ISSN 1561-2422 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФАКТОРОВ ДИНАМИКИ ТЕКУЩЕГО СЧЕТА В УКРАИНЕ Сергей Николайчук, Надежда Шаповаленко Краткий обзор No 13/12P Проект (No R12-0801) реализован при поддержке Консорциума экономических исследований и образования на средства GDN Мнение авторов может не совпадать с точкой зрения Консорциума По ряду причин, большие устойчивые дефициты текущего счета часто являются поводом для беспокойства. Пожалуй, основной причиной беспокойства является тот факт, что в условиях больших дефицитов увеличивается риск потери платежеспособности, наращивается чрезмерный уровень внешнего долга, что может привести к дефолту или развороту потоков капитала и вызвать резкую и дорогостоящую коррекцию. Кроме того, большой дефицит и рост задолженности могут сделать страну более уязвимой к неблагоприятным внешним шокам. Однако неправильно будет пытаться влиять на текущий счет только по причине наличия дефицита, главными критериями должны быть уровень устойчивости и уязвимости. Иными словами, политики (лица, принимающие решения) должны обеспечить дефицит текущего счета на уровне, который отражает оптимальные решения заемщиков и кредиторов и не приводит к чрезмерному накоплению внешней задолженности. При проведении политики коррекции внешних дисбалансов структурные особенности страны очень важны. Особый интерес вызывают факторы, определяющие уровень этих дисбалансов. В нашем исследовании мы определяем основные факторы динамики текущего счета платежного баланса в Украине и используем полученные результаты с целью содействия разработке оптимальных мер политики, направленных на коррекцию значительного дефицита текущего счета. Результаты нашего исследования могут внести существенный вклад в процесс работы лиц, принимающих решения о выборе политики коррекции. По результатам исследования в большей степени именно шоки спроса и условий торговли формируют колебания торгового баланса в Украине. Ухудшение торгового баланса с 2005 по 2008 год накануне глобального финансового и экономического кризиса, а также в период с 2011 по 2012 год произошло, в основном, вследствие действия шоков расширения внутреннего спроса (например, в результате стимулирующей фискальной политики, и / или изменений в предпочтениях, и / или роста кредитования частного сектора). Следовательно, принятие решений в сфере фискальной политики должно быть своевременным и обдуманным. Стоит отметить, что монетарная политика тоже может играть значительную роль в управлении совокупным спросом, и соответственно, в коррекции внешних дисбалансов. Значимость внешних шоков можно объяснить особенностями структуры экономики (например, высокой концентрацией экспорта сырьевых товаров и высокой степенью открытости экономики). Тем не менее, выбор режима обменного курса также является важным фактором. На протяжении всего исследуемого периода времени Украина сохраняла режим жесткой привязки курса гривни к доллару США (с небольшими эпизодами корректировки, например, во время кризиса в конце 2008 года). Режим жесткой привязки обменного курса означает, что адаптация к внешним шокам происходит путем изменения внутренних цен, поскольку номинальный курс не может служить в качестве буфера. Принимая во внимание высокую уязвимость торгового баланса Украины к внешним шокам, переход к более гибкому режиму обменного курса, вероятно, улучшит ситуацию. Важным результатом исследования также является вывод о слабой реакции торгового баланса на действие номинальных шоков. Это указывает на неэффективность коррекции только посредством изменения номинального (реального) обменного курса. Во-первых, согласно результатам модели влияние девальвации на торговый баланс видно только в кратко- и среднесрочной перспективе (1-2 года), что подтверждается анализом ситуации на историческом периоде: после корректировки текущего счета в 2009 году посредством номинальной девальвации курса в 2011 году дефицит снова значительно расширился. Во-вторых, реальная девальвация приводит к существенному отрицательному влиянию на объем национального богатства страны, и, таким образом, подрывает потенциал для долгосрочного устойчивого роста. Наконец, результаты нашего эмпирического анализа не могут опровергнуть существование эффекта J-кривой для Украины. Это означает, что влияние на торговый баланс номинального ослабления в краткосрочном периоде (первый квартал) будет близким к нулю из-за более быстрой реакции относительных цен по сравнению с изменением объемов внешней торговли. В целом, механизм воздействия фундаментальных шоков на торговый баланс зависит от структурных особенностей украинской экономики и выбора режима обменного курса. По нашему мнению, режим жесткой привязки курса гривни к доллару США значительно увеличивает относительную важность шоков спроса и условий торговли. Так, например, при благоприятных условиях режим жесткой привязки обменного курса будет способствовать притоку капитала в страну, который в свою очередь приведет к увеличению спроса (то есть, сгенерирует новые шоки спроса). Также, в случае действия режима жесткой привязки обменного курса номинальный курс не может служить в качестве буфера в случае воздействия неблагоприятных внешних шоков. Поэтому, переход к более гибкому режиму обменного курса может существенно изменить ситуацию. Однако достаточно трудно предсказать комплексный результат таких изменений в политике.