Финансовые проблемы США и их влияние на

реклама
«Финансовые проблемы США и их влияние на глобальные
процессы в валютной сфере»
(материалы ситуационного анализа)
В Институте мировой экономики и международных отношений
РАН 11 марта 2011г. состоялся ситуационный анализ на тему «Финансовые проблемы США и их влияние на глобальные процессы
в валютной сфере», в котором приняли участие специалисты
ИМЭМО РАН, Московского государственного института международных отношений МИД РФ, Института США и Канады РАН: Афонцев С.А., Буторина О.В., Войтоловский Ф.Г., Жуков С.В., Кириченко
Э.В., Королев И.С., Косолапов Н.А., Кузнецов А.В., Леонтьева Е.Л.,
Мачавариани Г.И., Миркин Я.М., Михеев В.В., Портной М.А., Смыслов Д.В., Хесин Е.С., Худякова Л.С.
На ситуационном анализе, проведѐнном под руководством зам.
директора ИМЭМО РАН И.С. Королева, были обсуждены возможные
варианты развития финансовой ситуации в США в среднесрочной
перспективе. Основная дискуссия развернулась вокруг таких «болевых
точек» как американский госдолг, дефициты бюджета и платѐжного
баланса, перспективы доллара как мировой валюты.
Были проанализированы, наряду с оценкой будущей финансовой
политики США, позиции других стран- мировых лидеров (в том числе
Китая) относительно американских финансовых проблем и их влияния
на глобальные процессы.
Сделаны выводы и предложения по снижению вероятных и/или
гипотетических рисков для России в этой области.
*
*
*
Экспертное сообщество активно обсуждает современную финансовую ситуацию в США и перспективы доллара в мировой валютной системе. В этой связи высказываются различные мнения, в частности, предположения о возможном обвале доллара и суверенном дефолте США.
Представляется, что подобного рода алармистские суждения игнорируют фундаментальные процессы, происходящие в мире, и базируются на ложном представлении об экономических основах финансового положения США в качестве страны-должника.
США остаются самой мощной в экономическом, научнотехническом и военном отношении страной мира с наиболее развитой
финансовой инфраструктурой. За долларом стоят огромные финансовые активы, в том числе за рубежом. Более привлекательного объекта
для размещения средств пока нет. Вряд ли инвесторы, вливающие колоссальные средства в американский рынок, изымут их. Чтобы эти ресурсы переместились из США в другие регионы мира, там должны
возникнуть более привлекательные условия для инвестирования и
возможности поглощения капиталов в очень крупных масштабах. Такие возможности в других регионах пока не просматриваются.
Госдолг и дефицит бюджета
По общему мнению всех участников ситуационного анализа,
экономических оснований для постановки вопроса о суверенном дефолте США нет. Вероятность такого развития событий в обозримом
будущем крайне незначительна. При всей остроте кризисных явлений
сдвиги, меняющие картину глобальной экономики и мировых финансов, не могут происходить быстро.
В подтверждение такой точки зрения были приведены следующие аргументы.
2
1. Долговое бремя США меньше, чем у большинства других
стран «Семѐрки» и еврозоны.
2. Во многом американский госдолг – результат развитой кредитной системы и широкого использования рыночных финансовых
инструментов. При этом основной инвестор в госдолг – само государство (Федеральная резервная система, федеральные ведомства, штаты
и муниципалитеты). Его доля в структуре собственников госдолга в
настоящее время превышает 44%. Если же очистить государственный
долг США от взаимных обязательств федеральных и местных госорганов, а также корпоративных обязательств, выделив наиболее рискованную часть, принадлежащую иностранцам, то окажется, что непосредственная задолженность казначейства перед иностранцами составляет менее четверти ВВП.
3. Запас надежности американских государственных ценных бумаг обеспечивается сравнительно низкой долей в расходной части федерального бюджета США средств для обслуживания государственного долга.
Спрос на государственные долговые обязательства США возрастает в периоды мировых кризисов. Как американские, так и иностранные инвесторы видят в казначейских бумагах «гавань спасения», меняя доходность на надежность. Казначейские бумаги выпускаются с
различным сроком погашения, растянутым по времени. Высокий
спрос позволяет заменять облигации, которым наступил срок выкупа,
новыми выпусками.
