Основы методологии аудита запасов углеводородного сырья и
реклама
Центр по оценке сырьевых активов (ЦОСА) НИУ ВШЭ и ООО «Нефтегазконсалт» Оценка запасов как инструмент привлечения стороннего финансирования и повышения рейтинга добывающих активов Б. Аронштейн Профессор НИУ ВШЭ Управляющий партнер ООО «Нефтегазконсалт» ВВЕДЕНИЕ Общий тематический план Представления ОБЩИЙ ТЕМАТИЧЕСКИЙ ПЛАН КУРСА Рейтинговые агентства и их методологии Роль рейтинговых агентств на рынке капитала Кредитный рейтинг и его основные элементы Методология рейтинга для нефтегазовых компаний Пример применение методологии кредитного рейтинга к российской нефтегазовой компании Исторический фон Обоснование рейтинга Сравнительный анализ существующих классификаций запасов и ресурсов Обзор классификации SPE-PRMS Обзор классификации SEC Сравнительный анализ международных классификаций ПРЕДСТАВЛЕНИЯ Борис Аронштейн Президент консалтинговой компании TechInput, Inc. (офисы в гг. Нью-Йорк, США и Москва, Россия) Управляющий партнер международной консалтинговой фирмы «Нефтегазконсалт» (Москва) Приглашенный профессор МГУ и ГУ-ВШЭ Специальные курсы: Аудит запасов нефти и газа, анализ риска геолого-разведочных работ и оценка справедливой рыночной стоимости нефтегазовых объектов Оценка экологического риска, экологического ущерба и экологическое страхование в нефтегазовой отрасли ПРЕДСТАВЛЕНИЯ «НЕФТЕГАЗКОНСАЛТ» - первая российская нефтегазовая консалтинговая компания национального уровня с участием одной из крупнейших мировых консалтинговых фирм Miller and Lents, Ltd. и ведущих российских специалистов «НЕФТЕГАЗКОНСАЛТ» предоставляет услуги различным нефтегазовой отрасли России в следующих областях: поисково-разведочные работы подсчет запасов нефти, газа и подземных вод классификация запасов в соответствии с новыми стандартами РФ составление технологических схем разработки консалтинговое сопровождение разработки месторождений «НЕФТЕГАЗКОНСАЛТ» оказывает содействие компании Miller and Lents, Ltd. в выполнении отдельных элементов международного аудита запасов, оценки справедливой рыночной стоимости нефтегазовых объектов, а также оценки риска геолого-разведочных работ и разработки месторождений. ПРЕДСТАВЛЕНИЯ Центр оценки сырьевых активов (ЦОСА) НИУ ВШЭ создан на основании решения Ученого совета НИУ ВШЭ от 24 декабря 2010 г. Цель создания Центра — проведение широкомасштабных исследований, оказание научноисследовательских, экспертно-аналитических и консалтинговых услуг, а также услуг научнометодического характера федеральным и региональным органам государственной власти, юридическим и физическим лицам по проблемам развития минерально-сырьевой базы, оценки активов сырьевых компаний, управления сырьевыми и энергетическими отраслями www.hse.ru/org/hse/cmra ПРЕДСТАВЛЕНИЯ Компания Miller and Lents, Ltd. Основана в 1948 г. и в настоящее время входит в т.н. «большую четверку» аудиторских фирм, доминирующих на мировом рынке аудита нефти и газа (вместе с Ryder Scott, DeGolyer&MacNaughton и Netherland Sewell). На российском рынке работает с 1992 г. и к настоящему времени провела аудит около 70% общих доказанных запасов. Среди клиентов фирмы – многие крупные российские нефтегазовые компании (ЛУКойл, Татнефть, Башнефть и др.) КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ Недавняя история и современные тенденции Кредитный рейтинг и его основные характеристики Основные мировые кредитные агентства и структура кредитного рейтинга Рейтинговые шкалы основных «большой тройки» мировых рейтинговых агентств Особенности