях» некоммерческие организации могут создаваться в форме общественных или религиозных организаций (объединений), некоммерческих партнерств, учреждений, автономных некоммерческих организаций, социальных, благотворительных и иных фондов, ассоциаций и союзов, а также в других формах, предусмотренных федеральными законами. Некоммерческие организации могут учреждаться для достижения социальных, благотворительных, культурных, образовательных, научных и управленческих 107 целей, в целях охраны здоровья граждан, развития физической культуры и спорта, удовлетворения духовных и иных нематериальных потребностей граждан, защиты прав, законных интересов граждан и организаций, разрешения споров и конфликтов, оказания юридической помощи, а также в иных целях, направленных на достижение общественных благ. Юридические организации могут создавать филиалы и представительства, которые не являются юридическими лицами. Они наделяются имуществом учредившего их юридического лица и действуют на основании утвержденных им положений. Филиалом является обособленное подразделение юридического лица, расположенное вне места его нахождения и осуществляющее все его функции или их часть, в том числе функции представительства. Руководители филиалов и представительств назначаются юридическим лицом и действуют на основании его доверенности. Представительства и филиалы указываются в учредительных документах создавшего их юридического лица. Юридические лица имеют гражданские права, соответствующие целям деятельности, предусмотренным в их учредительных документах, и несут связанные с этой деятельностью обязанности. Коммерческие организации, за исключением унитарных предприятий, могут иметь гражданские права и нести гражданские обязанности, необходимые для осуществления любых видов деятельности, не запрещенных законом. Юридические лица получают статус в качестве таковых с момента их государственной регистрации (в установленном порядке) и внесения записи в Единый государственный реестр юридических лиц. 9.2. Организационно-правовые формы малых предприятий В ГК РФ основными организационно-правовыми формами (ОПФ) являются хозяйственные товарищества, хозяйственные общества, производственные кооперативы, государственные и муниципальные унитарные предприятия. Организационно-правовая форма предприятия зависит от ряда признаков: – порядка формирования и минимальной величины уставного капитала, – ответственности за обязательства предприятия, перечня и прав учредителей и участников и др. 108 Таблица 5 Разновидности организационно-правовых форм малых предприятий Форма собственности Частная Смешанная ОПФ Единоличные Семейные Совместные Хозяйственные товарищества Коллективная Индивидуальный предприниматель (ИП) Полные Коммандитные Производственные кооперативы Хозяйственные общества С ограниченной ответственностью (ООО) С дополнительной ответственностью (ОДО) Полное товарищество – товарищество, участники которого (полные товарищи) в соответствии с заключенным между ними договором занимаются предпринимательской деятельностью от имени товарищества и несут ответственность по его обязательствам принадлежащим им имуществом. Фирменное наименование полного товарищества должно содержать либо имена (наименования) всех участников и слово "полное товарищество", либо имя (наименование) одного или нескольких участников с добавлением слов "и компания", "и полное товарищество". Управление деятельностью полного товарищества осуществляется по общему согласию всех участников. Каждый участник полного товарищества имеет один голос, если учредительным договором не предусмотрен иной порядок определения количества голосов его участников. Прибыль и убытки полного товарищества распределяются между его участниками пропорционально их долям в складочном капитале, если иное не предусмотрено учредительным договором или иным соглашением участников. Товарищество на вере является разновидностью полного товарищества. По сравнению с полным товариществом оно имеет следующие особенности: состоит из двух групп участников: 1) полные товарищи осуществляют предпринимательскую деятельность от имени самого товарищества и несут неограниченную и солидарную ответственность по обязательствам товарищества; 109 2) вкладчики (коммандитисты) лишь делают вклады в имущество товарищества, но не отвечают своим личным имуществом по его обязательствам. Общество с ограниченной ответственностью (ООО) – это учрежденное одним или несколькими лицами общество, уставный капитал которого разделен на доли, определенные учредительными документами; участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости внесенных ими вкладов. Общество с дополнительной ответственностью (ОДО) – такое общество является разновидностью ООО, однако отличительной особенностью ОДО является то, что при недостаточности имущества данного общества для удовлетворения претензий его кредиторов участники общества могут быть привлечены к имущественной ответственности, причем солидарно друг с другом. Однако размер этой ответственности ограничен – он касается не всего их личного имущества, что характерно для полных товарищей, а лишь для его части – одинакового для всех кратного размера и сумм внесенных вкладов. С этой точки зрения такое общество занимает промежуточное место между обществами и товариществами. Производственный кооператив (ПК) – это добровольное объединение граждан для совместной деятельности в таких сферах, как производство, переработка, сбыт, торговля, бытовое обслуживание, медицинские услуги и т. п. Фирменное название кооператива должно содержать его наименование и слова "производственный кооператив" или "артель". Имущество ПК формируется на долевой основе за счет взносов его членов, производимых в денежной и материальной формах. Учредительный документ ПК – его устав. Число членов кооператива должно быть не менее 5 человек. Имущество, находящееся в собственности ПК, делится на паи его членов в соответствии с уставом кооператива. Прибыль кооператива распределяется между его участниками в соответствии с их трудовым участием, если иной порядок не предусмотрен уставом кооператива. ПК может быть добровольно реорганизован в хозяйственное товарищество или общество по единому решению его членов или ликвидирован. ПК не вправе выпускать акции. 110 9.3. Организационная структура малого предприятия Управлять – означает вести предприятие к цели, пытаясь наилучшим образом использовать его ресурсы. Специалисты считают, что не существует идеальной модели управления, поскольку каждая фирма уникальна. Фирмы находятся в процессе постоянного поиска своей модели управления. Это непрерывный процесс, так как меняется сама фирма и ее среда. Современная система управления на малом предприятии должна быть простой и гибкой. Ее главным критерием должно быть обеспечение эффективности и конкурентоспособности работы предприятия. Это особенно важно для предприятий малого бизнеса, где без соблюдения этих условий трудно рассчитывать на успех. Организация управления предполагает решение следующих вопросов: – создание структуры предприятия; – распределение полномочий. Организационная структура предприятия есть средство для достижения поставленных целей и задач. Работа над структурой должна начинаться с целей и стратегии. Структура следует за стратегией, определяется ею, то есть структура меняется тогда, когда меняется стратегия. Прежде чем определить структуру, следует проанализировать все виды деятельности, необходимые для функционирования предприятия, выделить ключевые из них, от которых, прежде всего, зависит успех дела, затем распределить их по блокам. Учитывая важность определения структуры для успеха фирмы, необходимо принять во внимание признаки оптимальной структуры, а также влияющие на нее факторы, приведенные в табл. 6. Таблица 6 Факторы, влияющие на оптимальную структуру организации Признаки оптимальной структуры Небольшие подразделения с высококвалифицированным персоналом Небольшое число уровней руководства Наличие в структуре групп специалистов Ориентация графиков работы на потребителей Быстрая реакция на изменения Высокая производительность Низкие затраты 111 Факторы Технология Внешнее окружение Размер предприятия Стратегия бизнеса Имеющийся персонал Система решений Сложившаяся структура Для российского малого бизнеса наиболее простой является структура фирмы, находящейся в единоличном