О влиянии повышений ключевой ставки Банка России на

ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
И КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
Тел.: 8(499)129-17-22, факс: 8(499)129-09-22, e-mail: mail@forecast.ru, http://www.forecast.ru
О влиянии повышений
ключевой ставки Банка России
на экономическую динамику
Июнь 2014
Динамика процентных ставок и инфляции
17.4
18
16.9
17
16
15.9
15.1
14.5
14.3
15
14
13.6 13.8
12.7
12.6
12.5
12.1
12.0
11.7
11.2
11.4
11.2
10.5
10.7
10.5
9.7 10.4
12.0
9.9
10.0
10.0
9.8
11.2
9.6
10.6
9.6
9.2
9.1
9.8
9.8
8.7
8.7
8.7
9.6
8.2 8.4 8.2 8.1
8.4
8.0 7.8
7.9
7.9
7.8 7.7
9.0
7.6
7.9
7.7
7.2
7.3 7.6
7.06.7
8.0
8.3 6.8
6.5
7.4
6.5
7.0 6.3
7.0
6.8
6.8 6.5
6.2
6.3
10.4
9
7
6
5
4
Январь 2008
Февраль 2008
Март 2008
Апрель 2008
Май 2008
Июнь 2008
Июль 2008
Август 2008
Сентябрь 2008
Октябрь 2008
Ноябрь 2008
Декабрь 2008
Январь 2009
Февраль 2009
Март 2009
Апрель 2009
Май 2009
Июнь 2009
Июль 2009
Август 2009
Сентябрь 2009
Октябрь 2009
Ноябрь 2009
Декабрь 2009
Январь 2010
Февраль 2010
Март 2010
Апрель 2010
Май 2010
Июнь 2010
Июль 2010
Август 2010
Сентябрь 2010
Октябрь 2010
Ноябрь 2010
Декабрь 2010
Январь 2011
Февраль 2011
Март 2011
Апрель 2011
Май 2011
Июнь 2011
Июль 2011
Август 2011
Сентябрь 2011
Октябрь 2011
Ноябрь 2011
Декабрь 2011
Январь 2012
Февраль 2012
Март 2012
Апрель 2012
Май 2012
Июнь 2012
Июль 2012
Август 2012
Сентябрь 2012
Октябрь 2012
Ноябрь 2012
Декабрь 2012
Январь 2013
Февраль 2013
Март 2013
Апрель 2013
Май 2013
Июнь 2013
Июль 2013
Август 2013
Сентябрь 2013
Октябрь 2013
Ноябрь 2013
Декабрь 2013
Январь 2014
Февраль 2014
Март 2014
3
8.2
7.4 7.7
8.1
7.2
6.5
6.1
5.9
5.7
5.5
6.2
7.0
7.5
8.1
8.8
9.7
9.6
9.6
9.7
9.7
9.5
9.0
8.2
7.3
7.3
6.9
6.1
4.2
3.8
3.8
3.7
3.7
4.4
5.6
6.0
6.6
6.6
6.5
6.6
7.1
7.3
7.0
7.2
7.4
6.9
6.5
6.5
6.1
6.2
6.5
6.5
6.1
6.2
6.9
8
15.1
15.0
10
12.6
12.7
14.2
11
14.0
12
13.3
12.4
12.0
12.1
11.7
10.8
9.8
9.2
8.9
13
13.3
11.9
Инфляция (ИПЦ, к соотв.месяцу предшествующего года)
Средневзвеш. ставка по краткосрочным (до 1 года) рублевым кредитам предприятиям (без учета Сбербанка)
Средневзвеш. ставка по депозитам физических лиц, без депозитов "до востребования" (без учета Сбербанка)
Средняя ставка по ломбардным кредитам Банка России
Банк России повысил свою ключевую ставку на 1.5 проц. пункта с 3.03.2014, и ещё на 0.5 проц.пункта - с 28.04.2014.
Это было сделано в ответ на усиление девальвационного давления на курс рубля, создающее риск ускорения
инфляции.
Первый цикл ужесточения процентной политики Банка России уже в марте вызвал рост ставок по банковским
кредитам предприятиям на 0.9 проц. пункта – до максимального с середины 2010 г. уровня. Если принять во
внимание лаги воздействия и второй цикл ужесточения процентной политики, то следует ожидать суммарного
повышения ставок по кредитам предприятиям примерно на 1.5 проц. пункта.
2
Динамика процентных ставок и инвестиций в основной капитал
1.040
1.030
1.020
1.010
1.000
0.990
0.980
0.970
0.960
0.950
0.940
0.930
0.920
0.910
80
1997-1998 гг.
70
60
50
40
30
20
10
8.1998
7.1998
6.1998
5.1998
4.1998
3.1998
2.1998
1.1998
12.1997
11.1997
10.1997
9.1997
8.1997
7.1997
6.1997
5.1997
4.1997
0
Инвестиции в основной капитал - темп роста к аналогичному периоду предш. года
Ставка рефинансирования ЦБ РФ в среднем за период - правая шкала
Ставка по рублевым кредитам предприятиям сроком до 1 года - правая шкала
1.030
11.0
2013-2014 гг.
1.020
10.5
1.010
10.0
1.000
9.5
9.0
0.990
Похожей стратегии Банк
России придерживался в
конце 1997 г. – первой
половине 1998 г.