В США нет разницы между внутренними и внешними обязательствами государства. И те, и другие выражены в национальной валюте – долларах. И те, и другие являются государственными ценными
бумагами, продающимися и обращающимися на открытом рынке. Соответственно, дефолт может быть только в случае отказа казначейства
3
в выкупе государственных ценных бумаг, срок погашения которых
наступил. Поскольку весь объем выпущенных государственных обязательств более или менее равномерно распределен по времени – от одного месяца до тридцати пяти лет и, соответственно, отсутствуют какие-либо пики выплат, то трудно представить, что может помешать
обслуживанию государственного долга.
Не стоит придавать чрезмерного значения полемике, разворачивающейся между министерством финансов США и Конгрессом относительно повышения потолка государственного долга за пределы
суммы в 14,3 трлн. долл. Несмотря на жесткость аргументации сторон,
эти дебаты преимущественно носят характер конъюнктурной политической игры и не могут привести к параличу финансовой системы
США.
В перспективе динамика госдолга будет определяться состоянием американского бюджета. В определенной мере бюджетный дефицит имеет управляемый характер. Он может быть сокращен за счет
уменьшения государственных расходов и/или увеличения налогов.
Естественно, такие меры не будут безболезненными для экономики и,
в особенности, социальной сферы. И эта проблема остаѐтся для США
достаточно острой. В соответствии с предпринимаемыми администрацией президента Б. Обамы мерами дефицит государственного бюджета с 2012г. начнѐт сокращаться и может составить в 2016г. по прогнозу
Бюджетного управления Конгресса 3,4% ВВП. Это предполагается достигнуть во многом за счѐт расширения налоговой базы в условиях
начавшегося роста экономики и сокращения части социальных программ.
При всей уязвимости официальных оценок сокращения дефицита (по многим статьям бюджета идѐт политическая борьба между администрацией и Конгрессом) достаточно реально ожидать замедления
4
роста государственного долга. Его величина на конец 2016 бюджетного года прогнозируется Бюджетным управлением Конгресса в размере
105% ВВП (прогноз на конец 2011г. – 103% ВВП). В этом случае
сколько-нибудь реальная перспектива суверенного дефолта США отсутствует.
Курс доллара и дефицит платѐжного баланса
В 2000-е годы происходит постепенное ослабление позиций
доллара в мировой валютной системе. В основе этого процесса лежат,
во-первых, факторы внутри самих США, - масштабные размеры дефицита бюджета, хронический дефицит платежного баланса по текущим
операциям, увеличение государственного и частного долга, высокий
леверидж финансового сектора, а также антикризисные меры государства, сопровождающиеся ростом денежной массы и обесценением
американской валюты. Во-вторых, особенности положения США в
мировом накоплении капитала: превышение внутренних инвестиций
над национальными сбережениями. В-третьих, ползучая дедолларизация мировой экономики, отражающая изменения в соотношении сил
на валютно - финансовом рынке, прежде всего в результате формирования экономического и валютного союза в Европе с единой валютой
– евро.
Вероятность обвала доллара (снижение курса на 20 и более процентов в течение одного месяца) в ближайшие 5-7 лет крайне мала.
Имеется целый ряд факторов, которые будут удерживать доллар
от столь резкого падения. Речь в среднесрочной перспективе может
идти только о плавном снижении курса доллара, а еще более вероятно
– колебаниях в относительно широком коридоре.
На доллар приходится подавляющая часть мировой торговли,
банковских активов и пассивов, находящихся в обращении ценных
5
бумаг, валютных операций. При гипотетическом обвале доллара проигрыш оказался бы на стороне кредиторов, а выигрыш – на стороне
должников. Это, безусловно, вызвало бы сильнейшие деформации в
мировой экономике и нанесло ущерб всем странам и экономическим
агентам.