владении. Такая фирма обычно управляется собственником, который берет на себя весь риск предпринимательства. Глава фирмы нередко сам занимается бухгалтерским учетом, сбытом и снабжением, ценами и рекламой. Многое при этом зависит от его целеустремленности и работоспособности. По мере роста предприятия и объема продаж создается управленческая группа. Она может включать управляющего (собственника), агента по снабжению, часто выполняющего функции технолога, мастера, в подчинении которого находятся рабочие. Для временной работы приглашается бухгалтер. Совмещение профессий, управленческих функций, родственные или семейные отношения на таких предприятиях способствуют экономному использованию ресурсов. Факторы, определяющие особенности менеджмента на малом предприятии Российский малый бизнес многообразен. Он различается по целому ряду факторов, и каждый из них в той или иной степени влияет на особенности управления конкретной фирмой. Среди таких факторов следует отметить размер предприятия, численность и состав работающих, форму собственности, отрасль деятельности, объем и ассортимент выпускаемой продукции или услуг, организационную структуру предприятия и др. Наибольшее влияние на определение конкретной организации управления оказывает, прежде всего, размер предприятия, а точнее, численность персонала. В зависимости от численности работающих на предприятии имеет свою специфику и менеджмент. Выделяют три уровня управления: 1. Неорганизованное управление. 2. Организованное управление. 3. Научно обоснованное организованное управление. К сожалению, тип управления с низким уровнем технологии управления на российских малых предприятиях часто переносится и на малые предприятия второго и даже третьего типа по вышеуказанной классификации и ведется прежде всего от желания владельцев (учредителей) сэкономить на управленческом персонале, и все управление берет на себя сам собственник либо в некоторых случаях приглашенный или назначенный директор и приглашенный бухгалтер. Естественно, минимальный управленческий персо112 нал не в состоянии взваливать на себя все, даже некоторые наиболее актуальные, с точки зрения необходимости их решения, задачи менеджмента. В лучшем случае результат неэффективного управления – недополучение возможной прибыли, упущенные выгоды. Итак, перечислим факторы, в той или иной степени влияющие на организацию управления предприятием: – размер предприятия (численность работающих); – состав работающих; – организационная структура предприятия; – отрасль деятельности; – ассортимент продукции (услуг); – форма собственности; – особенности спроса и потребления, производства и предоставления услуг. Как показали проведенные исследования, среди негосударственных предприятий города Москвы (т. к. он является лидером в организации предпринимательских структур в России) малый бизнес по количеству предприятий занимает очень высокий процент и чуть ли не половина создаваемых предприятий приходится на небольшие, с численностью работающих до 20 человек. Как правило, функции в них берет на себя руководитель (в большинстве случаев он же и собственник), полагая, что их лучше выполнять самому, чем перепоручать другим. 2,6 36,1 до 20 чел. 44 от 21 до 80 чел. от 80 до 500 чел. Рис. 7. Диаграмма численности работающих на созданных предприятиях г. Москвы, в процентах По мере роста масштабов деятельности предприятия появляется потребность в привлечении специалиста по управлению, то есть менеджера, или даже в создании специальной управленческой груп-пы. Если организационная структура предприятия становится разветвленной, то есть коллектив делится на ряд групп, может возникнуть 113 необходимость выделения линейных и функциональных специалистов по управлению. Роль управляющего предприятием в таком случае во многом сводится к координации действий линейных и функциональных служб. Словом, целый ряд факторов накладывает серьезный отпечаток на способы, формы и стиль управления на малом предприятии. Задача менеджера (руководителя) фирмы заключается в том, чтобы с учетом всей совокупности специфических факторов конкретного предприятия определить оптимальную систему управления в целях достижения успеха. 9.4. Права предпринимателей Рассматривая права предпринимателей, следует иметь в виду, что здесь под предпринимателями мы понимаем как индивидуальных, так и коллективных предпринимателей, т. е. предпринимательские организации. Права предпринимателей, как правило, регламентируются (устанавливаются) законодательством и обычаями делового оборота. Так, гражданские права и обязанности предпринимателей возникают: 1) из договоров и иных сделок, предусмотренных законом, а также из договоров и иных сделок, хотя и не предусмотренных законом, но не противоречащих ему; 2) из актов государственных органов и органов местного самоуправления, которые предусмотрены законом в качестве возникновения гражданских прав и обязанностей; 3) из судебного решения, установившего гражданские права и обязанности; 4) в результате приобретения имущества по основаниям, допускаемым законом; 5) в результате создания произведений науки, литературы, искусства, изобретений и иных результатов интеллектуальной деятельности; 6) вследствие причинения вреда другому лицу; 7) вследствие необоснованного обогащения; 8) вследствие иных действий граждан и юридических лиц; 9) вследствие событий, с которыми закон или иной правовой акт связывает наступление гражданско-правовых последствий. Под обычаем делового оборота признается сложившееся и широко применяемое в какой-либо области предпринимательской деятель114 ности правило поведения, не предусмотренное законодательством, независимо от того, зафиксировано ли оно в каком-либо документе. В условиях действующего законодательства предприниматели имеют следующие права: 1) заниматься любым видом деятельности (бизнеса), разрешенным законами; 2) создавать собственное дело в любой организационноправовой форме; 3) иметь в собственности (хозяйственном ведении) любое имущество, необходимое для осуществления предпринимательской деятельности (размер приобретаемого имущества законом не ограничен; бремя содержания имущества несет сам собственник); 4) самостоятельно планировать свою деятельность, разрабатывать бизнес-план и другие формы и виды планирования; 5) самостоятельно выбирать потребителей продукции, поставщиков всех факторов производства, заключать в соответствии с законодательством предпринимательские договоры; 6) самостоятельно устанавливать формы и системы оплаты труда наемных работников, различные дополнительные формы материального поощрения, но эти права должны быть установлены в учредительных документах и не противоречить трудовому законодательству; 7) устанавливать дополнительные отпуска наемным работникам; 8) самостоятельно привлекать к трудовой деятельности работников, заключая с ними договоры гражданско-правового характера, трудовые договоры (контракты) в соответствии с трудовым законодательством; 9) заниматься внешнеэкономической, внешнеторговой деятельностью в соответствии с установленным порядком; 10) открывать счета в любых банках; 11) пользоваться финансово-кредитной, имущественно-материальной поддержкой и другими формами государственной поддержки в соответствии с действующим федеральным законодательством и законами, принимаемыми органами представительной власти субъектов Российской Федерации; 12) получать государственный заказ на изготовление продукции, выполнение работ и оказание услуг; на пенсионное, медицин115 ское и социальное страхование; на защиту своих законных интересов (прав) от неправомерных решений органов государственной власти и должностных лиц. Предприниматели как граждане имеют все личные имущественные и неимущественные права, установленные Конституцией РФ, Гражданским кодексом РФ и другими законодательными актами. В соответствии со ст. 21 части первой НК РФ предприниматели как налогоплательщики имеют следующие права: 1) получать от налоговых органов по месту учета бесплатную информацию о действующих налогах и сборах, законодательстве о налогах и сборах; 2) получать от налоговых органов письменные разъяснения по вопросам применения законодательства о налогах и сборах; 3) использовать налоговые льготы при наличии оснований и в порядке, установленном законодательством о налогах и сборах; 4) получать отсрочку, рассрочку, налоговый кредит или инвестиционный налоговый кредит в установленном порядке; 5) на своевременный зачет или возврат сумм излишне уплаченных либо излишне взысканных налогов; 6) требовать от должностных лиц налоговых органов соблюдения законодательства о налогах и сборах; 7) не выполнять неправомерные акты и требования налоговых органов и их должностных лиц, не соответствующие налоговому законодательству; 8) обжаловать в установленном порядке решения налоговых органов и действия (бездействие) их должностных лиц; 9) требовать соблюдения налоговой тайны; 10) требовать в установленном порядке возмещения в полном объеме убытков, причиненных незаконными решениями налоговых органов или незаконными действиями (бездействием) их должностных лиц. Физические лица как индивидуальные предприниматели наряду с вышеперечисленными имеют следующие права: 1) быть участниками полных товариществ и полными товарищами в товариществах на вере; 2) быть исполнительными органами (единоличными) акционерного общества (по заключенному договору с АО); 3) быть в установленном порядке арбитражным управляющим (внутренним, внешним, конкурсным); 116 4) выступать на организованном рынке ценных бумаг в качестве брокера; 5) заниматься аудиторской деятельностью. 