Тогда это не смогло
предотвратить
последующей
девальвации рубля, но
стимулировало сжатие
внутреннего кредитного
рынка, а также сильный
инвестиционный спад,
начавшийся ещё за
полгода до девальвации
8.5
0.980
8.0
0.970
7.5
0.960
7.0
4.2014
3.2014
2.2014
1.2014
12.2013
11.2013
10.2013
9.2013
5.0
8.2013
0.920
7.2013
5.5
6.2013
6.0
0.930
5.2013
6.5
0.940
4.2013
0.950
Инвестиции в основной капитал - темп роста к аналогичному периоду предш. года
Ключевая ставка ЦБ РФ в среднем за период - правая шкала
Ставка по рублевым кредитам предприятиям сроком до 1 года - правая шкала
3
Сопоставление издержек от привлечения рублёвых средств на денежном рынке и
доходностей от вложений в валютные активы
11.0
1.7500
10.5
1.2500
10.0
9.5
0.7500
9.0
8.5
0.2500
8.0
-0.2500
7.5
7.0
-0.7500
6.5
6.0
-1.2500
разница между ставкой МБК и доходность операций "валютный форвард" (прав. шкала)
ставка МБК на 6 мес.
доходность операций "валютный форвард" на 6 мес. + ставка Libor на 6 мес. (в проц. годовых)
В текущем году ступенчатые повышения ставок рублёвого денежного рынка, ставшие реакцией
на изменение процентной политики Банка России , не привели к снижению девальвационных
ожиданий.
Напротив, судя по динамике спрэдов (разниц) между вменёнными ставками по форвардным
валютным контрактам и по рублевым межбанковским кредитам, в моменты пересмотра Банком
России своей процентной политики девальвационные ожидания у участников рынка только
усиливались.
4
Взаимосвязь между кредитованием банков монетарными властями и объёмом
валютных интервенций
80
74.5
70
60
46.6
50
39.6
40
30
20
10
4.8
0
-10
-13.0
-20
8.2008
10.2008
12.2008
2.2009
4.2009
6.2009
8.2009
-15.9
10.2009
12.2009
Прирост задолженности банков перед ЦБ РФ и Минфином (в млрд. долл. США)
Интервенции Банка России на валютном рынке (в млрд. долл. США)
30
25.4
20
15.2
15.0
12.3
10
8.6
6.1
0
-10
-11.3
-20
-30
1.2013
3.2013
5.2013
7.2013
9.2013
11.2013
1.2014
3.2014
Как следствие, несмотря на повышение
ставок привлечения средств от Банка
России, значительная часть этих средств попрежнему направлялась на
финансирование оттока капитала из страны.
Сформировался механизм денежной
эмиссии, весьма похожий на тот, что
наблюдался в период кризиса 2008-2009 гг.:
• масштабные валютные интервенции
Банка России ведут к изъятию из
экономики рублёвой ликвидности;
• с целью недопущения кризиса
ликвидности это изъятие
компенсируется расширением
предложения кредитов банкам со
стороны Банка России;
• часть средств, привлекаемых
банками от ЦБ, направляются на
покупку валюты, что усиливает
давление на курс и вынуждает Банк
России расширять валютные
интервенции.
В рамках этого механизма невозможно ни
снять девальвационные ожидания, ни
устранить напряженную ситуацию с
банковской ликвидностью
Прирост задолженности банков перед ЦБ РФ и Минфином (в млрд. долл. США)
Интервенции Банка России на валютном рынке (в млрд. долл. США)
5
Динамика просроченной задолженности по кредитам
(без учета Сбербанка, ВТБ, Банка Москвы, на конец месяца, дек. 2007=100%)
Однако повышение процентных ставок, судя по всему, уже привело к ухудшению ситуации с
платёжеспособностью предприятий. Это повышение подрывает платёжеспособность заёмщиков, имеющих
значительный долг и вынужденных его рефинансировать.
В первом квартале 2014 г. среднемесячные темпы прироста просроченной задолженности по кредитам
предприятиям составили 2.4% (в то время, как в прошлом году эти темпы были практически равны нулю).
Рост риска неплатёжеспособности компаний способен придать дополнительный импульс наблюдаемому в
настоящее время спаду инвестиций.
6
Отношение процентных платежей по кредитам к прибыли от продаж
(по предприятиям, имеющих обязательства перед банками, %)
50%
47%
42%
45%
40%
38%
35%
31%
30%
26%
25%
25%
20%
17%
15%
15%
10%
5%
0%
15%
13%
21%
20%
18%
17%
12%
11%
9%
8%
2006
2007
Промышленность
12%
11%
9%
2008
29%
29%
28%
14%
15%
8%
2009
2010
Добыча полез.ископаемых
2011
2012
2013*
2014**
Обрабатывающая промышленность
* оценка по данным Росстата об изменении прибыли, объема кредитов и займов и ставки процентов по кредитам
нефинансовым предприятиям
** оценка влияния решения ЦБ по повышению ставки при прочих равных условиях (сохранении прибыли предприятий
и структуры процентных платежей на уровне 2013 г.)
Решение ЦБ о повышении ставки приведет к тому, что процентные платежи предприятий в 2014 г. при прочих
равных условиях достигнут в обрабатывающей промышленности 42% прибыли от продаж (!) – это лишь
немного ниже, чем в кризисном 2009 г.
7