Описание обстоятельств, связанных с рисками и

=
Описание рисков и доходности инвестиционных продуктов
Существует очень много возможностей для инвестиций, и в большей или меньшей степени
этим занимается большинство людей. Так, например, каждый работающий в Эстонской
Республике гражданин имеет возможность выбрать различные пенсионные фонды, решив, в
какой из них он поместит свои накапливаемые пенсионные средства. И такой выбор
квалифицируется как инвестиционное решение, хотя обычно люди это так не воспринимают.
Часто не осознается и тот факт, что от принятого сегодня инвестиционного решения в
большой степени зависит наша жизнь в будущем – т.е. от сегодняшнего выбора пенсионного
плана зависит и содержание наступающего в будущем пенсионного периода. Поэтому
инвестиционные решения следует принимать так же тщательно взвешивая, как мы делаем
это, принимая другие жизненно важные решения.
Выбор продуктов AS SEB Pank
Чтобы определить, насколько инвестиционные продукты SEB подходят для клиента, они
разделены на классы риска при помощи модели, основанной на теории вероятности,
принимая во внимание исторические параметры риска продуктов. Эта модель построена на
той предпосылке, что доходность инвестиции варьируется в течение лет вокруг своей средней
стоимости на основании нормального распределения. В зависимости от свойств нормального
распределения на основании средней величины доходности инвестиционного продукта и ее
стандартного отклонения можно найти интервал, в пределах которого показатели с
определенной вероятностью будут снижаться.
При определении классов риска устанавливаются, прежде всего, обычные условия рынка,
когда существует 95%-ная вероятность того, что доходность инвестиции превысит
характерный для класса риска интервал в течение одного года (смотри схему 4). В
соответствии такой установленной вероятностью можно распределить инвестиционные
продукты по группам риска.
Измерение времени приведено в дополнение к распределению на группы риска, поскольку,
как правило, инвестор предполагает, что его инвестиция окажется в конце инвестиционного
периода прибыльной. А это, в свою очередь, предполагает, что период времени для выбора
инвестиции является достаточно продолжительным, чтобы в течение него были
компенсированы всевозможные негативные отклонения от средней стоимости инвестиции.
На схеме 1 изображена матрица с измерением риска и времени для определения
классов риска инвестиционных продуктов SEB с вероятностью 95%. Такое
распределение инвестиционных продуктов по классам риска позволяет SEB давать клиентам
индивидуальные и подходящие личные рекомендации при выборе инвестиционных продуктов.
=
V=
Схема 1. Распределение продуктов SEB по различным категориям риска на основании их
рискованности и рекомендуемого инвестиционного периода.
Консультационная процедура AS SEB Pank.
Консультационная услуга SEB позволяет дать клиентам индивидуальные рекомендации в
отношении продуктов в соответствии с инвестиционным профилем клиента. Инвестиционный
профиль клиента определяется до консультации на основании полученной от клиента
информации. SEB предоставляет возможность заполнения инвестиционной анкеты с целью
получения личной рекомендации как в офисе в ходе инвестиционной консультации, так и в UNet. В офисе можно выбрать персонально подходящие продукты из числа сделанных
системных предложений, в U-Net решение об окончательном выборе остается за самим
клиентом.
Далее кратко остановимся на инвестиционной теории, на базе которой SEB распределил свои
продукты по классам риска для предоставления своим клиентам личным рекомендаций.
O
=
V=
Соотношение доходности и рискованности инвестиции
Как не бывает бесплатных обедов, так нет и свободных от риска инвестиций с высокой
доходностью – благо всегда имеет свою цену, и при инвестиции это риск, который берет на
себя инвестор при инвестировании. Как правило, более высокая доходность всегда означает
сопутствующие этому более высокие инвестиционные риски. Как видно из схемы 2, на
которой изображены 4 инструмента с разной волатильностью и где минимальная и
максимальная доходность показывают возможный инвестиционный риск, можно в некоторой
конкретной рыночной ситуации при точной такой же инвестиционной стратегии выбрать
разную степень риска инвестиции. Такой выбор можно сделать, например, при определении
пенсионного фонда.