9.5. Обязанности предпринимателей Обязанности предпринимателей как хозяйствующих субъектов установлены действующим гражданским законодательством, другими федеральными законами и нормативными актами. В данном разделе в краткой форме изложены основные обязанности предпринимателей. Предприниматели обязаны: 1) в установленные сроки стать на учет (переучет) в налоговом органе и зарегистрироваться в уполномоченных органах государственных внебюджетных социальных фондов; 2) самостоятельно исполнять обязанности по уплате налогов в сроки и в размере, установленном законодательством; 3) самостоятельно исполнять обязанности по уплате в установленном размере и в сроки других обязательных платежей и сборов; 4) своевременно предоставлять в налоговый орган декларацию о доходах, другие документы и сведения, необходимые для исчисления и уплаты налогов и других обязательных платежей; 5) вести бухгалтерский учет, составлять отчеты о финансовохозяйственной деятельности в соответствии с законодательством и нормативными актами, обеспечивая их сохранность в течение четырех лет; 6) вносить исправления в бухгалтерскую отчетность в размере суммы сокрытого или заниженного дохода (прибыли), выявленного проверками налоговых органов; 7) выполнять требования налогового органа об устранении выявленных нарушений законодательства о налогах; 8) выполнять другие налоговые обязанности в соответствии с Налоговым кодексом РФ и другими федеральными законами о налогах и сборах; 9) в установленном порядке получать лицензии на те виды деятельности, осуществление которых возможно только при получении лицензии в соответствии с федеральным законом; 10) выпускать продукцию, выполнять работы, оказывать услуги в соответствии с действующими стандартами и (или) сертифицированную; 117 11) не наносить своей деятельностью вреда окружающей среде, жизни и здоровью населения и потребителям товаров (работ и услуг); 12) создавать необходимые санитарно-гигиенические и безопасные условия труда для наемных работников; 13) в установленном порядке заключать коллективные договоры (соглашения) с профессиональными (рабочими) организациями и своевременно их выполнять; 14) не допускать монополистической деятельности на товарных рынках, недобросовестной конкуренции, злоупотребления доминирующим положением на рынке, не заключать соглашения, ограничивающие конкуренцию; 15) не устанавливать монопольно высоких либо монопольно низких цен, соблюдать законодательство о регулировании ценообразования; 16) в установленном порядке вести учет доходов и расходов, затрат на производство и реализацию товаров (работ, услуг); 17) совершать сделки, заключать и исполнять предпринимательские договоры в соответствии с законодательством; 18) не допускать ненадлежащей рекламы своих товаров (недобросовестной, недостоверной, неэтичной, заведомо ложной, скрытой); 19) в установленные сроки и в полном объеме предоставлять в государственные органы статистическую отчетность о результатах хозяйственно-финансовой деятельности. Предприниматели (индивидуальные и коллективные) должны выполнять и другие обязанности в соответствии с гражданским, арбитражным, административным, уголовным законодательством. 10. Менеджмент на малом предприятии 10.1. Ресурсы малого предприятия Финансовые ресурсы малого предприятия – это часть денежных средств в форме доходов и внешних поступлений, предназначенных для выполнения финансовых обязательств и осуществления затрат по обеспечению расширенного воспроизводства. Финансовые ресурсы и капитал представляют собой главные объекты исследования финансов предприятия. В условиях регулируемого рынка чаще применяется понятие "капитал", который является для финансиста реальным объектом и на который он может воз118 действовать постоянно с целью получения новых доходов предприятия. В этом качестве капитал для финансиста-практика – объективный фактор производства. Таким образом, капитал – это часть финансовых ресурсов, задействованных малым предприятием в оборот и приносящих доходы от этого оборота. В таком смысле капитал выступает как превращенная форма финансовых ресурсов. В такой трактовке принципиальное различие между финансовыми ресурсами и капиталом малого предприятия состоит в том, что на любой момент времени финансовые ресурсы больше или равны капиталу малого предприятия. При этом равенство означает, что у предприятия нет никаких финансовых обязательств и все имеющиеся финансовые ресурсы пущены в оборот. Однако это не значит, что чем больше размер капитала приближается к размеру финансовых ресурсов, тем эффективнее предприятие работает. В реальной жизни равенства финансовых ресурсов и капитала у работающего предприятия не бывает. Финансовая отчетность строится так, что разницу между финансовыми ресурсами и капиталом нельзя обнаружить. Дело в том, что в стандартной отчетности представлены не финансовые ресурсы как таковые, а их превращенные формы – обязательства и капитал. Из определения финансовых ресурсов следует, что по происхождению они разделяются на внутренние (собственные) и внешние (привлеченные). В свою очередь внутренние в реальной форме представлены в стандартной отчетности в виде чистой прибыли и амортизации, а в превращенной форме – в виде обязательств перед служащими предприятия. Чистая прибыль представляет собой часть доходов малого предприятия, которая образуется после вычета из общей суммы доходов обязательных платежей – налогов, сборов, штрафов, пени, неустоек, части процентов и других обязательных выплат. Чистая прибыль остается в распоряжении малого предприятия и распределяется по решениям ее руководящих органов. Внешние или привлеченные финансовые ресурсы делятся также на две группы: собственные и заемные. Такое деление обусловлено формой капитала, в которой он вкладывается внешними участниками в развитие данного предприятия: как предпринимательский или как ссудный капитал. Соответственно результатом вложений предпринимательского капитала является образование привлеченных собст119 венных финансовых ресурсов, результатом вложений ссудного капитала – заемные средства. Предпринимательский капитал представляет собой капитал, вложенный (инвестированный) в различные предприятия с целью получения прибыли и прав на управление фирмой. Ссудный капитал – это денежный капитал, предоставленный в долг на условиях возвратности и платности. В отличие от предпринимательского капитала ссудный не вкладывается в предприятие, а передается ему во временное пользование с целью получения процента. 