Глава 15 СБЕРЕЖЕНИЯ, ФОРМИРОВАНИЕ КАПИТАЛА И

Глава 15
СБЕРЕЖЕНИЯ, ФОРМИРОВАНИЕ КАПИТАЛА
И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
Цели изучения главы
1.
2.
3.
4.
Объяснить взаимосвязь сбережений и богатства.
Определить и рассмотреть компоненты национальных сбережений.
Обсудить причины, по которым люди осуществляют сбережения.
Обсудить причины, по которым фирмы выбирают инвестирование в капитал, а не финансовые активы.
5. Проанализировать финансовые рынки, используя инструментарий предложения и спроса.
В
озможно, вы слышали притчу о Муравье и Стрекозе. Все лето Муравей
напряженно работал, заготавливая пропитание на зиму. Стрекоза смеялась над усилиями Муравья и продолжала порхать на солнышке, игнорируя его предостережения. Когда наступила зима, Муравей был хорошо обеспечен,
а Стрекоза умерла от голода. Мораль: в хорошие времена позаботьтесь о своем будущем.
Конечно, существует также и современная концовка притчи, в которой Стрекоза
ломает крыло, задев им муравейник, обвиняет Муравья в халатности и заканчивает
жизнь в комфорте за счет сбережений Муравья. (Никто не знает, что произошло
с Муравьем.) Мораль: сберегать рискованно, живи сегодня.
Несмотря на ловушки и западни современной жизни, сбережения важны как
для индивидов, так и для наций. Люди нуждаются в сбережениях для обеспечения своей старости и для удовлетворения других потребностей в будущем, таких
как образование детей или новое жилье. Сбережения индивидов или семей также могут стать «подушкой безопасности» при экономических потрясениях, таких
как потеря работы или серьезная болезнь. На национальном уровне производство
новых капитальных товаров — зданий и сооружений, машин и оборудования,
жилья — является важным фактором обеспечения экономического роста и повышения уровня жизни. Как мы увидим в этой главе, необходимые для создания
нового капитала ресурсы формируются преимущественно за счет коллективных
сбережений нации.
Поскольку определенный уровень сбережений необходим и для обеспечения финансовой безопасности семей, и для создания нового капитала, многие выражают
озабоченность низким уровнем сбережений американских домашних хозяйств. Рисунок 15.1 показывает уровень сбережений домашних хозяйств США (в процен-
466
Глава 15. Сбережения, формирование капитала и финансовые рынки
467
тах от дохода домашних хозяйств после налогообложения) в период с 1960 г. Некогда очень высокий по международным меркам уровень сбережений домашних
хозяйств США резко снизился в середине 1980-х гг. и снова снизился в середине
1990-х гг., составив 3% от располагаемого дохода домашних хозяйств в 2007 г.
Рис. 15.1. Уровень сбережений домашних хозяйств в США в 1960–2009 гг.
Уровень сбережений домашних хозяйств США начал снижаться с середины 1980-х гг.
и упал до 3% от располагаемого дохода домашних хозяйств в 2007 г., хотя позже несколько вырос.
Источник: Бюро экономического анализа США, www.bea.gov
Каково значение этого безудержного снижения? Пессимисты рассматривают
эти данные как доказательство «стрекозиного» поведения и угрозу благосостоянию американцев в будущем. В реальности, как мы увидим, все намного сложнее.
Многие американские семьи сберегают очень немного, но это скорее говорит об их
экономическом благосостоянии в долгосрочном периоде. С другой стороны, сбережения домашних хозяйств — только часть совокупных сбережений в экономике
США, поскольку сберегают также бизнес и правительство. Фактически совокупные сбережения в экономике США, называемые национальными сбережениями,
не снизились существенно в последние годы. Таким образом, если Соединенные
Штаты и страдают от «дефицита сбережений», он не столь серьезен, как можно
было бы предположить из данных о сбережениях только домашних хозяйств.
В этой главе мы будем рассматривать сбережения и их связь с формированием
нового капитала. Мы начнем с определения понятия сбережений и богатства, рассмотрим связь между ними. Затем мы обратимся к национальным сбережениям —
общим сбережениям домашних хозяйств, бизнеса и правительства. Поскольку
национальные сбережения определяют способность экономики создавать новый
капитал, это наиболее важный измеритель сбережений с точки зрения макроэкономики.
Затем мы обсудим экономику сбережений домашних хозяйств и формирования
капитала фирмами. Сначала мы узнаем, почему люди выбирают сбережение, а не
467
Часть VI. Экономика в долгосрочном периоде
468
тратят все свои доходы. После этого мы исследуем формирование капитала фирмами; мы увидим, что решения фирм о вложении капитала во многих отношениях
аналогично решениям о найме дополнительных работников. Мы подытожим главу, показав связь национальных сбережений и формирования капитала с использованием подхода предложения и спроса.