При наличии первых же признаков резкого и неуправляемого
удешевления доллара (обвала) денежные власти ведущих стран мира
предпримут чрезвычайные меры, чтобы не допустить финансового кризиса. Примеры таких согласованных действий уже имеются: ФРС, ЕЦБ,
Банк Англии, Банк Японии не раз выступали с совместными интервенциями и предоставляли друг другу кредиты для восполнения нехватки
ликвидности. Механизмы таких действий достаточно разработаны.
Крайний случай в подобном сценарии – закрытие тех или иных сегментов рынка, то есть прекращение операций по решению властей или рыночных операторов (как это было в 2008 – 2009 гг., когда межбанковский денежный рынок зоны евро фактически перестал функционировать).
Доллар США ведет себя неоднозначно по отношению к различным группам валют. Несколько слабеет – по отношению к группе азиатских валют и валют стран, ориентированных на экспорт сырьевых
товаров. И, наоборот, находится «в коридоре» к ключевым европейским валютам.
Мнения участников ситуационного анализа по вопросу дальнейшей динамики курса доллара разделились. По мнению части экспертов, в среднесрочной перспективе велика вероятность укрепления доллара США. При этом были высказаны следующие аргументы:
-сохранение в мировых финансах системных рисков, при которых инвесторы традиционно уходят в долларовые активы. В таких ситуациях спрос на доллар США растет, его курс укрепляется (октябрь 6
ноябрь 2008 г., май – июнь 2010 г.). Посткризисные финансы разбалансированы, всплески системных рисков неизбежно будут повторяться;
-реализация экономического курса администрации Обамы будет
означать рост нормы накопления, оздоровление государственных финансов, стабилизацию потребления населения в долг, приведѐт к
ослаблению нагрузки на торговый баланс и улучшению экспортноимпортного сальдо. Как следствие – укрепление доллара США;
В то же время другие участники скорее ожидают плавного снижения курса доллара и улучшения за счѐт этого платежного баланса по
текущим операциям США.
Третья группа экспертов считает, что, скорее всего, будет сохраняться примерно нынешнее соотношение курсов двух основных валют
в диапазоне 1,3-1,5 доллара за евро. Аргументация: потенциал повышения курса доллара к евро с точки зрения паритета покупательной
способности существует. Но он будет уравновешиваться контртенденцией, связанной с тем, что импорт в США хоть и замедляет свой рост,
но будет расти все-таки быстрее, чем импорт стран Европы, и, соответственно, это будет поддерживать курс евро против доллара.
Судя по итогам 2010 г. и первых месяцев 2011г., иностранцы не
избавляются от долларовых активов, а, напротив, в условиях нынешней неопределенности мировой политической и экономической ситуации рассматривают их как относительно надежное убежище, что оказывает поддержку доллару. Так что на данный момент структура платежного баланса остается в основном благоприятной для США.
Было обращено внимание на влияние курса доллара на мировые
фондовые индексы и товарные цены. Укрепление доллара США, как
мировой резервной валюты - один из ключевых инструментов охлаждения финансовых рынков, понижательного давления на цены мировых финансовых и товарных активов. И, наоборот, ослабление доллара
7
США неизбежно вызывает ценовые бумы и «мыльные пузыри» на
рынках. Поддержание относительно узкого коридора доллара может
стать одним из элементов международного регулирования глобальных
финансов.
Перспективы доллара как мировой валюты
В 2000-е годы налицо тенденция постепенного, но в общем итоге
неуклонного понижения доли доллара в мировых валютных показателях. Так, его удельный вес в мировых официальных валютных резервах снизился с 70% в 2000г. до, примерно, 61% к началу 2011г. В противоположном направлении изменялась доля главного конкурента
доллара – евро, которая за этот же период увеличилась с 18% до 28%.
Суммарный вес доллара и евро в мировых резервах практически не
изменился.
Доля доллара в общем объеме международных банковских кредитов и непогашенной задолженности по международным долговым
ценным бумагам сократилась более заметно. Однако общий вес доллара и евро в этих секторах даже повысился.
Иными словами, несмотря на расширение использования в рыночном валютном обороте в ограниченных размерах валют самых разных стран, никакой регионализации валютной структуры официальных резервов и международных расчѐтов не происходит.