10.2. Работа с персоналом Функции управления персоналом реализуются с помощью определенных методов руководства, которые представляют совокупность приемов управления, используемых руководителем. Они обычно зафиксированы в специальных уставных положениях. Стиль поведения руководителя складывается в процессе выполнения им профессиональных управленческих функций. Профессиональное мастерство руководителя – это умелый выбор методов и приемов управляющего воздействия на коллектив и отдельные личности. В недавнем прошлом при характеристике методов управления все внимание сосредотачивалось лишь на экономических и административных методах. Однако за последнее время сформировалось представление о наличии трех основных групп методов управления: экономических, организационно-распорядительных и социальнопсихологических. Экономические методы представляют собой комплекс экономических рычагов, создающих условия, при которых выгодно работать хорошо. Административные (организационно-распорядительные) методы решают те же задачи, что и экономические, но отличаются формами и приемами воздействия (однозначное воздействие, продиктованное приказом или распоряжением). Социально-психологические методы заключаются в создании таких отношений в коллективе, при которых выбор желательного руководителю поведения осуществляется добровольным подчинением, в соответствии с ценностями и нормами коллектива. Важнейшим элементом социально-психологического метода является убеждение. Все три способа воздействия – принуждение, убеждение и просьба – имеют равное право на существование в деятельности руководителя 120 коллектива, и трудно сказать, какой из них является наиболее эффективным. Учитывая конкретные условия, форму деятельности коллектива, индивидуальность работника руководитель должен выбирать наиболее эффективные методы воздействия. Различные методы управления тесно взаимосвязаны. Методы руководства нельзя противопоставлять друг другу. Стиль руководства – это совокупность определенных принципов, наиболее характерных и устойчивых методов решения поставленных задач и проблем, возникающих в процессе реализации функций руководства. В стиле руководства проявляется и характер применения методов, и индивидуальность руководителя, его личные качества. Можно выделить три стиля руководства: директивный, товарищеский и попустительский. В практике российских малых предприятий часто встречается директивный стиль, который проявляется в том, что руководитель жестко регламентирует задачи и методы деятельности подчиненных, сосредотачивает решение всех вопросов в своих руках, практически не советуется с подчиненными, не терпит возражений и обсуждения своих решений. Часто это объясняется психологией поведения «хозяина-барина» либо боязнью, что никто кроме него не сможет принять правильного решения и это может отрицательно сказаться на положении дел на предприятии. Отношение к подчиненным такое: «Раз ты ничего не смог в жизни добиться, как например я, то это означает, что ты не умеешь принимать решения». Постепенно в российском малом бизнесе начинает приобретать вес демократический стиль, особенно на малых предприятиях, где руководство состоит из молодых и прогрессивных управляющих. Руководитель, придерживающийся демократического стиля, информирует членов коллектива о планах, советуется с ними и считается с их мнением, принимая решения. Такой руководитель избегает навязывания своего мнения подчиненным, обсуждает с ними возможные варианты, предоставляет самостоятельность в том, что касается сферы действия каждого, использует их инициативу. Тон общения руководителя с подчиненными дружеский, располагающий к сотрудничеству. Этот руководитель находится в товарищеских отношениях с подчиненными, хотя и соблюдает необходимую дистанцию. Руково121 дитель отдает предпочтение методам убеждения и стимулирования. Он применяет главным образом экономические и социальнопсихологические методы руководства, но в должный момент использует и приказ. К санкциям прибегает лишь тогда, когда исчерпаны все другие методы. Руководитель попустительского (пассивного) стиля среди людей на руководящих должностях встречается редко, а если и встречается, то в тех случаях, когда управление малой фирмой передается комуто на родственных началах или «по дружбе». Руководитель такого стиля характеризуется нерешительностью, колебаниями при принятии решений. Задачи ставятся им в самой общей форме. Пассивно относится к ходу работы. Он как будто выполняет неинтересную работу, делая кому-то одолжение. Иногда стремится передать решение вопросов своей компетенции подчиненным, самоустраняется от решений. Контроль выполнения слабый. Разработав должностную инструкцию, руководитель фирмы будет знать, что требуется от сотрудника. Далее необходимо определить критерии, по которым фирма будет подбирать работника, в наибольшей степени подходящего для данной должности. Минимально необходимый перечень таких критериев приведен в табл. 7. Таблица 7 Критерии для подбора работника Критерий Физические данные Образование и опыт Интеллект Личные черты Диспозиция Характеристика критерия Здоровье, возраст, внешность, манеры Профиль и уровень образования, стаж работы, специальные навыки Способность быстро схватывать суть проблемы, свободно выражать свои мысли, умение слушать, желание учиться Трудолюбие, позитивное отношение к жизни, инициативность, упорство, честолюбие (три последние часто отрицаются российскими руководителями) Лидерство, чувство ответственности, общительность, хорошее отношение к людям, организованность На основе названных критериев составляется весь набор требований для конкретной должности. Это ускорит процесс отбора кандидатов и собеседования с ними. Далее представлены основные факторы, которые необходимо учитывать при формировании рабочей группы (табл. 8). 122 Таблица 8 Факторы, влияющие на эффективность работы группы Факторы Размер Состав Групповые нормы Сплоченность Конфликтность Статус членов группы Роли членов группы Характеристика факторов От 3 до 9 человек. Предпочтительное число членов – 5 человек Люди с непохожими чертами характера Нормы, принятые группой, определяют, какое поведение и какая работа ожидается от членов группы Тяготение членов группы друг к другу и к группе Различия во мнениях повышают уровень эффективности работы, то есть предпочтительно не единомыслие, а здоровый уровень конфликтности Имеющие высокий статус члены группы не доминируют Члены группы способствуют достижению целей и социальному взаимодействию Самая эффективная группа – это та, чей размер соответствует ее задачам, в составе которой находятся люди с непохожими чертами характера, чьи взгляды способствуют достижению целей организации и созданию корпоративного духа, где здоровый уровень конфликтности, хорошее выполнение как целевых, так и поддерживающих ролей и где имеющие высокий статус члены группы не доминируют. 10.3. Особенности маркетинга на малом предприятии Особенностями маркетинга на малом предприятии являются следующие моменты: – рынок постоянно меняется; – необходимо постоянное рекламирование раз в неделю в течение 3 месяцев, – конкуренция не прекращается; – маркетинг необходим для выживания и роста; – маркетинг дает ключ к связям с клиентами. Организация маркетинга на предприятии – это организация процесса взаимодействия всех подразделений предприятия, направленного на достижение рыночных целей. Организационная структура маркетинговой деятельности на предприятии может быть определена как совокупность служб, отделов, подразделений, в состав которых входят работники, занимающиеся той или иной маркетинговой деятельностью. Маркетинг на предприятии координирует усилия производства, финансов, сбыта, управления персоналом для достижения общих корпоративных стратегических и оперативных целей. 