Сбережения и богатство
В общем, сбережения экономической единицы (домашним хозяйством, бизнесом,
университетом или нацией — неважно) определяются как разность между текущим доходом и расходами на потребление. К примеру, если Консуэло зарабатывает $300 в неделю, еженедельно тратит $280 на такие текущие расходы, как аренда
жилья, питание, одежда и развлечения, а оставшиеся $20 кладет в банк, ее сбережения составляют $20 в неделю. Уровень сбережений любой экономической
единицы определяется как отношение величины сбережений к ее доходу. Так как
Консуэло сберегает $20 своего еженедельного дохода в $300, ее уровень сбережений составляет $20/$300 = 6,7%.
Сбережения — разность между текущим доходом и расходами
на потребление.
Уровень сбережений — отношение величины сбережений к доходу.
Сбережения экономической единицы тесно связаны с ее богатством, которое
определяется как стоимость ее активов за вычетом обязательств. Активы — это любое имущество, находящееся в собственности экономической единицы, они могут
быть финансовыми или реальными. Примерами финансовых активов, которыми
можете обладать вы или ваша семья, являются наличные деньги, деньги на счетах в банках, акции и облигации. Примерами реальных активов являются жилье
или другая недвижимость, драгоценности, потребительские товары длительного
пользования, такие как автомобили и ценные коллекционные вещи. Обязательства — это имеющиеся у экономической единицы долги. Примерами обязательств
являются кредиты и займы, ипотека.
Богатство — стоимость активов за вычетом обязательств.
Активы — любое имущество, находящееся в собственности экономической единицы.
Обязательства — имеющиеся у экономической единицы долги.
Сравнивая активы и обязательства экономической единицы, экономисты рассчитывают богатство этой единицы, также называемое чистыми активами (чистым капиталом). Такое сравнение активов и обязательств на определенную дату
называется балансовым отчетом (бухгалтерским балансом).
Балансовый отчет (бухгалтерский баланс) — сравнение активов и обязательств на определенную дату.
468
Глава 15. Сбережения, формирование капитала и финансовые рынки
469
Таблица 15.1. Балансовый отчет Консуэло по состоянию на 1 января 2011 г., $
Активы, $
Обязательства, $
Наличные деньги
Деньги на счете в банке
80
1200
Акции
1000
Автомобиль (по рыночной
стоимости)
Мебель (по рыночной стоимости)
Всего
3500
Студенческий заем
Задолженность по кредитной карточке
500
6280
3250
Чистые активы
ПРИМЕР 15.1
3000
250
3030
СОСТАВЛЕНИЕ БАЛАНСОВОГО ОТЧЕТА
Каково богатство Консуэло по состоянию на 1 января 2011 г.?
Для того чтобы получить ответ на этот вопрос, Консуэло должна представить перечень своих активов и обязательств по состоянию на 1 января 2011 г. в виде балансового отчета. Результат показан в табл. 15.1.
Финансовые активы Консуэло — это деньги в кошельке и на счете в банке, а также текущая стоимость принадлежащих ей акций. Общая стоимость ее финансовых
активов составляет $2280. Она также занесла в перечень реальные активы на сумму $4 тыс., которые состоят из автомобиля и мебели, оцененных по рыночной стоимости. Всего Консуэло имеет активы (финансовые и реальные) на сумму $6280.
Ее обязательства представлены студенческим займом, полученным в банке, и отрицательным сальдо по кредитной карточке, всего на сумму $3250. Богатство, или
чистые активы, Консуэло по состоянию на 1 января 2011 г. равно стоимости ее активов $6280 за вычетом величины обязательств $3250, или $3030.
ПРОВЕРКА ПОНИМАНИЯ КОНЦЕПЦИЙ 15.1
Вернемся к примеру 15.1. Какими были бы чистые активы Консуэло, если бы ее
студенческий заем составлял $6,5 тыс., а не $3 тыс.? Составьте для нее новый балансовый отчет.
Сбережения и богатство взаимосвязаны, потому что сбережения вносят вклад
в формирование богатства. Для лучшего понимания этой взаимосвязи мы должны провести различие между запасами и потоками.
Запасы и потоки
Сбережения представляют собой поток — измеритель, который определяется в единицу времени. К примеру, сбережения Консуэло составляют $20 в неделю. Богатство в отличие от этого является запасом — измерителем, который определяется
на некоторый конкретный момент времени. К примеру, Консуэло имеет богатство
величиной $3030 по состоянию на определенную дату, а именно — на 1 января
2011 г.