Схема 2. Инвестиции с разной доходностью, как правило, содержат очень разные
инвестиционные риски.
Управляющий фондом регулирует рискованность инвестиции в соответствии с правилами
фонда, например, путем регулирования соотношения инвестиций в акции и облигации фонда.
Если в инвестиционном портфеле больше акций и меньше облигаций, то от фонда ожидается
больше доходности по сравнению с портфелем, в котором больше облигаций и меньше
акций. Такое регулирование доходности фонда, как правило, выражается непосредственно в
рискованности фонда – большей доходности сопутствует более высокая вероятность
негативных колебаний в доходности фонда.
Типы инвестиций
Выбор инвестиционных возможностей чрезвычайно широк и разнообразен. Самая простая
инвестиция – это покупка выпущенных коммерческим объединением акций или облигаций и
хранение их с целью получения прибыли. Предпосылка такой инвестиции состоит в том, что
коммерческое объединение, в акции или облигации которого осуществляется инвестиция,
является успешным, и стоимость этих акций во времени растет, эмитент выплачивает
дивиденды/проценты, или же коммерческое объединение выкупает свои облигации таким
образом, что инвестор получает прибыль.
P
=
V=
Помимо акций и облигаций, можно инвестировать в недвижимость, приобрести сырье, а также
поместить деньги в валюту, в различные структурированные продукты, в продукты
страхования жизни, инвестиционные фонды, редкие художественные произведения и т.д.
При этом разные инвестиции ведут себя по-разному. Например, инвестиция в торгующий в
США связанный с ценами на кукурузу инструмент (при условии, что спрос на кукурузу растет и
цена кукурузы увеличивается) ведет себя совсем не так, как инвестиция в облигации
Эстонской Республики.
Доходность инвестиций разного типа в какой-то период времени
160%
140%
120%
Доходность
100%
80%
60%
40%
20%
10 лет
9 лет
8 лет
7 лет
6 лет
5 лет
4.г.
3.г.
2.г.
-20%
1.г.
0%
-40%
Время
Тип 1
Тип 2
Тип 3
Тип 4
Схема 3. Доходность инвестиций разного типа в какой-то период времени может быть
очень разной.
Точно так же очень различается и рискованность таких инвестиций. Успешность кукурузных
фьючерсов зависит от таких обстоятельств, как, например, погода в центральном регионе
США, где выращивается основное количество кукурузы в Америке, спрос на кукурузу,
возможности транспортировки внутри США (например, уровень воды в реке Миссисипи), цены
на удобрение и т.д. В то же время, успешность инвестиции в облигации правительства
Эстонской Республики зависит, главным образом, от политики нашего правительства и от
политической среды вокруг Эстонской Республики. Само собой разумеется, что в
формировании цены на кукурузу и стоимости облигаций Эстонии нет практически ничего
общего.
Доходность инвестиции в разные периоды времени
Кроме того, разные инвестиции ведут себя очень по-разному, даже одна и та же инвестиция в
разные моменты времени ведет себя по-разному.
Если инвестицией является акция какого-то предприятия, то в разные периоды времени
успешность этого предприятия различна. В период, когда производимый предприятием
продукт обладает высоким спросом в обществе, это предприятие, вероятно, является
успешным, что выражается в ценовом поведении акций предприятия. В какие-то другие
Q
=
V=
периоды времени продукция этого предприятия может не быть особо ценной, и это
обстоятельство также отражается на успешности предприятия и на формировании цены его
акций. В качестве примера можно привести успешность предприятия, производящего только
летнюю одежду, в климате, где шесть месяцев в году стоит очень холодная и штормовая
погода – вероятно, что спрос на летнюю одежду в этот период низкий.