123 Таким образом, организация маркетинга на предприятии это: – осознание новой функции по взаимодействию предприятия с рынком; – разработка управляющей системы маркетинговой деятельности; – создание специализированной службы, обеспечивающей реализацию маркетинга на предприятии совместно с другими подразделениями. Формирование специального подразделения маркетинга (службы, отдела) – это в современных условиях российской экономики важнейшее (а сегодня недостающее) звено в управлении предприятием. Во главе службы маркетинга предприятия стоит, как правило, второе лицо после руководителя – директор по маркетингу. В состав маркетинговой службы входят работники, занимающиеся изучением рынка, созданием товарного ассортимента, политикой цен, каналами распределения, торговлей, стимулированием сбыта, рекламой. Организация маркетинга существенным образом зависит от размера самого предприятия и его управленческой ориентации. Крупные компании, ориентированные на маркетинг, создают у себя отделы маркетинга с достаточно детализированной структурой и большим числом работников. Напротив, фирмы малого бизнеса стремятся поручить все виды маркетинговой деятельности очень ограниченному числу менеджеров по маркетингу. Организация маркетинга на малых предприятиях возможна в следующих направлениях: – возложение маркетинговых функций на одного из более подготовленных сотрудников предприятия; – совместное проведение с другими малыми предприятиями некоторых маркетинговых мероприятий (исследование рынка, проведение рекламной кампании и др.); – приглашение консультантов и экспертов для разовых или постоянных соглашений по развитию ассортимента, формированию сбытовой сети, пробных продаж, сбыта, работе с общественностью и т. п. Маркетинг как функция тесным образом связана с другими функциями предприятия. Необходима четкая координация работ в области маркетинга и производства, маркетинга и финансов, маркетинга и сбыта, маркетинга и администрирования и др. Маркетинг – не просто продажа производимых товаров. Данное понятие охватывает практически все сферы работы предприятия в 124 той мере, в какой они влияют на реализуемость изготовленных товаров: от исследований и разработок до закупки сырья, производства, упаковки, транспортировки, продажи клиентам, обслуживания, поставки запчастей и т. п. Маркетинг выступает как ведущая функция предприятия, которая увязывает решения финансовых, кадровых и других производственных задач. Значение функции маркетинга может меняться в зависимости от условий внешней и внутренней среды, однако это не означает, что он стремится подчинить себе все остальные функциональные области. Маркетинг является движущей силой, индуцирующей в каждом функциональном подразделении предприятия необходимость его участия в формировании и проведении политики предприятия, одобренной потребителями. Выступая ведущей функцией, маркетинг определяет техническую, производственную политику предприятия, стиль и характер управления всей предпринимательской деятельностью. Специалисты по маркетингу должны довести до каждого инженера-конструктора и производственника, каким потребитель хочет видеть данный продукт, какую цену он готов платить, где и когда потребуется этот продукт. Менеджеры и специалисты в области маркетинга выполняют различные функции, связанные с подготовкой и принятием стратегических и оперативных решений на различных уровнях управления предприятием, непосредственно осуществляют эти решения, а также различного рода технические и вспомогательные работы. Требования к специалистам маркетинга: 1. Системность знаний, большая эрудиция и кругозор. Маркетолог должен обладать знаниями в области последних достижений научно-технического прогресса, в области коммерческой деятельности, производства и др. 2. Коммуникабельность. Маркетолог должен уметь находить общий язык с людьми разных мировоззрений, привычек, характеров, проживающих в разных регионах и странах, занимающихся разными видами деятельности. 3. Стремление к новому, высокая степень динамизма. Бизнесмены, а также маркетологи должны уметь быстро реализовывать представившийся шанс. 4. Дипломатичность, умение быстро гасить конфликты. Являясь носителем нового, маркетолог, вынуждая других руководителей идти 125 на нововведения, вызывает этим у них противодействие и раздражение. Руководители исследовательских и конструкторских подразделений не склонны разрабатывать продукцию, нужную потребителям, руководители производственных подразделений не хотят часто обновлять номенклатуру выпускаемой продукции, экономисты сопротивляются снижению цен и повышенным затратам на рекламу и т. п. Если руководители маркетинговых служб не будут удовлетворять данному требованию, то на предприятии сложится невыносимый психологический климат. Распределение задач, прав и ответственности в системе управления маркетингом может быть осуществлено рациональным образом только в том случае, когда на предприятии достаточно четко определены место и роль маркетинговых служб. 10.4. Конкурентоспособность Конкурентоспособность на малых предприятиях не может существовать без инноваций, это главный критерий к способности конкурировать среди предприятий. Анализ различных определений инновации приводит к выводу, что специфическое содержание инновации составляют изменения. Непременными свойствами инновации являются научно-техническая новизна и производственная применимость. А основными характеристиками инновации являются: предмет инновации, степень новизны, глубина преобразований, масштаб преобразований, уровень разработанности, рыночный потенциал новшества, ожидаемая продолжительность внедрения, трудоемкость внедрения, объем финансовых затрат на внедрение, будущая прибыль от внедрения новшества и др. Таким образом, инновационным является такое предприятие, которое внедряет продуктовые (внедрение новых или усовершенствованных продуктов) или процессные инновации (внедрение в производство новой технологии), независимо от того, кто был автором инновации – работники данной организации или внешние собственники, банки, представители федеральных и местных органов власти, научно-исследовательские организации и провайдеры технологий, другие предприятия. Конкуренция является основным условием эффективной деятельности малых предприятий в рыночной экономике, позволяет сдерживать рост цен на товары и услуги и побуждает предпринимателей постоянно повышать качество продукции и внедрять новые 126 технологии. Но в то же время именно разработка и внедрение инноваций являются основой для развития малых предприятий и основой их конкурентоспособности. Сегодня в условиях экономического спада и в будущем в условиях выхода из экономического кризиса именно инновационное развитие малых предприятий даст необходимые стимулы для развития не только отдельных отраслей экономики, в числе которых немаловажную роль занимает сфера сервиса, но и всей экономики России в целом. В большинстве отраслей существует несовершенная конкуренция – сочетание монополии и конкуренции. Важную роль в повышении конкурентоспособности малого предпринимательства как инструмента диверсификации экономики моногородов имеет переподготовка кадров. Для работников трудоспособного возраста, находящихся под угрозой увольнения, есть возможность осуществлять переобучение под новые проекты в малом и среднем предпринимательстве. 10.5. Финансовый механизм малого предприятия Существуют два типа финансирования: внутреннее и внешнее. При выборе источника финансирования главными факторами являются доступность денежных средств и выгодные денежные ставки. В высокоразвитых странах финансовая поддержка сводится, в основном, к трем видам: прямые, смешанные и гарантированные займы, выдаваемые небольшим фирмам под более низкие процентные ставки, чем при получении кредита на частном рынке ссудного капитала. Прямые займы предоставляются непосредственно мелким предприятиям из государственных источников под определенный процент, колеблющийся вместе с общей ставкой банковского процента. Смешанные займы имеют своим источником как государственные, так и частные средства. При гарантированных займах кредиторам даются государственные гарантии в размере до 90 % заемного капитала, уменьшая их риск. Кроме того, в некоторых высокоразвитых странах используется целевое бюджетное финансирование: в сметах ряда министерств и ведомств имеется специальная статья, предусматривающая выделение средств для малых предприятий (около 0,3 % расходов бюджета). 127 Еще один вид финансирования – участие в акционерном капитале малого предприятия путем скупки части его акций, оно помогает сделать кредит более доступным для малых предпринимателей. Огромную роль в оказании финансовой помощи играют всевозможные кредитные программы, такие как займы на развитие внешней торговли, на реконструкцию предприятий, на поддержку местного предпринимательства, а также предпринимателей-инвалидов. Большое внимание во многих странах уделяется развитию венчурного финансирования. Это финансирование мелкого инновационного бизнеса частным капиталом через венчурные фирмы. Венчурное финансирование складывается из личных средств богатых партнеров, входящих в товарищество или пенсионные, благотворительные фонды или организации. Венчурное финансирование – это финансирование предприятий, находящихся на втором и третьем этапах своего развития. Следующим видом финансирования является практика привлечения финансовых ресурсов через фондовые биржи. В связи с тем, что любое кредитование малого предпринимательства имеет известную степень риска, банки широко используют такие формы финансирования, как лизинг и факторинг. Самое широкое распространение получил в последнее время лизинг – сдача в аренду инвестиций или потребительских товаров. Факторинг означает продажу предпринимателем-поставщиком (фактором) долговых обязательств своих клиентов с немедленным получением денег. Банк в полной мере принимает безналичные убытки, предприниматель – получатель факторинга, помимо процентов за кредит, выплачивает фактору комиссионные за риск. Еще одно направление сотрудничества предприятий малого звена и банковских учреждений – предоставление разного рода кредитов с заниженной процентной ставкой и увеличенными сроками погашения. Иногда в предприятиях с хорошо налаженной работой финансирование осуществляется через привлечение средств сотрудников фирмы. Позитивным моментом такого решения является степень мотивации, резко возрастающий интерес к делам "своей" фирмы. Следующее направление финансовой поддержки – франчайзинг – представляет собой соглашение двух экономических агентов о предоставлении права одному из них (франчизи) действовать на рынке сбыта под именем или покровительством другого (франчизор). 