В обозримой перспективе суммарное значение двух ведущих
мировых валют - доллара и евро - сохранится. При этом вытеснить
доллар с первого места в качестве международной резервной валюты
евро в среднесрочном периоде не сможет.
Поддержанию роли доллара будет способствовать его функция
основной валюты котировок мировых цен на сырьевые товары и,
прежде всего, нефть.
8
Ведущих мировых экспортеров нефти, прежде всего страны
Персидского залива, Мексику, Бразилию, устраивает, что цена нефти
на мировых биржах – NYMEX и ICE - котируется в долларах. На товарно-сырьевой бирже Дубая нефтяные контракты также котируются
в долларах. При этом платежи, естественно, осуществляются в любой
удобной для экспортеров и импортеров валюте. Попытки Ирана (с
2006 г.) создать собственную нефтяную биржу, на которой котировки
выставляются в евро, реалах и других валютах, провалились.
На азиатских биржах (Сингапур) в последние два года появились нефтяные контракты, котирующиеся в евро. Однако их ликвидность невысока, а предназначены они главным образом не для торговых операций, а для хеджирования риска финансовыми инвесторами.
Уязвимым для евро является разрыв между централизованным
характером проводимой Европейским центральным банком денежнокредитной политики, с одной стороны, и недостаточной слаженностью
бюджетной политики государств-членов зоны евро - с другой. Важно
и то, что европейский финансовый рынок пока еще не достиг того
уровня развитости и интегрированности, при котором он мог быть соизмерим с соответствующим рынком США.
Скорее, вырисовывается перспектива неустойчивой, зигзагообразной траектории изменения соотношения сил между двумя этими
денежными единицами.
Тенденция к постепенному ослаблению доминирующего положения доллара в мировой валютной системе продолжится и дальше.
Однако в настоящее время реальной альтернативы доллару нет. Даже
в достаточно длительной перспективе ни евро, ни тем более юань,
СДР или золото не могут заменить доллар в качестве международного
платежно-расчетного и резервного средства.
9
Если юань теоретически имеет шансы в течение 10-15 лет войти
в качестве торговой валюты во «второй валютный дивизион» (сейчас в
нѐм иена, британский фунт и швейцарский франк), то у других национальных валют (включая российский рубль) перспективы приобретения международного статуса в среднесрочном периоде практически
нет.
Что касается создания «искусственных» (наднациональных) резервных валют по типу СДР, то в обозримой перспективе вероятность
этого оценена как близкая к нулю. В лучшем случае такие валюты могут использоваться в качестве «счетных единиц». На сегодняшний
день ни один из ведущих акторов мировой экономики - США, ЕС,
Япония и Китай – не заинтересован во введении такой наднациональной валюты. Ведущие корпоративные игроки фондовых и товарных
рынков также не демонстрируют спроса на подобного рода искусственную валюту, опасаясь роста рисков, связанных с ее введением.
Даже, если гипотетически предположить, что такая «искусственная»
резервная валюта была бы создана, механизмы управления ее эмиссией сразу стали бы объектов острых противоречий между различными
странами и их коалициями, что исключило бы возможность проведения сколько-нибудь здравой эмиссионной политики и подорвало бы
доверие к ней со стороны международных финансовых рынков.
Гипотетические последствия краха доллара
Крах доллара неприемлем для мировой экономики. Совокупный
ВВП долларовой зоны, включая США, составляет более 50% мирового
валового продукта. Половина всех валютных сделок приходится на
доллар. В долларах номинировано 39% всех эмитированных в мире
долговых инструментов. При такой роли доллара его хаотичное падение не может не вызвать глубоких потрясений мировой экономики.
10
Обвал американской валюты привѐл бы к огромным потерям для держателей американских государственных ценных бумаг, значительному
снижению конкурентоспособности торговых партнеров США, к фактическому прекращению функционирования мирового финансового
рынка.
Это означало бы крушение созданной после Второй мировой
войны многосторонней системы торговли и платежей, обеспечившей
на десятилетия высокие темпы мирового экономического роста, и переход к двусторонней (клиринговой) системе международных расчѐтов, наподобие той, которая возникла после Великой депрессии 1929 г.