Поток — измеритель, который определяется в единицу времени.
469
Часть VI. Экономика в долгосрочном периоде
470
Запас — измеритель, который определяется на некоторый конкретный момент времени.
Для лучшего представления различий между запасами и потоками подумайте о воде, наливающейся в ванну. Количество воды в ванне в любой конкретный
момент времени, к примеру 40 галлонов в 19 часов 15 минут, — это запас, потому
что он определяется на конкретный момент времени. Скорость, с которой вода
наливается в ванну (к примеру, 2 галлона в минуту), — это поток, потому что он
определяется в единицу времени. Во многих случаях поток представляет собой
скорость изменения запаса: если мы знаем, к примеру, что в ванной имеется 40 галлонов воды в 19 часов 15 минут и что вода наливается потоком по 2 галлона в минуту, то мы можем легко определить, что запас воды будет изменяться на 2 галлона
в минуту и составит 42 галлона в 19 часов 16 минут, 44 галлона в 19 часов 17 минут
и т. д., пока ванна не наполнится.
ПРОВЕРКА ПОНИМАНИЯ КОНЦЕПЦИЙ 15.2
Продолжим пример с ванной: если имеется 40 галлонов воды в ванне в 19 часов
15 минут и вода сливается из ванны со скоростью 3 галлона в минуту, каким будет
запас воды в 19 часов 16 минут? А в 19 часов 17 минут? Будет ли поток равен скорости изменения запаса?
Связь между сбережениями (потоком) и богатством (запасом) подобна взаимосвязи потока воды в ванну и запаса воды в ней, потому что поток сбережений
вызывает изменение запаса богатства с определенной скоростью. Действительно,
как иллюстрирует следующий пример, каждый доллар, который человек сберегает, становится долларом в его богатстве.
ПРИМЕР 15.2
СВЯЗЬ МЕЖДУ СБЕРЕЖЕНИЯМИ И БОГАТСТВОМ
Какова взаимосвязь сбережений Консуэло и ее богатства?
Консуэло сберегает $20 в неделю. Как эти сбережения повлияют на ее богатство
по состоянию на 8 января 2011 г.? Зависят ли изменения в ее богатстве от того,
использует ли Консуэло свои сбережения для накопления активов или оплаты обязательств?
Консуэло может использовать $20 своих сбережений в первую неделю января
для увеличения своих активов, к примеру пополнив свой счет в банке на $20, или
для уменьшения обязательств, к примеру пополнив баланс по кредитной карточке. Предположим, что она пополняет счет в банке на $20, увеличив свои активы по
состоянию на 8 января 2011 г. на $20. Поскольку ее обязательства остались неизменными, богатство также увеличилось на $20, до $3050 (см. табл. 15.1).
Если Консуэло решит использовать $20 своих сбережений в первую неделю января для пополнения баланса по кредитной карточке, она снизит отрицательное
сальдо с $250 до $230. Это действие приведет к уменьшению ее обязательств на
$20, оставляя активы неизменными. Так как богатство представляет собой разницу между активами и обязательствами, уменьшение обязательств на $20 увеличивает ее богатство на $20, до $3050. Таким образом, сбережение $20 в неделю
увеличит запасы богатства Консуэло по состоянию на 8 января 2011 г. вне зависимости от того, направит ли она эти сбережения на увеличение своих активов или
на уменьшение своих обязательств.
470
Глава 15. Сбережения, формирование капитала и финансовые рынки
471
Тесная взаимосвязь сбережений и богатства объясняет, почему сбережения настолько важны для экономики. Высокий уровень сбережений сегодня приводит
к быстрому накоплению богатства, а чем богаче нация, тем выше уровень жизни.
Поэтому сегодняшний высокий уровень сбережений вносит вклад в повышение
уровня жизни в будущем.
Прирост и потери капитала
Сбережения — не единственный фактор, определяющий величину богатства. Богатство также может изменяться из-за изменения стоимости реальных или финансовых активов. Предположим, к примеру, что стоимость принадлежащих Консуэло акций выросла в течение января с $1 тыс. до $1,5 тыс. Это увеличение стоимости
принадлежащих Консуэло акций увеличивает ее активы на $500 без воздействия
на обязательства. В результате богатство Консуэло увеличится на $500, с $3030 по
состоянию на 1 января 2011 до $3530 на 1 февраля 2011 г. (табл. 15.2).