128 Франчизор, предоставляя свою марку франчизи, получает возможность расширить свое производство с наименьшими затратами. А франчизи может открыть дело без подготовительного периода и расходов на рекламу, кроме того, он пользуется правом торговать на льготных условиях. На данный момент почти все крупные банки создали сейчас специальные отделы, занимающиеся финансированием малого предпринимательства. Набор инструментов, используемых для оказания помощи малому предпринимательству, постоянно расширяется. Финансовую политику в отношении малого предпринимательства необходимо рассматривать в контексте общей экономической политики страны. Должна быть четкая направленность на достижение сбалансированности политики и рынка в целом, а не на проведении политики по секторам или применительно к предприятиям определенного размера, что может поставить в особые условия какую-либо одну группу, но в конечном итоге нанести ущерб какой-либо другой группе предприятии. Суть налоговых мероприятий для стимулирования развития малого предпринимательства состоит в поэтапном уменьшении предельных ставок налогов и снижении прогрессивности налогообложения при достаточно узкой налоговой базе и широкой сфере применения налоговых льгот. Уменьшение ставки налогов в зависимости от размеров предприятия, как указывалось выше, является одним из повсеместно используемых методов налогообложения малого предпринимательства. 10.6. Пути повышения эффективности Переход к рыночным отношениям требует глубоких сдвигов в экономике – решающей сфере человеческой деятельности. Необходимо осуществить крутой поворот к интенсификации производства, переориентировать каждое предприятие, организацию, фирму на полное и первоочередное использование качественных факторов экономического роста. Должен быть обеспечен переход к экономике высшей организации и эффективности со всесторонне развитыми производительными силами и производственными отношениями, хорошо отлаженным хозяйственным механизмом. В значительной степени необходимые условия для этого создает рыночная экономика. 129 При обосновании и анализе всех показателей экономической эффективности учитываются факторы повышения эффективности производства по основным направлениям развития и совершенствования производства. Эти направления охватывают комплексы технических, организационных и социально- экономических мер, на основе которых достигается экономия живого труда, затрат и ресурсов, повышение качества и конкурентоспособности продукции. Важнейшими факторами повышения эффективности производства здесь выступают: – ускорение научно-технического прогресса, повышение технического уровня производства, производимой и осваиваемой продукции (повышение ее качества), инновационная политика; – структурная перестройка экономики, ее ориентация на производство товаров народного потребления, конверсия оборонных предприятий и отраслей, совершенствование воспроизводственной структуры капитальных вложений (приоритет реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий), ускоренное развитие наукоемких, высокотехнологичных отраслей; – совершенствование развития диверсификации, специализации и кооперирования, комбинирования и территориальной организации производства, совершенствование организации производства и труда на предприятиях и в объединениях; – разгосударствление и приватизация экономики, совершенствование государственного регулирования, хозяйственного расчета и системы мотивации к труду; – усиление социально-психологических факторов, активизация человеческого фактора на основе демократизации и децентрализации управления, повышения ответственности и творческой инициативы работников, всестороннего развития личности, усиления социальной направленности в развитии производства (повышение общеобразовательного и профессионального уровня работников, улучшение условий труда и техники безопасности, повышение культуры производства, улучшение экологии). Среди всех факторов повышения эффективности и усиления интенсификации производства решающее место принадлежит разгосударствлению и приватизации экономики, научно-техническому прогрессу и активизации человеческой деятельности, усилению личностного фактора (коммуникации, сотрудничество, координация, при130 верженность делу), повышению роли людей в производственном процессе. Все другие факторы находятся во взаимозависимости от этих решающих факторов. В зависимости от места и сферы реализации пути повышения эффективности подразделяются на общенациональные (государственные), отраслевые, территориальные и внутрипроизводственные. В экономической науке стран с развитыми рыночными отношениями эти пути подразделяются на две группы (внутрипроизводственные и внешние) или факторы, воздействующие на изменение прибыли и контролируемые со стороны фирмы, и неконтролируемые факторы, к которым фирма может только подстроиться. Вторая группа факторов – это конкретные рыночные условия, цены на продукцию, сырье, материалы, энергию, курсы валют, банковский процент, система госзаказов, налогообложение, льготы по налогам и т. д. Наиболее многообразна группа внутрипроизводственных факторов в масштабе предприятия, объединения, фирмы. Их количество и содержание специфичны для каждого предприятия в зависимости от его специализации, структуры, времени функционирования, текущих и перспективных задач. Количественная оценка внутрипроизводственных факторов дается в плане технического и организационного совершенствования производства – снижение трудоѐмкости и рост производительности труда, уменьшение материалоемкости и экономия материальных ресурсов, экономия от снижения издержек производства и прирост прибыли и рентабельности, прирост производственных мощностей и выпуска продукции, экономический эффект от реализации мероприятий, а также конкретные размеры капитальных затрат и сроки реализации мероприятий. Управление эффективностью и рентабельностью производства в условиях рынка предполагает как разработку и реализацию текущих планов, так и разработку прогнозов, контроль и анализ их реализации. При этом важно учитывать фактор времени: время, которое необходимо, чтобы новый продукт или услуги вышли на рынок; время, необходимое для освоения и реализации новых идей, изобретений и рационализаторских предложений, освоения производства новой продукции и ее снятия с производства и замены новой или существенно модернизированной продукцией. Переход к рыночной экономике вносит ряд существенных корректив в теорию и практику оценки экономической эффективности, 131 отбора и реализации оптимальных вариантов производственнохозяйственных решений. Во-первых, существенно повышается экономическая ответственность за принимаемые производственно-хозяйственные решения по сравнению с обоснованием эффективности принимаемых решений в условиях тотального огосударствления экономики, когда преобладало безвозмездное финансирование капитальных вложений и предприятия по существу не несли материальной ответственности за достоверность оценки и фактическую эффективность технических и организационных мероприятий, соответствие проектной и фактической эффективности. Важнейшим фактором повышения эффективности общественного производства был и остается научно-технический прогресс. До последнего