Моделирование влияния кредитно

На правах рукописи
Леонтьева Елена Анатольевна
Моделирование влияния кредитно-денежной политики
на макроэкономические показатели (на примере России)
Специальность 08.00.13 – математические
и инструментальные методы экономики
Автореферат диссертации
на соискание учёной степени кандидата экономических наук
Москва 2010
Работа
выполнена
на
кафедре
математических
методов
анализа
экономики
экономического факультета Московского государственного университета имени М.В.
Ломоносова.
Научный руководитель:
кандидат экономических наук, доцент,
Шагас Наталия Леонидовна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор,
Лукашин Юрий Павлович
кандидат экономических наук, доцент,
Дробышевский Сергей Михайлович
Ведущая организация:
Экономический факультет
Академии народного хозяйства
при Правительстве РФ
Защита состоится «8» апреля 2010 г. в 15 часов 00 минут на заседании объединенного
диссертационного совета Д 501.001.35 при МГУ имени М.В. Ломоносова по адресу:
119991, г. Москва, Ленинские горы, дом 1, строение 46, корпус 3, экономический
факультет, аудитория 455.
С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке экономического факультета
МГУ (2-й учебный корпус).
Автореферат разослан «2» марта 2010 года.
Ученый секретарь диссертационного совета,
кандидат экономических наук, доцент
Е.А. Туманова
2 Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования
Меры кредитно-денежной политики используются во многих странах мира в целях
влияния на макроэкономическую ситуацию. Для реализации грамотной монетарной
политики необходимо понимать, как устроен конкретный механизм кредитно-денежной
трансмиссии, или, что то же самое, процесс воздействия политики на поведение
экономических агентов, конечным результатом которого является изменение основных
макроэкономических показателей.
В соответствии с современными воззрениями, передача монетарного импульса
осуществляется одновременно через несколько каналов кредитно-денежной трансмиссии,
каждый из которых представляет собой цепочку взаимосвязанных показателей.
В работе отдельного канала принято выделять две ступени. На первой ступени
изменение инструмента кредитно-денежной политики приводит к изменению некоторого
промежуточного показателя (например, рыночных процентных ставок). На второй
ступени изменение промежуточного показателя в свою очередь вызывает изменение
поведения экономических агентов.
Поэтому оценка эффективности монетарной политики (т.е. возможностей воздействия
кредитно-денежной политики на макроэкономические показатели) в соответствии с
сущностью механизма кредитно-денежной трансмиссии должна включать не только
анализ работоспособности отдельных каналов, но и результатов их взаимодействия.
В современных работах преимущественно анализируется эффективность одного канала
кредитно-денежной трансмиссии, причем в большинстве случаев его второй ступени, или
же оцениваются исключительно последствия взаимодействия различных каналов, что не
позволяет
объяснить
причины
изменения
эффективности
политики
конкретного
центрального банка во времени или различий в работоспособности мер кредитноденежной политики в разных странах.
Таким образом, в существующих исследованиях оценки эффективности монетарной
политики
применяется
односторонний
подход,
который
даёт
возможность
охарактеризовать воздействие лишь отдельных элементов механизма кредитно-денежной
трансмиссии, в то время как для достижения поставленных целей политики необходимо
иметь представление о работе целого механизма.
В качестве основного исследуемого макроэкономического показателя в эмпирических
работах, как правило, выступает ВВП. Но он является высоко агрегированным
индикатором, составные части которого отражают различные типы экономической
деятельности. Исследования показывают, что влияние монетарной политики на
3 компоненты ВВП неодинаково. Следовательно, учёт этого аспекта при оценке
эффективности кредитно-денежной политики даст более глубокое представление о
последствиях реализуемых мер.
Необходимость разработки подхода к оценке эффективности монетарной политики,
позволяющего в полной мере проанализировать работоспособность механизма кредитноденежной трансмиссии, делает представленную диссертацию актуальной.
Цель и задачи исследования
Целью исследования является разработка системного подхода к анализу эффективности
кредитно-денежной политики на основе экономико-математических и эконометрических
методов.
В рамках работы решаются следующие задачи:
- Выявить факторы, позволяющие однозначно охарактеризовать работоспособность
каналов кредитно-денежной политики, а также условия, потенциально влияющие на
эффективность этих каналов;
- Разработать метод оценки эффективности каналов кредитно-денежной трансмиссии,
который учитывает конкретный механизм действия канала и даёт возможность
анализировать работу любого канала;
- Обосновать с помощью экономико-математических методов необходимость учёта
взаимодействия
каналов
кредитно-денежной
трансмиссии
при
исследовании
эффективности монетарной политики;
- Провести сравнительный анализ эконометрических методов, используемых для
оценки влияния кредитно-денежной политики на макроэкономические показатели, и
выяснить, для оценки эффективности каких элементов механизма кредитно-денежной
трансмиссии их целесообразно применять;
- Разработать системный подход к оценке эффективности кредитно-денежной
политики, позволяющий преодолеть односторонний характер существующих работ;
- Оценить эффективность кредитно-денежной политики Банка России с помощью
предложенного системного подхода.
Объект и предмет исследования
Объектом
исследования
является
механизм
кредитно-денежной
трансмиссии.
Предметом работы являются факторы и условия, определяющие эффективность каналов
кредитно-денежной трансмиссии.
Теоретическая и методологическая основа исследования
В основу диссертации легли результаты известных исследований российских и
зарубежных экономистов в области изучения механизма кредитно-денежной трансмиссии
4 и оценки эффективности кредитно-денежной политики. В частности, труды И.
Анджелони, Б. Бернанке, А. Блиндера, М. Гертлера, Л. Кристиано, И. Михова, К. Эванса,
М. Эйченбаума, М. Яросинки, посвященные изучению кредитно-денежной политики в
США и странах Европы. Среди российских работ можно выделить прикладные
исследования Ю.В. Вымятниной, Е.Т. Гурвича, А.С. Дмитриева, С.М. Дробышевского,
О.А. Замулина, С.А. Кривенко, М.А. Маракуевой, С.Р. Моисеева, Н. Б. Шугаля, А.В.
Улюкаева.
Для выявления особенностей механизма кредитно-денежной трансмиссии и факторов,
влияющих
на
его
оптимизационные
эффективность,
модели
и
использовались
методы
стохастические
динамической
оптимизации.
динамические
Для
оценки
эффективности монетарной политики Банка России применялись эконометрические и
статистические
методы:
регрессионный
анализ
временных
рядов,
исследование
стационарности и коинтеграции временных рядов, построение моделей коррекции
ошибок, тест Грейнджера на причинно-следственную связь.
