ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

ДАЙДЖЕСТ ТОРГОВЫХ ИД
ИДЕЙ
ЕЙ
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕКОМ
РЕКОМЕНДАЦИИ
ЕНДАЦИИ
МАЙ 2008
Во второй половине мая внимание аналитиков привлекли выпуски
двух компаний ритейла – Бахетле и Мосмарта. Наиболее привлекательными с точки зрения инвестиций являются, по мнению участников рынка, выпуски Бахетле-1 и Мосмарт-1.
Вышедшая отчетность Пермского моторного завода (за 2007 год
по РСБУ) подтвердила стабильное развитие одного из ведущих
российских производителей авиадвигателей. В свете реструктуризации отрасли сильные результаты ПМЗ в прошлом году делают
бумаги пермского завода интересными инвестициями.
Финансовый отчет по МСФО за 2007 год от лидера рынка фиксированной связи Татарстана показал рост выручки (на 35%) и
EBITDA (на 36,7%). Масштабы бизнеса Таттелекома относительно
малы по сравнению с крупными телекомами. Однако меньший
масштаб не в силах объяснить нынешний спрэд бумаг Таттелекома к «крупным» конкурентам – он составляет около 200 б.п.
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
СОДЕРЖАНИЕ:
«Бахетле» и «Мосмарт»: манящий купон
3
«ПМЗ»: реформа + отчетность = возможность
5
«Таттелеком»: ценовая аномалия
7
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
2
«БАХЕТЛЕ
БАХЕТЛЕ»
» И «МОСМАРТ
МОСМАРТ»
» ((“BUY”)
“BUY”)
Во второй половине мая внимание аналитиков привлекли выпуски двух компаний ритейла – Бахетле и Мосмарта. Наиболее привлекательными с точки зрения
инвестиций являются, по мнению участников рынка, выпуски Бахетле-1 и Мосмарт-1.
Интерес аналитиков появился после того, как по этим выпускам установили новую ставку купонов: 15% и 15,5% годовых соответственно. Дополнительный
комфорт держателям бумаг обеспечит дополнительная полугодовая оферта.
«Бахетле» - один из ведущих продуктовых ритейлеров республики Татарстан,
начинающий региональную экспансию. На конец 2007 года количество магазинов в РТ составило 10, в Москве – 2 штуки.
Основные финансовые показатели за 2007 год
Мосмарт
Бахетле
Городской супермаркет
Холидей
Выручка,
млн $
390
200
300
740
Рентабельность
EBITDA
8%
12%
6%
6%
Долг/EBITDA
4
5
6
6,6
Доходность
к оферте
14.35%
16.52%
14.20%
12.70%
Совокупная площадь в прошлом году (94,3 тыс. кв. м.) выросла на 33%, торговая площадь (24,2 тыс. кв. м.) – на 86,5%. Торговый оборот в 2007 году вырос
на 53,6% и составил почти 5 млрд. руб.
Одними из преимуществ Мосмарта по сравнению с конкурентом из Татарстана
является мультиформатность с четким упором на региональную экспансию и более существенный объем недвижимости, сосредоточенной на балансе компании,
входящей в структуру займа.
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
3
По мнению аналитиков ИГ «Капитал», доходность указанных выпусков превышает
среднее значение по обязательствам остальных региональных ритейлеров, чей
спрэд к кривой ОФЗ в среднем составляет около 700 базисных пунктов (у рекомендуемых выпусков превышение текущего уровня доходности над «справедливым»
более 200 б.п.). И это при том, что кредитное качество Бахетле и Мосмарта не хуже.
Как показано в таблице, доходность облигаций Бахетле выше доходности облигаций Мосмарта. Это вполне закономерно, отмечают аналитики Банка Зенит. Вопервых, долговая нагрузка у Мосмарта меньше. Во-вторых, его выручка почти в
два раза превосходит выручку Бахетле.
Таким образом, значительный апсайд и хорошее кредитное качество облигаций
двух региональных ритейлеров позволяют считать их привлекательными для кратко- и среднесрочных инвестиций.
В случае если ставки купонов останутся высокими и на последующие периоды, эксперты ИГ «Капитал» рекомендуют не предъявлять эти бумаги к оферте, и получить
дополнительную прибыль от роста котировок.
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
4
«ПМЗ
ПМЗ»
» ((“BUY”)
“BUY”)
Вышедшая отчетность Пермского моторного завода (за 2007 год по РСБУ) подтвердила стабильное развитие одного из ведущих российских производителей
авиадвигателей.
В свете реструктуризации отрасли сильные результаты ПМЗ в прошлом году делают бумаги пермского завода интересными инвестициями. Напомним, что предприятия российского авиадвигателестроения объединяются в единый холдинг, контроль над которым будет принадлежать государству. Таким образом, ряд аналитиков исходит из предпосылки тождественности корпоративного долга долгу квазигосударственному.
Основные финансовые показатели за 1П07 предприятий авиадвигателестроения
ПМЗ
Сатурн
УМПО
КМПО
Выручка,
млн $
128,9
159,1
292
65,7
Рентабельность
EBITDA/продаж
5%
7%
11%
8%
Долг/
Активы
0,41
0,37
0,38
0,32
Доходность к оферте
11,70%
11,50%
11,20%
11%
Собственники ПМЗ в последние годы менялись достаточно часто: в 2005 году им
стал Внешторгбанк, через год – АФК Система, а в марте нынешнего года – Холдинг «Оборонпром». Тогда же появились и долгосрочные контракты на поставку
двигателей в 2008-2010 гг. На текущий момент у компании у компании заключены
контракты на поставку около 114 двигателей в течение ближайших трех лет. Для
сравнения, объем продаж в 2006 году составил порядка 26 моторов.