времени НТП проистекал эволюционно. Преимущество отдавалось совершенствованию уже существующих технологий, частичной модернизации машин и оборудования. Такие меры давали определенную, но незначительную отдачу. Недостаточны были стимулы разработки и внедрения мероприятий по новой технике. В современных условиях формирования рыночных отношений нужны революционные, качественные изменения, переход к принципиально новым технологиям, к технике последующих поколений – коренное перевооружение всех отраслей народного хозяйства на основе новейших достижений науки и техники. Одним из важных факторов интенсификации и повышения эффективности производства является режим экономии. Ресурсосбережение должно превратиться в решающий источник удовлетворения растущей потребности в топливе, энергии, сырье и материалах. В решении всех этих вопросов важная роль принадлежит промышленности. Предстоит создать и оснастить народное хозяйство машинами, оборудованием, обеспечить высокую эффективность использования конструкционных и других материалов, сырьевых и топливноэнергетических ресурсов, создание и применение высокоэффективных малоотходных и безотходных технологических процессов. Поэтому так необходима модернизация отечественного машиностроения – решающее условие ускорения НТП, реконструкции всего народного хозяйства. Нельзя забывать и об использовании вторичных ресурсов. 132 11. Государственная поддержка малого предпринимательства 11.1. Основные цели, принципы и направления государственной поддержки малого и среднего бизнеса Государственная политика в отношении малого предпринимательства во многом определяет его судьбу. Правительства большинства развитых стран стремятся обеспечить те или иные преимущества для небольших фирм либо даже принимают программы помощи им, что повышает шансы таких предприятий на выживание. Малое и среднее предпринимательство, учитывая его характерные особенности, нуждается в постоянном внимании и поддержке со стороны органов государственной власти и местного самоуправления. В системе поддержки малого предпринимательства особое место занимают проблемы финансово-кредитной поддержки, применения налоговых льгот и решения других актуальных вопросов, оказывающих существенное влияние на развитие малого предпринимательства. Государственная политика в области развития малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации является частью государственной социально-экономической политики и представляет собой совокупность правовых, политических, экономических, социальных, информационных, консультационных, образовательных, организационных и иных мер, осуществляемых органами государственной власти Российской Федерации, органами государственной власти субъектов Российской Федерации, органами местного самоуправления и направленных на обеспечение реализации целей и принципов, установленных федеральным законом. В 2007 г. был принят федеральный закон от 24.07.2007 № 209ФЗ "О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации" (далее – Закон № 209-ФЗ), вступивший в силу с 1 января 2008 г. Закон № 209-ФЗ регулирует отношения, возникающие между юридическими лицами, физическими лицами, органами государственной власти РФ, органами государственной власти субъектов Российской Федерации, органами местного самоуправления в сфере развития малого и среднего предпринимательства, инфраструктуры поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства, виды и формы такой поддержки. 133 Суть концепции Закона № 209-ФЗ заключается в совершенствовании государственной политики поддержки, направленной на обеспечение благоприятных условий для развития субъектов малого и среднего предпринимательства. Целью принятия Закона № 209-ФЗ является создание нормативно-правовых рычагов и механизмов, с помощью которых обеспечивалось бы создание благоприятных условий для осуществления субъектами малого и среднего бизнеса предпринимательской деятельности, обеспечения конкурентоспособности малых и средних предприятий, увеличения их количества, развития самозанятости населения, увеличения доли производимых малыми и средними предприятиями товаров, работ, услуг в ВВП в налоговых доходах бюджетов всех уровней. Основными целями государственной политики в области развития малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации являются: 1) развитие субъектов малого и среднего предпринимательства в целях формирования конкурентной среды в экономике Российской Федерации; 2) обеспечение благоприятных условий для развития субъектов малого и среднего предпринимательства; 3) обеспечение конкурентоспособности субъектов малого и среднего предпринимательства; 4) оказание содействия субъектам малого и среднего предпринимательства в продвижении производимых ими товаров (работ, услуг), результатов интеллектуальной деятельности на рынок Российской Федерации и рынки иностранных государств; 5) увеличение количества субъектов малого и среднего предпринимательства; 6) обеспечение занятости населения и развитие самозанятости; 7) увеличение доли производимых субъектами малого и среднего предпринимательства товаров (работ, услуг) в объеме валового внутреннего продукта; 8) увеличение доли уплаченных субъектами малого и среднего предпринимательства налогов в налоговых доходах федерального бюджета, бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов. 134 Основными принципами государственной политики в области развития малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации являются: 1) разграничение полномочий по поддержке субъектов малого и среднего предпринимательства между федеральными органами государственной власти, органами государственной власти субъектов Российской Федерации и органами местного самоуправления; 2) ответственность федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов Российской Федерации, органов местного самоуправления за обеспечение благоприятных условий для развития субъектов малого и среднего предпринимательства; 3) участие представителей субъектов малого и среднего предпринимательства, некоммерческих организаций, выражающих интересы субъектов малого и среднего предпринимательства, в формировании и реализации государственной политики в области развития малого и среднего предпринимательства, экспертизе проектов нормативных правовых актов Российской Федерации, нормативных правовых актов субъектов Российской Федерации, правовых актов органов местного самоуправления, регулирующих развитие малого и среднего предпринимательства; 4) обеспечение равного доступа субъектов малого и среднего предпринимательства к получению поддержки в соответствии с условиями ее предоставления, установленными федеральными программами развития малого и среднего предпринимательства, региональными программами развития малого и среднего предпринимательства и муниципальными программами развития малого и среднего предпринимательства. Государственная поддержка малого предпринимательства осуществляется по следующим направлениям: – формирование инфраструктуры поддержки и развития малого предпринимательства; – создание льготных условий использования субъектами малого предпринимательства государственных финансовых, материальнотехнических и информационных ресурсов, а также научнотехнических разработок и технологий; – установление упрощенного порядка регистрации субъектов малого предпринимательства, лицензирования их деятельности, сер135 тификации их продукции, представления государственной статистической и бухгалтерской отчетности; – поддержка внешнеэкономической деятельности субъектов малого предпринимательства, включая содействие развитию их торговых, научно-технических, производственных, информационных связей с зарубежными государствами; – организация подготовки, переподготовки и повышения квалификации кадров для малых предприятий. 