Информационная база исследования была сформирована на основе статистических
данных Росстата, Банка России, ГУ-ВШЭ, ОЭСР. Для эконометрических расчетов
использовался программный пакет EViews.
Научная новизна
Научная новизна работы заключается в следующем:
- Выявлены и классифицированы факторы, позволяющие однозначно охарактеризовать
работоспособность каналов кредитно-денежной политики. Сформулированы и
систематизированы условия, потенциально влияющие на эффективность этих
каналов. Анализ обнаруженных факторов и условий даёт возможность проводить
детализированное исследование работоспособности отдельных каналов монетарной
политики;
- Разработан метод оценки эффективности каналов кредитно-денежной трансмиссии,
который представляет собой поэтапный анализ работоспособности обеих ступеней
каналов с использованием аппарата качественного и эконометрического анализа. В
отличие от применяемых в существующих эмпирических исследованиях он позволяет
выявить конкретные причины эффективности или неэффективности каналов
кредитно-денежной трансмиссии. На основе разработанного метода создана методика
оценки эффективности каналов кредитно-денежной политики;
- Предложена экономико-математическая модель малой открытой экономики, которая в
отличие от существующих учитывает, во-первых, воздействие кредитно-денежной
политики
на
макроэкономические
показатели
через
одновременное
5 функционирование трёх каналов кредитно-денежной трансмиссии, и, во-вторых,
разнонаправленное влияние валютного курса на выпуск. Решение модели показало
неоднозначность
результата
воздействия
монетарной
политики
на
макроэкономические показатели и стало обоснованием необходимости разработки
системного подхода к оценке эффективности кредитно-денежной политики;
- Сформулированы
рекомендации
по
применению
определенных
методов
эконометрического моделирования для оценки эффективности отдельных элементов
механизма
кредитно-денежной
трансмиссии.
Предложенные
рекомендации
использованы при разработке подхода к оценке воздействия монетарной политики на
макроэкономические показатели;
- Разработан системный подход к оценке эффективности кредитно-денежной политики,
который включает в себя как анализ работоспособности отдельных каналов кредитноденежной трансмиссии с помощью предложенного метода с использованием аппарата
качественного
и
эконометрического
анализа,
так
и
оценку
результатов
взаимодействия каналов методом векторной авторегрессии;
- Проведена оценка воздействия монетарной политики Банка России в период с 2000 по
первую половину 2008 года на макроэкономические показатели на основе
предложенного системного подхода. Выявлены причины неэффективности отдельных
каналов кредитно-денежной трансмиссии в РФ.
Теоретическая и практическая значимость диссертации
Теоретическая значимость диссертации заключается в том, что в ней предложен
системный подход к оценке эффективности кредитно-денежной политики, позволяющий
детально проанализировать механизм кредитно-денежной трансмиссии. Представлена
экономико-математическая
модель,
демонстрирующая
неоднозначность
влияния
монетарной политики на макроэкономические показатели в случае передачи импульса
кредитно-денежной политики одновременно через три канала.
Практическая значимость диссертации состоит в том, что разработанный системный
подход может применяться для анализа эффективности кредитно-денежной политики
конкретного центрального банка. По результатам анализа исследователь получает оценку
влияния монетарной политики на макроэкономические показатели и детальную
характеристику
причин
неэффективности
основных
каналов
кредитно-денежной
трансмиссии. Полученные выводы могут быть использованы при разработке и реализации
мер кредитно-денежной политики.
6 Апробация результатов исследования
Результаты исследования были неоднократно представлены на научном семинаре
«Макроэкономические исследования» экономического факультета МГУ имени М.В.
Ломоносова. Они обсуждались на Международной научной конференции студентов,
аспирантов и молодых ученых «Ломоносов-2009», проходившей в Московском
государственном университете. Кроме того, результаты исследования используются при
преподавании курса макроэкономики на кафедре математических методов анализа
экономики экономического факультета МГУ имени Ломоносова. Отдельные положения
диссертации применяются в работе Стратегической службы АКБ «Абсолют Банк» (ЗАО).
Публикации
Основные положения и результаты диссертации изложены в 5-и опубликованных
работах общим объёмом 2,6 п.л. (2,6 п.л. лично), в том числе в журналах, входящих в
перечень ВАК, 0,8 п.л. (0,8 п.л. лично).
Логика и структура работы
Работа состоит из введения, трёх глав и заключения, изложенных на 165 страницах,
включая графики, рисунки, таблицы и библиографию. Поставленные цель и задачи
исследования определили следующую структуру работы:
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. Влияние кредитно-денежной политики на макроэкономические показатели:
возможности, методы оценки
1.1. Возможности влияния кредитно-денежной политики на основные макроэкономические
показатели по результатам эмпирических исследований
1.2. Методы, используемые для оценки влияния кредитно-денежной политики на
макроэкономические показатели: преимущества и недостатки
1.3. Выводы
Глава 2. Механизм кредитно-денежной трансмиссии и факторы его эффективности
2.1.
2.2.
2.3.
2.4.
2.5.
Теоретические и эмпирические модели канала процентной ставки
Теоретические и эмпирические модели канала валютного курса
Теоретические и эмпирические модели широкого кредитного канала
Теоретические и эмпирические модели канала стоимости активов
Выводы
Глава 3. Системный подход к оценке эффективности кредитно-денежной политики и его
апробация на примере анализа эффективности кредитно-денежной политики Банка
России
3.1. Метод оценки эффективности каналов кредитно-денежной трансмиссии
3.2. Методика оценки эффективности каналов кредитно-денежной трансмиссии
3.3. Комплексная модель взаимодействия основных каналов кредитно-денежной трансмиссии
3.4. Системный подход к оценке эффективности кредитно-денежной политики
3.5. Апробация системного подхода на примере анализа эффективности политики Банка России
в 2000 – первой половине 2008 гг.
3.6. Выводы
Заключение
Список литературы
7 Основные положения работы
1. Моделирование действия отдельных каналов кредитно-денежной трансмиссии
Влияние кредитно-денежной политики на макроэкономические показатели передаётся
по нескольким каналам кредитно-денежной трансмиссии. Основными можно считать
четыре канала: канал процентных ставок, канал валютного курса, широкий канал
банковского кредитования и канал стоимости активов.
Анализ типичных моделей, описывающих механизм действия каналов кредитноденежной
трансмиссии,
и
эмпирических
работ,
посвященных
оценке
их
работоспособности, позволил исследовать особенности функционирования каналов и
выявить факторы и условия, влияющие на их эффективность.