Доходность инвестиции в различные временные периоды
80%
60%
Доходность
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
Время
Период 1
Период 2
Период 3
Период 4
Схема 4. Инвестиция с одинаковым уровнем риска может вести себя по-разному в разные
периоды времени.
Ясно и то, что если кто-то говорит, что он когда-то инвестировал свои деньги во что-то очень
прибыльное и доходное, то сегодня при такой же инвестиции результат вовсе может и не быть
таким же. Как невозможно гарантировать наступление какого-то конкретного события в
будущем, нельзя и обеспечить доходность какой-либо конкретной инвестиции в будущем.
Нельзя гарантировать будущее, можно только сделать все возможное, чтобы как можно
лучше подготовить себя к будущему, учитывая общие свойства и риски разных инвестиций и
инвестируя в соответствии с этим.
Описание доходности инвестиции
Статистически можно описать доходность инвестиции через вероятности. Конкретный
ценовой уровень инвестиции в будущем предвидеть невозможно, но можно определить
вероятность колебания цены, то есть можно примерно сказать, что это вероятный интервал
цен, в котором стоимость инвестиции в какой-то момент упадет. См. также приведенный ниже
график.
R
=
V=
Вероятность доходности инвестиции за период
12%
9%
вероятность
Доходность 90% времени
Доходность 5% времени
Доходность 5% времени
6%
3%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
0%
доходность
Схема 5. Доходность одной и той же инвестиции в какой-то период времени зависит от
многих факторов – общая экономическая среда, политические факторы и многое другое.
Вероятность доходности инвестиции можно определить на базе доходности этой инвестиции
или похожих инвестиций в прошлом. Например, можно взять за основу исторические
изменения индекса Dow Jones и в соответствии с этим определить интервал вероятных
уровней индекса в какой-то момент в будущем.
Например, стоимость представленной на схеме 4 инвестиции снизится в будущем с
вероятностью в 90% на –5…–25%; с вероятностью менее 5% менее чем на –5 % и с
вероятностью 5% более чем на 25%. При этом за модель поведения инвестиции взято
нормальное распределение. Таким образом, можно сказать, что с вероятностью 95%
стоимость этой инвестиции не упадет в какой-то определенный момент в будущем более чем
на –5%.
Инвестиции с разным уровнем риска
Обычно действует правило, в соответствии с которым более высокая доходность в
определенный период времени содержит и более высокий риск в тот же период времени. Это
означает, что для получения большей вероятности доходности в конце инвестиционного
периода инвестор должен быть готов и к большей вероятности риска в тот же период
времени. Схема 5 поясняет, как выражается эта ситуация статистически.
На схеме 6 общим знаменательным графика всех трех инвестиций является
нормальное распределение, в соответствии с которым изменяется доходность данной
инвестиции. В части разных графиков различается расположение их средних величин на
графике и расширения распределений. Средняя стоимость распределения показывает в этом
контексте среднюю доходность инвестиции в какой-то период времени, а ширина
распределения показывает величину возможных отклонений доходности инвестиции. Ясно,
S
=
V=
что в идеальных условиях средняя доходность инвестиции была бы максимально высокой, с
минимальными отклонениями от средней величины ее доходности. Разумеется, более
высокой средней доходности всегда сопутствует и более высокий уровень риска, т.е. более
заметные отклонения от средней доходности в определенный период времени.
Вероятность доходности инвестиции за период
21%
18%
вероятность
15%
12%
9%
6%
3%
130%
110%
90%
70%
50%
30%
10%
-10%
-30%
-50%
0%
доходность
Инвестиция 1
Инвестиция 2
Инвестиция 3
Схема 6. Сравнение вероятностей доходности инвестиций с разной доходностью и
профилем риска в определенный период времени.
Будущее предсказать невозможно, и этот факт действителен и в отношении финансовых
рынков. Можно описать происходившее в прошлом и на базе этого смоделировать будущее.
При этом доходность инвестиции в будущем не может быть гарантирована ее поведением в
прошлом – можно лишь надеяться на то, что доходность инвестиции в будущем будет похожа
на ее доходность в прошлом, а также на то, что если инвестиция сделана в фонд с
профессиональным управлением, то управляющие фондом способны снижать риски.