В этом случае резко снизились бы темпы роста или даже абсолютные
объѐмы мирового производства и торговли. В результате обострились
бы внутренние социально-экономические противоречия в развитых и
развивающихся странах. Возникла бы реальная вероятность разгорания
тлеющих и появления новых социально-политических, региональных и
международных конфликтов и т.д.
Позиции стран
США
В наступившем десятилетии перед США стоят две важнейшие
задачи: сохранение глобального лидерства и оздоровление финансов.
В рамках решения этих задач администрация США прилагает большие
усилия для того, чтобы ослабить зависимость страны от внешних источников кредитования. Речь идет об изменении модели финансирования экономики – создании условий, при которых сбережений было
бы достаточно для покрытия инвестиционных потребностей страны.
Для обвала доллара, как минимум, в ближайшие 5-7 лет отсутствуют не только рациональные финансово-экономические, но и политические основания. С точки зрения долгосрочных американских ин11
тересов последствия «жесткой перезагрузки» финансовой системы
были бы фатальны. Они привели бы к катастрофическим результатам,
на которые никакое руководство страны не пошло бы ни при каких
обстоятельствах.
Антикризисные меры привели к увеличению размеров дефицита
бюджета США и росту государственного долга. Однако в долгосрочном плане эти меры будут способствовать укреплению позиций США
в мировой экономике и финансах.
Темпы выхода американской экономики из рецессии оказались
ниже, чем на то рассчитывало руководство США. Тем не менее, наметившаяся в 2010 – первой трети 2011 гг. повышательная динамика
позволяет с высокой уверенностью утверждать, что уже к концу 2011
– началу 2012 гг. в дополнение к позитивным экономическим тенденциям проявятся их положительные социальные эффекты, которые будут способствовать укреплению позиций администрации Б. Обамы.
Это, прежде всего, сокращение безработицы, а также постепенное восстановление крайне важной для стабильности американского общества системы потребительского кредитования. Такие социальноэкономические и политические результаты повышают вероятность переизбрания Б. Обамы на второй президентский срок, а значит, укрепляют мотивацию его администрации к ответственной финансовоэкономической политике, рассчитанной на долгосрочные системные
результаты.
Дальнейшая стратегия выхода из рецессии и заявленный администрацией Б. Обамы курс на техническое переоснащение американской
промышленности
и
сферы
услуг
на
новых
научно-
технологических основах потребуют существенных государственных
расходов, а также, вполне вероятно, дальнейшего роста государственного долга США. На протяжении предстоящих нескольких лет ставка
12
ФРС останется сверхнизкой, а нетрадиционные меры, связанные с выкупом государственных облигаций, ценных бумаг ипотечных компаний и программы помощи банкам будут продолжать осуществляться.
При этом устойчивость финансовой системы будет одним из важнейших параметров реализации долгосрочной социально-экономической
программы американского руководства, которая явно рассчитана не на
один президентский срок, а ориентирована на долгосрочные позитивные результаты, в том числе и с точки зрения сохранения лидирующей
роли США в мире.
Гипотетические последствия обвала доллара и суверенного дефолта были бы разрушительными для системы отношений с ближайшими союзниками, связанными с США военно-политическими обязательствами (страны НАТО, Япония, Южная Корея), а также с Саудовской Аравией, ОАЭ и др. Такие шаги привели бы к дезорганизации
американского военно-экономического планирования, которое носит
долгосрочный характер.
Все это в сумме породило бы неприемлемые риски для национальной безопасности США, перекрыло любые краткосрочные финансово-экономические выгоды.
Страны Еврозоны
Переживаемый в настоящее время кризис в странах Южной Европы демонстрирует фундаментальные слабости евро, отражает целый
ряд проблем европейской экономики, во многом сходных с американскими.
В основе кризиса лежат фундаментальные факторы (структурные дисбалансы в экономике стран ЕС, институциональные противоречия между наднациональной денежно-кредитной и государственной
13
бюджетной политикой, низкая финансовая дисциплина, чрезмерная
долговая нагрузка у ряда государств, кризис доверия инвесторов и
др.).