Исследование работы канала процентных ставок проводилось с помощью типичной
стохастической динамической модели (СДМ) неокейнсианского типа в постановке Уолша
и СДМ Кристиано, Эйченбаума и Эванса, учитывающей изменение капитала во времени.
Для анализа работы канала валютного курса рассматривались статическая модель
открытой экономики с несовершенной мобильностью капитала и зависимостью спроса на
деньги от валютного курса Картаева. Особенности работы широкого кредитного канала
выявлены с помощью статической модели общего равновесия Бернанке и Блиндера,
которая анализирует одновременную работу двух каналов кредитно-денежной политики,
и её расширенного варианта в постановке Хурлина-Киерженковского, СДМ с элементами
теории контрактов Меха и Морана, СДМ финансового акселератора Бернанке, Гертлера и
Гилкриста. Действие канала стоимости активов проанализировано с помощью модели qТобина и динамической модели Киётаки и Мура, учитывающей наличие ограничений
ликвидности. В рассмотренных эмпирических работах применялись методы анализа
временных рядов, анализа панельных данных, метод векторной авторегрессии.
Выделенные факторы позволяют однозначно охарактеризовать эффективность
каждого отдельного канала. По результатам эконометрического анализа их действия
можно сделать вывод о степени эффективности определённой ступени канала. А
результаты анализа условий эффективности помогают объяснить, почему ступень
канала является эффективной или неэффективной.
Проведенная классификация выявленных факторов и условий представлена в Таблице
1, в первом столбце которой указано, эффективность ступени какого канала они
характеризует.
Например, рассмотрим факторы, относящиеся ко второй ступени канала процентных
ставок. Решение стохастической динамической неокейнсианской модели Уолша, в
которой разбираются оптимизационные задачи типичного домохозяйства и фирмы,
8 действующей в условиях монополистической конкуренции, сводится к решению системы
уравнений (1)-(3):
⎛1⎞
xt = Et xt +1 − ⎜ ⎟ ⋅ (it − Etπ t +1 ) + ut
⎝σ ⎠
(1) неокейнсианская кривая IS
π t = βEtπ t +1 + kxt + et
(2) неокейнсианская кривая Филлипса
it = τπ 2t + ζx 2t
(3) правило монетарной политики
где xt = yˆt − yˆtf , ŷtf - отклонение фактического выпуска от равновесного выпуска в случае
полностью гибких цен, ŷt - отклонение фактического выпуска от равновесного в случае
жестких цен, it – номинальная ставка процента, Et - оператор ожиданий, π t - фактический
темп инфляции, β - норма дисконтирования, σ , k – параметры модели, ut и et – случайные
шоки.
Таблица 1. Факторы и условия эффективности каналов кредитно-денежной трансмиссии
Канал процентных ставок
Канал
КДТ
Ступень
Факторы
эффективности
/
Источник полученных выводов
Зависимость
рыночных
процентных
ставок
от
инструментов
центрального
банка
1
Условия эффективности / Источник полученных
выводов
Наличие индикативной процентной ставки /
Эвристическая модель Улюкаева, Замулина и Куликова
(2006)
Степень использования операций на открытом рынке
в
качестве
инструмента
кредитно-денежной
политики / Эвристическая модель Улюкаева, Замулина и
Куликова (2006)
Отсутствие альтернативных целей у центрального
банка / СДМ малой открытой экономики Адольфсона и
др. (2008)
Зависимость ВВП или его
отдельных компонентов от
рыночных процентных ставок
2
СДМ неокейнсианского типа, Уолш
(2003), модель IS-LM Мэнкью
(2000),
СДМ
Кристиано,
Эйченбаума и Эванса (2001)
Уровень жесткости цен и/иди заработных плат / СДМ
Кехое и Мидригана (2008), СДМ, учитывающая
жесткость заработной платы, Кристиано, Эйченбаума и
Эванса (2001)
Доля производств, чувствительных к ставке
процента, в ВВП / Панельный анализ данных Карлино и
ДеФина (1998)
Доля затрат на выплату процентов в совокупных
издержках фирм / микроэкономическая модель Барса и
Рамей (2000)
Канал валютного курса
1
2
Зависимость валютного курса
от инструментов центрального
банка
Зависимость ВВП и его
отдельных компонентов от
валютного курса /
Модель
Манделла-Флеминга,
Хеиджра и Дер Плоег (2003),
эконометрическая модель Шугаля
и Дмитриева (2006)
Доля импортных товаров в инвестиционных
расходах фирм / Модель заимствования технологий,
Шагас, Туманова (2006)
Доля расходов на импортные товары в общем объеме
потребительских расходов / Эвристическая модель,
качественный анализ данных, Бланк и Гурвич (2000)
Величина долга в иностранной валюте (доля в общем
объеме задолженности) / Модель Агийона (2006)
Объем сбережений в иностранной валюте у
населения/фирм / Картаев (2009)
Доля издержек, номинированных в иностранной
валюте, в общих издержках / Модель общего равновесия
Картаев (2009)
9 Канал
КДТ
Ступень
Факторы
эффективности
/
Источник полученных выводов
Условия эффективности / Источник полученных
выводов
Валюта
заключения
импортных/экспортных
контрактов / Эконометрическая модель Гопинас, Ицхоки,
Зависимость
предложения
кредитов
банков
от
инструментов
центрального
банка / СДМ Меха и Морана
Доля кредитов частному сектору в активах
банковского сектора / Микроэкономическая модель
Канал стоимости
активов
Широкий канал банковского кредитования
и Рибогона (2007)
(2008), СДМ Бернанке, Гертлера и
Гилкриста (1998)
работы банка, Гибсон (1997)
Уровень ликвидности, капитализации банков (или
величина банков) / Эконометрическое моделирования,
Кяшип и Стейн (1993, 2000)
Степень вовлеченности иностранных банков
национальную
банковскую
систему
1
в
/
Эконометрическое моделирование, Сеторелли и Голдберг
(2008)
Степень использования секьюритизации кредитного
портфеля / Эконометрическое моделирование, Алтунбас
и др. (2007)
Уровень
системы
стабильности
/
Эвристическая
Сесчетти (1999)
2
1
Зависимость ВВП или его
отдельных компонентов от
объемов
банковского
кредитования
/
(развития)
модель,
банковской
Михов
(2001),
Изменение степени неравенства доступа на рынок
заёмных средств / СДМ Бернанке, Гертлера и Гилкриста
(1998)
Доля малого бизнеса в общем объеме производства /
Эконометрическое моделирование,
Матоусек, Сарантис(2008), СДМ
Меха и Морана (2008)
Эконометрическое моделирование, Торнелл и Уэстерманн
(2002), Карлино и ДеФина (1998)
Зависимость цен на активы от
инструментов
центрального
банка
Зависимость поведения экономических агентов от
объявлений властей о ближайших изменениях в
кредитно-денежной политике / Модель q-Тобина,
Замулин, Полтерович (2000)
2
Зависимость ВВП или его
отдельных компонентов от цен
на активы
Доля финансовых активов в совокупных активах
населения/фирм / Эвристическая модель, Анджелони и
др. (2003)
Система уравнений (1)-(3) показывает, что центральный банк, изменяя номинальную
ставку процента (it), может воздействовать на величину выпуска (xt). Это происходит
потому, что домашние хозяйства, выбирая оптимальный объём потребления, принимают
во внимание значение процентной ставки. Если с помощью эконометрических методов
удаётся доказать зависимость выпуска или его компонентов от ставки процента, вторая
ступень канала процентной ставки является эффективной. Поэтому, фактор «зависимость
ВВП или его компонентов от ставки процента» был помещен в столбец «Факторы
эффективности».