нефтегазовых компаний как объектов рейтинговых оценок Основные определения Дополнительные источники информации Часть 1 – Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний Недавняя история Волна «списаний запасов» 2004 г. Компания Shell - 5 млрд. баррелей НЭ Компания El Paso – 0,3 млрд. баррелей НЭ 2005 г. Компания Stone Energy – 0,03 млрд. баррелей НЭ 2006 г. Компания Repsol YPF – 1,25 баррелей НЭ Часть 1 – Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний Современные тенденции Усиливающийся контроль со стороны Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам США (SEC), Лондонской фондовой биржи (LSE) и других нормативных органов как результат корпоративных скандалов компаний Enron, Shell и El Paso Изменение нормативно-правовой базы (Закон Сорбейн-Оксли и другие) Результаты – Уход в отставку и увольнение высших должностных лиц компаний, судебные разбирательства, крупные штрафы нормативных органов Часть 1 – Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ Кредитный рейтинг - это Независимый и объективный анализ кредита Сравнительный анализ характеристик кредита на международном кредитном рынке Аналитический продукт для всех акционеров Инструмент оценки риска неисполнения кредитных обязательств Кредитный рейтинг – это НЕ Инструмент оценки ценности актива Рекомендация по приобретению/продаже актива Прогноз развития актива Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ КРЕДИТНОГО РИСКА РИСК НЕИСПОЛНЕНИЯ КРЕДИТНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ Невыполнение заемщика своих обязательств по своевременной оплате тела кредита и(или) процентов по нему РИСК ФИНАНСОВЫХ ПОТЕРЬ ОТ НЕИСПОЛНЕНИЯ КРЕДИТНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ Разница между финансовыми обязательствами заемщика и их конечной суммой, полученной займодателем Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ОСНОВНЫЕ МИРОВЫЕ КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ АГЕНТСТВА «БОЛЬШАЯ ТРОЙКА» MOODY’S STANDARD AND POOR’S FITCH RATINGS ОСТАЛЬНЫЕ КРУПНЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ АГЕНТСТВА DBRC EGAN JONS RATING COMPANY A. M BEST JAPAN CREDIT RATING AGENCY RATING AND INVESTMENT INFORMATION LACE FINANCIAL REALPOINT Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний СТРУКТУРА КРЕДИТНОГО РЕЙТИНГА Определение уровней кредитного рейтинга Определения AAA • Очень высокая вероятность выполнения кредитных обязательств AA (+-) • Высокая вероятность выполнения кредитных обязательств A (+-) • Разумная вероятность выполнения кредитных обязательств BBB (+-) BB (+-) B (+-) CCC • Вероятность выполнения кредитных обязательств, однако, при сравнении с более высоким уровнем рейтинга существует меньшая вероятность погашения долга • В настоящее время не существует затруднений с погашением долга, однако они могут появиться в будущем • Вероятность погашения долга невысока и вызывает озабоченность • Вероятность погашения долга неопределенно и угроза дефолта по долговым обязательствам реальна CC • Высокая вероятность дефолта по долговым обязательствам C • Высокая вероятность дефолта по долговым обязательствам D • Дефолт по долговым обязательствам Уровни кредитного рейтинга по долгосрочным долговым обязательствам Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний РЕЙТИНГОВЫЕ ШКАЛЫ «БОЛЬШОЙ ТРОЙКИ» МИРОВЫХ РЕЙТИНГОВЫХ АГЕНТСТВ Неинвестиционный уровень Инвестиционны й уровень Рейтинговые шкалы «Большой тройки» рейтинговых агентств* НАИБОЛЕЕ ВЫСОКИЙ УРОВЕНЬ НАИБОЛЕЕ НИЗКИЙ УРОВЕНЬ MOODY'S STANDARD & POORS