В странах ЕС ждут не краха доллара, а отдачи от собственных
усилий по повышению конкурентоспособности европейской экономики. В зоне евро куда больше озабочены не столько курсом доллара,
сколько своими проблемами: дефицитами бюджетов, огромными госдолгами, пенсионными реформами, динамикой трудовых издержек и
повышением собственной конкурентоспособности. Ориентированная
на экспорт германская экономика показала хорошие адаптационные
возможности к самым разным курсовым изменениям. Более того, в
зоне евро всегда больше внимания уделялось не внешней, а внутренней стоимости денег (низкая инфляция – один из важных приоритетов
экономической политики).
Что касается дедолларизации, то политики в ЕС понимают, что
для евро (как второй по значению валюты в мире) и, соответственно,
экономик стран зоны этот процесс потенциально открывает дополнительные возможности. Однако ни одна из стран не занимает антидолларовой позиции и не ставит задачи повышения международной роли
евро. В любом случае процесс превращения евро в «равноправную» с
долларом валюту займет (не факт, что это произойдѐт вообще) несколько десятилетий. Политики ЕС свои усилия сосредотачивают на
решении реальных текущих социальных и экономических проблем.
В ЕС относительно нынешней роли и будущей судьбы доллара
радикально высказываются только эксперты, сочувствующие оппозиционным (зачастую маргинальным) партиям.
Китай
14
Ни официальные власти Китая, ни авторитетные экономисты не
рассматривают всерьез возможность резкого обвала американского
доллара, его исключения из международной системы расчетов или суверенного дефолта США.
Обвал доллара и суверенный дефолт США – даже в чисто теоретической постановке вопроса – противоречат национальным интересам Китая по многим причинам.
1.Одним из главнейших условий экономического роста Китая
является стабильность мировой экономической и финансовой системы. Отсюда – любые события, резко нарушающие мировую валютнофинансовую стабильность, воспринимаются Пекином как прямая
угроза национальному экономическому росту.
2.Подавляющая часть внешней торговли Китая, иностранных
инвестиций и китайских инвестиций за рубеж осуществляется в долларах США. Китай является крупнейшим держателем американских
казначейских обязательств, которые составляют почти треть его золотовалютных резервов. Резкое изменение роли доллара в валютнофинансовом и резервном обеспечении китайской экономики создает
неопределенности и риски для стабильного экономического и финансового участия Китая с мировой экономике.
3.Внешнеполитический аспект. Отношения Китая и США характеризуются соперничеством и сотрудничеством. При этом США
воспринимают Китай двояко. Экономически – как «своего», в том
смысле, что хотя и конкурента, но развивающего экономику на принципах рынка, открытости, интеграции в мировое экономическое и финансовое пространство. А политически – как «чужого», поскольку в
Китае сохраняется монополия КПК на политическую власть. Такая
двойственность приводит к обострениям политических отношений по
финансово-экономической тематике. В последнее время США усили15
вают нажим на Китай по вопросам огромного дефицита в торговле,
который Вашингтон связывает с нежеланием Пекина идти на серьезную ревальвацию юаня.
Китай проводит линию на ограниченную диверсификацию своих
золотовалютных резервов и внешних расчетов. Делает он это за счет
постепенного более широкого использования корзины валют, в которую, помимо американского доллара, входят другие свободно конвертируемые валюты, а также валюты с ограниченной конвертируемостью (корейская вона, австралийский доллар и т.п.). Цель такой диверсификации – не нанесение «финансового удара» по США, а перегруппировка внешних финансовых рисков.
Важное направление китайской внешней финансовой политики
– постепенная интернационализация китайского юаня. По этому вопросу мнения участников дискуссии разделились. Часть специалистов
считает, что интернационализация юаня противоречит долгосрочному
социально-экономическому курсу Пекина. Другие полагают, что Китай реально ставит задачу со временем превратить юань в свободно
конвертируемую валюту, мировая роль которой была бы сопоставима
с ролью валют «второго дивизиона» - английским фунтом, японской
иеной и швейцарским франком. Однако Китай не форсирует этот процесс. Скорее всего, превращение юаня в свободно конвертируемую
валюту возможно не ранее, чем через 10-15 лет.