Однако возможность влияния на выпуск регулятор получает только в случае, если цены
в рассматриваемой экономике жёсткие, причём чем более жёсткими являются цены, тем
выше влияние центрального банка на динамику выпуска. Если бы результаты
эконометрического анализа показали, что вторая ступень неэффективна, это могло быть
вызвано высоким уровнем гибкости цен в экономике. Поэтому фактор «жёсткость цен»
был помещен в столбец «Условия эффективности» Таблицы 1.
10 С помощью эконометрических методов можно оценить, существует ли зависимость
компонентов ВВП от процентных ставок. Существование такой зависимости обеспечивает
эффективность второй ступени канала процентных ставок эффективной. Если такая
зависимость отсутствует, то анализ жёсткости цен в экономике покажет, вызвано ли
отсутствие этой возможности высокой гибкостью цен в экономике или действием других
факторов, потенциально влияющих на эффективность второй ступени процентного
канала.
Выявленные факторы и их классификация положены в основу разработанного в
диссертации метода оценки эффективности отдельных каналов кредитно-денежной
трансмиссии.
2. Метод оценки эффективности каналов кредитно-денежной трансмиссии
Импульс монетарной политики передаётся по нескольким каналам кредитно-денежной
трансмиссии. Следовательно, сила и направление влияния итогового воздействия
политики на макроэкономические показатели зависит от работоспособности каждого
канала, поэтому для получения представления о работе механизма кредитно-денежной
трансмиссии целесообразно оценивать эффективность работы всех каналов, включая
работоспособность обеих ступеней.
Разработанный
в
диссертации
метод
отвечает
этим
требованиям.
Оценка
эффективности каналов в рамках предложенного метода осуществляется в три этапа.
На
первом
этапе
с
помощью
качественного
или
количественного
анализа
статистической информации проводится исследование условий эффективности в
соответствии с Таблицей 1. По результатам анализа формулируются предварительные
гипотезы об эффективности ступеней каналов, которые используются далее при
построении эконометрических моделей.
На втором этапе с помощью эконометрических методов анализируется действие
факторов эффективности. Для этого с помощью методов анализа временных рядов и
коинтеграционного анализа оценивается ряд эконометрических моделей:
i = f (инструмент ЦБ, X1, …, Xn)
(4)
NE = f (инструмент ЦБ, X1, …, Xn)
(5)
Loan = f (инструмент ЦБ, X1, …, Xn)
(6)
AP = f (инструмент ЦБ, X1, …, Xn)
(7)
GDP = f (i, NE, Loan, AP, X1, …, Xn)
(8)
11 где i – рыночная ставка процента, NE – валютный курс, Loan – объём банковского
кредитования, AP – цена актива, GDP – ВВП или его компоненты, X1, … Xn – прочие
факторы, влияющие на рассматриваемые показатели.
На третьем этапе производится обобщение и интерпретация полученных результатов.
Результаты применения метода оценки эффективности каналов кредитно-денежной
трансмиссии позволяют охарактеризовать эффективность каждой ступени основных
каналов (результаты второго этапа) и объяснить причины их эффективности или
неэффективности (результаты первого этапа).
На основе предложенного метода разработана методика оценки эффективности
отдельных каналов кредитно-денежной трансмиссии, которая представляет собой
подробное описание процедуры оценки работоспособности каналов.
3. Моделирование
взаимодействия
отдельных
каналов
кредитно-денежной
трансмиссии
Импульс кредитно-денежной политики передаётся по всем каналам кредитно-денежной
трансмиссии одновременно, следовательно, эффективность монетарной политики зависит
не только от эффективности каждого из каналов в отдельности, но и от результата их
взаимодействия. Для оценки последствий взаимодействия различных каналов в
диссертации
мобильностью
разработана модель малой открытой
капитала,
которая
учитывает
экономики
одновременное
с
несовершенной
действие
каналов
процентной ставки, валютного курса и банковского кредитования.
Предложенная модель является модификацией модели закрытой экономики Хурлина и
Киерженковского. В отличие от многих моделей открытой экономики она учитывает
неоднозначное влияние валютного курса на различные компоненты совокупного
выпуска. Укрепление национальной валюты ведёт к росту потребительских и
инвестиционных расходов в странах с высоким уровнем зависимости от импорта и к
падению чистого экспорта из-за снижения конкурентоспособности отечественных
товаров, и это необходимо принимать во внимание.
В модели рассматривается четыре рынка: рынок товаров и услуг, рынок банковского
кредитования, рынок депозитов в коммерческих банках, рынок национальной валюты.
Рынок облигаций не анализируется, так как равновесие на нём достигается автоматически
при наступлении равновесия на всех остальных рынках. Банковские кредиты и облигации
являются альтернативными средствами привлечения заёмных средств.
Совокупный выпуск (Y) зависит от общего уровня цен (P): Y = f (P),
f P′ > 0 . На
инвестиционный и потребительский спрос (С) влияют ставка процента по облигациям (Ib),
ставка процента по кредитам коммерческим банкам (Ic) и девизный валютный курс (ER):
12 C = g ( I b , I c , ER) , g ′Ib < 0 , g ′Ic < 0 , g ′ER > 0 . Чистый экспорт (NX) отрицательно зависит от
′ < 0 . Совокупный спрос равен сумме потребительских и
девизного валютного курса, NX ER
инвестиционных расходов и чистого экспорта: Y=C+NX.