PITCH Aaa AA A AAA Aa AA AA A A A Baa BBB BBB Bo BB BB В В В Caa CCC CCC Ca CC CC C С С С D D *Уровни кредитного рейтинга по долгосрочным долговым обязательствам Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний РЕЙТИНГОВЫЕ ШКАЛЫ «БОЛЬШОЙ ТРОЙКИ» МИРОВЫХ РЕЙТИНГОВЫХ АГЕНТСТВ Moody's Aаa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Ваа3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Саа3 Ca С S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ ВВ ВВВ+ В ВССС+ ССС ССС- Fitch AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ В BCCC D Any D Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Инвестиционный уровень Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Уровень «бросовых облигаций» Дефолт ОСОБЕННОСТИ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ КАК ОБЪЕКТОВ РЕЙТИНГОВЫХ ОЦЕНОК СТРУКТУРА БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ И РИСКИ Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ВЕРТИКАЛЬНО-ИНТЕГРИРОВАННЫЕ НЕФТЕГАЗОВЫЕ КОМПАНИИ (ВИНК) ОПЕРАЦИИ Все сегменты нефтегазовой отрасли – от нефтегазоразведки до заправочной станции Сжиженный природный газ – поставки и потребление Нефтегазохимические операции РЕЙТИНГОВАЯ БАЗА Масштабность операций Географическая диверсификация «Антицикличность» производства (комбинация операций во всех сегментах отрасли) СРЕДНИЙ РЕЙТИНГ – Аа3 Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний НЕЗАВИСИМЫЕ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИЕ КОМПАНИИ (ННГК) ОПЕРАЦИИ Нефтегазоразведка, добыча и реализация Первичная подготовка газа РЕЙТИНГОВАЯ БАЗА Волатильность потока наличности и доходов, вызванная колебанием цен на продукцию, непредвиденным обстоятельствами В ХОДЕ разведки и добычи Необходимость реинвестиции значительной части прибыли для замещения запасов СРЕДНИЙ РЕЙТИНГ – Ваа и ниже Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний НЕЗАВИСИМЫЕ НЕФТЕГАЗОПЕРЕРАБАТЫВАЮЩИЕ И МАРКЕТИНГОВЫЕ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИИ Производство и реализация нефтегазопродуктов Эксплуатация сетей заправочных станций (в том числе связанных с ними магазинов и точек общественного питания) РЕЙТИНГОВАЯ БАЗА Высокая капиталоемкость и доходность, большие объемы переработки Низкая прибыльность в силу резкого колебания цен и высококонкурентной среды Доминирование географических, логистических и экологических ограничений СРЕДНИЙ РЕЙТИНГ – Ваа и ниже Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ И РИСКИ БАРЬЕРЫ НА ВХОД НОВЫХ УЧАСТНИКОВ «Органический» рост или рост за счет слияний и поглощений Новые участники – национальные нефтегазовые компании ЦЕНОВЫЕ РИСКИ Нефть Глобальный рынок реализации в долларах США Низкая дисциплина стран-членов ОПЕК в отношении соблюдения квот на добычу Новые источники поставок из стран – не членов ОПЕК Высокая ценовая конкурентность отрасли Природный газ Региональный характер добычи и реализации (за исключением сжиженного газа) Недавняя «отвязка» от цен на нефть на ряде рынков (Северная Америка) и продолжающаяся «привязка» на других (Азия) Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ И РИСКИ БАРЬЕРЫ НА ВХОД НОВЫХ УЧАСТНИКОВ «Органический» рост или рост за счет слияний и поглощений Новые участники – национальные нефтегазовые компании ЦЕНОВЫЕ РИСКИ Нефть Глобальный рынок реализации в долларах США Низкая дисциплина стран-членов ОПЕК в отношении соблюдения квот на добычу Новые источники поставок из стран – не членов ОПЕК Высокая ценовая конкурентность отрасли Природный газ Региональный характер добычи и