Таблица 15.2. Балансовый отчет Консуэло по состоянию на 1 февраля 2011 г.,
после увеличения стоимости принадлежащих ей акций, $
Активы, $
Обязательства, $
Наличные деньги
Деньги на счете в банке
80
1200
Акции
1500
Автомобиль (по рыночной
стоимости)
Мебель (по рыночной стоимости)
Всего
3500
Студенческий заем
Задолженность по кредитной карточке
3000
250
500
6780
3250
Чистые активы
3530
Изменения в стоимости имеющихся активов называются приростом капитала,
если величина активов возрастает, и потерями капитала, если величина активов
снижается. Точно так же как прирост капитала увеличивает богатство, потери капитала уменьшают его. Однако прирост и потери капитала не являются элементом
сбережений. Изменения богатства человека в течение любого периода времени
равны сбережениям за этот период плюс прирост капитала и минус потери капитала за этот период. В виде уравнения это положение выражается следующим образом:
Изменения богатства = Сбережения + Прирост капитала – Потери капитала
Прирост капитала — увеличение стоимости имеющихся активов.
Потери капитала — уменьшение стоимости имеющихся активов.
ПРОВЕРКА ПОНИМАНИЯ КОНЦЕПЦИЙ 15.3
Какое влияние окажет каждое из следующих действий на сбережения и богатство Консуэло?
471
Часть VI. Экономика в долгосрочном периоде
472
а) Консуэло, как обычно, вносит на счет в банке $20 в конце недели. Она также
оплачивает со своей кредитной карточки покупки на сумму $50, увеличивая отрицательное сальдо по карточке до $300.
б) Консуэло использует $300 со своего счета в банке для пополнения баланса по
кредитной карточке.
в) Старый автомобиль Консуэло начинает рассматриваться как раритет. Его рыночная стоимость возрастает с $3,5 тыс. до $4 тыс.
г) Мебель Консуэло повреждается, и в результате ее рыночная стоимость снижается с 500 до $200.
Прирост и потери капитала могут оказывать значительное влияние на величину богатства людей и фирм, как показано в нашем следующем примере.
ПРИМЕР 15.3
РЫНОК БЫКОВ1 1990-х гг. И БОГАТСТВО
ДОМАШНИХ ХОЗЯЙСТВ
Почему богатство американских домашних хозяйств в 1990-х гг. выросло,
несмотря на то что сбережения были очень небольшими?
В целом американцы процветали в течение 1990-х гг.: измерители богатства домашних хозяйств показывали огромный прирост в этот период. В то же время, как
показывает рис. 15.1, сбережения американских домашних хозяйств в эти годы
были очень умеренными. Почему же богатство американских домашних хозяйств
в 1990-х гг. выросло, несмотря на то что сбережения были очень небольшими?
В течение 1990-х гг. все больше и больше американцев покупали акции как
напрямую, так и опосредованно, через пенсионные фонды, в которых они держали свои сбережения. В это же время цены акций росли рекордными темпами
(рис. 15.2). Устойчивый рост рынка, который приводил к увеличению цен на большинство акций, позволил многим американцам получить существенный прирост
капитала и увеличение богатства без значительных дополнительных сбережений.
Некоторые экономисты обоснованно утверждают, что низкий темп роста сбережений в 1990-х гг. частично объясняется ростом фондового рынка; так как прирост
капитала значительно увеличивал богатство домашних хозяйств, многие люди не
рассматривали сбережения как необходимость.
Рынок акций достиг пика в начале 2000 г., а затем цены акций резко упали и продолжали падать на протяжении двух лет. Интересно, что домашние хозяйства
США не выбрали увеличение сбережений в 2000 г. и последующих двух годах (см.
рис. 15.1), несмотря на снижение величины их богатства на рынке акций. Одним из
объяснений этой ситуации является то, что другой крупный компонент богатства
домашних хозяйств — стоимость жилья, находящегося в частной собственности,
существенно возрастал в 2000–2006 гг., частично компенсируя эффект снижения
стоимости акций на богатство домашних хозяйств.
РЕЗЮМЕ
СБЕРЕЖЕНИЯ И БОГАТСТВО
В общем, сбережения — это разница между текущим доходом и текущими
расходами. Богатство — это стоимость активов (любого имущества, находящегося в собственности) за вычетом обязательств (долгов). Сбережения изме1
Рынок, на котором наблюдается тенденция к повышению стоимости активов, в противоположность рынку медведей, на котором происходит снижение стоимости активов.
472
Глава 15. Сбережения, формирование капитала и финансовые рынки
473
Рис. 15.2. Рынок быков в 1990-х гг.