Предложение кредитов коммерческих банков (L) определяется ставкой процента по
кредитам и облигациям и величиной привлеченных средств (D): Ls = q( I c , I b , D) , q′Ic > 0 ,
q′Ib < 0 , q′D > 0 . Спрос на кредиты зависит от уровня цен, ставки процента по облигациям
и кредитам и выпуска: Ld = r ( I c , I b , P, Y ) , rI′c < 0 , rI′b > 0 , rP′ > 0 , rY′ > 0 .
Предложение банковских депозитов формирует население D s = s( I b , P, Y ) , s′Ib < 0 ,
s′P > 0 , sY′ > 0 . Спрос на банковские депозиты предъявляют банки в зависимости от того,
сколько кредитов они хотят предоставить.
На валютном рынке предложение иностранной валюты формируется за счёт притока
валютной выручки, т.е. чистого экспорта. Спрос на иностранную валюту определяется
величиной чистых зарубежных инвестиций (NFI), которые представляют собой разность
вложений резидентов в иностранные активы и вложений нерезидентов в отечественные
активы. При прочих равных, чем выше внутренняя процентная ставка, тем ниже величина
чистых зарубежных инвестиций: NFI I′b < 0 .
Равновесие в модели достигается при наступлении равновесия на всех рынках. Решение
модели описывается с помощью показателей, равных процентному отклонению исходных
переменных от своего устойчивого равновесного значения, поэтому далее все показатели
*
⎛ X ⎞ X −X
, где X –
будут обозначены с помощью строчных букв в виде х = ln⎜ * ⎟ ≅
X*
⎝X ⎠
фактическое значение показателя, X* - его устойчивое равновесное значение.
Равновесие на рынке товаров и услуг описывается уравнением:
− θ1ib − θ 2ic + θ 3er − θ 4er = k0 + k1 p
(9)
где (-θ1), (-θ2) – эластичности совокупного спроса по ставке процента по облигациям и
ставке
процента
по
банковским
кредитам
соответственно,
θ3
–
эластичность
потребительского и инвестиционного спроса по валютному курсу, (-θ4) – эластичность
чистого экспорта по валютному курсу, k1 – эластичность совокупного предложения по
общему уровню цен. Здесь и далее все параметры модели неотрицательны.
Равновесие на рынке банковских кредитов задаётся следующим выражением:
γ 1ic − γ 2ib + d = p + λ1ib − λ2ic + λ3 y
(10)
13 где γ1 и (-γ2) – эластичности предложения кредитов по ставке процента по кредитам и
облигациям, λ1, (-λ2) и λ3 – эластичности спроса на кредиты по ставке процента по
облигациям, ставке процента по кредитам и выпуску соответственно.
Равновесие на рынке банковских депозитов описывается следующим уравнением:
d = β1 y − β 2ib + p
(11)
где β1 и (-β2) – эластичности предложения депозитов по выпуску и ставке процента по
облигациям.
Равновесие на валютном рынке задаётся следующим выражением:
− a ⋅ ib = −θ 4er
(12)
где (–а) – эластичность чистых зарубежных инвестиций по ставке процента по
облигациям. Общее экономическое равновесие описывается системой уравнений (9)-(12).
В качестве инструмента монетарной политики в модели рассматривается ставка процента
по облигациям.
Решение модели демонстрирует, что направление влияния действий денежных властей на
выпуск зависит от параметров модели:
⎛ ⎛ θ3 ⎞
⎞
⎜ a⎜ − 1⎟ − θ1 ⎟(γ 1 + λ2 ) − θ 2 (γ 2 + λ1 + β 2 )
⎜θ
⎟
⎜
⎟
∂y ⎝ ⎝ 4 ⎠
⎠
=
∂ib
γ 1 + λ2 + θ 2 (λ3 − β1 )
(13)
В соответствии с общепринятыми представлениями о возможностях монетарной
политики, рост процентных ставок должен приводить к падению выпуска. В
рассматриваемом случае может наблюдаться и обратный эффект, так как знак выражения
(13) не определён. Если λ3 > β1 , то знаменатель дроби положительный, если нет, то
знаменатель положителен, если γ 1 + λ2 > θ 2 (λ3 − β1 ) , и отрицателен в противном случае.
Таким образом, знак знаменателя в первую очередь определяется соотношением
эластичности депозитов по доходу (β1 ) и эластичности спроса на кредиты по доходу (λ3 ) .
Знак числителя зависит от соотношения эластичностей частного спроса (θ3) и чистого
экспорта по валютному курсу (θ4). Если θ3< θ4, то числитель дроби отрицателен. Если нет,
то знак числителя не определён и зависит от параметров модели. Неопределенность в
знаке числителя обусловлена функционированием валютного канала, в знаменателе –
функционированием кредитного канала.
Если импульс кредитно-денежной политики передаётся только через канал процентных
ставок, то влияние кредитно-денежной политики на выпуск однозначно:
14 ∂y − θ1 (γ 1 + λ2 ) − θ 2 (γ 2 + λ1 )
<0
=
1 ⎞
∂ib
⎛
γ 1 + λ2 + θ 2 ⎜ λ3 + ⎟
k1⎠
⎝
(14)
Предложенная модель продемонстрировала, что эффективность монетарной политики
определяется параметрами, характеризующими поведение экономических субъектов. В
соответствии с выводами модели взаимодействие каналов может приводить к
неэффективности кредитно-денежной политики, если выражение (13) близко к нулю, или
к неожиданным последствиям, если выражение (13) положительно. Одновременно модель
показывает, что в исследовании эффективности кредитно-денежной политики нельзя
ограничиваться анализом эффективности отдельных каналов, необходимо также
учитывать результат их взаимодействия.
4. Подходы и методы оценки эффективности кредитно-денежной политики
В диссертации разработан системный подход к анализу эффективности кредитноденежной политики, включающий поэтапную оценку работоспособности каждого канала,
анализ результатов взаимодействия каналов и оценку влияния монетарной политики на
валовой внутренний продукт и его компоненты.
В рамках системного подхода применяются три метода – дескриптивный метод, метод
векторной авторегрессии и структурное эконометрическое моделирование, которые в
настоящее время используются в этой сфере.
Дескриптивный метод в силу слабости доказательной базы может применяться только
для предварительного анализа эффективности монетарной политики и выдвижения
гипотез.
Метод
векторной
использоваться
для
макроэкономические
авторегрессии
(ВАР-модели)
моделирования
показатели,
что,
влияния
однако,
и
его
модификации
кредитно-денежной
осложнено
может
политики
спорным
на
характером
реализуемых в процессе анализа процедур. Дополнительные трудности в его применении
связаны с довольно жесткими требованиями к данным и анализируемому объекту. ВАРмодели не позволяют учесть наиболее важные факторы, ответственные за формирование
каждого рассматриваемого показателя, из-за ограничений на количество переменных. Всё
это в совокупности заставляет относиться к получаемым результатам осмотрительно.