реализации (за исключением сжиженного газа) Недавняя «отвязка» от цен на нефть на ряде рынков (Северная Америка) и продолжающаяся «привязка» на других (Азия) Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ И РИСКИ УМЕНЬШАЮЩАЯСЯ РЕСУРСНАЯ БАЗА Основная добыча в пределах старых нефтегазоносных бассейнов Улучшение коэффициентов извлечения и, как следствие, увеличение стоимости замещения запасов ЦИКЛИЧНОСТЬ ПРОИЗВОДСТВА Зависимость от цикличности макроэкономических показателей глобальной экономики СУБЪЕКТИВНОСТЬ ОЦЕНКИ АКТИВОВ Субъективность оценки запасов и стоимости собственного капитала1 Улучшение коэффициентов извлечения и, как следствие, увеличение стоимости замещения запасов Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ И РИСКИ СУВЕРЕННЫЕ И НОРМАТИВНЫЕ РИСКИ Страновые и политические риски, связанные с взаимоотношением отрасли и государства1 Структура нефтегазовых контрактов – от доли участия в собственности на запасы и ресурсы до СРП и системы НДПИ Система налогообложения и роялти2 НДПИ Налоги на сверхприбыль Налоги с продаж (на бензоколонках) Дифференциальные подоходные налоги Нормативные/экологические риски Ограничение на содержание серы в бензине и дизтопливе Постепенный вывод из реализации МТБЭ Нормативы в отношении ПДК продуктов переработки НПЗ в воздухе и воде Ценовые ограничения в отношении нефтепродуктов Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний РОЛЬ ЗАПАСОВ В КРЕДИТНОМ РЕЙТИНГЕ НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА КРЕДИТНОГО РЕЙТИНГА SEC (FAS No 69) – “Disclosures About Oil and Gas Producing Activities” (Требования в отношении ежегодной отчетности в отношении добычи нефти и газа) Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ХАРАКТЕРИСТИКИ ЗАПАСОВ, УЧИТЫВАЕМЫЕ В КРЕДИТНОМ РЕЙТИНГЕ КАЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ Масштабность операций по разведке и добыче Географическая диверсификация (или, наоборот, концентрация) Стадийность разведки и разработки перспективных объектов Оценка запасов и практика в отношении отчетности по запасам Независимость оценки запасов Оценка запасов с учетом меняющихся цен на сырье и факторов неопределенности Периодичность оценки Случаи и частота «списания» запасов Учет нового объема бурения, МУН Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ХАРАКТЕРИСТИКИ ЗАПАСОВ, УЧИТЫВАЕМЫЕ В КРЕДИТНОМ РЕЙТИНГЕ КАЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ Местоположение запасов и качественная дифференциация запасов Рынки реализации сырья Региональные цены и затраты Физические характеристики нефти и газа (ценовые дифференциалы между добываемой нефтью и маркерами WTI, Brent, Urals, Henry Hub Gas) Корпоративный экспертный уровень Продолжительность работы в пределах данной страны или нефтегазоносного бассейна Применение новейших технологий (горизонтальное бурение, технологии извлечения тяжелой нефти) Статус компании-оператора Уровень интеграции (для ВИНК) Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ХАРАКТЕРИСТИКИ ЗАПАСОВ, УЧИТЫВАЕМЫЕ В КРЕДИТНОМ РЕЙТИНГЕ КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ Защищенность активов и эффективность запасов Общий объем запасов в баррелях нефтяного эквивалента (ВОЕ)1 Доказанные запасы (включая доказанные неразбуренные запасы – PUD)2 Коэффициент кратности запасов (Reserve Life Index – RLI) – продолжительность разработки (в годах) при текущих дебетах до полной выработки3 Профиль добычи Чистый дисконтированный доход (ЧДД- NPV) от разработки запасов по методике SEC4 Общий долг/объем запасов в ВОЕ5 Поток наличности/объем запасов в ВОЕ Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ХАРАКТЕРИСТИКИ ЗАПАСОВ, УЧИТЫВАЕМЫЕ В КРЕДИТНОМ РЕЙТИНГЕ Характеристики запасов и добычи Aaa Aa A Baa Ba B Caa Общие доказанные зап(млрд. бнэ) >10 5-10 2-5 1-3 0.5-1 0.25-0.5 <0.25 Общая ежегодн.