В любом случае в интернационализации юаня Китаю в политическом и экономическом плане помощь России не нужна. Китай стремится использовать голос России для поддержки собственных позиций в финансовом диалоге с «Большой Семеркой». Однако по мере
интернационализации юаня финансовые интересы России и Китая будут расходиться. Китай объективно будет двигаться в направлении по16
зиций финансовой «Семерки», причем более быстрыми темпами, чем
Россия.
Переход в российско-китайской торговле на расчеты в рублях и
юанях может быть, как подчеркнули участники дискуссии, выгоден,
прежде всего, Китаю для усиления его внешнеэкономической экспансии на российский рынок.
Япония
В Японии возможность обвала доллара и суверенного дефолта
США даже не обсуждается. Главное беспокойство для кабинета Кана –
расстройство собственных государственных финансов, назревшие реформы бюджета, пенсионной и налоговой системы.
Суммарный долг центрального правительства и префектур более, чем в 2 раза превышает ВВП, что значительно больше, чем аналогичные долги любой развитой страны.
Трагические события марта 2011 г. потребуют увеличить государственные расходы и, соответственно, государственный долг. Никакая экономия по расходным статьям не покроет затраты на преодоление последствий землетрясения и цунами, замену полностью разрушенных объектов инфраструктуры.
Дефолт Соединѐнных Штатов был бы крайне невыгоден для
Японии. На конец 2010 г. Япония была крупнейшим (вторым после
Китая) держателем облигаций американского казначейства - 882,3
млрд. долларов. Коммерческие банки, страховые компании и Банк
Японии охотно их покупают, так как доходность государственных облигаций США с 10-летним сроком погашения близка к 2%, а доходность облигаций японского правительства с таким же сроком – всего
0,8 -1,2%.
17
Япония заинтересована не в дедолларизации мировой экономики, а в стабильности международной валютной системы.
За годы кризиса 2008-2009 гг. география японского экспорта
сместилась в сторону Восточной Азии (прежде всего Китая). Спрос в
этом регионе помог компенсировать потерю спроса в Америке и Европе, что способствует повышению курса иены.
Японские компании, ориентированные на экспорт, негативно
воспринимают укрепление иены. Но им остаѐтся ждать, когда ФРС
перестанет «накачивать» американскую экономику деньгами, процентные ставки в США пойдут вверх, в США ускорится экономический рост и начнѐтся ревальвация доллара.
Крупные корпорации научились балансировать валютные доходы и иеновые затраты. При удорожании иены они увеличивают поставки компонентов и материалов своим зарубежным филиалам по
контрактам в иенах и покупают продукцию, заказанную по аутсорсингу, в долларах или евро. При снижении курса иены еѐ доля в расчѐтах
по экспорту падает. Такая практика заслуживает внимания для России
при внедрении рубля в наши внешнеэкономические расчѐты.
Превращение иены в региональную валюту предлагалось министерством финансов Японии ещѐ в 1980-х годах, но этому плану не
суждено было сбыться, как и предлагавшемуся в 2006 г. странами
АСЕАН плану создания единой азиатской валюты. Бизнес сопротивляется этим предложениям, не желая подвергать национальную валюту политическим рискам.
Выводы для России
Россия, как и всѐ мировое сообщество, заинтересована в стабильности мировой валютной системы, которая в огромной мере зависит от устойчивости доллара. Экономика России чрезмерно зависима
18
от глобального экономического роста, от мирового спроса на сырье, от
динамики курса доллара США как мировой резервной валюты, от цен
на энергоносители и металлы, формирующихся на зарубежных финансовых рынках, от доступа к международным рынкам капиталов.
Дефолт по суверенному долгу США и обвал доллара означали
бы мировую финансовую катастрофу и глубокий затяжной кризис мирового хозяйства. Это нанесло бы Российской Федерации ущерб, значительно больший, чем кризис 2008 – 2009 гг., и вызвало бы масштабные экономические и социальные потрясения.