Методы анализа временных рядов, включая методы коинтеграционного анализа, менее
требовательны к данным, позволяют учесть особенности формирования каждого
показателя.
В силу своих особенностей векторные авторегрессионные модели целесообразно
использовать
для
оценки
взаимодействия
работы
каналов
кредитно-денежной
15 трансмиссии, а дескриптивный метод и метод анализа временных рядов – для оценки
работоспособности каналов.
5. Оценка эффективности политики ЦБ РФ с помощью системного подхода
В качестве примера разработанный системный подход использован для оценки влияния
политики Банка России на макроэкономические показатели в период с 2000 г. по первую
половину 2008 г.
С помощью разработанного в диссертации метода оценки эффективности каналов
кредитно-денежной трансмиссии исследована работоспособность каналов российской
монетарной политики.
На первом этапе проанализированы статистические данные с целью получения оценки
действия факторов, потенциально влияющих на эффективность кредитно-денежной
политики. По результатам анализа сформулированы предварительные гипотезы об
эффективности отдельных каналов кредитно-денежной трансмиссии в России.
На втором этапе проведено последовательное исследование действия факторов,
определяющих эффективность ступеней каналов кредитно-денежной трансмиссии.
5.1. Оценка эффективности первых ступеней рассматриваемых каналов
Предварительный анализ показал, что Банк России не располагает возможностями по
систематическому влиянию на рыночные ставки процента. Отсутствие влияния кредитноденежной политики на рыночные ставки процента (ставка по кредитам – LOAN, ставка по
депозитам – DEP, ставка по межбанковским кредитам – MBK) подтверждено с помощью
теста Грейнджера. В качестве инструмента воздействия на рыночные процентные ставки
была рассмотрена ставка рефинансирования (REF) в РФ, так как к этому инструменту
привязаны
процентные
ставки
по
многих
кредитам
ЦБ
РФ.
Проведенный
эконометрический тест, результаты которого представлены в Таблице 2, не позволил
отклонить гипотезу об отсутствии влияния Банка России на рыночные процентные ставки.
Таблица 2. Результаты теста Грейнджера: влияние ставки рефинансирования на рыночные
процентные ставки
Тест Грейнджера на причинно-следственную связь
Выборка: 2000:01 2008:06
Количество лагов: 12
Количество
наблюдений
DEP не являются причиной по Грейнджеру для REF
90
REF не являются причиной по Грейнджеру DEP
90
MBK не являются причиной по Грейнджеру для REF
90
REF не являются причиной по Грейнджеру MBK
90
LOAN не являются причиной по Грейнджеру для REF
90
REF не являются причиной по Грейнджеру LOAN
90
Нулевая гипотеза:
F-статистика
Вероятность
0,25
0,99
0,39
0,96
2,03
0,04
1,51
0,14
5,12
0,00
1,72
0,08
Источник: расчеты автора
16 Эффективность первой ступени канала валютного курса в рассматриваемый период
строго
подтверждается
результатами
эконометрических
исследований
С.М.
Дробышевского и др., В.Г. Ворониной и А.Г. Вдовиченко, поэтому в диссертации не
исследовалась.
Для
оценки
кредитования
эффективности
построена
первой
модель
ступени
зависимости
широкого
приростов
канала
банковского
логарифма
объёмов
задолженности организаций перед банковским сектором от приростов логарифмов
различных денежных агрегатов (исследуемые показатели стационарны в первых
разностях).
Таблица 3. Характеристика моделей зависимости прироста задолженности кредитов
организациям от прироста различных денежных агрегатов*
Объясняемая
Константа
СкорректироСтатистика
переменная
ванный R2
Дарбина-Уотсона
Прирост денежной базы
0,09
0,06
0,03
2,10
(1,31)
(6,96)
Прирост
денежного
0,05
0,24
0,27
2,02
агрегата М0
(6,10)
(2,62)
Прирост
денежного
0,04
0,32
0,20
2,14
агрегата М2
(4,04)
(2,42)
*В скобках здесь и далее приведены значения t-статистик для соответствующих коэффициентов.
Источник: расчёты автора
Результаты анализа представлены в Таблице 3. Они указывают на то, что статистически
значимая взаимосвязь существует между показателем кредитования организаций и
денежными агрегатами М0 и М2, в то время как денежная база не влияет на динамику
кредитования. Это означает, что ЦБ РФ располагает ограниченными возможностями по
воздействию на объемы кредитования, так как не может регулярно использовать в
качестве инструмента печатный станок или норму обязательного резервирования.
5.2. Оценка эффективности вторых ступеней рассматриваемых каналов
Для анализа эффективности второй ступени всех каналов проведена оценка влияния
промежуточных
показателей
на
поведение
экономических
агентов.
Построены
эконометрические модели зависимости потребительских расходов, инвестиций в основной
капитал и чистого экспорта от процентной ставки, валютного курса и объёмов
банковского кредитования.
Так как используемые данные по результатам проведённого теста Дикки-Фуллера
являются стационарными в первых разностях, а на основании выводов экономической
теории можно ожидать наличия долгосрочных взаимосвязей между анализируемыми
показателями,
для
построения
обозначенных
моделей
использовались
методы
коинтеграционного анализа и модель коррекции ошибок. Это обусловлено тем, что в
случае коинтегрированности показателей, построение эконометрических моделей в
разностях может приводить к потере важной информации о характере их взаимосвязи.
17 Оценка
коинтеграционного
соотношения
позволяет
обнаружить
долгосрочную
взаимосвязь между анализируемыми показателями. Модель коррекции ошибок построена
с целью проверки корректности полученного коинтеграционного соотношения и для
моделирования краткосрочной динамики изучаемого показателя.
а) модель потребительских расходов
Исследование влияния логарифмов процентных ставок (I_dep), номинального
валютного курса рубля к доллару США (NE), объемов задолженности населения перед
коммерческими банками (Loan) на динамику потребительских расходов (С) показало, что
в долгосрочном периоде на потребительские расходы положительно влияют доход (Y),
кредиты и укрепление национальной валюты:
Ct = 4,27+ 0,47 Yt + 0,1 Lt − 0,33 NEt
( 5, 9 )
( 6, 0)
( 5 ,8 )
( −3,1)
(15)
2
R =0,99, DW=1,83, P(F-stat)=0,00
В модель был включен показатель дохода, так как в соответствии с экономической
теорией он является одним из основных факторов, определяющих потребительское
поведение, и его отсутствие могло бы привести к получению смещенных оценок
параметров модели.
