Зазуля Е.О - Финансовый Университет при Правительстве РФ

ИССЛЕДОВАНИЕ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ
В РОССИИ (НА ПРИМЕРЕ СДЕЛКИ M&A ОАО «УРАЛКАЛИЙ»
И ОАО «СИЛЬВИНИТ»)
Зазуля Е.О.
Научный руководитель:
к.э.н., доцент Капранова Л.Д.
Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации
Современное мировое хозяйство в настоящее время сложно осмыслить без
сделок по слиянию и поглощению (от англ. Merger and Acquisition, далее
M&A). Ежедневно по всему миру заключается множество сделок, которые
объединяют компании с целью создания более крупных конкурентоспособных
организаций [4].
Каждая в отдельности взятая страна рынка слияний и поглощений
представляет собой целый увлекательный мир для проведения исследований,
так и российский рынок имеет свои специфические особенности.
Рассмотрим динамику слияний и поглощений в России за последние 11 лет,
представленную в таблице 1 [2, 5].
Как мы видим, рынок слияний и поглощений в России до 2008 года имел
стабильную положительную динамику. Однако, несмотря на положительную
тенденцию, уже с 2008 года объем российского рынка стал снижаться, сократив
количество сделок [3].
В 2009 году тенденция сохраняется и можно наблюдать снижение рынка на
рекордные 52 %. Случившееся того периода объясняется влиянием фактора
мирового финансового кризиса.
В настоящее время можно наблюдать, что рынок постепенно начинает
приближаться к количественным итогам докризисного периода, но, тем не
менее
цифры
свидетельствуют
отечественной экономики.
о
неконкурентоспособности
всей
Уникальность отечественного рынка состоит в том, что всего за несколько
лет он прошел путь развития от локальных сделок к большим трансграничным
сделкам [2].
Таблица 1 – Показатели рынка M&A России за 2002-2012 гг.
Год
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
(составлено по данным информационно-аналитического портала Mergers.ru и
Государственного комитета статистики)
Соотношение с
макроэкономическими
показателями
Относите
Объем
Средняя
льный
Объем
рынка
стоимость
рост
Объем
рынка
M&A
Количество
сделки,
рынка
рынка
M&A по
России,
сделок, шт.
млн.
M&A
M&A по
отношению
млн.
долларов отношению
России,
к объему
долларов
%
к ВВП
иностранн
России
ых
инвестиций
72 705
1 040
69,91
3,54%
-22,87
47,04%
94 263
1 135
83,05
5,00%
70,77
49,44%
55 199
894
61,74
3,73%
-0,81
48,11%
55 648
769
72,36
4,55%
-52,44
67,92%
116 995
1 302
89,86
7,04%
-8,41
112,75%
127 740
1 364
93,65
9,83%
106,21
105,62%
61 948
1 443
42,93
6,26%
2,88
112,41%
60 213
1 383
43,54
7,88%
122,06
112,23%
27 116
1 228
22,08
4,59%
-16,18
66,94%
32 350
693
46,68
7,52%
79,21
108,93%
18 051
540
33,43
5,23%
91,26%
На российском рынке наблюдается большая доля горизонтальных сделок. И
как правило, российский рынок характеризуется значительным преобладанием
внутренних сделок. На сегодняшний момент локомотивом остается довольно
ограниченный круг крупнейших национальных корпораций сырьевого сектора,
сектор телекоммуникаций, финансовый сектор и легкой промышленности [1].
Особенностью российского рынка слияний и поглощений является - не
публичность рынка. Большинство малых и средних сделок осуществляются без
оглашения деталей. И поэтому очень часто участники рынка не знают ни имени
покупателя, ни сумму сделки. Данный факт негативно влияет на проводимые
исследования независимыми агентствами, поскольку позволяет приблизительно
оценивать стоимостные и количественные объемы рынка.
Еще одной особенностью России является высокая стоимость кредитных
ресурсов, влияющей на процессы слияний и поглощений и длительный период
осуществления сделки, в результате чего многие сделки так и не завершаются.
Плюс ко всему в российской практике слияний и поглощений присутствует
такое понятие, как недружественное поглощение («рейдерство»).
В качестве анализа была выбрана одна из самых крупных сделок «слияния и
поглощения» 2011 года двух ведущих производителя минеральных удобрений
ОАО «Сильвинит» и ОАО «Уралкалий», которая послужила основой для
проведения исследования [6].
Обе компании очень схожи по направлению деятельности. Все их сходства
способствовали тому, что объединение активов компаний было выгодно с
целью укрепления позиций на мировом рынке, путем сокращения издержек, за
счет экономии на масштабе, за счет устранения ряда дублирующих
административных функций и для оптимизации работы объединенной
компании.
Безусловно,
стратегия
слияния,
разработанная
компанией
ОАО
«Уралкалий» была ориентирована на увеличение стоимости акционерного
капитала в грядущей перспективе.