В отличие от периода «Великой депрессии», когда основу
нашего экспорта составляли зерно и лес для жилищного строительства,
мы сейчас не сможем использовать гипотетический мировой кризис
для решения задач модернизации экономики по той схеме, которая
применялась во время индустриализации. Внешний спрос на наши основные экспортные товары - нефть, газ, металлы, удобрения – резко
упадѐт, а высокая импортная зависимость, прежде всего, продовольственная, останется.
Защита от пускай даже гипотетического риска обвала доллара и
суверенного дефолта США - переход к другой модели развития. Такая
модель должна быть основана на балансе внутреннего и внешнего
спроса, на увеличении конкурентоспособного производства товаров
конечного потребления, прежде всего, в сельском хозяйстве, на реальной модернизации в обрабатывающей промышленности и в сфере распределительных отношений. При этом сокращение разрыва между
сбережениями и накоплениями и рост инвестиций в реальный сектор
экономики создали бы условия, при которых не было бы «излишнего»
актива платѐжного баланса и, соответственно, необходимости стерилизовать «избыточную» денежную массу путѐм инвестирования в зарубежные активы (в долларах, в евро, фунтах). Повышение роли внут19
ренних факторов экономического развития усилит заинтересованность
бизнеса в использовании во внешних расчѐтах (прежде всего, экспорте) российского рубля.
Во внешнеэкономическом плане - не в интересах России проводить антидолларовую политику. Это дорогостоящее дело. Кроме того,
в ряде случаев нам выгодно использовать доллар, например, в целях
диверсификации связей российского Дальнего Востока со странами
АТР.
Россию, в принципе, экономически устраивает долларовый механизм ценообразования на нефть. На сверхликвидном рынке фьючерсных контрактов господствуют спекулянты, заинтересованные
скорее в росте, чем в снижении цены нефти. В случае развала механизма нефтяных долларовых фьючерсов существующая база ценообразования исчезнет, что позволит крупным нефтеимпортерам диктовать свои ценовые условия в двусторонних сделках с российскими
нефтяными компаниями-экспортѐрами.
К тому же наша антидолларовая позиция выглядела бы достаточно странно на фоне других стран «Восьмѐрки», а также Китая.
Во внешнеполитическом плане - не надо поддерживать США в
их претензиях на глобальное лидерство, но не надо и ставить это лидерство под сомнение и бросать ему вызов кроме как в случаях, когда
политика глобального лидерства США будет непосредственно задевать интересы и/или безопасность России.
В целом, лучший для нас вариант – равноудалѐнность от старых
и новых мировых финансовых центров – США, Британии, еврозоны,
азиатских центров, включая Китай.
Дальнейшей проработки требуют высказанные некоторыми
участниками ситуационного анализа предложения:
20
более прагматичная позиция в «Двадцатке»; отказ от радикальных предложений, вроде «создания новой международной валюты», концентрация на более реальных, хотя и трудно решаемых вопросах (координация денежно-кредитной политики, регулирование финансовых рынков, доступ к информации и контроль за международными финансовыми потоками, таргетирование национальных платѐжных дисбалансов и курсов основных валют);
реальная оценка наших возможностей, понимание, что
наша роль в международных валютных делах достаточно скромная,
особенно в сравнении с процессом ядерного разоружения;
б льшая консолидация нашей позиции в «Двадцатке» и
других международных форумах не со странами БРИК, а с «Семѐркой»;
«снижение регистра» таких амбициозных, но мало пока на
чѐм основанных, заявлений типа «Москва – мировой финансовый
центр» или «рубль – новая региональная валюта».
Такие заявления выглядят пока преждевременными. Чтобы добиться повышения роли России в международных финансах, предстоит очень длительная, кропотливая работа.
Более реалистичный подход к оценке состояния финансовой системы США и перспектив доллара улучшил бы наш имидж как конструктивного участника международного диалога по стабилизации
мировой валютной системы и сказался позитивно на позициях российского бизнеса.
21
Скачать