Если AS SEB Pank использует в представляющих свои инвестиции материалах цифры
для описания средней доходности инвестиций или отклонений от нее, то
соответствующие показатели могут являться лишь вероятными прогнозами на базе
происходившего в прошлом. AS SEB Pank не гарантирует доходности инвестиций;
доходность инвестиций зависит от изменений на финансовых рынках, и всевозможные
сопутствующие инвестиции риски инвестор всегда берет на себя сам. Взятие на себя
риска инвестиции является для инвестора стоимостью участия в доходности
инвестиции.
Взаимозависимость инвестиций
Если между изменениями стоимости цены на кукурузу в США и цен на облигации Эстонской
Республики не может быть никакой взаимосвязи, поскольку фундаментальные факторы,
влияющие на изменения этих цен, не связаны между собой, то в части взаимозависимости
облигаций Эстонской Республики и облигаций Литовской Республики дела обстоят иначе.
T
=
V=
Поскольку политическая, экономическая и географическая среда в этих государствах очень
схожая, то и в поведении цен на правительственные облигации этих стран можно найти много
общего – например, в отношении них действуют правовые акты Европейского Союза. Если в
этих правовых актах произойдут серьезные изменения, которые повлияют на стоимость
облигаций, такое изменение правовых актов с большой вероятностью окажет влияние на
изменение цен облигаций в обеих странах таким же образом, потому что и Эстония, и Литва
являются членами Европейского Союза.
То же самое касается любой другой серии данных – есть серии данных, которые явно сильно
взаимосвязаны, и серии данных, взаимосвязи которых не наблюдается. Например, на схеме 7
изображены серии данных, в отношении которых очевидно, что Серия 1 и Серия 2
изменяются похоже. В то же время, не видно связи ни одной из этих серий с Серией 3.
Взаимозависимость серий данных
4
серия 1
серия 2
3
серия 3
2
1
0
-1
199
190
181
172
163
154
145
136
127
118
109
100
91
82
73
64
55
46
37
28
19
10
1
-2
Схема 7. Взаимозависимость серий данных, т.е. корреляция, может быть очень разной.
Взаимозависимость серий данных называется корреляцией, и силу такой зависимости можно
измерять при помощи корреляционного индекса. При определении взаимной корреляции
серий данных, представленных на схеме 7, выясняется, что взаимная корреляция Серии 1 и
Серии 2 сильная, тогда как взаимная корреляция серий данных 1 и 2 с серией данных 3 почти
отсутствует.
Улучшение доходности инвестиции
Выше описано, что доходность инвестиции невозможно предсказать, а также что доходность
одной и той же инвестиции в разные периоды времени может быть очень разной. Также
подчеркнуто то обстоятельство, что поведение разных инвестиций обусловлено очень
разными причинами, и, исходя из этого, результаты разных инвестиций могут находиться или
не находиться в зависимости друг от друга. На основании всех представленных выше фактов
можно создать очень простую технику улучшения качества инвестиции – рассеивание
инвестиции.
U
=
V=
Рассеиванием инвестиции называют метод распределения инвестиции по разным
направлениям, желательно не зависящим друг от друга. Результатом рассеивания становится
ситуация, в которой некоторые компоненты инвестиции в определенный период времени
могут иметь лучшую доходность, чем другие компоненты, но у всей инвестиции в целом
относительно хорошая доходность.
Инвестицию можно рассеять, например, инвестированием в акционерный фонд вместо
инвестирования в конкретные акции. Еще более эффективное рассеивание достигается
инвестированием в фонд, который рассеивает инвестицию по разным регионам мира,
отраслям экономики или типам инвестиций. SEB предлагает разнообразный выбор продуктов,
и каждый инвестор найдет для себя подходящую возможность инвестирования – рассеянную
в большей или меньшей степени.
V
=