На краткосрочную динамику потребительских расходов также влияет процентная
ставка. Рост ставки проводит к снижению потребительских расходов:
ΔCt = 0,02− 0,84 rest −1 − 0,02 ΔI _ dept
( 6, 2 )
( −5, 4 )
( −2 , 7 )
(16)
R2=0,53, DW=2,4, P(F-stat)=0,00
где rest-1 – остатки модели (15).
Корректность проведенных статистических расчётов подтверждается статистической
значимостью модели в целом и её коэффициентов, статистикой Дарбина-Уотсона, которая
указывает на отсутствие автокорреляции первого порядка в модели. Проведенный тест
множителей Лагранжа показал отсутствие автокорреляции более высокого порядка.
Обнаруженная с помощью эконометрических методов зависимость потребительских
расходов от объёмов банковского кредитования, валютного курса и ставки процента
говорит об эффективности вторых ступеней рассматриваемых каналов.
б) модель инвестиционных расходов
По аналогичной схеме обнаружено влияние ставки процента, реального курса рубля к
доллару США и объёмов банковского кредитования на инвестиции в основной капитал.
Было оценено две модели в связи со спецификой имеющихся данных.
На временном промежутке с 1-го квартала 2000-го года по 2-й квартал 2004 г. найдена
долгосрочная зависимость между инвестициями в основной капитал (I), валовой
18 прибылью (Prof), реальной ставкой процента (r) и реальным курсом рубля по отношению
к доллару (RE) вида:
I t = 1,01 Pr of t − 1,02 rt − 0,33 REt
( −2 ,1)
( 33, 2 )
( −5 ,1)
(17)
На краткосрочные колебания инвестиционных расходов влияет также динамика
объёмов задолженности организаций перед банками:
ΔI t = − 0,27 rest −1 + 0,26 ΔLoanst
( −2 ,1)
(18)
( 3, 4 )
где rest-1 – остатки модели (17).
Для более позднего временного периода, с 3-го квартала 2004 г. по 2-й квартал 2008 г.
также было обнаружено устойчивое влияние валютного курса и прибыли организаций на
инвестиции в основной капитал.
I t = 1,16 Pr of t − 0,72 REt
( −8 , 7 )
( 40 , 0 )
(19)
ΔI t = − 0,41 rest −1 + 0,52 ΔLoanst
( −3, 0 )
(20)
( 5, 4 )
где rest-1 – остатки модели (19).
С помощью эконометрических методов удалось подтвердить влияние валютного курса,
ставки процента и банковского кредитования на объемы инвестиций в основной капитал,
что
указывает
на
эффективность
вторых
ступеней
рассматриваемых
каналов.
Дополнительно стоит отметить, что укрепление рубля в обоих случаях приводило к росту
инвестиций.
в) модель чистого экспорта
Обнаружено влияние реального валютного курса (RE) на чистый экспорт (NX) в
долгосрочном периоде:
NX t = − 0,57 + 1,77 REt
( −1,14 )
( 9 , 61)
(21)
R2=0,81, DW=1,65, P(F-stat)=0,00
И в краткосрочном периоде:
ΔNX t = − 0,04− 0,95 rest −1
( −1, 24 )
( − − 3,87 )
(22)
2
R =0,41, DW=1,93, P(F-stat)=0,00
где rest-1 – остатки модели (21).
Уравнение (21) указывает на то, что укрепление национальной валюты ведет к падению
чистого экспорта. Это свидетельствует в пользу эффективности второй ступени канала
валютного курса.
19 5.3. Обобщение и интерпретация полученных результатов
Анализ эффективности кредитно-денежной политики Банка России в 2000 – первой
половине 2008 г. с помощью метода оценки эффективности каналов кредитно-денежной
трансмиссии позволил сделать ряд выводов в отношении эффективности отдельных
каналов и кредитно-денежной политики в целом.
Канал процентных ставок в России является неэффективным, что обусловлено
неработоспособностью
первой
ступени
процентного
канала.
С
помощью
эконометрических методов не удалось обнаружить влияния инструментов кредитноденежной политики Банка России на рыночные процентные ставки, что может быть
обусловлено, во-первых, отсутствием индикативной процентной ставки, во-вторых,
малым объемом операций на открытом рынке, в-третьих, невозможностью проводить
самостоятельную процентную политику при режиме управляемого валютного курса.
Вторая ступень канала процентных ставок является эффективной.
Канал валютного курса является эффективным, что обусловлено эффективностью
обеих ступеней канала. Банк России имеет возможность влиять на динамику курса
национальной валюты. Курс национальной валюты влияет на поведение экономических
агентов. Вместе с тем, валютный курс по-разному воздействует на компоненты ВВП.
Укрепление курса приводит к росту потребительских и инвестиционных расходов, а также
падению величины чистого экспорта.
Широкий канал банковского кредитования является неэффективным, что связано с
неэффективностью его первой ступени. Неработоспособность первой ступени канала
вызвана слабой зависимостью деятельности банков от действий ЦБ РФ из-за низких
объемов рефинансирования и достаточно высокого уровня ликвидности банковской
системы. Однако в «кризисные» времена зависимость банковского сектора от действий
регулятора сильно возрастает, что обусловлено низким уровнем развития этого сектора.
Вторая ступень банковского кредитования эффективна, более того её эффективность
возросла за счёт распространения банковского кредитования в качестве источника
заёмных средств и отсутствия альтернативных источников внешнего финансирования у
населения и организаций.
Исследование
взаимодействия
каналов
кредитно-денежной
трансмиссии
не
проводилось в связи с наличием соответствующих работ. В трудах С.М. Дробышевского и
др., Д.А. Энгельса получено, что монетарная политика Банка России в рассматриваемом
временном
интервале
была
неэффективной
в
случае
применения
процентных
инструментов. Проведенный в диссертации анализ позволил объяснить причины её
неэффективности.
20 В целом кредитно-денежная политика Банка России является ограниченно
эффективной. Банк России корректно выбрал инструмент кредитно-денежной (валютной)
политики – валютный курс. Корректность выбора обусловлена тем, что ЦБ РФ имеет
возможность управлять данным показателем, который в свою очередь влияет на
поведение экономических агентов.
Однако
реализуемая
регулятором
политика
была
направлена
на
решение
краткосрочных задач. Эконометрический анализ показал, что политика ослабления курса
национальной валюты приводила к росту ВВП за счёт увеличения чистого экспорта.