Цены акций серьезно росли в течение 1990-х гг., значительно увеличив богатство домашних хозяйств, владеющих акциями. Этот рисунок показывает изменение индекса
цен на акции «Standard & Poor's 500», деленного на ИПЦ для корректировки на инфляцию, за период 1960–2004 гг. Цены акций достигли пика в 2000 г., а затем резко снижались, пока не достигли низшей точки в конце 2003 г.
Источник: Economic Report of the President, www.gpoaccess.gov/eop
ряются в единицу времени (к примеру, долларов в неделю) и поэтому являются
потоком. Богатство измеряется по состоянию на определенный момент времени
и поэтому является запасом. Так же как поток воды, наливающейся в ванну, увеличивает запас воды в ней, поток сбережений увеличивает запасы богатства.
Богатство также может быть увеличено за счет прироста капитала (увеличения
стоимости имеющихся активов) или уменьшено за счет потерь капитала (уменьшения стоимости имеющихся активов). Прирост капитала, испытанный владельцами акций на рынке быков в 1990-х гг., позволил многим семьям существенно
увеличить свое богатство при невысоком темпе роста сбережений.
Национальные сбережения и их компоненты
Мы рассмотрели сбережения и богатство с точки зрения индивидов. Но макроэкономика интересуется преимущественно сбережениями и богатством страны в целом.
Далее мы изучим национальные сбережения, или совокупные сбережения в экономике. Национальные сбережения включают в себя сбережения фирм, правительства
и домашних хозяйств. Несколько позже в этой главе мы рассмотрим подробнее
связь между национальными сбережениями и темпами формирования капитала в экономике.
Измерение национальных сбережений
Для того чтобы определить темп сбережений по стране в целом, мы должны начать с базового уравнения, рассмотренного в гл. 11. Для экономики в целом производство (или доход) должно равняться совокупным расходам:
473
474
Часть VI. Экономика в долгосрочном периоде
Y = C + I + G + NX,
где Y — совокупный объем производства или совокупный доход (они должны быть
равны); C — расходы на потребление; I — инвестиции; G — государственные закупки; NX — чистый экспорт.
Теперь давайте предположим, что чистый экспорт (NX) равен нулю, это возможно в случае, если страна не ведет торговлю с другими государствами или если
экспорт равен импорту. (Мы обсудим иностранный сектор в гл. 21.) Если чистый
экспорт равен нулю, тогда наше уравнение будет выглядеть следующим образом:
Y = C + I + G.
Чтобы определить, сколько сбережений сделано нацией в целом, мы можем
применить общее определение сбережений. Национальные сбережения равны текущему доходу за вычетом расходов на текущее потребление. Текущий доход страны — это ее ВВП, или Y, т. е. стоимость конечных товаров и услуг, произведенных
на территории страны в течение года.
Определение части совокупных расходов, которые соответствуют расходам нации на текущее потребление, более затруднительно, чем определение дохода нации.
Наиболее легко идентифицировать такой компонент совокупных расходов, как
инвестиционные расходы I. Мы знаем, что инвестиционные расходы (покупка
и строительство новых зданий и сооружений, машин и оборудование, так же как
и жилищное строительство) осуществляются для расширения производственных
возможностей экономики в будущем или получения большего количества жилья
в будущем, а не для удовлетворения текущих потребностей. Поэтому инвестиционные расходы не являются частью расходов на текущее потребление.
Решение о том, какая часть расходов на потребление домашних хозяйств C или
государственных закупок G должна учитываться как расходы на текущее потребление, менее очевидно. Ясно, что большинство расходов домашних хозяйств (питание, одежда, коммунальные услуги, развлечения и т. д.) являются расходами на
текущее потребление. Но потребительские расходы включают и покупку потребительских товаров длительного пользования, таких как автомобили, мебель и бытовая техника. Потребительские товары длительного пользования только частично
используются в текущем году; они могут использоваться на протяжении многих
лет после их покупки. Поэтому расходы домашних хозяйств на потребительские
товары длительного пользования являются комбинацией расходов на текущие
и будущие потребности.
Как и в случае с потребительскими расходами, большая часть государственных
закупок товаров и услуг предназначена для удовлетворения текущих потребностей. Однако, подобно потребительским расходам, часть государственных закупок связана с покупкой или строительством служащих длительное время капитальных товаров, таких как дороги, мосты, школы, правительственные здания,
вооружения. И как потребительские товары длительного пользования эти виды
государственного капитала только частично используются в текущем году; большинство из них послужат и в будущем. Таким образом, подобно потребительским
расходам, государственные закупки фактически являются сочетанием расходов
на текущее потребление и расходов на будущие нужды.
474