Посмотрим, получила ли компания ОАО «Уралкалий» синергетический
эффект. Для этого мы рассчитали стоимость компании (Таблица 3).
Исходя из того, что цена за акцию ОАО «Уралкалий» на 31 декабря 2010
года составляла 7,41 долл., в обращении находилось 2 100 млн. акций,
получаем, что рыночная капитализация до сделки (МС) = 7,41 * 2 100 = 15
566,46 млн. долларов. Путем подсчетов получаем стоимость компании ОАО
«Уралкалий», которая до объединения составляла 15 418,44 млн. долларов.
Стоимость компании на другие даты мы рассчитали аналогичным образом. За
основу расчета были взяты данные отчетности по МСФО. На эту же дату
денежные средства и их эквиваленты составили 481,51 млн. долларов, общий
долг – 332,88 млн. долларов, доля меньшинства – 0,62 млн. долларов,
привилегированных акций компания не имеет. Отсюда, TEV= 15 566,46 (МС) –
481,51 + 332,88 + 0,62 = 15 418,44 млн. долларов.
Таблица 3 - Расчет стоимости компании ОАО «Уралкалий»
URKA
Цена акции, долл.
Средневзвешенное
количество акций в
обращении, млн. шт.
Рыночная
капитализация (MC),
млн. шт.
- денежные средства и
их эквиваленты, млн.
долл.
+ общий долг, млн.
долл.
+ Доля меньшинства,
млн. долл.
Общая стоимость
компании (TEV), млн.
долл.
31.12.2010
31.12.2011
31.12.2012
7,41
7,23
7,73
30.06.201
3
6,68
2 100
2 698
2 964
2 904
15 566,46
19 506,34
22 908,70
19 410,58
481,51
1 009,45
1 386,24
701,99
332,88
3 884,58
4 036,55
3 946,45
0,62
12,46
8,27
7,75
15 418,44
22 393,92
25 567,27
22 662,80
Общую сумму, которую заплатил ОАО «Уралкалий» информационноаналитический портал «Mergers.ru» оценивают в 7, 99531 млрд. долл., биржевая
стоимость ОАО «Сильвинит» составляла 7,5 млрд. долл., с учетом долга в 1,4
млрд. долл., общая стоимость ОАО «Сильвинит» до сделки равнялась 8,9 млрд.
долл.
Если рассчитать издержки, которые понесла компания на покупку ОАО
«Сильвинит», то получится 7 995,31 –8 900 = - 904, 69, фактически компания не
то, что не заплатила никакой премии, а осуществила сделку с премией для себя.
Учитывая тот факт, что реальная стоимость ОАО «Уралкалий» до
объединения составляла 15 418,44 млрд. долларов. Таким образом, выгоды от
сделки = 25 567,27 (цена компании после присоединения ОАО «Сильвинит» по
итогам 2012 года) – (15 418,44 + 8 900) = 1 248,83 млн. долл. Следовательно,
синергетический эффект составил 1 248,83 млн. долл.
Полученные выгоды значительно выше 0, а значит, сделка экономически
оправдана.
Благодаря слиянию ОАО «Уралкалий» получила ощутимые выгоды,
которые в будущем скажутся на ее финансовом результате (за счет
наращивания выручки и прибыли, даже в условиях конкурентной ситуации на
рынке калийных удобрений со стороны иностранных конкурентов). Если
говорить о выгодах, которые получили акционеры ОАО «Сильвинит», то,
бесспорно, компания получила возможность развиваться в составе ОАО
«Уралкалий» (успешной по многим, рассмотренным нами показателям).
Сделка ОАО «Сильвинит» и ОАО «Уралкалий» стала выгодна обоим
участникам
благодаря
уникальной
совместимости
активов
компаний.
Рассмотренная сделка M&A является одним из немногих случаев, когда выгода
достается не только компании-цели, но и компании-покупателю.
ЛИТЕРАТУРА:
1. Информационно-аналитический отчет КМПГ «Слияния и поглощения» за
2012
г.
[Электронный
ресурс].
http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Docume
nts/S_MA_2r_2013.pdf
2. Информационно-аналитический проект Слияния и Поглощения в России
http://www.mergers.ru
3. Информационно-аналитический проект http://www.mergermarket.com/
4. Капранова Л. Д. Финансирование слияний и поглощений // Аудит и
финансовый анализ. 2012. - № 1.
5. Сайт государственного комитета статистики [Электронный ресурс].
http://www.gks.ru/
6. Официальный сайт компании ОАО «Уралкалий»: отчетность и раскрытие
(Годовой
отчет
компании
ОАО
«Уралкалий»
за
2010
http://www.uralkali.com/ru/investors/reporting_and_disclosure/annual/
год)
7. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова,
М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. — М.:
ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003 – 544с.