Таким образом, Банк России поддерживал развитие отраслей, ориентированных на
экспорт. В РФ – это преимущественно сырьевые отрасли. Вместе с тем, политика
ослабления рубля отрицательно воздействовала на потребление и инвестиции. Таким
образом, поддержка отраслей, ориентированных на экспорт, реализовывалась за счёт
населения и предприятий всех отраслей в целом.
В отсутствии эффективных механизмов перераспределения экспортных доходов такая
политика ориентирована на решение краткосрочных задач, но не является целесообразной
с точки зрения долгосрочного роста или увеличения благосостояния населения.
Проведенный анализ подтверждает отсутствие возможностей у Банка России по
воздействию на макроэкономические показатели в случае использования инструмента,
отличного от валютного курса, что согласуется с выводами других исследований и
объясняет результаты, получаемые с помощью моделей векторной авторегрессии.
Полученные
результаты
корректны
с
точностью
до
качества
анализируемых
статистических данных.
Основные результаты и выводы
Проведённое исследование позволило получить следующие результаты и выводы:
1.
На основании анализа эмпирических работ показано, что центральный банк имеет
возможность влиять в среднесрочном периоде на цены, выпуск и его отдельные
компоненты. Вместе с тем, политика каждого центрального банка обладает рядом
особенностей, включая силу воздействия и направление влияния на отдельные
показатели, величину временного лага.
2.
Представлена подробная характеристика работы основных каналов кредитно-
денежной трансмиссии. Рассмотрены типичные экономико-математические модели,
описывающие механизм функционирования каждого из каналов. Проанализированы
эмпирические подходы к оценке эффективности каналов, включающие анализ временных
рядов, анализ панельных данных, модели векторной авторегрессии.
21 3.
На основе анализа экономико-математических и эконометрических моделей
выявлены факторы и условия, влияющие на эффективность функционирования каналов
кредитно-денежной трансмиссии, проанализировано направление их воздействия на
эффективность каналов. Проведена классификация факторов и условий в зависимости от
степени их влияния на эффективность отдельных ступеней каналов, позволяющая
проводить детализированное исследование работоспособности отдельных каналов
монетарной политики.
4.
Проведён сравнительный анализ методов оценки эффективности кредитно-
денежной политики: дескриптивного метода, метода векторной авторегрессии и его
модификаций, метода структурного эконометрического моделирования. Выявлены их
достоинства и недостатки, указаны ограничения на использование отдельных методов. По
результатам исследования сформулированы рекомендации по применению этих методов.
Метод анализа временных рядов и дескриптивный метод рекомендовано использовать для
оценки
эффективности
каналов
кредитно-денежной
политики,
метод
векторной
авторегрессии – для оценки результатов их взаимодействия.
5.
Предложен
метод
оценки
эффективности
каналов
кредитно-денежной
трансмиссии, который в отличие от существующих методов, позволяет оценить
работоспособность каждой ступени отдельных каналов и объяснить причины их
неэффективности.
Рекомендовано
использовать
методы
качественного
анализа
статистических данных для исследования действия факторов, потенциально влияющих на
эффективность каналов, и методы эконометрического моделирования для анализа
факторов, определяющих эффективность каналов.
6.
Разработана экономико-математическая модель малой открытой экономики с
несовершенной
мобильностью
капитала,
которая
в
отличие
от
большинства
существующих моделей учитывает совокупное действие трёх каналов кредитно-денежной
трансмиссии. Модель также позволяет учесть неоднозначное влияние валютного курса на
отдельные компоненты выпуска. Решение модели продемонстрировало, что совместная
работа каналов кредитно-денежной трансмиссии может приводить к неэффективности
монетарной политики (в случае разнонаправленного влияния каналов на компоненты
выпуска) и к неоднозначному воздействию на выпуск.
7.
Предложен системный подход к оценке эффективности монетарной политики,
который
включает
исследование
работоспособности
каналов
кредитно-денежной
трансмиссии, анализ результата взаимодействия каналов и оценку влияния политики не
только на ВВП, но и его компоненты. Результаты системного анализа могут быть
использованы для повышения эффективности проводимой кредитно-денежной политики.
22 8.
Продемонстрировано, каким образом разработанный системный подход может
быть использован для оценки эффективности конкретной кредитно-денежной политики.
Для этого проведена оценка эффективности политики Банка России в период с 2000 г. по
первую половину 2008 г. С помощью методов качественного анализа проанализировано
действие факторов, потенциально влияющих на эффективность каналов российской
кредитно-денежной политики. С помощью методов коинтеграционного анализа, анализа
временных рядов, теста Грейнджера проанализировано влияние факторов, определяющих
эффективность российской кредитно-денежной политики.
9.
Результаты проведённого анализа показали, что политика Банка России в
рассматриваемый
период
была
«ограниченно
эффективной».
Её
эффективность
обусловлена выбором инструмента (валютного курса), которым реально может управлять
ЦБ РФ и который влияет на поведение экономических агентов. Однако реализуемая
политика была направлена на решение скорее краткосрочных, а не стратегических задач,
что придаёт ей ограниченный характер.
Список публикаций по теме исследования
Работы, опубликованные в изданиях из перечня реферируемых научных журналов ВАК
1. Леонтьева Е.А. Канал банковского кредитования в России // Экономические науки.
Июнь. 2009. С. 323-330. (0,5 п.л.)
2. Леонтьева Е.А. Моделирование влияния кредитно-денежной политики на
макроэкономические показатели // Экономические науки. Ноябрь. 2009. С. 339-342. (0,3
п.л.)
Публикации в других научных изданиях
1. Леонтьева Е.А. Оценка эффективности кредитно-денежной политики в России //
Российский экономический интернет-журнал, [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://www.e-rej.ru/Articles/2009/Leontyeva.pdf (1 п.л.)
2. Леонтьева Е.А. Моделирование воздействия российской кредитно-денежной политики
на макроэкономические показатели // Молодой учёный. Декабрь. 2009. С. 182-189 (0,7
п.л.)
3. Леонтьева Е.А. Оценка эффективности кредитно-денежной политики в России //
Материалы докладов XVI Международной конференции студентов, аспирантов и
молодых ученых «Ломоносов» / Отв. ред. И.А. Алешковский, П.Н. Костылев, А.И.
Андреев. [Электронный ресурс] — М.: Издательство МГУ, 2009 — 1 электрон. опт.
диск (CD-ROM); 12 см. - Систем. требования: ПК с процессором 486 +; Windows 95;
дисковод CD-ROM; Adobe Acrobat Reader. [Адрес ресурса в сети интернет:
http://www.lomonosov-msu.ru/2009/] (0,1 п.л.)
23