11.2. Особенности нормативно-правового регулирования развития малого и среднего предпринимательства в РФ В целях реализации государственной политики в области развития малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации могут предусматриваться следующие меры: 1) специальные налоговые режимы, упрощенные правила ведения налогового учета, упрощенные формы налоговых деклараций по отдельным налогам и сборам для малых предприятий; 2) упрощенная система ведения бухгалтерской отчетности для малых предприятий, осуществляющих отдельные виды деятельности; 3) упрощенный порядок составления субъектами малого и среднего предпринимательства статистической отчетности; 4) льготный порядок расчетов за приватизированное субъектами малого и среднего предпринимательства государственное и муниципальное имущество; 5) особенности участия субъектов малого предпринимательства в качестве поставщиков (исполнителей, подрядчиков) в целях размещения заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд; 6) меры по обеспечению прав и законных интересов субъектов малого и среднего предпринимательства при осуществлении государственного контроля (надзора); 7) меры по обеспечению финансовой поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства; 8) меры по развитию инфраструктуры поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства; 9) иные меры, направленные на обеспечение реализации целей и принципов настоящего федерального закона. 136 Государственная поддержка малого предпринимательства включает в себя финансовую, имущественную, информационную поддержку субъектов малого предпринимательства, поддержку их внешнеэкономической деятельности и межрегионального сотрудничества, меры по защите прав и законных интересов субъектов малого предпринимательства при осуществлении государственного контроля (надзора) за их деятельностью, создание механизма участия субъектов малого предпринимательства в поставках товаров, выполнении работ, оказании услуг для государственных и муниципальных нужд, создание и развитие инфраструктуры поддержки малого предпринимательства на федеральном и региональных уровнях, создание и развитие системы подготовки, переподготовки и повышения квалификации кадров субъектов малого предпринимательства, начинающих предпринимателей и государственных служащих, отвечающих за поддержку, развитие и регулирование деятельности малого предпринимательства. Субъекты Российской Федерации вправе применять дополнительные по отношению к настоящему закону виды и формы государственной поддержки малого предпринимательства за счет собственных средств и ресурсов. Органами государственной власти субъектов Российской Федерации могут устанавливаться дополнительные условия, дающие субъектам малого предпринимательства или их отдельным категориям (микропредприятиям, субъектам ремесленничества и прочим) право на приоритетную поддержку со стороны органов государственной власти субъекта Российской Федерации за счет региональных средств и ресурсов. Поддержка не может оказываться в отношении субъектов малого и среднего предпринимательства: 1) являющихся кредитными организациями, страховыми организациями (за исключением потребительских кооперативов), инвестиционными фондами, негосударственными пенсионными фондами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, ломбардами; 2) являющихся участниками соглашений о разделе продукции; 3) осуществляющих предпринимательскую деятельность в сфере игорного бизнеса; 4) являющихся в порядке, установленном законодательством Российской Федерации о валютном регулировании и валютном контроле, нерезидентами Российской Федерации, за исключением слу137 чаев, предусмотренных международными договорами Российской Федерации. 11.3. Инфраструктура поддержки малых предприятий Развитие малого предпринимательства во многом зависит от его поддержки как на уровне государства, так и на региональном уровне. Инфраструктурой поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства является система коммерческих и некоммерческих организаций, которые создаются, осуществляют свою деятельность или привлекаются в качестве поставщиков (исполнителей, подрядчиков) в целях размещения заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных или муниципальных нужд при реализации федеральных программ развития субъектов малого и среднего предпринимательства, региональных программ развития субъектов малого и среднего предпринимательства, муниципальных программ развития субъектов малого и среднего предпринимательства, обеспечивающих условия для создания субъектов малого и среднего предпринимательства и оказания им поддержки. Инфраструктура поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства включает в себя также центры и агентства по развитию предпринимательства, государственные и муниципальные фонды поддержки предпринимательства, фонды содействия кредитованию (гарантийные фонды, фонды поручительств), акционерные инвестиционные фонды и закрытые паевые инвестиционные фонды, привлекающие инвестиции для субъектов малого и среднего предпринимательства, технопарки, научные парки, инновационно-технологические центры, бизнес-инкубаторы, палаты и центры ремесел, центры поддержки субподряда, маркетинговые и учебно-деловые центры, агентства по поддержке экспорта товаров, лизинговые компании, консультационные центры, микрофинансовые организации и иные организации. 138 Список использованной литературы 1. "Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 06.12.2011, с изм. от 27.06.2012) (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.07.2012). 2. "Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 31.07.1998 N 146-ФЗ (ред. от 28.07.2012). 3. "Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая)" от 05.08.2000 N 117-ФЗ (ред. от 03.12.2012). 4. Федеральный закон от 24.07.2007 N 209-ФЗ (ред. от 06.12.2011) "О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации". 5. Федеральный закон от 08.08.2001 N 129-ФЗ (ред. от 28.07.2012) "О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей". 6. Федеральный закон от 26.10.2002 N 127-ФЗ (ред. от 28.07.2012, с изм. от 16.10.2012) "О несостоятельности (банкротстве)". 7. Федеральный закон от 26.07.2006 N 135-ФЗ (ред. от 28.07.2012) "О защите конкуренции". 8. Федеральный закон от 19.07.1998 N 115-ФЗ (ред. от 21.03.2002) "Об особенностях правового положения акционерных обществ работников (народных предприятий)". 9. Федеральный закон от 04.05.2011 N 99-ФЗ (ред. от 28.07.2012) "О лицензировании отдельных видов деятельности". 10. Федеральный закон "Об акционерных обществах" (Об АО) от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 28.07.2012). 11. Федеральный закон от 26.03.2003 N 36-ФЗ (ред. от 06.12.2011) "Об особенностях функционирования электроэнергетики в переходный период и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу некоторых законодательных актов Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона "Об электроэнергетике". 12. Акционерное дело [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www. grandars. ru/college/ekonomika-firmy/akcionernoe-obshchestvo.html. 13. Лапуста, М. Г. Предпринимательство [Текст] : учебник / М. Г. Лапуста. – 2е изд. – М. : ИНФРА-М, 2009. – 370 с. 14. Напольнов, А. В. Основы управления акционерным капиталом [Электронный ресурс] / А. В. Напольнов // Инвестиционный банкинг. – N 1. – I квартал. – 2007 г. 15. Романов, А. Н. Предпринимательство [Текст] : учебник / А. Н. Романов (рук. авт. кол.), В. Я. Горфинкель, Г. Б. Поляк / Под ред. В. Я. Горфинкеля, Г. Б. Поляка. – 5-е изд. перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 687 с. 16. Вавулин, Д. А. Раскрытие информации акционерными обществами [Электронный ресурс] / Д. А. Вавулин // Юстицинформ – 2012 (из информационного банка "Постатейные комментарии и книги"). 17. Самарина, В. П. Основы предпринимательства [Электронный ресурс]: учебник / В. П. Самарина. – М.: КноРус, + CD. Электронный учебник, 2009. 18. Тупчиенко, В. А. Государственная экономическая политика: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по направлениям экономики и управления / В. А. Тупчиенко. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. – 663 с. – ISBN 978-5-238-01931-4. 139 Елена Борисовна Гончарова, Яна Владимировна Попова, Жанна Александровна Чеснокова МЕНЕДЖМЕНТ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ И МАЛЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ Часть II УПРАВЛЕНИЕ АКЦИОНЕРНЫМИ ОБЩЕСТВАМИ. МАЛЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ Редактор Пчелинцева М. А. Компьютерная верстка Сарафановой Н. М. Темплан 2013 г., поз. № 22К. Подписано в печать 02. 07. 2013 г. Формат 60×84 1/16. Бумага листовая. Печать офсетная. Усл. печ. л. 8,14. Уч.-изд. л. 8,04. Тираж 100 экз. Заказ № Волгоградский государственный технический университет 400131, г. Волгоград, пр. Ленина, 28, корп. 1. Отпечатано в КТИ 403874, г. Камышин, ул. Ленина, 5 140
