Круглый стол «Вызовы валютной политики в России» Сергей Пухов Институт «Центр развития» НИУ-ВШЭ s.g.pukhov@gmail.com +7 (495) 625-0030 Гайдаровский форум 2013 1 Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru Валютная политика Банковский сектор Внешний мир Банк России Население Правительство Реальный сектор 2 Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru Свободное плавание рубля В январе Банк России, впервые с середины мая прошлого года, провел рублевые интервенции на внутреннем валютном рынке. Сохранится ли неизменной политика денежных властей? Интервенции проходят на фоне растущего процентного спрэда (который приблизился к 6 п.п.) и вялой девальвации рубля (на 40 коп. за БВК в год) на протяжении последних лет. Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru 3 Госсектор Резервов достаточно, чтобы покрыть импорт и платежи по внешнему долгу. В этой ситуации Банк России мог бы не покупать резервы и позволить рублю укрепляться. Внешний долг госсектора – мал, курс влияет в основном на доходы бюджета. Девальвация на 1 руб. увеличивает доходы бюджета от внешней торговли и НДПИ более чем на 250 млрд. руб., ревальвация - снижает. Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru 4 Банковский сектор Чистая международная инвестиционная позиция близка к сбалансированной. Доля внешних обязательств намного ниже докризисного уровня. Это позволяет Банку России продолжать политику плавающего курса. В тоже время настораживает увеличение внешнего долга в последние кварталы. Укрепление рубля способствует притоку краткосрочных денег, но пока этот процесс не угрожает стабильности банковской системы. Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru 5 Население У населения на руках чуть более 10 млрд. долл. В период кризиса было 40 млрд. – потенциальный спрос на валюту при резкой девальвации. Укрепление рубля слабо влияет на объем наличной валюты. Доля валютных вкладов выше, чем до кризиса и в два раза ниже кризисных. Влиять на этот процесс за счет курсовой политики весьма сложно. Основная задача в условиях девальвации удержать вкладчиков от бегства из банков. Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru 6 Реальный сектор Сокращение торгового баланса в прошлые годы сопровождалось девальвацией рубля. Импорт наиболее чувствителен к курсу, экспорт – к внешним ценам. При фиксированном экспорте запаса прочности СТО хватит на пару лет. Реакция импорта на курс меняется со временем, в т.ч. из-за структуры импорта. Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru 7 Реальный сектор (2) Импортозамещение касается 25% производства, от курса зависит - 70% (в условиях внешних шоков). Банк России не в состоянии таргетировать отраслевые реальные курсы. Ослабление рубля не формирует импортозамещение, укрепление рубля стимулирует рост импорта. Финансовый счет – малопредсказуем. Проблема рефинансирования внешнего долга, который растет в основном за счет кредитов прямых инвесторов, принципиально не изменилась за последние годы. Укрепление рубля способствует росту экспансии российского капитала. Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru 8 Выводы Со стороны внешней торговли при отсутствии сильных внешних потрясений устойчивости плавающего курса российского рубля в 2013 г. пока ничего не угрожает. Банк России, по всей видимости, намерен сдерживать укрепление рубля, не допуская его снижение к нижней границе коридора БВК (в т.ч. для защиты бюджета и реального сектора). При негативном внешнем сценарии Банк России, скорее всего, не будет сильно препятствовать девальвации (небольшое опасение вызывают банки и население). Еще большее расширение границы БВК позволит де-факто перейти к плавающему курсу. Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru 9 СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! www.hse.ru 10 Высшая школа экономики, 2013 www.hse.ru