добыча (млн. бнэ) > 1,000 400-1,000 200-400 100-200 50-100 25-50 <25 >12 10-12 8-10 6-8 4-6 2-4 0-2 Коэфф. кратности запасов (лет) Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ХАРАКТЕРИСТИКИ ЗАПАСОВ, УЧИТЫВАЕМЫЕ В КРЕДИТНОМ РЕЙТИНГЕ Характеристики запасов и добычи Компания Рейтинг приоритетного необеспеченного долга группы компаний Прогноз Общие доказанные запасы (млн. БНЭ) Общая ежегодная добыча (млн. БНЭ) Коэффициент кратности запасов (лет) ExxonMobil BP Total Royal Dutch Shell Chevron ENI Statoil Norsk Hydro Petrobras ConocoPhillips Aaa Aa1 Aa1 Aa1 Aa2 2 (Aa2)" 3 (Aa2)* 3(A1)* 4(A2)* A3 Aaa Aaa Aaa Aaa Aaa Aa A A Aaa Aa Aaa Aaa Aa Aaa Aa Aa A Baa Aa Aa Aaa Aaa Aa A Aaa Aaa Aa Aa Aaa Aaa Marathon Oil Repsol YPF РЕМ EX Rosneft Baal Baal 4 (Baal)* 6 (Ваа3)* Стабильный Стабильный Стабильный Отрицательный Стабильный Стабильный Стабильный Стабильный Стабильный Пересмотренный в сторону повышения Стабильный Стабильный Стабильный Пересмотренный в сторону повышения Стабильный В развитии Baa A Aaa Aa Baa Aa Aaa Baa A Aa Aa Aaa Aaa Aaa Aa Aaa Aaa Aaa LUKOIL PDVSA Bal 6(B1)* * Методология Moody’s для связанных с государством эмитентов ценных бумаг Положительные значения Отрицательные значения Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ХАРАКТЕРИСТИКИ ЗАПАСОВ, УЧИТЫВАЕМЫЕ В КРЕДИТНОМ РЕЙТИНГЕ КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ Эксплуатационная эффективность и структура затрат Коэффициент восполнения запасов1 Изменения запасов – корректировки оценки, приращение, открытия, приобретения, добыча и продажа активов Коэффициент успешности бурения – отношение успешных скважин к общему числу вновь пробуренных скважин2 Себестоимость восполнения запасов/БНЭ3 Себестоимость добычи/БНЭ Общая себестоимость разработки/БНЭ Коэффициент рециркуляции – разница между генерируемым потоком наличности и себестоимости восполнения запасов4 Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ПРИМЕР ПРИМЕНЕНИЯ РЕЙТИНГОВОЙ МЕТОДОЛОГИИ КОМПАНИЯ RUSPETRO - небольшая независимая российская нефтегазовая компания, планирующая увеличить добычу в 2013 г. до 10 000 баррелей в день1 КРЕДИТНАЯ АКЦИЯ Выпуск обеспеченных векселей на сумму 350 млн. долл. США с выплатой в 2018 г. РЕЙТИНГОВАЯ АКЦИЯ Предварительный рейтинг S&P “B-” (уязвимый) Рейтинг возмещения долга в случае дефолта – «4»2 Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ОБОСНОВАНИЯ РЕЙТИНГА КОМПАНИЯ В ОТНОШЕНИИ Коммерческого риска: УЯЗВИМА Финансового риска: СИЛЬНО ПЕРЕКРЕДИТОВАНА Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ОБОСНОВАНИЯ РЕЙТИНГА Сильные стороны: 1.5 млрд. суммарных доказанных и вероятных запасов (183 млн. барр. доказанных)1 Значительная часть добычи в виде газового конденсата2 Возможное увеличение добычи до 10 000 и 18 000 баррелей в день в 2013 и 2014 гг., соответственно3 Кредитный рейтинг нефтегазовых компаний ОБОСНОВАНИЯ РЕЙТИНГА Слабые стороны: Только 11 млн. барр. доказанных разбуренных разрабатываемых запасов Все запасы сконцентрированы в одной стране (Россия)1 Текущая добыча на уровне 6 500 барр. в день Эксплуатационные и финансовые риски, связанные с планируемым увеличением добычи БЛАГОДАРЮ ЗА ВНИМАНИЕ ВОПРОСЫ? Б. Аронштейн Профессор НИУ ВШЭ Управляющий партнер ООО «Нефтегазконсалт»