Таким образом, компания приобрела сильного акционера и на текущий момент
имеет объемный портфель заказов.
Как отмечают аналитики банка Райффайзен, важным моментом в отчетности последних лет является способность ПМЗ «удерживать» рентабельность на достаточно высоком уровне, несмотря на рост себестоимости (удорожание металлов).
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
5
Так же, по их мнению, долговая нагрузка на ПМЗ оставалась примерно на одном
уровне последние годы (соотношение долга к EBITDA - 5х-6,5х) из-за достаточно низкой инвестиционной активности. Однако с появлением сильного акционера, по мнению аналитиков, ситуация может измениться.
На текущий момент у ПМЗ на рынке обращается единственный выпуск облигаций объемом 1,2 млн. рублей с офертой в июле этого года и погашением в июле 2009 года.
Как отмечают аналитики ИГ «Капитал», достаточно привлекательными для инвестиций выглядят выпуски ПМЗ 1, Сатурн 2, Сатурн 3, УМПО 2, в которых наличие близких
оферт страхует инвесторов в случае ухудшения конъюнктуры рынка.
Вместе с тем, по мнению аналитиков банка Райффайзен, облигации ПМЗ выглядят
наиболее привлекательно среди моторостроителей, поэтому они рекомендуют перекладываться из выпусков Сатурна в более короткие бонды ПМЗ и КМПО.
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
6
«ТАТТЕЛЕКОМ
ТАТТЕЛЕКОМ»
» ((“BUY”)
“BUY”)
Финансовый отчет по МСФО за 2007 год от лидера рынка фиксированной связи
Татарстана показал рост выручки (на 35%) и EBITDA (на 36,7%). Вместе с тем выросли и показатели долговой нагрузки. Коэффициент Долг/EBITDA, составивший
на конец 2006 года 1х, к концу прошлого года повысился до 1,66х.
К сильным сторонам эмитента можно отнести лидирующие позиции на рынке фиксированной связи в Татарстане, высокую рентабельность и низкую долговую нагрузку, а также высокий уровень диверсификации доходов за счет таких высокорентабельных направлений как IP-телефония и выделенный доступ в Интернет.
Как отмечают аналитики банка Райффайзен, финансовая прозрачность компании
достаточно высока – компания регулярно отчитывается по МСФО, имеет понятную
структуру. Вместе с тем, ощутимым минусом является отсутствие кредитного рейтинга кроме рейтинга А от национального рейтингового агентства.
Финансовые результаты не разочаровали аналитиков ИГ «Капитал», которые рекомендуют обратить внимание на облигации Таттелекома как на объект краткосрочных инвестиций.
На текущий момент на рынке обращается один (уже четвертый) выпуск облигаций
объемом 1,5 млрд. руб. с погашением в ноябре 2012 года и офертой в ноябре
2008 года. Небольшой объем эмиссии обуславливает низкую ликвидность бумаги,
однако близкая оферта может понравиться инвесторам, ориентированным на
краткосрочные инвестиции.
Основные финансовые показатели ОАО «Таттелеком»
Выручка, млн $
EBITDA
Рентабельность EBITDA
Долг/EBITDA
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
2006 год
143
53
0,37%
1
2007 год
193
73
0,38%
1,66
7
Рост выручки в прошлом году объясняется введением новых тарифов и увеличением базы абонентов. Изменения в динамике компонент выручки совпадают с общеотраслевыми
тенденциями. Наибольший темп прироста показывают доходы от предоставления высокорентабельных услуг, таких как доступ в Интернет. Однако их доля в выручке пока незначительна.
Возросшая долговая нагрузка на эмитента обусловлена значительной инвестиционной
программой. Основными направлениями капитальных вложений стали модернизация и
цифровизация сетей. В итоге активной политики внешних заимствований финансовый
долг на конец прошлого года составил $121 млн. (+120%), однако большая часть долга
– краткосрочная.
Масштабы бизнеса Таттелекома относительно малы по сравнению с крупными телекомами. Однако меньший масштаб не в силах объяснить нынешний спрэд бумаг Таттелекома
к «крупным» конкурентам – он составляет около 200 б.п. Таким образом, логично предположить сужение спрэда и аналитики ИГ «Капитал» рекомендуют бумагу к покупке,
ориентируясь на доходность к оферте в 10%.
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
8
http://www.rosfa.ru
Аналитические исследования
КОНТАКТЫ:
ООО «РосФинАнализ
»
РосФинАнализ»
191119, Санкт-Петербург ул. Советская 3-я, д. 9 лит. А, офис 312
тел. 8 (812) 717-49-03
e-mail
analit@rosfa.ru
Сведения, содержащиеся в настоящем обзоре, имеют только информационное значение и не могут рассматриваться как предложение о совершении сделок на финансовом рынке.
Представленная аналитическая информация отражает исключительно собственное мнение аналитиков, участвовавших в его составлении. Информация, на которой основан
обзор, получена из открытых источников, которые мы считаем надежными, тем не менее, ИА «РосФинАнализ» и авторы обзора не несут ответственности за ее достоверность и
полноту, а также за убытки, возникшие в связи с использованием содержащейся в документе информации. При принятии инвестиционного решения, необходимо помнить, что
ИА «РосФинАнализ»
www.rosfa.ru
9